常熟汽饰(603035) 事件：4月26日，常熟汽饰发布2024年一季报，实现营收10.59亿元，同比+25.34%；实现归母净利润1.04亿元，同比+13.44%。 自主放量推动营收高速增长，新工厂短期亏损导致盈利能力承压： 公司2024Q1实现营收10.59亿元，同比+25.34%，环比-30.49%，同比保持高速增长，主要由于：1）大众销量稳健，奇瑞销量表现依旧优秀，公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2024Q1的销量分别同比+4.58%/65.58%；2）特斯拉、蔚来、理想、小鹏、零跑、合众等新能源客户持续放量。 公司2024Q1的综合毛利率16.98%，同比-4.39pct，环比-3.85pct，同比略有下滑，我们预计主要由于新工厂前期亏损。公司2024Q1的期间费用率为12.88%，同比+0.10pct，环比+1.51pct，其中研发费用同比增加较多，主要由于开发新工艺、新材料，前期设计、试制、试验检测等费用有所增加。公司2024Q1对联营合营企业的投资收益为0.56亿元，同比+83.02%，环比+5.62%。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2024Q1实现归母净利润0.48亿元，同比-21.39%，环比-55.66%。 多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长： 我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还与比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、零跑、哪吒、集度、小米、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系； 2）新基地逐步投产，新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，2023公司新增合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地（主要服务大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户），并进一步扩大沈阳、天津等基地产能； 3）外饰件业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，未来营收有望进一步增长； 4）海外市场的拓展，2023年3月、12月，公司董事长带领团队拜访德国奔驰、宝马、大众等主机厂，并成功进入德国主机厂体系，可直接参与RFQ报价；2024年3月，董事长受邀再次带队到德国奔驰、宝马、大众参加智能座舱的技术交流，公司第三代智能座舱获得三大客户的一致好评，这对公司拓展国际市场是质的飞跃。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.5、8.3、10.1亿元，对应当前市值，PE分别为9.1、7.2和5.8倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年10倍PE，6个月目标价17.2元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。

     常熟汽饰(603035) 主要观点： 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现归母净利润1.04亿元、同比+13.4%、环比-36%。 24Q1本部业绩受到新工厂投产初期波动及非经常性公允价值变动损失影响，参股业绩符合预期。 【本部】24Q1实现收入10.59亿元、同比+25%、环比-31%，归母净利润0.48亿元、同比-21%、环比-56%，对应归母净利率4.6%、同比-2.7pp、环比-2.6pp。具体重要变化，我们认为有： 1)毛利率受新工厂投产初期暂时亏损影响：24Q1毛利率17.0%、同比-4.4pp、环比-3.8pp，同环比下滑主要受新工厂投产初期波动影响。2024年公司新投产4个基地分别为大连、肇庆、合肥、安庆，我们认为大连/安庆工厂客户确定性相对较高、大连有望保持盈利、安庆有望在24Q2投产后快速扭亏，肇庆/合肥随着新项目陆续导入产量爬坡、季度亏幅也有望逐步改善。 2)费用端研发投入加大：24Q1期间费用率12.9%、同比+0.1pp、环比+1.5pp，同环比增长主要系研发费用率4.9%、同比+0.7pp、环比+1.8pp，研发费用金额上0.52亿元、同比+0.16亿元、环比+0.04亿元，主要系增加研发人员及工资费用水平的增长，并为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。 3)其他影响：存在0.12亿元公允价值变动损失，由于该影响属于非经常性损益，加回后本部24Q1实现的业绩基本与去年同期持平。 【参股】24Q1贡献业绩0.56亿元、同比+83%、环比+5.6%，恢复到较为正常的业绩水平，符合预期。 2024年公司将开启新成长阶段，延续稳健成长。2024年我们认为核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等，同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，海外市场也有望成为新增长点。 投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期6.54亿、8.15亿、10.57亿元，增速+20%、+25%、+30%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

     常熟汽饰(603035) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入45.99亿元，同比增长25.45%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长6.71%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入15.24亿元，同比增长40.45%，环比增长23.50%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长13.92%，环比增长5.19%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。 2023Q4业绩符合预期，营收环比持续提升。营收端，公司2023Q4单季度收入15.24亿元，环比增长23.50%。从主要下游客户的表现来看：2023Q4奇瑞汽车实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；一汽大众实现批发53.25万辆，环比增长13.68%。下游主要客户的销量整体增长促进公司2023Q4营收实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为20.83%，环比提升1.26个百分点。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为11.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/6.78%/3.16%/0.84%，环比分别-0.29/+2.02/-1.12/-0.26个百分点。投资收益方面，公司2023Q4投资收益为0.53亿元，环比下降29.33%。归母净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.62亿元，环比增长5.19%，对应归母净利率10.63%，环比下降1.85个百分点。 技术、成本、客户、产能四大竞争力推动公司长期成长。1）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布局：全国共有15个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为6.77亿元、8.03亿元（前值为7.91亿元、9.99亿元），新增公司2026年归母净利润预测值9.35亿元。对应EPS分别为1.78元、2.11元、2.46元，市盈率分别为8.41倍、7.09倍、6.09倍，公司作为自主优质汽车饰件供应商，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨超出预期；新客户开拓不及预期。

