常熟汽饰(603035) 事件：4月26日，常熟汽饰发布2024年一季报，实现营收10.59亿元，同比+25.34%；实现归母净利润1.04亿元，同比+13.44%。 自主放量推动营收高速增长，新工厂短期亏损导致盈利能力承压： 公司2024Q1实现营收10.59亿元，同比+25.34%，环比-30.49%，同比保持高速增长，主要由于：1）大众销量稳健，奇瑞销量表现依旧优秀，公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2024Q1的销量分别同比+4.58%/65.58%；2）特斯拉、蔚来、理想、小鹏、零跑、合众等新能源客户持续放量。 公司2024Q1的综合毛利率16.98%，同比-4.39pct，环比-3.85pct，同比略有下滑，我们预计主要由于新工厂前期亏损。公司2024Q1的期间费用率为12.88%，同比+0.10pct，环比+1.51pct，其中研发费用同比增加较多，主要由于开发新工艺、新材料，前期设计、试制、试验检测等费用有所增加。公司2024Q1对联营合营企业的投资收益为0.56亿元，同比+83.02%，环比+5.62%。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2024Q1实现归母净利润0.48亿元，同比-21.39%，环比-55.66%。 多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长： 我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还与比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、零跑、哪吒、集度、小米、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系； 2）新基地逐步投产，新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，2023公司新增合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地（主要服务大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户），并进一步扩大沈阳、天津等基地产能； 3）外饰件业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，未来营收有望进一步增长； 4）海外市场的拓展，2023年3月、12月，公司董事长带领团队拜访德国奔驰、宝马、大众等主机厂，并成功进入德国主机厂体系，可直接参与RFQ报价；2024年3月，董事长受邀再次带队到德国奔驰、宝马、大众参加智能座舱的技术交流，公司第三代智能座舱获得三大客户的一致好评，这对公司拓展国际市场是质的飞跃。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.5、8.3、10.1亿元，对应当前市值，PE分别为9.1、7.2和5.8倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年10倍PE，6个月目标价17.2元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。

     常熟汽饰(603035) 主要观点： 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现归母净利润1.04亿元、同比+13.4%、环比-36%。 24Q1本部业绩受到新工厂投产初期波动及非经常性公允价值变动损失影响，参股业绩符合预期。 【本部】24Q1实现收入10.59亿元、同比+25%、环比-31%，归母净利润0.48亿元、同比-21%、环比-56%，对应归母净利率4.6%、同比-2.7pp、环比-2.6pp。具体重要变化，我们认为有： 1)毛利率受新工厂投产初期暂时亏损影响：24Q1毛利率17.0%、同比-4.4pp、环比-3.8pp，同环比下滑主要受新工厂投产初期波动影响。2024年公司新投产4个基地分别为大连、肇庆、合肥、安庆，我们认为大连/安庆工厂客户确定性相对较高、大连有望保持盈利、安庆有望在24Q2投产后快速扭亏，肇庆/合肥随着新项目陆续导入产量爬坡、季度亏幅也有望逐步改善。 2)费用端研发投入加大：24Q1期间费用率12.9%、同比+0.1pp、环比+1.5pp，同环比增长主要系研发费用率4.9%、同比+0.7pp、环比+1.8pp，研发费用金额上0.52亿元、同比+0.16亿元、环比+0.04亿元，主要系增加研发人员及工资费用水平的增长，并为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。 3)其他影响：存在0.12亿元公允价值变动损失，由于该影响属于非经常性损益，加回后本部24Q1实现的业绩基本与去年同期持平。 【参股】24Q1贡献业绩0.56亿元、同比+83%、环比+5.6%，恢复到较为正常的业绩水平，符合预期。 2024年公司将开启新成长阶段，延续稳健成长。2024年我们认为核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等，同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，海外市场也有望成为新增长点。 投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期6.54亿、8.15亿、10.57亿元，增速+20%、+25%、+30%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

     常熟汽饰(603035) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入45.99亿元，同比增长25.45%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长6.71%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入15.24亿元，同比增长40.45%，环比增长23.50%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长13.92%，环比增长5.19%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。 2023Q4业绩符合预期，营收环比持续提升。营收端，公司2023Q4单季度收入15.24亿元，环比增长23.50%。从主要下游客户的表现来看：2023Q4奇瑞汽车实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；一汽大众实现批发53.25万辆，环比增长13.68%。下游主要客户的销量整体增长促进公司2023Q4营收实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为20.83%，环比提升1.26个百分点。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为11.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/6.78%/3.16%/0.84%，环比分别-0.29/+2.02/-1.12/-0.26个百分点。投资收益方面，公司2023Q4投资收益为0.53亿元，环比下降29.33%。归母净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.62亿元，环比增长5.19%，对应归母净利率10.63%，环比下降1.85个百分点。 技术、成本、客户、产能四大竞争力推动公司长期成长。1）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布局：全国共有15个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为6.77亿元、8.03亿元（前值为7.91亿元、9.99亿元），新增公司2026年归母净利润预测值9.35亿元。对应EPS分别为1.78元、2.11元、2.46元，市盈率分别为8.41倍、7.09倍、6.09倍，公司作为自主优质汽车饰件供应商，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨超出预期；新客户开拓不及预期。

