喜临门(603008) 投资逻辑 公司为床垫行业龙头企业，专注于设计、研发、生产与销售以床垫为核心的高品质家居产品。在地产红利消退背景下，公司求新求变，从供给侧逻辑下的制造为先，转向新消费思维下需求侧逻辑。2024年12月公司公告拟将公司名称由“喜临门家具股份有限公司”更名为“喜临门健康睡眠科技股份公司”，战略定位外化，明确健康睡眠科技战略定位，开启发展新篇章。 渠道变革成效显著，线上强势破局带动线下高效承接。公司以线上为核心抓手推动全渠道变革，成功构建“线上打爆引流+线下体验成交”的协同闭环。线上层面，公司完成天猫、京东、抖音等平台布局，25Q1-Q3公司内销电商业务实现超30%的高速增长，较23、24年度内销电商业务增速的22%、10%增速进一步抬升。长期来看，公司通过产品、营销、售后服务质量提升等多维举措，推动短期增量向长期品牌势能转化。线下层面，公司精简低效门店，23年、24年、25年H1门店数量分别为5653、5518、5304家，并推进核心城市线上线下货盘打通，同时试点社区门店模式，精准挖掘存量换新需求，渠道质效持续提升。 智能床垫成为公司第二增长曲线，2025年开启AI元年。高端线aise宝褓系列作为首批通过《家具智能等级评定及标识》最高L4级认证的产品，树立行业技术标杆；大众化产品线价格下探至万元内，加速市场渗透。产学研合作筑牢技术壁垒，公司与强脑科技联名推出“宝褓BrainCo”，搭载全球首款睡眠全场景脑波控制解决方案，推动产品向主动健康管理跃迁，并与清华大学、浙江大学上海高等研究院深入合作，为智能类产品持续迭代奠定技术基础。费用结构持续升级，销售费用优化助力盈利提升。公司营销重心从传统广域投放转向精准数字化内容运营，随着品牌势能持续积累与全域营销效率不断提升，未来销售费用率有望进一步改善。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入91.93亿/100.63亿/110.56亿元，同比+5.31%/9.46%/9.87%，归母净利润4.55亿/5.51亿/6.55亿元，同比+41.01%/21.24%/18.86%。考虑到公司渠道改革进展顺利，智能类产品持续推广，给予公司2026年16XPE，对应目标价23.94元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；市场竞争加剧；智能类业务不及预期；汇兑损益风险；大股东质押风险。

     喜临门(603008) 事件：公司发布2025三季报。2025Q1-3公司实现收入61.96亿元（同比+3.7%），归母净利润3.99亿元（同比+6.5%），扣非归母净利润3.94亿元（同比+7.6%）；2025Q3公司实现收入21.76亿元（同比+7.8%），归母净利润1.33亿元（同比-6.1%），扣非归母净利润1.34亿元（同比-6.2%）。深耕科技睡眠赛道，床垫产品稳中有增。分品类看，2025Q3床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现收入14.4/5.2/1.9/0.3亿元，分别同比+14%/-1%/-4%/+9%。公司产品端以“健康睡眠”为核心，构建基础款至高端线的全价格带矩阵，打造多品牌产品矩阵；此外，公司拥抱新质生产力，通过跨界融合，推动公司向AI智慧健康产业的转型升级，我们预计智能家居产品今年以来逐步放量。 零售线上高增长，工程业务表现稳健。分业务看：1）自主品牌零售：2025Q3收入13.5亿元、同比+14.1%，其中2025Q3公司线上/线下分别实现收入5.4/8.1亿元、同比+37.1%/+2.6%。公司持续投入补贴，弥补国补阶段性缺失，折扣力度和促销款式有所增加，促使线上渠道延续高增趋势。公司持续优化线下线上布局，线下紧扣“零售转型，高质运营”核心主题，重点推进渠道模式创新与存量市场深耕，且持续切入商超、家电、家装、社区等新兴渠道，成效逐步显现；线上在天猫、京东等平台稳中求进，同时聚焦抖音、小红书等新平台发力内容营销。2）自主品牌工程：Q3实现营收1.5亿元，同比-0.5%，聚焦与高端住宿业态的紧密合作，业务相对稳定；3）OEM：Q3实现营收5.7亿元，同比-2.7%，其中国际业务保持稳定增长，国内业务受地产下行拖累略有下滑。4）跨境电商：2025Q1-3收入2.2亿元，同比-8.2%，Q3同比+7.4%，经营趋势逐步恢复。 盈利能力稳定，费用管控良好。2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为35.6%/6.1%（同比-0.9pct/-0.9pct），我们预计主要系增加产品促销及分销市场拓展。费用率方面，2025Q3期间费用率为29.4%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为21.9%/2.3%/4.1%/1.1%（同比分别+0.2pct/+0.6pct/-0.8pct/+0.5pct），我们判断销售费用提升主要系品牌费用前置影响，未来伴随品宣费用降低，销售费用预计会相应减少。 存货周转效率提升，现金流/营运能力稳定。公司经营稳健性延续，截至2025Q3，公司存货周转天数61.4天（同比-7.5天）、应收账款周转天数49.1天（同比+3.7天）、应付账款周转天数92.8天（同比-9.8天）。2025Q3公司经营性净现金流为1.5亿元（同比-0.6亿元） 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.5/6.0/7.2亿元，对应PE为14.1X/10.5X/8.8X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。

     喜临门(603008) 核心观点 事件：2025年前9月公司实现营收62.0亿元，同比+3.7%，归母净利润4.0亿元，同比+6.4%；其中单25Q3实现营收21.8亿元，同比+7.8%，归母净利润1.3亿元，同比-6.1%。 线下门店整合加速，渠道运营能力持续加强：报告期内，公司实施"线下优化+海外拓展"双轮驱动策略，一方面着力优化线下门店经营效率，并对低效门店进行调整，同时积极探索社区店等新兴渠道模式，积极布局存量市场；另一方面通过与国际知名品牌和区域代理商合作，加速开拓海外市场，代工业务稳健成长，喜临门主品牌海外影响力持续加强，高端智慧睡眠生态品牌aise宝褓7月成功签下中东首批订单，有望成为未来海外市场增长新引擎。 智能睡眠引领行业，AI产品线布局再提速：公司坚定推进从传统家具制造商向科技型睡眠解决方案供应商的战略转型，智慧睡眠生态品牌“aise宝褓”系列产品自2024年11月上市以来，已完成北京、上海、杭州等高线城市200余家终端门店/网点布局，并覆盖天猫、京东、抖音等主流电商平台。报告期内，公司与强脑科技合作产品“宝褓BrainCo”床垫已进入落地阶段，公司亦将智能产品线延伸至喜临门主品牌和其余品牌，覆盖更广泛的客群，智能睡眠领域布局领跑行业。 经营业绩稳健，核心财务指标全面向好。25年前9月公司毛利率36.0%，同比+0.7pct；管理费用率和销售费用率分别为4.8%/21.1%，同比分别-0.5pct/+1.0pct。25年前9月公司净利率6.4%，同比+0.2pct；其中单25Q3净利率6.1%，同比-0.9pct。 投资建议：公司深耕智能睡眠领域，AI床垫产品深度贴合市场需求，有望构建强劲增长曲线，预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.31/1.45/1.63元，10月29日收盘价30.5元对应PE为14X/12X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：家居消费需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。