序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东莞证券 | 苏治彬,刘兴文 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:公司电力量价齐升,单位燃料成本同比下降 | 2024-04-23 |
大唐发电(601991)
投资要点:
事件:近日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收1224.04亿元,同比增长4.77%;实现归母净利润13.65亿元,同比扭亏为盈。
点评:
2023年公司电力量价齐升,单位燃料成本同比下降。公司营收增长得益于电力量价齐升。2023年,公司完成上网电量约2594.26亿千瓦时,同比增加124.96亿千瓦时,导致电力销售收入同比增加50.96亿元;公司上网电价(含税)为466.41元/兆瓦时,同比增加5.62元/兆瓦时,导致电力收入同比增加12.91亿元。公司扭亏为盈得益于单位燃料成本同比下降等因素。2023年,公司火电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时,导致燃料成本同比减少57.62亿元。单季度来看,2023Q4公司实现营收317.85亿元,同比增长7.46%;实现归母净利润-14.70亿元,亏损同比增加,主要因为资产减值损失同比增加及所得税费用同比增加等
公司大力推进低碳清洁能源转型,2023年公司新增装机容量4799.2兆瓦,其中风电/光伏/火电燃机分别新增2047.5兆瓦/1604.7兆瓦/577兆瓦。2023年,公司天然气、水电、风电、太阳能等低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%,同比提升4.65个百分点。
公司项目核准及建设有序推进,未来有望贡献发电增量。2023年公司有184个电源项目获得核准,核准容量为12782.43兆瓦,其中,煤机/燃机/风电/光伏项目的核准容量分别为4000兆瓦/1076兆瓦/2217.3兆瓦/5489.13兆瓦。2023年公司在建项目装机规模为9964.65兆瓦,其中火电/风电/光伏/储能的在建项目装机规模分别为4670.12兆瓦/3047.65兆瓦/2146.88兆瓦/100兆瓦。公司项目核准及建设有序推进,未来有望贡献发电增量。
投资建议:预计公司2024-2026年EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元,对应PE分别为13倍、11倍、9倍,维持对公司“买入”评级。
风险提示:政策推进不及预期;经济发展不及预期;上网电价波动风险动力煤价格波动风险等。 |
2 | 天风证券 | 郭丽丽 | 维持 | 买入 | 煤电盈利大幅改善,清洁能源转型有望加速 | 2024-04-03 |
大唐发电(601991)
事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现营收1224亿元,同比增长4.77%;实现归母净利润13.65亿元,同比提高435%。
点评:
火电:燃料成本压力减弱,盈利能力大幅改善
截至2023年末,公司煤机装机45.6GW,燃机6.6GW。收入端,2023年公司煤机利用小时同比提高374小时至4599小时,燃机利用小时同比提高91小时至3039小时,带动火电发电量同比增长6%至2266亿千瓦时;火电电价同比略增。成本端,2023年公司火电发电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时,叠加电量增长影响,公司电力燃料费同比下降2.25%至665.53亿元。综合来看,公司2023年煤机(含热)实现利润总额-1.33亿元,亏损额大幅收窄;燃机(含热)实现利润总额3.92亿元,扭亏为盈。
风光:23年新增装机3.6GW,贡献利润总额30亿元
公司大力推进低碳清洁能源转型,2023年公司风电新增装机2GW、光伏新增1.6GW。截至2023年底,公司风电装机7.5GW,约占10.18%;光伏发电4.4GW,约占5.96%。从2023年实际运营情况来看,公司风资源较好,利用小时同比提高,2023年公司完成风电发电量144.8亿千瓦时,同比增长16.95%;光伏装机增速较高,带动光伏发电量同比提高60.79%至41.11亿千瓦时。综合来看,公司2023年风光合计贡献利润总额30.36亿元,同比提高11%。
