海天精工(601882) 事件概述 公司发布2024年三季度报。前三季度公司实现营业收入24.93亿元，同比-0.57%；归母净利润4.04亿元，同比-12.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比-9.55%；其中24Q3公司实现营业收入8.14亿元，同比+0.26%；归母净利润1.10亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-21.27%。 核心观点 公司短期业绩承压，24Q3盈利略微下降。前三季度公司业绩承压，营业收入24.93亿元，同比-0.57%；归母净利润4.04亿元，同比-12.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比-9.55%；24Q3公司实现毛利率27.33%，上年同期为31.05%；实现净利率13.54%，上年同期为17.51%。 国内数控机床行业龙头，产品布局多个行业。公司深耕行业二十余载，致力于高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等。下游应用主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。公司航空领域产品具有高速、高精的特性，主要针对航空零件的加工特点；在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。 海外营收持续提升，加速布局海外市场。根据华经产业研究院和tatista数据，出口来看，德、日企业在全球高端市场占据较大份额，中国机床出口以中低端为主。近年来，公司加大海外市场布局，2023年海外区域销售收入同比保持快速增长。重点增加海外市场独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。 投资建议 公司作为国内数控机床行业龙头，产业布局多个行业，下游应用广泛，同时海外开拓持续推进。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为38.22、43.95、50.55亿元，同比增长分别为15%、15%、15%。归母净利润分别为6.78、7.82、8.98亿元，同比增长分别为11.3%、15.3%、14.7%，对应EPS分别为1.30、1.50、1.72元，对应PE分别为17.07、14.80、12.90，维持“买入”评级。 风险提示 国内宏观经济复苏不及预期的风险；产能利用率提升不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险。

     海天精工(601882) 投资要点 2024年前三季度营收小幅下滑，价格下降毛利率下滑影响利润水平2024年前三季度公司实现营收24.93亿元，同比-0.57%；实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%；实现扣非归母净利润3.62亿元，同比-9.55%。2024年前三季度公司营收小幅下滑，我们判断主要系机床需求复苏缓慢，销售端略有承压。归母净利润下降主要系市场价格竞争加剧毛利率承压，另外研发费用率同比提升也影响了利润水平。 其中2024Q3单季度实现营收8.14亿元，同比+0.26%；归母净利润1.10亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-21.27%。2024Q3单季度营收端同比基本持平，利润承压主要系管理与研发费用增长。 毛利率略有下降，研发投入持续加码 2024年前三季度公司毛利率为28.03%，同比-1.53pct，2024Q3单季度毛利率为27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct。毛利率有所下滑，主要系机床行业需求偏弱，价格竞争叠加产能利用率偏低导致毛利率下降。2024年前三季度公司销售净利率16.20%，同比-2.29pct，2024Q3单季度销售净利率为13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct。净利率降幅高于毛利率降幅，主要系研发费用率有所提升。 2024年前三季度公司期间费用率为10.81%，同比+0.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.72%/1.23%/-0.17%/5.03%，同比-0.68pct/+0.11pct/+0.24pct/+1.10pct。行业低谷期公司逆势增加研发投入，持续巩固龙头产品优势，彰显长期成长信心。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%，增速可观。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3）产能布局充足，有望再造海天精工：海天精工华南生产基地产能正在爬坡进程中，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。公司正推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，并筹建海外产能。公司产能正处在爬坡进程中，生产能力有望不断提高。 盈利预测与投资评级：考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.45（原值6.48）/6.93（原值7.61）/8.18（原值8.98）亿元，当前市值对应PE分别为22/17/14倍，考虑公司产能扩张且具有长期成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

     海天精工(601882) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入24.93亿元，同比下滑0.57%，实现 归母净利润4.04亿元，同比下滑12.89%，实现扣非归母净利润3.62亿元，同比下滑9.55%。其中，单三季度实现营业收入8.14亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润1.10亿元，同比下滑22.47%，实现扣非归母净利润1.05亿元，同比下滑21.27%。 2024Q3业绩承压，盈利端受损。 （1）成长性：2024Q3，公司营收同比增长0.26%，归母净利润同比下滑22.47%，扣非归母净利润同比下滑21.27%。其中，收入端的表现基本符合预期，即在国内制造业需求低迷背景下，公司订单和业绩层面均面临一定的增长压力；利润端下滑幅度较大，主因是盈利端受损较大（详细分析见下文）。 （2）盈利能力：2024Q3，公司综合毛利率为27.33%，同比下降3.72pct，净利率13.54%，同比下降3.97pct，我们判断主因包括：①国内工业母机市场内卷激烈，公司中小机型有所降价；②在需求偏弱背景下，公司产量降低，产能利用率下降，进而导致单机的成本提高；③海外占比的下滑，海外毛利率比国内高10%以上，24年以来战略性收缩部分地区的销售，此影响有望在25年以后逐渐减小，进而毛利率依然有提升预期。 进口替代+出海，公司具备长期成长属性。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背 景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照10月30日1美元≈7.1255人民币计算，对应约385亿人民币），占当年国内金切机床消费额1108亿元的34.7%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，2024年上半年，公司完成德国子公司的设立。海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 维持“买入”评级：基于2024Q3业绩下滑幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.50/6.37/7.60（前值为6.56/7.42/8.77亿元），同比分别-10%/+16%/+19%，对应的PE分别为22、19、16倍。我们认为，公司业绩短期承压不改变中长期成长趋势，在进口替代、出海和国内复苏预期的背景下，公司业 绩有望见底回升，工业母机龙头的地位依然稳固，基于此我们维持“买入”评级。 风险提示：新接订单增长不及预期、海外市场开拓不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

