亚普股份(603013) 投资要点 全球化布局深化，出海带来新增量：公司业务遍及51个国家，在全球11个国家布局25个生产基地及7个工程中心，形成贴近客户集群的生产网络，配套大众、通用等跨国车企海外工厂。近年海外业务增速显著高于国内，虽2024年受全球汽车市场波动略有下滑，但长期受益于燃油车出口红利及新能源业务出海，全球化布局持续优化盈利结构。 主业挖潜筑底：公司2024年燃油系统营收占比93%，是全球第三、国内第一的汽车燃油系统供应商。混动车型渗透率逐年提升，2022/2023/2024插混及增程市场份额占比分别为24.40%/32.10%/41.47%，高压燃油箱业务依托混动车型成为核心增长点，高压产品单车价值量较传统燃油系统高10%-30%，对冲纯燃油车销量下滑压力。 新能源多元布局：公司多元化布局热管理、电池包壳体、储氢系统三大新能源赛道。1）热管理：投资4.2亿元建设生产线，规划60万套热管理集成模块、3.2万套储能液冷机组产能；2）电池包壳体：聚焦热固复材上盖、吹塑上盖及底护板，热固复材上盖已批量供货东风时代、奇瑞等，吹塑上盖在宁德客户处小批量验证；3）储氢系统：自主研发IV型70MPa储氢瓶，70MPa瓶阀为国内首个通过新国标认证的产品，正对接国内外商用车企，卡位氢能商业化初期红利。 收购赢双科技，切入机器人高成长赛道：赢双科技是国内磁阻式旋转变压器龙头，市占率国内第一，产品精度对齐全球头部企业；盈利能力优异，2022年毛利率高于可比公司17.35pct，深度绑定比亚迪，并切入汇川技术、中国中车等工业客户供应链。公司有望通过收购赢双科技增厚利润，切入机器人赛道。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营收为91.23/99.89/109.61亿元，预计2025-2027年归母净利润为5.75/6.47/7.56亿元，EPS分别为1.12/1.26/1.47元/股，当前市值对应2025-2027年PE为23/21/18倍。燃油龙头新能源转型提速，布局旋变打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：传统燃油车下滑、海外经营风险、新能源业务竞争加剧、收购整合不及预期。

     亚普股份(603013) 事件描述 近日，亚普股份发布2025年中报。报告期内公司实现营收43.45亿元，同比+12.79%；归母净利润为2.87亿元，同比+11.82%。扣非净利润2.85元，同比+11.88%。 事件点评 多元业务协同发展，营收与利润收获亮眼成绩。2025上半年，公司实现营收43.45亿元，同比+12.79%，主要得益于储能、热管理系统及汽车燃油系统等板块的全面爆发，公司契合市场需求扩张态势，成功拓宽市场版图。实现归母净利润为2.87亿元，同比+11.82%。扣非净利润2.85元，同比 11.88%。上半年公司毛利率14.96%，同比-0.98pct，净利率7.03%，同比-0.11pct。公司成本控制和盈利能力面临压力，随着公司依托智能制造与数字化手段，深耕精益生产，后续有望逐步提高盈利质量。 新能源多点开花，海外业务蓬勃。公司在新能源赛道全力冲刺，新能源混动高压油箱收获二十余个项目定点，预计全生命周期将带来约900万只销量，为公司新能源业务注入强大增长动力。在热管理系统领域，成功斩获集成模块项目定点，切入新能源汽车关键领域；电池包系统也取得进展，拿下上壳体及总成项目定点；储氢系统突破国际高端客户，赢得氢能车加注系统订单，不断完善新能源产业布局。同时，公司海外业务高歌猛进，海外子公司的智能制造步伐加快，国际化人才队伍建设强化，传统业务新订单增长迅猛，新业务也实现突破，国际化经营成效显著，有望进一步打开全球市场空间。 积极推进产品技术创新与产能布局优化。在产品技术创新方面，公司加速热管理集成模块技术迭代，提升产品性能；优化电池包壳体轻量化设计，降低产品重量、提高能源效率。产能布局上，国内富余产能转移到海外子公司，实施了多条自动化生产线，大幅提升量产效率。同时，公司为契合插混新能源车的快速发展，公司加快高压油箱设备产能布局，对部分传统燃油系统生产线进行自主改造升级，推动公司在新能源汽车零部件领域持续领航。 外延并购增强核心竞争力。2025年5月，公司公告拟收购赢双科技54.50%股份。赢双科技是一家专业研发和生产旋转变压器及特种电机产品的高新技术企业。旋转变压器是一种实现位置、速度传感功能的微特电机，是实现高性能电动化的关键核心部件之一，主要用于新能源汽车电驱动系统之中，为新能源汽车电驱动系统的核心传感器。本次收购有望通过产业资源整合，进一步强化公司在新能源汽车关键零部件领域的布局。赢双科技在技术、客户资源、生产布局上与公司形成一定互补，有望助力公司实现业务转型。 投资建议 短期，随着新能源汽车市场的持续增长，公司有望凭借其技术优势、市场拓展能力和战略布局，在新能源汽零领域保持稳健向上的发展态势。中长期，随着公司国际化经营逐步迈入收获期，并通过投资并购进一步完善战略布局，公司品牌影响力和市场份额有望不断提升。 我们预计公司2025-2027年营收分别为91.23、100.29、109.95亿元；归母净利润分别为5.61亿元、6.25亿元、6.94亿元，EPS分别为1.09、1.22、1.35元，对应PE分别为22、20、18倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济和市场环境带来的风险：若国内外宏观经济不及预期，国内消费疲软，可能影响汽车市场。 国际贸易摩擦带来的风险：西方国家的新能源汽车政策及贸易保护举措影响中国汽车出口，贸易摩擦加剧促使车企调整市场与供应链策略。

