中金公司(601995) 核心观点 公司公布2025年一季报。2025年Q1实现营收57.21亿元，同比+47.69%，环比-27.44%；归母净利润20.42亿元，同比+64.85%，环比-29.00%；加权平均ROE1.98%，同比+0.77pct。分部来看，Q1营收同比：经纪+56.27%、投行-10.27%、资管+15.25%、利息-13.36%、投资+83.22%，Q1营收占比：经纪22.69%、投行7.05%、资管5.39%、利息-8.99%、投资59.36%。公司投行业务、国际业务实力保持行业领先，财富管理持续转型突破，杠杆水平保持稳健，用资能力显著领先同业。Q1末杠杆率4.92倍，保持平稳。 自营投资：金融投资收益增长推动营收增长。2025年Q1，公司实现投资收入33.96亿元，同比+83.32%。截至2025Q1末，公司金融资产配置结构：FVTPL资2,854.34亿元，同比+11.55%，环比+2.32%；FVOCI权益工具投资94.20亿元，同比+486.92%，环比+19.79%；FVOCI债权工具投资854.00亿元，同比+36.15%，环比+0.59%。各项金融投资资产均保持扩张。 投行业务：境内境外同步拓展，整体实力行业领先。2024年，公司服务中资企业全球IPO28单（其中A股6单，港股19单，美股3单），募资44.24亿美元，排名市场第一。全年公司境内债券承销规模排名市场第四。此外，公司并购业务在中国并购市场连续十年保持第一，领先低位稳固。2025年初至今，公司完成A股IPO承销11.62亿元、居行业第7，再融资承销33.79亿元、居行业第7。港股IPO承销17.56亿港元、居行业第4。 财富管理：继续拥抱公募化、指数化、全球化，以买方投顾为核心转型持续。2024年，公司财富管理产品保有规模增至3,700亿元，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模增至870亿元，均稳居同业前列。截至年末，公司财富管理客户近850万户，客户AUM3.18万亿元，“股票50”等创新服务AUM超2,500亿元，均保持行业领先。 国际业务：矩阵式管理架构推进业务发展，收入占比稳定。2024年，公司境外业务收入53.08亿元，占比24.88%。公司在跨境投行、跨境交易及互联互通等领域已取得一定优势地位，资本市场双向开放下跨境业务或持续受益。 风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。 投资建议：基于公司一季报及资本市场近况，我们上调了公司经纪业务及投资收益假设，并基于此将公司2025-27年归母净利润分别上调12.72%、16.46%及18.77%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，投行优势稳固，跨境业务发展良好，看好公司未来在新业务领域构建护城河，维持公司“优于大市”评级。

     中金公司(601995) 核心观点 公司公布2024年报。全年实现营收213.33亿元，同比-7.2%；归母净利润56.94亿元，同比-7.5%；加权平均ROE5.52%，同比-0.91pct。Q4营收78.84亿元，同比+42.7%，环比+73.7%；归母净利润28.36亿元，同比+83.2%，环比+350.2%。分部来看，Q4营收环比：经纪+115.2%、投行+32%、资管+31.1%、利息+48.2%、投资-17.2%，Q4营收占比：经纪21.6%、投行13.1%、资管4.7%、利息-2.5%、投资33.7%。公司投行业务、国际业务实力保持行业领先，财富管理持续转型突破，杠杆水平保持稳健，用资能力显著领先同业。 自营投资：客需交易规模减少，OCI债权贡献正投资收益。2024年，公司TPL权益资产投资收益41.74亿元，同比-36.8%，主因场外衍生品业务规模随客户交易需求减少而下降；OCI债权投资收益5.01亿元，同比扭亏，主因债券市场良好表现下，公司OCI账户处置产生的相关收益增加。期末公司金融资产3,717亿元，配置结构：TPL债券1,405亿元，TPL股票1,001亿元（其中衍生品对冲持仓855亿元，占比85.4%），基金及其他383亿元，OCI权益79亿元，OCI债权849亿元。2024年以来，公司逐步增加OCI权益配置。 投行业务：境内境外同步拓展，整体实力行业领先。2024年，公司服务中资企业全球IPO28单（其中A股6单，港股19单，美股3单），募资44.24亿美元，排名市场第一。全年公司境内债券承销规模排名市场第四。此外，公司并购业务在中国并购市场连续十年保持第一，领先低位稳固。 财富管理：继续拥抱公募化、指数化、全球化，以买方投顾为核心转型持续。2024年，公司财富管理产品保有规模增至3,700亿元，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模增至870亿元，均稳居同业前列。截至年末，公司财富管理客户近850万户，客户AUM3.18万亿元，“股票50”等创新服务AUM超2,500亿元，均保持行业领先。 国际业务：矩阵式管理架构推进业务发展，收入占比稳定。2024年，公司境外业务收入53.08亿元，占比24.88%。公司在跨境投行、跨境交易及互联互通等领域已取得一定优势地位，资本市场双向开放下跨境业务或持续受益。 风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。 投资建议：基于公司年报资本市场近况，我们上调了公司经纪业务及投资受益假设，并基于此将公司2025-26年归母净利润分别上调18.1%及17.1%，预计公司2025-27年归母净利润分别为60.62亿元、65.20亿元及70.18亿元。考虑到公司在业务创新方面理念领先，投行优势稳固，跨境业务发展良好，看好公司未来在新业务领域构建护城河，维持公司“优于大市”评级。

