爱普股份(603020) 事件 2024年8月28日，爱普股份发布2024年半年度业绩报告。 投资要点 二季度业绩承压，原材料成本优化拉升毛利 公司2024H1总营收14.52亿元（同减1%），公司香精业务收入稳固增长，但食品配料业务收入受市场因素影响较大，归母净利润0.62亿元（同减12%），扣非归母净利润0.55亿元（同减5%）。2024Q2公司总营收7.05亿元（同减5%），归母净利润0.27亿元（同减11%），扣非归母净利润0.23亿元（同减5%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增2pct至17.35%，主要系香精原材料成本控制效果显现，销售/管理费用率分别为3.51%/4.87%，分别同比-0.1pct/+1pct，综合来看，净利率同减0.1pct至5.09%。 香精业务稳健增长，食品配料受供需错位扰动 2024Q2公司香精/香料/食品配料营收分别为1.48/0.39/5.12亿元，分别同比+11%/-26%/-7%，香精板块公司充分发挥供应链优势，加大客户服务力度，收入稳健增长，同时成本管控效果良好，毛利率保持稳中有升，香料业务受上下游两端供需不平衡影响，收入利润均有承压，公司后续强化产业协同，持续提升高附加值产品占比优化盈利能力。食品配料业务同样由于上下游供需波动导致收入下降，但公司优化选品组合、及时有效调整产品售价，业务板块毛利率同比略有上升，公司后续积极开拓下游客户和应用场景、优化打磨生产工艺，推动食品配料业务高质量发展。2024Q2公司经销/直销渠道营收分别为1.34/5.64亿元，分别同减15%/2%，截至2024H1末，公司经销商共1131家，较年初净减少2家。 盈利预测 公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向，我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。预计2024-2026年EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

     爱普股份(603020) 事件 2024年4月29日，爱普股份发布2024年一季度业绩报告。 投资要点 营收恢复性增长，盈利端相对承压 公司2024Q1总营收7.47亿元（同增3%），营收恢复性增长，归母净利润0.35亿元（同减12%），利润表现相对承压。盈利端，公司2024Q1毛利率为16.37%（同减0.04pct），销售/管理费用率分别为3.44%/3.70%，分别同比+0.2pct/-1pct，综合来看，公司2024Q1净利率同减1pct至6.47%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为1.19亿元（2023Q1为-0.05亿元）。 香精香料稳中向好，大客户开拓持续推进 香精增速明显，食品配料关注市场需求改善，2024Q1公司香精/香料/食品配料营收分别为1.53/0.47/5.41亿元，分别同增15%/3%/0.4%，主营产品营收均呈现增长趋势，其中香精/香料营收增速较快预计主要受益于市场需求恢复/大客户服务力度加强所致，公司后续持续推进品牌建设，提升香料香精业务的市场占有率；食品配料业务营收同比基本持平，公司加快推动“食品配料研发制造基地项目”，预计随着工业巧克力新产能投产、意向订单推进、客户资源拓展，销量有望进一步提升。大客户拓展推进直销渠道稳增，2024Q1公司经销/直销渠道营收分别为1.54/5.87亿元，分别同增0.1%/4%，直销渠道增速延续，公司后续在强化与现有客户深度合作的基础上，加大国内外市场对目标客户的拓展与布局，推动新客户导入。 盈利预测 公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向，我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

     爱普股份(603020) 事件 2024年04月22日，爱普股份发布2023年年报。 投资要点 四季度业绩承压，成本优化释放毛利 2023年公司总营收为27.83亿元（-13%），主要系市场需求承压所致，归母净利润0.91亿元（-17%）；2023Q4公司总营收6.85亿元（-21%），归母净利润0.01亿元（2022年同期为-0.04亿元）。2023年公司毛利率为14.82%（+0.4pct），主要系原材料成本控制成效显现；2023年公司销售/管理费用率分别为3.88%/5.27%，分别同增1pct/1pct，其中销售费用率增加主要系销售人员业务活动同比增加所致。综合来看，公司2023年净利率为4.00%（+0.1pct），基本维持稳定。现金流端，公司2023年经营净现金流为2.25亿元（+173.53%），主要系公司购买商品、接受劳务支付现金减少所致。 香精香料盈利能力提升，工业巧克力有望放量 分产品看，香精量升价跌，成本管控良好，2023年公司香精营收5.42亿元（+5%），其中销量0.97万吨（+6%），吨价5.57万元/吨（-1%），虽受下游需求不足影响，但公司及时调整产品结构、加大客户服务支持力度，实现收入增长，同时得益于成本管控有效，香精毛利率同增3pct至35.73%；香料量跌价增，盈利能力提升，2023年香料营收1.92亿元（-11%），其中销量0.06万吨（-29%），吨价32.97万元/吨（+25%），叠加公司合理管控原材料成本波动，香料毛利率同增3pct至31.62%；食品配料量跌价增，工业巧克力放量可期，2023年食品配料营收20.23亿元（-17%），其中销量3.26万吨（-26%），主要系需求端变化，乳制品行业低迷、工业巧克力制造业务相对承压所致，随着工业巧克力新产能投产、意向订单推进、客户资源拓展，销量有望进一步提升。同时，工业巧克力板块高毛利产品占比提升、工艺改善，拉升食品配料吨价同增11%至6.21万元/吨，但受制于乳制品盈利拖累，食品配料板块毛利率同减2pct至7.10%。分渠道看，公司经销/直销渠道营收分别为5.74/21.83亿元，分别同减20%/11%。 盈利预测 公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向，我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据年报，预计2024-2026年EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。