     海天精工(601882) 主要观点： 事件概况 海天精工于2024年10月30日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，业绩符合预期。 2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1% 宏观经济层面，6-8月连续三个月我国制造业PMI位于收缩区间，9月回升至49.8%，10月继续提升至扩张区间达到50.1%。 根据机床工业协会数据，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比-3.5%，利润总额同比-9.9%，各分行业仍均保持总体盈利。金属加工机床新增订单同比+3.5%，在手订单同比-0.3%。根据国统局数据，1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比+7.7%；根据海关数据，1-8月机床工业进出口总额207.5亿美元，同比-2.3%，其中进口额67.3亿美元，同比-10.2%，出口额140.3亿美元，同比+2%。 Q3营收8.14亿元同比+0.26%，利润端受行业景气度影响略有波动公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%。单季度来看，公司24Q3实现营收8.14亿元，同比+0.26%，24Q3实现归母净利润1.1亿元，同比-22.47%。利润率端来看，2024Q1~3公司毛利率达28.03%，同比下降1.53pct，Q3单季度毛利率达27.33%；净利率端，2024Q1~3公司净利率达16.2%，24Q3单季度达13.5%。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响，行业竞争加剧，导致行业平均利润率下滑。在多重压力下，公司采取积极应对策略，提升产品竞争力，提高公司整体抗风险能力。 持续扩大研发投入，产能建设稳步推进，海外前瞻布局提升竞争力2024Q1~3公司研发投入达1.25亿元同比+27.12%，研发费用率显著提升，24Q1~3公司研发费用率达5.03%，同比提升1.1pct，公司重视产品研发，持续加大研发投入。2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。 产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能。 市场开拓方面，公司加强国内外市场开拓及管理能力，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，加快全球市场营销布局，并完成德国子公司的设立。 盈利预测、估值及投资评级 根据公司24年三季报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们调整盈利预测为2024-2026年营业收入分别为34.02/37.58/41.59亿元（2024-2026年前值35.18/39.83/45.35亿元），归母净利润分别为6.1/6.81/8.14亿元（2024-2026年前值6.33/7.23/8.83亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.17/1.3/1.56元（2024-2026前值1.21/1.38/1.69元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/17/14倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需受政策推动企稳回升背景下，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨。

     海天精工(601882) 公司2024年10月30日发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入24.93亿元，同比减少0.57%；实现归母净利润4.04亿元，同比减少12.89%。其中3Q24实现营业收入8.14亿元，同比增长0.26%，环比减少11.75%；实现归母净利润1.10亿元，同比减少22.47%，环比减少32.42%。 经营分析 机床行业景气度偏弱，公司业绩承压。根据机床工具工业协会数据，24年1-8月协会重点联系企业营业收入同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%，金属加工机床新增订单同比增长3.5%，在手订单同比下降0.3%，目前机床工具行业景气度依旧承压。考虑后续机床行业景气度在财政刺激政策、大规模设备更新政策支持下有望复苏，公司收入增速也有望提升。 3Q24公司盈利能力下降，伴随行业景气度回暖有望修复。公司3Q24实现毛利率27.33%，同比下降3.72pcts，环比下降0.95pcts；实现净利率13.54%，同比下降3.97pcts，环比下降4.14pcts。3Q24管理费用率为1.58%，同比提升0.39pcts，环比提升0.51pcts；销售费用率为4.84%，同比下降1.04pcts，环比提升1.22%。毛利率的下降我们认为主要由于行业景气度较低竞争激烈，伴随行业景气度的回升有望修复，而公司持续保持了较好费用率控制，目前期间费用率依旧处于较低水平，后续在上行周期有望看到净利率出现较好修复。 产品力不断增强，功能部件开发和批量化应用加速。公司持续加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。例如公司GU HS系列龙门加工中心采用了整套传动部件自制全齿轮变速箱，并使用了公司自研大扭矩机械主轴，工程机械、汽车零部件、模具、塑料机械等领域加工性能优异。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司24至26年分别实现归母净利润6.27/7.44/8.85亿元，对应当前PE19X/16X/13X，考虑公司行业领先地位，同时有望受益景气度复苏，维持“增持”评级。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期，股东减持风险。

     海天精工(601882) 主要观点： 事件概况 海天精工于2024年8月29日发布2024年半年报。公司2024H1实现营收16.79亿元，同比-0.97%，业绩符合预期。 2024年上半年机床行业营收同比略降，降幅较一季度明显收窄 宏观经济层面，3、4月连续两个月我国制造业PMI位于扩张区间，5、6月回落至49.5%，7月降至49.4%，制造业景气水平略有回落。 行业层面来看，2024上半年我国机床工业行业完成营收5019亿元，同比-7.7%，其中金切机床行业营收780亿元，同比+0.5%，实现利润额42亿元，同比-11.6%。根据国统局数据，2024H1我国金切机床产量为33.3万台，同比+5.7%。进出口方面，金切机床进口下降明显，出口小幅增长。根据海关数据，2024H1我国金切机床进口额23.7亿美元，同比-9.3%，出口额26.4亿美元，同比+0.6%。 Q2单季度营收创新高，利润端受行业景气度影响略有波动 公司2024H1实现营收16.79亿元，同比-0.97%，实现归母净利润2.93亿元，同比-8.66%。单季度来看，公司24Q2实现营收9.22亿元，同比+1.13%，创单季度营收历史新高，24Q2实现归母净利润1.6亿元，同比-12.3%。利润率端来看，2024H1公司毛利率达28.36%，同比下降0.48pct，Q2单季度毛利率达28.28%；净利率端，2024H1公司净利率达17.49%，24Q2单季度达17.68%，环比Q1提升0.43pct。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响，行业竞争加剧，导致行业平均利润率下滑。在多重压力下，公司采取积极应对策略，提升产品竞争力，提高公司整体抗风险能力。 持续加大产品投入，产能建设稳步推进，海外前瞻布局提升竞争力2024上半年公司研发投入达0.84亿元同比+25%，研发费用率显著提升，24H1公司研发费用率达4.98%，同比提升1.03pct，公司重视产品研发，持续加大研发投入。2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能。 市场开拓方面，公司加强国内外市场开拓及管理能力，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，加快全球市场营销布局，并完成德国子公司的设立。 盈利预测、估值及投资评级 根据公司24年半年报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为35.18/39.83/45.35亿元（2024-2026年前值38.3/43.7/49.09亿元），归母净利润分别为6.33/7.23/8.83亿元（2024-2026年前值7.03/8.1/9.67亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.21/1.38/1.69元（2024-2026前值1.35/1.55/1.85元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为16/14/12倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需企稳回升背景下，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨。

