中金公司(601995) 事项： 中金公司发布2024年一季报，营业收入38.74亿元（YoY-37.6%），归母净利润12.39亿元（YoY-45.1%）。总资产6137亿元（YoY-8%），归母净资产1059亿元（YoY+5%），EPS（摊薄）0.26元/股，BVPS为18.55元/股。 平安观点： 主营业务均承压、杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-33%/-25%/-18%/-49%，利息净收入-5.9亿元（23Q1为-2.4亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比21%/12%/7%/48%/-15%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益4.9亿元（23Q1为-0.4亿元）。费用端相对刚性，24Q1管理费用23.9亿元（YoY-31%），管理费率61.8%（YoY+5.6pct）；信用减值损失0.3亿元（23Q1为信用减值转回0.2亿元），归母净利润率32.0%（YoY-4.4pct）。杠杆倍数4.98倍（YoY-0.7倍，较年初-0.2倍），年化ROE为4.7%（YoY-4.3pct）。 自营收入同比下滑49%。24Q1权益市场宽幅震荡、结构性行情突出，债市延续向好，公司权益类金融资产占比相对较高，受以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少影响，24Q1公司自营收入18.5亿元（YoY-49%）。金融资产规模收缩，24Q1末自营规模3198亿元（YoY-10%，较年初-9%）。 费用类业务表现同样承压。24Q1公司经纪净收入8.3亿元（YoY-33%），预计系佣金费率和金融产品代销压力导致。资管净收入2.7亿元（YoY-18%），其中24Q1末中金基金公募资产净值1443亿元（YoY+32%，较年初+13%，据Wind）。投行净收入4.5亿元（YoY-25%），主要是股权融资拖累，据Wind，24Q1公司IPO承销规模8.5亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销金额90.1亿元（YoY-82%），债券承销金额2286亿元（YoY-3%）。 投资建议：近期监管机构密集发声，国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”，资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。但考虑到24Q1公司业绩表现承压，下调公司24/25/26年归母净利润预测至56.8/62.3/68.2亿元（原预测为63.1/69.0/75.3亿元），对应同比变动-7.7%/+9.6%/+9.4%，目前股价对应2024年PB约1.87倍。整体来看，头部券商做优做强的趋势明确，公司机构业务、财富管理领先的行业地位仍显著，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

     中金公司(601995) 事件：公司披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入38.7亿元（YoY-37.6%），归母净利润12.39亿元（YoY-45.1%），加权平均ROE为1.21%（YoY-1.29pct），EPS为0.223元（YoY-48.7%）。对比各业务条线业绩表现来看，自营业务承压较为显著，Q1净收入同比-17.6亿元/-49%；此外投行业务净收入受监管因素影响同比-25%。 经纪投行降幅明显。1）经纪：2024Q1市场日均股基成交额同比+3%至10217亿元，同期公司实现经纪业务净收入同比-33%至8.3亿元，预计公司经纪业务市占率及费率水平均有一定程度滑落。2）投行：公司2024Q1实现投行业务净收入同比-25%至4.5亿元，预计IPO节奏收紧影响仍将持续。3）资管：公司2024Q1实现资管业务净收入同比-18%至2.7亿元，预计公司仍将持续完善产品线布局，强化竞争优势。 信用自营收益承压。1）信用：公司2024Q1实现信用业务净收入-5.9亿元（上年同期：-2.4亿元），主因存放金融同业利息收入及两融利息收入减少，同期市场日均两融余额规模同比-2%至1.55万亿元。2）自营：公司2024Q1实现自营业务净收入同比-49%至18.5亿元，主因以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司2024Q1各业务分部业绩均一定程度承压，但长期而言，监管趋严、行业竞争加剧背景下，仍看好公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.38元、1.52元、1.71元，给予1.7x2024年P/B，对应6个月目标价38.31元。 风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。

     中金公司(601995) 事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入230亿元（YoY-11.87%），归母净利润62亿元（YoY-18.97%），加权平均ROE为6.43%（YoY-2.45pct），EPS为1.138元(YoY-21.99%)。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现净收入45亿元、37亿元、12亿元、-13亿元、106亿元，同比-13%、-47%、-11%、-30%（亏幅+3亿元）、-0.5%。其中，投行业务主受IPO及再融资趋缓影响，信用业务则受制于境外融资利率上行。 股票、固收分部营收滑落，国际化布局扎实推进。1）股票业务方面，2023年营收同比-12%至53亿元，利润率同比-5.95pct至73.03%，主因经纪业务及资本引荐业务相关手续费及佣金净收入减少、利息支出增长。公司已覆盖境内外机构投资者1.1万余家，互联互通交易份额保持市场前列，中金香港证券获批入选双柜台模式首批做市商，看好公司持续推进机构化、国际化进程。2）固定收益方面，2023年营收同比-19%至25亿元，利润率同比-3.65pct至60.76%，主因公募REITs基金投资收益净额减少、债承业务相关手续费及佣金净收入减少。公司以中国内地和中国香港为双中心，跨境结算量持续增加，看好公司跨境业务能力稳步提升。 资管业务规模收缩，中金基金稳步发展。1）资产管理部方面，截至2023年末，公司资产管理部业务规模5526亿元（其中集合和单一资管规模分别为1388亿元、4137亿元），较上年末-21%，管理产品数量758只。2）中金基金方面，截至2023年末，中金基金资管规模1385亿元，较上年末+25%，其中公募基金规模1272亿元，较上年末+26%。3）私募股权方面，截至2023年末，公司私募股权业务在管资产规模4018亿元。 财富管理逆势拓客，产品保有量连续增长。截至2023年末，公司财富管理总客户数680万户，较上年末+17%；客户账户资产总值2.88万亿元，较上年末+4%，在市场震荡环境下仍实现客户数量及资产体量双增长。此外，公司财富管理业务产品保有规模约3500亿元，已连续四年正增长，看好公司持续发力买方投顾转型。 股权缩量债权扩量，排名维持行业前列。1）境内方面，公司主承销IPO规模322亿元，同比-39%，排名市场第四；主承销再融资规模493亿元，同比-61%，排名市场第三；债承规模11595亿元，同比+26%，排名行业第四。2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/账簿管理人分别主承销港股IPO规模12亿美元/10亿美元/5亿美元，均排名市场第一。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023年各业务分部业绩在不同程度上受市场环境影响，但财富管理板块仍取得逆势突破。展望后续，监管趋严、行业竞争加剧背景下，公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.38元、1.52元、1.71元，给予1.7x2024年P/B，对应6个月目标价38.31元。 风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。