     常熟汽饰(603035) 投资要点 事件：（1）公司发布2023年年度报告，2023年实现营收45.99亿元，同比+25.45%；实现归母净利润5.46亿元，同比+6.71%，实现扣非归母净利润5.41亿元，同比+18.80%。其中，23Q4实现营业收入15.24亿元，同环比分别+40.45%/+23.42%；实现归母净利润1.62亿元，同环比分别+13.92%/+5.08%，实现扣非归母净利润1.79亿元，同环比分别+41.75%/+20.57%。（2）公司发布《关于2023年年度利润分配方案的公告》，2023年公司拟派发现金红利1.64亿元（含税），每股派发现金股利0.4312元（含税），现金分红比例为30.01%。 新能源客户不断优化，对联营企业和合营企业的投资收益同比增长明显。2023年公司业绩增长乐观，主要系客户订单持续稳定增长，新工厂投产及项目量产。新能源客户方面：2023年公司把握新能源行业增长机会，与比亚迪、特斯拉、大众、奔驰、宝马、蔚来、理想、小鹏、零跑、哪吒、北汽极狐、奇瑞新能源、小米、极越、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系，为公司的可持续发展提供了保障。2023年公司新能源销售占总销售比例已达32.90%，同比提升1.9pp。投资收益方面：公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股49.999%）、一汽富晟（公司持股30%）、常熟安通林（公司持股40%）和长春安通林（公司持股40%）。2023年度常熟汽饰实现投资收益2.35亿元，其中联营企业及合营企业投资收益2.34亿元，同比增长9.79%，占全年利润总额的39.76%。 新基地、新产能提供增量，海外市场取得重大突破，发展驶入快车道。公司新增肇庆、大连、合肥、安庆基地，并进一步扩大沈阳、天津等基地产能，2023年实际新增投资8.12亿元，其中设备投资5.32亿，基建投资2.76亿。产能有序扩张、区域布局实施进一步完善，为企业可持续发展奠定了坚实的基础。2024年，新基地产能将进一步释放，国内的销量将会继续稳步增长。海外发展步入新征程，公司已进入德国主机厂体系，2024年将直接参与RFQ报价。公司开始筹建海外基地，催生持续增长动力。德国WAY研发中心的成立，将为公司未来发展高品质的海外客户拓宽空间。 研发投入继续增长，智能座舱前景广阔。2023年，公司研发投入1.76亿元，同比增长37.87%。研发费用增加主要系增加研发人员及工资费用水平的增长，并且为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。公司持续加大对设计研发的投入，完善智能座舱的各项前沿科技，至今公司及控股子公司已拥有发明专利29项，实用新型专利441项，外观设计专利9项，软件著作权28项。第三代智能座舱参加2023年广州车展，并应邀参加德国主机厂的技术展示，获得一致好评，验证了公司技术开发能力。智能座舱技术为公司巩固了乘用车内外饰件行业的领先地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.73/2.06/2.47元，三年归母净利润年复合增速19.81%，给予公司2024年15倍PE，对应目标价25.95元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

     常熟汽饰(603035) 事件：4月15日，公司发布2023年年报，实现营收45.99亿元，同比+25.45%；实现扣非归母净利润5.41亿元，同比+18.80%。 2023年公司本部业绩优异，投资收益略有承压： 公司2023年实现营收45.99亿元，同比+25.45%，我们认为主要由于：1）大众销量稳健，奇瑞销量表现依旧优秀，公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2023年销量分别同比+2.56%/55.32%；2）特斯拉、蔚来、理想、小鹏、零跑、合众等新能源客户持续放量，公司2023年新能源业务实现营收15.13亿元，同比+33.14%，占营收达32.90%，同比+1.90pct。 公司2023年实现综合毛利率20.45%，同比-1.21pct，我们认为主要是由于客户结构的变化，以及年降压力增大。公司2023年期间费用率为11.76%，同比-0.32pct，主要由于规模增长带来的费用摊薄。公司2023年对联营合营企业的投资收益为2.34亿元，比计划低0.34亿元，主要由于富晟的影响，富晟2023H1的投资收益为0.36亿元，2023H2的投资收益仅为249万元。 在剔除对联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2023年实现归母净利润3.12亿元，同比+4.50%，其中天津常源实现净利润0.16亿元，同比+208.72%。公司2023年实现扣非归母净利润3.07亿元，同比+26.74%，主要由于公司2022年非常损益比较高，有0.56亿（其中政府补助为0.35亿元），而2023年非经常损益比较少，仅有0.05亿元，主要受公允价值变动损益影响，并且公司将0.16亿元的增值税加计抵减与政府补助界定为经常性损益。 公司2023Q4业绩亮眼，新项目逐步放量： 公司2023Q4实现营收15.24亿元，同比+40.45%，环比+23.42%，我们认为主要是由于核心客户奇瑞销量增长，及新项目逐步量产。公司2023Q4实现综合毛利率20.83%，同比-0.95pct，环比+1.26pct，环比改善较多。公司2023Q4的期间费用率为11.37%，同比-4.03pct，环比+0.35pct，主要由于销售费用的下降，以及规模增长带来的费用摊薄。公司2023Q4对联营合营企业的投资收益为0.53亿元，同比-9.20%，环比-29.07%。在剔除对联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2023Q4实现归母净利润1.09亿元，同比+30.14%，环比+37.47%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+85.79%，环比+71.18%。 多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长： 我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还与比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、零跑、哪吒、集度、小米、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系；2）新基地逐步投产，新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，2023公司新增合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地（主要服务大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户），并进一步扩大沈阳、天津等基地产能； 3）外饰件业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，未来营收有望进一步增长； 4）海外市场的拓展，2023年3月、12月，公司董事长带领团队拜访德国奔驰宝马、大众等主机厂，并成功进入德国主机厂体系，可直接参与RFQ报价；2024年3月，董事长受邀再次带队到德国奔驰、宝马、大众参加智能座舱的技术交流，公司第三代智能座舱获得三大客户的一致好评，这对公司拓展国际市场是质的飞跃。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.9、8.6、10.5亿元，对应当前市值，PE分别为8.2、6.6和5.4倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年10倍PE，6个月目标价18.2元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。