     海天精工(601882) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，实现营收16.79亿元，同比下滑0.97%，实现归母2.94亿元，同比下滑8.66%，实现扣非归母2.58亿元，同比下滑3.72%。其中，单二季度实现营收9.22亿元，同比增加1.13%，归母1.63亿元，同比下滑12.29%，扣非归母1.51亿元，同比下滑3.24%。 2024Q2收入创历史新高，政府补助减少影响利润。 （1）成长性：2024年二季度，公司实现营收9.22亿元，同比增加1.13%，归母1.63亿元，同比下降12.29%，其中，收入创历史新高，在国内机床弱需求背景下，公司逆势实现增长，充分体现了其韧性和作为国内机床龙头的实力。利润端下滑的主要原因是上半年政府补助较去年同期减少（2023H1政府补助为0.55亿元，2024H1仅有0.36亿元）。 （2）盈利能力：2024年二季度，公司毛利率为28.28%，同比下滑0.58pct，主要原因是上半年会计准则调整，把“保证类质保费用”由销售费用计入营业成本，金额为0.15亿元，扣除此影响，毛利率同比略有提升。在国内机床弱需求下，同行企业纷纷降价，盈利能力承压，公司盈利能力稳定且有提升趋势，我们判断主因是：①优势产品（如大龙门、卧加等）竞争实力突出，对客户的话语权强，基本不降价；②降本效果持续体现。 进口替代+出海，公司长期成长可期。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照8月29日1美元≈7.0931人民币计算，对应约384亿人民币），占当年国内金切机床消费额1108亿元的34.7%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，2024年上半年，公司完成德国子公司的设立。海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 维持“买入”评级：基于公司上半年业绩水平，以及我们对于机床弱需求的判断，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.56/7.42/8.77亿元（前值为：7.16/8.37/9.62亿元），对应的PE分别为16/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、风险提示补充研报使用的信息更新不及时风险。

     海天精工(601882) 投资要点 2024H1公司营收小幅下滑，政府补助减少归母净利润短期承压2024H1公司实现营收16.79亿元，同比-0.97%；实现归母净利润2.94亿元，同比-8.66%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比-3.72%。2024H1公司营收小幅下滑，主要系机床需求复苏缓慢，市场价格竞争加剧，销售端略有承压，归母净利润下降主要系研发费用同比+0.17亿元叠加营业外收入（主要为政府补助）同比-0.20亿元。 其中Q2单季度实现营收9.22亿元，同比+1.13%；实现归母净利润1.63亿元，同比-12.29%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-3.24%，营收端实现正增长。 毛利率略有下降，销售/管理费用率降低研发投入持续加码 2024H1公司毛利率为28.36%，同比-0.48pct，销售净利率为17.49%，同比-1.47pct，其中毛利率小幅下滑我们判断系机床行业整体需求复苏不及预期，价格竞争仍较为激烈，进而影响公司毛利率水平，销售净利率下滑我们判断系研发费用率同比提升且本期收到政府补助减少。 2024H1公司期间费用率为10.37%，同比+0.83pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.66%/1.06%/-0.33%/4.98%，同比-0.50pct/-0.02pct/+0.32pct/+1.03pct。2024H1公司经营管理提质增效，销售费用率与管理费用率均小幅下降，财务费用率同比提升主要系汇率变动导致汇兑收益减少，另外公司研发投入加码，本期研发费用同比+24.93%提升至0.84亿元。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%，增速可观。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。 盈利预测与投资评级：考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.48（原值7.01）/7.61（原值8.47）/8.98（原值10.13）亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11倍，考虑公司具有长期成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