     中金公司(601995) 事件： 中金公司发布2023年报，2023年累计实现营业总收入230亿元，同比-12%；归母净利润62亿元，同比-19%；ROE为6.43%，较去年同期减少2.45pct。 收费类业务：投行业务短期承压 1）2023年公司经纪业务手续费净收入45亿元，同比-13%，其中23Q4单季度经纪业务收入10.2亿元，同比-32%/环比持平，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.5%，同比-4.1pct。 2）2023年公司资管业务实现手续费净收入12亿元，同比-11%，其中23Q4单季度资管业务实现手续费净收入2.6亿元，同比-16%/环比-11%。公司控股中金基金截至23年末非货基AUM618亿元，较去年末+10.6%，中金基金23年净利润0.4亿元，同比+87.3%。 3）2023年公司投行实现手续费净收入37亿元，同比-47%，其中23Q4单季度投行业务收入10.8亿元，同比-54%/环比+71%。（1）2023年公司作为主承销商完成A股17单IPO，较去年同期减少15单；主承销金额323亿，同比-39%，市占率9%，排名市场第四；（2）A股再融资发行规模493亿，同比-61%，市占率12.3%，行业第三。（3）境内债承11595亿，同比+26.3%，市占率8.6%。 资金业务：投资收益率同比提升，衍生品规模稳步提升 1）2023年公司经营杠杆5.18倍，同比下滑0.43倍；2023年投资杠杆3.46倍，同比下滑0.1倍。 2)2023年公司投资净收入（含汇兑收益）119亿元，同比+9%，其中23Q4单季度投资净收入28.8亿元，同比+13%/环比+3%。23年公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为53%，同比+10.2pct，正向拉动证券主营收增速+4.3pct。截至23年末公司金融资产投资规模3623亿元，较年初+2%，其中交易性金融资产规模2967亿元，较年初+3%，测算公司23年年化收益率3.33%，同比+0.26pct。公司衍生品规模稳步扩张，23年末全部名义本金/权益类名义本金分别为10726/3874亿元，同比分别+5%/+12%。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为240/260/275亿，归母净利润分别为66/74/86亿，归母净利润同比+7.4%/+11.3%/+17%；EPS分别为1.37/1.52/1.78元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司24年2倍PB，目标价45.25元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     中金公司(601995) 事项： 中金公司发布2023年年报，营业收入229.90亿元（YoY-11.87%），归母净利润61.56亿元（YoY-18.97%）。总资产6243亿元，归母净资产1046亿元，EPS（摊薄）1.28元/股，BVPS为18.27元/股。 平安观点： 23Q4单季度业绩边际改善。2023年经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-13%/-47%/-11%/-0.5%，利息净收入-13亿元（上年同期为-10亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/16%/5%/46%/-6%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益同比+300%，使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至26.8%（YoY-2.3pct）。2023年末公司杠杆倍数5.2倍，较年初下降0.4倍，平均ROE为6.0%（YoY-2.2pct）。分季度来看，业绩前高后低，但23Q4业绩环比有明显改善，23Q4单季度营收55亿元（QoQ+10%），主要系投行及自营业务驱动，归母净利润15亿元（QoQ+48%），主要系单季度管理费用环比下降7%。 自营业务表现相对稳健，代客业务仍保持领先地位。尽管23年股票市场行情整体震荡调整，但公司自营收入基本较上年持平，其中权益型交易性金融工具及衍生金融工具投资收益66亿元（YoY+18%），主要系科创板跟投产生的收益净额转亏为盈；债权型投资收益38亿元（YoY+18%），预计系债权投资规模扩张和收益率提升。公司股票、固定收益交易业务仍保持领先地位，股权场外衍生品业务稳健发展，2023年末公司场外衍生品对冲持仓的股票/股权1224亿元（YoY+12%）、在股票/股权交易性金融资产中占比87.4%（YoY+0.2pct）。 财富管理优势进一步增强。1）2023年代理买卖证券和机构经纪业务受市场影响有所承压，全年代理买卖证券净收入23亿元（YoY-18%）、席位租赁收入9亿元（YoY-20%），但金融产品业务表现仍稳健，金融产品代销净收入13亿元（YoY+3%）。财富管理业务各指标表现良好，截至2023年末，财富管理客户数约680万户（YoY+17%），客户总资产2.88万亿元（YoY+4.3%）。2023年公司代销金融产品规模3398亿元（YoY-5%），预计代销金融产品平均费率有所提升。 2）券商资管业务承压，基金业务继续保持较好成长性。券商资管规模继续下滑，2023年末集团集合、单一、专项资管规模合计7797亿元（YoY-17%），拖累资管业务净收入表现。但公募和私募基金业务表现较好，2023年末集团公募基金管理规模1434亿元（YoY+25%）、私募股权投资基金规模2968亿元（YoY+13%），全年基金管理业务净收入17.6亿元（YoY+13%）。其中，公募子公司中金基金实现净利润4044万元（YoY+87%）；私募股权投资子公司中金资本净利润7.9亿元（YoY-5%），主要是由于私募股权基金市值受行情影响而下降。 投行业务境内外均有所承压。境内业务方面，受股权融资放缓及去年高基数影响，据Wind统计，2023公司A股IPO承销额322亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销额825亿元（YoY-35%），债券承销额11496亿元（YoY+25%）。境外业务方面，据公司年报，作为账簿管理人，2023年公司港股IPO主承销金额5.29亿美元（YoY-48%），港股再融资及减持项目主承销金额5.66亿美元（YoY+19%）。 投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。综合考虑2023Q4公司业绩边际明显改善，但2024Q1A股市场波动剧烈、股权融资继续承压，略上调公司24/25年归母净利润至63.1/69.0亿元（原预测为62.3/67.7亿元），新增26年归母净利润预测75.3亿元，对应同比变动+2.6%/+9.3%/+9.1%，目前股价对应2024年PB约1.7倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