     常熟汽饰(603035) 投资要点 事件：（1）公司发布2023年年度报告，2023年实现营收45.99亿元，同比+25.45%；实现归母净利润5.46亿元，同比+6.71%，实现扣非归母净利润5.41亿元，同比+18.80%。其中，23Q4实现营业收入15.24亿元，同环比分别+40.45%/+23.42%；实现归母净利润1.62亿元，同环比分别+13.92%/+5.08%，实现扣非归母净利润1.79亿元，同环比分别+41.75%/+20.57%。（2）公司发布《关于2023年年度利润分配方案的公告》，2023年公司拟派发现金红利1.64亿元（含税），每股派发现金股利0.4312元（含税），现金分红比例为30.01%。 新能源客户不断优化，对联营企业和合营企业的投资收益同比增长明显。2023年公司业绩增长乐观，主要系客户订单持续稳定增长，新工厂投产及项目量产。新能源客户方面：2023年公司把握新能源行业增长机会，与比亚迪、特斯拉、大众、奔驰、宝马、蔚来、理想、小鹏、零跑、哪吒、北汽极狐、奇瑞新能源、小米、极越、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系，为公司的可持续发展提供了保障。2023年公司新能源销售占总销售比例已达32.90%，同比提升1.9pp。投资收益方面：公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股49.999%）、一汽富晟（公司持股30%）、常熟安通林（公司持股40%）和长春安通林（公司持股40%）。2023年度常熟汽饰实现投资收益2.35亿元，其中联营企业及合营企业投资收益2.34亿元，同比增长9.79%，占全年利润总额的39.76%。 新基地、新产能提供增量，海外市场取得重大突破，发展驶入快车道。公司新增肇庆、大连、合肥、安庆基地，并进一步扩大沈阳、天津等基地产能，2023年实际新增投资8.12亿元，其中设备投资5.32亿，基建投资2.76亿。产能有序扩张、区域布局实施进一步完善，为企业可持续发展奠定了坚实的基础。2024年，新基地产能将进一步释放，国内的销量将会继续稳步增长。海外发展步入新征程，公司已进入德国主机厂体系，2024年将直接参与RFQ报价。公司开始筹建海外基地，催生持续增长动力。德国WAY研发中心的成立，将为公司未来发展高品质的海外客户拓宽空间。 研发投入继续增长，智能座舱前景广阔。2023年，公司研发投入1.76亿元，同比增长37.87%。研发费用增加主要系增加研发人员及工资费用水平的增长，并且为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。公司持续加大对设计研发的投入，完善智能座舱的各项前沿科技，至今公司及控股子公司已拥有发明专利29项，实用新型专利441项，外观设计专利9项，软件著作权28项。第三代智能座舱参加2023年广州车展，并应邀参加德国主机厂的技术展示，获得一致好评，验证了公司技术开发能力。智能座舱技术为公司巩固了乘用车内外饰件行业的领先地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.73/2.06/2.47元，三年归母净利润年复合增速19.81%，给予公司2024年15倍PE，对应目标价25.95元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

