宝钢包装(601968) 23Q3收入20.28亿，同减14.8%，归母净利0.75亿，同增0.5%。 公司23Q1-3收入58.16亿，同减6.4%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速17.59亿（yoy-5.04%）/20.29亿（yoy+2.4%）/20.28亿（yoy-14.8%）； 23Q1-3归母净利2.02亿，同减4.2%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.61亿（yoy-4.4%）/0.66亿（yoy-8.8%）/0.75亿（yoy+0.46%）； 23Q1-3扣非归母2.04亿，同增1.3%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速0.58亿（yoy-6.4%）/0.61亿（yoy-11.5%）/0.84亿（yoy+20.9%）。 23Q1-3毛利率9.5%同增1.2pct，净利率3.8%同增0.2pct 23Q1-3销售费用率1.2%，同增0.3pct；管理费用率（包含研发费用率）2.72%，同增0.3pct，主要系23H1在数智化、信息化等方面增加投入；财务费用率0.2%，同减0.07pct。 国内外渠道协同发力，金属饮料罐保持业内领先强 公司竭力推动数智化转型，深化“一总部多基地”管理模式，核心竞争力明显增强，强化金属饮料罐细分领域市场的领导地位。同时不断优化产能布局，在东部、南部、北部、中部、西部等各地设立了生产基地，在用户“集中采购，分区供应”的模式下，具有较好的产能布局优势。公司坚定推进“内外联动”国际化战略，加快推进公司国际化发展进程。 智慧制造管理卓有成效，技术集成创新赋能个性定制 公司自主研发的集成ERP系统、多工厂生产线实时管理系统（MES）、数字化能源管理看板系统等多套信息化管理系统，从原材料、生产、库存及运输各环节逐一高标准流程控制，保证用户产品的质量安全,有效提升管理效率。公司持续推动材料减薄成型技术应用研究；推动国内首条柔性线顺利达产，集成数码印刷与传统印刷工艺，多维度构建柔性定制能力，满足客户多样化需求。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司目前与包括可口可乐、百事可乐、雪花啤酒、百威啤酒、嘉士伯啤酒、青岛啤酒、王老吉、旺旺等国内外知名快消品牌客户，均建立了长期稳定的战略合作关系。同时推进开展了双碳双控平台的研究开发与示范应用1.0项目，是国内包装行业首个实现全厂工序级碳数据数字化管理与首个发布包装行业低碳技术路线图的企业。考虑到公司业绩（公司23Q1-3收入58.16亿，同减6.4%，归母净利2.02亿，同减4.2%），因此我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利2.80/3.03/3.36亿元（前值分别为3.05/3.74/4.23亿元），EPS分别为0.25/0.27/0.30元/股，对应PE分别为23/21/19x。 风险提示：宏观环境波动需求不及预期的风险；汇率变动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

     宝钢包装(601968) 公司发布半年报，23Q2实现营业收入20.29亿元，同增2.35%，实现归母净利润0.66亿元，同减8.82%，实现扣非后归母净利润0.61亿元，同减11.46%；23H1实现营业收入37.89亿元，同减1.22%，实现归母净利润1.27亿元，同减6.74%，实现扣非后归母净利润1.2亿，同减9.05%。上半年收入增速略承压，Q2增速回正，主要受行业市场竞争加剧，原材料价格波动以及宏观经济影响下游需求不及预期等影响。23H1经营活动产生的现金流量净额6.9亿，同比大幅改善，同增343.49%，主要系本年度应收账款ABS项目提前回款应收客户货款7.3亿。 23H1两片罐基本盘稳固，核心客户销售稳中有进。 分产品，23H1公司金属饮料罐/包装彩印铁分别实现收入35.50/2.30亿元，同比分别增长2.01%/下降33.92%，受益核心客户销售稳中有进，持续保持产销量和份额的领先地位。包装彩印铁方面，主要受下游需求短期承压拖累，收入同比下降。公司在金属包装领域长期深耕，提供快速响应及差异化产品，与可口可乐、百事、雪花、百威、嘉士伯、青岛、王老吉、旺旺等国内外知名快消品牌核心客户，建立了战略合作关系。 持续推动境外业务发展，加快海外产能扩张。 2023年，公司推进“内外联动”战略实施，加快国内国外战略布局，新建项目与扩容项目，优化产品结构。在国内，公司在东部、南部、北部、中部、西部等各地均设立了生产基地。在海外，公司积极响应“一带一路”倡议，立足国际化战略，近期已专门成立海外事业部，加快推进国际化发展，跟随品牌客户开拓海外市场，发展新客户。 盈利能力稳中有升，费用管控有效。 盈利能力方面，23H1公司毛利率为9.16%，同增0.48pct，盈利水平提升，主要系原材料价格同比回落，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.13%/2.66%/0.1%/0.17%，同比分别变动+0.2pct/+0.47pct/-0.12pct/-0.3pct，公司归母净利率为3.36%，同减0.2pct。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内金属包装龙头企业，长期聚焦国内二片罐市场，近年来业务布局持续扩张，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.27/0.33/0.37元/股，归母净利润分别为3.05/3.74/4.23亿元，同比增长13.6%/22.9%/12.9%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境及政策变化风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求承压；客户集中度较高风险。

     宝钢包装(601968) 国内金属包装龙头，聚焦二片罐市场 公司是国内专业从事生产食品、饮料等快速消费品金属包装的领先企业，产品包括金属两片罐及配套易拉盖、包装印铁产品和新材料包装等。公司持续推进“内外联动”国际化战略，在国内东部、南部、北部、中部、西部，及海外马来西亚、柬埔寨等多地进行产能布局，与可口可乐、百事可乐、雪花、嘉士伯、百威、青岛啤酒、王老吉等国内外知名品牌建立了长期稳定的战略合作关系。 营收稳健增长，盈利能力有望改善 2022年公司收入85.43亿，同比+22.60%；归母净利润2.68亿，同比-0.76%，盈利能力略有承压。分产品，2022年二片罐营收77.10亿，同比+29.99%，收入占比90.25%；印铁营收8.06亿，同比-21.86%，占比9.43%。分地区，2022年内销收入67.73亿，同比+18.44%；外销收入17.43亿，同比+40.10%，外销高增长系公司兰州、马来西亚等新建项目推进。 行业供需格局优化，基本面景气向上 2016年开始国内二片罐企业加速整合并购，供需格局改善，竞争格局优化，行业集中度进一步提升。据中国包装联合会金属容器委员会预计，2022年我国食品饮料金属包装行业将实现1190亿罐的总产量，其中二片罐将实现560亿罐产量，占比约47.06%。我国二片罐需求量最大的是啤酒包装，2019年国内啤酒二片罐需求量占比约56.4%。2022年美国、英国、日本啤酒罐化率分别为72.3%、65.5%、90.0%，中国啤酒罐化率为27.1%，相较其他发达国家有较大提升空间，我们预计我国啤酒罐化率提升将驱动二片罐行业整体扩容。 业务布局持续扩张，数智化转型加速 1）公司深度绑定下游大客户，较早与可口可乐、百事可乐、百威、雪花、燕京啤酒、青岛啤酒、王老吉等大客户建立了长期稳定的合作关系，同时不断开拓新客户，在现有的B2B商业模式外，积极探索B2C等新模式。2）公司已经在国内东西南北中各地设立生产基地，产能布局持续优化；2020-2022年在马来西亚、柬埔寨新建生产基地，海外产能积极扩展。3）2022年6月至今铝锭、马口铁原材料价格走势趋稳，我们预计中长期公司二片罐毛利率有望修复。4）公司加速数智化转型，重视产品研发，2019年完成覆膜铁成型、平板金属包装材料数字化印刷及成型、材料减薄成型及新罐型开发等多项技术，处于行业领先水平。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司是国内金属包装龙头企业，长期聚焦国内二片罐市场，近年来业务布局持续扩张，数智化转型加速。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.27/0.33/0.37元/股，归母净利润分别为3.05/3.74/4.21亿元，同比增长13.5%/22.9%/12.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境及政策变化风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求承压；客户集中度较高风险。

     宝钢包装(601968) 事件：宝钢包装发布2022年报以及2023年一季报。2022年公司实现营业收入85.43亿元，同比增长22.35%；归母净利润2.68亿元，同比增长0.78%；扣非后归母净利润2.53亿元，同比下降3.00%。其中，22Q4当季公司实现营业收入23.28亿元，同比增长14.82%；归母净利润0.57亿元，同比下降7.87%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降21.64%。 2023Q1公司实现营业收入17.59亿元，同比下降5.04%；归母净利润0.61亿元，同比下降4.40%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降6.37%。 22年两片罐增速靓丽，国内需求逐步回暖可期 分地区看，22年公司海外/国内分别实现收入67.73/17.43亿元，同比分别增长18.44%/40.10%。22年公司加快布局东南亚市场，马来西亚8万吨产能投产。伴随越南等地管控已完全放开，公司新客户开拓顺利，海外收入快速增长，占比进一步提升。分产品看，22年公司金属饮料罐/包装彩印铁/其他分别实现收入77.10/8.06/0.28亿元，同比分别增长29.99%/-21.86%/34.03%，占比分别为90.25%/9.43%/0.32%。1）两片罐方面，受益售价较高的海外产能释放，22年公司两片罐实现量价齐升，销量同比增长8.19%至144.02亿罐，均价同比增长20.05%至0.54元/罐。2）包装彩印铁方面，22年公司包装彩印铁产量同比下降19.30%，销量同比下降19.93%，主要受下游三片罐需求短期承压拖累。23Q1公司实现营收17.59亿元，同比下降5.04%，我们分析主要系国内两片罐处于淡季需求增量不显所致。伴随防疫政策优化，终端消费逐步复苏，旺季销量有望好转，修复空间可期。 海内外产能扩张顺利推进，东南亚市场市占率进一步提升 1）海外方面，公司马来西亚产能（设计产能8亿罐/年）于22年6月已达投产的试运行阶段，柬埔寨产能（设计产能12亿罐/年）于22年4月末正式动工。2）国内方面，安徽产能（设计产能11亿罐/年）于22H1投产，22Q3预计产能逐步释放；兰州产能（设计产能10亿罐/年）于21年底投产，22年产能持续爬坡。此外，公司持续推进技改、扩容项目，升级改造较老产线，提升生产效率。 原材料价格下降、产品结构优化，23Q2盈利水平有望持续改善 盈利能力方面，2022年公司毛利率为8.02%，同比下降1.48pct，其中，22Q4毛利率为7.40%，同比增长1.36pct。23Q1公司毛利率为8.81%，同比增长0.59pct。23Q1公司盈利水平提升，主要系原材料价格前期回落。23Q1原材料价格持续低位运行，以及毛利率较高的海外市场占比提升，23Q2盈利持续改善可期。根据wind数据,铝材23Q1均价1.85万元/吨，环比下降1.62%，同比下降16.82%。期间费用方面，2022年公司期间费用率为3.59%，同比下降1.16pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/2.31%/0.17%/0.25%，同比分别增长0.04/-0.57/-0.56/-0.08pct。23Q1公司期间费用率同比增长0.95pct至4.43%。综合影响下，2022年公司净利率为3.28%，同比下降0.88pct；其中，22Q4净利率为2.52%，同比下降0.86pct。23Q1公司净利率为3.67%，同比增长0.08pct。 投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化，盈利有望改善，前期股权激励彰显发展信心，业绩有望持续增长。我们预计宝钢包装2023-2025年营业收入为99.95、110.03、123.75亿元，同比增长16.99%、10.09%、12.47%；归母净利润为3.06、3.67、4.38亿元，同比增长13.99%、19.93%、19.35%，给予2023年26xPE,目标价7.11元，对应PE为24.7x、20.6x、17.3x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。