玲珑轮胎(601966) 核心观点 一季度营收同比增长13%，利润端受制于需求和成本波动。玲珑轮胎2024年营收220.6亿元，同比+9.4%，归母净利润17.5亿元，同比+26.0%，扣非14.0亿元，同比+8.4%；24Q4营收61.1亿元，同比+8.4%，环比+9.7%，归母净利润0.4亿元，同比-90.5%，环比-94.8%，扣非0.1亿元，同比-98.2%，环比-98.4%；25Q1营收57.0亿元（25Q1轮胎销量同比+12.78%，销售收入同比+13.41%），同比+12.9%，环比-6.8%，归母3.4亿元，同比-22.7%，扣非2.8亿元，同比-34.6%；产品层面，由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，25Q1轮胎产品价格环比+5.3%，同比+0.6%），整体来看需求波动及成本提升短期压制盈利释放。 静待海外工厂产能释放带来的经营上行周期。24年玲珑泰国工厂营收42.1亿元，同比-7.9%，净利润8.3亿元，同比-9.5%，24年塞尔维亚工厂营收14.4亿元（2023年2.2亿元），净利润-1.2亿元，预计主要受到产能爬坡影响；同时公司决定在巴西设立海外第三基地；25Q1玲珑销售/管理/研发费用率3.3%/3.0%/3.6%，同比+0.4/0.0/-0.4pct，环比-0.4/+0.2/-0.9pct；盈利能力层面，25Q1公司销售毛利率14.9%，同比-8.5pct（公司第一季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比24Q1提升13.95%)，环比-1.2pct，25Q1净利率6.0%，同比-2.8pct，环比+5.3pct，后续随海外产能陆续释放，有望带来新的业绩增量。 长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，配套总量超3亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。

     玲珑轮胎(601966) 事件描述 4月24日，公司发布《2024年年度报告》与《2025年第一季度报告》，2024年玲珑轮胎实现营业收入220.58亿元，同比上涨9.39%；归母净利润17.52亿元，同比上涨26.01%；扣非归母净利润14.04亿元，同比上涨8.40%。2025Q1实现营业总收入56.97亿元，同环比分别+12.92%/-6.75%；归母净利润3.41亿元，同环比分别-22.78%/+739.76%；扣非后归母净利润2.80亿元，同环比分别-34.60%/+3678.11%。 事件点评 产销同比增长，盈利水平受成本波动影响。2024年公司实现轮胎产量8912.23万条，同比+12.65%；销量8544.71万条，同比+9.57%。2025Q1实 现轮胎产量2302.86万条，同环比分别+6.84%/-1.59%；销量2140.96万条，同环比分别+12.78%/-11.21%。2024年公司乘用及轻卡子午线轮胎产量为中国轮胎企业首位，卡客车轮胎为中国轮胎企业前五。2024年公司毛利率为22.06%，同比+1.05pct；2025Q1实现毛利率14.92%，同环比分别-8.51pct/-1.16pct，主要系成本变动。 海外基地业绩短期承压，拟建设巴西项目深化全球化布局。2024年，公司泰国子公司营收42.1亿元，同比下降6.8%，净利润8.3亿元，同比下降9.5%。塞尔维亚工厂实现营收14.4亿元，同比增长543.0%，净利润-1.2亿元，同比减少0.4亿元，营收大幅增长主要系2024年9月塞尔维亚基地一期项目成功量产，产品主要供应欧洲及周边市场，随着塞尔维亚产能逐步建成投产，业绩有望扭亏为盈，贡献业绩增量。为了进一步提升公司的国际竞争力，推进公司“7+5”战略布局，公司拟投资87.1亿人民币，建设巴西基地，分三期进行建设，计划于2025年第三季度开工，全部建成后，正常将实现年营业收入77.58亿元人民币，年净利润12.13亿元人民币。 全球贸易摩擦升级，全球化布局分散风险。2025年3月，美国援引《贸易扩张法》第232条，对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）统一征收25%关税，豁免“对等关税”叠加。2025年4月，美国对所有国家征收10%的基准关税，并实施“对等关税”政策，越南、泰国、柬埔寨等中国轮胎企业的主要海外基地也被纳入关税范围，税率分别为46%、36%、49%，此次加征税率对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停。2024年，美国国内轮胎消费量合计约3.37亿条，进口轮胎约2.32亿条，进口依赖度高达68.8%，中短期内难以补充巨大的需求缺口。