     中金公司(601995) 核心观点 中金公司发布2023年年度报告。公司当年实现营业收入229.90亿元，同比下降11.87%；实现归母净利润61.56亿元，同比下降18.97%；对应EPS1.14，同比下降22%；加权平均净资产收益率6.43%，同比下降2.45pct。业绩下滑幅度高于同业，预计后续投行和衍生品业务压力持续。 IPO节奏放缓，债券承销对冲，海外业务蓄力。受IPO节奏放缓影响，公司当年实现投行业务收入37.02亿元，同比下降47.16%。公司股权融资金额905.31亿元，同比下降53%；债券融资规模11,595.38亿元，同比增长26%；境外债券承销规模为51.89亿美元，同比上升2.2%。公司中资企业全球股本融资排名第二，港股IPO融资排名保持第一。公司IPO储备项目39单，排名行业第四，投行业务境内外联动助力综合化融资。 产品保有量增长显著，买方投顾转型有成效。公司当年实现经纪业务收入 45.30亿元，同比下降13.42%；而财富业务产品保有规模约3,500亿元，规模连续四年正增长。买方投顾体系不断完善，通过“股票50”、“ETF50”“股票T0”等创新个人交易服务，累计覆盖客户超20万，签约客户资产超2,400亿元；覆盖境内外机构投资者11,000余家，QFII客户市占率连续20年排名市场首位。公司互联互通交易份额保持市场前列；重点拓展新兴市场及“一带一路”国家客户，境外产品不断丰富，跨境业务地位夯实。 资管业务下行，投资结构稳健。公司实现资管业务收入12.13亿元，同比下降11.19%。AUM约5500亿元，同比相比下降21.34%。中金基金管理AUM为约1400亿元，较2022年末增长274.20亿元，表现好于资管子公司。当年公司实现投资业务收入105.56亿元，同比下降0.49%。公司坚持去敞口化方向，抓住资产配置窗口，加大金融债和ABS投资，投资规模保持增长，但综合考虑市场与监管环境，后续公司场外衍生品等业务有下行压力。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 投资建议：基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调14.68%和6.59%，预计2024-2026年公司归母净利润为69.0/77.2/83.3亿元，同比增长12.1%/11.9%/7.9%，当前股价对应的PE为22.9/20.5/19.0x,PB为1.6/1.5/1.4x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力和ROE将持续提升。我们对公司维持“买入”评级。

     中金公司(601995) 事件：公司近日发布2023年三季度报，2023年前三季度实现营业收入174.66亿元，同比-9.94%，归母净利润46.08亿元，同比-23.36%，EPS为0.85元；其中第三季度实现收入50.45亿元，同比-30.53%，归母净利润10.47亿元，同比-51.76%。 轻资产业务下滑致业绩承压。因市场景气度不高，Q3轻资产业务整体下滑，其中投行业务手续费净收入下滑严重，单季同比-68.08%，对应23Q3公司IPO承销额59亿元，同比-63%，再融资（增发、配股）承销额131亿元，同比-74%。以上业务表现均低于市场平均，其主要原因是IPO与再融资政策的收紧导致市场IPO及再融资规模整体收缩。根据Wind，Q3沪深两市的IPO融资规模分别较Q2环比-25.76%/-13.94%，同比-37.86%/-35.27%。另外，Q3经纪业务收入同比-11.28%,环比-19.52%，沪深两市股票成交额减少和行业佣金率边际下行均使经纪业务承压。 重资产端的业务收入整体符合预期。自营业务环比出现明显改善，前三季度公司自营业务收入69.76亿元，同比-2.20%；Q3单季自营业务收入25.50亿元，同比+22.13%，环比+215.20%，单季度环比增长主要源于自营资产规模持续上升。前三季度的利息净收入为-8.28亿元，其中Q3单季-4.08亿元。沪深两市的两融余额在Q3期间增加23.65亿元，其中融资余额增加141.42亿元，融券余额下滑117.77亿元，三者增长率分别为+0.15%/+0.95%/-12.66%。综合来看，重资产业务收入前三季度整体为61.48亿元，同比-8.91%，Q3单季为21.42亿元，同比+3.23%。考虑到市场景气度对于重资产业务的影响，前三季度业务收入略微下滑仍在市场预期内。 资产结构调整催化主营构成变化。前三季度主营业务收入中，投行占比同比下降9.00pct至15.02%，自营业务占比同比上升3.16pct至39.94%。金融投资规模占比环比扩张4.27pct至57.11%，其中交易型金融资产环比扩张3.80%。公司杠杆也出现一定下滑，衍生金融资产同比-51.89%，环比-25.11%，因衍生品业务属于客需业务，汇率市场波动和客户需求到期等因素均使其规模收缩。此外，因汇率波动，用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务产生的收益下降。 综上所述，公司轻资产业务业绩承压带动营收下滑，但报告期内重资产的自营业务表现出色，主要源于投资收益大幅提高。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.51/1.83/2.16元，对应2023年PE为26.05x，维持“增持”评级。 风险提示：业务开展不及预期；宏观经济修复不及预期；金融市场波动；政策落地不及预期等。