     常熟汽饰(603035) 事件：4月15日，公司发布2023年年报，实现营收45.99亿元，同比+25.45%；实现扣非归母净利润5.41亿元，同比+18.80%。 2023年公司本部业绩优异，投资收益略有承压： 公司2023年实现营收45.99亿元，同比+25.45%，我们认为主要由于：1）大众销量稳健，奇瑞销量表现依旧优秀，公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2023年销量分别同比+2.56%/55.32%；2）特斯拉、蔚来、理想、小鹏、零跑、合众等新能源客户持续放量，公司2023年新能源业务实现营收15.13亿元，同比+33.14%，占营收达32.90%，同比+1.90pct。 公司2023年实现综合毛利率20.45%，同比-1.21pct，我们认为主要是由于客户结构的变化，以及年降压力增大。公司2023年期间费用率为11.76%，同比-0.32pct，主要由于规模增长带来的费用摊薄。公司2023年对联营合营企业的投资收益为2.34亿元，比计划低0.34亿元，主要由于富晟的影响，富晟2023H1的投资收益为0.36亿元，2023H2的投资收益仅为249万元。 在剔除对联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2023年实现归母净利润3.12亿元，同比+4.50%，其中天津常源实现净利润0.16亿元，同比+208.72%。公司2023年实现扣非归母净利润3.07亿元，同比+26.74%，主要由于公司2022年非常损益比较高，有0.56亿（其中政府补助为0.35亿元），而2023年非经常损益比较少，仅有0.05亿元，主要受公允价值变动损益影响，并且公司将0.16亿元的增值税加计抵减与政府补助界定为经常性损益。 公司2023Q4业绩亮眼，新项目逐步放量： 公司2023Q4实现营收15.24亿元，同比+40.45%，环比+23.42%，我们认为主要是由于核心客户奇瑞销量增长，及新项目逐步量产。公司2023Q4实现综合毛利率20.83%，同比-0.95pct，环比+1.26pct，环比改善较多。公司2023Q4的期间费用率为11.37%，同比-4.03pct，环比+0.35pct，主要由于销售费用的下降，以及规模增长带来的费用摊薄。公司2023Q4对联营合营企业的投资收益为0.53亿元，同比-9.20%，环比-29.07%。在剔除对联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2023Q4实现归母净利润1.09亿元，同比+30.14%，环比+37.47%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+85.79%，环比+71.18%。 多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长： 我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还与比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、零跑、哪吒、集度、小米、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系；2）新基地逐步投产，新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，2023公司新增合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地（主要服务大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户），并进一步扩大沈阳、天津等基地产能； 3）外饰件业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，未来营收有望进一步增长； 4）海外市场的拓展，2023年3月、12月，公司董事长带领团队拜访德国奔驰宝马、大众等主机厂，并成功进入德国主机厂体系，可直接参与RFQ报价；2024年3月，董事长受邀再次带队到德国奔驰、宝马、大众参加智能座舱的技术交流，公司第三代智能座舱获得三大客户的一致好评，这对公司拓展国际市场是质的飞跃。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.9、8.6、10.5亿元，对应当前市值，PE分别为8.2、6.6和5.4倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年10倍PE，6个月目标价18.2元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。

     常熟汽饰(603035) 主要观点： 事件：公司发布2023年年报，2023年整体实现归母净利润5.46亿元、同比+6.7%，对应23Q4整体归母净利润1.62亿元、同比+14%、环比+5%。 23Q4本部业绩略超预期，参股受年末会计处理方式影响低于预期。 【本部】2023年实现收入45.99亿元、同比+25%，归母净利润3.12亿元、同比+4.5%，利润占比57%。对应23Q4实现收入15.24亿元、同比+40%、环比+23%，归母净利润1.09亿元、同比+30%、环比+37%，略超预期，利润占比67%。1）2023年核心增量：奇瑞+大众宝马+模具业务。1）奇瑞：芜湖基地2023年实现营收15.8亿元、同比+64%，同比收入增长幅度超预期，连续两年高增长。2）大众+宝马：长春基地（主要配套大众等）2023年实现营收4.8亿元、同比+23%，沈阳基地（主要配套宝马等）2023年实现营收1.1亿元、同比+20%。3）模具：天津常源2023年实现营收3.2亿元、同比+24%。2）2023年归母净利率6.8%、同比-1.4pp，符合预期：2023年毛利率20.4%、同比-1.2pp，配套部分客户项目利润率略降，整体费用率11.8%、同比-0.3pp，由于2023年存在当期公允价值变动损失约2358万元，整体利润率表现符合预期。 【参股】2023年联合营投资收益2.34亿元、同比+9.8%（同比+0.2亿元），利润占比43%，低于年初预算约0.34亿元。对应23Q4联合营投资收益0.53亿元、同比-9.2%、环比-29%，利润占比33%。其中，1）一汽富晟低于预期：2023年收入77.4亿元、同比+26%，净利润2.6亿元、同比-6%，由于发生除净损益、资本公积和利润分配以外所有者权益的其他变动，约0.12亿元不能转投资收益转入其他综合收益，富晟计入合并报表投资收益约0.39亿元、同比-0.18亿元。2）其它重要参股长春派格/长春安通林表现符合预期，两家合计贡献1.55亿元投资收益、同比+0.37亿元。 2024年公司将开启新成长阶段，国内+海外有望共振。2024年我们认为国内的核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等；同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，海外市场也有望成为新增长点。 投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮成长阶段。我们预计公司2024-2025年归母净利润6.5亿、8.1亿（前值为7.4亿、9.1亿元），2026年归母净利润预期10.6亿元，增速+20%、+25%、+30%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。