中国银河(601881) 18.512025年中报概况:中国银河2025年上半年实现营业收入137.47亿元，同比+37.71%；实现归母净利润64.88亿元，同比+47.86%；基本4,496.76每股收益0.54元，同比+54.29%；加权平均净资产收益率5.16%，同比1.77+1.53个百分点。2025年半年度拟10派1.25元（含税）。 2,023.96 点评：1.受会计政策变更的影响，2025H公司其他收入占比显著降低，经2,023.96纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比均出现提高。 2.代理买卖证券业务、代销金融产品业务增幅明显，合并口径经纪业务手10.45续费净收入同比+45.30%。3.股权融资规模显著回升，债权融资业务再创7,817.40佳绩，合并口径投行业务手续费净收入同比+18.80%。4.券商资管产品结1,441.35构持续优化，部分产品业绩跻身市场前列，合并口径资管业务手续费净收5.16入同比+17.54%。5.权益自营取得优异投资业绩，固收创新及客需业务成109.34绩斐然，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+50.62%。6.两融规模36.91保持稳定，质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比+5.49%。7.国际业务稳中有升，收入同比+4.99%。 投资建议:报告期内公司财富管理业务通过“研投顾”体系构建买方闭环，代买、代销净收入同比高增；股权融资业务多市场全链条综合金融服务能力显著提升，债权融资业务巩固优势再创佳绩；券商资管业务加快探索精品化之路，部分产品业绩跻身市场前列；权益自营踏准市场方向取得优异投资业绩，固收自营创新型及客需型业务蓬勃发展，投资交易业务表现亮2025.08眼。预计公司2025、2026年EPS分别为1.06元、1.12元，BVPS分别为10.74元、11.28元，按8月29日收盘价18.51元计算，对应P/B分别为1.72倍、1.64倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 市净率(倍)1.381.561.721.64

     中国银河(601881) 投资要点 事件：中国银河发布2025年中报。2025H1公司实现营业收入137.5亿元，调整后同比+37.7%；归母净利润64.9亿元，同比+47.9%；对应EPS0.54元，ROE5.16%，同比+1.53pct。第二季度实现归母净利润34.7亿元，同比+26.0%，环比+15.1%。 受益于市场交投活跃，经纪业务收入大幅增长。2025H1公司经纪业务收入36.5亿元，同比+45.3%，占营业收入比重26.7%。全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司两融余额1010亿元，较年初-1%，市场份额5.5%，较年初持平，全市场两融余额18505亿元，较年初-0.8%。公司依托线上数字化平台及线下分支机构网点优势，多渠道稳慎拓展新客入口，深耕存量客户，加大全旅程、全场景服务触达和互动，截至25H1公司客户总数突破1,800万户，其中ETF交易账户数保持行业前5位。 投行业务收入逆市提升，股权投行修复显著。2025H1公司投行业务收入3.2亿元，同比+18.9%。1）股权业务：25H1公司股权主承销规模同比+1308.2%至223.1亿元，排名第8；其中IPO1家，募资规模4亿元；再融资5家，承销规模219亿元。2）债券业务：25H1公司债券承销规模同比+82.4%至3266亿元，排名第5；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为2129亿元、597亿元、223亿元。 资管业务收入维持增势，产品谱系进一步完善。25H1公司资管业务收入2.7亿元，同比+17.5%。截至2025H1资产管理规模915亿元，同比-10.0%。公司资管子公司银河金汇持续构建多元化产品体系，落地科创权益、固收+、公募REITs、QDII等核心品类。 自营表现出色，坚持绝对收益策略。25H1公司投资收益（含公允价值）74.0亿元，同比+50.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）75.1亿元，同比-1.0%。 盈利预测与投资评级：结合公司2025H1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为130/140/149亿元（前值分别为126/135/142亿元），分别同比+30%/+7%/+7%，对应2025-2027年PB为1.14/1.08/1.03倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     中国银河(601881) 业绩简评 2025年8月28日，中国银河发布中期业绩公告。25H1公司实现营业收入137.47亿元，同比增长37.71%；归母净利润64.88亿元，同比增长47.86%；加权平均净资产收益率5.16%（未年化），同比增加1.53pct。25Q2实现归母净利润34.72亿元，同比增长26%，环比增长15%。25H1公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为45%/19%/18%/5%/48%，占比分别为27%/2%/2%/14%/54%。 经营分析 经纪业务：25H1公司实现经纪业务净收入36亿元，同比增长45%，主要得益于上半年市场日均股基成交额同比增长64%。代销业务亦有所回暖，25H1末公司金融产品保有规模为2,141亿元，较年初增长1.4%，代销金融产品收入同比增长53%，“金耀”资产配置系列产品规模突破22亿元，较年初增长102%。 投行业务：25H1公司实现投行业务净收入3.2亿元，同比增长19%。根据wind数据，25H1公司股权承销规模同比增长1308%，债权承销规模同比增长71%，股权承销规模排名提升至行业第8，债权承销规模排名提升至行业第6。财务顾问业务方面，重大资产重组交易规模为115亿元，行业排名第7，财务顾问收入同比增长60%。投资业务：25H1公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）74亿元，同比增长48%，主要系处置金融工具取得的投资收益增加所致。金融资产规模方面，交易性金融资产较年初增长14.9%，主要是由于债券投资规模增加。国际业务：25H1公司实现国际业务收入11亿元，占营收比重8%。在东南亚市场的经纪业务持续领先，市场份额在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国分别排名第1、第2、第4及第5。 盈利预测、估值与评级 公司经纪业务增速较高，投行业务股权、债权承销规模排名提升，海外业务布局持续深化。收入预测方面，2025年收入大幅下降主要是因为会计政策变更，2025年收入按变更后预测，而24年实际值为未追溯调整值，不考虑会计政策变更，公司收入应实现正增长。预计2025-2027年归母净利润增速为22%/8%/9%，BPS为10.91/11.75/12.68元，现价对应PB为1.69/1.56/1.45倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

     中国银河(601881) 中国银河是综合实力领先的老牌央企，实控人为中央汇金，股东背景强大。公司经纪业务优势显著，投行、资管等弱势业务正在补短板，国际业务在东南亚区域处于绝对领先地位，2024年公司在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第1、3、4和6。展望未来，中国银河有望成为业务结构均衡的国际投行。主要业务强优势，补短板： 经纪业务：公司有营业部461家，排名第一，庞大的网点数量奠定了渠道优势，25Q1公司经纪业务净收入排名第6。2024年经纪业务净收入62亿元，在成交额较高的市场环境下，预计25-27年收入为75/80/84亿元，同比增长22%/6%/5%。 ②投行业务：公司的弱势业务之一，现董事长王晟曾在中金公司有20余年投行经验，加盟银河后带领投行做强团队、做大规模，24年银河股、债承销规模市占率分别提升0.3/0.8pct，25Q1投行业务净收入排名提升至第15。2024年投行业务净收入逆势增长至6.1亿元，在承销规模市占率提升的情况下，预计25-27年收入为6.7/7.2/7.7亿元，同比增长11%/7%/7%。 ③资管业务：公司的另一项弱势业务，25Q1收入排名第17。资管新规后银河金汇资管结构优化，2024年集合资管规模占比提升至72%，资管产品体系多元化。2024年公司资管业务净收入4.9亿元，在规模企稳、结构优化的情况下，预计25-27年收入为5.4/6.2/6.6亿元，同比增长10%/16%/6%。 ④信用业务：公司两融业务市占率约5%，25Q1利息净收入排名第2。2024年公司利息净收入38亿元，在两融余额提升的情况下，预计25-27年收入为39/41/43亿元，同比增长1%/6%/6%。 ⑤投资交易：25Q1中国银河投资净收入排名第5，金融资产规模十年复合增长率为35%。公司在固定收益投资方面具备优势，2024年债市表现好，中债-新综合财富指数上涨7.6%，公司大规模加仓债券，投资净收入增长50%至115亿元，预计未来金融资产规模稳步增长，25-27年收入为124/138/147亿元，同比增长8%/11%/7%。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年中国银河实现营收385/415/438亿元，同比增速9%/8%/6%，归母净利润114/128/138亿元，同比增速14%/12%/7%，BPS为10.86/11.68/12.57元。考虑到公司在逐步强化优势、补足短板，且是潜在的收并购标的，给予公司2025年1.8倍PB，对应目标价19.54元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

     中国银河(601881) 投资要点 事件：中国银河发布2025年一季度业绩：实现营业收入75.6亿元，同比+4.8%；归母净利润30.2亿元，同比+84.9%；对应EPS0.25元，ROE2.4%，同比+1.1pct。 受益于市场交投活跃，经纪及两融业务同比均增长。2025年一季度实现经纪业务收入19.2亿元，同比+53.1%，占营业收入的30.4%。全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。公司两融余额1054亿元，较年初+25%，市场份额5.5%，较年初基本持平。公司零售业务依托庞大的客群基础以及广泛的线下网点，加快将网点优势转化为胜势。截至2024年末公司客户总数超过1730万户，注册投顾4056人，同比+6.8%。公司金融产品保有规模2111亿元，同比+7.8%，个人养老金累计开户超10万户。 债券承销表现亮眼，投行收入逆市提升。2025年一季度投行业务收入1.5亿元，同比+59.5%。完成股权主承销规模15.4亿元，排名第13；其中IPO1家，募资规模4亿元；再融资1家，承销规模11亿元。债券主承销规模1486亿元，同比+83.4%，排名第6；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为990亿元、242亿元、86亿元。截至2025年一季度末IPO储备项目6家，排名第13，其中两市主板3家，北交所1家，创业板1家，科创板1家。 资管业务收入提升，产品谱系进一步完善。2025年一季度实现资管业务收入1.3亿元，同比+19.3%。2024年末资产管理规模852亿元，同比-9.9%。其中集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划规模分别为618亿元、230亿元、4亿元，分别同比+52%、-56%、-10%。 自营表现出色，坚持绝对收益策略。2025年一季度实现投资收益（含公允价值）31.6亿元，低基数下同比+93.7%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）18.8亿元，同比-25.9%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为126/135/142亿元，分别同比+26%/+7%/+5%，对应2025-2027年PB为1.14/1.08/1.04倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。