大唐发电(601991) 投资要点： 事件：近日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收1224.04亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润13.65亿元，同比扭亏为盈。 点评： 2023年公司电力量价齐升，单位燃料成本同比下降。公司营收增长得益于电力量价齐升。2023年，公司完成上网电量约2594.26亿千瓦时，同比增加124.96亿千瓦时，导致电力销售收入同比增加50.96亿元；公司上网电价（含税）为466.41元/兆瓦时，同比增加5.62元/兆瓦时，导致电力收入同比增加12.91亿元。公司扭亏为盈得益于单位燃料成本同比下降等因素。2023年，公司火电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时，导致燃料成本同比减少57.62亿元。单季度来看，2023Q4公司实现营收317.85亿元，同比增长7.46%；实现归母净利润-14.70亿元，亏损同比增加，主要因为资产减值损失同比增加及所得税费用同比增加等 公司大力推进低碳清洁能源转型，2023年公司新增装机容量4799.2兆瓦，其中风电/光伏/火电燃机分别新增2047.5兆瓦/1604.7兆瓦/577兆瓦。2023年，公司天然气、水电、风电、太阳能等低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%，同比提升4.65个百分点。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。2023年公司有184个电源项目获得核准，核准容量为12782.43兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏项目的核准容量分别为4000兆瓦/1076兆瓦/2217.3兆瓦/5489.13兆瓦。2023年公司在建项目装机规模为9964.65兆瓦，其中火电/风电/光伏/储能的在建项目装机规模分别为4670.12兆瓦/3047.65兆瓦/2146.88兆瓦/100兆瓦。公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险等。

     大唐发电(601991) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收1224亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润13.65亿元，同比提高435%。 点评： 火电：燃料成本压力减弱，盈利能力大幅改善 截至2023年末，公司煤机装机45.6GW，燃机6.6GW。收入端，2023年公司煤机利用小时同比提高374小时至4599小时，燃机利用小时同比提高91小时至3039小时，带动火电发电量同比增长6%至2266亿千瓦时；火电电价同比略增。成本端，2023年公司火电发电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时，叠加电量增长影响，公司电力燃料费同比下降2.25%至665.53亿元。综合来看，公司2023年煤机（含热）实现利润总额-1.33亿元，亏损额大幅收窄；燃机（含热）实现利润总额3.92亿元，扭亏为盈。 风光：23年新增装机3.6GW，贡献利润总额30亿元 公司大力推进低碳清洁能源转型，2023年公司风电新增装机2GW、光伏新增1.6GW。截至2023年底，公司风电装机7.5GW，约占10.18%；光伏发电4.4GW，约占5.96%。从2023年实际运营情况来看，公司风资源较好，利用小时同比提高，2023年公司完成风电发电量144.8亿千瓦时，同比增长16.95%；光伏装机增速较高，带动光伏发电量同比提高60.79%至41.11亿千瓦时。综合来看，公司2023年风光合计贡献利润总额30.36亿元，同比提高11%。 水电：来水较弱，利润总额同比有所下滑 公司水电装机较为稳定，大多位于西南地区，截至2023年末，公司水电装机约9.2GW。2023年来水较弱，公司水电利用小时同比下降370小时，并带动水电发电量同比下降10.31%。水电成本端较为稳定。综合来看，公司水电贡献利润总额13.83亿元，同比降幅约15%。 投资建议： 考虑到公司23年期间费用情况、煤价下行幅度、23年新增风光装机容量、2024年1-2月全国风光资源同比略弱，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为43、54、63亿元（2024-2025年前值为49、64亿元），对应PE13、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

