苏垦农发(601952) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收121.68亿元，同比-4.39%，归母净利润8.16亿元，同比-1.2%，EPS为0.59元，同比-1.7%，下半年表现优于上半年；其中Q4营收35.48亿元，同比-4.58%，归母净利润2.86亿元，同比+28.41%。2024Q1实现营收23.36亿元，同比-4.77%，归母净利润1.29亿元，同比+8.55%。 公告显示，2023年利润同比下滑，主要因食用油市场下行，公司主要油品销售价格下降，利润空间收窄所致。从毛利构成看，食用油毛利同比-66.8%，毛利率同比下降3.42pct，是拖累业绩表现的核心；种业表现抢眼，实现+30.17%的毛利增速，毛利率13.72%，皆创上市以来新高；种植业、农资保持稳健增长，毛利增速+13.95%、+13.18%。2024Q1公司毛利率13.93%，同比+1.16pct，存货较2023年末-4.7%。 2023年6月全资子公司苏垦粮油以1.82亿元竞得靖江龙威粮油工业有限公司名下破产清算资产，2023年末在建工程较上年末+395.77%，主要为该资产待改造所致。2024年2月，股东大会审议通过《关于公司2024年度投资计划的议案》，大华种业计划投资5000万元，布局对杂交水稻及小麦种方向的优质种业并购，计划投资5000万元，布局对杂交玉米种方向的优质种业并购。 公司董事会审议通过《关于2023年度利润分配的议案》，同意以2023年末总股本1378000000股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利3元人民币（含税），共计派发现金红利413400000元（含税），占当年可供分配利润（合并口径）的50.65%，股利支付率创上市以来最高水平。 截至2023年秋播，公司自主经营耕地面积约129.5万亩，其中土地流转（含土地托管与合作种植）面积约33.78万亩，近三年公司经营土地面积稳步增长。粮食生产再创新高，全年粮油作物总产27.37亿斤。本部稻麦周年单产2481斤、拓展基地周年单产2159斤，粮食总产、周年亩产均创历史最好水平。种植业实现规模、效率双提升。 公司主要产品产销数据显示，2023年自产小麦产量同比+12.54%，但销量同比-6.19%，外采小麦销量同比-19.8%；自产水稻产量同比+4.64%，但销量同比-34.68%；食用油销量同比-1.37%，降幅较上半年大幅收窄。各品种全年销量虽录得负增长，但下半年显著优于上半年。我们判断降幅收窄有两个原因，一是下半年国内消费环境从上半年的低迷中逐步恢复；二是上半年产品价格下降后刺激了需求增加。下半年销量回升一定程度弥补价格下跌带来的利润影响。公司2024Q1稻种产量同比+10.68%；销量同比+36.34%；食用油销量+22.48%，种业销量保持强劲同时食用油的销量大幅好转。 2023年我国进口小麦1210万吨，创历史新高；2024年1-3月进口429万吨，与去年同期基本持平。以江苏地区为例，2023年小麦价格震荡走低，累计跌幅8.28%；年初至今麦价延续低迷，4月末价格较2023年末-10%。国际谷物理事会(IGC)预计24/25年全球小麦产量达到7.98亿吨，高于上年的7.89亿吨。若实现，将是有记录以来第二峰值，仅次于2022/23年的8.03亿吨；全球期末库存2.59亿吨，低于上年的2.64亿吨。农业农村部在4月中旬的国新办新闻发布会表示，冬小麦和冬油菜面积稳中有增，苗情长势好于去年。 2023年我国进口稻谷及大米263万吨，较2022年创下历史峰值的619万吨下滑57.5%，2024年1-3月进口31万吨，同比下滑69%。相较海外大米价格的频创新高，国内稻谷及大米价格表现平稳。以江苏地区为例，2023年粳稻价格震荡偏强，累计上涨4.3%；年初至今稻价窄幅震荡，4月末价格较2023年末-0.69%。IGC预计24/25年度全球大米产量将恢复上升趋势，达到创纪录的5.2亿吨，比上年增加2%；中国大米产量预计为1.45亿吨，同比+0.3%；全球大米期末库存预计为1.697亿吨，比上年增加1.3%。 投资建议：受到千亿产能提升计划带来的增产预期、饲料需求低迷以及进口数量预期增加因素影响，粮食市场处于景气度下行周期，国内小麦、水稻市场已经或正将转向宽松。公司全产业链优势助力各板块协同发展，弱化周期性影响，特别是种业板块快速成长增强业绩韧性。经过两年调整，公司估值已经提前兑现了景气度下行预期，在历史估值低位区间应积极布局长线。