序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩增长势能延续,全国化布局持续推进 | 2024-05-03 |
千禾味业(603027)
事件
2024年4月29日,千禾味业发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
投资要点
高基数下营收增速边际放缓,盈利能力保持稳健
公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为32.07/8.75/8.95亿元,分别同比+32%/-1%/+9%,主要系公司积极开拓市场/优化营销渠道带动产品市场竞争力提升所致,其中2023Q4营收同比下降主要系2022Q4受添加剂事件催化,基数较高所致,归母净利润分别为5.30/1.43/1.55亿元,分别同比+54%/-8%/+7%。盈利端,2023年公司毛利率为37.15%(同增1pct),主要受益于原材料价格下行,销售/管理费用率分别为12.22%/3.87%,分别同比-1pct/+1pct,销售费用率在规模效应摊平下有所下降,管理费用率增加主要系股权激励费用增加所致,最终实现净利率16.54%(同增2pct)。2024Q1毛利率为35.96%(同减3pct),预计主要系高毛利直销渠道占比下降所致,销售/管理费用率分别为11.82%/2.66%,分别同比+0.1pct/-1pct,综合导致净利率为17.32%(同减0.4pct),盈利能力基本保持稳定。现金流端,2024Q1公司经营净现金流为1.63亿元(同增5194%)。分红计划,公司向全体股东每10股派发现金红利3元。
酱油品类势能延续,产能释放保障中长期增量
2023年酱油量价齐增,主营产品毛利率提升,2023年公司酱油/醋营收分别为20.40/4.22亿元,分别同增35%/12%,由于大豆/包材价格下行,2023年酱油/醋毛利率分别同增0.4pct/2pct至37.59%/39.07%。拆分量价来看,2023年酱油/醋销量分别为44.76/12.66万吨,分别同增33%/14%,吨价分别为0.46/0.33万元/吨,分别同比+1%/-2%,酱油受益于零添加红利营收同比高增,公司通过推新优化产品结构,实现量价齐增。高基数下酱油延续稳健增长,2024Q1公司酱油/醋营收分别5.68/1.13亿元,分别同比+9%/-6%,在2023Q1同期高基数叠加2024Q1外部需求减弱的情况下,酱油品类仍延续稳健增长,随着“年产60万吨调味品智能生产线建设项目”建设持续推进,未来产能仍可满足中长期增量需求。
经销渠道进入良性扩张,外埠市场持续开发
招商速度边际放缓,经销渠道进入良性扩张,2023/2024Q1经销渠道营收分别为23.44/6.81亿元,分别同增45%/10%,直销渠道营收分别为8.22/1.98亿元,分别同增6%/4%,公司通过加快招商节奏带动流通渠道收入高增,2023年末较2023年初净增加经销商1020家;截至2024Q1末,公司经销商数量为3356家,较2024年初净增加106家,招商进度边际降速,后续公司将通过优化经销商结构/推进渠道下沉等方式,拉动经销渠道良性扩张。外埠市场开拓成效显著,公司2024Q1东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.90/0.65/1.36/1.66/3.22亿元,分别同比+4%/+43%/+28%/+11%/-1%,外埠市场开拓效果良好,全国化布局稳步推进。
盈利预测
我们看好在市场零添加红利释放进入稳态后,公司通过内生渠道/组织策略迭代优化,实现渠道下沉与外埠市场开拓,未来公司规模仍有扩张空间,根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.74/0.88元,当前股价对应PE分别为25/21/18倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。 |
2 | 东吴证券 | 孙瑜,周韵 | 维持 | 增持 | 2023年年报&2024年一季报点评:23年高质收官,24年开局稳健 | 2024-05-02 |
千禾味业(603027)
投资要点
公司发布2023年报和2024年一季报:2023年公司营业总收入32.1亿元,同比+31.6%;归母净利润5.3亿元,同比+54.2%。其中,2023Q4公司营业总收入8.8亿元,同比-0.8%;归母净利润1.43亿元,同比-8.5%。2024Q1公司营业总收入8.95亿元,同比+9.3%;归母净利润1.55亿元,同比+6.7%。2023年业绩符合此前预告,24Q1利润略低于预期。
23年酱油量价齐升,24Q1酱油高基数下增长稳健。2023年公司酱油/醋营收分别为20.4/4.2亿元,同比分别+34.9%/+11.8%,其中酱油销量/吨价分别同比+33.2%/+1.2%,零添加产品高增降低了高鲜酱油和低端产品占比,产品结构升级推动酱油量价齐升。24Q1酱油/醋营收同比+9.1%/-6.2%,酱油高基数下增长稳健,预计主因零添加产品在流通渠道持续放量。
经销商数量快速增加,外埠市场持续高增。2023年公司东/南/中/北/西部地区营收分别同比+31%/+26%/+81%/+27%/+24%;截至2023年末,公司经销商数量环比23Q3增加187名至3250名。2024Q1公司东/南/中/北/西部地区营收同比+4.4%/+43%/+28.4%/+10.5%/-0.7%;24Q1末经销商数量环比增加106家至3356家。我们认为23年及24Q1公司外埠市场高增主因快速开商带来的新网点销量增加。在经销商管理方面,公司定期根据经销商二次打款、终端动销等情况及时更商,截至24年3月中,公司渠道库存1.5个月,库存较为健康。
23年费率优化,结构扰动+成本红利滞后致24Q1毛利率承压。23年公司毛利率37%,同比+0.6pct,主因原材料价格下行+产品结构优化,其中,23年酱油/醋毛利率分别同比+0.44/+2.1pct。2024Q1公司毛利率同比-3.1pct,预计主因低毛利的高性价比产品占比提升+酿造周期较长导致成本红利释放滞后。2023年销售/管理费用率同比-1.4/+0.9pct,销售费用率下降预计主因低费用率的流通渠道收入占比提升,管理费用率提升主因股权激励费用增加。24Q1销售/管理费用率同比+0.1/-0.9pct,费用率总体稳定。综合来看,23年/24Q1公司归母净利率分别同比+2.4/-0.4pct,盈利能力总体稳健。2023年公司分红率提升至58%,股东回报提升。
盈利预测与投资评级:公司24Q1业绩略低于预期,下调公司24-26年收入预期为37.9/43.2/48.8亿元(此前24-25年预期为39/44亿元),同比+18%/14%/13%,调整24-26年归母净利润预期为6.7/7.7/8.7亿元(此前24-25年预期为6.71/7.89亿元),同比+26%/16%/12%,对应24-26年PE分别为24/21/18x,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期,食品安全问题 |
3 | 华福证券 | 刘畅,童杰,周翔 | 维持 | 买入 | 全年顺利收官,全国化扩张稳步推进 | 2024-04-30 |
千禾味业(603027)
事件:公司披露23年年报及24年一季报:23年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为32.1/5.3/5.3亿元,同比+32%/+54%/+57%;其中,23Q4实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.75/1.43/1.44亿元,同比-1%/-8%/-8%;此外,24Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.95/1.55/1.52亿元,同比+9%/+7%/+5%。
在23年零添加红利下,酱油主业实现量价齐升;同时,公司加速全国化扩张步伐。产品端,23年酱油/食醋/其他主营产品营收分别同比+35%/+12%/+39%;分量、价来看,酱油/食醋23年销量分别同比+33%/+14%,吨价分别同比+1%/-2%;新品方面,公司推出零添加特级生抽酱油、海鲜酱油、高蚝汁含量蚝油、零添加减盐酱油等,持续完善品项、规格与各价格带覆盖。分区域看,东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比+31%/+26%/+81%/+27%/+24%;分销售渠道,经销/直销渠道营收分别同比+45%/+6%,其中公司大力开发新客户、建设新网点,提升营销网络覆盖率,并实现全年东部/南部/中部/北部/西部地区经销商数量同比+200/+113/+256/+192/+259家,23年末合计经销商数量达3250家;此外,公司线上电商渠道营收同比+0.15%,营收占比约20%,同比-6.19pcts。
Q1主业增长有所放缓,60万吨产能逐步投产支撑公司持续全国化扩张。
24年Q1,公司酱油/食醋营收分别同比+9%/-6%;分区域,东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比+4%/+43%/+28%/+11%/-1%;分销售模式,经销/直销分别同比+10%/+4%。最后,24年Q1东部/南部/中部/北部/西部地区经销商数量较年初变化+23/+13/+25/+35/+10家。产能端,公司持续推进60万吨调味品智能生产线项目,其中一期年产20万吨酱油、10万吨料酒产线已于23年2月投产,二期30万吨酱油预计今年建成。