     大唐发电(601991) 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营收1224.04亿元，同比+4.77%；归母净利润13.65亿，2022年同期为-4.10亿元。 其中，2023Q4单季营收317.85亿元，同比+7.46%；归母净利润-14.70亿元，2022年同期为-11.74亿元。 观点： 2023年业绩扭亏为盈，减值拖累Q4业绩。分业务来看，2023年煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-1.33亿元/3.92亿元/25.56亿元/4.80亿元/13.83亿元，同比分别+59.20/+4.83/+2.70/+0.36/-2.44亿元，其中，火电发电单位燃料成本比上年同期下降27.21元/兆瓦时，带动煤电大幅减亏。其中，Q4计提资产减值损失13.56亿元，主要原因是内蒙古煤电一体化项目受政策调整后不具备开发条件，项目终止。 煤电板块仍有修复空间。2023年，公司售电量2594亿千瓦时，同比+5.06%，其中火电/风电/水电/光伏售电量分别同比+6.21%/+16.53%/-10.30%/+60.79%；公司合并口径完成上网电价（含税）466.41元/兆瓦时，同比增长5.62元/兆瓦时。展望2024年，随着煤电成本进一步下行，公司业绩仍有进一步修复空间。 新能源核准+在建达12.8GW，项目储备较为充足。2023年，公司新增装机4.8GW，其中火电燃机0.6GW、风电项目2.0GW、光伏项目1.6GW，低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%。2023年公司新增核准容量12.8GW，其中风电2.2GW，光伏5.5GW。截至2023年末，公司在建新能源项目共计5.1GW，其中风电/光伏为3.0/2.1GW。公司在建+核准项目新能源达12.8GW，项目储备较为充足，后续有望贡献业绩增量。 盈利预测和投资评级：展望2024年，公司火电业绩有望继续改善，新能源装机也有望快速提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为41/51/60亿元，对应2024-2026年PE分别为12.9/10.5/8.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等；投资收益不及预期。

     大唐发电(601991) 事件: 2024年3月22日，大唐发电发布2023年年报： 1）2023年实现收入1224亿元，同比+4.8%；实现归母净利润13.7亿元，上年同期亏损4.1亿元；实现扣非后归母净利润5.6亿元，上年同期亏损14.8亿元。 2）2023Q4实现收入317.9亿元，同比+7.5%；实现归母净利润-14.7亿元，上年同期为-11.7亿元；实现扣非后归母净利润-16.3亿元，上年同期为-17.7亿元。 投资要点: 煤电大幅减亏，减值+所得税费用变化影响2023Q4业绩。2023年公司实现归母净利润13.7亿元，同比扭亏为盈，主要是因为煤电业绩大幅减亏。2023年煤电/燃机利润总额-1.3/3.9亿元，2022年为-60.5/-0.9亿元；风电/光伏/水电利润总额分别为25.6/4.8/13.8亿元，同比变化+11.8%/+8.1%/-15%。2023Q4公司归母净利润-14.7亿元，亏损额同比扩大，一是因为计提资产减值损失13.6亿元（其中内蒙煤电一体化项目的煤矿计提减值12亿元），二是因为所得税同比增加14.0亿元（2023年递延所得税费用同比+15.5亿元）。若剔除减值影响，2023Q4公司业绩大幅改善。2023Q4公司毛利率14.6%，同比+9.8pct，环比+1pct。 2023H2煤电扭亏为盈，在手火电项目接近10GW有望贡献成长性。2023年公司煤电利润总额-1.3亿元，度电净利（利润总额口径，下同）0.1分/度，同比2022年的-3.3分/度大幅改善。2023H2煤电利润总额6.7亿元，度电净利0.7分/度，同比2022H2的-3.9分/度扭亏为盈，主要是因为煤价下降。2023年公司火电在建4.67GW，煤电核准4GW，燃机核准1.08GW，在手项目合计接近10GW，有望贡献火电成长性。 平价项目增加影响利润增速，在手项目充足。2023年公司风电/光伏利润总额25.6/4.8亿元，同比+11.8%/+8.1%，上网电量同比+16.5%/+60%，利润总额增速低于电量增速，主要是因为度电收入下降。2023年风电/光伏度电收入同比-0.028/-0.113元/度，度电净利同比-0.008/-0.057元/度。我们认为度电收入下降或是因为平价项目增加。度电净利降幅低于度电收入，或是因为风电/光伏利用小时数同比+114h/+80h。值得注意的是，2023H2光伏利润总额为1.4亿元，同比-42.7%，我们认为可能是因为2023Q4光照一般较弱且电价下降，影响了利润。2023年公司风电/光伏新增装机2.0/1.6GW，在建3.0/2.1GW，核准2.2/5.5GW，在手项目充足，新能源业务成长性有望继续修复。 盈利预测和投资评级：根据最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.8/51.0/56.1亿元，对应PE分别为12/10/9倍。展望2024年，公司火电业绩有望进一步改善；水电来水有望好转修复业绩；绿电装机有望进一步贡献成长性，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险等。