     中金公司(601995) 事件 中金公司发布2024三季报，2024前三季度公司累计实现营业收入134.49亿，yoy-23.00%；归母净利润28.58亿，yoy-37.97%；加权平均ROE2.64%，较去年同期减少2.20pct。其中2024Q3实现营收45.39亿元，yoy-10.03%/qoq-9.91%;归母净利润6.30亿元，yoy-39.82%/qoq-36.30%。 收费类业务：投行持续巩固龙头地位，中金基金规模维持增长 1）2024前三季度公司经纪业务手续费净收入25.6亿元，yoy-27.1%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为19.2%，yoy-1.2pct，其中2024Q3公司经纪业务手续费净收入7.9亿元，yoy-22.1%/qoq-15.8%。 2）2024前三季度公司资管业务实现手续费净收入8.4亿元，yoy-11.7%。其中2024Q3资管业务收入2.8亿元，yoy-4.4%/qoq-1.7%。公司控股中金基金截至2024三季度末非货基AUM745亿元，yoy+35%。 3）2024前三季度公司投行实现手续费净收入20.6亿元，yoy-21.3%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为15.5%。其中2024Q3公司投行业务手续费净收入7.8亿元，yoy+23.9%/qoq-5.9%。（1）按发行日统计，2024前三季度公司IPO境内主承销金额36亿，yoy-88%，排名市场第五；（2）A股再融资发行规模167亿，yoy-74%，市占率17%，排名行业第二。（3）境内债承8592亿，yoy+4% 资金业务：扩表速度有所放缓，投资收益率下滑 1）我们测算2024Q3公司经营杠杆5.08倍，同比下滑0.15倍；投资杠杆3.37倍同比下滑0.23倍。 2)2024前三季度公司投资净收入（含汇兑收益）73.7亿元，yoy-18.4%，公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为55.3%，yoy+4.7pct其中2024Q3公司投资净收入24.7亿元，yoy-12.1%/qoq-3.9%。截至2024三季度末公司金融资产投资规模3666亿元，yoy-1.2%，其中交易性金融资产规模2891亿元，yoy-7.8%，测算公司2024Q3公司年化投资收益率2.67%，yoy-0.38pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为211/218/227亿，分别同比-8.2%/+3.1%/+4.2%；2024-2026年归母净利润分别为52/56/60亿，分别同比-15.9%/+7.1%/+7.5%；EPS分别为1.07/1.15/1.24元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险

     中金公司(601995) 核心观点 中金公司公布2024年三季报。前三季度实现营收134.49亿元、同比-23.00%，归母净利润28.58亿元、同比-37.97%。加权平均ROE2.64%、同比-2.20pct。2024Q3单季度实现营收45.39亿元、同比-10.03%、环比-9.89%，归母净利润6.30亿元、同比-39.82%、环比-36.31%。Q3单季度分部收入环比增速：经纪-15.77%、投行-5.89%、资管-2.01%、利息-72.70%、投资+33.97%，收入占比：经纪17.43%、投行17.22%、资管6.23%、利息-8.36%、投资70.75%、其他-3.27%。投资收益（含公允价值变动）为公司主要收入增长点。 杠杆率有所提升，资产规模恢复扩张。2024Q3末公司杠杆率5.18倍，较2024H1末的4.97倍有所提升。扩表主因金融投资资产规模增长，期末FVTPL资产为2753.63亿元、环比+10.84%，FVOCI权益资产17.81亿元。政策提振资本市场之下，公司有望充分受益。公司为申请互换便利操作的首批券商，互换便利操作有望增加公司股票持仓规模，提升公司业绩弹性。此外，公司有望充分受益于新修订的券商风控指标体系，用表能力有望提升。 客户资金略有增长，经纪业务有望复苏。