     中金公司(601995) 事件： 中金公司发布三季报，前三季度累计实现营业总收入175亿元，同比-10%；归母净利润46.08亿元，同比-23%；ROE为4.84%，较去年同期减少2.27pct。23Q3单季度营业总收入50.45亿元，同比-31%，环比-19%；归母净利润10.47亿元，同比-52%，环比-20%。 收费类业务：财富管理稳健增长，投行优势依旧显著 1）前三季度公司经纪业务手续费净收入35.14亿元，同比-6%，其中23Q3单季度经纪业务收入10.16亿元，同比-11%/环比-20%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为20.3%，同比+4.4pct/环比-0.3pct。2）前三季度公司资管业务实现手续费净收入9.5亿元，同比-10%,其中23Q3单季度资管业务实现手续费净收入2.96亿元，同比-14%/环比-10%。公司控股中金基金截至23年三季度末非货基AUM555亿元，较去年末+18%。 3）前三季度公司投行实现手续费净收入26.23亿元，同比-44%，其中23Q3单季度投行业务收入6.31亿元，同比-68%/环比-55%。（1）前三季度公司作为主承销商完成A股14单IPO，较去年同期减少13单；主承销金额261亿，同比-33%，市占率7.9%，排名市场第五；（2）A股再融资发行规模683亿，同比-30%，市占率16.2%，行业第二。（3）境内债承8066亿，同比+13%，行业排名第四。 资金业务：杠杆水平维持高位，投资业务逆市增长 1）23Q3公司经营杠杆5.22倍，环比二季度末下滑0.17倍，较年初下降0.39倍；23Q3投资杠杆3.6倍，环比上升0.05倍，较年初增0.03倍。2)前三季度公司投资净收入（含汇兑收益）90.34亿元，同比+8%，其中23Q3单季度投资净收入28.06亿元，同比-10%/环比+6%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为56%，同比+12.7pct/环比+12.8pct，正向拉动证券主营收3.3pct，仍为业绩支柱。截至23年三季度末公司金融资产投资规模3711亿元，较年初+5%，其中交易性金融资产规模3134亿元，较年初+9%，测算公司年化收益率3.09%，同比-1.03pct。 盈利预测、估值与评级 考虑当前资本市场尚需修复，我们下调盈利预测，23/24/25年营收分别为257/278/300亿，归母净利润分别为57/69/81亿,归母净利润同比25%/+21%/+17%；EPS分别为1.18/1.43/1.67元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司24年2.1倍PB，目标价46.74元，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     中金公司(601995) 核心观点 市场下行，业绩下滑。前三季度公司实现营业收入174.66亿元，同比下降9.94%；实现归母净利润46.08亿元,同比下降23.36%；对应EPS0.852元/股，同比下降26.84%；加权平均净资产收益率4.84%，同比减少2.27pct。其中三季度单季公司实现营业收入50.45亿元，同比下降31%；实现归母净利润10.47亿元,同比下降52%，业绩下滑基本同步于市场因素，符合预期。公司新任董事长富有大券商运作背景，有望推动公司在业务协同、网点布局上进一步突破，公司或受益于后续头部券商杠杆提升。 坚持去敞口方向，投资业务逆势增长。前三季度，公司实现投资业务收入69.76亿元，同比下降2.20%。其中第三季度，投资净收益增加的66.07亿元被以公允价值计量的金融工具所减少的40.42亿元抵消掉大部分，最终实现投资业务收入25.5亿元，同比增长22.13%。 财富与资管转型力度居前。尤其公司持续推动公募50智能定投服务“金智投”并优化升级“目标盈”，发力ETF投顾业务，持续深化买方投顾业务。 风险提示：权益市场大幅波动风险；创新推进不及预期等。 投资建议：基于权益市场波动证券业务的影响，对公司未来三年的盈利预测下调2.6%/7.3%/11.9%，预计2023-2025年公司净利润分别为76.43亿元、80.85亿元、82.65亿元，同比增长0.6%/5.8%/2.2%，当前股价对应的PE为23.5/22.2/21.7x,PB为1.7/1.6/1.5x。展望未来，随着市场改革持续，市场活跃度改善，公司各项业务和ROE有望实现高质量发展。我们对公司维持“买入”评级。

     中金公司(601995) 事项： 中金公司发布2023年三季报，营业收入174.66亿元（YoY-9.94%），归母净利润46.08亿元（YoY-23.36%）。总资产6248.74亿元，归母净资产1032.03亿元，EPS（摊薄）0.95元/股，BVPS为17.98元/股。 平安观点： 主营业务延续承压，汇兑收益高增促使营收降幅收窄。23Q3权益市场延续震荡调整，公司主要业务表现仍较弱，23Q1-Q3经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-6%/-44%/-10%/-2%，利息净收入-8亿元（去年同期为-4亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/15%/5%/40%/-5%，其中投行占比下滑9pct、自营占比提升3pct，变动相对较大。而受汇率波动影响，前三季度汇兑收益同比+64%，使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至26.4%（YoY-4.6pct）。23Q3末公司杠杆倍数5.2倍，较年初下降0.4倍。23Q1-Q3年化ROE为6.1%（YoY-2.9pct）。 投行和利息净收入下滑拖累Q3业绩，自营表现环比改善。23Q3单季度营业收入50亿元（QoQ-19%，YoY-31%），归母净利润10亿元（QoQ-20%，YoY-52%）。Q3单季度业绩同比降幅相对较大，主要系22Q3高基数背景下，23Q3投行净收入同比-68%；同时拆入资金、回购业务及其他外部融资利息支出增加，导致23Q3利息净收入-4亿元（去年同期为-0.1亿元）。但自营业务表现较好，Q3单季度自营收入25亿元（QoQ+215%，YoY+22%）。 IPO与再融资遇冷拖累投行收入，经纪与资管仍待修复。受IPO节奏放缓、市场行情和去年同期高基数的影响，据Wind统计，23Q1-Q3公司IPO承销额261亿元（YoY-61%），再融资（增发+配股）承销额781亿元（YoY-23%），同比降幅高于行业。债券承销额7998亿元（YoY-0.4%），同比基本持平。股债承销规模的下滑导致前三季度投行收入26亿元（YoY-44%）。经纪与资管业务方面，23Q3单季度市场日均股基成交额同比-9%，前三季度公司经纪净收入35亿元（YoY-6%）。资管净收入10亿元（YoY-10%），但据Wind统计，23Q3末中金基金管理规模1187亿元，较年初+17.8%，维持较高增速，资管业务结构持续优化。 金融资产规模稳定扩张，前三季度自营收入同比降幅收窄。尽管23Q3股票市场行情整体低位震荡，但公司自营业务表现环比改善，前三季度公司合计自营收入70亿元（YoY-2%），同比降幅有所收窄（23H1同比降幅为12%）。金融资产规模维持稳定增长，23Q3末自营规模3602亿元，较年初增长5%。 投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到Q3市场延续低迷，同时投行业务为公司优势业务，近期IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司23/24/25年归母净利润预测至59/62/68亿元（原预测为72/76/87亿元），对应同比变动-22%/+5%/+9%，目前股价对应2023年PB约2.1倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