     大唐发电(601991) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收1224.04亿元，同比+4.77%；归母净利润13.65亿元，同比+434.81%。分季度看，2023Q4单季营收317.85亿元，同比+7.46%；归母净利润-14.70亿元，同比-25.20%。 23年归母净利润同比高增435%，公司积极分红回报投资者。23年公司上网电量2594.26亿千瓦时（同比+5.06%），同时含税上网电价466.41元/兆瓦时（同比+1.22%）。受益于量价齐升，23年收入1224.04亿元（同比+4.77%）。23年火电发电单位燃料成本较同期下降27.21元/兆瓦时，公司业绩实现同比高增435%。分季度看，23Q4归母净利润-14.70亿元，同比-25.20%，环比-211.54%。主要系公司位于内蒙古的煤电一体化项目已不具备继续开发条件，23年公司计提在建工程减值12.11亿元，计提减值同比增幅明显。此外公司积极分红回报投资者，预计每股派发现金红利0.0075元（含税），占比母公司净利润50.61%。我们认为24年煤价中枢有望进 一步下降，支撑公司业绩稳中向好，奠定未来稳定分红预期。 23年煤机大幅减亏，24年有望扭亏为盈。23年火电售电量2117.61亿千瓦时（同比+6.21%），收入925.81亿元（同比+6.95%），我们认为主要系发电量驱动收入增长，23年电价较同期或微增；受益于火电发电单位燃料成本降低，23年公司火电利润总额2.59亿元，同比高增104.22%。其中火电煤机（含热）利润总额-1.33亿元（同比+97.8%），火电燃机（含热）利润总额3.92亿元（同比+533.27%）。23年容量电价出台，增强火电企业盈利稳定性，预计24年公司煤电电价水平或较为稳定。此外24年公司预计投资火电项目52.16亿元，我们认为24年公司煤电业务有望扭亏为盈，火电业绩持续改善。 风光利润同比增长，储备资源丰富奠定24年新增装机。23年风电新增2.05GW，23年底风电装机为7.46GW，利润总额25.56亿元（同比+11.81%）。23年光伏新增1.60GW，23年底光伏装机为4.37GW，利润总额4.80亿元（同比+8.14%）。风光快速增长，利润实现稳增。23年公司风电、光伏的资本性支出分别为88.46亿元（同比-3.73%）和59.13亿元（同比-4.63%）。虽然资本性支出总额同比减少，但风光单位建设成本降幅也较为明显。此外公司风电在建3.05GW、光伏装机2.15GW，风光储备资源丰富，奠定24年新增装机。 盈利预测与投资建议：我们小幅上调公司上网电价预期，下调装机预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62亿元（原2024-2025年为39.20和50.04亿元），对应PE分别为12.8、10.2和8.8倍，结合可比公司情况，采用分部估值法，给予公司24年目标价3.63元。维持“买入”评级。 风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     大唐发电(601991) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收1224.04亿元，同比增长4.77%；实现归母净利13.65亿元（扣非5.64亿元），较2022年归母净利-4.08亿元（扣非-14.80亿元）实现扭亏为盈。23Q4单季度实现营收317.85亿元，同比增加7.46%；实现归母净利润-14.70亿元（扣非-16.25亿元）。利润分配方案为每10股派发现金红利0.075元（含税）。 煤电大幅减亏，新能源盈利稳健增长。 分板块来看，全年煤电亏损1.33亿元，相较2022年亏损60.53亿元实现减亏97.8%，主要受益于全年煤价波动下行；燃机盈利3.92亿元，相较2022年亏损0.9亿元实现扭亏为盈；风电盈利25.56亿元，同比增长11.81%，光伏盈利4.8亿元，同比增长8.14%，新能源盈利增长主要受益于装机、电量增长；水电盈利13.83亿元，同比下降15.01%，主要由于来水偏枯导致发电量下降。 投资收益整体保持稳定，全年投资净收益29.48亿元，同比下降0.43%；对联营企业和合营企业的投资收益22.50亿元，同比增长14.30%。其中宁德核电投资收益12.71亿元，同比增长17.51%；塔山煤矿投资收益10.22亿元，同比下降16.27%。 报告期公司毛利率、净利率分别为11.75%、2.45%，同比+6.63pct、+3.20pct；期间费用率7.99%，同比-0.91pct；ROE(加权)-1.04%，同比+5.19pct。公司计提减值导致全年归母净利润减少13.97亿元，相较2022年多减少9.39亿元，拖累整体盈利水平。在业绩扭亏为盈背景下，公司负债率有所改善、经营现金流得到提升：报告期公司资产负债率70.90%，同比-4.08pct。报告期公司经现净额212.14亿元，同比增加3.66%。 电量、电价稳中有升，煤电盈利仍有提升空间。 报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量2594.27亿千瓦时，同比增长5.06%；其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量分别为1925/192/295/140/40亿千瓦时，同比分别+4.10%/+33.12%/-10.30%/+16.53%/+60.03%。其中风电、光伏装机增长带动发电量提升，来水偏枯导致水电发电量下降。平均上网结算电价为0.466元/千瓦时，同比增长1.22%。 公司全年煤电业务实现大幅减亏，利润总额-1.33亿元，对应度电盈利-0.0007元/千瓦时，盈利改善空间大。2024年以来煤价持续下行，年初至3月22日，秦港5500大卡动力煤均价908元/吨，同比下跌227元/吨；3月22日，秦港5500大卡动力煤市场价835元/吨，同比下跌270元/吨。目前供暖季结束进入需求淡季，在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下，我们预计市场煤价仍有下行空间，有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。 全年风光新增装机3.65GW，24-25年装机有望加速。 公司全年新增新能源装机3.65GW（同比增长199%），其中风电2.05GW、光伏1.6GW。