中煤能源(601898) 事件：2026年8月21日，中煤能源发布半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入731.36亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润81.49亿元，同比增长5.8%；扣非后归母净利润为85.44亿元，同比增长11.7%。经营活动现金流量净额98.64亿元，同比增长28.6%；基本每股收益0.61元/股，同比增长5.2%。 点评： 煤炭主业量减价增，盈利能力保持韧性。产销量方面：2026年上半年，受安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂，以及周边矿井事故导致阶段性停产等因素影响，公司实现自产商品煤产量6195万吨，同比下降8.0%；自产商品煤销量6142万吨，同比下降8.5%。价格方面：公司通过优化产品结构，自产商品煤综合售价524元/吨，同比上涨11.5%；其中动力煤销售均价494元/吨，同比上涨13.3%；炼焦煤实现销售均价1017元/吨，同比上涨14.9%。成本方面：受产量下降、部分生产队伍外包转自营致人工成本增加等因素影响，公司自产商品煤单位销售成本为285.69元/吨，同比增加22.72元/吨，增幅为8.6%。尽管产量下滑、成本有所抬升，但煤炭价格的上涨有效对冲了不利影响，煤炭业务毛利达150亿元，同比增加6.53亿元，增幅4.6%，盈利能力保持较强韧性。 化工板块量价齐升，盈利能力大幅改善。2026年上半年，公司化工业务实现营业收入104.31亿元，同比增长11.4%，毛利22.94亿元，同比大幅增长62%。销量方面：聚烯烃销量76.5万吨，同比增长15.9%；尿素销量108.7万吨，同比增长0.7%；甲醇销量100.1万吨，同比增长0.4%。价格方面：聚烯烃销售均价为7017元/吨，同比增长5%；尿素销售均价为1828元/吨，同比增长4.3%；甲醇售价为1868元/吨，同比增长5.5%。成本方面：受上年同期装置大修影响，本期修理费减少，公司聚烯烃单位销售成本为5674元/吨，同比下降11.8%；尿素单位销售成本为1280元/吨，同比微增1.3%；甲醇单位销售成本为1370元/吨，同比增长5.1%。 “煤-电-化-新”产业协同，重点项目建设稳步推进。煤炭板块，受停建整改、区域行业安全监管升级等因素影响，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿及选煤厂初步预计2028年底首采工作面投产。煤化工板块，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目已于2026年7月顺利实现中交，预计投产时间2026年12月；鄂能化“液态阳光”示范项目有望于2026年11月投产。电力与新能源板块，乌审旗2×660MW煤电一体化项目建筑工程基本结束，全面转入设备安装阶段。 财务结构稳健，融资成本持续优化。截至2026年6月30日，公司资产负债率为46.5%，较上年末微增0.7个百分点，维持稳健态势。公司通过持续优化债务结构，上半年财务费用净额为8.90亿元，同比减少1.44亿元，降幅达14%，融资成本进一步下降。 持续实施中期分红，积极加强股东回报。公司高度重视股东回报，决议持续实施中期分红24.45亿元，每股分派0.184元（含税），占2026年上半年归母净利润的30%。持续且稳定的分红政策彰显了公司与投资者共享发展成果。 盈利预测与投资评级：中煤能源拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为185/190/196亿元，每股收益分别为1.39/1.43/1.48元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     中煤能源(601898) 核心观点 公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收731.4亿元（-1.8%），归母净利润81.5亿元（+5.8%），扣非归母净利润85.4亿元（+11.7%）；其中2026Q2公司实现营收389.5亿元（+8.0%），归母净利润43亿元（+15.4%），扣非归母净利润47亿元（+26.5%）。 煤炭业务：煤炭售价反弹；但受安检趋严、部分煤矿过断层或搬家到面等的影响，2026Q2煤炭产销量同比下降，但环比有所修复。2026Q2公司商品煤产量3178万吨，同比-6.5%，环比+5.3%，其中动力煤产量2990万吨（同比-5.3%），炼焦煤产量188万吨（同比-21.7%）；商品煤销售量6368万吨，同比-1.3%，其中自产商品煤销量3172万吨，同比-7.9%。2026Q2自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为521元/吨、1041元/吨，分别同比+102元/吨、+198元/吨。2026Q2自产商品煤单位销售成本292元/吨，同比+35.7元/吨；2026上半年自产商品煤单位销售成本285.7元/吨，同比+22.7元/吨，分项目看，部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使吨煤人工成本同比增加；自营队伍作业增加以及产销量同比减少使吨煤材料成本同比增加；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占本公司自产商品煤总销量的比重提高，使吨煤运输费用及港杂费用同比增加；产销量同比减少使吨煤折旧及摊销成本同比增加；其他成本同比减少主要是外包队伍作业和井下零星矿务工程减少等使外包矿务工程费同比减少。