     中金公司(601995) 公司8月31日披露2023年中报 2023年上半年公司实现营收124.21亿元（+2.38%），实现归母净利润35.61亿元（-7.31%），扣非后归母净利润35.30亿元（-6.22%），基本每股收益0.67元（-9.82%）。公司2023年上半年ROE为3.80%，较上年同期下降0.79pct。 财富管理稳步发展 2023年上半年，公司实现经纪业务净收入24.98亿元（-3.25%），受市场活跃度下滑影响，公司代理买卖证券业务收入17.62亿元（-20.14%）。但财富管理业务稳步发展，截止6月30日，财富管理业务产品保有量突破3,600亿，财富管理客户数量达645.81万户（+18.06%），客户账户资产总值人民币3.14万亿元（+16.30%）。 股权承销规模收缩 2023上半年，公司实现投行业务净收入19.92亿元（-25.70%）。公司A股完成股权承销项目23单（-34.29%），实现规模581.93亿元（-17.21%），其中，完成IPO项目9单，承销规模202.18亿元（-9.03%），再融资项目13单，承销规模354.75亿元（-26.20%）。完成港股股权承销项目16单（-11.11%），承销规模7.41亿美元（+35.96%），其中主承销港股IPO项目9单，承销规模2.58亿美元（+13.66%），多项业务位居行业第一。债券承销方面，公司境内债券承销规模5,051.90亿元（+2.30%），排名行业第四，其中，ABS和利率债承销规模均位列行业第三。境外债券方面，境外承销规模28.17亿美元（-9.30%），中金公司中资企业境外债承销规模排名中资券商第一。下半年随着IPO、再融资节奏缩紧，股权融资规模或将继续收缩，股权承销业务承压。 资管规模显著减少 2023上半年，公司实现资管业务净收入6.54亿元（-7.23%）。截止6月30日，公司资产管理规模6,110.97亿元（-25.91%），其中，集合资管（1,718.49亿元，-46.15%）和单一资管（4,890.46亿元,-12.16%）规模均减少。而，公募基金规模持续扩张，截至上半年末，中金基金管理资产规模1,303.09亿元（+34.73%），其中，公募基金规模增长至人民币1,208.28亿元（32.15%），较去年末增长19.7%，同比增加7.24pct。 积极布局国内外创新业务 2023上半年公司落地北交所首批两融交易业务，并获得科创板做市资格。同时公司继续加大国际布局力度，互联互通交易份额保持市场前列，中金香港证券成为首批“港币－人民币双柜台”做市商。 投资建议 公司围绕“机构化”、“国际化”、“产品化”持续进行能力建设，提早布局新赛道，紧密围绕科技创新、绿色发展等国家重点部署领域，推动以资产管理业务、私募股权业务及财富管理业务为代表的新兴业务持续发展。基于以上我们预测公司2023-2025年基本每股收益分别为1.56元、1.89元、2.25元，每股净资产分别为16.79元、18.26元、20.00元，维持“持有”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     中金公司(601995) 核心观点 中金公司发布2023年中报，分别实现营业收入和归母净利润124.21、35.61亿元，同比分别+2.4%、-7.3%，加权ROE同比-0.79pct至3.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初-4.0%至5.37倍。 外汇衍生品业务是收入增长的核心驱动。收入端，2023H1公司手续费及佣金净收入、投资收益+公允价值变动损益、汇兑收益分别为64.01、44.29、18.01亿元，同比分别-9.8%、-12.5%、+741.5%，汇率波动下外汇衍生品业务取得较好收益；成本端，管理费用同比+6.9%至81.21亿元，管理费用率同比略增2.77pct至65.4%，信用减值损失冲回0.08亿元，资产质量保持稳健。 收费类业务高质量发展，财富、投行、资管齐头并进。1）经纪业务财富管理转型成效显著，市场活跃度下行致使2023H1公司经纪业务净收入同比-3.3%至24.98亿元，但公司财富管理客户数量、账户资产增至645.81万户、3.14万亿元，财富管理业务产品保有量突破3,600亿元。2）投行业务受制于市场环境收入同比下滑-25.7%至19.92亿元，但业务能力领先优势显著，股权业务方面，2023H1公司A股IPO、再融资规模202、355亿元，同比-9.0%、-26.2%，均排名行业第三，港股IPO、再融资规模2.58、4.83亿美元，同比+13.7%、+51.9%，IPO规模行业第一；债券业务方面，2023H1公司境内、境外债承规模5,052亿元、28.17亿美元，同比分别+2.3%、-9.3%。3）资管业务深化主动管理转型，2023H1资管收入同比-7.2%至6.54亿元，截至2023H1末公司资管规模同比-8.2%至1.27万亿元，其中，集合、单一、专项、公募、私募股权规模分别为1,718、4,890、1,896、1,353、2,848亿元，同比分别-46.1%、-12.6%、+15.4%、+39.9%、+16.3%。 市场震荡下投资收益承压，看好衍生品业务在风控指标优化后的扩表空间。1）信用业务，截至2023H1末公司融出资金、买入返售金融资产同比分别-3.3%、-36.1%至339.92、245.91亿元，融资成本增加致使利息净支出同比多增。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比-12.5%至44.29亿元，主要系市场震荡下场外衍生品业务规模下降及私募基金投资收益下滑所致，2023H1末金融资产头寸环比年初+2.3%至3,436.58亿元，看好公司凭借优异的衍生品业务能力在风控指标优化后的进一步扩表空间。 投资建议：中金公司具备高质量的收费类业务能力和领先的资金运用能力，看好风控指标优化后公司的进一步扩表空间，预计公司2023-2024年分别实现归母净利润83.36和100.63亿元，同比分别+9.7%和+20.7%，9月5日收盘价对应PB分别为1.74和1.60倍，给予增持评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。

     中金公司(601995) 事件：公司披露2023年半年报，2023H1公司实现营业收入124亿元（YoY+2.4%），归母净利润36亿元（YoY-7.3%），加权平均ROE为3.80%（YoY-0.79pct），EPS为0.67元（YoY-9.8%）。公司上半年营收增长主要由外汇衍生品业务的汇兑收益支撑，但自营及投行收入减少、业务及管理费用上升等使得净利润水平小幅下滑。 分业务条线来看：公司2023H1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现收入25亿元/20亿元/7亿元/-4亿元/44亿元，同比-3%/-26%/-7%/-13%/-12%；占营收比重20%/16%/5%/-3%/36%。 各轻资产类业务收入均有一定程度滑落。1）经纪：公司2023H1实现经纪业务收入同比-3%至25亿元，与同期A股日均交易额降幅大致相当；公司聚焦完善全光谱、立体化买方投顾体系，财富管理业务产品保有量突破3600亿，其中买方投顾类资产保有量提升至820亿。2）投行：公司2023H1实现投行业务收入同比-26%至20亿元，受制于市场IPO有所放缓。上半年完成A股IPO主承销9单，规模202亿元，排名市场第三；完成港股IPO主承销8单，规模5亿美元，排名市场第一。3）资管：公司2023H1实现资管业务收入同比-7%至7亿元。截至2023H1末，公司资产管理部业务规模较年初-13%至6111亿元，中金基金AUM较年初+17%至1303亿元。 利息支出拖累信用收入，市场震荡制约自营收益。1）信用：公司2023H1实现利息净收入-4.2亿元（去年同期：-3.7亿元），主因外部融资利息支出增加，资本占用上升使得利息支出增长。2）自营：公司2023H1实现自营业务收入同比-12%至44亿元，主受上半年权益市场震荡影响。 投资建议：维持买入-A投资评级。近期证监会表态称，将优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。公司作为龙头券商，有望受益于此，提升杠杆率，改善ROE水平。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为1.87元、2.26元、2.55元，6个月目标价47元，对应2.2倍2023年P/B。 风险提示：流动性大幅收紧/财富管理转型不及预期/资本市场大幅波动