     海天精工(601882) 公司2024年8月29日发布24年中报，实现营业收入16.79亿元，同比减少0.97%；实现归母净利润2.94亿元，同比减少8.66%。其中2Q24实现营业收入9.22亿元，同比增长1.13%，环比增长21.94%；实现归母净利润1.63亿元，同比减少12.29%，环比增长25.03%。 经营分析 机床行业弱复苏，公司2Q24收入环比增长但同比变化较小。根据机床工具工业协会信息，1H24金属切削机床行业实现营收780亿元，同比增长0.5%，由1Q24同比减少9.2%转为正增长，但增幅依旧较低呈弱复苏态势。受行业景气度影响，公司2Q24收入环比增长较快但和去年同期相比变化较小。考虑后续机床行业景气度在大规模设备更新政策支持下有望复苏，公司收入增速也有望提升。 1H24依旧保持较强盈利能力，研发投入继续加大。公司1H24实现毛利率28.36%，同比下降0.48pcts；实现净利率17.49%，同比下降1.47pcts，依旧保持了较强的盈利能力。公司1H24管理和销售费用率合计为5.72%，同比下降0.53pcts，公司持续加大研发投入，1H24研发费用率为4.98%，同比提升1.03pcts。 产品力不断增强，功能部件开发和批量化应用加速。1H24公司加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。例如公司GU HS系列龙门加工中心采用了整套传动部件自制全齿轮变速箱，并使用了公司自研大扭矩机械主轴，工程机械、汽车零部件、模具、塑料机械等领域加工性能优异。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司24至26年分别实现归母净利润6.71/8.04/9.60亿元，对应当前PE15X/13X/11X，考虑公司行业领先地位，同时有望受益景气度复苏，维持“增持”评级。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期，股东减持风险。

     海天精工(601882) 投资要点 事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营收16.79亿元，同比下降0.97%；实现归母净利润2.94亿元，同比下降8.66%。2024Q2公司实现营收9.22亿元，同比增长1.13%，环比增长21.94%；实现归母净利润1.63亿元，同比下降12.29%，环比增长25.03%。 机床行业需求承压，公司销量减少，2024H1营收同比略有下滑。根据中国机床工具工业协会，2024年1-6月，重点联系企业营业收入同比下降3%，利润总额同比下降9.2%。金属加工机床新增订单同比增长4.1%，在手订单同比下降5.4%。根据国家统计局，1-6月全国规模以上企业金切机床产量33.3万台，同比增长5.7%。2024年以来机床行业下游需求较弱，公司销量减少，2024H1公司营收同比略有下降。 毛利率略降，叠加期间费用率提升，公司净利率有所下降。2024H1公司毛利率28.36%，同比降低0.48pp，2024Q2毛利率28.28%，同比降低0.59pp。2024H1公司期间费用率10.37%，同比提升0.83pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/1.06%/4.98%/-0.33%，分别同比-0.50pp/-0.02pp/+1.03pp/+0.32pp，研发费用率提升主要是公司研发人员薪酬和研发材料增加所致。2024H1公司净利率17.49%，同比下降1.47pp，2024Q2净利润率17.68%，同比下降2.70pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0、7.9、9.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，汇率波动风险。

     海天精工(601882) 核心观点 公司成立于2002年，已深耕行业二十余载。自成立以来致力于高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等。下游应用主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。公司航空领域产品具有高速、高精的特性，主要针对航空零件的加工特点；在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。 公司营收从2019年的11.65亿元增至2023年的33.23亿元。随着营收规模扩大，规模效应凸显。归母净利润从2019年0.77亿元增至2023年的6.09亿元。毛利率稳步提升，整体毛利率从2019年的22.13%增至2023年的29.94%。期间费用率整体呈下降趋势，从2019年的14.98%降至2023年的10.63%。 机床种类繁多，主要可以分为金属切削机床、金属成形机床、特种加工机床，下游包括汽车、工程机械、航空航天、船舶制造、模具等。从数控化率来看，海外发达国家机床数控化率高，日、美、德数控化率均超70%，其中日本机床数控化率维持在80%以上，我国机床数控化率约40%。2023年我国金属加工机床生产额为1935亿元，消费额为1816亿元，是全球最大的产销国。 出口来看，德、日企业在全球高端市场占据较大份额，中国机床出口以中低端为主。近年来，公司加大海外市场布局，2023年海外区域销售收入同比保持快速增长。重点增加海外市场独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。 投资建议 公司作为国内数控机床行业龙头，规模效应下优势明显。当前国内外经济已出现一定复苏迹象，公司海外开拓持续推进。我们预计2024-2026年营收分别为38.22、43.95、50.55亿元，同比增长分别为15%、15%、15%。归母净利润分别为6.78、7.82、8.98亿元，同比增长分别为11.3%、15.3%、14.7%，对应EPS分别为1.30、1.50、1.72元，对应PE分别为19.10、16.56、14.44，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国内宏观经济复苏不及预期的风险；产能利用率提升不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险。

     海天精工(601882) 投资要点 国内需求不足叠加订单交付期因素，2024Q1业绩承压 2024Q1公司实现营业收入7.56亿元，同比-3.41%；归母净利润1.30亿元，同比-3.67%；扣非归母净利润1.07亿元，同比-4.39%。收入端略有下滑，我们判断主要系2023H2以来国内需求萎靡，考虑到3-6个月的订单交付期，2024Q1业绩短期承压。 期间费用率控制较好，毛利率基本保持稳定 2024Q1公司销售毛利率为28.5%，同比-0.3pct；销售净利率为17.2%，同比持平，2024Q1公司利润率基本保持稳定。 2024Q1公司期间费用率为10.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.9%/5.5%/-0.4%，同比分别+1.0pct/+0.5pct/-0.7pct。2024Q1公司经营性现金流为-1.90亿元，同比-129.0%，主要原因是2024Q1销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。 盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求逐步回暖，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.01/8.47/10.13亿元，当前股价对应动态PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级 风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

