中金公司(601995) 事件： 中金公司发布2024年一季报，1Q24公司累计实现营业总收入38.7亿元，同比-38%；归母净利润12.4亿元，同比-45%；ROE为1.21%，较去年同期减少1.29pct。 收费类业务：各项业务均随市波动有所承压 1）1Q24公司经纪业务手续费净收入8.3亿元，同比-33%/环比-18.2%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为21.7%，同比+3.2pct。2）1Q24公司资管业务实现手续费净收入2.7亿元，同比-18%/环比+2%。公司控股中金基金截至1Q24末非货基AUM675亿元，同比+21%，中金基金2023年净利润0.4亿元，同比+87.3%。 3）1Q24公司投行实现手续费净收入4.5亿元，同比-25%/环比-58%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为11.8%，同比-7.9pct。（1）按发行日统计，1Q24公司IPO主承销金额12亿，同比-72%，市占率5%，排名市场第五；（2）A股再融资发行规模83亿，同比-62%，市占率18%，行业第二。（3）境内债承2214亿，同比-7%，市占率8%。 资金业务：投资收益承压拖累净利润 1）我们测算1Q24公司经营杠杆4.98倍，同比下滑0.66倍；投资杠杆3.12倍，同比下滑0.47倍。 2)1Q24公司投资净收入（含汇兑收益）23.4亿元，同比-35%/环比-19%。1Q24公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为61.1%，同比+8.5pct。截至1Q24末公司金融资产投资规模3308亿元，较2023年末-9%，其中交易性金融资产规模2665亿元，较2023年末-10%，测算公司1Q24公司年化投资收益率2.7%，同比-1.3pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为219/224/232亿，分别同比-4.6%/+2.1%/+3.8%；2024-2026年归母净利润分别为59/61/64亿，分别同比-4%/+3%/+5.9%；EPS分别为1.22/1.26/1.34元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司2024年2倍PB，目标价45.05元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     中金公司(601995) 事项： 中金公司发布2024年一季报，营业收入38.74亿元（YoY-37.6%），归母净利润12.39亿元（YoY-45.1%）。总资产6137亿元（YoY-8%），归母净资产1059亿元（YoY+5%），EPS（摊薄）0.26元/股，BVPS为18.55元/股。 平安观点： 主营业务均承压、杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-33%/-25%/-18%/-49%，利息净收入-5.9亿元（23Q1为-2.4亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比21%/12%/7%/48%/-15%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益4.9亿元（23Q1为-0.4亿元）。费用端相对刚性，24Q1管理费用23.9亿元（YoY-31%），管理费率61.8%（YoY+5.6pct）；信用减值损失0.3亿元（23Q1为信用减值转回0.2亿元），归母净利润率32.0%（YoY-4.4pct）。杠杆倍数4.98倍（YoY-0.7倍，较年初-0.2倍），年化ROE为4.7%（YoY-4.3pct）。 自营收入同比下滑49%。24Q1权益市场宽幅震荡、结构性行情突出，债市延续向好，公司权益类金融资产占比相对较高，受以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少影响，24Q1公司自营收入18.5亿元（YoY-49%）。金融资产规模收缩，24Q1末自营规模3198亿元（YoY-10%，较年初-9%）。 费用类业务表现同样承压。24Q1公司经纪净收入8.3亿元（YoY-33%），预计系佣金费率和金融产品代销压力导致。资管净收入2.7亿元（YoY-18%），其中24Q1末中金基金公募资产净值1443亿元（YoY+32%，较年初+13%，据Wind）。投行净收入4.5亿元（YoY-25%），主要是股权融资拖累，据Wind，24Q1公司IPO承销规模8.5亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销金额90.1亿元（YoY-82%），债券承销金额2286亿元（YoY-3%）。 投资建议：近期监管机构密集发声，国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”，资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。但考虑到24Q1公司业绩表现承压，下调公司24/25/26年归母净利润预测至56.8/62.3/68.2亿元（原预测为63.1/69.0/75.3亿元），对应同比变动-7.7%/+9.6%/+9.4%，目前股价对应2024年PB约1.87倍。整体来看，头部券商做优做强的趋势明确，公司机构业务、财富管理领先的行业地位仍显著，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

