招商南油(601975) 投资要点： 远东成品油运输佼佼者。 招商南油是以油品运输为核心业务的航运公司， 具备“油化气协同、 内外贸兼营、 江海洋直达、 差异化发展”的业务格局。 公司实行“专业化、差异化、 领先化” 的发展战略， 外贸成品油运输业务规模位居远东第一， 内贸原油运输业务规模位居国内第二， 化学品运力规模位居国内前列， 乙烯运输业务为国内独家经营。 供给紧张支撑成品油运景气持续。 需求端： 地缘冲突导致航线重构， 刺激成品油运输需求。 红海绕行目前暂无解决进展， 预计将长期持续， 影响成品油海运量约 8.6%，叠加俄乌冲突、 影子船队制裁等其他政治要素， 预计将长期支撑运量需求。 加上全球炼厂产能预计将继续保持东移趋势， 亚太地区或将成为主要增量地区， 客观情况下会长期利好远洋海运。 供给端： 船队老龄化使供给增量受限， 以 MR 船型为例，我们预计超过 20 年的老船和 15-19 年的老化船分别占比 14%和 30%， 将远高于在手订单新船占比（ 13%）， 新船难补老船空缺， 船队运力增长缓慢。 叠加环保法规出清， 成品油轮船队目前环保表现不佳， 预计被迫减速运营， 进一步拖累船队运力，长期来看利好成品油运。 盈利预测与评级： 招商南油是亚洲成品油运输龙头， 拥有远东最大 MR 成品油船队。在成品油运处于持续景气的背景下， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为21.02/21.93/22.45 亿元， 同比增速分别为 35.00%/4.31%/2.40%， 当前股价对应的PE 分别为 7.13/6.83/6.67 倍， 首次覆盖， 考虑到成品油轮景气度持续， 给予“增持”评级。 风险提示。 成品油贸易需求不及预期； 老船淘汰不及预期； 成品油轮订单量超预期增长； 汇率波动风险； 地缘政治风险。

     招商南油(601975) 投资要点 全球领先的中小船液货运输服务商 公司成立至今三十余年，历经资产重组，亏损退市，扭亏为盈，再度上市等风雨如今涅盘重生，经营稳定。公司拥有远东地区最大的MR成品油船队，外贸成品油业务规模居远东第一，致力于成为“全球领先的中小船型液货运输服务商”。中国长航集团、招商局集团分别为公司控股股东、实际控制人。2024年上半年，公司实现营业收入35.3亿元，同比+11.8%；实现归母净利润12.2亿元，同比+44.8% 成品油运供需紧平衡带动收益提高 成品油轮主要运输清洁石油产品，位于石油石化产业链的中下游。成品油船型普遍小于原油船型，航线多样，以区域短途航线为主。行业供需紧平衡有望带动成品油轮收益逐步提高。需求方面，红海紧张局势导致成品油轮绕行好望角，运距拉长，吨海里需求增加；长期看，随着全球炼油产能的东移，成品油跨区运输需求将持续增加。供给方面，成品油轮在手订单占比处于历史低位，同时随着船队船龄不断增长和日益严格的环保政策，老旧船舶拆解压力增加，未来行业供给增速有限 内贸油化气收益稳健，外贸成品油具备弹性 公司内贸原油海运业务规模全国第二，内贸原油市场运价整体稳定，是公司整体效益的“压舱石”。公司化工品运输规模位居国内头部，乙烯水运为国内独家经营，相关业务盈利能力保持稳定。2018-2023年，公司化工品、乙烯运输业务平均毛利率分别为21.2%、37.5%。公司拥有远东最大MR船队，有望享受成品油运行业景气上行带来的运价弹性，成为公司效益增长的重要支柱。我们测算公司外贸MR成品油轮船队利润弹性，TCE每提高1万美元/天，对应年化净利润增量5.8亿元。 受益于成品油运景气上行，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入为70.6、74.4、76.6亿元，同比+13.9%、+5.4%、+3.0%，3年CAGR为7.3%；归母净利润为20.9、21.2、21.8亿元，同比+34.0%、+1.4%、+3.1%，3年CAGR为11.9%；EPS为0.43、0.44、0.45元/股。基于全球成品油运市场供需紧平衡，运价中枢有望维持高位，公司作为远东最大成品油轮船队，盈利水平有望逐步提高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济发展缓慢；新增运力投放过快；油运运价大幅波动。