公司财富管理业务布局位居行业前列，合并中金财富后，公司以买方投顾为核心，继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势，并探索创新业务，取得良好成效。2024年上半年，公司财富管理产品保有规模稳定在3400亿元以上，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800亿元，均稳居同业前列。2024Q3末，公司客户资金存款729.51亿元、环比+18.84%。10月以来，A股日均成交额为2.00万亿元，较前三季度的7955亿元大幅提升151.40%，公司经纪业务增长可受益于市场回暖。 投行业务仍有所承压，并购重组或迎业务机遇。2024年以来，全市场IPO承销额521.40亿元、同比-84.30%，股权再融资承销额1919.70亿元、同比-72.24%，股权融资市场仍较低迷。另一方面，政策加大对上市公司并购重组支持力度，并购重组业务或将一定程度缓冲投行业务下降。 风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。 投资建议：基于公司三季报数据和资本市场近况，我们下调了公司投行业务增速、上调了公司全年的汇兑损失，并基于此将公司2024-26年归母净利润下调至45.61亿元、51.32亿元及55.65亿元，下调幅度分别为13.96%、13.54%及13.26%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河，维持公司“优于大市”评级。

     中金公司(601995) 事项： 中金公司发布2024年三季报，营业收入134.49亿元（YoY-23.0%），归母净利润28.58亿元（YoY-38.0%）。总资产6554亿元（较上年末+5.0%），归母净资产1088亿元（较上年末+4.0%），EPS（摊薄）0.59元/股，BVPS18.52元/股。 平安观点： 业绩持续承压，自营表现改善驱动业绩降幅收窄。24Q3单季度营业收入45.4亿元（QoQ-10%，YoY-10%），归母净利润6.3亿元（QoQ-36%，YoY-40%），汇率波动导致的汇兑损失是环比表现最主要的拖累项，其次Q3经纪与信用业务的收入压力也较大，但自营收入在24Q3明显改善。前三季度经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-27%/-21%/-12%/+7%，利息净收入-11.9亿元（vs上年同期-8.3亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比19%/15%/6%/55%/-9%。24Q1-Q3管理费用102.6亿元（YoY-15%），管理费率76.3%（YoY+7.0pct）；信用减值损失727万元（上年同期信用减值转回251万元）。杠杆倍数5.08倍（YoY-0.15倍，较上年末-0.11倍，QoQ+0.18倍），年化ROE为3.6%（YoY-2.5pct）。 轻资产业务继续承压。根据Wind，前三季度沪深两市A股日均成交额9210亿元（YoY-9%），中金公司经纪净收入同比降幅更深，预计主要是佣金率下行和代销收入下降拖累。24Q3中金公司承销规模环比有所改善，但同比仍然承压，前三季度IPO承销规模30亿元（YoY-89%），增发及配股157亿元（YoY-80%），债券承销8440亿元（YoY+7%）。 金融投资规模环比增长。24Q3末自营规模3512亿元（YoY-2%，较上年末-0.4%，较24H1+6.7%）。其中其他债权投资757亿元（较上年末+15%）、其他权益工具投资18亿元（vs上年末无持仓，较24H1+4%），交易性金融资产2754亿元（较上年末-3%）。 投资建议：公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先。但考虑到公司前三季度主营业务收入承压、支出端相对刚性，下调公司24/25/26年归母净利润预测至41.8/45.3/49.7亿元（原预测为45.5/49.4/54.1亿元），对应同比变动-32%/+8%/+10%，目前股价对应2024年PB约1.9倍。资本市场改革注重高质量发展，公司专业实力突出、长期仍将受益，维持“推荐”评级。 wind 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。4)监管行政处罚力度超预期。

