招商南油(601975) 核心观点 招商南油发布2024年一季报，业绩表现优异。招商南油2024Q1实现营业收入18.4亿元，同比+13.7%，实现归母净利润6.7亿元，同比+65.3%，其中扣非归母净利润为5.5亿元，同比+40.5%。 经营业绩跑赢行业。行业层面，2023年12月-2024年2月，MR-TCE均值约3.41万美元/天，同比-7.6%；TC7、TC11-TCE均值3.22、3.23万美元/天，同比-17.1%、-5.9%。但是公司层面，招商南油Q1实现毛利率37.1%，同比+3.7pct，同时三费率为1.6%，同比下降3.1pct，带来经营业绩明显跑赢行业。一方面体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断，另一方面或意味着公司的历史财务包袱减轻。 非经常性损益主要来自于船舶资产处置。一季度，招商南油将“长航勇士” 轮以1895万美元的价格转让给Asian Express Shipping(Hong Kong) Limited，将“长航发现”轮以1.43亿元的价格转让给山东港航油运有限公司，均已完成交接手续，当期公司实现资产处置收益1.37亿元。 回购股份已完成注销，股东回报有望提升。截至2024年2月27日，招商南油使用1.50亿元回购50.93百万股，占公司总股本的1.05%，并已于2月29日完成注销。此外，截至1季度末，招商南油母公司的未分配利润已提升至-21.89亿元，如实现修复，招商南油有望开始实现分红。 看好2024年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。 风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议： 全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元，对应PE估值9.0/8.4/8.0倍，维持“买入”评级。

     招商南油(601975) 事件 近期，招商南油发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入62亿，同比去年减少-1.1%；归母净利15.6亿，同比去年增加+8.6%；公司全年共完成货运量4680万吨，货运周转量910亿吨千米。鉴于公司2023年末未分配利润为负值，故本次利润分配及资本公积转增股份预案为：不分配利润、不转增股本。 点评 招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司，市场定位为全球中小船型液货运输服务商。截止23年报告期末，拥有运力68艘，共计252万载重吨。船舶主要经营海上原油、成品油、化工品和气体等运输。油类航线主要运营区域在苏伊士以东的范围，包括括东南亚、东北亚和澳洲航线，少量涉足美欧南非等区域。油品运输业为公司核心业务，23年毛利润贡献度占比为98%，特点如下： 需求端。国内，因出行量增加，带动国内原油进口总量同比增幅11.5%，国内原油加工总量同比增加8.7%，国内汽柴煤产量同比增16.1%。海外，据船舶媒体披露，23年全球原油装载量同比增长约5.7%。全球成品油贸易量，23年增长3%，吨海里增长11%左右。 运力端，23年新增油船运力仍为历史较低水平，恰逢环保法规推行，叠加地缘政治因素，使运力更紧张，运价指数全年宽幅震荡。 由此可见，供需差的客观存在，带来油运板块景气度上行。公司做为远东地区成品油运输市场的领先者，兼最大的MR内贸成品油船东，竞争优势明显。 投资评级 展望今年，成品油运市场有望保持乐观，原油运输市场保持稳定，化运市场探底回升。我们看好公司24年的发展，维持“增持”评级。 风险提示 经济增长乏力带来油品消费下滑、运力增长过快、船队结构转型风险。

     招商南油(601975) 核心观点 招商南油发布2023年年报，数据表现基本符合预期。招商南油发布2023年年度报告，2023年实现营业收入62.0亿元，同比-1.1%，实现归母净利润15.6亿元，同比+8.6%，其中扣非归母净利润为15.4亿元，同比+8.7%，非经常性损益主要来源于1艘老旧船舶的处置，实现约1558万元的资产处置收益。 招商南油依靠较为灵活的运力调配，外贸业务经营业绩明显跑赢行业。2023年，国际成品油市场前高后低，MR TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE为2.62万美元/天，较2022年的3.44万美元/天同比下降23.74%。但是南油外贸业务实现营收35.1亿元，同比增长1.9%，且毛利率为33.9%，同比增加了2.9pct，体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断。 化学品及乙烯运输景气度相对承压，静待国内化工产业链需求回升。分业务来看，油品运输业务实现收入52.2亿元，同比+3.4%，毛利率为36.3%，同比+2.4pct；化学品运输业务实现收入4.4亿元，同比+3.8%，毛利率为17.3%，同比-3.5pct；乙烯运输业务：实现收入1.8亿元，同比+8.4%，毛利率为28.3%，同比-8.2pct。整体来看，国内业务表现相对偏弱，一方面是因为南油在外贸运价较高时积极抽调内贸运力，另一方面来说，化学品及气体运输业务的景气度仍主要受制于国内石油化工产业链的景气度，预计随着我国及全球经济修复，化学品及乙烯运输业务的利润有望释放。 看好2024年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。 风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。 投资建议： 全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。将2024-2025年净利润预测由22.1/23.2亿元下调至21.2/22.6亿元，并引入2026年盈利预测23.2亿元，对应PE估值7.4/6.9/6.6倍，维持“买入”评级。

