中国银行(601988) 事件 中国银行发布2024年年报及25Q1季报，2024/25Q1实现营业收入6300.9/1649.3亿元，同比+1.2%/+2.6%；归母净利润2378.4/543.6亿元，同比+2.6%/-2.9%。25Q1不良率与年初持平在1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6pct至198%。 投资要点 营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落 公司25Q1营收同比+2.6%，增速较24A提升1.4pct；归母净利润同比-2.9%，增速较24A放缓5.5pct，盈利增速放缓。主要归因：所得税率上升影响盈利增速，25Q1公司有效税率升至20%，同比上升3.5pct。 存贷增长稳健 25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较24A回落1.2pct。其中存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元。 息差环比回落，同比降幅收窄 25Q1公司息差环比下降11bp至1.29%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1算资产收益率环比下降0.3pct至3.1%，受到贷款利率行业性下行，LPR重定价影响。25Q1估算负债成本率环比下降0.2pct至1.9%。 中收增速转正，非息收入亮眼 25Q1非息收入同比+18.9%（较24A上升3pct），中收同比+2.1%，较2024年上升5pct；其他非息收入同比+37.3%，较2024年上升2.3pct，其中汇兑净损益同比+668.5%。25Q1本收入比同比+0.8pct至26.2%。 资产质量维持平稳 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、198%，环比0bp、-2.6pct，资产质量维持平稳。公司一季度末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98%。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

     中国银行(601988) 事件： 中国银行发布2025年一季度财报。公司实现营收1649亿元，YoY+2.56%；归母净利润544亿元，YoY-2.90%；不良率1.25%，拨备覆盖率198%。 点评： 非息收入支撑营收改善。2025年一季度，中国银行营收1649亿元（YoY+2.56%），其中净利息收入1077亿元（YoY-4.42%），占营收比重65.32%；非息收入572亿元，同比增长18.91%，成为提振营收的主要动能。2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比-1.15%、-2.90%。另外，公司计提减值准备较2024年一季度减少27亿元，为利润提供支撑。 细拆非息收入来看，手续费及佣金收入表现回暖。2025年一季度，公司手续费及佣金收入257亿元，同比增长2.09%，结束连续2024年四个季度的负增表现。另外，其它非息净收入表现依旧亮眼，同比增长37.30%。 2025年一季度，中国银行净息差录得1.29%，环比下行11bp，同比-15bp。结合2024年底公司生息资产收益率和计息负债成本率来看，因2024年LPR多次调整，新年贷款重定价可能是公司2025第一季度净息差下行的主要原因。 资产端：2025年一季度中国银行生息资产总计34.92万亿元，同比增长7.2%。其中，信贷投放和金融投资依旧是企业规模增长的主要动能，2025一季度分别同比增长8.3%、20.0%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动+1.06、+0.39、-0.77、-0.69pct。 负债端：2025年一季度中国银行计息负债余额31.59万亿元，同比增长6.8%。其中，存款规模同比增长6.2%，较2024年末进一步提升。负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+2.29、-0.57、-2.12、-0.40pct。 资产质量：2025年一季度中国银行不良贷款率1.25%与2024年持平。拨备覆盖率198%，较2024年末下降2.63pct。 前十大股东中，第二大股东香港中央结算（代理人）有限公司、第五大股东香港中央结算有限公司、第十大股东易方达沪深300ETF股权分别变动+0.01pct、-0.03pct、-0.01pct。 盈利预测与估值： 中国银行2024企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41%，对应现价BPS：8.79、9.47、10.25元。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     中国银行(601988) 核心观点 营收增速提升，但受所得税率提升影响，利润下降。公司2025年一季度实现营业收入1649亿元，同比增长2.56%，增速较2024全年增速提升了1.4个百分点。