     中金公司(601995) 事项： 中金公司发布2024年半年报，营业收入89.11亿元（YoY-28.3%），归母净利润22.28亿元（YoY-37.4%）。总资产5991亿元（较上年末-4.0%），归母净资产1056亿元（较上年末+1.0%），EPS（摊薄）0.46元/股，BVPS为18.48元/股。首次中期分红拟每10股派发现金红利0.90元（含税），派息率19.50%（vs23年14.11%，22年11.44%）。 平安观点： 上半年主营业务继续承压。24H1经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-29%/-36%/-15%/-4%，利息净收入-8.1亿元（vs23H1为-4.2亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/14%/6%/48%/-9%。按区域划分，境内营收66.2亿元（YoY-29.8%），境外营收22.9亿元（YoY-23.3%）。而受汇率波动影响，汇兑收益6.6亿元（YoY-64%），高基数下明显承压。利润率下滑，24H1管理费用63.7亿元（YoY-22%），管理费率71.5%（YoY+6.1pct），信用减值损失0.26亿元（23H1为信用减值转回0.08亿元），归母净利润率25.0%（YoY-3.7pct）。杠杆倍数4.90倍（YoY-0.49倍，较上年末-0.29倍，较24Q1-0.08倍），年化ROE为4.2%（YoY-2.8pct）。 Q2五大业务环比均有所改善，但管理费上行。24Q2单季营业收入50.4亿元（QoQ+30%，YoY-19%），各业务净收入环比变动：经纪+13%/投行+84%/资管+8%/自营+29%，利息净支出2.2亿元（vs24Q1净支出5.9亿元）。归母净利9.9亿（QoQ-20%，YoY-24%），主要系管理费环比增加。 自营收入同比降幅收窄，债券与权益OCI持仓增加。24H1公司自营收入42.5亿元（YoY-4%）。金融资产规模较上年末收缩、与24Q1末基本持平，24H1末自营规模3291亿元（YoY-6%，较上年末-7%）。其中其他债权投资785亿元（较上年末+20%）、其他权益工具投资17亿元（vs上年末无持仓，较24Q1+7%），而交易性金融资产2484亿元（较上年末-13%）、主要是股票/股权持仓减少。 财富管理客户数量逆市正增，私募资管业务保持优势，境外投行业务表现亮眼。1）经纪：据Wind，24H1沪深两市日均股基成交额9846亿元（YoY-7%）。公司上半年代理买卖证券净收入10.5亿元（YoY-15%）、席位租赁收入3.1亿元（YoY-39%），预计系佣金下滑压力。 财富管理客户数逆市正增，2024H1末公司财富管理客户数约773.33万户（较上年末+14%），客户总资产2.76万亿元（较上年末-4%），产品保有量稳定在3400亿元（vs上年末突破3600亿元），“股票50”、“ETF50”、“股票T0”等创新个人交易服务累计覆盖客户超30万人次，签约客户资产超3000亿元（vs上年末客户数20万、客户资产2400亿元）。24H1公司代销金融产品规模1121亿元（YoY-38%），代销金融产品收入3.8亿元（YoY-46%）。 2）资管：公司各业务部门及子公司合计资管规模（含应占联营及合营企业利润相关的AUM）1.42万亿元（YoY-1%，较上年末+2%），其中公募基金业务稳步扩张，私募股权业务保持优势，公募基金规模1792亿元（较上年末+25%），私募股权投资基金规模（含应占联营及合营企业利润相关的AUM）4364亿元（较上年末+5%）。但预计资管费率下降和私募股权投资基金投资收益下降等因素拖累资产及私募股权分部收入表现。 3）投行：据公司公告，公司2024H1承销境内IPO金额15.7亿元（YoY-93%），再融资（增发+配股）主承销金额86.55亿元（YoY-83%），境内债券承销规模3125亿元（YoY+2%），股权承销随市场承压，债券承销规模同比基本持平。境外投行业务有所回暖，据公司公告，24H1公司港股股权主承销金额9.5亿美元（YoY+28%），港股IPO主承销规模继续稳居中资券商第一；中资美股股权主承销金额4.0亿美元（vs23H10.14亿美元）；境外债券承销规模22.0亿美元（YoY+24%），中资企业境外债承销规模继续保持中资券商第一的领先优势。 投资建议：近期监管机构密集发声，国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”，资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。但考虑到上半年权益市场波动剧烈、公司业绩承压，下调公司24/25/26年归母净利润预测至45.5/49.4/54.1亿元（原预测为56.8/62.3/68.2亿元），对应同比变动-26.1%/+8.6%/+9.6%，目前股价对应2024年PB约1.55倍。整体来看，头部券商做优做强的趋势明确，公司机构业务、财富管理领先行业地位仍显著，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