2023年末，公司在建新能源装机5.2GW，其中风电3.05GW、光伏2.15GW。2023年末，公司新能源累计装机11.83GW（同比+44.2%），占总装机容量的16.1%，其中风电7.46GW、光伏4.37GW。考虑燃机、水电等其他清洁能源，低碳清洁能源装机占比达到37.75%，同比提升4.65pct，装机结构不断优化。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。随着风电、光伏上游价格下降，我们预计2024-2025年新增装机有望加速。 估值分析与评级说明： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.52亿元、50.02亿元、59.04亿元，对应PE分别为12.7倍、10.3倍、8.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。

     大唐发电(601991) 投资要点： 传统火电龙头，持续发力绿色低碳。公司是控股股东大唐集团旗下火电业务最终整合平台，也是中国最大的独立发电公司之一，位列煤电第一梯队。目前收入以火电为主；风光收入同比增速均在20%以上，收入占比快速提升，发展势头强劲。公司火电集中于京津冀和东部沿海；水电集中西南；风光广布全国资源富集区域，区位优势明显。23年电价466.41元/兆瓦时（同比+1.22%），预计24年公司上网电价或将继续高位运行。电价高位运行叠加煤价下行，2023Q3公司扭亏为盈，归母净利润28.35亿元（同比+271%），24年公司盈利有望持续修复。 容量电价正式出台，火电迎来价值重估。23H1公司火电装机53.80GW，近年火电装机较为稳定，供电煤耗下降带动火电发电效率提升。受益于市场化电价涨幅充分及国家煤炭保供稳价政策等，23H1公司火电利润总额-5.85亿元，亏损进一步收窄。预计24年公司电价高位运行且煤价中枢下移，火电有望持续修复，迎来扭亏为盈。容量电价正式出台，火电迎价值重估，测算公司煤机可获容量电价补偿（含税）47.97亿元，对应度电补偿（不含税）为0.0224元/KWH。 风光有望快速扩张，打造第二增长级。23H1公司风电在运5.99GW，光伏在运3.27GW；风电核准1.2GW，光伏核准1.84GW，在手资源丰富。公司规划华福证券 十四五期间新增30GW，23-25年装机CAGR将高达64.03%。近年公司风光装机快速扩张，带动上网电量高速增长。公司会加快托电、蔚县等新能源基地项目建设，未来装机有望持续扩张。预计未来风光利润保持高位增长，打造公司第二增长极。 水电有望量价齐升，参股核电享投资收益。公司水电在运装机保持稳定，主要位于大渡河、乌江流域。随着川渝特高压投产，有望改善大渡河流域消纳，提高水电出力水平，水电上网电价呈上升趋势，长期看水电有望量价齐升。短期看随着来水好转，水电板块业绩有望环比提升。此外公司参股福建宁德核电，投资收益小幅上涨。福建宁德核电迎来核准利好，有望继续增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议：预测23-25年公司营收分别为1242、1267和1327亿元，归母净利润分别为12.85、39.20和50.04亿元，对应PE分别为38.9/12.7/10.0倍。结合可比公司情况，采用分部估值，我们估计24年市值685.56亿元，对应公司目标价3.70元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     大唐发电(601991) 事件: 2023年1月30日，大唐发电发布2023年业绩预告：2023年公司预计实现归母净利润约10-15亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润约5-10亿元，同比扭亏为盈。 投资要点: 2023Q4业绩同比下滑或系减值增加。2023Q4公司预计实现归母净利润约-18.4至-13.4亿元，环比转亏，上年同期为-11.7亿元。2023Q4公司业绩环比下滑，我们认为一是或系2023Q4动力煤价格环比提升；二是Q4期间费用一般是全年高点，以2022年为例，1-4季度公司期间费用率分别为7%/8%/7%/13%。2023Q4公司业绩同比下滑，或系公司减值增加所致。 2023Q4公司上网电量同比+7.3%。2023年公司上网电量2594亿度，同比+5.1%。2023Q4公司上网电量为653亿度，同比+7.3%，其中，煤机/燃机/水电/风电/光伏为480/43/78/42/11亿度，同比+5.9%/8.6%/7.8%/9.9%/79.4%，风光上网电量同比增长，或系公司新能源新增装机增加所致。2023年公司平均上网电价0.466元/KWh，同比+1.2%，较2023年三季度减少0.2分/KWh，或系水电发电量增加所致。 展望2024年，我们认为公司业绩同比有望继续修复。一是我们预计 2024年电煤需求或偏弱，动力煤价格中枢同比有望下移，火电业绩有望改善；二是公司2023年开始剥离非主业资产以及盈利能力不佳的火电资产，公司整体盈利能力有望提升。长期看，火电商业模式向发电收益+容量电费收益+辅助服务收益转变，有望稳定火电盈利，重塑火电估值。 盈利预测和投资评级：结合公司发布的业绩预告，我们下调公司2023年业绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.1/40.2/47.4亿元，对应PE分别为36X/11X/9X。我们预计2024年动力煤价格中枢有望下行，水电来水有望好转，拉动公司业绩同比继续修复，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；煤炭价格大幅上涨风险；电价下滑风险；项目建设进度不及预期；电力需求不及预期；测算可能存在误差，以实际数据为准；行业竞争加剧。