     海天精工(601882) 2024年4月29日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入7.56亿元，同比减少3.41%；实现归母净利润1.3亿元，同比减少3.67%。 经营分析 一季度行业景气度依旧偏弱，公司业绩变化较小。根据机床工具工业协会数据，24年1-2月金属加工机床新增订单同比下降9.6%，在手订单同比下降14.9%，行业景气度依旧偏弱，公司业绩变化较小，静待行业景气度复苏。 大规模设备更新政策支持下，国内市场景气度有望回暖。24年3月27日七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，尤其是提出“重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床”，考虑到上一轮中国机床市场消费高峰在2011年附近，目前有较多存量设备有待替换，设备更新政策支持下有望强化更新需求释放，提升机床行业景气度，公司作为行业领军企业，有望充分受益设备更新政策带来的一轮采购需求。 中国机床行业一季度出口高增长，继续看好公司出海成长前景。根据Wind数据，24年1至3月中国机床出口额同比增长13.6%，出口数据保持增长。23年公司实现海外收入5.94亿元，同比增长76.06%，占比提升至17.88%。公司近年积极开发海外市场，在具有较好成长前景的越南、印度、墨西哥等新兴市场通过新设子公司实现“走出去”，继续看好24年公司在海外市场继续实现高增长。同时公司23年海外/国内毛利率分别为39.29%/27.91%，海外收入高增长也带动了公司盈利能力提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年分别实现归母净利润7.33/8.83/10.59亿元，对应当前PE21X/17X/14X，考虑公司行业龙头地位，同时有设备更新政策催化、出海成长前景，维持“增持”评级。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期，出海成长不及预期。

     海天精工(601882) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，实现营收7.56亿元，同比-3.41%，实现归母1.30亿元，同比-3.67%，实现扣非归母1.07亿元，同比-4.39%，符合市场预期。 2024Q1业绩符合预期，期待国内需求改善。 （1）成长性：2024年一季度，公司实现营收7.56亿元，同比下降3.41%，归母1.30亿元，同比下降3.67%，符合市场预期。我们判断，公司业绩下滑的主因是2023年下半年以来国内工业母机的弱需求导致确认减少。展望未来，国内需求有望触底反弹，叠加进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。 （2）盈利能力：2024年一季度，公司毛利率和净利率分别为28.47%和17.25%，同比分别下降0.34pct和0.04pct，我们判断主因是2023年下半年以来订单的弱需求，导致一季度产能利用率较同期降低，进而小幅影响了盈利能力。后续随着订单复苏，产能利用率提升，叠加海外占比的提升，预计盈利能力仍将持续往上走。 进口替代+出海，公司有望实现业绩的持续稳健增长。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照3月25日1美元≈7.2413人民币计算，对应约392亿人民币），占当年国内金切机床消费额1108亿元的35.4%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，23年已取得显著成果，海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 维持“买入”评级：我们预计2024-2026年归母净利润为7.16/8.37/9.62亿元，对应的PE分别为21/18/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、风险提示补充研报使用的信息更新不及时风险。

     海天精工(601882) 投资要点： 海天精工(601882.SH)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%，归母净利润为6.09亿元，同比增长17.06%，实现经营活动产生的现金流量净额5.69亿元，同比增长1.61倍。 行业承压公司逆势增长，数控卧式加工中心成增长48.3% 公司2023年报实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%，归母净利润为6.09亿元，同比增长17.06%；扣非归母净利润5.37亿元，同比增长13.87%。 2023年分业务看：数控龙门加工中心实现营业收入17.02亿，同比下滑6.29%，占营业收入比例为51.12%，是公司最大的业务板块；数控立式加工中心营业收入7.92亿，同比下滑5.34%，占营业收入比例23.82%；数控卧式加工中心营业收入4.92亿，同比增长48.3%，占营业收入比例为14.82%。数控卧式加工中心增长48.3%，是公司2023年的主要增长点。 公司国外业务营业收入5.94亿，同比增长76.06%，国内业务营业收入26.71亿，同比下滑4.17%。 海外业务占比提高毛利率提升明显，盈利能力稳步提升 2023年公司毛利率为29.94%、同比上升2.61个百分点；净利率为18.34%，同比上升1.95个百分点；扣非净利率16.16%，同比上升1.31个百分点。主要原因是1公司主要产品毛利率都有所上升，带动整体毛利率提升；2是毛利率的国外销售收入大幅增长76.06%，结构变化带来毛利率提升。 分业务看：2023年数控龙门加工中心毛利率31.21%，同比上升0.26个百分点；数控立式加工中心毛利率22.48%，同比上升5.63个百分点；数控卧式加工中心毛利率36.34%，同比增加1.28个百分点。 公司国外业务毛利率39.29%，大大高于国内业务毛利率27.91%，国外业务大幅增长76.06%，增速远高于国内业务增速（-4.17%），也是带动毛利率、净利率提升的重要原因。 机床行业周期触底迎来复苏，公司作为数控机床龙头充分受益 公司是国产数控机床龙头企业，主要产品包括数控龙门加工中心、数控立式加工中心、数控卧式加工中心等。无论是产品产销量、还是营收规模、经营效益在国内机床行业都属于龙头企业。 根据中国机床工具工业协会的统计分析，2023年我国机床工具行业受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，二季度开始持续下滑，行业全年营业收入、利润总额同比有所下降。 协会重点联系企业的统计数据显示，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降8.0%和14.3%，且由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响，行业利润空间缩窄。 2023年我国机床工具行业完成营业收入10974亿元，同比下降10.3%。其中金属切削机床行业完成营业收入1586亿元，同比下降7.2%；生产额1135亿元，同比下降6.7%；消费额1108亿元，同比下降15.0%；金属切削机床行业实现利润总额114亿元，同比下降13.4%，行业平均利润率为7.2%，同比下降0.5个百分点。 根据国统局公布的规模以上企业统计数据，2023年我国金属切削机床产量为61.3万台，同比增长6.4%，自2023年9月以来，结束连续17个月的下降，恢复并连续6个月保持两位数以上增长。2024年1-2月金属切削机床产量9.23万台，累计增长19.5%。 金属切削机床行业从去年四季度开始明显触底反弹，结束了2021年以来持续下跌的趋势，有望迎来新一轮周期复苏。公司作为国产数控机床龙头企业，充分受益机床行业的周期复苏，有望迎来新一轮业绩的增长。 工业领域设备更新，10年以上老旧机床更新换代催化行业需求 2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持交通运输设备和老旧农业机械更新。 2024年4月工业和信息化部联合六部门印发了《推动工业领域设备更新实施方案》，将围绕推进新型工业化，以大规模设备更新为抓手，实施制造业技术改造升级工程。实施方案提到：一是实施先进设备更新行动。针对工业母机、农机、工程机械等行业，加快服役10年以上老旧机床等落后低效设备更新替代。 我国机床行业带有明显的周期和成长属性。上一轮行业周期高点在2011-2014年左右，年产量86万台，低点在2019年左右只有41.6万台，从2023年9月起金属切削机床产量逐步结束连续近2年的下滑趋势转为连续6个月正增长，行业触底反弹趋势明显。按照10年以上老旧机床加速更新的政策来看，上一轮行业周期高峰的机床正好到达10年以上使用寿命，面临更新换代。本轮工业领域设备更新重点强调了10年以上老旧机床设备更新，将明显催化行业更新，带动机床行业需求。 盈利预测与估值 公司是国内数控机床龙头企业，受益国内机床行业周期复苏及大规模工业设备更新，行业需求有望迎来复苏，公司作为龙头企业充分受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入为40.62亿、47.4亿、54.09亿，归母净利润分别为7.63亿、8.93亿、10.38亿，对应的PE分别为19.72X、16.86X、14.5X，公司估值合理，行业面临周期拐点，业绩迎来稳定增长，同时公司上市以来分红稳定，分红比例基本连续保持在30%以上，近年甚至达到50%，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：制造业固定资产投资不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：国产化进度不及预期。

     海天精工(601882) 业绩符合预期，海外业务快速扩张 公司2023年营业收入33.23亿元，同比增长4.6%；归母净利6.09亿元，同比增长17.1%。其中Q4单季度营业收入8.16亿元，同比增长0.65%；归母净利1.46亿元，同比增长11.5%。2023年海外营业收入5.94亿元，同比增加76.06%。公司业绩符合预期，海外业务提升迅速。考虑到国内机床景气度处于下行区间，我们略调低公司2024-2025年的盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利7.32/8.64/10.17亿元（2024-2025年前值7.70/9.42亿元），当前股价对应PE19.1/16.1/13.7。考虑到公司作为国内数控机床龙头，行业下行展现韧性、强者恒强，海外新增长极态势良好，故维持“买入”评级。 盈利能力稳中向好，持续加大研发投入 公司2023年实现毛利率29.9%，同比提升2.63pct；净利率18.3%，同比提升1.95pct。其中Q4毛利率31.1%，同比下降0.89pct；净利率17.9%，同比提升1.74pct。公司持续加大研发投入，2023年销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别达5.66%/1.19%/-0.33%/4.11%，同比+0.86/-0.12/+0.70/+0.39pct。公司海外销售快速增长且海外销售服务费率较高，导致销售费率增加。公司加大研发投入，贴合国内外不同市场进行产品规划调整，巩固技术优势，持续受益海外市场拓展以及国产替代。 产品矩阵不断丰富，加快全球市场营销布局 公司在数控机床领域技术积淀深厚，产品矩阵不断丰富。2023年发布BFH2030D双五轴高速铣削中心，应用于大型一体化压铸件，适应新能源汽车行业的高速加工需求；同时立式加工中心也迎来突破，推出CFVⅡ系列高速立式加工中心，有望持续受益国产替代趋势。针对海外市场，公司积极研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型。公司在泰国、越南、印度及新加坡等潜力较大市场设立子公司，进一步加快全球市场营销布局，充分发挥海天集团的全球布局经验和协同效应，推进海外业务不断增长。 风险提示：海外拓展不及预期；国产替代进度不及预期；海外供应链风险。

     海天精工(601882) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营收33.23亿元，同比+4.59%，实现归母6.09亿元，同比+17.06%，实现扣非归母5.37亿元，同比+13.87%，符合市场预期。 2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升，全年海外收入大幅增长。 （1）成长性：2023年，公司实现营收33.23亿元，同比增长4.59%，归母6.09亿元，同比增长17.06%。其中单四季度实现营收8.16亿元，同比增长0.65%，归母1.46亿元，同比增长11.47%，符合预期。分产品看，2023年龙门/卧加/立加/其他机床（车床为主）收入17.02/4.92/7.92/2.78亿元，分别同比-6.29%/+48.30/-5.34%/+99.78%。我们判断，龙门和立加的通用属性较强，受2023年国内需求弱和内卷影响略有下滑；卧加技术进步明显，进口替代提供弹性，因此增速明显；车床受益出海拉动，实现大幅增长。此外，2023年海外收入5.94亿元，同比大幅增长76.06%，有效冲抵了国内需求的下滑。展望未来，进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为29.94%、18.34%，分别同比增长2.63pct、1.95pct，逐季度来看，2023年一季度至四季度，毛利率呈现逐季提升的趋势（2023Q1-2023Q4毛利率分别为28.81%/28.86%/31.05%/31.13%），盈利能力持续提升，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内（2023年海外毛利率较国内毛利率高11.38pct）；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从2022年5月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过7个pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。 （3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额5.69亿元，同比提升160.99%，与公司归母净利润6.09亿元差异仅为4千万元，充分证明了公司经营的稳健性。 进口替代+出海，公司有望实现业绩的持续稳健增长。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照3月25日1美元≈7.2113人民币计算，对应约390亿人民币），占当年国内金切机床消费额1108亿元的35.20%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，23年已取得显著成果，海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 维持“买入”评级：基于机床行业需求景气度弱需求的背景，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.16/8.37/9.62亿元（前值：2024-2025年为7.52/8.77亿元），对应的PE分别为20/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、研报使用的信息更新不及时风险。