项目进展方面，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿及选煤厂初步预计2028年底首采工作面投产。 煤化工业务：国际油价上涨，二季度业绩大幅改善。2026Q2公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比+28.9%/-37.6%/+4.7%/-27.3%，价格分别同比+1266/+84/+447/+91元/吨，主要系地缘冲突致油价大幅上涨；单位销售成本分别同比-1398/-65/+207/+795元/吨，其中聚烯烃单位销售成本大幅减少主要系上年同期聚烯烃装置按计划大修致基数较高，甲醇成本上涨主要系煤价上行，硝铵成本大幅增加主要系装置按计划大修的影响。项目进展方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目全部工艺装置目前已中交，预计投产时间2026年12月；鄂能化“液态阳光”示范项目已进入试车阶段，预计投产时间2026年11月；乌审旗2×660MW煤电一体化项目全面转入设备安装阶段；陕西公司中煤榆阳100MW风电项目开工建设；上海能源完成启东吕四海域400MW渔光互补光伏项目100%股权收购；图克绿色低碳产业园区顺利推进，三聚氰胺子项预计10月份开工建设；公司与甘肃省深度合作，推进陇东综合能源基地建设，打造世界一流能源清洁低碳高效利用创新示范基地。 中期分红率30%。根据2026年中期利润分配方案公告，公司拟A股每股派发现金红利0.184元（含税），分红比例为30%，对应2026年8月27日收盘价的A/H股息率分别为1.23%/1.79%。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 投资建议：考虑公司煤炭产量降低影响业绩兑现，下调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润为184/195/200亿元（前值为202/208/213亿元）。2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望改善，且26-27年随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”评级。 风险提示：煤炭和烯烃等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

     中煤能源(601898) 央企煤炭巨头增长稳健，分红潜力凸显投资价值，维持“买入”评级 公司背靠国务院国资委，为中煤集团旗下核心上市平台。上市以来煤炭主业竞争力持续提升，向世界一流能源企业迈进。2026年煤价周期上行，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为205.00/220.63/242.17亿元。EPS分别为1.55/1.66/1.83元，当前股价对应PE分别为9.6/8.9/8.1倍。2026年公司分红潜力大，多元化产业链齐头并进增量可期，维持“买入”评级。 煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势 公司煤炭资源位列行业前列。截至2025年末，公司持有煤炭可采储量129.05亿吨，控股范围内在产产能超1.57亿吨/年，均居可比公司前列。2026H1年公司煤炭自产煤/买断贸易煤/进出口和国内代理煤销售分别为0.61/0.46/0.12亿吨；自产煤以动力煤为主，自产动力煤/炼焦煤产量0.58/0.04亿吨，销量0.58/0.04亿吨。公司目前在建项目里必/苇子沟煤矿核定产能0.04/0.03亿吨/年，预计2028/2027年投产，另有大海则煤矿0.04亿吨/年储备产能。此外，集团承诺将在2028年5月前注入资源发展公司及华昱公司股权，合计核定产能0.32亿吨/年。前期项目方面，马营堡井田/丰予井田/大海则二号井设计产能合计0.32亿吨/年。相关项目若顺利获批，有望为公司中长期产能接续提供增量。公司资源有序开发，新矿产能占在产产能比重高，支撑板块毛利水平维持优势。 其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润 （1）煤化工业务布局聚烯烃/甲醇/尿素/硝铵，煤炭自给率超80%，新增重点煤化工项目有望于2026年落地。（2）煤炭装备业务持续赋能主业，2026H1内部销售占该业务收入达13.71%。（3）金融业务2020-2026H1累计节约财务费用28.6亿元，资金归集与内部信贷为主业发展提供支撑。（4）电力业务方面，乌审旗煤电一体化项目全面转入设备安装阶段、“液态阳光”项目配套建设投产在途。 风险提示：国际能源异常下行、煤价上涨不及预期、生产安全事故