     常熟汽饰(603035) 主要观点： 事件：公司发布2023年年报，2023年整体实现归母净利润5.46亿元、同比+6.7%，对应23Q4整体归母净利润1.62亿元、同比+14%、环比+5%。 23Q4本部业绩略超预期，参股受年末会计处理方式影响低于预期。 【本部】2023年实现收入45.99亿元、同比+25%，归母净利润3.12亿元、同比+4.5%，利润占比57%。对应23Q4实现收入15.24亿元、同比+40%、环比+23%，归母净利润1.09亿元、同比+30%、环比+37%，略超预期，利润占比67%。1）2023年核心增量：奇瑞+大众宝马+模具业务。1）奇瑞：芜湖基地2023年实现营收15.8亿元、同比+64%，同比收入增长幅度超预期，连续两年高增长。2）大众+宝马：长春基地（主要配套大众等）2023年实现营收4.8亿元、同比+23%，沈阳基地（主要配套宝马等）2023年实现营收1.1亿元、同比+20%。3）模具：天津常源2023年实现营收3.2亿元、同比+24%。2）2023年归母净利率6.8%、同比-1.4pp，符合预期：2023年毛利率20.4%、同比-1.2pp，配套部分客户项目利润率略降，整体费用率11.8%、同比-0.3pp，由于2023年存在当期公允价值变动损失约2358万元，整体利润率表现符合预期。 【参股】2023年联合营投资收益2.34亿元、同比+9.8%（同比+0.2亿元），利润占比43%，低于年初预算约0.34亿元。对应23Q4联合营投资收益0.53亿元、同比-9.2%、环比-29%，利润占比33%。其中，1）一汽富晟低于预期：2023年收入77.4亿元、同比+26%，净利润2.6亿元、同比-6%，由于发生除净损益、资本公积和利润分配以外所有者权益的其他变动，约0.12亿元不能转投资收益转入其他综合收益，富晟计入合并报表投资收益约0.39亿元、同比-0.18亿元。2）其它重要参股长春派格/长春安通林表现符合预期，两家合计贡献1.55亿元投资收益、同比+0.37亿元。 2024年公司将开启新成长阶段，国内+海外有望共振。2024年我们认为国内的核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等；同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，海外市场也有望成为新增长点。 投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮成长阶段。我们预计公司2024-2025年归母净利润6.5亿、8.1亿（前值为7.4亿、9.1亿元），2026年归母净利润预期10.6亿元，增速+20%、+25%、+30%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

     常熟汽饰(603035) 投资要点 事件：（1）公司发布2023年三季报，前三季度实现营收30.75亿元，同比+19.15%；实现归母净利润3.84亿元，同比+3.93%，实现扣非归母净利润3.62亿元，同比+9.99%。其中，23Q3实现营业收入12.34亿元，同环比分别+18.21%/+23.90%；实现归母净利润1.54亿元，同环比分别-8.92%/+11.59%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同环比分别-4.92%/+9.56%。（2）公司发布《关于收到客户产品项目定点通知书的公告》，本次定点的客户产品项目部分已经完成设计开发，预计从2024年开始批量生产，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为人民币30亿元左右。 毛利率和净利率略有下滑，对联营企业和合营企业的投资收益同比增长明显。 2023年前三季度，公司销售毛利率和净利率分别为20.26%/12.43%，同比分别-1.35pp/-1.73pp。其中，2023Q3单季度销售毛利率和净利率分别为19.57%/12.33%，同比分别-3.09pp/-3.78pp，环比分别-0.61pp/-1.59pp。盈利水平下降主要系公司相关产品合理年降及原材料、人工等成本上涨。投资收益方面，公司投资收益主要来自于参股公司长春派格、一汽富晟、常熟安通林和长春安通林。2023年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.81亿元，同比增长16.99%，净利润占比为47.35%。其中2023Q3，公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.75亿元，净利润占比为49.34%。 研发投入大幅增长，新获大额项目定点。2023年前三季度，公司研发投入1.28亿元，同比+54.89%。在智能座舱细分领域，2021年，公司与一汽富晟、华为车BU合作，共同推进打造健康智能座舱。2022年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。公司已陆续收获集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点。2023年10月28日，公司发布项目定点公告，全资子公司芜湖常春于近期收到国内某知名主机厂的多个《定点通知书》，将为客户开发、生产新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成等产品；全资孙公司余姚常春于近期收到国内某知名新能源主机厂的多个《定点通知书》，将为客户开发、生产新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成、立柱总成等产品。本次定点的客户产品项目部分已经完成设计开发，预计从2024年开始批量生产，项目生命周期5年，生命周期总金额约30亿元。新获订单支撑公司长期发展，同时有利于进一步推动公司获取更多的订单。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.52/1.96/2.36元，三年归母净利润年复合增速20.5%。给予公司2024年15倍PE，对应目标价29.40元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