     中金公司(601995) 事件：公司披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入38.7亿元（YoY-37.6%），归母净利润12.39亿元（YoY-45.1%），加权平均ROE为1.21%（YoY-1.29pct），EPS为0.223元（YoY-48.7%）。对比各业务条线业绩表现来看，自营业务承压较为显著，Q1净收入同比-17.6亿元/-49%；此外投行业务净收入受监管因素影响同比-25%。 经纪投行降幅明显。1）经纪：2024Q1市场日均股基成交额同比+3%至10217亿元，同期公司实现经纪业务净收入同比-33%至8.3亿元，预计公司经纪业务市占率及费率水平均有一定程度滑落。2）投行：公司2024Q1实现投行业务净收入同比-25%至4.5亿元，预计IPO节奏收紧影响仍将持续。3）资管：公司2024Q1实现资管业务净收入同比-18%至2.7亿元，预计公司仍将持续完善产品线布局，强化竞争优势。 信用自营收益承压。1）信用：公司2024Q1实现信用业务净收入-5.9亿元（上年同期：-2.4亿元），主因存放金融同业利息收入及两融利息收入减少，同期市场日均两融余额规模同比-2%至1.55万亿元。2）自营：公司2024Q1实现自营业务净收入同比-49%至18.5亿元，主因以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司2024Q1各业务分部业绩均一定程度承压，但长期而言，监管趋严、行业竞争加剧背景下，仍看好公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.38元、1.52元、1.71元，给予1.7x2024年P/B，对应6个月目标价38.31元。 风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。

     中金公司(601995) 事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入230亿元（YoY-11.87%），归母净利润62亿元（YoY-18.97%），加权平均ROE为6.43%（YoY-2.45pct），EPS为1.138元(YoY-21.99%)。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现净收入45亿元、37亿元、12亿元、-13亿元、106亿元，同比-13%、-47%、-11%、-30%（亏幅+3亿元）、-0.5%。其中，投行业务主受IPO及再融资趋缓影响，信用业务则受制于境外融资利率上行。 股票、固收分部营收滑落，国际化布局扎实推进。1）股票业务方面，2023年营收同比-12%至53亿元，利润率同比-5.95pct至73.03%，主因经纪业务及资本引荐业务相关手续费及佣金净收入减少、利息支出增长。公司已覆盖境内外机构投资者1.1万余家，互联互通交易份额保持市场前列，中金香港证券获批入选双柜台模式首批做市商，看好公司持续推进机构化、国际化进程。2）固定收益方面，2023年营收同比-19%至25亿元，利润率同比-3.65pct至60.76%，主因公募REITs基金投资收益净额减少、债承业务相关手续费及佣金净收入减少。公司以中国内地和中国香港为双中心，跨境结算量持续增加，看好公司跨境业务能力稳步提升。 资管业务规模收缩，中金基金稳步发展。1）资产管理部方面，截至2023年末，公司资产管理部业务规模5526亿元（其中集合和单一资管规模分别为1388亿元、4137亿元），较上年末-21%，管理产品数量758只。2）中金基金方面，截至2023年末，中金基金资管规模1385亿元，较上年末+25%，其中公募基金规模1272亿元，较上年末+26%。3）私募股权方面，截至2023年末，公司私募股权业务在管资产规模4018亿元。 财富管理逆势拓客，产品保有量连续增长。截至2023年末，公司财富管理总客户数680万户，较上年末+17%；客户账户资产总值2.88万亿元，较上年末+4%，在市场震荡环境下仍实现客户数量及资产体量双增长。此外，公司财富管理业务产品保有规模约3500亿元，已连续四年正增长，看好公司持续发力买方投顾转型。 股权缩量债权扩量，排名维持行业前列。1）境内方面，公司主承销IPO规模322亿元，同比-39%，排名市场第四；主承销再融资规模493亿元，同比-61%，排名市场第三；债承规模11595亿元，同比+26%，排名行业第四。2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/账簿管理人分别主承销港股IPO规模12亿美元/10亿美元/5亿美元，均排名市场第一。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023年各业务分部业绩在不同程度上受市场环境影响，但财富管理板块仍取得逆势突破。展望后续，监管趋严、行业竞争加剧背景下，公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.38元、1.52元、1.71元，给予1.7x2024年P/B，对应6个月目标价38.31元。 风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。