     大唐发电(601991) 投资要点： 事件：近日公司披露2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收906.19亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润28.35亿元，同比增长271.29%。 点评： 前三季度公司上网电量、电价齐升。前三季度，公司上网电量约为1941.65亿千瓦时，同比上涨4.32%，主要因为（1）受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，公司火电上网电量同比上升；（2）上半年公司水电机组所在流域来水偏枯，水电上网电量同比下降，但第三季度水电来水情况同比好转，水电整体降幅较上半年大幅收窄；（3）公司清洁能源装机容量持续增加，部分区域存量机组利用效率有所提升，公司清洁能源机组上网电量同比增幅较大。同时，公司平均上网电价为468.22元/兆瓦时（含税），同比上升1.91%。 2023Q3公司业绩有所增长，盈利能力明显提升。2023Q3公司实现营收324.18亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长307.39%，主要因为单位燃料成本同比降低，以及发电量同比增加。2023Q3公司毛利率为13.60%，同比提升9.34个百分点；净利率为6.76%，同比提升9.13个百分点，在动力煤价格下行的助推下，公司盈利能力明显提升。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。2023H1公司核准电源项目36个，核准容量6440兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏/海上光伏氢能示范项目的核准容量分别为2000兆瓦/1000兆瓦/1200兆瓦/1840兆瓦/400兆瓦。2023H1公司在建电源项目32个，在建容量8306兆瓦，其中，火电/风电/光伏项目的在建容量分别为4020兆瓦/2647兆瓦/1639兆瓦。公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为0.19元、0.25元、0.32元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。

     大唐发电(601991) 事件： 公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收906.19亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润28.35亿元，同比提高271%。 点评： 公司量价齐升，前三季度营收同比+3.86% 公司累计完成上网电量约1,941.649亿千瓦时，同比上升约4.32%。具体来看，受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，公司前三季度火电上网电量同比上升；水电机组所在流域来水偏枯，水电上网电量同比下降，其中第三季度水电来水情况同比好转；风光电量持续增长，同比增速分别为19.57%、53.93%。前三季度公司平均上网电价为468.22元/兆瓦时（含税），同比上升约1.91%。综合来看，公司前三季度实现营收906.19亿元，同比增长3.86%。 燃料成本压力减弱叠加发电量上涨，前三季度实现归母净利28亿元 成本端，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价今年6月至8月均值约824元/吨，较3月至5月均值下降20%，公司燃料成本压力进一步减弱。公司费用管控能力有所优化，前三季度期间费用率同比下降至6.55%。此外，公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权，叠加其他闲置资产处置收益，公司前三季度非流动性资产处置损益达3.43亿元。综合来看，前三季度公司净利率为4.52%，同比提高了3.86个百分点；实现归母净利润28.35亿元，同比提高271%。 光伏上游价格有所回落，新能源装机增长或将加速 截至6月末，公司风电在役装机容量5985.95兆瓦、光伏发电3266.13兆瓦；风电在建容量2647兆瓦、光伏在建容量1639.19兆瓦。上半年公司风电项目核准容量1200兆瓦、光伏项目核准容量1839.51兆瓦，加之目前光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。 投资建议： 考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为35、49、64亿元，对应PE14、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险项目建设进度不及预期等