     招商南油(601975) 招商南油：招商局旗下远东成品油运龙头，业绩弹性优良。公司成立于1993年，总部位于南京。2015年，公司实行重组，整体划入招商局集团。截至目前，公司为远东地区成品油运输龙头，运力规模持续稳定扩张，至2024H1，公司共计运营船舶74艘。2024H1，公司实现营收35.28亿元，同比+11.78%，实现归母净利润12.20亿元，同比+44.76%，表现出优良的业绩弹性。 外贸成品油运—需求：俄乌冲突持续发酵，全球成品油运贸易重构继续利好油运市场。自2022年俄乌冲突爆发以来，因俄油出口受欧美制裁，俄国成品油出口贸易向亚太、非洲等新兴市场转移，带来全球范围内成品油运距拉长。当前俄乌战争仍未结束，俄油制裁局面或进一步持续，当前形成全球油运进出口贸易格局路线及相关资产流向，或难以在短时间内重构至战争爆发前格局。 外贸成品油运—需求：年内红海危机及中东战争爆发，带来船舶绕行从而加速催化运价向上。此外，2023年末以来，红海危机爆发，因苏伊士运河通行能力受到限制，亚欧航线的成品油船队改为绕行好望角航线，从而增加15天航行时间，带来LR2油轮运力有效供给减少，并进一步传导至MR油轮运力需求的增长及租金涨价，截至2024上半年，公司的TCE-TC7平均租金价格达37732美元/天，较去年同期同比增加+32%。 外贸成品油运—需求：欧洲炼厂产能向东转移，强化成品油运距拉长逻辑。近年来，欧洲炼厂面临产能退出趋势，而中东炼厂经过过去几年的建设投产，产能持续上升，并增加成品油出口规模，当前俄油出口受限背景下，中东成品油向欧洲出口形成替代。由此，欧洲炼厂产能退出及中东产能增长带来的成品油“东油西运”趋势强化，也加深了全球范围内成品油运距拉长的逻辑。 外贸成品油运—供给：新船交付放缓叠加环保监管加速船舶以旧换新，MR成品油轮供给端承压。当前EEXI、CII等环保法规实施，且新船交付节奏放缓下老旧船占比增加，运力供给增速降低。至2024年Q3，全球MR2船舶共计1762艘，订单300艘，占比约17%。目前新船交付数量有限。 内贸油运及危化品运输：运价保持平稳，为公司持续贡献稳定业绩基本盘。内贸油运及危化品运输是公司的另一主要业务板块，因国内运价波动幅度较小，内贸板块业绩持续保持平稳增长，为公司继续贡献稳定业绩基本盘。公司内贸船队规模也在国内保持领先地位。 投资建议：根据我们盈利预测结果，预计2024-2026年，公司分别实现营收70.15亿元/76.14亿元/80.25亿元，同比+13.21%/+8.54%/+5.39%；分别实现归母净利润19.31亿元/20.28亿元/21.32亿元，同比+24.01%/+5.05%/+5.09%；每股收益EPS为0.40元/0.42元/0.44元，对应PE为8.11倍/7.72倍/7.34倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：地缘战争发生变化的风险、宏观经济大幅下滑导致需求不及预期的风险、人民币汇率波动的风险、实际运力供给超预期增加的风险。

     招商南油(601975) 核心观点 招商南油公布2024年中报，Q2业绩表现优异。招商南油发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入35.28亿元，同比+11.78%，实现归母净利润12.20亿元，同比+44.76%，实现扣非归母净利润10.28亿元，同比+23.97%。其中，因处置3艘老旧船舶，资产处置收益约2.1亿元。 红海危机刺激需求，供需错配带来国际成品油运输市场高景气。需求侧来看，一方面，预计2024年全球炼能增长3.2%，带动成品油海运贸易需求提升；另一方面，受红海危机的影响，船舶绕行好望角使得平均航行里程增长，带动全球成品油吨海里数增长约7%。供给侧来看，根据Clarksons数据，截至2024年6月，全球MR船舶共1760艘，订单船舶242艘，订单船舶占比13.8%，预计2024年将继续交付27艘，叠加环保新规制约，成品油轮有效运力供给有限。