中国汽研(601965) 投资要点 公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合我们预期。2023年公司实现营业收入40.1亿元，同比+22%；实现归属母公司净利润8.3亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润为7.5亿元，同比+16%。2024Q1公司实现营业收入8.6亿元，同环比+22%/-42%，实现归母净利润1.6亿元，同环比+15%/-39%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同环比+14%/-31%。 2023年整体业务保持平稳，全年盈利中枢基本稳定。2023年公司汽车技术服务业务实现收入33.1亿元，同比+19%，该业务毛利率为48.37%，同比基本持平。2023年专用汽车改装与销售业务/轨道交通及零部件/汽车燃气系统及关键零部件业务分别实现营业收入3.4/0.9/2.4亿元，分别同比+75%/-11%/+28%，专用汽车改装与销售业务收入同比提升较多主要为2022年专用车行业景气度下行基数较低所致，以上三个业务2023年毛利率分别为7.6%/38.4%/19.7%，毛利率普遍低于汽车技术服务业务，但收入增速更快拉低整体毛利率，2023年整体毛利率为43.0%，同比-1.1pct。2023年公司期间费用率为19.5%，同比+1pct，主要为销售费用同比增加较多所致。2023年公司投资收益为0.47亿元，2022年仅为0.02亿元，同比大幅提升主要系公司处置交易性金融资产取得的投资收益大幅增加及政策性棚改中取得项目收益0.29亿元所致。2023年归母净利率为20.6%，同比-0.35pct，盈利中枢基本维持稳定。 24Q1收入利润均创历史新高，毛利率受收入结构影响被动承压。2024Q1公司收入及利润水平均创上市以来历年一季度新高，收入端汽车技术服务业务实现6.9亿元，同环比+17%/-42%。24Q1毛利率为39.6%，同环比-2.8pct/-2.5pct，推测为毛利率较低的非技术服务业务增速更高所致。费用端规模效应凸显，24Q1期间费用率为15.9%，同环比-1.4pct/-8.1pct。 智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。2023年公司持续推进公司华东总部基地项目建设，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，新能源及智能网联业务收入实现5.2亿，同比+34%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司销量结构变化或对利润释放有影响，我们维持公司2024/2025年的营收为47.7/59.1亿元，预计2026年营收为70.7亿元，同比+19%/+24%/+20%；下调2024/2025年归母净利润为9.5/11.7亿元（原为10.1/12.6亿元），预计2026年归母净利润为13.6亿元，同比+15%/+23%/+16%，对应PE21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，智能网联业务落地进度不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司23年实现营业收入40.07亿元，同比+21.76%，归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%，单2023年Q4看，营业收入14.86亿元，同比+30.74%，环比+70.76%，归母净利润2.69亿元，同比+34.4%，环比+26.4%。24年Q1实现营业收入8.61亿元，同比+21.83%，归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。略超预期。 盈利基本盘殷实，营收、利润创新历史新高 1）营收端：23年实现营收40.07亿元，同比+21.76%。分业务板块看：汽车技术服务实现营收33.10亿元，同比+19.11%，营收占比为82.61%，后续随新能源汽车渗透率上行、车型迭代加速，汽车技术服务业务规模有望持续高增。装备制造实现营收6.97亿元，同比+36.13%，营收占比为17.39%，其中专用汽车改装与销售/汽车燃气系统及关键零部件实现营收3.36/2.42亿元，同比+74.57%/+27.77%，主要系①宏观经济复苏，国内商用车迎来恢复增长；②公司加强新客户开拓，新签订单不断增加。24Q1实现营业收入8.61亿元（历年Q1中单季最高），同比+21.83%。 2）利润端：23年实现归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，实现扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%。整体毛利率稳中微降为42.96%，同比-1.10%，主要系毛利率较低的装备制造业务营收占比提高，但主营技术服务业务毛利率总体维持稳定，其中新能源及智能网联/测试装备业务毛利率分别为47.75%/25.15%，同比+2.78%/+3.18%。24Q1实现归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。 