     大唐发电(601991) 核心观点： 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度营收906.19亿元，同比增长3.86%；实现归母净利28.35亿元（扣非21.90亿元），同比增长271.29%（扣非同比增长650.54%）。23Q3单季度实现营收324.18亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润13.18亿元（扣非9.19亿元），同比增长307.39%（扣非同比增长209.09%）。 煤价下行推动Q3扭亏为盈，盈利能力得到提升。 今年以来，煤价持续下行，公司盈利能力得到大幅提升：前三季度公司毛利率、净利率分别为10.76%、4.52%，同比+2.86pct、+3.86pct，期间费用率6.55%，同比-1.06pct，ROE(加权)为5.66%，同比+6.59pct。前三季度，公司资产负债率下降至68.94%，同比-6.38pct。前三季度公司经现净额173.91亿元，同比减少8.01%，净利润现金含量高达613.34%，处于较好水平。 电量、电价稳中有升，入炉煤价下行推动业绩扭亏。 2023年前三季度公司上网电量1941.65亿千瓦时，同比增长4.32%。其中，煤机/燃机/水电/风电/光伏分别为1445.22/149.82/218.05/99.08/29.48亿千瓦时，分别同比+3.5%/+42.27%/-15.36%/+19.57%/+53.93%；燃机、风电、光伏等清洁能源上网电量均有较大幅度增长，水电受所在流域来水偏枯影响上网电量有所下降。前三季度公司平均上网电价468.22元/兆瓦时，同比提升1.91%。 成本端煤价下行是公司业绩扭亏的主要原因。发改委要求长协煤上限价格770元/吨，且履约率达到100%，低价长协煤占比提升是推动公司整体入炉煤价下降的重要因素；公司市场煤占比约在40%左右，今年以来市场煤价呈下跌趋势，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价从去年高点的1600元/吨下跌至低点的760元/吨左右，我们测算2023三季度，同比下跌幅度在400元/吨左右，目前价格975元/吨，同比仍然有较大幅度的下跌。我们判断随着市场煤价重心下移，公司入炉煤价仍有下降空间，从而推动公司盈利能力持续提升。 十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期。 根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2023年上半年，公司新增新能源装机仅为3GW左右，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2023年上半年，公司获得新能源项目核准合计3.04GW，其中风电1.2GW，光伏1.84GW；截至2023年上半年末，公司在建新能源项目合计4.29W，其中风电2.65GW，光伏1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.25亿元、50.44亿元、61.21亿元，对应PE分别为13.6倍、9.5倍、7.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨的风险；电价下调的风险；新能源拓展不及预期的风险等。

     大唐发电(601991) 事件: 10月26日，大唐发电发布2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现收入906.2亿元，同比+3.9%；实现归母净利润28.4亿元，同比+271%；实现扣非后归母净利润21.9亿元，同比+651%（追溯调整后，下同）。 2023Q3公司实现收入324.2亿元，同比+2.4%；实现归母净利润13.2亿元，同比+307%；实现扣非后归母净利润9.2亿元，同比+209%。 投资要点: 上网电量提升拉动营收增长，水电电量同比修复影响整体电价。 2023Q3公司收入同比+2.4%，主要系燃机、风电和光伏装机增长推动下2023Q3上网电量同比+7.9%，其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量550/56/124/28/12亿千瓦时，同比增长2.8%/23.8%/23.3%/15.6%/47.4%。电价上，2023Q3公司平均上网电价0.442元/千瓦时，同比-8.4%，环比-4.4%，我们认为或是因为2023Q3水电发电量同比+23.3%，环比+102%。 煤价下降推动Q3归母净利润同比+307%。2023Q3公司归母净利润同比+307%，主要系煤价下跌拉动公司燃料成本下降，以及Q3上网电量同比+7.9%。2023Q3归母净利润环比-4.5%，主要系2023Q3投资收益环比减少2.9亿元至5.3亿元，其中对联营和合营企业投资收益环比减少6.1亿元至1.9亿元。公司参股公司投资收益主要来源于核电业务和煤炭业务，核电业务相对稳定，我们认为2023Q3煤价下降等因素或影响公司参股煤炭公司业绩。根据我们测算，排除联合营企业对业绩的影响后，2023Q3公司扣非后归母净利润环比+24.9%，主业业绩环比修复明显。 经营性净现金流大幅改善。2023Q3公司经营性净现金流101.2亿元，环比+169%，同比+67%，主要原因是公司主业收到现金同比+26%，环比+6.3%，主要系公司上网电量提升拉动2023Q3收入同比+2.4%，环比+7.5%。截至2023H1，公司在建+核准新能源项目达7.3GW，随着项目建设进度加快，后续有望持续贡献业绩增量。 盈利预测和投资评级：截至2023H1，公司在建+核准新能源项目达7.3GW，随着项目投产，有望贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.3/46.6/61.7亿元，对应PE分别为13.7/10.4/7.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；煤炭价格大幅上涨风险；电价下滑风险；项目建设进度不及预期；电力需求不及预期；测算可能存在误差，以实际数据为准；行业竞争加剧。