     招商南油(601975) 事件: 2024年3月26日，招商南油发布2023年报：公司全年共完成货运量4,680万吨，同比增长+4.58%；货运周转量910亿吨千米，同比+1.34%；实现营业收入61.97亿元，同比-1.08%，归母净利润15.57亿元，同比+8.55%，归母净利润为历史新高。 投资要点: 运价持续历史高位，归母净利逆势增长显α用2023年的BCTI-TC7的TCE水平作为公司2023年度业绩的参考基准，该时段BCTI-TC7TCE均值为25,842美元/天，同比下降24.22%。然而，公司2023年度归母净利润同比升幅8.55%，优于市场平均水平，显示出公司较强的经营能力。运价的下滑并非周期性下行，因为当前的运价水平仍处于历史上的较高水准，据克拉克森数据，2011年至2024年3月26日的TC7TCE均值仅为17,011美元/天。 船队老化+环保压力，供给紧张支撑市场景气度持续根据克拉克森数据，截至2024年2月，MR船型的在手订单占比（按Dwt计算）为10%。此外，MR船型船龄与环保压力相对严重，超过20年龄的老船和15-19年龄的老化船分别占比（按Dwt计算）为10%和27%，远高于在手订单中新船的数量，并有18%运力2023年CII评级在D-E级。考虑到2024年的CII等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力，未来几年MR市场的供应端仍然存在压力。看需求侧，亚太地区成品油贸易量仍在持续向好，预计2024/2025年将增长3%/2%。因此，未来成品油运输的景气程度有望保持在较高水平。 盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油2024-2026年营业收入分别为69.85、71.83与72.49亿元，归母净利润分别为20.45、21.05与21.33亿元，对应PE分别约为8、7、7倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。 风险提示成品油贸易需求不及预期；老船淘汰不及预期；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险。

     招商南油(601975) 事件：公司发布2023年三季报，三季度实现营业收入14.91亿元，同比-18.88%，环比-3.05%，实现归母净利润3.6亿元，同比-30.84%，环比-17.57%。 三季度公司收入表现较行业运价凸显韧性，油价上行背景下成本控制良好。公司三季度实现营业收入14.91亿元，环比二季度下降0.47亿元，收入下滑相较BCTI成品油运价走势更加凸显韧性，预计公司实际经营运价显著高于行业运价（BCTI TC7航线一季度均价31211美元/天，二季度均价29280美元/天，三季度均价22956美元/天）。公司三季度实现营业成本10.08亿元，环比二季度下降0.11亿元，油价持续上行背景下成本控制良好。 利润环比下滑受运价、汇兑双重影响，建行持股比例下降至3.15%。三季度公司实现毛利4.83亿元，环比二季度下滑0.36亿元。二季度美元升值明显，三季度基本平稳，使得公司三季度实现财务费用0.14亿元，环比二季度增长0.54亿元。银行股东持股方面，截至三季度末建行持股比例环比下降一个百分点至3.15%，较2021年中报的7.99%已明显下滑。 四季度至今运价回升明显，近期运价下滑受短期因素扰动，看好中国复苏带动需求上行。考虑MR船型运价反应至上市公司业绩需15天左右时间，9月16日至10月20日，TC7航线平均运价达30150美元/天，且行业进入旺季，至年底运价有望稳中有升。近期裂解价差较前期高位有明显下滑，主要受夏季结束汽油跌价、中东局势扰动下原油价格大幅波动影响，受此影响TC7航线运价10月20日下滑至26223美元/天。目前炼厂开工仍处在合理水平，刺激政策下中国有望带动全球需求复苏，看好四季度运价较三季度明显回升。 投资建议： 全球经济复苏带动需求增长，俄油制裁及炼厂东移拉长成品油平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，成品油运景气周期明确。公司作为远东成品油运龙头，盈利弹性可观。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.5/22.6/26亿元，对应现股价PE为8.9/6.5/5.6倍，维持“买入-A”评级。考虑成品油运输景气周期明确，2024年预期景气持续向上，对应2024年盈利预测，按照10市盈率，给予目标价4.65元。 风险提示：海外经济衰退，全球成品油运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。

