序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国信证券 | 刘孟峦,胡瑞阳 | 首次 | 增持 | 煤、电价下行业绩承压,煤电一体成长可期 | 2025-08-29 |
新集能源(601918)
核心观点
公司发布2025年半年报:2025H1公司实现营收58.1亿元,同比-2.9%,归母净利润9.2亿元,同比-21.7%。其中2025Q2公司实现营收29.0亿元,同比-0.9%,归母净利润3.9亿元,同比-32.8%、环比-26.9%。业绩下滑主要系煤价、电价齐降,但三季度随着用电旺季到来,这一情况已有明显改善。煤炭业务:煤炭产/销量增长;煤价下行业绩承压。2025H1公司商品煤产量994万吨,同比+6.2%,商品煤销售量943万吨,同比+3.6%。其中2025Q2公司商品煤产量566万吨,同比+5.5%,商品煤销售量495万吨,同比+6.1%。2025H1公司吨煤售价529元/吨,同比-36元/吨,吨煤成本327元/吨,同比-12元/吨,吨煤毛利201元/吨,同比-24元/吨;其中2025Q2吨煤售价498元/吨,同比-55元/吨,吨煤成本330元/吨,同比-2元/吨,吨煤毛利168元/吨,同比-54元/吨。公司煤炭储量丰富,煤质优良,截至2025年6月末矿权内资源储量61.85亿吨,现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨,共计88.36亿吨;拥有5对生产矿井,合计产能2350万吨,可采年限78年;远期规划总产能3590万吨/年,矿井12座。
电力业务:受益于辛利二期投产,发电量大幅增长,电价下行拖累业绩。2025H1公司发/上网电量分别为67/63亿千瓦时,同比+45%/+44%,主要系2024年下半年板集电厂投运所致;平均上网电价0.372元/千瓦时,同比-9.7%。2025Q2发/上网电量分别为30/29亿千瓦时,同比+42%/+41%,环比-16%/-17%,主要系二季度用电需求不佳;平均上网电价0.368元/千瓦时,同比-11.5%,环比-2%。产能方面,公司控股利辛电厂一期(2*1000MW)和利辛电厂二期(2*660MW);参股宣城电厂;拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂;上饶电厂(2*1000MW)、滁州电厂(2*660MW)、六安电厂(2*660MW)在建,有望于2025年底至2026年中期投运,投运后公司自用煤比例有望提高至90%左右,届时煤电一体化协同优势将充分发挥。此外,公司地处安徽省中部,紧邻经济发达但能源缺乏的长江三角洲地区,利于产品售卖。
投资建议与盈利预测:公司电力业务增长可期,煤电一体业绩稳定性较强,分红率有提升潜力。预计2025-2027年归母净利润19.6/24.8/26.3亿元,对应PE为8.4/6.7/6.3。我们认为公司股价估值区间在6.8-7.6元之间,相对于8月27日收盘价有7%-19%溢价空间,首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示:经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。 |
2 | 开源证券 | 张绪成 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:煤&电价跌业绩承压,关注煤电一体化成长性 | 2025-08-27 |
新集能源(601918)
煤&电价跌业绩承压,关注煤电一体化成长性。维持“买入”评级
公司发布2025年半年报,2025H1公司实现营收58.11亿元,同比-2.91%,实现归母净利润9.2亿元,同比-21.72%,实现扣非归母净利润9.35亿元,同比-17.86%。其中,Q2实现营收29.01亿元,环比-0.29%,实现归母净利润3.89亿元,环比-26.93%;实现扣非归母净利润3.97亿元,环比-26.17%。考虑到2025年煤价和电价回落,我们下调2025-2027年盈利预测,预计2025-2027年实现归母净利润20.4/22.4/24.0亿元(前值为23.8/26.5/29.2亿元),同比-14.8%/+9.9%/+7.2%;EPS分别为0.79/0.86/0.93元,看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长,以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性,预计公司的估值有望显著提升,维持“买入”评级。
H1煤炭业务价跌量增,电力业务亦价跌量增