     常熟汽饰(603035) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入30.75亿元，同比增长19.15%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长3.93%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入12.34亿元，同比增长18.21%，环比增长23.95%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降8.92%，环比增长11.66%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3收入环比持续增长，毛利率环比略有下降。营收端，公司2023Q3实现营业收入12.34亿元，环比增长23.95%，实现了较大幅度的增长，从主要下游客户表现来看，奇瑞汽车2023Q3批发销量48.42万辆，环比增长25.08%；北京奔驰2023Q3批发销量16.16万辆，环比增长6.88%；一汽大众2023Q3批发销量46.84万辆，环比基本持平；一汽红旗2023Q3批发销量10.91万辆，环比增长36.03%。下游主要客户的销量增长促进公司Q3营收实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q3毛利率为19.57%，环比下降0.61个百分点。期间费用方面，2023Q3公司期间费用率为11.02%，环比下降1.42个百分点，主要系2023Q3管理费用率环比下降了2.01个百分点所致。投资收益方面，公司2023Q3单季投资收益0.75亿元，环比基本持平。归母净利润方面，2023Q3公司单季归母净利润为1.54亿元，环比增长11.66%，对应归母净利率12.48%，环比微降1.37个百分点。 技术、成本、客户、产能四大竞争力推动公司长期成长。1）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布局：全国共有15个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2023-2025年归母净利润分别为6.22亿、7.91亿、9.99亿的预测，对应的EPS分别为1.64元、2.08元2.63元，2023-2025年市盈率分别为12.24倍、9.62倍、7.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨超出预期；新客户开拓不及预期。

     常熟汽饰(603035) 主要观点： 事件1：公司发布三季报：1）23Q3：营业收入12.34亿元、同比+18%、环比+24%，归母净利1.54亿元、同比-8.9%、环比+11.7%（本部0.79亿+参股0.75亿），2）23年1-3Q：营业收入30.75亿元、同比+19%，归母净利3.84亿元、同比+4%（本部2.03亿+参股1.81亿） 事件2：本部基地新增定点公告：1）全资子公司芜湖常春近期收到国内某知名主机厂的多个《定点通知书》，成为其新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成等产品供应商；2）全资孙公司余姚常春近期收到国内某知名新能源主机厂的多个《定点通知书》，成为其新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成、立柱总成等产品供应商。本次定点的客户产品项目部分已经完成设计开发，预计从2024年开始批量生产，项目生命周期5年，生命周期总金额为人民币30亿元左右。 23Q3本部业绩符合预期，参股业绩环比基本持平： 本部：Q3业绩符合预期，利润占比51%。Q3随着奇瑞+特斯拉/理想/零跑等新能源项目稳健增长，收入表现符合预期。Q3毛利率19.6%、同比-3.1pp、环比-0.6pp，估计受客户结构变化、存量项目年降影响。Q3归母0.79亿元、同比-17.7%、环比+26.1%，对应归母净利率6.4%、同比-2.8pp、环比+0.1pp。 参股：Q3业绩环比持平。Q3联合营投资收益0.75亿元、同比+1.9%、环比-0.3%，其中参股公司一汽富晟增长保持显著。 重视近期客户端多重催化及明年公司新成长阶段：短期公司有望受益客户端华为（奇瑞+北汽）、小米、小鹏、百度等密集催化，具体：1）华为：公司与奇瑞、北汽长期合作密切，持续获得新项目配套。2）小米：新车型有望于近期亮相，公司也有做配套。3）小鹏：小鹏X9亮相，公司本部肇庆基地配套小鹏相关产品。4）百度：极越01上市发布，公司获得产品配套。 投资建议：今年是公司新项目积累的一年、新客户持续开拓，明年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们预计公司2023-2025年归母净利5.7亿、7.4亿、9.1亿元（前值为6.1亿、7.9亿、9.8亿元），增速+11.5%、+29.0%、+23.2%，对应PE13.3、10.3、8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

     常熟汽饰(603035) 事件：10月27日，公司发布三季报，实现营收12.34亿元，同比+18.2%，环比+23.9%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-4.9%，环比+8.9%。 新势力放量推动营收高增长，本部盈利能力环比提升： 公司23Q3实现营收12.34亿元，同比+18.2%，环比+23.9%，在传统客户一汽大众、北京奔驰销量分别同比-10.1%/-10.8%的情况下，公司营收仍然保持了高速增长，我们认为主要是由于：1）奇瑞销量表现依旧优秀，奇瑞23Q3实现销量48.4万辆，同比+23.1%；2）新势力客户销量高速增长，特斯拉、理想、蔚来、零跑在23Q3的销量分别同比+18.2%/296.3%/75.4%/24.5%。 公司23Q3实现综合毛利率19.57%，同比-3.09pct，环比-0.61pct，我们认为主要是由于客户结构的变化。公司23Q3的期间费用率为11.02%，同比+1.4pct，环比-1.4pct，同比增加主要是由于研发投入的增加，环比减少主要是由于管理费用的改善。 公司23Q3实现投资收益0.75亿元，同比+2.6%，环比-0.4%，我们认为：1）同比增长部分原因是华晨宝马销量的增长，华晨宝马23Q3实现销量18.5万辆，同比+2.6%；2）环比下降的部分原因是一汽奥迪销量的下滑，一汽奥迪23Q3实现销量30.8万辆，环比-3.0%。 公司23Q3实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-4.9%，环比+8.9%，在剔除投资收益和所得税影响后，公司23Q3实现净利润0.90亿元，同比-19.0%，环比+55.5%；实现净利率7.32%，同比-3.4pct，环比+1.5pct。 多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长： 我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还拿到了比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源（2023年半年报新增）、零跑、哪吒、集度、小米、华人运通、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX、越南Vinfast等重点品牌的订单； 2）新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，其中合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地将在2023年小批量投入生产，主要量产项目包括大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户的新项目（来源：公司2023年半年报）； 3）公司实现了内饰业务向外饰业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，公司营收有望进一步增长（来源：公司2022年年报）。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.5、7.0、9.0亿元，对应当前市值，PE分别为13.9、10.8和8.4倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023年20倍PE，6个月目标价28.8元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。