     招商南油(601975) 事件: 2023年10月25日，招商南油发布三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入46.47亿元，同比+5.91%；归属于母公司净利润12.03亿元，同比+26.11%；归属于母公司扣非净利润11.88亿元，同比+27.35%。其中第三季度，公司实现营业收入14.91亿元，同比-18.88%；归属于母公司净利润3.60亿元，同比-30.80%；归属于母公司扣非净利润3.58亿元，同比-30.95%。前三季度业绩增长仍然强劲，三季度业绩整体符合预期。 投资要点: 三季度淡季运价环比弱势，公司业绩兑现能力较强用2023年6月中旬至9月中旬的BCTI-TC7的TCE水平作为公司3Q2023业绩的参考基准，该时段BCTI-TC7TCE均值为22,766美元/天，环比下降21.02%，同比下降49.75%。然而，公司3Q2023业绩环比和同比降幅分别为17.57%和30.80%，均优于市场平均水平，显示出公司较强的经营能力。运价的下滑并非周期性下行，因为当前的运价水平仍处于历史上的较高水准，2011年至今的TC7TCE均值仅为15,560美元/天。运价的环比下降是正常的淡季效应，而同比下降是因为去年三季度运价受到恐慌性抢运的异常提高影响。 着眼未来，有效供给不足将逐步显现目前，MR船型的在手订单占比（按Dwt计算）为8.2%，其中2024年的交付量在近年来较低。此外，MR船型的船龄问题相对严重，超过20年龄的老船和15-19年龄的老化船分别占比（按Dwt计算）为9%和25%，远高于在手订单中新船的数量。考虑到2024年的CII等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力，未来几年MR市场的供应端仍然存在压力。因此，未来几年成品油运输的景气程度有望保持在较高水平。 盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油2023-2025年营业收入分别为66.53、71.85与74.72亿元，归母净利润分别为18.05、20.98与22.12亿元，对应PE分别为8.12、6.99、6.63倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。 风险提示IMO监管不及预期；金融危机；汇率波动风险；地缘政治风险；公司经营业绩/分红不达预期；成品油轮订单量超预期增长。

     招商南油(601975) 投资要点 事件：公司发布三季度报告，23Q3实现归母净利润3.60亿元 23Q3公司实现营业收入14.91亿元，同比-18.88%，实现归母净利润3.60亿元，同比-30.80%，实现扣非归母净利润3.59亿元，同比-30.95%；前三季度公司实现营业收入46.47亿元，同比+5.91%，实现归母净利润12.03亿元，同比+26.11%，实现扣非归母净利润11.88亿元，同比+27.29%。 Q3成品油运运价环比小幅震荡，国内成品油消费稳定增长 1）国际市场：受传统淡季及减产等影响，23Q3国际成品油运输指数BCTI平均为1317点，同比-44.8%，环比-0.7%； 2）国内市场：中国沿海成品油运价指数平均为1495点，同比+8.0%，环比-0.6%。23Q3我国成品油表观消费量（气煤柴）同比+29.8%，环比+2.8%，国内成品油消费需求稳定增长。 短期旺季临近运价有望持续上行，中长期供需格局奠定景气基础 1）短期看，冬季成品油用油需求提升，炼厂开工率有望逐步提升，截至10月25日，山东地炼厂开工率为67.48%，旺季成品油运运价有望逐渐走强，量价齐升下四季度盈利能力有望大幅提升。 2）中长期看，一方面，欧盟对俄油制裁叠加全球炼厂东移背景下，成品油运贸易格局重塑或将持续推进；另一方面，航运业减排措施逐步推进，IMO环保新规叠加欧盟碳税逐步落地，成品油轮运力供给增长面临技术路径及经济因素的制约，供给约束奠定周期上行基础。 3）根据Clarksons数据，截至2023年8月，预期2023-2024年成品油轮运力供给增速分别为+1.9%/+1.3%，需求增速为+11.9%/+6.3%，运力供需差分别为10.0%/5.0%，供需差为成品油运价提供较强的支撑。 盈利预测 公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期，运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2023-2025年公司EPS为0.39、0.53、0.53元/股，维持“增持”评级。 风险提示 全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、成品油轮订单增加风险等。