(1)煤炭业务:产量方面,2025H1公司原煤产量1119.7万吨,同比+7.88%,商品煤产/销量993.7/943.4万吨,同比+6.16%/+3.63%,商品煤产销量均同比提升,同时产销率减少2.33pct至94.9%。单Q2看,原煤产量565.7万吨,环比+2.12%,商品煤产/销量494.9/483万吨,环比-0.8%/+4.93%。价格方面,2025H1公司煤炭平均售价529元/吨,同比-6.3%,单Q2看,煤炭平均售价498元/吨,环比-10.9%,主因煤炭价格环比下降。(2)电力业务:发电量方面,2025H1实现发电量66.7亿千瓦时,同比+44.6%,上网电量62.8亿千瓦时,同比+44.22%,发售电量同比均显著提升;单Q2看,实现发电量30.43亿千瓦时,环比-16.01%,上网电量28.52亿千瓦时,环比-16.75%。价格方面,2025H1公司平均上网电价0.37元/千瓦时,同比-9.7%。
持续推进煤电一体化,分红稳健提升
(1)持续建设煤电一体化:截至2025年6月,公司共有5对生产矿井:新集一矿(180万吨/年)、新集二矿(270万吨/年)、刘庄煤矿(1100万吨/年)、口孜东矿(500万吨/年)、板集煤矿(300万吨/年),生产矿井合计产能2,350万吨/年。目前,公司控股的利辛电厂一期(2*1000MW)、二期(2*660MW)和参股的宣城电厂一期(1*660MW)、二期(1*630MW)已投产运行,煤炭消耗量约占公司产量约50%,开工建设上饶电厂(2*1000MW)、滁州电厂(2*660MW)、六安电厂(2*660MW),公司将充分发挥煤电一体化协同优势,持续提升产能。(2)分红稳健提升:公司现金分红由2018年度每股派发现金红利0.01元提升至2024年度每股派发现金红利0.16元,2024年度现金分红占归母净利润17.32%,持续提升股东回报水平,实现稳健分红。
风险提示:经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;新增产能进度不及预期。 |
3 | 天风证券 | 张樨樨 | 维持 | 买入 | 煤电价格下跌致业绩同比回落,关注电力成长性 | 2025-08-24 |
新集能源(601918)
公司发布2025H1业绩,2025H1归母净利润同比-21.7%
公司发布2025年中报,2025H1公司实现营业收入58.1亿元,同比-2.9%,实现归母净利润9.2亿元,同比-21.7%,实现扣非后归母净利润9.3亿元,同比-17.9%。单Q2来看,公司实现营业收入29亿元,环比-0.3%,实现归母净利润3.9亿元,环比-26.9%,实现扣非后归母净利润4亿元,环比-26.2%。
煤价下跌致业绩同比下滑,降本增效对冲煤价下滑影响
1)原煤产量方面,2025H1公司原煤产量1119.7万吨,同比+7.9%;单季度来看,2025Q2原煤产量565.7万吨,环比+2.1%。2)商品煤产销量方面,2025H1公司商品煤产量/销量993.7/943.4万吨,同比+6.2%/+3.6%,其中利辛板集电厂二期项目3号机组和4号机组分别于2024年8月31日和2024年9月30日通过168小时满负荷试运,2025年以来公司商品煤对外销量同比下滑而对内销量同比提升,2025H1公司商品煤对外/对内销量638.7/304.6万吨,同比-10.3%/+53.6%;单季度来看,2025Q2公司商品煤产量/销量494.9/483万吨,环比-0.8%/+4.9%,其中2025Q2商品煤对外/对内销量345.3/137.8万吨,环比+17.6%/-17.4%。3)售价方面,2025H1公司商品煤吨煤售价528.5元/吨,同比-6.3%,其中对内/对外售价513.4/560.2元/吨,同比-9%/-0.6%;单季度来看,2025Q2公司商品煤吨煤售价498.3元/吨,环比-11.1%,其中对内/对外售价478.4/548.2元/吨,环比-13.7%/-3.8%。4)成本方面,2025H1公司商品煤吨煤成本327.1元/吨,同比-3.5%;单季度来看,2025Q2公司商品煤吨煤成本330.1元/吨,环比+1.9%。5)毛利方面,2025H1公司商品煤吨煤毛利201.4元/吨,同比-10.6%;单季度来看,2025Q2公司商品煤吨煤毛利168.2元/吨,环比-28.8%。
利辛板集电厂二期投产致上网电量同比大增,电价下滑拖累板块盈利1)电量方面:受利辛板集电厂二期两台机组于2024年三季度投产影响,2025年以来公司发电量及上网电量同比大幅增长,2025H1公司发电量/上网电量66.7/62.8亿千瓦时,同比+44.6%/+44.2%,单季度来看,2025Q2公司发电量/上网电量30.4/28.5亿千瓦时,环比-16%/-16.8%。2)上网电价方面:2025H1公司平均上网电价0.3716元/千瓦时,同比-9.7%。
盈利预测与估值
