招商南油(601975) 核心观点 招商南油发布2024年一季报，业绩表现优异。招商南油2024Q1实现营业收入18.4亿元，同比+13.7%，实现归母净利润6.7亿元，同比+65.3%，其中扣非归母净利润为5.5亿元，同比+40.5%。 经营业绩跑赢行业。行业层面，2023年12月-2024年2月，MR-TCE均值约3.41万美元/天，同比-7.6%；TC7、TC11-TCE均值3.22、3.23万美元/天，同比-17.1%、-5.9%。但是公司层面，招商南油Q1实现毛利率37.1%，同比+3.7pct，同时三费率为1.6%，同比下降3.1pct，带来经营业绩明显跑赢行业。一方面体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断，另一方面或意味着公司的历史财务包袱减轻。 非经常性损益主要来自于船舶资产处置。一季度，招商南油将“长航勇士” 轮以1895万美元的价格转让给Asian Express Shipping(Hong Kong) Limited，将“长航发现”轮以1.43亿元的价格转让给山东港航油运有限公司，均已完成交接手续，当期公司实现资产处置收益1.37亿元。 回购股份已完成注销，股东回报有望提升。截至2024年2月27日，招商南油使用1.50亿元回购50.93百万股，占公司总股本的1.05%，并已于2月29日完成注销。此外，截至1季度末，招商南油母公司的未分配利润已提升至-21.89亿元，如实现修复，招商南油有望开始实现分红。 看好2024年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。 风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议： 全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元，对应PE估值9.0/8.4/8.0倍，维持“买入”评级。

     招商南油(601975) 事件 近期，招商南油发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入62亿，同比去年减少-1.1%；归母净利15.6亿，同比去年增加+8.6%；公司全年共完成货运量4680万吨，货运周转量910亿吨千米。鉴于公司2023年末未分配利润为负值，故本次利润分配及资本公积转增股份预案为：不分配利润、不转增股本。 点评 招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司，市场定位为全球中小船型液货运输服务商。截止23年报告期末，拥有运力68艘，共计252万载重吨。船舶主要经营海上原油、成品油、化工品和气体等运输。油类航线主要运营区域在苏伊士以东的范围，包括括东南亚、东北亚和澳洲航线，少量涉足美欧南非等区域。油品运输业为公司核心业务，23年毛利润贡献度占比为98%，特点如下： 需求端。国内，因出行量增加，带动国内原油进口总量同比增幅11.5%，国内原油加工总量同比增加8.7%，国内汽柴煤产量同比增16.1%。海外，据船舶媒体披露，23年全球原油装载量同比增长约5.7%。全球成品油贸易量，23年增长3%，吨海里增长11%左右。 运力端，23年新增油船运力仍为历史较低水平，恰逢环保法规推行，叠加地缘政治因素，使运力更紧张，运价指数全年宽幅震荡。 由此可见，供需差的客观存在，带来油运板块景气度上行。公司做为远东地区成品油运输市场的领先者，兼最大的MR内贸成品油船东，竞争优势明显。 投资评级 展望今年，成品油运市场有望保持乐观，原油运输市场保持稳定，化运市场探底回升。我们看好公司24年的发展，维持“增持”评级。 风险提示 经济增长乏力带来油品消费下滑、运力增长过快、船队结构转型风险。

     招商南油(601975) 核心观点 招商南油发布2023年年报，数据表现基本符合预期。招商南油发布2023年年度报告，2023年实现营业收入62.0亿元，同比-1.1%，实现归母净利润15.6亿元，同比+8.6%，其中扣非归母净利润为15.4亿元，同比+8.7%，非经常性损益主要来源于1艘老旧船舶的处置，实现约1558万元的资产处置收益。 招商南油依靠较为灵活的运力调配，外贸业务经营业绩明显跑赢行业。2023年，国际成品油市场前高后低，MR TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE为2.62万美元/天，较2022年的3.44万美元/天同比下降23.74%。但是南油外贸业务实现营收35.1亿元，同比增长1.9%，且毛利率为33.9%，同比增加了2.9pct，体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断。 化学品及乙烯运输景气度相对承压，静待国内化工产业链需求回升。分业务来看，油品运输业务实现收入52.2亿元，同比+3.4%，毛利率为36.3%，同比+2.4pct；化学品运输业务实现收入4.4亿元，同比+3.8%，毛利率为17.3%，同比-3.5pct；乙烯运输业务：实现收入1.8亿元，同比+8.4%，毛利率为28.3%，同比-8.2pct。整体来看，国内业务表现相对偏弱，一方面是因为南油在外贸运价较高时积极抽调内贸运力，另一方面来说，化学品及气体运输业务的景气度仍主要受制于国内石油化工产业链的景气度，预计随着我国及全球经济修复，化学品及乙烯运输业务的利润有望释放。 看好2024年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。 风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。 投资建议： 全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。将2024-2025年净利润预测由22.1/23.2亿元下调至21.2/22.6亿元，并引入2026年盈利预测23.2亿元，对应PE估值7.4/6.9/6.6倍，维持“买入”评级。

     招商南油(601975) 事件: 2024年3月26日，招商南油发布2023年报：公司全年共完成货运量4,680万吨，同比增长+4.58%；货运周转量910亿吨千米，同比+1.34%；实现营业收入61.97亿元，同比-1.08%，归母净利润15.57亿元，同比+8.55%，归母净利润为历史新高。 投资要点: 运价持续历史高位，归母净利逆势增长显α用2023年的BCTI-TC7的TCE水平作为公司2023年度业绩的参考基准，该时段BCTI-TC7TCE均值为25,842美元/天，同比下降24.22%。然而，公司2023年度归母净利润同比升幅8.55%，优于市场平均水平，显示出公司较强的经营能力。运价的下滑并非周期性下行，因为当前的运价水平仍处于历史上的较高水准，据克拉克森数据，2011年至2024年3月26日的TC7TCE均值仅为17,011美元/天。 船队老化+环保压力，供给紧张支撑市场景气度持续根据克拉克森数据，截至2024年2月，MR船型的在手订单占比（按Dwt计算）为10%。此外，MR船型船龄与环保压力相对严重，超过20年龄的老船和15-19年龄的老化船分别占比（按Dwt计算）为10%和27%，远高于在手订单中新船的数量，并有18%运力2023年CII评级在D-E级。考虑到2024年的CII等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力，未来几年MR市场的供应端仍然存在压力。看需求侧，亚太地区成品油贸易量仍在持续向好，预计2024/2025年将增长3%/2%。因此，未来成品油运输的景气程度有望保持在较高水平。 盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油2024-2026年营业收入分别为69.85、71.83与72.49亿元，归母净利润分别为20.45、21.05与21.33亿元，对应PE分别约为8、7、7倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。 风险提示成品油贸易需求不及预期；老船淘汰不及预期；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险。