渠道结构变化影响公司毛利率,同时公司精细管控费用。盈利端,23年公司毛利率为37.15%,同比+0.59pct,其中23年Q4毛利率为35.40%,同比-4.36pcts;而24年Q1公司毛利率为35.96%,同比-3.07pcts,预计系低毛利率的经销渠道占比显著提升等。费用方面,23年四项费率合计同比-0.95pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.36/+0.87/+0.05/-0.51pcts;而24年Q1四项费率合计同比-2.14pcts,同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.91/-0.24/-1.1pcts。最后,公司23年实现归母净利率/扣非归母净利率16.54%/16.53%,同比+2.42/+2.64pcts;24年Q1实现归母净利率/扣非归母净利率17.32%/16.95%,同比-0.42/-0.74pct。
盈利预测与投资建议:考虑到24年Q1业绩增长放缓,我们略下调盈利预测,预计24-25年归母净利润为6.45/7.86亿元(原24-25年为6.69/8.12亿元),26年归母净利润为9.48亿元,24-26年利润分别同增22%/22%/21%。考虑到零添加品类红利,公司酱油主业或具备较高的增长中枢,业绩有望延续快增,故维持“买入”评级。
风险提示:食品质量安全、零添加渗透不及预期、主要原材料价格波动等 |
4 | 国投证券 | 赵国防,侯雅楠 | 维持 | 买入 | 高基数下延续增长,外埠市场扩展加速 | 2024-04-30 |
千禾味业(603027)
事件:
千禾味业发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利32.07/5.30/5.30亿元,同比+31.62%/54.22%/56.66%。23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利8.75/1.43/1.44亿元,同比-0.82%/-8.47%/-7.76%,2023年落在业绩预告区间内,符合预期。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利8.95/1.55/1.52亿元,同比+9.28%/6.66%/4.69%。23Q4+24Q1营收同比+4.0%,归母净利润同比-1.2%。2023年每10股分配现金3元(含税),叠加前期实施的2023年前三季度利润分配,分红率达96.87%,股息率约3.0%(以4月29日收盘价计算)。
高基数下延续稳健增长,外埠市场扩展加速
分产品看,2023年酱油/醋分别实现营收20.4/4.2亿元,同比+34.9%/11.8%,销量同比+33.2%/13.7%,吨价同比+1.2%/-1.7%。23Q4营收分别同比-2.9%/-10.9%,主要系22Q4受零添加事件催化基数较高,24Q1同比+9.1%/-6.2%,高基数下延续较好表现,体现公司产品力坚实,流通渠道铺设切实有效,成长动能延续。分区域看,2023年东/南/中/北/西分别实现营收7.1/2.1/4.5/5.7/12.3亿元,同比+30.9%/26.0%/81.0%/27.1%/23.8%,24Q1同比+4.4%/43.3%/28.4%/10.5%/-0.7%。23Q4+24Q1分别增加67/38/65/58/65家经销商,合计净增293家至3356家,外埠市场扩展迅猛,招商大幅提速。分渠道看,2023年经销/直销实现营收23.4/8.2亿元,同比+44.8%/5.7%,24Q1同比+10.4%/3.7%,流通渠道开拓进展顺畅,带动经销渠道高速增长。
产品结构小幅扰动毛利率,期待成本红利释放
2023年公司实现毛利率37.1%,同比+0.6pct,主要系原材料大豆、包材价格下行,酱油吨直接材料同比-25.1%。23Q4/24Q1毛利率35.4%/36.0%,同比-4.4/-3.1pct,我们分析下滑主要系产品结构影响,低毛利高性价比产品占比提升,同时由于酿造周期较长,成本红利释放节奏偏缓。2023年销售/管理/研发费用率分别为12.2%/3.9%/2.7%,同比-1.4/+0.9pct/持平,管理费用率增长主要系股权激励费用。24Q1同比+0.1/-0.9/-0.2pct,费效比持续提升。2023223365999年实现归母净利率16.5%,同比+2.4pct,23Q4/24Q1分别实现16.4%/17.3%,同比-1.4/-0.4pct,盈利能力保持稳健。
成长动能延续,股权激励目标有望顺利完成
作为零添加赛道龙头,公司2023年以来加速开商铺货,拓展流通渠道和下沉市场,发力全国化、空白市场持续推进,目前开商成果显著,回转逐步抬升,成长动能延续,股权激励目标有望顺利完成。产品端,推出凉拌生抽、减盐55%生抽等,完善产品矩阵,满足更多细分需求,持续看好公司成长动能释放。
投资建议
我们预计公司2024-2026年的收入分别为37.3/43.1/49.2亿元,净利润分别为6.5/7.8/9.0亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.23元,相当于2024年35x的动态市盈率。
风险提示:原材料价格上涨,食品安全,行业竞争加剧等