公司提高分红比例回馈投资者，既是重视股东回报，也体现管理层对长期利润稳步增长的信心。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为122.2/130.2/140.3亿元（前值24-25年分别为120.6/129.2亿元）；归属母公司净利润分别为8.65/9.66/10.75亿元（前值24-25年分别为7.99/9.32亿元）。当前股价对应PE分别为16.8/15.1/13.6。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     苏垦农发(601952) 农业全产业链领军企业，有望受益稻价回暖及降本增效，维持“买入”评级2023年公司营收121.68亿元，同比-4.39%，归母净利润8.16亿元，同比-1.20%，扣非净利润7.05亿元，同比+4.95%，非经项主要系政府补贴0.91亿元。2023Q4营收35.48亿元，同比-4.58%，归母净利润2.86亿元，同比+28.41%。考虑粮油市场低迷拖累公司业绩，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/10.08/11.12亿元（2024-2025年原值为9.83/11.64亿元），对应EPS为0.66/0.73/0.81元，当前股价对应PE为16.7/15.0/13.6倍，公司水稻盈利上行且持续推进降本增效，维持“买入”评级。 公司水稻单产及盈利能力大幅上行，看好2024年水稻价格上涨扩大盈利空间（1）种植业务：2023年营收38.03亿元，同比+8.88%，毛利率23.64%，同比+1.05pct。2023年公司粮油作物总产27.37亿斤，本部稻麦周年单产2481斤、拓展基地周年单产2159斤，创历史新高。（2）水稻：受国内需求下滑、种植面积减少、国际主要出口国限制大米出口等影响，2023年我国水稻价格先跌后涨，年内价格从约2900元/吨涨至约3100元/吨，驱动公司水稻业务营收17.44亿元，同比+16.67%，毛利率15.28%，同比+5.21pct。（3）大小麦：2023年营收15.80亿元，同比+2.11%，毛利率28.44%，同比-4.81pct，自产大小麦销售量29.92万吨，同比+3.49%，外采小麦销售量31.62万吨，同比-19.80%。 大米、麦芽加工产品高端化成效显现，产品结构优化驱动利润提升（1）大米加工销售：2023年营收38.15亿元，同比-16.25%，大米销量33.30万吨，同比-0.89%。大米加工业竞争激烈背景下，公司持续优化产品结构，开发高附加值、高盈利能力的高端产品，驱动毛利率同比+0.94pct至5.19%。2023年苏垦米业累计加工稻谷43.81万吨，净利润9593.89万元，同比+32.73%。（2）食用油：2023年粮油市场低迷，公司食用油营收24.35亿元，同比-23.35%，毛利率2.22%，同比-3.66pct，销售量29.88万吨，同比-1.37%，子公司金太阳粮油净利润540.42万元，同比-92.79%。（3）麦芽加工：公司发力高端产品方向，2023年麦芽总产量20.03万吨，其中高端麦产量6.5万吨，子公司苏垦麦芽净利润5539.56万元，同比+144.48%。 风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

     苏垦农发(601952)公 小麦粮油价格回暖经营改善，公司业绩修复长期向好，维持“买入”评级 苏垦农发发布 2023 年三季报， 2023 前三季度实现营收 86.20 亿元（yoy-4.32%），归母净利润 5.31 亿元（yoy -12.10%）。单 Q3 实现营收 33.32 亿元（yoy +16.54 %），归母净利润 2.49 亿元（yoy -2.59 %）。 2023Q3 以来小麦及粮油价格回暖，稻米价格高于 2022 年同期， 我们维持公司 2023-2025 年盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 7.43/9.83/11.64 亿元，对应 EPS 分别为0.54/0.71/0.84 元，当前股价对应 PE 为 19.1/14.4/12.2 倍。 公司经营环比改善， 业绩修复长期趋势向好，维持“买入”评级。 