     中金公司(601995) 事件：公司近期发布了2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业总收入124.21亿元，同比+2.38%；实现归母净利润35.61亿元，同比-7.31%。业绩略低于预期。 点评： 投行业务收入短期承压。上半年，公司实现投行业务收入19.92亿元，同比-25.71%，受到一级市场景气度不足影响。市场方面，2023年上半年，A股IPO企业数量有所提升但发行规模下降，全市场合计173家企业完成IPO，同比+1.17%，发行规模人民币2096.77亿元，同比-32.78%。A股IPO方面，公司上半年作为主承销商完成了A股IPO项目9单，主承销金额人民币202.18亿元，同比-9.03%，排名市场第三；再融资方面，完成A股再融资项目13单，主承销金额人民币354.75亿元，同比-26.20%，排名市场第三。港股方面，上半年公司IPO主承销规模2.58亿美元，同比+13.66%；再融资主承销4.83亿美元，同比+51.89%。 资管规模延续下滑趋势，基金规模上升。上半年，公司实现资管业务收入6.54亿元，同比-7.25%。截至6月末，公司集合资管计划1718.49亿元，同比-26.01%；单一资管计划4890.46亿元，同比-5.60%；专项资管计划1895.95亿元，同比+7.15%，资管计划整体延续近年来的下滑趋势。截至6月末，公司管理公募基金规模1353.28亿元，同比+17.84%；管理私募基金2847.50亿元，同比+8.43%，基金规模延续近年来的上升趋势。 持续推进财富管理业务建设。上半年，公司实现经纪业务收入24.98亿元，同比-3.26%。6月末财富管理业务产品保有量突破3600亿，其中买方投顾类资产保有量稳步提升至820亿。财富管理客户数量达645.81万户，客户账户资产总值人民币3.14万亿元。 投资建议：公司上半年投行业务收入受一级市场景气度不足同比下滑，基金管理规模延续上升趋势，财富管理业务保持良好发展，有望持续受益于活跃资本市场的各项政策。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.59元和2.15元，对应PE估值分别为24.46倍和18.14倍。维持对公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

     中金公司(601995) 中金公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入124.21亿元， 同比增长 2.38%； 实现归母净利润 35.61 亿元,同比下降 7.31%； 基本每股收益为 0.670 元， 同比下降 9.82%； ROE 为 3.80%， 同比下降 0.79ptc。业绩变动在于公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少， 公司资本使用效率充分， 后续有望受益于头部券商资本杠杆水平放开。 买方模式沉淀客户财富， 产品保有量与客户规模保持增长。 2023 年上半年，公司实现经纪业务收入 24.98 亿元， 同比下降 3.26%。 上半年财富管理业务产品保有量突破 3,600 亿， 其中买方投顾资产保有量稳步提升至 820 亿； 财富管理客户数量达 645.81 万户， 客户账户资产总值 3.14 万亿元。 上半年，公司推出公募 50 智能定投服务“ 金智投” 并优化升级“ 目标盈” 。 国内投行业务下滑， 海外发挥“ 桥头堡” 作用。 2023 年上半年， 公司实现投行业务收入 19.92 亿元， 同比下降 25.71%。 同期， 公司实现 A 股 IPO 项目 9单， 主承销金额 202.18 亿元， 居市场第三； 完成 A 股再融资项目 13 单， 主承销金额 354.75 亿元， 排市场第三。 上半年， 公司境内债券承销规模为5,051.90 亿元， 同比上升 2.3%， 排名行业第四； 境外债券承销规模为 28.17亿美元， 同比下降 9.3%， 排名中资券商第一。 公募规模逆势增长。 2023 年上半年， 公司实现资管业务收入 6.54 亿元， 同比下降 7.25%。 同时公司资产管理规模突破 6000 亿， 管理产品数量 796 只。中金基金公募规模增长至 1,208 亿元， 同比增长近两成。 自营下滑， 债权投资收益增长近五成。 2023 年上半年， 公司实现投资业务收入 44.27 亿元， 同比下降 12.25%。 其中， 权益投资的收益净额同比减少 5.63亿元， 下降 22.37%， 主要是由于 2023 年上半年股票市场震荡， 场外衍生品业务规模随客户交易需求减少而下降； 公司加大金融债和 ABS 投资， 债权投资的收益净额同比增加人 7.63 元， 增长近五成； 同时由于私募证券基金投资规模减少， 其他投资收益下滑。 风险提示： 盈利预测偏差较大的风险； 权益市场大幅波动风险； 市场竞争加剧的风险； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于资本市场的波动， 对公司未来三年的盈利预测分别下调15.7%/15.6%/16.4%， 预计 2023-2025 年公司净利润分别 78.47 亿元、87.21 亿元、 93.76 亿元， 同比增长 3.3%/11.1%/7.5%， 当前股价对应的PE 为 24.9/22.4/20.9x， PB 为 1.9/1.8/1.7x。 展望下半年， 随着市场改革持续， 公司各项业务和 ROE 有望实现高质量发展。 我们对公司维持“ 买入” 评级

     中金公司(601995) 事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收/归母净利润124.21亿元/35.61亿元，同比+2.38%/-7.31%，加权平均ROE3.80%，同比减少0.79个百分点。Q2单季度公司实现营收/归母净利润62.12/13.03亿元，同比-12.01%/-40.26%，环比+0.05%/-42.27%。公司除客户资金杠杆率5.48倍，较年初下滑0.22倍。 点评： 23年上半年，公司经纪/投行/资管/信用/自营业务收入分别为24.98/19.92/6.54/-4.19/44.27亿元，同比-3.3%/-25.7%/-7.2%/-12.9%/-12.2%。Q2单季度，公司经纪/投行/资管/信用/自营业务收入分别为12.62/13.91/3.28/-1.77/8.09亿元，同比+1.5%/+19.5%/-8.1%/+9.2%/-77.3%，环比+2.1%/+131.4%/+0.6%/+27.2%/-77.6%。此外，23Q2，公司汇兑净收益18.40亿元，同比+478.6%。 财富管理更进一步，投行业务保持领先。1）经纪及财富管理。2023年上半年，公司代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品收入分别为12.3/5.0/7.1亿元，同比-6.6%/-15.5%/+16.5%。财富管理业务方面，公司上半年财富管理产品保有量/买方投顾资产保有量3600/820亿元，同比+5.9%/+2.5%，财富管理客户数量645.81万人，同比+11.0%，客户资产总值3.14万亿，同比+13.8%。2）投行业务方面，公司上半年IPO业务规模202.18亿元，市占率9.64%，位列行业第三；再融资规模354.75亿元，位列行业第三；港股IPO方面，作为账簿管理人主承销港股IPO项目9单，主承销规模2.58亿美元，排名市场第一。 自营收益下滑或主因外汇市场波动及权益头寸浮亏影响。Q2单季度自营业务收入下滑，据公司披露投资收益及公允价值变动损益同比下滑主要由于“以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少”，此外，汇兑收益增加主要由于“用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率波动而产生的损益变动”，我们认为公司单季度自营业绩下滑或主因外汇市场波动影响下场外衍生品业务的投资收益科目计算差异。此外，Q2末沪深300指数较Q1末下滑5.2%，市况下行或导致公司权益头寸浮亏增加。规模方面，截至2023年上半年末，公司金融投资资产3436.58亿元，较年初+2.6%。 投资建议：资本市场投资端改革持续演绎，我们看好公司在财富管理领域的先发优势，其强大的客户资源及财富管理服务体系有望使公司长期受益于财富管理权益化机构化浪潮。此外，公司用表能力及杠杆水平行业领先，有望率先受益于行业杠杆监管放松。 风险因素：市场复苏不及预期；海外市场波动；投行业务恢复不及预期。

     中金公司(601995) 事件： 中金公司发布半年报，23H1实现营业总收入124.2亿元，同比+2.4%；归母净利润35.6亿元，同比-7.3%；ROE为3.8%，较去年同期减少0.8pct。23Q2单季度营业总收入62.1亿元，同比-12.0%，环比+0.1%；归母净利润13.0亿元，同比-40.3%，环比-42.3%。 收费类业务：财富管理稳健增长，投行优势依旧显著 1）23H1公司经纪业务手续费净收入25.0亿元，同比-3.3%。（1）截至23H1，中金财富证券有限公司股票+混合型基金保有规模390.0亿元，排名所有代销机构第33位，券商系中位居第13位；（2）客户数量累计645.8万户，同比+18.06%；客户总资产规模达3.1万亿元，同比+16.3%。 2）23H1公司资管业务实现手续费净收入6.5亿元，同比-7.2%。公司控股中金基金实现营业收入1.6亿，同比+11.4%，净利润369.5万元，同比-87.4%；管理资产规模为人民币1,303.1亿元，较去年末+192.5亿元；期末公募基金管理规模1208.3亿元，较去年末+19.7%。 3）23H1公司投行实现手续费净收入19.9亿元，同比-25.7%。（1）公司作为主承销商完成A股9单IPO，较去年同期减少5单；主承销金额202.2亿，同比-9.0%，市占率9.2%，排名市场第三；（2）A股再融资发行规模354.8亿，同比-26.2%，市占率14.7%，行业第三。（3）境内债承5051.9亿，同比+2.3%，行业排名第四；境外债券承销规模为28.2亿美元，同比-9.3%，中资券商第一。 资金业务：投资业务表现不佳，信用业务略有承压 1）23H1公司投资业务实现收入44.3亿元，同比-12.2%，上半年动荡市场行情使得投资业务承压。半年末金融资产合计规模3436.6亿元，较年初+2.3%，其中交易性金融资产规模2866.6亿元，较年初+6.4%。 2)信用业务略有承压，利息净支出4.2亿元，同比+12.9%。其中利息收入、利息支出分别同比+25.4%、+24.3%，利息支出增长较快主要系外部融资增加以及资本占用上升使得以资本占用计算的利息支出增加。23H1公司拆入资金利息支出、卖出回购金融资产款利息支出分别同比+74.3%、+55.2%。 盈利预测、估值与评级 考虑当前经营压力较大，我们下调盈利预测，23/24/25年营收分别为283/303/324亿元（原值为329/398/461亿元），归母净利润分别为78/90/101亿元（原值为104/138/171亿）,归母净利润同比+3%/+15%/+12%，CAGR为10.0%；EPS分别为1.62/1.86/2.09元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年2.3倍PB，目标价49.49元，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     中金公司(601995) 事项： 中金公司发布2023年半年报，营业收入124.21亿元（YoY+2.38%），归母净利润35.61亿元（YoY-7.31%）。总资产6503.65亿元，归母净资产1023.61亿元，EPS（摊薄）0.74元/股，BVPS为17.81元/股。 平安观点： 汇兑收益驱动营收同比正增长。受23H1股票市场修复较慢影响，公司五大业务整体表现较弱，而用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率变动产生的汇兑收益同比+742%，驱动营收正增长。23H1经纪/投行/资管/自营/利息/其他净收入分别同比-3%/-26%/-7%/-12%/+13%/+119%，净收入占比分别20%/16%/5%/36%/-3%/26%，其中其他收入占比同比+14pct，而投行、自营净收入占比均同比-6pct。管理费用继续投入、信用减值转回减少，公司净利润率下滑至28.7%（YoY-3.0pct）。23H1末公司杠杆倍数5.4倍，较上年末下降0.2倍；年化ROE为7.1%（YoY-1.7pct）。 Q2单季度利润承压。23Q2单季度营业收入62亿元（QoQ+0.05%，YoY-12%），归母净利润13亿元（QoQ-42%，YoY-40%），利润表现相对承压，预计系Q2管理费用和信用减值计提增加，及去年业绩基数较高。 市场波动拖累投资表现。23H1股票市场行情整体震荡调整、场外衍生品业务规模随客户需求减少而下降，权益投资收益净额20亿元（YoY-22%），同时私募基金投资规模减少、投资公募REITs估值有所下降，包含基金投资在内的其他投资收益净额3亿元（YoY-62%），但债权投资收益净额23亿元（YoY+50%）、抵消部分投资收入的下滑。公司合计23H1自营收入44亿元（YoY-12%）。 财富管理优势凸显，资管业务结构改善，投行收入边际回暖。 1）经纪：市场成交量修复较慢、23H1市场日均股基成交额10548亿元（YoY-0.7%），拖累公司代买业务表现，公司代理买卖证券净收入12亿元（YoY-7%）。但财富管理业务稳步发展，截至2023H1末，财富管理客户数约646万户（YoY+18%），客户总资产3.14万亿元（YoY+16%），产品保有量突破3600亿元，较年初增长约6%；23H1公司代销金融产品规模1808亿元（YoY+19%），代销金融产品收入7亿元（YoY+17%）。 2）资管：公司各业务部门及子公司合计资管规模1.3万亿元（YoY-8%），其中单一资管计划规模4890亿元（YoY-13%），集合资管计划规模1718亿元（YoY-46%），专项资管计划规模1896亿元（YoY+15%），23H1公司资管净收入6.5亿元（YoY-7%）；而公募基金规模1353亿元（YoY+40%），私募股权投资基金规模2848亿元（YoY+16%），公募基金业务稳步扩张，私募股权业务保持优势，驱动基金管理净收入8.1亿元（YoY+10%）。 3）投行：境内业务方面，受市场IPO遇冷及去年高基数影响，据Wind统计，23H1公司IPO承销额202亿元（YoY-53%）；再融资（增发+配股）、债券承销额分别为567亿元（YoY+203%）、5039亿元（YoY+4%），同比表现较好。香港业务方面，23H1公司股权承销规模45亿港元（YoY+33%）。23H1公司合计投行净收入20亿元（YoY-26%），其中Q2单季度投行净收入14亿元（QoQ+132%，YoY+19%），环比Q1明显改善。 投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到上半年股票市场波动较大，同时投行业务为公司优势业务，近期IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司23/24/25年归母净利润预测至72/76/87亿元（原预测为87/97/108亿元），对应同比变动-6%/+7%/+14%，目前股价对应2023年PB约2.3倍。但公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