     中煤能源(601898) 央企龙头业绩稳健增长，价格回升盈利兑现，维持“买入”评级 公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入/归母净利润分别为731.36/81.49亿元，同比-1.75%/+5.77%。单季度看，公司实现营业收入/归母净利润分别为389.47/43.05亿元，同比+8.05%/+15.51%。公司2026年中期拟每10股派发现金股利1.84元，合计派发现金股利24.45亿元。2026年煤价周期上行，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为205.00/220.63/242.17亿元（原2026-2028年预测分别为161.19/168.73/182.47亿元），EPS分别为1.55/1.66/1.83元，当前股价对应PE分别为9.2/8.6/7.8倍。2026年公司分红潜力增长，多元化产业链齐头并进增量可期，维持“买入”评级。 煤炭业务：提质增效方案落地，量价稳定盈利韧性 截至2026H1煤炭业务实现营业收入579.46亿元，同比-4.33%；毛利150.00亿元，同比+4.55%，公司收缩低毛利贸易煤业务，自产煤顺周期盈利能力明显改善。自产商品煤/买断贸易煤收入分别为321.90/254.23亿元，同比+2.1%/-11.6%。公司煤炭业务毛利率为25.89%，同比+2.20pct，其中自产商品煤/买断贸易煤毛利率为45.49%/0.91%，同比+1.45/-0.40pct。2026Q2煤价进入上行周期，自产煤量价齐升业绩释放。自产商品煤销量3172万吨，环比+6.80%，吨价/吨成本/吨毛利分别为550.22/292.18/258.04元，环比+10.93%/+4.81%/+18.78%。贸易煤销量2288万吨，环比-2.35%，吨价/吨成本/吨毛利分别为602.25/598.84/3.41元。进出口煤炭代理量908万吨，环比+214.19%，代理单价9.95元/吨，环比+65.83%。公司发布2026年度“提质增效重回报”方案，计划2026年自产商品煤产销量均不低于1.31亿吨，加权平均净资产收益率在8.0%至12.0%之间。 其他业务：煤化工盈利能力修复，装备、金融业务承压 （1）地缘动荡推动化工品价格上行，公司煤化工业务盈利修复。2026H1公司煤化工业务营业收入/毛利104.31/22.94亿元，同比+11.44%/+62.01%。2026Q2化工品合计销售137.80万吨，同比-1.99%。（2）2026H1煤矿装备业务实现收入/毛利39.60/7.33亿元，同比-16.93%/-22.92%，毛利率18.51%，同比-1.44pct。（3）2026H1金融业务实现收入/毛利9.25/5.40亿元，同比-20.80%/-31.73%。 风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。

     中煤能源(601898) 事件描述 公司发布2026年半年度报告，实现营业收入为731.36亿元，同比下降1.8%；归母净利润为81.49亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润为85.44亿元，同比增长11.7%。 事件点评 产销量承压，煤炭业务毛利增长。受安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂，以及周边矿井事故导致阶段性停产等因素影响。上半年，公司完成商品煤产量6195万吨，同比下降8%。原煤工效31.4吨/工，持续保持行业领先水平。实现煤炭销售量11970万吨，同比下降7%，其中自产商品煤销量6142万吨，同比下降8.5%。自产商品煤综合销售价格同比上涨54元/ 吨增加收入33.19亿元；自产商品煤单位销售成本285.69元/吨，煤炭业务实现毛利150.00亿元，同比增加6.53亿元，业务经营稳中提质。毛利率25.9%，比2025年上半年的23.7%提高2.2个百分点。 化工业务量价齐升，毛利同比增长62%。上半年公司完成主要化工产品产量301.7万吨，同比增长1.0%。主要化工产品销量323.5万吨，同比增长2.2%。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别76.5/124.1/100.1/22.8万吨，同比+15.9%/+2.2%/+0.4%/-22.7%。主要化工产品量价齐升，实现毛利22.94亿元，同比增长62.0%。毛利率22.0%，比2025年上半年的15.1%提高6.9个百分点。 金融、电力业务上半年稳健增长。金融业务上半年吸收存款规模994.9亿元，同比增长20.1%；存放同业规模781.1亿元，同比增长28.3%；自营贷款规模303.9亿元，同比下降3.9%。电力业务上半年累计发电量86.2亿千瓦时，同比增加8.3亿千瓦时，实现利润总额5.49亿元。 积极建设绿色低碳产业园区，加快打造“煤-电-化-新”致密产业链。陕 西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目全部工艺装置目前已中交，鄂能化“液态阳光”示范项目已进入试车阶段。乌审旗2×660MW煤电一体化项目全面转入设备安装阶段，陕西公司中煤榆阳100MW风电项目开工建设，上海能源完成启东吕四海域400MW渔光互补光伏项目100%股权收购。与甘肃省深度合作，推进陇东综合能源基地建设，打造世界一流能源清洁低碳高效利用创新示范基地。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为1.4\1.43\1.48元，对应公司8 月21日收盘价14.3元，PE分别为10.2\10\9.7倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