一季度实现归母净利润544亿元，同比下降2.9%，增速较2024全年增速下降了5.5个百分点。利润下降主要受所得税率提升影响，一季度实际所得税率20%，同比提升了3.5个百分点，较2024年全年提升了5.7个百分点。2025年一季度税前利润同比增长了2.0%。公司年化平均总资产回报率（ROA）0.66%，净资产收益率（ROE）9.09%。 营收实现较好增长，主要受益于非息收入的高增。2025年一季度净利息收入同比下降4.4%，较2024年降幅扩大了0.6个百分点。手续费净收入同比增长2.1%，其他非息收入同比增长37.3%，较2024年全年35%的增速略有改善。我们判断公司其他非息收入与同业表现差异较大的原因主要是公司海外债券投资规模更大。2024年一季度美债利率大幅上行，同期公允价值变动净亏损了60.4亿元；今年一季度国内市场利率大幅上行，公允价值变动净亏损了59.5亿元，虽然形成了比较大的亏损，但同比并没有形成拖累。 信贷扩张平稳，同业资产规模下降拖累总资产增速。3月末，资产总额35.98万亿元，贷款总额22.61万亿元，存款总额25.61万亿元，较年初分别增长2.6%、4.7%和5.8%。其中，对公贷款和个人贷款较年初分别增长了0.7%和6.6%。金融投资总额较年初增长了4.6%，其中人民币金融投资较年初增长了6.8%，外币金融投资较年初下降了1.6%。但同业资产下降拖累了总资产增速。净息差同比降幅收窄。2025年一季度日均净息差1.29%，较2024年全年下降了11bps，同比下降了15bps，相较于2024年全年19bps的同比降幅有所收窄。 资产质量保持稳定。公司2025年3月末不良贷款率1.25%，与年初持平。资产减值损失同比增长0.61%，期末拨备覆盖率198%，较年初下降了2.6个百分点。 投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润2416/2494/2673亿元，同比增速1.6%/3.2%/7.2%；摊薄EPS为0.78/0.80/0.86元；当前股价对应的PE为6.7/6.5/6.1x，PB为0.60/0.56/0.53x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     中国银行(601988) 事件： 中国银行发布2024年财报。截止24年末，企业实现营收约6301亿元，归母净利润2378亿元，YoY+2.56%。 点评摘要： 利息净收入见暖，营收企稳，利润提速。2024年，中国银行营收约6301亿元（YoY+1.16%），其中净利息收入4489亿元（YoY-3.77%）。营收结构上，利息净收入占比回升至71.3%，较24前三季度增加1.1pct；非息净收入1812亿元，同比增长15.87%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3、2024增速为-4.91%、-2.65%、-2.40%、-1.12%，归母净利润同比分别为-2.90%、-1.24%、+0.52%、+2.56%。 资产收益端：2024年，受宏观政策利率调降，存量房贷利率下调等多方面影响，企业生息资产日平均收益率下滑至3.34%，较24年中下行10bp，比23年末少24bp。负债成本端：2024年，企业储蓄利率调降为息差企稳提供有力支撑，年末计息负债成本率较年中改善7bp，至2.12%。 2024年末，中国银行净息差录得1.40%，环比下行0.01bp，同比-19bp。资产端：截止24年末中国银行生息资产总计33.91万亿元，较24H1增长3.4%，比23年末增长4.7%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为62.1%、24.7%、5.8%和7.5%。资产规模扩张贡献上来看，企业信贷余额和金融投资分别环比24H1增长2.1%、12.9%，同比3.6%、6.3%。 负债端：2024中国银行计息负债余额30.3万亿元，同比增长4.8%，较24H1增长2.9%。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为78.8%、6.8%、10.8%和3.7%。 资产质量整体平稳。截止2024年末，中国银行不良贷款率较年中微增1bp至1.25%，比去年末下行2bp。 盈利预测与估值： 中国银行2024企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为2.15%、3.62%、6.50%，对应现价BPS：8.19、8.80、9.54元。使用股息贴现模型测算目标价为6.30元，对应25年0.77x PB，现价空间15%，维持“增持”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     中国银行(601988) 归母净利润增速稳步提升，境外与投资收益贡献业绩：2024年，公司营业收入同比+1.16%，归母净利润同比+2.56%，年化加权平均ROE9.5%，同比-0.62pct。2024Q4，营收同比-0.34%；归母净利润同比+8.82%，2024年以来增速逐季提升。此外，公司全球化业务稳健发展，2024年境外商业银行利润总额同比+14.75%，对集团贡献度较2023年+3.12pct至22.33%。投资收益为公司业绩增长的主要贡献。 