供不应求的格局下，运价表现强劲，上半年成品油运输指数BCTI均值996点，同比+20.28%，成品油运输TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE约3.77万美元/天，同比+31.81%。 加强跨区域运营能力，紧跟炼能东移大趋势。2024年8月，招商南油首次完成波斯湾至美湾的成品油运输航次，公司旗下MRPOOL朝歌轮由波斯湾发航，途径阿拉伯海、印度洋、大西洋、加勒比海，抵达墨西哥湾，重载航行44天，超1.3万海里，并在美国休斯敦港顺利卸空完航，不仅再次刷新了公司成品油轮单航次重载航行里程纪录，也标志着招商南油推进市场区域“由东及西”、探索拓展全球化运营取得了新突破。 积极优化船队结构。目前招商南油仍存在船队结构不合理，各主要船队船龄老化的问题，导致公司面临潜在的竞争力下降、客户满意度接受度降低问题，为此，公司加速处置老旧运力，公司将“CSC BRAVE”/“长航发现”轮/轮/“CSC RISINGSUN”轮分别以1895万美元/1.43亿人民币/2265万美元的价格转让，力争尽快完成船队更新。 风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议： 全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元，对应PE估值6.8/6.4/6.1倍，维持“优于大市”评级。

     招商南油(601975) 投资要点 事件：招商南油公告2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入35.28亿元，同比增长11.78%，归母净利润12.20亿元，同比增长44.76%，归母净利率为34.59%。其中，第二季度实现营业收入16.89亿元，同比增加9.80%，归母净利润5.49亿元，同比增加25.66%，实现业绩稳步增长。 加快现有船队运力的优化和更新，提高船队竞争力。公司第十届董事会第二十四次会议审议通过了《关于处置四艘MR船舶的议案》，授权经营层择机以不低于评估值对外处置四艘老旧成品油MR船舶。公司将“CSC BRAVE”轮以1895万美元的价格转让给Asian Express Shipping(Hong Kong)Limited；将“长航发现”轮以14280万元的价格转让给山东港航油运有限公司；将“CSCRISINGSUN”轮以2265万美元的价格转让给Lucky Feb Shipping Co.,Ltd。截至半年度报告期末，三艘油轮已完成交接手续，报告期内产生资产处置收益2.10亿元，目前公司运营船舶74艘（含外部入POOL船舶10艘），共281.3万载重吨。 国际成品油运输市场新船交付有限，绕行影响下需求增速显著。根据克拉克森统计，截至2024年6月末，全球现有MR船舶1760艘，船舶订单242艘，订单占比13.8%。其中，预计2024年还将交付27艘，新船交付量有限。而由于受红海危机持续影响，通行苏伊士运河的货量下降了65%，同时绕行好望角的货量接近往年的3倍，平均航行里程的增长使得全球成品油吨海里数增长约7%。供给收紧需求增长的背景下，2024年上半年MR TC7平均TCE为37732美元/天，较去年同期平均TCE28627美元/天上涨31.81%。 炼厂东移趋势不变，公司紧密跟踪市场变化。公司MR POOL朝歌轮从波斯湾发航，途径阿拉伯海、印度洋、大西洋、加勒比海，抵达墨西哥湾，重载航行44天，超1.3万海里，再次刷新了公司成品油轮单航次重载航行里程纪录，标志着公司推进市场区域“由东及西”、探索拓展全球化运营取得了新突破。 盈利预测与投资建议：预计招商南油2024/25/26年归母净利润分别为21.9、22.1、22.8亿元，每股收益分别为0.46、0.46、0.47元。公司推进市场区域“由东及西”、探索拓展全球化运营取得了新突破，建议持续关注。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险、汇率波动风险等。