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5 | 国金证券 | 刘宸倩 | 维持 | 买入 | 渠道扩张延续,Q1高基数承压 | 2024-04-30 |
千禾味业(603027)
4月29日公司发布年报和一季报,23年实现营收32.07亿元,同比+31.62%;实现归母净利润5.30亿元,同比+54.22%;扣非归母净利润5.30亿元,同比+56.66%。24Q1实现营收8.95亿元,同比+9.28%;实现归母净利润1.55亿元,同比+6.66%;扣非净利润1.52亿元,同比+4.69%。
经营分析
23年渠道扩张顺利,24Q1高基数增长承压。1)零添加风潮兴起,酱油实现量价齐升。23年酱油实现营收20.40亿元,同比+34.85%;其中量价分别同比+33.2%/1.2%,系零添加占比提升至50%+。食醋/其他分别实现收入4.22/7.03亿元,同比+11.7%/28.9%。2)渠道端,23年公司加速流通渠道招商与铺货,年底经销商数量3250家,报告期内净增1020家。24Q1延续扩招趋势,报告期内经销商净增106家。3)Q1高基数下增长承压,24Q1酱油/食醋/其他分别实现收入5.68/1.13/2.14亿元,同比+9.13%/-6.22%/+20.30%。核心品类春节旺季公司动销良好,其他产品稳健增长,但由于23Q1基数较高致增速放缓。我们预计24年公司将加快渠道开发和网点建设,横向拓展与纵向渗透并进,全年有望实现收入双位数增长。Q1毛利率承压,费用精细化管控。1)23年/24Q1公司毛利率分别为37.15%/35.96%,同比+0.59pct/-3.07pct。23年毛利率改善主要系公司包材、大豆原材料价格下降、高毛利的零添加产品占比提升所致。24Q1公司毛利率下滑我们推测系产品结构变化、产能投放新增折旧所致。2)费用端,公司持续精细化费用投向,叠加销量提升后规模效应显现,费率控制得当。24Q1销售/管理/研发费率分别同比+0.12/-0.91/-0.24pct。3)最终,23年/24Q1净利率分别为16.54%/17.32%,同比+2.42pct/-0.42pct。
零添加渗透率提升可期,公司有望持续受益于高端化升级。公司作为细分赛道龙头,具备较强的先发优势。随着空白网点铺货及渠道下沉,结合产品结构和价格体系不断优化,业绩有望延续双位数增长。
盈利预测、估值与评级
考虑到Q1增长承压,我们分别下调24-25年归母净利润7%/11%。我们预计24-26年公司归母净利润分别为6.15/7.13/8.21亿元,分别同增16%/16%/15%,对应PE分别为28x/24x/21x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险;渠道扩张不及预期风险;市场竞争加剧风险。 |
6 | 华福证券 | 刘畅,童杰 | 首次 | 买入 | 抢占身位领跑高端赛道,乘风破圈提振扩张动能 | 2024-02-06 |
千禾味业(603027)
投资要点:
零添加领航员深耕基调赛道。公司始于上游焦糖色等食品添加剂,2001年开始布局调味品业务并成功转型。16年成功上市后,公司进一步苦修内功,包括推动品牌力跃迁、加速渠道裂变与扩产步伐等;期间,公司成功把握住行业升级等机遇并实现稳步快增,16-22年营收CAGR为21%。后疫情时代,公司一度面临需求疲软、渠道碎片化、原料价格攀升等困境,但在22年添加剂舆情与龙头内部调整期间厚积薄发,最终实现业绩逆势高增。
酱油市场稳步扩容,健康属性凸显引领行业价值提升。近年,我国酱油市场稳步扩容,2017-22年期间CAGR约7%;而从量价视角看,行业已经进入价值提升驱动规模增长阶段。未来在刚需提质与品类升级共同推动下,我们认为酱油业价格带有望复刻日本同业、长期向上发展。其中,零添加酱油成为近年行业健康化升级的主线,预计未来两年增长中枢超20%。此外,我国食醋行业已进入发展成熟期,近年在功能、场景多样化驱动下平稳扩容;而料酒目前处于品类渗透期,前景广阔。
主业酱油引领、多品类共进,渠道补能加速全国化扩张。在动销、铺货良性循环下,主业酱油有望实现较高的增长中枢,具体原因如下:1)零添加品类渗透红利;2)品牌心智红利;3)渠道补能红利;4)品类扩充红利。而在主业酱油引领下,品牌效应、渠道协同促进食醋等业务扩张,其中料酒等具备更强的品类β红利,预计增长中枢高。最后从渠道角度,线上持续攫取渠道扩张红利,线下通过渠道补能,加速全国化扩张步伐。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润将达到5.4/6.7/8.1亿元,三年分别同比增长56%/25%/21%。考虑到零添加品类红利、酱油主业或具备较高的增长中枢,叠加原材料价格不断改善,公司业绩有望延续快增。因此,我们给予公司2024年30倍PE,对应目标价19.52元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:需求复苏不及预期,零添加品类渗透不及预期,食品质量安全风险,主要原材料价格波动风险,全国化扩张不及预期等。 |