     招商南油(601975) 核心观点 招商南油发布2023年中报，数据表现亮眼。招商南油发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入31.56亿元，同比+23.78%，实现归母净利润8.43亿元，同比+94.44%。其中，23Q2实现营业收入15.38亿元，同比+5.73%，环比-4.92%，实现归母净利润4.37亿元，同比+32.67%，环比+7.64%。 Q2收入下降但利润提升，或与招商南油在双碳方面的努力具有一定相关性。上半年，南油组织了双碳方案的实施，一是对长航飞跃等4艘船舶进行了减阻涂层改造，目前累计实施减阻层改造船舶已达12艘；二是安排9艘船舶进行了船壳清污，投入100万元，清污后每艘船舶可节约燃油消耗3-5%左右；三是对12艘船舶32个舱进行了淤泥清除，共计清淤1065余吨；四是对44艘船舶改装使用LED灯，预计节约电能2405.81兆瓦。环保方案的实施一方面可以帮助公司建立声誉，实现更合规更可持续地发展，另一方面可以帮助公司提升经营效率、节约成本。 积极扩充运力，并加快环保改造。上半年，招商南油淘汰了1艘高能耗船舶，并投入“新型节能型船舶”3艘，目前公司拥有节能型成品油船比例已达32%。截至2023H1，南油拥有及控制运力67艘，共计249万载重吨，较2022年末增加2艘，11万载重吨，进一步夯实了公司MR船队在国内及苏伊士运河以东区域的规模优势。 上半年行业运价较为强劲，下半年旺季或更值得期待。2023年，俄乌冲突对世界成品油贸易格局带来的影响仍在持续，MR船型TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）2023H1平均TCE为28627美元/天，同比上涨27.67%。下半年随着欧美采暖旺季到来需求有望提升，同时由于业内大量船舶已进行EPL改造，即对发动机主机功率进行限制，预计旺季的持续性及向上弹性均有望较2022年更优。 风险提示：旺季需求不及预期、安全事故、环保政策影响不及预期、炼能东移趋势放缓等。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来23-25年行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司实现净利润19.2/22.1/23.2亿元，对应PE估值7.8/6.8/6.5X。

     招商南油(601975) 事件 公司近日发布 2023 年中报，实现营业收入 31.6 亿元，同比增长23.8%，归母净利润 8.43 亿元，同比增长 94.8%； EPS 为 0.17 元。 点评 公司为石化企业提供原料进厂、产成品出厂的油化气综合运输服务解决方案为主；运输货种包括：原油、成品油、化工品和气体等；航线是内外贸兼营，国内以沿海为主，国际以苏伊士运河以东的亚太区域为主。 2022 年财务报表数据显示，外贸收入占比超过 50%。 公司持续优化船舶排放标准， 上半年除了改装和清污之外，还新增 3 艘新型节能船舶，淘汰 1 艘高能耗船舶。 截至 6 月 30 日， 拥有及控制运力 67 艘，共计 249 万载重吨。 投资评级 我们看好公司内外贸兼营策略。 可利用自身优势更好的调节船队跨越两个市场的冷热程度，减少船舶等待时间，提高船舶运营效率和收益；此举能有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。 我们维持“增持”评级。 风险提示 经济增长乏力或衰退导致对能源和化工品需求下滑