水电:来水较弱,利润总额同比有所下滑
公司水电装机较为稳定,大多位于西南地区,截至2023年末,公司水电装机约9.2GW。2023年来水较弱,公司水电利用小时同比下降370小时,并带动水电发电量同比下降10.31%。水电成本端较为稳定。综合来看,公司水电贡献利润总额13.83亿元,同比降幅约15%。
投资建议:
考虑到公司23年期间费用情况、煤价下行幅度、23年新增风光装机容量、2024年1-2月全国风光资源同比略弱,下调2024-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为43、54、63亿元(2024-2025年前值为49、64亿元),对应PE13、10、9倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等 |
3 | 华龙证券 | 杨阳,许紫荆 | 首次 | 买入 | 年报点评报告:2023年业绩扭亏,煤电仍有修复空间 | 2024-03-29 |
大唐发电(601991)
事件:
公司发布2023年年报,2023年实现营收1224.04亿元,同比+4.77%;归母净利润13.65亿,2022年同期为-4.10亿元。
其中,2023Q4单季营收317.85亿元,同比+7.46%;归母净利润-14.70亿元,2022年同期为-11.74亿元。
观点:
2023年业绩扭亏为盈,减值拖累Q4业绩。分业务来看,2023年煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-1.33亿元/3.92亿元/25.56亿元/4.80亿元/13.83亿元,同比分别+59.20/+4.83/+2.70/+0.36/-2.44亿元,其中,火电发电单位燃料成本比上年同期下降27.21元/兆瓦时,带动煤电大幅减亏。其中,Q4计提资产减值损失13.56亿元,主要原因是内蒙古煤电一体化项目受政策调整后不具备开发条件,项目终止。
煤电板块仍有修复空间。2023年,公司售电量2594亿千瓦时,同比+5.06%,其中火电/风电/水电/光伏售电量分别同比+6.21%/+16.53%/-10.30%/+60.79%;公司合并口径完成上网电价(含税)466.41元/兆瓦时,同比增长5.62元/兆瓦时。展望2024年,随着煤电成本进一步下行,公司业绩仍有进一步修复空间。
新能源核准+在建达12.8GW,项目储备较为充足。2023年,公司新增装机4.8GW,其中火电燃机0.6GW、风电项目2.0GW、光伏项目1.6GW,低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%。2023年公司新增核准容量12.8GW,其中风电2.2GW,光伏5.5GW。截至2023年末,公司在建新能源项目共计5.1GW,其中风电/光伏为3.0/2.1GW。公司在建+核准项目新能源达12.8GW,项目储备较为充足,后续有望贡献业绩增量。
盈利预测和投资评级:展望2024年,公司火电业绩有望继续改善,新能源装机也有望快速提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为41/51/60亿元,对应2024-2026年PE分别为12.9/10.5/8.8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;行业竞争加剧等;投资收益不及预期。 |
4 | 国海证券 | 钟琪 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:煤电大幅减亏,减值影响全年业绩 | 2024-03-27 |
大唐发电(601991)
事件:
2024年3月22日,大唐发电发布2023年年报:
1)2023年实现收入1224亿元,同比+4.8%;实现归母净利润13.7亿元,上年同期亏损4.1亿元;实现扣非后归母净利润5.6亿元,上年同期亏损14.8亿元。
2)2023Q4实现收入317.9亿元,同比+7.5%;实现归母净利润-14.7亿元,上年同期为-11.7亿元;实现扣非后归母净利润-16.3亿元,上年同期为-17.7亿元。
投资要点:
煤电大幅减亏,减值+所得税费用变化影响2023Q4业绩。2023年公司实现归母净利润13.7亿元,同比扭亏为盈,主要是因为煤电业绩大幅减亏。2023年煤电/燃机利润总额-1.3/3.9亿元,2022年为-60.5/-0.9亿元;风电/光伏/水电利润总额分别为25.6/4.8/13.8亿元,同比变化+11.8%/+8.1%/-15%。2023Q4公司归母净利润-14.7亿元,亏损额同比扩大,一是因为计提资产减值损失13.6亿元(其中内蒙煤电一体化项目的煤矿计提减值12亿元),二是因为所得税同比增加14.0亿元(2023年递延所得税费用同比+15.5亿元)。若剔除减值影响,2023Q4公司业绩大幅改善。2023Q4公司毛利率14.6%,同比+9.8pct,环比+1pct。
2023H2煤电扭亏为盈,在手火电项目接近10GW有望贡献成长性。2023年公司煤电利润总额-1.3亿元,度电净利(利润总额口径,下同)0.1分/度,同比2022年的-3.3分/度大幅改善。2023H2煤电利润总额6.7亿元,度电净利0.7分/度,同比2022H2的-3.9分/度扭亏为盈,主要是因为煤价下降。2023年公司火电在建4.67GW,煤电核准4GW,燃机核准1.08GW,在手项目合计接近10GW,有望贡献火电成长性。
平价项目增加影响利润增速,在手项目充足。2023年公司风电/光伏利润总额25.6/4.8亿元,同比+11.8%/+8.1%,上网电量同比+16.5%/+60%,利润总额增速低于电量增速,主要是因为度电收入下降。2023年风电/光伏度电收入同比-0.028/-0.113元/度,度电净利同比-0.008/-0.057元/度。我们认为度电收入下降或是因为平价项目增加。度电净利降幅低于度电收入,或是因为风电/光伏利用小时数同比+114h/+80h。值得注意的是,2023H2光伏利润总额为1.4亿元,同比-42.7%,我们认为可能是因为2023Q4光照一般较弱且电价下降,影响了利润。2023年公司风电/光伏新增装机2.0/1.6GW,在建3.0/2.1GW,核准2.2/5.5GW,在手项目充足,新能源业务成长性有望继续修复。
盈利预测和投资评级:根据最新业绩,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.8/51.0/56.1亿元,对应PE分别为12/10/9倍。展望2024年,公司火电业绩有望进一步改善;水电来水有望好转修复业绩;绿电装机有望进一步贡献成长性,维持“买入”评级。
风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;来水偏枯;行业竞争加剧;减值风险等。
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5 | 华福证券 | 汪磊 | 维持 | 买入 | 24年煤电板块有望扭亏为盈,业绩持续修复奠定分红预期 | 2024-03-26 |
大唐发电(601991)
投资要点:
事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收1224.04亿元,同比+4.77%;归母净利润13.65亿元,同比+434.81%。分季度看,2023Q4单季营收317.85亿元,同比+7.46%;归母净利润-14.70亿元,同比-25.20%。
23年归母净利润同比高增435%,公司积极分红回报投资者。23年公司上网电量2594.26亿千瓦时(同比+5.06%),同时含税上网电价466.41元/兆瓦时(同比+1.22%)。受益于量价齐升,23年收入1224.04亿元(同比+4.77%)。23年火电发电单位燃料成本较同期下降27.21元/兆瓦时,公司业绩实现同比高增435%。分季度看,23Q4归母净利润-14.70亿元,同比-25.20%,环比-211.54%。主要系公司位于内蒙古的煤电一体化项目已不具备继续开发条件,23年公司计提在建工程减值12.11亿元,计提减值同比增幅明显。此外公司积极分红回报投资者,预计每股派发现金红利0.0075元(含税),占比母公司净利润50.61%。我们认为24年煤价中枢有望进
一步下降,支撑公司业绩稳中向好,奠定未来稳定分红预期。
23年煤机大幅减亏,24年有望扭亏为盈。23年火电售电量2117.61亿千瓦时(同比+6.21%),收入925.81亿元(同比+6.95%),我们认为主要系发电量驱动收入增长,23年电价较同期或微增;受益于火电发电单位燃料成本降低,23年公司火电利润总额2.59亿元,同比高增104.22%。其中火电煤机(含热)利润总额-1.33亿元(同比+97.8%),火电燃机(含热)利润总额3.92亿元(同比+533.27%)。23年容量电价出台,增强火电企业盈利稳定性,预计24年公司煤电电价水平或较为稳定。此外24年公司预计投资火电项目52.16亿元,我们认为24年公司煤电业务有望扭亏为盈,火电业绩持续改善。