存款成本优化，重点领域与个人消费信贷较快增长：2024年，公司利息净收入同比-3.77%，降幅较2024年前三季度有所收窄。2024年公司净息差1.4%，同比-19BP，较2024H1下降4BP，主要受LPR和存量房贷利率下调拖累较多，而外币资产收益率上升和负债成本优化形成一定支撑。生息资产收益率、付息负债成本率分别同比-24BP、-6BP；贷款收益率、存款付息率分别同比-41BP、-10BP；外币贷款收益率同比+40BP。截至2024年末，公司各项贷款同比+8.18%，对公重点领域信贷高增。对公贷款同比+10.68%，其中，绿色、科技、普惠、民企贷款分别同比增长31.51%、29.67%、29.63%、18.72%。零售贷款同比+3.25%，公司加快消费贷线上化转型，消费经营及其他贷款同比+23.63%；按揭贷款同比-2.62%，预计受提前还款及居民购房需求较弱影响。公司各项存款同比+5.66%，其中个人存款同比增长9.93%。2024年末，定期存款占比54.84%，较2023年末上升1.35pct。 中收下行趋势改善，投资收益高增：2024年，公司非息收入同比+15.87%，投资收益为主要贡献。公司中收同比-2.88%，主要受累于受托、信用承诺及代理业务收入同比-25.45%、-10.7%、-2.24%。公司财富管理稳步发展，零售AUM同比+10.36%，中高端客群业务发展势头较好，私行客户数、AUM分别同比+14.51%、+16.73%。公司其他非息收入同比+34.13%，主要来源于投资收益同比+64.68%，以及贵金属销售和保险服务收入分别同比+40.56%、+32.65%。 资产质量平稳，关注零售不良风险：2024年末，公司不良贷款率1.25%，关注类贷款占比1.47%，分别较2023年末-2BP、+1BP。对公贷款不良率1.26%，同比-22BP，其中，房地产不良贷款金额及占比双降，分别同比-0.83%、-57BP。零售贷款不良率0.97%，同比+21BP，主要受按揭、非房消费经营和其他贷款不良风险抬头拖累。公司拨备覆盖率200.6%，同比+8.94pct。公司核心一级资本充足率12.2%，较2023年末+0.57pct。 投资建议：公司是全球化综合化程度高的国有大行。发挥服务实体经济主力军作用，五篇大文章等重点领域信贷投放力度大。全球化业务优势突出，财富管理布局持续完善。资本实力有望增强。2024年分红率30%。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为8.79元/9.45元/10.12元，对应当前股价PB分别为0.63X/0.59X/0.55X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险

     中国银行(601988) 核心观点 业绩实现较好增长。2024年实现营收6301亿元，同比增长1.2%，归母净利润2378亿元，同比增长2.6%。其中四季度单季营收同比下降0.3%，归母净利润同比增长8.8%。2024年ROAA为0.75%，ROAE为9.50%，同比分别下降0.05个和0.62个百分点。 境外业务利润总额贡献提升。2024年集团实现利润总额2950亿元，同比下降了0.22%。其中，境内实现利润总额同比下降5.7%，对集团利润的贡献为73.3%；境外实现利润总额同比增长17.5%，对集团利润贡献为26.7%，同比提升了4.1个百分点。 净息差企稳，其他非息收入高增。2024年净利息收入同比下降3.8%，其中四季度单季同比下降0.6%，主要受益于净息差降幅收窄。披露的2024年净 息差1.40%，同比收窄19bps，较前三季度下降1bp。其中，生息资产收益率 同比下降了24bps至3.34%，付息负债成本率同比下降了6bps至2.12%。2024年非息收入合计同比增长15.9%，占营收总额的28.8%，同比提升了3.7个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比下降了2.9%，其他非息收入同比增长了35%。 规模稳健扩张，零售信贷需求疲软；存款承压。期末资产总额35.06万亿元，贷款总额（不含应计利息）21.54万亿元，较年初分别增长8.1%和8.2%。其中，零售贷款和对公贷款较年初分别增长了3.3%和10.7%，零售承压是银行业当前仍面临的重大挑战。期末存款总额24.20万亿元，较年初仅增长了5.7%，主要受手工补息和非银存款被规范冲击。 资产质量稳健，拨备覆盖率达200.6%。期末不良率1.25%，较年初下降了2bps，较9月末下降1bp，测算的实际不良生成率0.50%，同比下降4bps。期末逾期率1.19%，关注率1.47%，较年初分别提升了13bps和1bp，资产质量稳健。公司信用成本稳定，2024年信用成本0.58%，同比提升1bps；期末拨备覆盖率200.6%，较年初提升了9个百分点，较9月末提升了2个百分点。投资建议：我们基本维持2025-2027年净利润2416/2494/2673亿元预测不变，对应同比增速为1.6%/3.2%/7.2%。当前股价对应2025-2027年PE值为6.6x/6.4x/6.0x，PB值为0.59x/0.55x/0.52x。考虑到股息率吸引力有所降低，下调至“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。