重庆银行(601963) 事件：重庆银行公布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营收136.79亿元，同比+3.54%；实现归母净利润51.17亿元，同比+3.80%；加权平均ROE为9.29%，同比-0.85pct。2025年一季度，公司实现营收35.81亿元，同比+5.30%；实现归母净利润16.24亿元，同比+5.33%。 规模扩张提速，贷款结构改善。1）贷款端：截至2024年末，贷款总额（不含应计利息）为4382.95亿元，同比+12.33%；对公贷款同比+25.00%至3130.03亿元，占比同比+7.24pct；票据贴现压降，占比同比-5.18pct；自营消费贷快速增长对冲按揭贷、经营贷下滑，零售贷款同比+2.81%至976.18亿元；截至2025年一季度末，贷款总额（不含应计利息）为4712.47亿元，较上年末+7.52%，同比多增184.11亿元。2）存款端：截至2024年末，存款总额（不含应计利息）为4609.70亿元，同比+13.47%；截至2025年一季度末，存款总额（不含应计利息）为5098.48亿元，较上年末+10.60%，同比多增252.29亿元。 25Q1利息净收入高增，息差拖累边际缓解。2024年，公司利息净收入为101.76亿元，同比-2.59%；净息差同比-17bp至1.35%，生息率、付息率同比分别-33bp、-16bp至3.80%、2.58%。2025年一季度，公司利息净收入为31.44亿元，同比+28.08%。测算25Q1净息差为1.54%，同比-1bp；其中生息率、付息率分别为3.84%、2.28%，同比分别-32bp、-39bp。 中收表现突出，25Q1投资收益增速放缓。公司推动财富管理转型策略，2024年代理理财业务、支付结算及代理收入同比分别+3.31亿元、+1.35亿元，推动中收同比+77.81%至11.31亿元、手续费及佣金净收入同比+115.73%至8.88亿元。2024年，公司投资总收益为24.71亿元，同比+16.15%，主要系处置债券产生的投资收益增加。2025年一季度，公司投资总收益为1.49亿元，同比-78.41%，预计主要受Q1利率波动影响。 整体资产质量改善，零售资产阶段性承压。截至2024年末，公司不良率、关注类、逾期率分别为1.25%、2.64%、1.73%，同比分别-9bp、-72bp、-22bp。制造业、批发零售业、房地产业等重点对公领域不良规模、不良率双降，零售不良率同比+73bp至2.71%。2025年一季度，不良率继续下行，较上年末-4bp至1.21%。截至2024年末，拨备覆盖率为245.08%，同比+10.90pct；截至2025年一季度末，拨备覆盖率为247.59%，同比+2.51pct；风险抵补能力持续增强。 盈利预测：公司依托成渝双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大战略，规模稳步增长；同时公司加大不良资产处置，资产质量指标持续改善。预计2025-2027年公司营业收入为142.76、150.40、159.83亿元，归母净利润为54.50、58.23、62.36亿元，每股净资产为16.66、17.82、18.95元，对应4月25日收盘价的PB估值为0.62、0.58、0.54倍。维持“增持”评级。 风险提示：贷款投放增速放缓、息差持续收窄、资产质量大幅恶化