     中煤能源(601898) Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期。维持“买入”评级 公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入341.9亿元，同比-10.9%，环比-8.8%；实现归母净利润38.4亿元，同比-3.2%，环比-28.8%；实现扣非后归母净利润38.5亿元，同比-2.4%，环比-27.8%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为161.19/168.73/182.47亿元，同比-9.9%/+4.7%/+8.1%；EPS分别为1.22/1.27/1.38元；对应当前股价PE为15.4/14.7/13.6倍。公司核心业务稳健，成本优势突出，叠加高分红预期，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。 煤价小幅上行对冲销量下滑，尿素业务迎来盈利修复 2026年Q1煤炭量缩价稳：2026Q1年公司自产商品煤产量3,017万吨，同比-9.5%；商品煤总销量5,602万吨，同比-12.7%。其中自产煤销量2,970万吨，同比-9.1%；贸易煤销量2,343万吨，同比-24.9%；进出口及国内代理业务销量289万吨，同比大幅增长1,011.5%。2026年Q1公司自产商品煤平均售价496元/吨，同比+0.8%，其中动力煤内销均价465元/吨，同比+2.4%，炼焦煤内销均价991元/吨，同比+7.5%，炼焦煤价格涨幅显著；买断贸易煤均价497元/吨，同比+2.3%，国内转销煤均价509元/吨，同比+2.8%。成本略有增加：Q1公司自产商品煤单位销售成本278.76元/吨，同比增长3.3%，主因人工、单位材料及折旧摊销成本上升。煤炭毛利下滑，尿素盈利表现突出：2026年Q1煤炭业务实现毛利66.05亿元，同比下降11.4%。尿素业务量价齐升，2026年Q1销量同比+17.3%；均价同比+5.3%，带动毛利同比+31.9%，成为煤化工板块核心亮点。 推进重点项目建设，高分红政策有望延续 （1）强化重点项目建设，夯实未来增长基础：公司在建项目有序推进，其中榆林二期煤化工项目计划于2026年底投产，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产，山西里必煤矿（400万吨/年）预计2027年投产，为公司远期增长提供动力。此外，公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展。 （2）高分红长期投资价值凸显：公司董事会提议派发2025年度末期股息每股0.217元（含税），叠加已派发的中期股息每股0.166元，2025年全年股利支付率约为35%。公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸引力。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

     中煤能源(601898) 核心观点 公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收341.9亿元（-10.9%），归母净利润38.4亿元（-3.2%），扣非归母净利润38.5亿元（-2.4%）。 煤炭业务：受部分煤矿过断层、搬家到面等的影响，2026Q1煤炭产销量有所下降，全年产量目标不变；结构调整&煤质提升，吨煤售价同比逆势提高。2026Q1公司商品煤产量3017万吨，同比-9.5%，其中动力煤产量2851万吨（-7.1%），炼焦煤产量166万吨（-37.8%）；商品煤销售量5602万吨，同比-12.7%，其中自产商品煤销量2970万吨，同比-9.1%。2026Q1自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为465元/吨、991元/吨，分别同比+11元/吨、+69元/吨。2026Q1自产商品煤单位销售成本278.8元/吨，同比+8.9元/吨，分项目看，部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使人工成本同比增加13元/吨，产销量同比减少使单位材料成本和折旧与摊销成本分别同比增加3元/吨、4元/吨，但加大外包转自营力度和露天矿外包剥离量同比减少等致其他成本同比减少11元/吨。2026Q1煤炭业务实现毛利66亿元，同比-11.4%。 煤化工业务：2026Q1经营稳健；受益于国际油价上涨，二季度业绩有望改善。2026Q1公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比+4.8%/+17.3%/-3.4%/-17.7%，价格分别同比-602/+91/-235/-48元/吨；受益于原料煤和燃料煤采购价格的下降，多数产品成本降低，单位销售成本则分别同比-230/-24/-60/+222元/吨。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为202/208/213亿元（2026-2027年前值为182/191亿元）。2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望改善，且26-27年随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

     中煤能源(601898) 事件描述 公司发布2026年一季报，营业收入为341.89亿元，同比下降10.9%；归母净利润为38.44亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润为38.48亿元，同比下降2.4%。 事件点评 煤炭销量同比下行，毛利率同比小幅改善。公司煤炭业务实现营业收入263.90亿元，比上年同期下降15.6%。其中：自产商品煤销售收入147.27亿元，比上年同期下降8.4%，主要是自产商品煤销售价格同比提高4元/吨，增加收入1.19亿元；销量同比减少298万吨，减少收入14.62亿元。买断贸易煤销售收入116.45亿元，比上年同期下降23.3%，主要是买断贸易煤销 售价格同比提高11元/吨，增加收入2.5亿元；销量同比减少777万吨，减少收入37.78亿元。Q1公司销售毛利率为25.51%，环比-6.53个百分点，同比+0.86个百分点。 尿素量价齐升，单位销售成本普降。煤化工业务方面，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别37.3/53.7/52.4/12万吨，同比-1.3%/+1.7%/+1.9%/-13.7%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别37.2/70.4/51.1/11.6万吨，同比+4.8%/+17.3%/-3.4%/-17.7%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销售价格分别6876/1702/1794/1861元/吨，同比-8.8%/+5.3%/-13.1%/-2.6%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵单位销售成本分别5545/1318/1354/1607元/吨，同比-4%/-1.8%/-4.2%/+15.1%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月28日收盘价18.57元，PE分别为11.2\10.7\10.2倍，维持“增持-A” 投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

     中煤能源(601898) 事件描述 公司发布2025年年度报告，全年营业收入为1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润为178.84亿元，同比下降7.3%；扣非归母净利润为177.17亿元，同比下降7.3%。 事件点评 煤价下行导致毛利率微降。2025年公司煤炭业务全年完成商品煤产量13,510万吨，比上年13,757万吨减少247万吨，下降1.8%。2025年原煤工效35吨/工，保持行业领先水平。全年实现煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2%，其中自产商品煤销量13,636万吨。但受市场影响，自产煤销售价 格485元/吨，同比-13.7%，买断贸易煤销售价格492元/吨，同比-15.6%。 受商品煤销售价格下行影响，煤炭业务实现毛利325.73亿元，比2024年的396.28亿元减少70.55亿元，下降17.8%；毛利率27.1%，比2024年的24.7%提高2.4个百分点。其中，自产商品煤毛利同比减少67.44亿元，毛利率同比下降1.7个百分点；买断贸易煤毛利同比减少2.27亿元，毛利率同比提高0.1个百分点。 煤化工销量增长，成本下降盈利基本稳定。全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨。全年主要煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别138.1/242.3/196.3/58.9万吨，同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%。2025年，受原料煤、燃料煤采购价格下降等影响，聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成本均同比减少。硝铵因副产品收入抵减成本同比减少，使单位销售成本同比增加。2025年，公司煤化工业务实现毛利26.90亿元，比2024年的31.12亿元减少4.22亿元，下降13.6%；毛利率14.4%，比2024年的15.2%下降0.8个百分点。 煤矿装备金融业务毛利率同比增长，经营活动现金流净额受煤价下行有所减少。2025年，公司煤矿装备业务实现毛利20.28亿元，比2024年的19.46亿元增加0.82亿元，增长4.2%；毛利率21.6%，比2024年的17.5%提高4.1个百分点。金融业务实现毛利14.55亿元，比2024年的15.64亿元减少1.09亿元；毛利率65.9%，比2024年的62.4%提高3.5个百分点。经营活动产生的现金流入净额297.92亿元，比2024年净流入341.43亿元减少流入43.51亿元。其中，生产销售活动创造的现金流量净额为234.96亿元，同比减少71.56亿元，主要是煤炭、煤化工产品市场价格下行等影响。 重点项目持续推进，央企市值管理有望提振估值。里必煤矿及选煤厂项目总投资为94.95亿元，建设规模400万吨/年，预计2027年年底实现联合试运转。苇子沟煤矿及选煤厂项目总投资为39.85亿元，建设规模240万吨/年，预计2026年年底实现联合试运转。乌审旗电厂项目总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，预计投产时间2027年下半年。榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，预计投产时间2026年12月。2025年度向全体股东每股派发现金红利人民币0.217元（含税），本年度公司现金分红金额合计为50.74亿元，占2025年度国际财务报告会计准则下本公司股东应占利润的35%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月8日收盘价17.55元，PE分别为10.6\10.1\9.7倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

     中煤能源(601898) 核心观点 公司发布2025年年报：2025年公司实现营收1481亿元（-21.8%），归母净利润178.8亿元（-7.3%）；其中2025Q4公司实现营收374.7亿元（-23.5%），归母净利润54亿元，同比+15.6%。 煤炭业务：成本管控成效显著，对冲部分煤价下行影响。2025年公司商品煤产量13510万吨，同比-1.8%；商品煤销售量25580万吨，同比-10.2%，主要系买断贸易煤同比下滑23%，自产商品煤销量同比小幅下滑0.9%。2025年自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为448元/吨、949元/吨，分别同比下降51元/吨、305元/吨。公司成本精益化管理效果显著，2025年自产商品煤单位销售成本251.5元/吨，同比下降30元/吨，主要系①公司推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控，以及进一步优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少5.5元/吨，②根据安全生产以及未来生产续接需要，公司加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少22.6元/吨。2025年煤炭板块实现毛利326亿元，同比下滑17.8%。 煤化工业务：受产能集中投放、上游原材料价格下降等的影响，2025年主要煤化工产品售价下滑，盈利下滑。2025年公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%，变化主要系聚烯烃装置按计划大修致销量减少，2024年同期尿素和甲醇装置按计划大修产量较低；受尿素、烯烃等产能集中投放、上游石油等原材料价格下降的影响，2025年公司主要煤化工产品价格均有所下降，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格分别同比-654/-295/-20/-278元/吨，单位销售成本则分别同比-102/-359/-458/+97元/吨，下滑主要受益于煤价下行。2025年公司煤化工业务实现毛利27亿元，同比-13.6%。 产业链布局持续推进，在建项目进展顺利。2025年，平朔矿区三期100MW光伏项目实现首次并网，乌审旗2×660MW煤电一体化项目稳步推进，上海能源公司“源网荷储”一体化初步建成，公司电力业务利润总额同比增加7亿元。公司主要煤炭、煤化工产能增量集中在2026-2027年释放，其中里必煤矿预计2027年底实现联合试运转，苇子沟煤矿预计2026年底实现联合试运转，榆林煤炭深加工项目预计投产时间2026年12月，“液态阳光”项目预计投产时间2026年11月。 2025年在中国企业会计准则下的分红率为28.4%。2025年公司计划每股派发现金红利0.217元（含税），合计约28.8亿元，占中国企业会计准则下归母净利润的28.4%，占国际财务报告准则下归母净利润的35%。随着经营稳健向上，公司未来分红率有望提升。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且26-27年随着在建项目投产，产量增长可期，上调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润为202/208/213亿元 （2026-2027年前值为182/191亿元）。维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

     中煤能源(601898) 投资要点： 事件：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入1480.6亿元；同比-21.8%；实现归母净利润178.8亿元，同比-7.3%；实现扣非后归母净利润177.2亿元，同比-7.3%。2025年Q4，公司实现营业收入374.7亿元，同比-23.5%，环比+3.7%；实现归母净利润54.0亿元，同比+15.6%，环比+13.0%；实现扣非后归母净利润53.3亿元，同比+13.9%，环比+12.5%。 全年产销稳中略降，持续降本对冲煤价压力。产销量：2025年，公司实现商品煤产量13510万吨，同比-1.8%，其中动力煤/炼焦煤产量12486/1024万吨，同比-1.0%/-10.2%；实现自产商品煤销量13636万吨，同比-0.9%，其中动力煤/炼焦煤销量12628/1008万吨，同比+0.02%/-11.3%。2025Q4，公司实现商品煤产量3352万吨，环比-2.1%，其中动力煤/炼焦煤产量3028/324万吨，环比-6.3%/+67.9%；实现自产商品煤销量3491万吨，环比+1.7%，其中动力煤/炼焦煤销量3239/252万吨，环比+1.8%/+0.4%。或因行业查超产政策影响，公司全年商品煤产销量小幅下降；Q4动力煤产量下降，销量环比稳定。价格：2025年，公司实现自产商品煤售价485元/吨，同比-13.7%，实现动力煤/炼焦煤售价448/949元/吨，同比-10.2%/-24.3%，同期秦港5500大卡动力煤平仓价同比-18.5%，京唐港主焦煤库提价同比-25.2%，公司动力煤受益高比例长协，价格降幅小于行业水平。2025Q4，公司实现自产商品煤售价515元/吨，环比+6.9%，实现动力煤/炼焦煤售价475/1031元/吨，环比+7.6%/+3.8%，同期秦港5500大卡动力煤平仓价环比+13.8%，京唐港主焦煤库提价环比+10.5%。公司商品煤销售价格跟随市场煤价回升。成本：2025年，公司实现自产商品煤单位销售成本252元/吨，同比-10.7%，2025Q4，实现自产商品煤单位销售成本232元/吨，环比-6.0%。公司深入推进精益管理，全力降本提质挖潜增效，挖掘各环节降本空间，加大安全生产费及维简费专项储备的使用，有效应对煤价下行影响，在煤价企稳回升后依然实现较有力的成本管控。 煤价下行带动化工成本下降，2026年化工产品涨价带来弹性。2025年，公司实现 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量138/242/196/59万吨，同比-9.0%/+18.9%/+14.4%/+3.0%，实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价6337/1752/1737/1776元/吨，同比-9.4%/-14.4%/-1.1%/-13.5%，实现烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位销售成本6136/1297/1321/1412元/吨，同比-1.6%/-21.7%/-25.7%/+7.4%。公司煤化工产品价格受行业价格下行影响，煤价下行带动甲醇、尿素成本下降明显，聚烯烃装置按计划大修导致烯烃产销量减少及成本降幅较小，副产品收入抵减成本同比减少导致硝铵成本上升。展望2026年，受美伊冲突导致Q1化工品价格大幅上涨，若不确定性局势延续，化工品全年均价同比有望显著上升，公司化工业务弹性有望显著释放。 高比例长协业绩稳定，煤电化新联营保持增量，央企市值管理下分红提升仍有空间。 盈利稳定方面，公司作为中煤集团主要煤炭上市平台，拥有晋陕蒙优质高热值煤炭资源，可采储量居上市煤企第二，2025年长协比例预计达75%，具备行业领先的盈 利能力及稳定性。业务增量方面，里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，预计2026年底投入试生产，有望贡献640万吨产能增量；乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工，安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元；陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快建设；平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设。分红提升方面，公司积极响应央企市值管理改革，据年报披露，公司董事会建议2025年按照国际财务报告会计准则合并财务报表中公司股东应占利润144.97亿元的35%计50.74亿元，扣除已分派的中期股息21.98亿元后，向股东分派现金股利28.76亿元，以公司全部已发行股本132.59亿股为基准，每股分派0.217元（含税）。公司在行业承压年份依然保持稳定的分红水平，当前货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间，未来公司分红水平仍有提升可能。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为209.6/221.9/234.3亿元，同比增速分别为+17.2%/+5.9%/+5.6%，当前股价对应的PE分别为11.3/10.7/10.1倍。我们认为公司煤炭主业盈利稳定，降本增效成果显著，煤电化新联营发展具备成长潜力；2026年煤价回升及化工价格上涨有望释放业绩弹性；央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期，维持“买入”评级。 风险提示。煤炭价格超预期下跌，化工品价格超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。

     中煤能源(601898) 2025年业绩承压但成本管控亮眼，高分红价值凸显。维持“买入”评级 公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入1,480.57亿元，同比-21.8%；实现归母净利润178.84亿元，同比-7.3%。业绩下滑主要受煤炭、煤化工产品市场价格下行影响。但公司凭借出色的成本管控，业绩表现仍具韧性。考虑到化工品下游需求恢复不及预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为161.19/168.73/182.47亿元（2026年/2027年原值181.3/186.2亿元），同比-9.9%/+4.7%/+8.1%；EPS分别为1.22/1.27/1.38元；对应当前股价PE为14.7/14.1/13.0倍。公司核心业务稳健，成本优势突出，叠加高分红预期，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。 煤炭产销保持稳定，成本控制成效显著 2025年煤炭产销稳定：2025年公司自产商品煤产量13,510万吨，同比-1.8%；商品煤总销量25,580万吨，同比-10.2%，其中自产煤销量13,636万吨，同比-0.9%，贸易煤销量10,914万吨，同比-23.0%。吨煤售价承压：受市场影响，2025年公司自产商品煤平均销售价格同比下跌77元/吨，导致自产煤销售收入从773.03亿元降至660.82亿元，同比-14.5%。成本管控成效亮眼：公司深入推进标准成本管理，并加大安全费、维简费等专项储备基金的使用，2025年自产商品煤单位销售成本为251.51元/吨，同比减少30.22元/吨，降幅达-10.7%。受价格下行影响，自产煤毛利下滑：2025年公司自产商品煤毛利为317.85亿元，同比-1.7%；贸易煤毛利为5.66亿元，同比+0.1%。 推进重点项目建设，高分红政策有望延续 （1）强化重点项目建设，夯实未来增长基础：公司在建项目有序推进，其中榆林二期煤化工项目计划于2026年底投产，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产，山西里必煤矿（400万吨/年）预计2027年投产，为公司远期增长提供动力。此外，公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展。 （2）高分红长期投资价值凸显：公司董事会提议派发2025年度末期股息每股0.217元（含税），叠加已派发的中期股息每股0.166元，2025年全年股利支付率约为35%。公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸引力。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

     中煤能源(601898) 事件：2026年3月27日，中煤能源发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%；实现归母净利润178.84亿元，同比下降7.3%；扣非后净利润为177.17亿元，同比下降7.3%；基本每股收益1.35元/股，同比下降6.9%。 点评： 煤炭业务：产量保持高位，成本管控显著，对冲价格下行压力。2025年，公司煤炭业务收入为1203.97亿元，同比下降25.1%。其中，自产商品煤销售收入660.82亿元，同比下降14.5%，主要系自产商品煤销售价格同比下跌77元/吨，减少收入105.11亿元；销量同比减少127万吨，减少收入7.1亿元。买断贸易煤销售收入537.1亿元，同比下降35.1%，主要系销量同比减少3269万吨，减少收入190.59亿元；销售价格同比下跌91元/吨，减少收入99.35亿元。产量方面，公司全年完成自产商品煤产量13510万吨，同比减少1.8%，仍保持历史高位。其中，动力煤产量12486万吨，同比下降1.0%；炼焦煤产量1024万吨，同比下降10.2%。成本方面，公司自产商品煤单位销售成本为251.51元/吨，同比减少30.22元/吨，下降10.7%。主要是公司深入推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控，以及进一步优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少；根据安全生产以及未来生产续接需要，加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少；产销量同比减少使单位折旧及摊销成本同比增加。出色的成本管控有效对冲了价格下跌的不利影响，煤炭业务毛利为325.73亿元，同比下降17.8%。 煤化工业务：产品价格承压，但盈利能力保持韧性。2025年，公司煤化工业务收入为186.58亿元，同比下降9.1%，主要系聚烯烃装置按计划大修使销量同比减少，以及主要煤化工产品价格均同比下跌。产量方面，公司全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加6.5%。其中，聚烯烃产量138.6万吨，同比下降8.5%；尿素产量213.4万吨，同比增加14.1%；甲醇产量195.5万吨，同比增加13.0%；硝铵产量58.6万吨，同比增加1.9%。价格方面，聚烯烃销售均价为6337元/吨，同比下降9.4%；尿素销售均价为1752元/吨，同比下降14.4%；甲醇销售均价为1737元/吨，同比下降1.1%。成本方面，公司煤化工业务销售成本从177.14亿元下降至162.72亿元，同比下降8.1%，主要是原料煤、燃料煤采购价格下降使材料成本同比减少。聚烯烃单位销售成本为6,315元/吨，同比减少1.5%；尿素单位销售成本为1317元/吨，同比减少21.0%；甲醇单位销售成本为1324元/吨，同比减少25.6%。煤化工业务毛利为23.86亿元，同比下降14.9%。公司表示，煤化工板块盈利贡献仍然理想。 2026年业务目标及未来发展空间：公司2026年计划自产商品煤产销13100万吨以上，聚烯烃产品产销145万吨以上，尿素产销203万吨以上。在建项目方面，里必煤矿预计2027年底实现联合试用转，新疆苇子沟煤矿预计2026年底实现联合试用转。榆林煤炭深加工基地项目预计投产时间为2026年12月，建设规模90万吨/年聚烯烃。乌审旗电厂项目预计投产时间2027年下半年。“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施，预计投产时间2026年11月。未来公司将继续深化“两个联营+”发展模式，打造“煤-电-化-新”致密产业链，培育壮大战略性新兴产业。 分红与估值：2025年度，公司董事会提议派发末期股息总额约28.76亿元，每股分派0.217元（含税），加上已派发的中期股息21.98亿元，全年现金分红总额为50.74亿元，分红率为35%。公司自上市以来累计分红461亿元。未来公司将构建科学高效市值管理体系，强化公司治理与信息披露，拓展投资者沟通渠道，切实维护资本市场良好形象。我们认为，公司作为稳健红利标的，在煤价改善下股息回报有望提升，估值偏低提供安全边际，未来估值修复空间广阔。 盈利预测与投资评级：中煤能源拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为208/219/229亿元，每股收益分别为1.57/1.65/1.72元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。