     招商南油(601975) 事件：招商南油 公布 2023 年半年报。截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有及控制运力 67艘，共计 249万载重吨。国际成品油运价高位运行，公司外贸业务收入明显增加，同时国内炼厂开工率同比增加，公司原油船队抓住市场机遇，提质增效。2023 年公司上半年实现营业收入 31.6 亿元，同比增长 23.8%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.4 亿元，同比增长 94.4%。 俄乌冲突变化叠加炼厂东移，成品油海运贸易需求稳步增长。欧洲炼油行业持续调整转型，传统炼油能力不断萎缩，北美地区炼油能力也开始缩减，而亚太和中东地区炼油能力呈持续增长世界炼油行业的重心加快东移。炼能增量部分依旧在苏伊士以东地区，特别是中东、东北亚和印度。2023年上半年，亚太地区炼油能力为 3650万桶，仍继续保持领先地位；中东地区炼能占比升至 10.9%，欧洲占比已降至 20.7%。炼化供需的错位，增加航运需求。 订单量仍为历史较低水平，同时环保政策下老旧船有望加快出清。2023年上半年 MR成品油轮订单数量为 39艘，订单量仍为历史较低水平，全球 MR成品油轮增速放缓。而 EEXI、CII 等环保法规、高油价促使船东低速航行，进一步降低有效运力供应，预计将减少 4.3%。 公司灵活调度船位，充分发挥内外贸兼营的优势，抢抓市场高收益货源。公司船舶不仅具有国内原油、成品油、化工品和气体运输资质，且五星旗船舶还具有内外贸兼营的资质。一方面可利用自身优势更好的调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，减少船舶等待时间，提高船舶运行效率，从而提高船舶收益；另一方面通过内外贸兼营，有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。 盈利预测与投资建议：中长期炼厂东移趋势不变，而油轮运力供给放缓，供需增速差加大将带来运价中枢上移，预计招商南油 2023/24/25年归母净利润分别为 21.7、25.2、26.5亿元，每股收益分别为 0.45、0.52、0.55元。考虑可比公司情况以及行业景气度，我们给予公司 24年 10倍 PE，目标价为 5.2元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等

     招商南油(601975) 事件: 招商南油发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入31.56亿元，同比增长23.78%；实现归母净利润8.43亿元，同比增长94.44%；实现扣非归母净利润8.29亿元，同比增长100.49%。业绩强劲，凸显公司经营实力。 投资要点: 俄乌冲突影响叠加炼化区域失衡铸就外贸成品油市场高景气。 1）需求：自上半年俄乌冲突迄今，贸易格局持续演变。与此同时，欧美炼化产能持续萎缩，而亚太和中东地区的炼油产能不断扩张，导致炼化供需格局的地域错位，从而进一步推动了长距离航运需求的增长。2）供给：2023年上半年共新下水MR型油轮19艘，较年初增加了1.10%的运力，增速有所减缓，且受到EEXI、CII等环保法规以及不断攀升的油价的共同影响，船东普遍选择低速航行以应对，这将进一步降低有效的运力供应，预计减少4.3%。3）紧平衡下，MRTC7航线2023年上半年平均TCE为28,627美元/天，同比上涨27.67%。 船队结构与耗能优化调整，业绩弹性进一步提升。报告期内，公司船队结构得到了优化与壮大。一艘老旧油轮被转卖，三艘新型节能型船舶投产，同时续租四艘中远海能的MR。另外，公司开展了一套管理和技术减碳措施，减少排放的同时，还可以节约能耗。通过这些船队优化措施，公司下半年业绩弹性有望进一步增强。 中期看，景气上行有条不紊；短期看，旺季冲高指日可待当下MR船型在手订单比例仅有7.5%，未来3年交付量整体下了一个台阶。同时船只老龄程度日益严重，20岁以上的MR载重吨占比9%，有效供给愈发不足。在此基础上，船厂供给受限，短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强，油运景气中枢大概会不断攀升。短期来看，四季度向来是油运旺季，需求环比预计会显著提升，基于当下紧张的供需环境，运价上行有望。 盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油2023-2025年营业收入分别为69.22、74.76与77.75亿元，归母净利润分别为20.24、23.37与24.64亿元，对应PE分别为7.98、6.91、6.56倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。 风险提示IMO监管不及预期；金融危机；汇率波动风险；地缘政治风险；公司经营业绩/分红不达预期；成品油轮订单量超预期增长。