     大唐发电(601991) 投资要点： 事件：近日公司披露2023年半年报。2023H1公司实现营收582.02亿元，同比增长4.68%；实现归母净利润15.17亿元，同比增长8.43%。 点评： 2023H1公司上网电量、电价齐升。2023H1，公司累计完成上网电量1172.01亿千瓦时，同比增长2.07%，其中，光伏、燃机、风电、煤机、水电的上网电量分别为17.57亿千瓦时/93.78亿千瓦时/71.39亿千瓦时/895.56亿千瓦时/93.70亿千瓦时，分别同比变动+58.68%/+56.19%/+21.18%/+3.96%/-40.22%。上半年，新能源机组利用小时数提升及装机容量增长带动新能源上网电量大幅增长，水电主要受到所在流域来水偏枯影响。同时，公司平均上网电价为485.56元/兆瓦时（含税），同比上升6.06%。 2023H1光伏、燃机板块业绩同比大幅增长，煤机板块同比明显减亏。2023H1，公司光伏、煤机、燃机、风电、水电板块的利润总额分别为3.41亿元/-8.03亿元/2.17亿元/14.70亿元/0.91亿元，分别同比变动+68.92%/+62.85%/+45.19%/+8.42%/-92.82%。光伏、燃机板块业绩同比大幅增长，煤机板块同比明显减亏。2023Q2公司实现营收301.52亿元，同比增长16.89%；实现归母净利润13.80亿元，同比下降23.87%，主要因为投资收益同比减少等。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。2023H1公司核准电源项目36个，核准容量6440兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏/海上光伏氢能示范项目的核准容量分别为2000兆瓦/1000兆瓦/1200兆瓦/1840兆瓦/400兆瓦。2023H1公司在建电源项目32个，在建容量8306兆瓦，其中，火电/风电/光伏项目的在建容量分别为4020兆瓦/2647兆瓦/1639兆瓦。公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为0.18元、0.25元、0.31元，对应PE分别为15倍、11倍、9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。

     大唐发电(601991) 事件：2023年上半年公司实现营业收入582亿元，同比增长4.68%；实现归母净利润15.17亿元，同比增长8.43%。 点评 煤电燃料成本端压力减弱，上半年亏损面同比收窄 煤电方面，收入端，上半年公司煤机上网电量同比增长3.96%；公司平均含税上网结算电价485.56元/兆瓦时，同比上升约6.06%。成本端，上半年国内煤价总体处于下行趋势，2023年1月-6月，秦皇岛5500混煤平仓价均值的同比涨跌幅分别为29.1%、2.7%、-24.6%、-14.8%、-21.8%和-34.5%，公司成本端压力减弱。综合来看，公司煤电盈利能力同比改善，利润总额约为-8.03亿元，亏损面有所收窄。水电方面，受来水偏枯影响，利润总额同比下滑。 新能源装机规模持续扩张，上半年贡献利润总额约18亿元 截至6月末，公司风电在役装机容量5,985.95兆瓦、光伏发电3,266.13兆瓦；风电在建容量2,647兆瓦、光伏在建容量1,639.19兆瓦。上半年公司风电项目核准容量1,200兆瓦、光伏项目核准容量1,839.51兆瓦，有望助力公司新能源规模持续扩张。从上半年来看，受新能源机组利用小时数同比增幅较大及新能源装机容量持续增长的影响，风电、光伏上半年上网电量实现较大幅度增长，分别同比+21.2%、58.7%。业绩贡献方面，上半年公司风电实现利润总额14.7亿元，同比增长8.4%；光伏实现利润总额3.4亿元，同比增长68.9%。 费用管控能力有所优化，参股煤矿、核电增厚业绩 公司费用管控能力有所优化，上半年期间费用率约为6.8%，同比下降了1个百分点，主要系财务费用率同比降低所带动，此外，销售费用率、管理费用率微降。同时，公司参股核电、煤矿等公司，进一步增厚业绩。其中，宁德核电上半年实现净利润14.43亿元，权益法下确认的投资收益约6.35亿元；同煤大唐塔山煤矿有限公司实现净利润18.13亿元，权益法下确认的投资收益约5.01亿元。 盈利预测与估值： 考虑到公司23H1业绩及煤价情况等，预计公司2023-2025年归母净利润为35、49、64亿元，对应PE为14、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