     重庆银行(601963) 营收净利平稳增长：2024年，公司营业收入同比增长3.54%；归母净利润同比增长3.80%，较2024Q1-Q3提升0.1pct；加权平均ROE9.29%，同比下降0.85pct。2024Q4，公司营收、归母净利润分别同比增长2.73%、4.5%。公司业绩稳健，主要由规模稳步扩张和非息收入增长贡献。 息差降幅收窄，对公信贷增长动能强劲：2024年，公司利息净收入101.76亿元，同比下降2.59%，仍受到息差下行拖累。2024年，公司净息差1.35%，较2023年下降17BP，但降幅有所收窄。具体来看，生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.8%、2.58%，分别较2023年下降33BP、16BP；其中，贷款收益率、存款付息率分别下降35BP、20BP。截止2024年末，公司各项贷款同比增长12.13%，对公贷款为主要驱动。公司对公贷款同比增长25%，主要由于公司抓住区域发展机遇，向成渝双城经济圈信贷投放同比多增近400亿元，且重点领域信贷投放较快增长，科技型企业、绿色、普惠、制造业贷款分别增长32%、40%、22%、14%。公司零售贷款同比增长2.81%，较2023年有所改善，主要受益于自营线上消费贷快速发展，个人消费贷款同比高增50.6%。截至2024年末，公司各项存款同比增长14.3%，其中，个人存款同比增长24.18%，占比提升4.2pct至52.6%。存款定期化趋势延续，定期存款占比75.51%，较2023年上升0.8pct。 中收表现亮眼，其他非息收入稳步增长：2024年，公司非息净收入35.03亿元，同比增长26.72%，增速较2024Q1-Q3继续提升2.3pct。公司中收8.88亿元，同比增长115.73%，主要受益于理财策略转型推进，代理理财收入增长95%，财富管理代销渠道拓展，支付结算及代理收入增长141.4%。公司其他非息收入26.16亿元，同比增长11.16%，较2024Q1-Q3提升5.8pct，主要由投资收益同比增长17.5%贡献。 资产质量整体平稳，对公不良贷款规模压降，零售不良率有所上升：截至2024年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为1.25%、2.64%，分别较2023年末下降9、72BP。对公贷款不良率较2023年末下降43BP至0.9%，不良余额同比下降17%，降幅较2023年扩大，预计受益于重庆地区化债稳妥推进，企业还款能力提升。零售贷款不良率上升73BP至2.71%，按揭、经营贷、信用卡不良率分别上升72、128、105BP。公司拨备覆盖率245.08%，较2023年末+10.9pct。公司核心一级资本充足率9.88%，较2023年末+0.1pct。 投资建议：公司扎根重庆、辐射三省一市，依托成渝经济圈，区域优势显著。信贷投放保持较快增长，资负结构优化。理财战略转型和财富管理发展，拓展中收潜在增长空间。风险抵补能力增厚，资产质量整体平稳，化债利好资产质量改善。2024年分红率为30.01%，股息率较高。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为15.87元/16.46元/17.14元，对应当前股价PB分别为0.60X/0.57X/0.55X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险

     重庆银行(601963) 投资要点： （ 一） 2024Q4 业绩点评Q4 单季， 营收增速相较 Q3 有所下降， 利润增速提升， 资产质量持续改善。 营收端： 2024Q4， 营收增速为 2.73%， 较 Q3 下降 3.5pct， 主要是由于 2024 年四季度利息净收入同比减少 5.2%。 由于四季度贷款仍维持高速增长， 我们预计是由于四季度净息差同比降幅扩大带来的影响。 利润端： 2024Q4， 归母净利润增速为 4.5%， 较 Q3 提升 1.7pct，主要是由于 2024Q4 计提拨备约 4.98 亿元， 同比 2023Q4 少计提 3.56亿元。 资产质量： 截至 2024 年末， 不良率为 1.25%， 较 Q3 末下降 1bp。关注率为 2.64%， 较 Q2 末下降 46bp。 综合对公和零售两端来看， 资产质量有望稳中向好。 对公贷款不良率为 0.83%， 较 Q2 末下降 7bp， 主要是因为各领域贷款的不良率均有所改善。 