     招商南油(601975) 事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现归母净利润8.43亿元，同比+94.44%，其中二季度实现归母净利润4.37亿元，同比+32.36%；上半年实现扣非归母净利润8.29亿元，同比+100.49%，其中二季度实现扣非归母净利润4.36亿元，同比+40.38%。上半年业绩处于预增公告区间中位，符合预期。 上半年油运业务毛利同比接近翻倍，内贸化气经营平稳。 2023H1公司运输业务实现收入29.34亿元，同比+32.72%，实现毛利10.5亿元，同比+83.06%。其中油品运输实现收入26.26亿元，同比+36.61%，实现毛利9.84亿元，同比+95.31%，上半年受益外贸油运高景气，内贸油运整体稳定，油运毛利同比接近翻倍。上半年化学品运输实现收入2.23亿元，同比+10.69%，实现毛利0.43亿元，同比+7.78%；乙烯运输实现收入0.85亿元，同比-2.21%，实现毛利0.23亿元，同比-23.03%。化学品及乙烯运输业务经营平稳，其中乙烯运输受需求影响，收入及毛利同比有所下滑。 二季度运价小幅下滑但业绩环比增长，主要受益于汇兑收益及成本管控。公司二季度实现营业收入15.38亿元，环比一季度下降0.8亿元，收入变动趋势符合BCTI成品油运价走势（TC7航线一季度均价21210美元/天，二季度均价29280美元/天）。公司二季度实现营业成本10.2亿元，环比一季度下降0.59亿元，预计主要受益于燃油成本下降及其他成本管控。此外，公司上半年平均美元资产为1.6亿美元，美元负债为0.22亿美元，因此受汇兑波动影响明显，二季度实现财务费用-0.4亿元，环比一季度下降0.81亿元。主要受上述因素影响，公司二季度实现归母净利润4.37亿元，环比增加0.31亿元。 炼厂裂解价差持续回升，中国新一批出口配额或于近期下发，看好成品油运价上行在即。5月以来炼厂盈利能力持续回升，截至8月16日，测算3:2:1裂解价差超过50美元/桶，升至去年年中同期水平。短期受俄油超过限价、美国极端天气压制炼厂产出等因素影响，运价反应较弱。但随俄油黑市持续吸收老旧运力，天气因素减弱，运价有望迎来淡旺季拐点。此外，根据海关成品油出口量计算，2023年1-7月中国成品油出口量合计3661万吨，前两批成品油出口配额基本用完，近期或下发第三批配额。 投资建议： 全球经济复苏带动需求增长，俄油制裁及炼厂东移拉长成品油平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，成品油运景气周期明确。公司作为远东成品油运龙头，盈利弹性可观。预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.73/24.6/25.91亿元，对应现股价PE为8.6/6.6/6.2倍，维持“买入-A”评级。对应2024年盈利预测，按照10市盈率，给予目标价5.05元。 风险提示：海外经济衰退，全球成品油运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。

     招商南油(601975) 事件：2023年上半年营业收入同比+23.78%，归母净利润同比+94.44% 公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入31.56亿元，同比+23.78%，实现归母净利润8.43亿元，同比+94.44%。其中，23Q2实现营业收入15.38亿元，同比+5.73%，环比-4.92%，实现归母净利润4.37亿元，同比+32.67%，环比+7.64%。 国际市场：上半年国际成品油运仍处于高位运行 受全球经济回暖叠加俄乌冲突影响，2023H1国际成品油运输市场仍处于高位运行状态，上半年成品油运输TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE约2.86万美元/天，同比+27.67%。 1）需求端：受俄乌冲突影响带动成品油运贸易格局变化，运距拉长带动成品油运需求稳步提升，预计吨海里增长约11.7%； 2）供给端：根据Clarksons数据，截至2023年8月，成品油轮在手订单运力占比约9.54%，上半年MR成品油轮订单数量为39艘，成品油轮运力增速放缓，叠加环保新规制约，成品油轮有效运力供给有限。 国内市场：国内成品油需求逐步恢复，炼厂开工率稳步提升 上半年随着国内经济逐步恢复，基建、物流、旅游等需求提振成品油需求，汽油、柴油消费量分别同比+1.13%和+5.18%；国内炼厂平均开工率稳步提升，1-6月平均开工率约77.97%，同比+6.23pct。 未来展望：供需差奠定周期向上基础，旺季运价有望企稳回升 强供需差奠定了成品油运周期上行基础，根据Clarksons数据，截至2023年8月，预期2023-2024年成品油轮运力供给增速分别为+1.9%/+1.3%，需求增速为+11.9%/+6.3%，运力供需差分别为10.0%/5.0%，供需差为成品油运价提供较强的支撑，看好油运旺季成品油运运价持续上行。 盈利预测 公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期，运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2023-2025年公司EPS为0.39、0.53、0.53元/股，维持“增持”评级。 风险提示 全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、订单大幅增加风险等。