     大唐发电(601991) 事件: 8月29日，大唐发电发布2023年中报： 2023H1，公司实现营业收入582.0亿元，同比+4.68%；归母净利润15.2亿元，同比+8.43%。 投资要点: 2023Q2业绩环比显著改善。2023Q2，公司实现归母净利润13.8亿元，同比-4.29亿元，主要原因是投资收益同比减少3.04亿元及来水同比偏弱导致水电业务盈利下滑；2023Q2归母净利润环比+12.43亿元，盈利改善主要来自煤电减亏。分业务来看，2023年H1煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-8.0亿元/2.2亿元/14.7亿元/3.4亿元/0.9亿元，同比分别+62.9%/+45.19%/+8.42%/+68.92%/-92.85%，煤电减亏带动盈利如期修复。 煤机度电亏损大幅收窄，三季度有望持续修复。2023年H1，公司上网电量1172亿千瓦时，同比+2.07%，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏上网电量分别同比+3.96%/+56.19%/-40.22%/+21.18%/+58.68%。根据煤机上网电量896亿千瓦时计算，公司煤机度电亏损约9厘，较2022年H1度电亏损3分进一步收窄，主要受益于国内动力煤现货价格与进口煤价格下行。由于煤价下行与入炉成本之间存在一定库存周期，Q2业绩尚未完全反映5月以来煤价大幅下行的影响，我们认为Q3业绩有望持续修复。 新能源核准+在建达7.3GW，项目储备较为充足。2023年H1，公司新增装机1.58GW，其中火电燃机0.5GW、风电0.6GW、光伏0.5GW，清洁能源装机占比提升至34.72%。截至2023年H1，公司在建新能源项目共计4.3GW，其中风电/光伏为2.6/1.7GW。公司在建+核准项目新能源达7.3GW，项目储备较为充足，后续有望贡献业绩增量。 盈利预测和投资评级 受水电业务盈利波动影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为35/47/62亿元，对应PE分别为15/11/8倍。后续随燃料成本下行，公司业绩有望持续修复，新能源装机持续增长也将贡献业绩增量。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；风光新增装机项目进展不及预期风险等。

     大唐发电(601991) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 582.02 亿元，同比增长 4.68%；实现归母净利润 15.17 亿元（扣非 12.71 亿元），同比增长 8.43%（扣非增长 12.10%）；其中第二季度实现归母净利润 13.80亿元（同比下降 23.87%）。 火电盈利大幅改善，来水偏枯导致水电盈利下滑 上半年火电盈利大幅改善，新能源盈利高增长，水电因来水偏枯导致盈利下滑。按照利润总额口径，上半年煤机亏损 8.03 亿元（同比减亏 62.85%），燃机盈利 2.17 亿元（同比+45.19%），风电盈利 14.7亿元（同比+8.42%），光伏盈利 3.41 亿元（同比+68.92%），水电盈利0.91 亿元（同比-92.82%）。 上半年公司整体毛利率 9.18%（同比-0.8pct），净利率 3.27%（同比+0.89pct）， ROE（摊薄） 2.61%（同比+0.39pct）； 期间费用率 6.76%（同比-1.02pct），其中财务费用率 5.08%（同比-0.99pct），成本控制能力良好；经营性净现金流 72.72 亿元（同比-43.44%），主要由于收到的税费返还金额减少且采购付款同比上升； 截至上半年末，公司资产负债率 71.33%（同比-1.25pct）。 火电盈利有望持续提升，新能源投产明显加速 受益于煤价下降及电价上涨，火电盈利明显改善。上半年煤机上网电量 895.56 亿千瓦时（同比+3.96%），占总上网电量比例为 76.4%，各电源平均上网电价（含税） 485.56 元/兆瓦时（同比+6.06%）。煤价方面考虑 15 天库存因素，上半年秦港 5500 大卡动力煤市场价均价1062 元/吨（同比-8.1%）。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，目前市场煤价下降至 815 元/吨（同比-29%,较去年高点-51%），下半年火电盈利有望持续提升。 装机增长推动风光发电量提升，新能源盈利高增长。上半年末公司风电装机 5.99GW（上半年新增 0.57GW，去年同期新增 0.08GW）， 光伏装机 3.27GW（上半年新增 0.48GW，去年同期新增 0.15GW），新能源投产明显加速。上半年风电上网电量 71.39 亿千瓦时（同比+21.18%），占比 6.1%；光伏上网电量 17.57 亿千瓦时（同比+58.68%） ,占比 1.5%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。 上半年公司水电所在流域来水偏枯， 水电上网电量 93.70 亿千瓦时（同比-40.22%）。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显， 7 月全国水电发电量同比下降 17.5%，降幅比 6 月份收窄 16.4pct，水电出力有望见底回升 十四五计划新增新能源 30GW，新能源建设有望进入加速期 根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。 2021 年-2023 年上半年，公司新增新能源装机仅为 3GW 左右，距离 30GW 仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。 2023 年上半年， 公司获得新能源项目核准合计 3.04GW，其中风电 1.2GW，光伏 1.84GW；截至 2023 年上半年末，公司在建新能源项目合计 4.29W，其中风电 2.65GW，光伏 1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 35.25亿元、50.43亿元、 61.21 亿元，对应 PE 分别为 14.7 倍、 10.2 倍、 8.4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。