     海天精工(601882) 主要观点： 事件概况 海天精工于2024年3月25日发布2023年年报。公司2023年实现净利润6.09亿元，同比+17.06%，业绩符合预期。 自2023年9月机床产量结束连续17个月下降，回归并保持正增 行业层面来看，2023我国金切机床产量累计61.3万台，同比+6.4%，自2023年9月以来结束连续17个月的下降，恢复并保持增长，2024年2月我国金切机床累计产量达9.23万台，同比+19.5%。营收层面来看，2023年我国金切机床消费额达1108亿元，同比-15%。进出口方面来看，金切机床进口下降明显，出口增长显著。根据海关数据，2023年我国金切机床进口额51.4亿美元，同比-8.2%，出口额55.3亿美元，同比+27.6%，金切机床转为贸易顺差，也代表我国金切机床在国际市场竞争力的进一步提升。 盈利能力持续提升，23年净利率达18.34%提升1.95pct 公司2023实现营收33.23亿元，同比+4.59%，公司数控加工中心产品销售额持续增长，在行业消费额下滑背景下实现提升，展现公司产品的优良竞争力。2023年毛利率达29.94%，同比提升2.63pct，Q4单季度毛利31.13%环比提升0.08pct；2023年全年归母净利润达6.09亿同比+17.06%，归母净利率达18.34%提升1.95pct，公司盈利能力持续提升。分区域来看，公司国际营收达5.94亿元，同比+76.06%，毛利率达39.29%同比+3.34pct，海外业务表现亮眼实现营收、利润双升。 研发加速投入，优化管理，海外持续前瞻布局提升竞争力 2023年公司研发投入达1.37亿元同比+4.11%，Q4单季度研发费用率达4.66%，同环比分别提升0.8pct、0.76pct。公司持续推进产品开发创新，研发双五轴高速铣削中心等汽车行业高性能专机，针对外贸市场研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，拓展各类产品的型号谱系，增强全方位市场竞争力。 2023年公司管理费用达3954万元，管理费用率达1.19%，相比2022年下降0.12pct，费用管控良好。公司通过标准化和数字化工艺，网络覆盖全生产过程，结合科学细致管理，改进工艺提升设备能力，建立数字化产能体系。增设部件维修中心，优化部件维修流程，提高售后服务效率，客户满意度逐年提升。 公司自2019年起即布局海外市场，2023年公司重点增加海外市场独立性功能建设，进一步加快全球市场营销布局，新增完成泰国、新加坡子公司设立，海外布局持续外拓。产能方面，公司持续推进高端数控机床智能化生产基地项目建设，持续提升广东子公司生产能力，并开始筹划海外区域产能布局。 盈利预测、估值及投资评级 根据公司23年年报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为38.3/43.7/49.09亿元（2024/2025年前值47.7/55亿元），归母净利润分别为7.03/8.1/9.67亿元（2024/2025年前值7.86/9.25亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.35/1.55/1.85元（2024/2025前值1.51/1.77元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为20/17/14倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需企稳提升背景下，内外需共振竞争优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨。