     招商南油(601975) 事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润8.1-8.7亿元，同比+86.83%-100.66%，其中二季度实现归母净利润4.04-4.64亿元，同比+22.65%-40.86%；预计上半年实现扣非归母净利润8.0-8.6亿元，同比+93.45%-107.96%，其中二季度实现扣非归母净利润4.07-4.67亿元，同比+31.33%-50.69%。 二季度业绩超预期，国际国内经营优异。根据BCTITC7航线即期运价测算，2023年二季度对应运价为29280美元/天（假设MR即期运价反映至上市公司报表需要15天），较一季度31211美元/天环比有所下降，而按预告中值计算公司二季度业绩环比增长明显，预计主要原因包括：1）公司作为远东成品油运龙头，外贸实际经营运价高于行业平均水平；2）公司内贸油化气船队抓住市场机遇，经营表现亮眼；3）美元升值带来汇兑收益增厚公司业绩。 贸易格局重构缓慢，裂解价差回落，上半年成品油运价维持景气但低于年初预期。2月5日俄罗斯成品油制裁落地后，受欧洲库存较高、影子船队影响，仍有大量俄油流向地中海区域，成品油运输贸易格局重构缓慢。此外上半年受全球需求复苏节奏影响，炼厂盈利能力整体保持低位，裂解价差较2022年中高点持续回落。2023年上半年BCTITC7航线运价平均为28389美元/天，远高于盈亏平衡点但低于年初预期。 需求企稳回升，制裁力度加强，看好下半年运价上行。根据OPEC预测数据，2023Q3、2023Q4全球石油需求分别为102.03、103.25百万桶/天，明显高于Q2的100.8百万桶/天，看好下半年需求持续回升。且根据隆众资讯，6月底汽柴油出口利润已扭亏为盈，中国成品油出口或带来增量。欧盟11轮制裁明确限制STS过驳及故意关闭AIS卫星定位行为，贸易格局重构有望持续推进。 投资建议： 全球经济复苏带动需求增长，俄油制裁及炼厂东移拉长成品油平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，成品油运景气周期明确。公司作为远东成品油运龙头，盈利弹性可观。预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.13/24.27/25.67亿元，对应现股价PE为7.6/6.0/5.7倍，维持“买入-A”评级。对应2023年盈利预测，按照10市盈率，给予目标价3.94元。 风险提示：海外经济衰退，全球成品油运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。

     招商南油(601975) 投资要点 事件：上半年归母净利润同比增长86.83%至100.66% 公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润8.10至8.70亿元，较上年同期增长约3.76至4.36亿元，同比增长86.83%至100.66%；预计实现扣非归母净利润约8.00至8.60亿元，同比增长93.45%至107.96%。其中，23Q2预计实现归母净利润4.04至4.64亿元，同比增长约22.65%至40.86%。 上半年国际成品油运价高位运行，国内炼厂开工率同比提升 公司业绩同比大幅增长，一方面受益于上半年国际成品油运运价处于高位，23H1成品油运输TC7航线平均运价约为2.84万美元/天，同比增长约24.87%，其中23Q2平均运价约为2.85万美元/天，环比增长约0.75%；另一方面受益于国内炼厂开工率同比有所提升，带动国内原油船队提质增效。 未来展望：供需差奠定周期向上基础，旺季运价有望反弹 近期欧盟对俄第11轮制裁通过，主要限制STS转运及关闭AIS定位行为，对运力供给形成进一步制约，截至7月初，成品油轮在手订单运力占比为9.34%，订单运力有限，供给收缩趋势奠定向上基础，根据Clarksons数据，预期2023-2024年成品油轮运力供给增速分别为+1.8%/+1.3%，需求增速为+11.4%/+6.2%，运力供需差分别为9.6%/4.9%，为成品油运价提供较强的支撑，看好旺季炼厂开工率提升带动成品油运运价持续上行。 盈利预测 公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期，运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2023-2025年公司EPS为0.39、0.53、0.53元/股，维持“增持”评级。 风险提示 全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、订单大幅增加风险等。