风光利润同比增长,储备资源丰富奠定24年新增装机。23年风电新增2.05GW,23年底风电装机为7.46GW,利润总额25.56亿元(同比+11.81%)。23年光伏新增1.60GW,23年底光伏装机为4.37GW,利润总额4.80亿元(同比+8.14%)。风光快速增长,利润实现稳增。23年公司风电、光伏的资本性支出分别为88.46亿元(同比-3.73%)和59.13亿元(同比-4.63%)。虽然资本性支出总额同比减少,但风光单位建设成本降幅也较为明显。此外公司风电在建3.05GW、光伏装机2.15GW,风光储备资源丰富,奠定24年新增装机。
盈利预测与投资建议:我们小幅上调公司上网电价预期,下调装机预期,预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62亿元(原2024-2025年为39.20和50.04亿元),对应PE分别为12.8、10.2和8.8倍,结合可比公司情况,采用分部估值法,给予公司24年目标价3.63元。维持“买入”评级。
风险提示:煤价上升风险;电价下行风险;新能源项目建设不及预期风险;政策不及预期风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
6 | 中国银河 | 陶贻功,梁悠南 | 维持 | 买入 | 大唐发电2023年报点评:煤电盈利仍有提升空间,装机结构持续优化 | 2024-03-26 |
大唐发电(601991)
核心观点:
事件:公司发布2023年年报,全年实现营收1224.04亿元,同比增长4.77%;实现归母净利13.65亿元(扣非5.64亿元),较2022年归母净利-4.08亿元(扣非-14.80亿元)实现扭亏为盈。23Q4单季度实现营收317.85亿元,同比增加7.46%;实现归母净利润-14.70亿元(扣非-16.25亿元)。利润分配方案为每10股派发现金红利0.075元(含税)。
煤电大幅减亏,新能源盈利稳健增长。
分板块来看,全年煤电亏损1.33亿元,相较2022年亏损60.53亿元实现减亏97.8%,主要受益于全年煤价波动下行;燃机盈利3.92亿元,相较2022年亏损0.9亿元实现扭亏为盈;风电盈利25.56亿元,同比增长11.81%,光伏盈利4.8亿元,同比增长8.14%,新能源盈利增长主要受益于装机、电量增长;水电盈利13.83亿元,同比下降15.01%,主要由于来水偏枯导致发电量下降。
投资收益整体保持稳定,全年投资净收益29.48亿元,同比下降0.43%;对联营企业和合营企业的投资收益22.50亿元,同比增长14.30%。其中宁德核电投资收益12.71亿元,同比增长17.51%;塔山煤矿投资收益10.22亿元,同比下降16.27%。
报告期公司毛利率、净利率分别为11.75%、2.45%,同比+6.63pct、+3.20pct;期间费用率7.99%,同比-0.91pct;ROE(加权)-1.04%,同比+5.19pct。公司计提减值导致全年归母净利润减少13.97亿元,相较2022年多减少9.39亿元,拖累整体盈利水平。在业绩扭亏为盈背景下,公司负债率有所改善、经营现金流得到提升:报告期公司资产负债率70.90%,同比-4.08pct。报告期公司经现净额212.14亿元,同比增加3.66%。
电量、电价稳中有升,煤电盈利仍有提升空间。
报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量2594.27亿千瓦时,同比增长5.06%;其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量分别为1925/192/295/140/40亿千瓦时,同比分别+4.10%/+33.12%/-10.30%/+16.53%/+60.03%。其中风电、光伏装机增长带动发电量提升,来水偏枯导致水电发电量下降。平均上网结算电价为0.466元/千瓦时,同比增长1.22%。