     中金公司(601995) 投资要点： 中国第一家中外合资投资银行。公司是由国内外著名金融机构和公司基于战略合作关系共同投资组建的中国第一家中外合资投资银行。公司自1995年成立以来，一直致力于为客户提供高质量金融增值服务。公司总部设在北京，在境内设有多家子公司，在上海和深圳设有分公司，在北京、上海、深圳等多个城市设有证券营业部。公司亦积极开拓海外市场，已在中国香港、纽约、伦敦和新加坡设有子公司。 公司业绩具备成长性。多年来，公司业绩总体维持较快上升趋势，从2012年至2022年，公司营业总收入从34.31亿元增长至260.87亿元，CAGR为22.49%；归母净利润从3.08亿元增长至75.98亿元，CAGR为37.79%。2023Q1，市场行情有所好转，公司业绩同比回升，实现营收和净利润分别为62.09亿元和22.57亿元，分别同比+22.44%和+35.95%。 国际化精品投行。从2012年至2022年，公司投行业务手续费净收入从10.09亿元增长至70.06亿元，CAGR为21.38%。2022年，公司服务国家科技创新，完成科创板、创业板IPO融资规模超620亿元。截至2023年6月30日，公司排队中的IPO项目为92个，排名行业第6；排队中的再融资项目为40个，排名行业第7。 一季度投资收益同比大增。从2012年至2022年，公司投资净收益及公允价值变动合计从8.57亿元增长至106.05亿元，CAGR为28.60%。2023Q1公司实现投资净收益及公允价值变动合计36.20亿元，同比+140.85%，自营业务收入同比大增带动公司Q1业绩同比上升。 投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司是头部券商，业绩具备长期成长性，投行业务屡获IPO大单，自营业务凭借规模优势长期实现大额投资收益。随着注册制推行和证券行业头部集中趋势，公司作为头部券商有望持续受益。首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.89元和2.21元，对应PE估值分别为19.29倍和16.54倍。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

     中金公司(601995) 事件：公司披露2023年一季报，23Q1公司实现营业收入62.09亿元（YoY+22.44%），归母净利润22.57亿元（YoY+35.95%），加权平均ROE为2.50%（YoY+0.49pct），EPS为0.434元（YoY+36.43%）。分业务条线来看，公司2023Q1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现收入12亿元/6亿元/3亿元/-2亿元/36亿元，同比-8%/-60%/-6%/-38%/+143%，占比22%/11%/6%/-4%/65%。 经纪资管整体稳健，投行收入降幅较大。1）经纪：23Q1沪深两市日均股基成交额同比-9%至9917亿元，同期公司实现经纪业务收入同比-8%至12亿元，降幅略低于市场整体，预计公司经纪业务市占率小幅提升。2）投行：公司23Q1实现投行业务收入同比-60%，股权/债权承销分别排名行业第4/第4（Wind统计），全面注册制落地背景下仍看好公司龙头优势凸显。3）资管：公司23Q1实现资管业务收入同比-6%，截至Q1末中金基金AUM较年初+9%至1095亿元。 利息支出增幅较大，自营收益显著高增。1）信用：公司23Q1实现利息净支出-2.4亿元（22Q1：-1.8亿元），主因回购业务利息支出、拆入资金利息支出及其他外部融资利息支出增加。截至23Q1，全市场两融余额1.61万亿元（较年初+4%），公司融出资金规模356亿元（较年初+12%）。2）自营：公司23Q1实现自营业务收入同比+143%至36亿元，主因权益市场回暖背景下，公司以公允价值计量的金融投资产生的收益净额增加。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为1.87元、2.26元、2.55元，6个月目标价50元，对应2.3倍2023年P/B。 风险提示：流动性大幅收紧/财富管理转型不及预期/资本市场大幅波动