建设银行(601939) 核心观点 2025年营收利润小幅增长。公司2025年实现营业收入7610亿元，同比增长1.9%，增速较前三季度略高1.1个百分点；2025年实现归母净利润3389亿元，同比增长1.0%，增幅较前三季度略高0.4个百分点。2025年加权平均ROE10.0%，同比下降0.7个百分点。从业绩增长归因来看，净息差下降是最大拖累因素，生息资产规模扩张和其他非息收入增长支撑利润。 资产规模扩张提速。公司2025年末资产总额45.63万亿元，较上年末增长12.5%，资本补充后资产增长提速。2025年末贷款总额同比增长7.5%至27.72万亿元，存款同比增长7.4%至30.84万亿元。公司2025年末核心一级资本充足率14.63%，资本充足，2025年度分红率稳定在30%。 净息差环比降幅明显收窄。公司2025年披露的日均净息差1.34%，同比下降 17bps，主要受LPR下降、市场利率下行等因素影响，生息资产收益率降幅 大于负债成本降幅。2025年生息资产收益率同比下降48bps至2.70%，其中贷款收益率同比下降59bps至2.84%；2025年负债成本同比下降35bps至1.50%，其中存款成本同比下降33bps至1.32%。2025年四季度单季净息差1.28%，环比三季度小幅降低1bp，降幅明显收窄。 其他非息收入大幅增长。公司2025年实现手续费净收入1103亿元，同比增长5.1%，主要得益于理财产品和基金管理费、代销基金、债券承销等收入增长。2025年实现其他非息收入780亿元，同比增长49.5%，主要得益于债券投资收益增加。 资产质量稳定。2025年末公司不良贷款率1.31%，较年初下降0.03个百分点；年末关注贷款率1.77%，较年初下降0.12个百分点；测算的全年不良生成率0.48%，较上年持平；2025年末拨备覆盖率233%，较年初略微降低1个百分点。整体来看，公司资产质量保持稳定。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润3474/3614亿元（上次预测值3534/3688亿元）、2028年归母净利润3780亿元，同比增速2.5%/4.0%/4.6%；摊薄EPS为1.31/1.36/1.42元；当前股价对应的PE为7.3/7.0/6.7x，PB为0.67/0.63/0.59x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。