     常熟汽饰(603035) 事件：10月27日，公司发布三季报，实现营收12.34亿元，同比+18.2%，环比+23.9%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-4.9%，环比+8.9%。 新势力放量推动营收高增长，本部盈利能力环比提升： 公司23Q3实现营收12.34亿元，同比+18.2%，环比+23.9%，在传统客户一汽大众、北京奔驰销量分别同比-10.1%/-10.8%的情况下，公司营收仍然保持了高速增长，我们认为主要是由于：1）奇瑞销量表现依旧优秀，奇瑞23Q3实现销量48.4万辆，同比+23.1%；2）新势力客户销量高速增长，特斯拉、理想、蔚来、零跑在23Q3的销量分别同比+18.2%/296.3%/75.4%/24.5%。 公司23Q3实现综合毛利率19.57%，同比-3.09pct，环比-0.61pct，我们认为主要是由于客户结构的变化。公司23Q3的期间费用率为11.02%，同比+1.4pct，环比-1.4pct，同比增加主要是由于研发投入的增加，环比减少主要是由于管理费用的改善。 公司23Q3实现投资收益0.75亿元，同比+2.6%，环比-0.4%，我们认为：1） 999563323 同比增长部分原因是华晨宝马销量的增长，华晨宝马23Q3实现销量18.5万辆，同比+2.6%；2）环比下降的部分原因是一汽奥迪销量的下滑，一汽奥迪23Q3实现销量30.8万辆，环比-3.0%。 公司23Q3实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-4.9%，环比+8.9%，在剔除投资收益和所得税影响后，公司23Q3实现净利润0.90亿元，同比-19.0%，环比+55.5%；实现净利率7.32%，同比-3.4pct，环比+1.5pct。 多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长： 我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还拿到了比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源（2023年半年报新增）、零跑、哪吒、集度、小米、华人运通、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX、越南Vinfast等重点品牌的订单； 2）新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，其中合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地将在2023年小批量投入生产，主要量产项目包括大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户的新项目（来源：公司2023年半年报）； 3）公司实现了内饰业务向外饰业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，公司营收有望进一步增长（来源：公司2022年年报）。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.5、7.0、9.0亿元，对应当前市值，PE分别为13.9、10.8和8.4倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023年20倍PE，6个月目标价28.8元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。

     常熟汽饰(603035) 公司是国内汽车内饰件主要供应商。公司主要从事汽车内饰件总成产品的研发、生产与销售，与派格、安通林、格瑞纳等合作设立联营公司，实现了“技术+市场+管理”的优势互补。截至2023年中报，公司实际控制人罗晓春持股30.16%，股权结构稳定。公司客户涵盖主流主机厂，近年来新能源客户及高端传统汽车客户订单持续增长，2018-2022年公司营收/净利润CAGR分别为+25.79%/+10.75%；公司毛利率及扣非净利率总体保持稳定，合联营企业利润占比不断下降，本部自主获客能力不断增强；费用管控有效，期间费用率持续下降。 汽车内饰件行业空间广阔格局分散，长期看市场份额将向优质头部自主企业集中。汽车内饰件是车身重要组成部分，涉及到丰富的功能性、安全性和工程属性。硬质内饰件主要包含仪表板、副仪表板、门内护板、立柱护板和座椅背板等，均以注塑为核心工艺，辅以发泡、搪塑、包覆、包边和装配等工艺环节。硬质内饰件一般单车价值量在3000-5000元左右，随着汽车消费升级其市场空间将持续增长，预计2025年国内硬内饰市场规模将突破千亿。格局方面，由于内饰件的技术门槛相对较低且细分产品种类繁多，工艺类型繁多，导致行业参与者众多，因此当前全球的内饰件行业竞争格局高度分散，市场集中度较低，长期看好以常熟汽饰为代表的自主内饰件企业市场份额持续提升。 核心竞争优势：技术+成本+客户+产能。公司盈利能力行业领先，优势来源主要有：1）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布局：全国共有14个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为45.6/56.0/68.4亿元，归属母公司净利润为6.2/7.9/10.0亿元，分别同比+22%/+27%/+26%，对应EPS为1.6/2.1/2.6元，对应PE为12/9/7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超出预期，新客户开拓不及预期。

     常熟汽饰(603035) 事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入 18.41 亿元，同比+19.79%；归母净利润 2.30 亿元，同比+14.78%；扣非后归母净利润 2.13亿元，同比+23.47%。2023Q2 公司营业收入 9.96 亿元，同比+16.54%；归母净利润 1.38 亿元，同比+13.36%；扣非后归母净利润 1.36 亿元，同比+25.98%。 Q2 毛利率同比略增，期间费用率同比提升：公司 2023H1 毛利率 20.73%，同比-0.17pct；销售费用率 0.86%，同比+0.28pct；管理费用率 6.44%，同比+0.25pct；研发费用率 4.10%，同比+0.93pct；财务费用率 1.20%，同比-0.25%。公司 2023Q2 毛利率 20.19%，同比+0.15pct；销售费用率 0.65%，同比+0.20%；管理费用率 6.77%，同比+1.16pct；研发费用率 3.97%，同比+1.23pct；财务费用率 1.04%，同比-0.06pct。费用变动系新项目量产及客户相关项目产量提升、新增海外 WAY 公司费用、增加研发人员及工资费用水平等因素所致。 产能释放助力增长、智能座舱业务可期：公司的德国慕尼黑研发中心、天津工程中心模检具及自动化工厂建成，提供模块化的研发、制造方案。合肥、大连、肇庆、安庆新基地小批量投入生产，后续将进一步释放产能。公司积极布局智能座舱领域， 2022 年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯，并在2022 星闪联盟产业峰会上进行展出。公司也陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，有望为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实基础。 投资建议： 随着公司下游客户放量、模具检具业务高增长，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 44.70/54.97/67.65 亿元，归母净利润 6.38/7.78/9.34 亿元，对应 PE 为 11.31/9.27/7.72 倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；行业波动风险；全球布局不及预期的风险。