分行业来看， 制造业不良率为 2.19%， 较Q2 末的降幅为 96bp， 不良贷款额也明显有所压降， 不良贷款额较 Q2末下滑 2.37 亿元， 风险出清力度更大。 批零业、 房地产业资产质量继续改善， 不良率分别为 2.24%、 5.63%， 分别较 Q2 末下降 32bp、 15bp。基建相关贷款不良率为 0.11%， 保持在低位， 较 Q2 末下降 2bp。 零售贷款不良率为 2.71%， 较 Q2 末提升 27bp。 分产品来看， 除了个人消费贷款由于规模增长不良率有所改善， 其他产品的资产质量均有所波动， 信用卡、 按揭贷款、 经营贷的不良率分别为 3.04%、 1.49%、5.70%， 分别较 Q2 末提升 58bp、 41bp、 33bp。 我们认为， 零售不良暴露有一定的行业共性， 而且由于重庆银行这三类零售产品的规模均有所下滑， 也导致不良率有负向的波动。 截至 2024 年末， 拨备覆盖率为 245%， 较 Q3 末下滑 4.5pct。 （ 二） 2024 全年业绩回顾 2024 年， 重庆银行延续恢复性的增长。 一方面， 重庆银行继续积极配合重庆市化债， 抓取机会， 承接相对优质的城投债务， 对贷款投放形成了一定的支持， 对公一般性贷款（ 剔除票据） 的增速高达 25%，较 2023 年的增速（ 20%） 进一步提升。 此外， 互联网贷款的冲击也已经消化， 个人消费贷款规模在报告期内开始回升。 另一方面， 净息差降幅在收窄， 主要受益于存款成本的大幅改善。2024 年净息差同比降幅为 17bp， 相较 2023 年压力有所减轻（ 2023 年净息差同比降幅为 22bp） 。 这主要得益于存款成本不断优化。 2024 年存款付息率下降 20bp， 较 2023 年的成本优化更为显著（ 2023 年存款付息率下降 9bp） 。 与此同时， 重庆银行在“控新降旧” 并举之下， 资产质量持续向好。 截至 2024 年末， 不良率、 关注率分别较年初改善 9bp、 73bp。 拨备覆盖率提升 10.9pct。 在此背景下， 信用减值计提压力持续减轻， 利润空间进一步释放。 分红比例维持在较高水平。 2024 年度分红比例为 30.01%， 基本与2023 年持平（ 占归属于普通股股东的净利润的比率） 。 （ 三） 2025 年经营展望 2025 年将有望延续 2024 年增长的势头， 业绩进一步提升。 贷款有望维持高增。 在重庆市打造新时代西部大开发重要战略支点、 内陆开放综合枢纽的过程中， 重庆银行有望依托对公业务优势、区域布局优势等， 加快贷款投放， 有望尽快迈入资产万亿城商行俱乐部。 净息差有望企稳。 负债端， 持续优化存款期限结构并降低续作成本， 改善空间较大。 资产端， 收益率仍有继续下行的压力， 但降幅有望收窄。 预计资产质量稳中向好。 当前对公端风险已经大幅出清， 零售端风险虽有可能波动， 但预计已经过了压力最大的时点， 整体来看， 资产质量有望稳中向好， 关注率有望加快下行， 拨备覆盖率有望继续提升。 综上， 我们预计 2025-2027 年营业收入增速分别为 5.5%、 6.0%、7.2%（ 前值 2025-2026 年为 4.2%、 5.2%）， 归母净利润增速分别为 8.5%、9.2%、 9.5%（ 前值 2025-2026 年为 8.4%、 9.0%） 。 （ 四） 投资建议 展望下一阶段， 重庆银行的成长性将进一步凸显。 量方面， 在新的领导班子带领下， 抢抓区域战略突破带来的重大机遇， 依托对公优势继续加快信贷投放。 价方面， 在消化了城投化债和互联网贷款压降的冲击之后， 且负债端成本持续优化， 净息差边际走势有望强于同业。风险端， 对公贷款风险已经大幅出清， 零售风险的暴露预计已经过了压力最大的时点。 考虑到当前重庆银行估值与仓位较低， 风险处于改善通道， 业绩有望稳中向好， 估值有继续提升的空间， 维持“买入” 评级。 风险提示 信贷扩张低于预期； 资产质量反复； 息差下行超预期