     中金公司(601995) 事件： 中金公司发布2023年报，2023年累计实现营业总收入230亿元，同比-12%；归母净利润62亿元，同比-19%；ROE为6.43%，较去年同期减少2.45pct。 收费类业务：投行业务短期承压 1）2023年公司经纪业务手续费净收入45亿元，同比-13%，其中23Q4单季度经纪业务收入10.2亿元，同比-32%/环比持平，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.5%，同比-4.1pct。 2）2023年公司资管业务实现手续费净收入12亿元，同比-11%，其中23Q4单季度资管业务实现手续费净收入2.6亿元，同比-16%/环比-11%。公司控股中金基金截至23年末非货基AUM618亿元，较去年末+10.6%，中金基金23年净利润0.4亿元，同比+87.3%。 3）2023年公司投行实现手续费净收入37亿元，同比-47%，其中23Q4单季度投行业务收入10.8亿元，同比-54%/环比+71%。（1）2023年公司作为主承销商完成A股17单IPO，较去年同期减少15单；主承销金额323亿，同比-39%，市占率9%，排名市场第四；（2）A股再融资发行规模493亿，同比-61%，市占率12.3%，行业第三。（3）境内债承11595亿，同比+26.3%，市占率8.6%。 资金业务：投资收益率同比提升，衍生品规模稳步提升 1）2023年公司经营杠杆5.18倍，同比下滑0.43倍；2023年投资杠杆3.46倍，同比下滑0.1倍。 2)2023年公司投资净收入（含汇兑收益）119亿元，同比+9%，其中23Q4单季度投资净收入28.8亿元，同比+13%/环比+3%。23年公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为53%，同比+10.2pct，正向拉动证券主营收增速+4.3pct。截至23年末公司金融资产投资规模3623亿元，较年初+2%，其中交易性金融资产规模2967亿元，较年初+3%，测算公司23年年化收益率3.33%，同比+0.26pct。公司衍生品规模稳步扩张，23年末全部名义本金/权益类名义本金分别为10726/3874亿元，同比分别+5%/+12%。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为240/260/275亿，归母净利润分别为66/74/86亿，归母净利润同比+7.4%/+11.3%/+17%；EPS分别为1.37/1.52/1.78元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司24年2倍PB，目标价45.25元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     中金公司(601995) 事项： 中金公司发布2023年年报，营业收入229.90亿元（YoY-11.87%），归母净利润61.56亿元（YoY-18.97%）。总资产6243亿元，归母净资产1046亿元，EPS（摊薄）1.28元/股，BVPS为18.27元/股。 平安观点： 23Q4单季度业绩边际改善。2023年经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-13%/-47%/-11%/-0.5%，利息净收入-13亿元（上年同期为-10亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/16%/5%/46%/-6%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益同比+300%，使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至26.8%（YoY-2.3pct）。2023年末公司杠杆倍数5.2倍，较年初下降0.4倍，平均ROE为6.0%（YoY-2.2pct）。分季度来看，业绩前高后低，但23Q4业绩环比有明显改善，23Q4单季度营收55亿元（QoQ+10%），主要系投行及自营业务驱动，归母净利润15亿元（QoQ+48%），主要系单季度管理费用环比下降7%。 自营业务表现相对稳健，代客业务仍保持领先地位。尽管23年股票市场行情整体震荡调整，但公司自营收入基本较上年持平，其中权益型交易性金融工具及衍生金融工具投资收益66亿元（YoY+18%），主要系科创板跟投产生的收益净额转亏为盈；债权型投资收益38亿元（YoY+18%），预计系债权投资规模扩张和收益率提升。