     常熟汽饰(603035) 主要观点： 事件1：公司发布半年报，23Q2实现收入9.96亿元、同比+17%、环比+18%，归母净利1.38亿元、同比+13%、环比+50%。上半年实现收入18.4亿元、同比+20%，归母净利2.3亿元、同比+15%，上半年新能源销售占比31.41%，持续提升。 事件2：公司公告全资孙公司沈阳常春于近期收到德国知名豪华品牌主机厂多个《中标通知书》，沈阳常春将为客户开发、生产乘用车底护板、轮毂罩、空气动力学组件总成等产品，车型涵盖全新电动车型，预计从2026年开始批量生产，项目生命周期5年，生命周期总金额约8亿元。 Q2整体业绩略超预期，核心板块有望持续高增。具体：本部：23Q2实现收入9.96亿元、同比+17%、环比+18%、符合预期。23Q2实现归母净利0.63亿元、同比-12%、环比+2.3%，对应归母净利率6.3%、同比-2.0pp、环比-1.0pp。上半年归母1.24亿元、同比+4.4%，业绩贡献占比54%。 参股：23Q2贡献业绩0.75亿元、同比+49%、环比+1.45倍，超预期。上半年贡献业绩1.06亿元、同比+29.9%、业绩贡献占比46%。 外饰品类再开拓，成长性有望延续。公司的新产品空气动力学组件总成首次应用于豪华品牌车型，是公司在原有客户产品的基础上，实现了豪华品牌主机厂外饰产品的又一次突破，使得公司在乘用车内外饰业务的产品结构得到进一步优化，预计后续随着在原有客户体系内配套金额不断增加，成长性将延续。 投资建议：今年是公司新项目积累的一年、新客户持续开拓，下半年存量项目稳健增长+新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们预计公司2023-2025年归母净利6.1亿、7.9亿、9.8亿元，增速+19.5%、+28.9%、+24.1%，对应2023年9月1日PE11.8、9.1、7.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

     常熟汽饰(603035) 事件：公司发布2023半年度报告，2023年上半年公司实现营收18.4亿元，同比+19.8%；归母净利润2.3亿元，同比+14.8%；其中23Q2实现营业收入10.0亿元，同比+16.5%，环比+17.9%；归母净利润1.4亿元，同比+13.4%。销售毛利率20.2%，同比+0.1pct，环比-1.2pct；销售净利率13.9%，同比-0.3pct，环比+3.1pct。 点评： 新老客户订单放量，公司Q2业绩稳健增长。公司Q2实现营业收入10.0亿元，同比+16.5%，环比+17.9%；归母净利润1.4亿元，同比+13.4%，环比+50.0%。新能源汽车及中高端传统汽车厂订单稳定增长，包括一汽大众、北京奔驰、华晨宝马等知名传统整车厂及比亚迪、特斯拉、理想等快速增长的新能源汽车品牌。23上半年公司新能源销售占比为31.4%，同比提升5.9pct。23H1公司本部（口径为净利润-投资收益）实现净利润1.2亿元，占比为53.9%。项目订单储量有望保障后续业绩涨势稳定。 期间费用率稳中有降，规模效应助力毛利率水平稳定。公司23H1销售/管理/财务费用率为0.8%/6.4%/1.2%，同比持平。毛利率20.2%，同比+0.1pct，环比-1.2pct；净利率13.9%，同比-0.3pct，环比+3.1pct。2023年，公司共有合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地有望小批量投入生产。规模效应摊薄营业成本，公司盈利能力有望稳步向上。 主创新优势叠加布局智能座舱助力客户战略赋能。公司2023年1-6月份，公司先后完成了德国慕尼黑研发中心、天津工程中心模检具及自动化工厂的搭建，为客户提供从“项目工程开发和设计，到模检具设计和制造、设备自动化解决方案、试验和验证以及成本优化方案”的一体化综合服务方案，成为多家整车厂首选。智能座舱方面，公司紧跟新能源汽车迅速崛起的契机，陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为公司未来获取更多业务及可持续发展夯实了新的基础。 盈利预测与投资建议：我们认为随着公司新项目持续上量，智能座舱产品助力产品结构持续提升，新建产能逐步投产，公司盈利水平及估值有望双升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.0、7.9、9.5亿元，对应EPS分别为1.8、2.1、2.5元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。 风险因素：原材料价格波动、新项目拓展不及预期、车市销量不及预期等。