公司全年煤电业务实现大幅减亏,利润总额-1.33亿元,对应度电盈利-0.0007元/千瓦时,盈利改善空间大。2024年以来煤价持续下行,年初至3月22日,秦港5500大卡动力煤均价908元/吨,同比下跌227元/吨;3月22日,秦港5500大卡动力煤市场价835元/吨,同比下跌270元/吨。目前供暖季结束进入需求淡季,在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下,我们预计市场煤价仍有下行空间,有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。
全年风光新增装机3.65GW,24-25年装机有望加速。
公司全年新增新能源装机3.65GW(同比增长199%),其中风电2.05GW、光伏1.6GW。2023年末,公司在建新能源装机5.2GW,其中风电3.05GW、光伏2.15GW。2023年末,公司新能源累计装机11.83GW(同比+44.2%),占总装机容量的16.1%,其中风电7.46GW、光伏4.37GW。考虑燃机、水电等其他清洁能源,低碳清洁能源装机占比达到37.75%,同比提升4.65pct,装机结构不断优化。公司目前煤电装机占比仍然较高,响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。随着风电、光伏上游价格下降,我们预计2024-2025年新增装机有望加速。
估值分析与评级说明:
预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.52亿元、50.02亿元、59.04亿元,对应PE分别为12.7倍、10.3倍、8.7倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。 |
7 | 华福证券 | 汪磊 | 首次 | 买入 | 火电龙头迎来价值重估,风光板块有望持续扩张 | 2024-03-07 |
大唐发电(601991)
投资要点:
传统火电龙头,持续发力绿色低碳。公司是控股股东大唐集团旗下火电业务最终整合平台,也是中国最大的独立发电公司之一,位列煤电第一梯队。目前收入以火电为主;风光收入同比增速均在20%以上,收入占比快速提升,发展势头强劲。公司火电集中于京津冀和东部沿海;水电集中西南;风光广布全国资源富集区域,区位优势明显。23年电价466.41元/兆瓦时(同比+1.22%),预计24年公司上网电价或将继续高位运行。电价高位运行叠加煤价下行,2023Q3公司扭亏为盈,归母净利润28.35亿元(同比+271%),24年公司盈利有望持续修复。
容量电价正式出台,火电迎来价值重估。23H1公司火电装机53.80GW,近年火电装机较为稳定,供电煤耗下降带动火电发电效率提升。受益于市场化电价涨幅充分及国家煤炭保供稳价政策等,23H1公司火电利润总额-5.85亿元,亏损进一步收窄。预计24年公司电价高位运行且煤价中枢下移,火电有望持续修复,迎来扭亏为盈。容量电价正式出台,火电迎价值重估,测算公司煤机可获容量电价补偿(含税)47.97亿元,对应度电补偿(不含税)为0.0224元/KWH。
风光有望快速扩张,打造第二增长级。23H1公司风电在运5.99GW,光伏在运3.27GW;风电核准1.2GW,光伏核准1.84GW,在手资源丰富。公司规划华福证券
十四五期间新增30GW,23-25年装机CAGR将高达64.03%。近年公司风光装机快速扩张,带动上网电量高速增长。公司会加快托电、蔚县等新能源基地项目建设,未来装机有望持续扩张。预计未来风光利润保持高位增长,打造公司第二增长极。
水电有望量价齐升,参股核电享投资收益。公司水电在运装机保持稳定,主要位于大渡河、乌江流域。随着川渝特高压投产,有望改善大渡河流域消纳,提高水电出力水平,水电上网电价呈上升趋势,长期看水电有望量价齐升。短期看随着来水好转,水电板块业绩有望环比提升。此外公司参股福建宁德核电,投资收益小幅上涨。福建宁德核电迎来核准利好,有望继续增厚公司业绩。
盈利预测与投资建议:预测23-25年公司营收分别为1242、1267和1327亿元,归母净利润分别为12.85、39.20和50.04亿元,对应PE分别为38.9/12.7/10.0倍。结合可比公司情况,采用分部估值,我们估计24年市值685.56亿元,对应公司目标价3.70元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:煤价上升风险;电价下行风险;新能源项目建设不及预期风险;政策不及预期风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |