新集能源(601918) 核心观点 公司发布2025年半年报：2025H1公司实现营收58.1亿元，同比-2.9%，归母净利润9.2亿元，同比-21.7%。其中2025Q2公司实现营收29.0亿元，同比-0.9%，归母净利润3.9亿元，同比-32.8%、环比-26.9%。业绩下滑主要系煤价、电价齐降，但三季度随着用电旺季到来，这一情况已有明显改善。煤炭业务：煤炭产/销量增长；煤价下行业绩承压。2025H1公司商品煤产量994万吨，同比+6.2%，商品煤销售量943万吨，同比+3.6%。其中2025Q2公司商品煤产量566万吨，同比+5.5%，商品煤销售量495万吨，同比+6.1%。2025H1公司吨煤售价529元/吨，同比-36元/吨，吨煤成本327元/吨，同比-12元/吨，吨煤毛利201元/吨，同比-24元/吨；其中2025Q2吨煤售价498元/吨，同比-55元/吨，吨煤成本330元/吨，同比-2元/吨，吨煤毛利168元/吨，同比-54元/吨。公司煤炭储量丰富，煤质优良，截至2025年6月末矿权内资源储量61.85亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.36亿吨；拥有5对生产矿井，合计产能2350万吨，可采年限78年；远期规划总产能3590万吨/年，矿井12座。 电力业务：受益于辛利二期投产，发电量大幅增长，电价下行拖累业绩。2025H1公司发/上网电量分别为67/63亿千瓦时，同比+45%/+44%，主要系2024年下半年板集电厂投运所致；平均上网电价0.372元/千瓦时，同比-9.7%。2025Q2发/上网电量分别为30/29亿千瓦时，同比+42%/+41%，环比-16%/-17%，主要系二季度用电需求不佳；平均上网电价0.368元/千瓦时，同比-11.5%，环比-2%。产能方面，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW）；参股宣城电厂；拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂；上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）在建，有望于2025年底至2026年中期投运，投运后公司自用煤比例有望提高至90%左右，届时煤电一体化协同优势将充分发挥。此外，公司地处安徽省中部，紧邻经济发达但能源缺乏的长江三角洲地区，利于产品售卖。 投资建议与盈利预测：公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力。预计2025-2027年归母净利润19.6/24.8/26.3亿元，对应PE为8.4/6.7/6.3。我们认为公司股价估值区间在6.8-7.6元之间，相对于8月27日收盘价有7%-19%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

     新集能源(601918) 煤&电价跌业绩承压，关注煤电一体化成长性。维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收58.11亿元，同比-2.91%，实现归母净利润9.2亿元，同比-21.72%，实现扣非归母净利润9.35亿元，同比-17.86%。其中，Q2实现营收29.01亿元，环比-0.29%，实现归母净利润3.89亿元，环比-26.93%；实现扣非归母净利润3.97亿元，环比-26.17%。考虑到2025年煤价和电价回落，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润20.4/22.4/24.0亿元（前值为23.8/26.5/29.2亿元），同比-14.8%/+9.9%/+7.2%；EPS分别为0.79/0.86/0.93元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值有望显著提升，维持“买入”评级。 H1煤炭业务价跌量增，电力业务亦价跌量增 （1）煤炭业务：产量方面，2025H1公司原煤产量1119.7万吨，同比+7.88%，商品煤产/销量993.7/943.4万吨，同比+6.16%/+3.63%，商品煤产销量均同比提升，同时产销率减少2.33pct至94.9%。单Q2看，原煤产量565.7万吨，环比+2.12%，商品煤产/销量494.9/483万吨，环比-0.8%/+4.93%。价格方面，2025H1公司煤炭平均售价529元/吨，同比-6.3%，单Q2看，煤炭平均售价498元/吨，环比-10.9%，主因煤炭价格环比下降。（2）电力业务：发电量方面，2025H1实现发电量66.7亿千瓦时，同比+44.6%，上网电量62.8亿千瓦时，同比+44.22%，发售电量同比均显著提升；单Q2看，实现发电量30.43亿千瓦时，环比-16.01%，上网电量28.52亿千瓦时，环比-16.75%。价格方面，2025H1公司平均上网电价0.37元/千瓦时，同比-9.7%。 持续推进煤电一体化，分红稳健提升 （1）持续建设煤电一体化：截至2025年6月，公司共有5对生产矿井：新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）、板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2,350万吨/年。目前，公司控股的利辛电厂一期（2*1000MW）、二期（2*660MW）和参股的宣城电厂一期（1*660MW）、二期（1*630MW）已投产运行，煤炭消耗量约占公司产量约50%，开工建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），公司将充分发挥煤电一体化协同优势，持续提升产能。（2）分红稳健提升：公司现金分红由2018年度每股派发现金红利0.01元提升至2024年度每股派发现金红利0.16元，2024年度现金分红占归母净利润17.32%，持续提升股东回报水平，实现稳健分红。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

     新集能源(601918) 公司发布2025H1业绩，2025H1归母净利润同比-21.7% 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入58.1亿元，同比-2.9%，实现归母净利润9.2亿元，同比-21.7%，实现扣非后归母净利润9.3亿元，同比-17.9%。单Q2来看，公司实现营业收入29亿元，环比-0.3%，实现归母净利润3.9亿元，环比-26.9%，实现扣非后归母净利润4亿元，环比-26.2%。 煤价下跌致业绩同比下滑，降本增效对冲煤价下滑影响 1）原煤产量方面，2025H1公司原煤产量1119.7万吨，同比+7.9%；单季度来看，2025Q2原煤产量565.7万吨，环比+2.1%。2）商品煤产销量方面，2025H1公司商品煤产量/销量993.7/943.4万吨，同比+6.2%/+3.6%，其中利辛板集电厂二期项目3号机组和4号机组分别于2024年8月31日和2024年9月30日通过168小时满负荷试运，2025年以来公司商品煤对外销量同比下滑而对内销量同比提升，2025H1公司商品煤对外/对内销量638.7/304.6万吨，同比-10.3%/+53.6%；单季度来看，2025Q2公司商品煤产量/销量494.9/483万吨，环比-0.8%/+4.9%，其中2025Q2商品煤对外/对内销量345.3/137.8万吨，环比+17.6%/-17.4%。3）售价方面，2025H1公司商品煤吨煤售价528.5元/吨，同比-6.3%，其中对内/对外售价513.4/560.2元/吨，同比-9%/-0.6%；单季度来看，2025Q2公司商品煤吨煤售价498.3元/吨，环比-11.1%，其中对内/对外售价478.4/548.2元/吨，环比-13.7%/-3.8%。4）成本方面，2025H1公司商品煤吨煤成本327.1元/吨，同比-3.5%；单季度来看，2025Q2公司商品煤吨煤成本330.1元/吨，环比+1.9%。5）毛利方面，2025H1公司商品煤吨煤毛利201.4元/吨，同比-10.6%；单季度来看，2025Q2公司商品煤吨煤毛利168.2元/吨，环比-28.8%。 利辛板集电厂二期投产致上网电量同比大增，电价下滑拖累板块盈利1）电量方面：受利辛板集电厂二期两台机组于2024年三季度投产影响，2025年以来公司发电量及上网电量同比大幅增长，2025H1公司发电量/上网电量66.7/62.8亿千瓦时，同比+44.6%/+44.2%，单季度来看，2025Q2公司发电量/上网电量30.4/28.5亿千瓦时，环比-16%/-16.8%。2）上网电价方面：2025H1公司平均上网电价0.3716元/千瓦时，同比-9.7%。 盈利预测与估值 考虑到煤电价格下跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润20/22.7/24亿元（2025-2026年前值26.4/34.2亿元），同比-16.6%/+13.7%/+5.8%；EPS分别为0.77/0.88/0.93元，对应当前股价PE分别为8.4/7.4/7.0倍。公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂有望于2026年集中投运，公司电力仍具成长性，煤电一体化程度提高亦有望增强业绩稳定性，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌；电厂建设进度不及预期；煤矿生产政策变化。

     新集能源(601918) 事件：2025年8月22日，新集能源发布2025年半年报。2025年H1公司实现营业收入58.11亿元，同比-2.91%；实现归母净利润9.20亿元，同比-21.72%；扣非后净利润9.35亿元，同比-17.86%。经营活动现金流量净额16.27亿元，同比-7.32%。其中，单Q2公司实现营业收入29.01亿元，同比-0.89%，环比-0.29%；实现归母净利润3.89亿元，同比-32.79%，环比-26.93%；扣非后净利润3.97亿元，同比-28.59%，环比-26.17%。 点评： 煤炭板块：单季产量增长难抵售价降幅，Q2安徽煤价大幅下跌拖累板块业绩。煤炭产销量方面，2025年H1公司原煤产量1119.65万吨，同比+7.88%；商品煤产量993.72万吨，同比+6.16%；商品煤销量943.37万吨，同比+3.63%。其中，单Q2原煤产量565.71万吨，同比+5.54%，环比+2.12%；商品煤产量494.86万吨，同比+5.97%，环比-0.80%；商品煤销量483.04万吨，同比+5.56%，环比+4.93%。价格方面，2025年H1煤炭销售均价528.53元/吨，同比-6.32%。其中，单Q2煤炭销售均价477.60元/吨，同比-12.58%，环比-17.93%。成本方面，2025年H1商品煤成本327.13元/吨，同比-3.50%。其中，单Q2商品煤成本329.99元/吨，同比-0.59%，环比+1.81%。综合来看，Q2公司煤炭产量同环比持续增长，但由于安徽Q2现货煤炭售价572.925元/吨（淮南动力煤5000K），环比Q1的658.53元/吨降低13.02%，同步拖累板块业绩环比下行-39.93%。但自三季度以来，煤炭行业供需情况出现明显改善：需求侧方面，“迎峰度夏”以来全国气温逐步攀升，7月全社会用电量增速高达8.6%，有力拉动煤电电量和煤炭消费量增长；同时供给侧方面，7月10日国家能源局印发《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，对山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)的煤矿开展生产情况核查工作。随着煤炭需求持续增长和核查超产工作不断推进，煤价有望在Q3因供需共同发力而实现环比大幅改善，板块业绩有望同步持续向好。 电力板块：Q2煤电同比增长但环比下行，短期需求转好+中期容量电价提升有望缓解板块压力。2025Q2受益于板集二期电厂投产发电，公司售电量同比仍实现大幅增长，但环比发电量受需求不佳拖累有所下行。电量方面，2025H1公司实现上网电量62.78亿千瓦时，同比+44.22%；其中单Q2上网电量28.52亿千瓦时，同比+50.82%，环比-16.75%。电价方面，2025H1实现平均上网电价371.6元/兆瓦时，同比-9.70%。上半年用电需求增速放缓叠加新能源抢装，挤压火电发电出力空间；同时公司火电电价亦有所下行，导致上半年电力板块净利润同比-28.35%。但自三季度“迎峰度夏”以来全国气温逐步攀升，同步带动煤电电量需求，Q3煤电发电量环比或有明显改观；同时，2026年全国各地或将按“1501”号文要求提升煤电容量电价补偿水平，实现对煤电电量替代的合理对冲。公司电力板块业绩有望在短期和中期逐步实现转好。 核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设，我们预计均有望于2026年中投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，后续暂无在手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。由于煤价和发电量价的超预期下跌，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为20.69/25.92/26.15亿元；对应8月22日收盘价的PE分别为8.06/6.44/6.38倍，维持“买入”评级。 风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。

     新集能源(601918) 事件：2025年8月22日，公司发布2025年半年度报告。2025上半年，公司实现营业收入58.11亿元，同比下降2.91%；实现归母净利润9.20亿元，同比下降21.72%；实现扣非归母净利润9.35亿元，同比下降17.86%。 25Q2利润同环比下滑。25Q2，公司营业收入29.01亿元，同比下降0.89%，环比下降0.29%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降32.79%，环比下降26.93%；实现扣非归母净利润3.97亿元，同比下降28.59%，环比下降26.17%。 25Q2煤炭销量同环比增长，成本管控表现良好。1）产销量：25H1，公司原煤产量1120万吨，同比增长7.88%；商品煤产量994万吨，同比增长6.16%；商品煤销量为943万吨，同比增长3.63%。25Q2来看，原煤产量566万吨，同比增长5.45%，环比增长2.12%；商品煤产量495万吨，同比增长6.06%，环比下滑0.80%；商品煤销量为483万吨，同比增长5.47%，环比增长4.93%。 2）价格和成本：25H1，公司吨煤售价为529元/吨，同比下降6.33%；吨煤成本为327元/吨，同比下降3.51%。25Q2来看，吨煤售价为498元/吨，同比下降10.00%，环比下降11.06%；吨煤成本为330元/吨，同比下降0.46%，环比增长1.86%。3）盈利能力：25H1，吨煤毛利为201元/吨，毛利率38.11%，同比下降1.81pct。25Q2来看，吨煤毛利为168元/吨，毛利率33.76%，同比下降6.35pct，环比下降8.40pct。 发电量同比大增，电价同比下滑。得益于板集电厂二期的贡献，25H1公司实现发电量66.66亿千瓦时，同比增长44.60%；上网电量62.78亿千瓦时，同比增长44.22%；平均上网电价为0.3716元/千瓦时，同比下降9.70%。其中，25Q2发电量为30.43亿千瓦时，同比增长41.67%；上网电量为28.52亿千瓦时，同比增长41.12%。 煤电项目建设稳步有序推进，有望于明年贡献增量。公司煤电项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计将于2026年建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的稳定性优势将更加凸显。此外，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约6.68亿元，已获安徽省能源局核准并已开工建设，预计2025年年底实现并网发电。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为20.45/22.91/25.47亿元，对应EPS分别为0.79/0.88/0.98元，对应2025年8月22日收盘价的PE分别为8/7/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。