考虑到煤电价格下跌,我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测,预计2025-2027年公司实现归母净利润20/22.7/24亿元(2025-2026年前值26.4/34.2亿元),同比-16.6%/+13.7%/+5.8%;EPS分别为0.77/0.88/0.93元,对应当前股价PE分别为8.4/7.4/7.0倍。公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂有望于2026年集中投运,公司电力仍具成长性,煤电一体化程度提高亦有望增强业绩稳定性,维持“买入”评级。
风险提示:煤价超预期下跌;电厂建设进度不及预期;煤矿生产政策变化。 |
4 | 信达证券 | 李春驰,邢秦浩 | 维持 | 买入 | Q2煤价&发电量价下跌拖累业绩,下半年有望显著改善 | 2025-08-23 |
新集能源(601918)
事件:2025年8月22日,新集能源发布2025年半年报。2025年H1公司实现营业收入58.11亿元,同比-2.91%;实现归母净利润9.20亿元,同比-21.72%;扣非后净利润9.35亿元,同比-17.86%。经营活动现金流量净额16.27亿元,同比-7.32%。其中,单Q2公司实现营业收入29.01亿元,同比-0.89%,环比-0.29%;实现归母净利润3.89亿元,同比-32.79%,环比-26.93%;扣非后净利润3.97亿元,同比-28.59%,环比-26.17%。
点评:
煤炭板块:单季产量增长难抵售价降幅,Q2安徽煤价大幅下跌拖累板块业绩。煤炭产销量方面,2025年H1公司原煤产量1119.65万吨,同比+7.88%;商品煤产量993.72万吨,同比+6.16%;商品煤销量943.37万吨,同比+3.63%。其中,单Q2原煤产量565.71万吨,同比+5.54%,环比+2.12%;商品煤产量494.86万吨,同比+5.97%,环比-0.80%;商品煤销量483.04万吨,同比+5.56%,环比+4.93%。价格方面,2025年H1煤炭销售均价528.53元/吨,同比-6.32%。其中,单Q2煤炭销售均价477.60元/吨,同比-12.58%,环比-17.93%。成本方面,2025年H1商品煤成本327.13元/吨,同比-3.50%。其中,单Q2商品煤成本329.99元/吨,同比-0.59%,环比+1.81%。综合来看,Q2公司煤炭产量同环比持续增长,但由于安徽Q2现货煤炭售价572.925元/吨(淮南动力煤5000K),环比Q1的658.53元/吨降低13.02%,同步拖累板块业绩环比下行-39.93%。但自三季度以来,煤炭行业供需情况出现明显改善:需求侧方面,“迎峰度夏”以来全国气温逐步攀升,7月全社会用电量增速高达8.6%,有力拉动煤电电量和煤炭消费量增长;同时供给侧方面,7月10日国家能源局印发《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》,对山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)的煤矿开展生产情况核查工作。随着煤炭需求持续增长和核查超产工作不断推进,煤价有望在Q3因供需共同发力而实现环比大幅改善,板块业绩有望同步持续向好。
电力板块:Q2煤电同比增长但环比下行,短期需求转好+中期容量电价提升有望缓解板块压力。2025Q2受益于板集二期电厂投产发电,公司售电量同比仍实现大幅增长,但环比发电量受需求不佳拖累有所下行。电量方面,2025H1公司实现上网电量62.78亿千瓦时,同比+44.22%;其中单Q2上网电量28.52亿千瓦时,同比+50.82%,环比-16.75%。电价方面,2025H1实现平均上网电价371.6元/兆瓦时,同比-9.70%。上半年用电需求增速放缓叠加新能源抢装,挤压火电发电出力空间;同时公司火电电价亦有所下行,导致上半年电力板块净利润同比-28.35%。但自三季度“迎峰度夏”以来全国气温逐步攀升,同步带动煤电电量需求,Q3煤电发电量环比或有明显改观;同时,2026年全国各地或将按“1501”号文要求提升煤电容量电价补偿水平,实现对煤电电量替代的合理对冲。公司电力板块业绩有望在短期和中期逐步实现转好。