公司股票、固定收益交易业务仍保持领先地位，股权场外衍生品业务稳健发展，2023年末公司场外衍生品对冲持仓的股票/股权1224亿元（YoY+12%）、在股票/股权交易性金融资产中占比87.4%（YoY+0.2pct）。 财富管理优势进一步增强。1）2023年代理买卖证券和机构经纪业务受市场影响有所承压，全年代理买卖证券净收入23亿元（YoY-18%）、席位租赁收入9亿元（YoY-20%），但金融产品业务表现仍稳健，金融产品代销净收入13亿元（YoY+3%）。财富管理业务各指标表现良好，截至2023年末，财富管理客户数约680万户（YoY+17%），客户总资产2.88万亿元（YoY+4.3%）。2023年公司代销金融产品规模3398亿元（YoY-5%），预计代销金融产品平均费率有所提升。 2）券商资管业务承压，基金业务继续保持较好成长性。券商资管规模继续下滑，2023年末集团集合、单一、专项资管规模合计7797亿元（YoY-17%），拖累资管业务净收入表现。但公募和私募基金业务表现较好，2023年末集团公募基金管理规模1434亿元（YoY+25%）、私募股权投资基金规模2968亿元（YoY+13%），全年基金管理业务净收入17.6亿元（YoY+13%）。其中，公募子公司中金基金实现净利润4044万元（YoY+87%）；私募股权投资子公司中金资本净利润7.9亿元（YoY-5%），主要是由于私募股权基金市值受行情影响而下降。 投行业务境内外均有所承压。境内业务方面，受股权融资放缓及去年高基数影响，据Wind统计，2023公司A股IPO承销额322亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销额825亿元（YoY-35%），债券承销额11496亿元（YoY+25%）。境外业务方面，据公司年报，作为账簿管理人，2023年公司港股IPO主承销金额5.29亿美元（YoY-48%），港股再融资及减持项目主承销金额5.66亿美元（YoY+19%）。 投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。综合考虑2023Q4公司业绩边际明显改善，但2024Q1A股市场波动剧烈、股权融资继续承压，略上调公司24/25年归母净利润至63.1/69.0亿元（原预测为62.3/67.7亿元），新增26年归母净利润预测75.3亿元，对应同比变动+2.6%/+9.3%/+9.1%，目前股价对应2024年PB约1.7倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

     中金公司(601995) 核心观点 中金公司发布2023年年度报告。公司当年实现营业收入229.90亿元，同比下降11.87%；实现归母净利润61.56亿元，同比下降18.97%；对应EPS1.14，同比下降22%；加权平均净资产收益率6.43%，同比下降2.45pct。业绩下滑幅度高于同业，预计后续投行和衍生品业务压力持续。 IPO节奏放缓，债券承销对冲，海外业务蓄力。受IPO节奏放缓影响，公司当年实现投行业务收入37.02亿元，同比下降47.16%。公司股权融资金额905.31亿元，同比下降53%；债券融资规模11,595.38亿元，同比增长26%；境外债券承销规模为51.89亿美元，同比上升2.2%。公司中资企业全球股本融资排名第二，港股IPO融资排名保持第一。公司IPO储备项目39单，排名行业第四，投行业务境内外联动助力综合化融资。 产品保有量增长显著，买方投顾转型有成效。公司当年实现经纪业务收入 45.30亿元，同比下降13.42%；而财富业务产品保有规模约3,500亿元，规模连续四年正增长。买方投顾体系不断完善，通过“股票50”、“ETF50”“股票T0”等创新个人交易服务，累计覆盖客户超20万，签约客户资产超2,400亿元；覆盖境内外机构投资者11,000余家，QFII客户市占率连续20年排名市场首位。公司互联互通交易份额保持市场前列；重点拓展新兴市场及“一带一路”国家客户，境外产品不断丰富，跨境业务地位夯实。 资管业务下行，投资结构稳健。公司实现资管业务收入12.13亿元，同比下降11.19%。AUM约5500亿元，同比相比下降21.34%。中金基金管理AUM为约1400亿元，较2022年末增长274.20亿元，表现好于资管子公司。当年公司实现投资业务收入105.56亿元，同比下降0.49%。公司坚持去敞口化方向，抓住资产配置窗口，加大金融债和ABS投资，投资规模保持增长，但综合考虑市场与监管环境，后续公司场外衍生品等业务有下行压力。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 投资建议：基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调14.68%和6.59%，预计2024-2026年公司归母净利润为69.0/77.2/83.3亿元，同比增长12.1%/11.9%/7.9%，当前股价对应的PE为22.9/20.5/19.0x,PB为1.6/1.5/1.4x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力和ROE将持续提升。我们对公司维持“买入”评级。