小麦粮油价格回暖麦种销售高增，看好 Q4 水稻价格上涨盈利改善 小麦： 报告期内，公司自产小麦、外采小麦、 麦种销量分别为 23.50、 25.39、 16.02万吨， 分别同比-14.67%、 -15.73%、 +50.23%。 2023Q3 以来小麦价格上行，公司加大小麦及麦种销售， 麦种销量实现较大增长。 公司小麦销售集中于前三季度，预计 2023Q4 小麦销量环比减少，部分小麦或经加工转为毛利更高的麦种出售。食用油： 报告期内，公司食用油销量 23.35 万吨， 同比+10.81%， 2023 下半年食用油价格回暖，公司顺势加大销售力度。产能方面，公司靖江龙威项目复产有序推进， 预计 2 年后可投产。 稻米： 报告期内，公司水稻、稻种、大米销量分别为13.86、 9.33、 25.07 万吨，分别同比-33.28%、 +27.94%、 +2.39%。 2023 年水稻均价好于 2022 年同期，我们预计 2023Q4 公司将扩大水稻销售力度提振业绩。 麦芽业务聚焦高端稳健发展， 公司资金充裕高分红经营长期趋势向上 报告期内，公司销售麦芽 17.09 万吨（同比+0.68%）， 公司麦芽业务产能 25 万吨，聚焦拓展高端品牌市场，产品客户认可度高，稳健发展。 财务方面， 公司长期维持高分红比例回馈股东， 2022 年股利支付率达 50%， 截至三季度末公司资产负债率 53.49%（同比-1.85pcts），账面货币资金 8.06 亿元，资金充裕，年 5 万亩土地拓展目标稳步推进，经营趋势长期向上。 风险提示： 种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期

     苏垦农发(601952) 事件： 公司近日发布 2023 年中期报告。 23 年 H1，实现营收 52.87亿元，同减 14.02%；归母净利 2.81 亿元，同减 19.1%；扣非后归母净利 2.19 亿元，同减 22.41%。基本每股收益 0.2 元，加权平均 ROE4.47%，较上年同期下降 1.24 个百分点。点评如下： 粮食等主产品增产明显，收入和利润下滑主要受需求低迷影响。2023 年上半年，全国部分粮食大省遭遇“烂场雨”减产， 全国夏粮单产 366.1 公斤/亩，比上年减少 4.3 公斤/亩，下降 1.2%。 公司加强精细化管理， “洼地提升”取得实效， 夏粮单产和总产均创造历史佳绩，生产水平优于全国。 公司夏粮总产为 62.27 万吨，较去年增加 8.52万吨。其中，自有基地大麦/小麦总产为 6.59 万吨/54.63 万吨， 分别同增 51.24%和 12.27%；小麦平均亩产为 1234 斤， 首次突破 1200 斤，较去年增产 159 斤。 除大小麦之外， 其他产品上半年增长比较明显。菜籽/麦芽/稻种/大米/食用油总产为 1.05万吨/10.36万吨/8.42万吨/15.01 万吨/7.58 万吨，同增 40.64%/16.48%/13.56%/1.97%/31.93%。上半年营收同比下滑 14%， 主要原因有两点： 1、 小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致销量减少。上半年， 小麦/食用油/水稻 销 量 为 10.18 万 吨 /11.04 万 吨 /9.88 万 吨 ， 同 比 下 滑22.28%/32.93%/35.47%； 2、 小麦、食用油等产品销售价格下跌。 报告期末，公司大小麦产品库存增加明显，这些有望在下半年转化为收入。自 2020 年夏播以来，公司经营土地面积稳步增长，土地资源优势进一步扩大。 截至 2023 年夏播，自主经营耕地面积约 128.25 万亩，其中土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约 32.53 万亩。 重大项目推进顺利，核心优势进一步增强。 公司积极推进重大项目，打造规模优势，上半年表决通过了“现代农业研究院综合研发楼项目”立项议案，向打造育繁推一体化的领军企业大步迈进；公司全资子公司苏垦粮油于 2023 年 6 月收购了靖江龙威粮油名下资产，粮油业务规模进一步扩大； 此外， 终止了乌克兰项目，规避了地缘冲突风险。公司积极推进研发和品牌管理工作，优势进一步增强。上半年，大华种业共有 5 个品种通过省级审定， 2 个品种通过国审；品牌管理上，大华种业依托省外分公司为支点不断驱动省外市场宣传和开拓，扩大了对新市场的影响； 苏垦米业探索新媒体运营体系，创建了“苏垦优品”、“苏垦 SUKEN 大米”品牌抖音新媒体平台，通过直播、短视频、线上线下推广等形式提升了“苏垦”品牌影响力和消费者认可度。 