     海天精工(601882) 投资要点 事件①：3月26日，公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入33.23亿元，yoy+4.59%；归母净利润6.09亿元，yoy+17.06%；扣非归母净利润5.37亿元，yoy+13.87%；经营活动现金净流量5.69亿元。单看Q4，公司实现营业收入8.16亿元，yoy+0.65%；归母净利润1.46亿元，yoy+11.47%；扣非归母净利润1.36亿元，yoy+7.36%；经营活动现金净流量3.31亿元。 事件②：董事会审议通过2023年度利润分配方案：向全体股东每10股派发现金红利2.70元（含税），共计分配现金红利1.41亿元。2023年度共计分配现金红利2.35亿元，占2023年归母净利润的38.54%。 利润端增速快于收入端，产品结构升级。2023年公司收入端增速为4.59%，主要系海外区域销量增加、收入增长所致；全年利润端增速17.06%，利润端增速快于收入端。 分产品来看：高毛利率产品收入占比提升。分产品收入：2023年受国内市场下游需求减弱影响，公司数控龙门加工中心和数控立式加工中心销售收入有所下降；数控卧式加工中心产品因下游市场需求增加，销售收入有所增加。2023年公司数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心分别实现收入17.02、4.92、7.92亿元，收入占比分别为51.21%、23.82%、14.82%，毛利率分别为31.21%、36.34%、22.48%。分产品销量：2023年受国内市场下游需求减弱影响，公司数控龙门加工中心和数控立式加工中心产销有所下降；公司数控卧式加工中心产品因下游市场需求增加影响，产销有所增加。2023年公司数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心分别实现销量1051、272、2612台。 分区域来看：国外市场销售需求旺盛，国外销售增幅大于国内销售。2023年公司国内与海外区域分别实现收入26.71（yoy-4.17%）、5.94（yoy+76.06%）亿元，毛利率分别为27.91%（同比增长1.65pct）、39.29%（同比增长3.34pct）。 盈利能力明显提升，持续加大研发投入。2023年公司实现销售毛利率29.94%，同比提升2.63pct；销售净利率18.34%，同比提升1.95pct。期间费用率10.63%，同比增加1.84pct，其中，销售费用率5.66%，同比增加0.86pct，主要系公司本期海外销售快速增长且海外销售服务费率较高导致销售服务费增加；管理费用率1.19%，同比降低0.12pct，主要系本期残保金减少；研发费用率4.11%，同比增加0.39pct；财务费用率-0.33%，同比增加0.70pct，主要系汇率变动导致汇兑损益减少。公司持续加大研发投入，致力于技术研究开发的自主创新，不断完善产品结构、丰富产品系列，满足高端数控机床市场，提升公司产品的性能和竞争力。2023年公司研发支出为1.37亿元，同比增加15.61%。 苦练内功，持续推进产品开发创新，产能布局愈发完善。2023年在国内下游行业设备投资普遍乏力，国际形势错综复杂的背景下，公司密切关注市场趋势和竞争格局动态，苦练内功，针对性地进行产品升级和服务的优化创新。公司持续推进产品开发创新，为适应新能源汽车行业的高速加工需求，研发双五轴高速铣削中心等汽车行业高性能专机；针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型；拓展各类型产品的型号谱系，增强全方位市场竞争力。在产能布局方面，公司持续推进高端数控机床智能化生产基地项目建设，持续提升广东子公司生产能力，并开始筹划海外区域产能布局。在客户开拓方面，2023年公司克服困难积极开发国外市场和海外客户，海外区域销售收入同比保持快速增长，重点增加海外市场独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。 展望2024年，机床工具行业有望迎来发展机遇。宏观层面大力支持工业母机产业发展，税收、研发和人才培养等方面各项利好政策密集落地，必将有力推动机床工具行业实现高质量发展。各用户领域以智能化、绿色化为主要标志的转型升级，以及带来的设备更新、改造需求等，也将给行业带来新的市场机会。 投资建议。我们预计公司2024-2026年海天精工实现收入39.44、46.77、55.91亿元，yoy+18.7%、18.6%、19.5%；实现归母净利润7.22、8.52、10.17亿元，yoy+18.4%、18.1%、19.4%；分别对应19.34、16.38、13.72X PE。估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：经济周期带来的经营风险，行业和市场竞争风险，外部环境存在不确定性的风险。

     海天精工(601882) 核心观点： 投资事件：公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润6.09亿元，同比增长17.06%；实现扣非净利润5.37亿元，同比增长13.87%。 业绩表现好于行业，Q4业绩环比改善。面对2023年行业需求减弱，市场竞争加剧，公司持续推进产品开发，拓展型号谱系，针对新能源汽车领域的高速加工需求，推出为大型一体化压铸件开发的双五轴高速铣削中心等专机，并针对海外市场需求研发高性价比机型，不断提升全球市场竞争力，实现全年收入正增长。Q4单季度公司收入8.16亿元，同比/环比增长0.65%/0.52%；实现净利润1.46亿元，同比/环比增长11.47%/2.64%。分产品来看，数控龙门加工中心和数控立式加工中心受国内需求景气低迷影响，销售收入有所下滑。2023年公司数控龙门加工中心收入17.02亿元，同比下降6.29%；数控卧式加工中心收入4.92亿元，同比增长48.30%；数控立式加工中心收入7.92亿元，同比下降5.34%。 产品高端化发展，盈利水平延续提升态势。公司产品定位高端，竞争力不断提升，盈利能力逐年增强。2023年公司毛利率/净利率为29.94%/18.34%，同比+2.63pct/+1.95pct。各类型产品毛利率均实现不同程度增长，其中数控龙门加工中心/数控卧式加工中心/数控立式加工中心毛利率分别为31.21%/36.34%/22.48%，同比增加0.26pct/1.28pct/5.63pct。公司费用管控较为良好，全年销售/管理/财务费用率分别为5.66%/1.19%/-0.33%，同比+0.86pct/-0.12pct/+0.70pct。销售费用率和财务费用率的增长主要系海外收入快速增长且海外销售服务费率高，以及汇兑收益减少。 机床行业迎自主可控+周期回升+出海加速，公司作为行业龙头有望率先受益。分市场来看，2023年公司国内收入26.71亿元，同比下降4.17%；海外收入5.94亿元，同比增长76.06%，收入占比提升7.25pct至17.87%，弥补了国内市场的下滑。同时，海外市场毛利率提高3.34pct至39.29%，高于国内毛利率11.38pct，拉动公司综合毛利率提升。2023年公司完成了新加坡和泰国子公司的筹建，在国内打造以宁波为中心，以大连和华南为两翼的生产基地的基础上，开始筹建海外区域产能，进一步深化海外市场布局。目前我国机床行业大小周期见底回升，政策支持产业链各环节自主可控，零部件自制以及数控系统国产化有望进一步带动整机国产化提升，进口替代市场空间广阔。布局高端机床产品和核心零部件自主可控的公司竞争力将持续增强，打开国产替代和出海市场空间。随着宏观经济企稳，公司作为行业龙头，将充分受益大规模设备更新等政策支持和周期回升、国产替代带动的国内需求改善，以及出海加速带来的海外业务持续放量。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润7.26亿元、8.67亿元、10.13亿元，对应EPS为1.39、1.66、1.94元，对应PE为19倍、16倍、14倍，维持推荐评级。 风险提示：经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。