     亚普股份(603013) 事件 公司于8月28日发布2025年中期业绩报告，25H1公司实现营收43.45亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长11.8%，扣非归母净利润2.85亿元，同比增长11.9%。 其中，第二季度实现营收23.70亿元，同比增长18.9%，归母净利润1.58亿元，同比增长22.7%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长21.4%。 点评 一、国内外需求共振带动营收增长，海外营收及占比创历史新高汽车塑料油箱依然是公司绝对主营业务，公司上半年营收43.45亿元，同比增长12.8%。 25H1国内实现营收24.95亿元，同比增长9.4%。据交强险数据25H1国内乘用车插混+增程汽车销售202万辆，同比增长21.9%，同期燃油车销量下滑9.1%。公司国内销售表现出较强韧性，分析主要受益于客户及产品结构转型升级，公司下游客户逐步从传统燃油车主机厂为主拓展至新能源车企、造车新势力。报告期内，公司新获混动（含增程）高压油箱项目定点二十多个，对应生命周期约900万只销量。 25H1海外实现营收18.50亿元，同比增长17.8%，占总营收比例为42.6%，营收绝对值及占比均创历史新高。报告期内，公司加大了海外业务投入强度，将富余产能转移到巴西、捷克等海外子公司，美国等工厂已实施了多条自动化生产线。公司海外属地化生产布局完善，客户群体包括大众、通用、斯特兰蒂斯、马恒达、福特等优质客户，我们对公司国际化业务持续增长前景持乐观态度。 二、国内业务毛利率逆势改善，降本增效成果显著。 公司25H1毛利率为15.0%，同比-1.0pct，其中国内/海外毛利率 分别为18.1%/10.7%，同比分别+1.3pct/-3.9pct，在汽车行业内卷加剧背景下，公司国内业务毛利率同比呈现改善，考虑主要因素为价值量较高的高压油箱销量占比提升。25H1期间费用率为6.32%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.3%/3.2%/-0.7%，同比持平/-0.3pct/-0.4pct/-0.5pct，精益生产、降本增效成果显著。 三、赢双科技完成交割，新业务拓展可期。 报告期内，公司完成收购赢双科技约54.5%股份。赢双科技核心产品--旋转变压器是实现位置、速度传感功能的微特电机，主要用于新能源汽车电驱系统，也可应用于工业机器人、航空航天、高速铁路等其他工业领域。未来公司有望与赢双科技形成优势互补协同效应，强化在汽车零部件领域的核心竞争力和市场地位。 投资策略： 考虑到公司海外业务前景积极，以及赢双科技收购项目已完成交割，我们上调公司营收及业绩预期，预计2025-2027年营收为89.25/98.90/109.02亿元（原值86.73/96.47/102.39亿元），归母净利润为5.57/6.21/7.12亿元（原值5.37/6.09/6.72亿元），EPS为1.09/1.21/1.39元/股（原值1.05/1.19/1.31元/股），当前股价对应PE为21.7/19.4/17.0倍。维持“买入”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦加剧；乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期等。

     亚普股份(603013) 事件 5月27日晚，亚普股份公告拟以自有资金5.78亿元购买赢双科技54.5%股权，交易对方包括上海飞驰、融享贝盈等法人实体及凌世茂等自然人。本次交易完成后，赢双科技将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。截至2025年3月31日，亚普股份总资产为68.97亿元，资产负债率为33.63%，账面货币资金14.02亿元。 点评 一、标的公司赢双科技是旋转变压器国产化替代头部供应商。 赢双科技成立于2005年，是国内最早从事旋转变压器研发和生产的民营企业之一。旋转变压器是实现位置、速度传感功能的微特电机，为新能源汽车电驱动系统的核心传感器。赢双科技凭借多年研发攻关，已成功突破日本多摩川精机和日本美蓓亚在国内车用旋变领域的长期垄断，主要客户覆盖国内主流新能源主机厂，据赢双科技IPO申报稿，2022年其国内旋变市占率已突破50%。