     中金公司(601995) 核心观点 中金公司公布2024年中报。2024年上半年公司实现营收89.11亿元、同比-28.26%，归母净利润22.28亿元、同比-37.43%，加权平均ROE2.12%、同比-1.67pct。2024Q2实现营收50.37亿元、同比-18.92%、环比+30.02%，归母净利润17.48亿元、同比-0.33%、环比+6.07%。分部收入增速：经纪同比-29.15%、投行同比-35.68%、资管同比-14.97%、利息净收入为负、投资同比-4.00%、其他同比-42.89%，分部收入占比：经纪19.86%、投行14.38%、资管6.24%、利息净收入-9.13%、投资47.69%、其他20.96%。 股权融资市场低迷，公司投行业务显著承压。2024年上半年，公司IPO主承销4单，金额15.71亿元、同比-93.1%，排名市场第八。主承销再融资项目9单，金额86.55亿元、同比-82.7%，排名市场第二。全市场来看，2024年上半年，A股IPO共完成44单，融资规模324.93亿元，同比-84.5%；A股再融资共完成77单，融资规模759.04亿元，同比-73.4%。 股票持仓多用于对冲，投资去方向明显。根据公司此前披露数据，公司自营持仓股票中近90%用于对冲持仓，此为公司2024年上半年波动较小的主要原因之一。此外，公司投资资产中，债券1117.72亿元、同比+24.0%，基金436.11亿元、同比-17.7%，股票/股权888.46亿元、同比-36.6%，债券持仓占比提升亦是公司投资业务相对稳健的主要原因。 发力买方投顾，深化财富管理业务布局。2024年上半年，公司财富管理产品保有规模稳定在3400亿元以上，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800亿元，均稳居同业前列。上半年末，公司财富管理总客户数773.33万户，客户账户资产总值2.76万亿元，亦居于行业前列。合并中金财富后，公司以买方投顾为核心，继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势，并探索创新业务，取得良好成效。 杠杆持续下降，股票市场景气度不高使得扩表能力受限。2024年上半年末杠杆率4.97x，系近年来首次跌至5.0x以下。客户备付金较年初-10.2%，融出资金较年初-7.2%，金融投资资产较年初-6.2%。股票市场景气度不高，客户参与度或有下降，公司自营资产也受到拖累。 风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。投资建议：基于公司中报数据，我们下调了公司经纪业务、投行业务的增速，并基于此将公司2024-26年归母净利润下调至53.02亿元、59.36亿元及64.16亿元，下调幅度分别为22.9%、22.7%及22.6%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河。维持公司“优于大市”评级。

     中金公司(601995) 事件 中金公司发布2024半年报，2024H1公司累计实现营业收入89.1亿，yoy-28%；归母净利润22.3亿，yoy-37%；加权平均ROE2.12%，较去年同期减少1.67pct。其中2024Q2实现营收50.4亿元，yoy-19%/qoq+30%;归母净利润9.9亿元，yoy-24%/qoq-20%。 收费类业务：投行持续巩固龙头地位，中金基金规模利润均维持增长 1）2024H1公司经纪业务手续费净收入17.7亿元，yoy-29%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为20.1%，yoy-0.4pct，其中2024Q2公司经纪业务手续费净收入9.4亿元，yoy-26%/qoq+13%。 2）2024H1公司资管业务实现手续费净收入5.6亿元，yoy-15%。其中2024Q2资管业务收入2.9亿元，yoy-12%/qoq+8%。公司控股中金基金截至2024H1末非货基AUM713亿元，yoy+23%。中金基金2024H1实现净利润3649万元，yoy+887.4%。 3）2024H1公司投行实现手续费净收入12.8亿元，yoy-36%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为14.5%。其中2024Q2公司投行业务手续费净收入8.3亿元，yoy-40%/qoq+85%。（1）2024H1公司IPO境内主承销金额15.71亿，yoy-93%，排名市场第八；（2）A股再融资发行规模86.55亿，yoy-83%，排名行业第二。（3）境内债承3125亿，yoy+1.7%。 资金业务：扩表速度有所放缓，金融投资规模收缩 1）我们测算2024H1公司经营杠杆4.9倍，同比下滑0.49倍；投资杠杆3.22倍同比下滑0.32倍。 2)2024H1公司投资净收入（含汇兑收益）49.1亿元，yoy-21%。2024H1公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为55.7%，yoy+4.7pct截至2024H1末公司金融资产投资规模3402亿元，yoy-6%，其中交易性金融资产规模2600亿元，yoy-15%，测算公司2024H1公司年化投资收益率2.92%，qoq+0.23pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为211/218/227亿，分别同比-8.2%/+3.1%/+4.2%；2024-2026年归母净利润分别为52/56/60亿，分别同比-15.9%/+7.1%/+7.5%；EPS分别为1.07/1.15/1.24元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险