持续深耕电动&智能检测服务领域，创新扩展储能&氢能新业务赛道 汽车检测行业马太效应愈发明显，公司是全国稀缺的第三方汽车检测全牌照公司之一，率先发布的i-VISTA中国智能汽车指数持续提高智能网联领域品牌影响力，报告期内，①公司投入研发经费达2.77亿元，研发费用率为6.92%，创历年新高；②导航智能驾驶、新能源汽车电池安全和电池健康度检测板块研究成果显著；③完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验，自主开发的零部件配套储氢系统首次实现商业化运营；后续随L3及以上智驾持续落地，车企研发费用增加，电动智能要求提高，公司作为检测行业标杆有望持续获益。 全国化业务布局提供新动能，企业革新&整合开启二次成长曲线 报告期内，23年分区域营收占比中，西南/华东/华南/华北/华中/东北分别为31.6%/29.6%/16.0%/11.3%/6.1%/2.5%，西南地区占比从18年60%+降至目前31.6%，公司以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局持续优化，区域属地化服务能力进一步提升；公司同中国中检整合，可充分利用其资质、认证、客户、网络等资源，提高市场份额，出口业务有望打开。 盈利预测与投资评级：考虑公司后续产能释放，调整24/25年公司预测营收为47.64/58.38亿元（前值为47.61/54.25亿元），同比+18.9%/+22.5%，归母净利润为9.51/12.26亿元（前值为9.14/11.06亿元），同比+15.2%/29.0%，新增26年预测，预计26年公司营收为70.05亿元，同比增速+20.0%，实现归母净利润15.12亿元，同比增速+23.3%，对应24/25/26年PE分别为20.7/16.1/13.0X，维持“增持”评级。 风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年全年实现营业收入40.07亿元，同比+21.76%，归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%。24年第一季度营业收入为8.61亿元，同比+21.83%，归母净利润1.64亿元，同比+15.24%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+14.14%。24Q1单季度营收及净利润均创历史同期新高，业绩略超预期，实现“开门红”。 一、23年新能源及智能网联测试业务增长亮眼。 23年公司四大业务板块汽车技术服务/专用汽车/燃气系统及关键零部件/轨交及专用汽车零部件分别实现营收33.10/3.36/2.42/0.94亿元，同比+19.11%/+74.57%/+27.77%/-11.43%。核心主营汽车技术服务业务中，新能源及智能网联汽车开发和测评业务23年实现营收5.20亿元，同比+34.17%，增速较技术服务板块+15.06pct，显示了汽车行业电动智能化转型变革中相关检测业务的旺盛需求。 23年公司整体毛利率维持较高水平42.96%，同比略降1.11pct，主要系公司专用车及燃气汽车业务随国内商用车市场回暖增长，带动装备制造板块营收占比提升至16.79%，较去年同期+1.94pct，而装备制造板块业务毛利率16.27%低于汽车技术服务业务毛利率48.37%。23年公司净利润率21.57%，同比-0.57pct，总费用率19.54%，同比+0.98pct，销售/管理/研发/财务费费用率分别为4.39%/9.15%/6.43%/-0.43%，同比+1.17pct/-0.17pct/-0.13pct/0.11pct，销售费用率提升相对较快的原因是公司持续优化销售渠道，重点开拓战略客户，营销投入持续增长。 二、24Q1汽车技术服务增长稳健，装备制造板块延续复苏态势。 24年第一季度公司汽车技术服务/装备制造板块实现营收6.92/1.69亿元，同比+17.36%/+44.41%。主要系公司聚焦技术服务核心业务和新兴业务，持续加强业务协同，技术服务稳中有升；装备制造业务坚持市场导向，大客户拓展效果显现，新签订单和发货数量有所增加。公司单季度毛利率39.62%，同比-2.84pct，主要系制造业务营收规模占比较去年同期有所提升。 三、战略性看好公司中长期发展前景。 检测认证是汽车产业发展的伴生业务，公司是具有完备汽车类认证资质的A股稀缺标的，是汽车行业“电动化、智能化、低碳化、生态化、国际化”变革的直接受益者： 1）“量”方面：车企“内卷”加剧，新车型研发维持高景气度，利好检测机构。2024年4月北京车展全球首发参展车型达117台，高于2023年上海车展的93台和2020年北京车展的82台，车企在新车市场竞争日趋激烈，以夺取更多市占率，新车研发周期缩短，新车型特别是新能源新车型的快速推出、迭代，对检测行业增量贡献明显。 2）“价”方面：汽车智能化强制检测逐步从“弱预期”走向“强现实”，单车检测价格中枢将明显抬升。据《汽车强制性标准路线图研究报告》（2023版），截至2023年10月，6项汽车智能网联领域强制性国家标准正在研究制定。预计汽车信息安全相关系列强标将先期发布实施，有望推动整车企业认证、单车认证的价值量迈上新台阶。 3）“竞争格局”方面：“检测认证一体化”协同效应放大可期。公司持续受益控股股东中国中检的专业化整合能力，与中检旗下国内权威CCC认证机构中国质量认证中心有限公司实现优势互补，辅以公司自身在西南、华东、华南、华北的能力分布，有望在国内大交通领域“检测认证一体化”属地服务领域建成先发优势。 