     常熟汽饰(603035) 事件：公司发布2023年中报，23H1实现营业收入18.41亿元，同比+19.79%；实现归母净利润2.30亿元，同比+14.78%，实现扣非归母净利润2.13亿元，同比+23.47%。其中，2023Q2实现营收9.96亿元，同环比分别+16.54%/+17.87%；实现归母净利润1.38亿元，同环比分别+13.36%/+49.97%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同环比分别+25.98%/+77.53%。 新能源客户结构持续优化，对联营企业和合营企业的投资收益同比增长明显。2023H1公司业绩增长乐观，主要系公司新能源汽车客户及中高端传统汽车客户订单持续稳定增长及对联营公司的投资收益有较大增长。新能源客户方面：2023H1公司把握新能源行业增长机会，快速扩充新能源客户，目前已同奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来等公司达成合作。上半年，公司新能源销售占总销售比例达31.41%，同比提升1.75pp。投资收益方面：公司投资收益主要来自于参股公司长春派格、一汽富晟、常熟安通林和长春安通林。2023H1，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.06亿元，同比增长29.87%。 加速四大新基地建设，保证新项目顺利量产，战略布局优势渐显。目前，公司已完善南北两部+德国北美+总部的四个板块以及常熟、长春、沈阳、北京、天津、芜湖、成都、佛山、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆、安庆的十五个基地的总战略框架布局，能够实现对主机厂的区域板块以及公司总部的双向联动服务机制，实现近距服务、快速反应和及时沟通。2023年，公司计划合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地小批量投入生产，将全力保证大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目顺利量产。未来，新基地陆续建成投产，将为公司带来业绩增量。 布局智能座舱，助力企业优质发展。公司紧跟新能源汽车迅速崛起的契机，锚定智能座舱细分领域。从2015年开始，公司就着手组建智能座舱研发团队，成立北航联合实验室。2021年，推出第一代智能座舱“智享未来”样车，智能发光表皮、常熟汽饰WAY海外研发中心的VR技术等亮相。同年，与一汽富晟、华为车BU合作，共同推进打造健康智能座舱。2022年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。公司已陆续收获集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实了新的基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.64/2.02/2.35元，三年归母净利润年复合增速20.4%。给予公司2024年15倍PE，对应目标价30.30元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

     常熟汽饰(603035) 事件: 常熟汽饰 2023 年 8 月 28 日发布半年度报告： 2023 年 H1，公司实现营收 18.41 亿元，同比增长 19.79%；实现归母净利润 2.20 亿元，同比增长 14.78%；扣非后归母净利润 2.13 亿元，同比增长 23.47%。 投资要点: 项目产量提升，营收持续增长。 2023 年 Q2，公司实现营收 9.96亿元，同比+16.54%，环比+17.87%；实现归母净利 1.38 亿元，同比+13.36%，环比+49.97%；实现扣非后归母净利 1.36 亿元，同比+25.98%，环比+77.53%。公司 2023H1 毛利率为 20.73%，同比-0.17pct，净利率 12.50%，同比-0.34pct； 2023 年 Q2 毛利率为20.18%，同比+0.14pct，环比-1.19pct，净利率为 13.92%，同比-0.27pct，环比+3.09pct， 2023 年 Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别 为 0.65%/6.77%/3.97%/1.04% ， 同 比 +0.20/+1.16/+1.23/-0.06pct。上半年营业收入增加主要系新项目量产及客户相关项目产量持续提升；销售费用率上升主要是新增的海外 WAY 公司费用；研发费用因研发人员数量及工资水平的增长以及为开发新工艺、新材料增加的前期相关费用而增长。 新定点贡献增量，基地建设助力项目量产。 2023 年 H1 公司收到国内知名新能源主机厂多个项目中标以及大众安徽定点，预计分别从 2024、 2025 年开始， 前者生命周期为五年， 总金额分别为 19亿元和 4 亿元，在原有新能源汽车客户基础上实现新突破；同时陆续收获集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为未来获取更多智能座舱业务及可持续发展夯实新基础。 2023 年 4 月公司拟设立安庆常春子公司，合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地将小批量投放生产， 配合大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目顺利量产。 “智改数转”增效转型，模块化方案战略赋能。 公司自 2019 年以智慧工厂为目标进行智能化改造建设； 2022 年 4 月与中国电信达成合作，实现工厂 5G 全覆盖，年底在沈阳常春通过宝马的数字化工厂审核；预计 2023 年 10 月沈阳派格的数字化工厂通过验收。公司先后完成德国慕尼黑研发中心、天津工程中心模检具及自动化工厂的搭建，为客户提供从“项目工程开发和设计，到模检具设计和制造、设备自动化解决方案、试验和验证以及成本优化方案”的一体化综合服务方案；今年 2 月与安通林深化合作，将安通林中国的照明、电子和人机交互业务整合融入公司的内饰零件，形成更完善的模块化供货能力。 盈利预测和投资评级 公司从事研发、生产和销售汽车内饰件总成产品。截至 2023 年 H1，公司已完善布局四个板块、十五个基地的总框架，为客户提供一体化服务，紧跟新能源汽车迅速崛起的契机，锚定智能座舱细分领域，具有可持续发展性。我们预计公司2023-2025 年实现主营业务收入 45.26、 55.92、 69.14 亿元，同比增速为 23%、 24%、 24%；实现归母净利润 6.75、 8.39、 10.45 亿元，同比增速 32%、 24%、 24%； EPS 为 1.78、 2.21、 2.75 元，对应当前股价的 PE 估值分别为 11、 9、 7 倍，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示 整体汽车市场发展不及预期；下游客户业绩不及预期风险；原材料价格波动风险；整车客户拓展不及预期；投资收益金额较大以及波动风险； 海外合作不及预期风险；新业务拓展不及预期风险等。