核心优势:煤电一体化协同发展,资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦,分布于安徽、江西等地。其中,江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设,我们预计均有望于2026年中投运。至2026年,公司煤电控股装机有望达到796万千瓦,带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后,我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应,形成“煤电一体”模式,从而有望获得稳定盈利。同时,公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运,后续暂无在手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升,公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。
盈利预测与投资评级:新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头,其煤炭资产优质、成本管控能力强,电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展,兼具稳健经营和业绩高增长潜力。由于煤价和发电量价的超预期下跌,我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为20.69/25.92/26.15亿元;对应8月22日收盘价的PE分别为8.06/6.44/6.38倍,维持“买入”评级。
风险因素:煤价大幅下降风险,电价和煤电利用小时数下滑风险,项目建设进度不及预期风险,煤矿安全生产事故风险。 |
5 | 民生证券 | 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪 | 维持 | 买入 | 2025年半年报点评:成本管控良好,煤电项目可期 | 2025-08-23 |
新集能源(601918)
事件:2025年8月22日,公司发布2025年半年度报告。2025上半年,公司实现营业收入58.11亿元,同比下降2.91%;实现归母净利润9.20亿元,同比下降21.72%;实现扣非归母净利润9.35亿元,同比下降17.86%。
25Q2利润同环比下滑。25Q2,公司营业收入29.01亿元,同比下降0.89%,环比下降0.29%;实现归母净利润3.89亿元,同比下降32.79%,环比下降26.93%;实现扣非归母净利润3.97亿元,同比下降28.59%,环比下降26.17%。
25Q2煤炭销量同环比增长,成本管控表现良好。1)产销量:25H1,公司原煤产量1120万吨,同比增长7.88%;商品煤产量994万吨,同比增长6.16%;商品煤销量为943万吨,同比增长3.63%。25Q2来看,原煤产量566万吨,同比增长5.45%,环比增长2.12%;商品煤产量495万吨,同比增长6.06%,环比下滑0.80%;商品煤销量为483万吨,同比增长5.47%,环比增长4.93%。
2)价格和成本:25H1,公司吨煤售价为529元/吨,同比下降6.33%;吨煤成本为327元/吨,同比下降3.51%。25Q2来看,吨煤售价为498元/吨,同比下降10.00%,环比下降11.06%;吨煤成本为330元/吨,同比下降0.46%,环比增长1.86%。3)盈利能力:25H1,吨煤毛利为201元/吨,毛利率38.11%,同比下降1.81pct。25Q2来看,吨煤毛利为168元/吨,毛利率33.76%,同比下降6.35pct,环比下降8.40pct。
发电量同比大增,电价同比下滑。得益于板集电厂二期的贡献,25H1公司实现发电量66.66亿千瓦时,同比增长44.60%;上网电量62.78亿千瓦时,同比增长44.22%;平均上网电价为0.3716元/千瓦时,同比下降9.70%。其中,25Q2发电量为30.43亿千瓦时,同比增长41.67%;上网电量为28.52亿千瓦时,同比增长41.12%。
煤电项目建设稳步有序推进,有望于明年贡献增量。公司煤电项目均按计划有序推进,上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计将于2026年建成投运,随着新电厂未来逐步投产,公司发电量有望稳步增长,煤电一体的稳定性优势将更加凸显。此外,公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目,项目动态总投资约6.68亿元,已获安徽省能源局核准并已开工建设,预计2025年年底实现并网发电。
投资建议:公司电厂项目陆续开工投产,业绩有望高速增长,且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为20.45/22.91/25.47亿元,对应EPS分别为0.79/0.88/0.98元,对应2025年8月22日收盘价的PE分别为8/7/7倍,维持“推荐”评级。
风险提示:煤炭价格下行,煤质超预期下降,电厂项目建设进度不及预期。 |