投资策略： 考虑公司华东总部基地（在建）产能释放节奏，我们下调公司2024-2025年营收预期至44.36/48.85亿元（原值为48.38/56.43亿元），下调2024-2025年归母净利润预期至9.57/11.14亿元（原值为10.82/12.68亿元），并新增2026年营收/归母净利润为58.91/13.44亿元。调整后2024-2026年EPS分别为0.95/1.11/1.34元/股，当前股价对应PE为20.56/17.67/14.64倍。维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报&2024年一季报，收入利润均创历史新高。2023年公司实现营业收入40.1亿元，同比+21.8%，实现归母净利润8.3亿元，同比+19.8%，实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+15.8%；2024Q1实现营业收入8.6亿元，同比+21.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比+15.2%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+14.1%。 产品结构变化导致毛利率有所下降。2023年公司实现综合毛利率43.0%，同比-1.1pct，净利率21.6%，同比-0.6pct；2024Q1实现综合毛利率39.6%，同比-2.84pct，净利率20.3%，同比-2.0pct。盈利能力略有下滑，主要原因系装备制造业务占比同比提升，其毛利水平低于汽车技术服务业务。 强化核心业务优势，主营增长可观。2023年公司汽车技术服务业务实现收入33.1亿元，同比+19.1%，主要系汽车行业变革推动汽车技术服务需求增长、客户结构持续优化与智能网联等业务量提升较快；装备制造业务实现收入6.73亿元，同比+38%，主要系国内商用车市场整体回暖助力公司专用车及燃气汽车经营业绩增长，以及公司加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加。2023年公司新签合同48.1亿元，同比+16%。 深耕汽车、新能源等测评领域，智能网联业务稳步拓展。汽车检测方面，公司加入TIC理事会实现业务量和行业影响力双提升；新能源测评方面，完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验等项目；智能网联测评方面，公司牵头或参与多项汽车智能网联标准的修订，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，且公司于2023年完成i-VISTA指数全新框架发布，有望持续提升智能网联业务影响力。 盈利预测与投资建议：公司作为中国汽车测评与质检服务主要供应商，并具备新能源、智能网联相关检测能力，技术实力雄厚，经营状况有望持续向好。预计2024-2026年公司营收分别为47.1、55.8、66.8亿元，对应的归母净利润分别为10.3、12.4、15.2亿元。基于2024年4月26日收盘价19.60元，对应PE分别为19.1、15.9、13.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能网联发展不及预期、行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

     中国汽研(601965) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收40.07亿元，同比增长21.76%；实现归母净利润8.25亿元，同比增长19.75%。公司2024Q1实现营收8.61亿元，同比增长21.83%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长15.24%。 23年公司汽车技术服务业务实现较高增速 分产品看，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别收入33.1/3.4/0.9/2.4亿元，分别同比+19.11%/+74.57%/-11.43%/+27.77%；汽车技术服务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入25.0/5.2/2.9/亿元，分别同比+16.09%/+34.17%/+21.85%。公司汽车技术服务持续优化业务结构，风洞、安全、新能源及智能网联业务提升；公司专用汽车改装与销售业务拓展新兴市场领域及客户，收入大幅增长。 24Q1公司汽车技术服务业务和装备制造业务均有所增长 公司24Q1实现收入8.61亿元，同比增长21.83%；其中，汽车技术服务业务实现收入6.92亿元，同比增长17.36%，装备制造业务实现收入1.69亿元，同比增长44.41%。主要原因一是公司聚焦技术服务核心业务和新兴业务，持续加强业务协同，技术服务业务稳中有升；二是装备制造业务坚持市场导向，大客户拓展效果显现，新签订单和发货数量有所增加。 公司毛利率略有下滑，主要或为收入结构改变 23年公司毛利率/净利率分别为42.96%/21.57%，同比-1.1/-0.57pcts。其中，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件毛利率分别为48.4%/7.6%/38.4%/19.7%，分别同比+0.0/+0.09/+2.27/-4.71pcts。