永辉超市(601933) 事件描述 4月17日，公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入535.08亿元，同比下降20.82%；录得归母净亏损25.52亿元，录得扣非后净亏损34.17亿元。2026Q1，公司实现营业收入133.67亿元，同比下降23.53%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长94.40%，实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长79.55%。 事件点评 2026Q1公司单季度实现盈利。营收端，2025年，公司实现营收535.08亿元，同比下降20.82%；营收下降主因：公司主动进行大幅度门店优化以及战略和经营模式转型，2025年，公司关闭381家尾部门店。线上渠道方面，2025年，线上业务营收100.9亿元，占公司营收比重18.9%。其中，“永辉线上超市”自营到家业务营收56.6亿元，第三方平台到家业务营收44.3亿元。业绩端，2025年，录得归归母净亏损25.52亿元，录得扣非后净亏损34.17亿元。亏损主因：（1）公司深度改革了供应链，短期面临缺货及毛利率下滑的压力；（2）调改门店相关的资产报废与一次性投入、关闭门店相关的人员离职赔偿及租赁违约赔偿等；（3）公司计提资产减值准备3.50亿元。2026Q1，公司实现归母净利润2.87亿元，同比增长94.40%，实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长79.55%。 截至2026Q1末，公司调改门店达327家。门店方面，截至2025年末，公司开业门店为403家，其中已开业调改门店315家。截至2026Q1末，公司开业门店392家，其中已开业调改门店327家。自有品牌建设方面，截至2025年12月31日，自有品牌累计完成产品开发63支，成功上架57支。截至2025年末，“品质永辉”年度累计销售额达1.16亿元。2026年，公司将持续深耕自有品牌业务，预计开发200支单品；“永辉定制”年度累计销售额达10.30亿元。 2026Q1毛利率实现同比提升。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为19.83%，同比下滑0.63pct；其中，生鲜及加工毛利率14.93%，同比提升2.14pct，食品用品（含服装）毛利率18.72%，同比下滑0.09pct。2026Q1，公司销售毛利率为22.77%，同比提升1.27pct。费用率方面，2025年，公司期间费用率合计25.81%，同比提升1.88pct，主因销售费用率同比提升1.39pct、管理费用率同比提升0.83pct，而财务费用率同比下滑0.16pct、研发费用率同比下滑0.19pct。存货方面，截至2026Q1年末，公司存货30.72亿元，同比下降38.53%。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为6.46亿元，同比下降70.54%。2026Q1，公司经营活动现金流净额为4.78亿元，同比下降16.43%。 投资建议 截至2026Q1末，公司完成了327家门店的调改优化，淘汰关闭了626家尾部店，门店整体质量及经营效率明显提升。同时供应链改革初见成效，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，公司毛利率同环比均实现提升，业绩扭亏为盈。公司存量门店调改逐步进入尾声，自有品牌持续发力，营收规模有望重回增长通道，且盈利能力有望持续修复。预计公司2026-2028年净利润为3.93、5.21、6.80亿元，4月21日收盘价，对应2026-2028年PE为89.6/67.6/51.8倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 超市行业同质化竞争加剧；自有品牌拓展不及预期；调改门店日均销售不及预期。

     永辉超市(601933) 投资要点 业绩简评：公司2025年实现营收535.1亿元，同比-20.8%；归母净利润-25.5亿元，同比增亏10.9亿元；扣非归母净利润-34.2亿元，同比增亏10.1亿元。2026Q1实现营收133.7亿元，同比-23.5%；归母净利润2.9亿元，同比+94.4%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+79.5%。 利润率与费用率：2025年全年，公司毛利率为19.8%，同比-0.6pct，主要因公司推行裸价直采模式导致采购端结构调整，高毛利率服务业收入（毛利率89.9%）同比大幅下降45.5%。销售/管理/财务费用率分别为20.7%/3.5%/1.5%，同比+1.4/+0.8/-0.2pct。