2024/25Q1赢双科技实现营收3.12/0.74亿元，净利润为0.55/0.14亿元，扣非净利润为0.71/0.14亿元。 二、估值对价合理，公司多元化业务布局迈出坚实一步。 根据收购公告，截至2025年3月31日，赢双科技资产总额5.92亿元，净资产5.07亿元。经协商确定，赢双科技100%股权对应投资估值约10.6亿元，本次收购以老股受让方式开展，公司拟以自有资金约5.78亿元收购54.5%的股权。按标的公司24年扣非净利润测算对应收购PE估值约为15倍。 本次收购是亚普股份在汽车关键零部件领域多元化布局的重要一步，有望与赢双科技优势互补形成协同效应。赢双科技在冲压、注塑等核心加工工艺领域具备专业技术专长，收购完成后，可以在设备研发及工艺技术方面与亚普股份形成合力，也可以借助亚普股份成熟且广泛的全球客户资源和海外运营经验，继续推进国际化业务、拓展全球主机厂客户。 投资策略 考虑收购事项尚在推进，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为86.73/96.47/102.39亿元，归母净利润为5.37/6.09/6.72亿元，EPS为1.05/1.19/1.31元/股，当前股价对应PE为18.1/16.0/14.4倍。公司持续拓展传统主业汽车油箱板块的海外业务版图，并有望借助本次收购顺利开辟成长新路径、增强市场竞争，维持“买入”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦加剧；乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期，收购事项进展迟缓。

     亚普股份(603013) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩报告。2024年全年实现营业收入80.76亿元，同比-5.9%，归母净利润5.00亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润5.09亿元，同比-4.7%。公司拟每10股派发现金红利0.35元（含税），年度现金分红（包括中期已分配红利）总额2.05亿元，当期股利支付率41.0%。 一、经营业绩结构性改善，减值及预计负债计提影响短期盈利表现。 1）公司2024年主营业务汽车油箱实现销量971.2万只，比2023年增加1.6万只，实现营收75.19亿元，同比-8.4%，对应单价774.2元/只，同比-8.5%，油箱毛利率14.2%，同比-1.1pct，我们认为主要受客户降价压力、生产成本上升影响。2）公司热管理、电池包壳体储氢系统等新业务呈现较好成长性，合计实现营收5.57亿元，同比+47.0%，毛利率30.0%，同比+8.6pct。3）2024年公司计提资产减值及信用减值损失共0.35亿元，2023年共计提0.11亿元；此外，子公司亚普USA2024年计提预计负债2280.5万元，拖累当期利润。 二、境外业务拓展积极，海外属地化生产可规避关税风险。公司是国内汽车零部件领域少有的具备完善全球化布局的公司之一，在海外7个国家（美国、印度、捷克、巴西、墨西哥、俄罗斯乌兹别克斯坦）设立全资子公司并部署了合计560万只油箱的实际产能（截至2024年报）。 2024年实现境外营收30.31亿元，占总营收比例为37.5%，其中亚普USA、亚普印度分别实现营收16.41/3.18亿元、净利润0.44/0.33亿元。印度、捷克、墨西哥和乌兹别克斯坦等海外子公司2024年度产能利用率同比提升，供货呈现两位数增长。公司于2025年2月28日公告旗下全资子公司亚普USA收到某北美主机厂项目定点通知书，项目生命周期销售额预计约31亿元，对应超200万套高压油箱供货量。 我们认为，在当前国际贸易摩擦加剧、关税壁垒高企、海外汽车市场集体放缓新能源汽车发展步伐的背景下，公司成熟、广泛具备健康盈利能力的海外产能可以有效减小经营风险敞口，是公司未来持续稳健发展、提升盈利能力的基础。 投资策略 考虑到公司新增海外订单交付节奏及新业务发展规划，我们调整公司2025-2026年营收及利润预测，并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年营收分别为86.73（原值92.35）/96.47（原值97.04）/102.39亿元，归母净利润为5.37（原值6.13）/6.09（原值7.12）/6.72亿元，EPS为1.05/1.19/1.31元/股，当前股价对应PE为15.4/13.6/12.3倍，公司继续加大海外业务拓展力度，持续高分红回馈股东，维持“买入”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦加剧；国内外乘用车销量下滑；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期。