盈利预测与投资建议。 在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，粮食安全和种源自主可控的战略地位更为凸显，种业与粮食种植产业有望持续获得强政策支持，粮食价格也有望保持长期稳中上涨趋势。受益于此，公司核心主业粮食种植和种子业务有望保持良好的增长势头。随着耕地资源优势的加强，主业盈利能力也有望逐渐增强。 预计公司 23/24 年归母净利润 9.21/10.4 亿元,对应 PE 为18.08/17.54 倍， 维持“ 增持”评级。 风险提示： 粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

     苏垦农发(601952) 事件：公司发布 2023 年半年报。上半年营收 52.88 亿元，同比-14.02%，归母净利润2.81 亿元，同比-19.10%；单 2 季度营收 28.34 亿元，同比-20.89%，环比+15.51%，归母净利润 1.62 亿元，同比-22.8%，环比+36.47%。公司上半年业绩符合市场预期。 上半年公司在农业生产及面积上取得突破，自有基地小麦平均亩产首次突破 1200 斤，苏州苏垦拓展土地面积 4.2 万亩； 2023 年 6 月全资子公司苏垦粮油以 1.82 亿元竞得靖江龙威粮油工业有限公司名下破产清算资产。 公告显示，利润下滑源自报告期内小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致销量减少，营业收入下降；小麦、食用油等产品销售价格下跌、期初库存水稻生产成本上升导致毛利下降；同时新麦销量较上年同期减少，该部分营收和毛利未在上半年兑现。 根据公司半年度业绩快报数据显示，上半年自产小麦产量同比+12.27%，但销量同比-22.28%，外采小麦销量同比-24.18%，水稻销量同比-35.47%，食用油销量同比-32.93%。我们判断销量下降有两个原因，一是上半年国内消费环境整体较差；二是上半年产品价格下降导致贸易及囤积性需求大幅减弱。 受到增产预期、进口数量增加以及饲料需求低迷因素影响，上半年小麦价格持续走低。以江苏地区为例，6 月末小麦价格较 2022 年末下跌 12.3%。临近收获的异常天气让丰产预期落空，下游采购积极性增强，6 月末至今，江苏地区小麦上涨 4.3%。根据美国农业部 8 月预估数据， 23/24 年度中国小麦产量 1.37 亿吨， 7 月预估为 1.4 亿吨， 22/23年度为 1.38 亿吨；预估 23/24 年度全球小麦库存 2.66 亿吨，同比下降 0.03 亿吨，库存消费比为 33.3%，是近 9 年最低水平。 上半年水稻价格小幅回落，以江苏粳稻为例，6 月末价格较 2022 年末下跌 2.9%。联合国粮食及农业组织 8 月初数据，受到需求强劲以及印度限制出口影响，全球大米价格指数创 12 年最高水平。6 月末至今，江苏地区粳稻上涨 5.9%。美国农业部预估 23/24年度全球大米库存 1.72 亿吨，同比下降 0.02 亿吨，库存消费比为 32.9%，是近 7 年最低水平。 7 月 18 日，俄罗斯退出黑海粮食协议，加剧市场对全球粮食供应的担忧，但美国农业部 8 月供需报告（较 7 月）并未调整 23/24 年度乌克兰小麦及玉米的出口预估，仍为1050 万吨、1950 万吨，但低于 22/23 年度的 1680 万吨、2550 万吨。8 月 18 日，乌克兰与罗马尼亚签署协议，确保乌粮食可通过罗马尼亚出口。此外，频发的异常天气也增加了全球粮食供应的不确定性。 投资建议：维持“买入”评级。受农产品价格回落和市场需求低迷影响，公司上半年业绩同比回落。下半年麦价、稻价有望重回景气，随着需求修复，食用油销量回升亦贡献业绩增量。考虑到上半年业绩下滑以及未来粮食价格趋稳，我们下调业绩预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 113.8/120.6/129.2 亿元（2023-2024 年前值为150.7/168.6 亿元）；归属母公司净利润分别为 6.98/7.99/9.32 亿元（2023-2024 年前值为 12.1/11.5 亿元） ，当前股价对应 PE 分别为 23.7/20.7/17.7 倍。 风险提示：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