     常熟汽饰(603035) 事件：8月28日，公司发布2023年半年报，实现营收18.41亿元，同比+19.79%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比+23.47%；实现综合毛利率20.73%，同比-0.17%。 中报业绩表现优异，新能源业务逐步放量： 营收端：公司2023年Q2实现营收9.96亿元，同比+16.54%，环比+17.87%，保持高速增长。我们认为，原因在于：1）大众销量恢复增长，奇瑞销量表现依旧优秀：公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2023年Q2销量分别同比+10%/+69.4%；2）新能源客户快速放量：公司主要的新能源客户特斯拉、理想2023年Q2销量分别同比+119.6%/201.6%，公司上半年新能源业务实现营收5.78亿元，同比+26.9%，占比总营收已达31.41%，同比+1.75pct。 利润端：1）毛利率同比略有改善，环比有所下滑：公司2023年Q2公司实现毛利率20.18%，同比+0.14pct，环比-1.19pct。我们认为，环比下滑的原因在于主机厂的成本压力传导；2）投资收益恢复增长：受一汽大众、华晨宝马、北京奔驰等合资客户销量2022年Q2分别同比+10%/+3.1%/+21.3%/影响，公司2023年Q2对联营及合营公司的投资收益为0.75亿元，同比+48.9%，环比+145.2%；3）本部盈利能力环比改善：在剔除投资收益影响后，本部2023年Q2实现扣非净利率6.15%，同比-0.6pct，环比+0.7pct，实现扣非净利润0.61亿元，同比+5.9%，环比+32.5%，其中子公司常源科技2023年H1贡献利润659万元元（去年同期为38万元）。 公司2023年H1经营活动净现金流量净额为1.32亿元，同比-48.78%，主要是由于收款中票据增加；投资活动产生的现金流量净额为-1.93亿元，同比+174%，主要是由于是肇庆、合肥、大连工厂的新建，芜湖、余姚工厂的扩产。 多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长： 我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还拿到了比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源（2023年半年报新增）、零跑、哪吒、集度、小米、华人运通、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX、越南Vinfast等重点品牌的订单； 2）新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，其中合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地将在2023年小批量投入生产，主要量产项目包括大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户的新项目（来源：公司2023年半年报）； 3）公司实现了内饰业务向外饰业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，公司营收有望进一步增长（来源：公司2022年年报）。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.5、7.1、9.0亿元（下调主要是由于竞争加剧），对应当前市值，PE分别为13.3、10.4和8.2倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023年17倍PE，6个月目标价24.82元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。

     常熟汽饰(603035) 核心观点 产品矩阵丰富，客户分布广泛：公司在汽车内饰件总成领域处于领先地位，拥有丰富产品线包含门内护板、仪表板、遮阳板、衣帽架等。公司客户资源丰富，新能源客户包括比亚迪、理想、小鹏、蔚来、特斯拉等车企。豪华车客户较多，涵盖奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃等客户，合资平台也充分受益优质客户和产品结构。传统车企包括奇瑞、吉利、一汽大众等。 消费升级、智能座舱趋势下市场空间广阔，国产替代未来可期：受益于消费升级、自主品牌差异化竞争，我们预计2025年内饰市场（不含座椅）规模有望达到361.74亿元。智能座舱得到市场认可，2022年中国市场（不含进出口）乘用车搭载智能数字座舱前装标配交付795.05万辆，其中，2022款新车前装标配搭载率达到64.84%，高出整体市场整体水平约25%，因此智能数字座舱仍处于高速发展期。相较传统座舱，单车价值有望提升300%。国产厂商具备性价比优势、快速响应，未来内饰行业国产替代可期。公司已与华为等厂商合作研发智能座舱，有望在行业趋势中受益。 顺应轻量化、模块化趋势，模具业务有望带动业绩增长：Reportlinker预计2025年汽车轻量化材料市场规模有望达1083亿美元，2019-2025年CAGR达6.81%。公司目前轻量化产品落地奔驰、宝马、大众等品牌，以天然纤维复合材料为例较传统注塑件减重20-30%，轻量化材料有望提升单车价值量；模具制造作为重要价值创造环节，公司布局模具制造实现产业链延伸，随着模具业务扭亏为盈，高增长的模具业务有望带动公司业绩增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入44.70/54.97/67.65亿元，同比+21.94%/22.97%/23.07%，归母净利润6.38/7.78/9.34亿元，同比+24.60%/22.03%/20.06%。2023-2025年PE分别为11.27/9.24/7.69倍，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；行业波动风险；全球布局的风险。

     常熟汽饰(603035) 投资要点 事件：公司于近期收到国内某知名新能源主机厂（客户）的多个《中标通知书》，公司成为客户的乘用车立柱总成、侧围总成等产品供应商，将为客户开发、生产乘用车立柱总成、侧围总成等产品。本次定点的客户产品均为新能源汽车项目，预计从2024年开始，生命周期5年，生命周期总金额为19亿元左右。 新能源汽车内饰业务里程碑式突破，客户结构进一步优化。2022年，公司新能源板块业务营收比例达31.0%，同比提升6.5pp。新能源汽车客户方面，公司2022年已进入奔驰EQB、宝马EV、理想、蔚来、小鹏、集度、北汽ARCFOX、大众MEB、特斯拉、零跑、哪吒、华人运通、奇瑞新能源、英国捷豹路虎、北美ZOOX等国内外知名整车厂。公司凭借“从项目工程开发和设计，到模检具设计和制造、设备自动化解决方案、试验和验证以及成本优化方案”的一体化服务能力，在新能源车企先后获取了门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务，单车价值量持续提升。此次定点的客户，是在原有新能源汽车客户的基础上，实现的又一次突破，使得公司在乘用车内饰业务的客户结构进一步优化，公司客户基础更加广泛、稳固。 公司就近优质供货能力正在形成良性循环。公司的产业基地布局，能够给客户提供更优质、便捷、准时化的供货服务，是公司综合竞争实力的体现。公司目前拥有十四个生产基地，分别是常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆，2023年4月，公司发布对外投资公告拟成立安庆常春。随着新基地的建设完成，公司就近供货能力加强，产能得到满足，有利于公司获取更多的项目订单，对未来业绩增长形成支撑。此次新获定点项目，彰显了主机厂对公司乘用车内饰产品和生产保障能力的认可。同时，此次中标也有利于进一步推动公司获取更多的订单，增加公司与更多主机厂建立业务关系的机会，形成良性循环。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.70/2.09/2.42元，三年归母净利润年复合增速21.6%，给予公司2023年18倍PE，对应目标价30.60元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。