24Q1公司毛利率/净利率分别为39.62%/20.27%，同比-2.84/-1.97pcts。我们认为公司毛利率下滑主要或因为公司装备制造业务毛利率较低，收入占比提升拉低公司整体毛利率。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，预计公司24-26年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.69/13.48亿元，CAGR为17.76%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股，我们给予公司24年26倍PE，维持24年目标价26.31元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险等

     中国汽研(601965) 投资要点 行业领先的独立第三方汽车检测机构，业绩增长稳健。 公司营收稳步增长，2013-2022 年营收从 15.00 亿提升至 32.91 亿， CARG 达 9.12%。高毛利率业务占比提升拉动公司总体毛利率提升，技术服务业务毛利率超 45%， 2013-2022 年技术服务业务营收占比从 44.7%提升至 84.4%。公司重视科技创新，持续加大研发投入， 2018-2022 年研发费用率为 2.85%/3.61%/4.84%/4.86%/6.56%。控股股东中国中检有望持续赋能公司汽车测评业务。 智能化背景下，检测行业具备较大成长空间。 强检方面， 2020-2023 年新能源车申报数量为 0.25/0.32/0.40/0.48 万辆， CAGR 达 25%。新能源汽车增加三电系统等检测项目， 理论上具有较高单车价值量，同时智能化加速渗透或提供增量强检项目。强检行业资质壁垒高，国内仅 6 家机构具备全资质。非强检方面，智能网联化有望推动非强检市场规模扩张。 公司技术实力雄厚，具备新能源、智能化测评能力。 公司拥有 9 个国家级科研平台。新能源测评能力方面，公司下辖风洞中心、氢能质检中心等，检测范围覆盖乘用车、商用车及客车。智能化测评方面，公司 2014 年成立智能汽车测评中心，2018 年发布 i-VISTA 智能汽车指数并持续升级更新， i-VISTA 智能汽车指数的测评项目全面、实验场景丰富，有望持续提高公司智能测评品牌价值。 盈利预测与投资建议： 我们认为检测行业具备较大成长空间，公司为汽车测评龙头，技术实力雄厚。公司拥有 9 个国家级科研平台，并具备新能源、智能网联相关检测能力，智能化背景下公司有望获得成长新动能。 预计 2023-2025 年公司营收分别为 40.1、 46.7、 55.3 亿元，对应的归母净利润分别为 8.2、 10.0、 12.1 亿元。基于 2024 年 1 月 24 日收盘价 19.45 元，对应 PE 分别为 23.7、 19.6、 16.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新车申报数量不及预期、新能源渗透率不及预期、新项目扩展不及预期。

     中国汽研(601965) 公告要点： 公司发布 2023 年业绩预告，业绩符合我们预期。 2023 预计实现营业收入 40.1 亿元，同比 22%；实现归属母公司净利润 8.3 亿元，同比+20%。对应 2023 年 Q4 营业收入为 14.9 亿元，同环比+31%/+71%，归母净利润为 2.7 亿元，同环比+35%/+27%。 业绩稳健释放，基本完成全年目标。 根据公司 2022 年年报， 2023 年公司经营目标为 42 亿元，利润总额 9.2 亿元。从完成度上来说， 2023 年实际完成收入略低于全年目标，主要系特种车业务下游需求不及预期所致，基盘技术服务业务仍展现出较强增长动力； 2023 年实际完成利润总额为 9.7 亿元，超额完成全年利润目标，主要系技术服务业务毛利率更高，竞争格局更好，总体来看公司 2023 年经营业绩稳定释放，基本完成全年目标。 业务竞争格局优质，全年盈利中枢维持稳定。 2023 公司预计归母净利率为 20.6%，同比上年-0.3pct，基本维持稳定；对应 2023Q4 归母净利率为18.3%，同环比+0.6pct/-6.2pct，环比下降主要系 Q4 特种车业务有所释放，拉低总体毛利率所致。公司主营的汽车强检业务具备垄断性质，竞争格局较好，公司盈利基本稳定。 智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。 公司战略性加大智能网联业务布局，顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约，完成 i-VISTA 指数全新框架发布，持续提升智能网联领域核心竞争力。 L3 自动驾驶行业趋势下智能网联检测行业有望迎来变革，公司作为兼具智能网联检测“资质+经验+场地”多维度布局的龙头检测公司有望直接受益。 盈利预测与投资评级： 根据公司业绩预告，我们上调 2023 年营业收入为 40.1 亿元（原为 39.7 亿元）， 维持公司 2024/2025 年的营收为 47.7/59.1亿元，同比+22%/+19%/+24%；基本维持 2023-2025 年归母净利润为8.3/10.1/12.6 亿元，同比+20%/+22%/+25%，对应 PE 25/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。