     苏垦农发(601952) 夏粮总产单产均创历史佳绩，业绩短期承压长期向好，维持“买入”评级 苏垦农发发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入52.88亿元（同比-14.02%），归母净利润2.81亿元（同比-19.10%）。报告期内，公司种植主业实现夏粮总产62.27万吨（同比+15.85%），自有基地小麦平均亩产1234斤（同比+14.79%），再创新高。但受小麦、水稻、食用油等主产品需求低迷，销量及价格下行影响，公司利润承压，我们下调公司2023-2025年归母净利润为7.43/9.83/11.64亿元（原预测分别为9.38/10.78/12.35亿元），对应EPS分别为0.54/0.71/0.84元，当前股价对应PE为22.4/16.9/14.3倍，公司夏粮单产、总产均创历史佳绩，短期业绩承压不改长期经营向好，维持“买入”评级。 耕地面积稳增粮油产能并购扩张，种植、粮油业务短期承压长期向好 报告期内，公司种植板块实现营收6.61亿元（同比-14.90%），2023年夏播，公司自主经营耕地面积达128.25万亩，保持稳步增长。粮油板块实现营收11.18亿元（同比-38.56%），公司已有超30万吨食用油精炼产能，并不断并购优质资产，2023年6月公司以1.8亿元竞得靖江龙威（拥有50万吨以上棕榈油产能），预计2年后可投产。报告期内，公司自产小麦、外采小麦、水稻、食用油销量分别为10.18、17.06、9.88、11.04万吨，分别同比-22.28%、-24.18%、-35.47%、-32.93%，公司种植及食用油业务受需求低迷影响，短期销量承压。公司6月小麦丰收预计下半年兑现利润，前期暴雨洪灾对小麦供给影响逐步显现，下半年小麦价格趋于上行，且随我国经济支持政策逐步出台，公司各类产品销量逐步好转。 稻种优势明显销量稳步增长，麦芽业务聚焦高端前景广阔 报告期内，公司种子板块实现营收17.48亿元（同比+189.06%），其中稻种销量6.99万吨，同比+22.52%，孙公司大华种业再次获评农业产业化国家重点龙头企业。麦芽板块实现营收5.38亿元（同比+37.79%），公司麦芽业务产能25万吨，聚焦拓展高端品牌市场，报告期内公司销售麦芽11.94万吨（同比+9.36%），累计完成高端麦芽发货4.19万吨，完成全年高端麦芽发货预算64%。 风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

     苏垦农发(601952) 公司发布2023年一季报。一季度实现营业收入24.5亿元，同比-4.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比-13.4%。 原粮需求偏弱，公司销售节奏有所放缓。受行业原粮需求偏弱影响，公司Q1销售原粮21.42万吨，同比减少22%，其中大小麦/水稻分别销售10.4/3.6万吨，同比分别下降16%/51.6%。种子销量4.66万吨，同比减少8%，其中麦种销量1.9万吨，同比减少31.1%；稻种销量2.74万吨，同比增加20.3%。总体看，粮食端销售略有承压，后续静待需求恢复。一季度末，公司仍有大小麦、水稻库存分别32.38、42.83万吨，同比+56%、-15.2%，库存相对殷实，以待未来贡献利润。 粮价环比下降，其他收益同比上升。一季度，行业粮食价格表现相对疲软，江苏小麦现货均价3158.5元/吨，环比下降1.7%；粳稻现货均价2834元/吨，环比下降1.4%，受粮价走弱影响，公司盈利能力略有下滑，一季度毛利率12.77%，同比下降1.23pct；净利率5.02%，同比下降1pct。一季度其他收益3272万，同比上升58.9%，从2022年年报来看，公司其他收益大部分为政府补贴，补贴规模一方面随着公司种植面积的增加而增长，同时随着公司种植结构而优化，公司去年增加了大豆玉米带状符合种植推广补贴。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.64、10.77、11.46亿，同比增长16.7%、11.8%、6.4%，根据前次估值水平，给予23年21xPE，目标价14.70元，公司业绩稳增，面积扩张和粮价弹性持续兑现，农垦龙头发展前景可期，维持“买入”评级。 风险提示 农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、内部关联交易风险等。