美国此次关税政策几乎覆盖全球主要轮胎出口国，而中国轮胎企业产能已遍布东南亚、欧洲、北美等地，海外产能布局有助于规避部分风险。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为19.6/23.6/27.8亿元，对应PE分别为11/9/8倍。考虑公司“7+5”和“3+3”全球战略稳步推进，全球化产能布局持续完善，业绩具备向上空间，首次覆盖，给予“增持-B”评级。风险提示 主要原材料价格波动风险：公司生产所用的主要原材料近年来价格出现较大波动，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。

     玲珑轮胎(601966) 投资要点 事件：（1）公司发布2024年年报，2024年实现营业收入220.58亿元，同比+9.39%；实现归母净利润17.52亿元，同比+26.01%，实现扣非归母净利润14.04亿元，同比+8.40%。其中，2024Q4实现营业收入61.09亿元，同环比分别+8.41%/+9.69%；实现归母净利润0.41亿元，同环比分别-90.59%/-94.84%，实现扣非归母净利润0.07亿元，同环比分别-98.17%/-98.42%。（2）公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业收入56.97亿元，同环比分别+12.92%/-6.75%；实现归母净利润3.41亿元，同环比分别-22.78%/+739.76%，实现扣非归母净利润2.80亿元，同环比分别-34.60%/+3678.11%。（3）根据公司发布的利润分配方案，2024年公司派发现金红利合计5.37亿元（含税），现金分红比例为30.65%。2025年一季度拟派发现金红利1.02亿元（含税），每股派发现金股利0.07元（含税），现金分红比例为30.08%。（4）公司发布《关于开展境外（巴西）投资建设项目及累计对外投资的公告》，拟设立玲珑轮胎（巴西）公司，计划于巴西建设轮胎生产项目。 半钢胎、全钢胎市场需求呈现分化，原料价格上涨导致公司利润承压。根据国家统计局发布和海关总署数据，2024年中国橡胶轮胎外胎总产量达11.87亿条，同比+9.2%，出口量达6.81亿条，同比+10.5%，产销实现稳健增长。2024年半钢轮胎产量达到近五年峰值，全年产量约6.38亿条，同比+8.04%。全钢胎市场受需求乏力和成本高位的影响，2024年全钢胎累计产量约1.36亿条，同比-2.26%。2024年公司轮胎产量8912.23万条，同比+12.65%，销量8544.71万条，同比+9.57%。受原材料采购价格大幅上涨的影响，25Q1公司利润端承压，25Q1公司销售毛利率14.92%，同比-8.51pp，销售净利率5.98%，同比-2.76pp。 积极开拓中高端配套市场，构建全维度配套体系。公司积极开拓配套中高端市场，2024年在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套上均有新突破，新增一汽红旗、比亚迪、吉利、赛力斯、上汽大众、美国及墨西哥宝马、通用、日产等品牌车型的配套量产项目，并成为德国大众途观主胎供应商，跻身全球高端配套市场。在非公路领域，公司配套全球最大马力新能源拖拉机临工农机9E系列（ECVT），成为新能源拖拉机领域的首选轮胎品牌。公司不断强化产品性能、提升产品质量，在2024年销量5000以上车型轮胎品牌中的原配车型数量、轮胎销量、轮胎份额均排名第一，市场份额位于行业前列。 贸易摩擦仍存，全球化布局加快。我国轮胎行业面临复杂的贸易摩擦形势，为应对贸易壁垒带来的挑战，公司根据国际贸易局势的发展进行全球合理布局并加快推进落地“7+5”全球战略布局和“3+3”非公路轮胎产业布局，通过本地化生产规避贸易壁垒，并依靠就近供货、就近服务的便捷性提升全球竞争力。2024年公司塞尔维亚工厂乘用及轻卡胎达产产能300万套，产能利用率68%，卡客车胎达产产能100万套，产能利用率88%，塞尔维亚工厂产品主要供应欧洲及周边市场。公司计划于巴西巴拉纳州建设轮胎生产项目，辐射拉丁美洲、印度、安哥拉、埃及、南部非洲关税同盟成员国等，提高欧美汽车厂的供货时效，推动境外营销渠道网络的建设和完善，进一步拓展全球化市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.45/1.74/2.02元，三年归母净利润复合增速19.1%。随着公司新建产能释放，产能利用率提升，业绩有望持续提升，给予2025年13倍PE，对应目标价18.85元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。