财务费用率下降主要因闭店后租赁负债利息支出减少。2026Q1，公司毛利率22.8%，同比+1.3pct；销售净利率2.1%，同比+1.4pct。费用率整体保持稳定，销售/管理/财务费用率分别为16.7%/2.5%/1.3%，同比+0.1/+0.1/-0.2pct。毛利率提升主要受益于供应链改革初见成效及自有品牌销售占比增加。 调改进展较快门店质量显著改善，未来将大力发展自有商品：①门店方面，2025年公司大力推进门店网络优化，全年新开9家、关闭381家门店，年末门店总数降至403家（覆盖24个省市）。全年累计调改开业315家门店，门店从商品结构、购物环境、服务体验等方面进行全面升级。收入下滑主要因大量尾部门店关闭，调改门店收入较上年同期有所上升但难以完全抵消。2026Q1，公司门店数进一步调整至392家（新开2家、关闭13家），调改门店增至327家。调改门店同比营收增长16.57%。②商品方面，2025年公司全品类年销售额557.2亿元，打造18支亿元级大单品，其中生鲜、3R品类亿元大单品达10支，销售额同比增长70%。自有品牌“品质永辉”年度销售额达1.16亿元，定制商品“永辉定制”销售额达10.30亿元。线上业务全年销售额100.9亿元，自营APP注册用户数1.19亿。 未来展望：期待调改成效展现。公司2025年完成了大规模的门店出清与调改，虽然短期内产生了较大的一次性费用（资产处置收益18.9亿元、营业外支出9.8亿元），但为后续经营轻装上阵奠定了基础。2026年公司战略重心由“快速整改”向“精细化深耕”过渡，计划开发200支自有品牌单品和650支定制商品。我们认为，随着尾部门店基本出清、调改门店占比提升至八成以上，公司经营效率有望持续改善。 盈利预测与投资评级：鉴于公司2025年关店381家，调改转型过程中产生较大一次性费用导致亏损显著扩大，但调改门店经营趋势向好、毛利率持续改善。考虑公司调改仍将持续一段时间，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由4.4/10.4亿元下调至-4.4/3.1亿元，新增2028年归母净利润预期为10.5亿元，对应2026-2028年同比减亏83%/扭亏/增长236%，维持“增持”评级。 风险提示：调改和关店相关亏损；调改店模型持续性；消费需求波动等

     永辉超市(601933) 公司2026年一季度归母净利润同比+94.4% 公司发布年报、一季报：2025年实现营收535.08亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润-25.52亿元（2024年为-14.65亿元）；2026Q1实现营收133.67亿元（-23.5%），归母净利润2.87亿元（+94.4%）。考虑公司调改费用支出和大幅度门店关闭影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为-7.78/4.20/11.05亿元（2026-2027年原值4.10/11.95亿元），对应EPS为-0.09/0.05/0.12元，当前股价对应2027-2028年PE为85.9/32.6倍。我们认为，公司全面启动第二阶段调改工作，精细化深耕有望带来门店经营改善，当前估值合理，维持“买入”评级。 公司主动关闭尾部门店导致营收下降，2026Q1毛利率有所提升 分行业看，2025年公司零售业/服务业分别实现营收514.33/20.74亿元，同比分别-19.3%/-45.5%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收233.53/280.80亿元，同比分别-19.0%/-19.6%。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率为19.8%（-0.6pct），2026Q1综合毛利率为22.8%（+1.3pct），销售/管理/财务费用率分别为16.7%（+0.1pct）/2.5%（+0.1pct）/0.0%（-0.2pct），费用率趋于稳定，供应链改革初见成效，盈利能力有所提升。 自有品牌开发提速，门店正式进入精细化调改阶段 （1）供应链：公司加速尾部供应商汰换，精选200家核心供应商加强合作；（2）自有品牌：公司深化“商品中心化”改革，自有品牌开发进程加速，截至2025年底，自有品牌累计完成产品开发63支、成功上架57支，定制商品累计完成500支厂牌开发落地，同时成功打造18支亿元级大单品；（3）门店调改：截至2026年3月底，公司共调改327家门店，胖东来理念与公司经营体系加速融合，公司正式进入以“价值深耕”为核心的第二阶段精细化调改，以商品力与场景力为两大抓手，聚焦经营效率提升和顾客满意度提升。 风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓。