中国银河(601881) 投资要点 事件：中国银河发布2025年一季度业绩：实现营业收入75.6亿元，同比+4.8%；归母净利润30.2亿元，同比+84.9%；对应EPS0.25元，ROE2.4%，同比+1.1pct。 受益于市场交投活跃，经纪及两融业务同比均增长。2025年一季度实现经纪业务收入19.2亿元，同比+53.1%，占营业收入的30.4%。全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。公司两融余额1054亿元，较年初+25%，市场份额5.5%，较年初基本持平。公司零售业务依托庞大的客群基础以及广泛的线下网点，加快将网点优势转化为胜势。截至2024年末公司客户总数超过1730万户，注册投顾4056人，同比+6.8%。公司金融产品保有规模2111亿元，同比+7.8%，个人养老金累计开户超10万户。 债券承销表现亮眼，投行收入逆市提升。2025年一季度投行业务收入1.5亿元，同比+59.5%。完成股权主承销规模15.4亿元，排名第13；其中IPO1家，募资规模4亿元；再融资1家，承销规模11亿元。债券主承销规模1486亿元，同比+83.4%，排名第6；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为990亿元、242亿元、86亿元。截至2025年一季度末IPO储备项目6家，排名第13，其中两市主板3家，北交所1家，创业板1家，科创板1家。 资管业务收入提升，产品谱系进一步完善。2025年一季度实现资管业务收入1.3亿元，同比+19.3%。2024年末资产管理规模852亿元，同比-9.9%。其中集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划规模分别为618亿元、230亿元、4亿元，分别同比+52%、-56%、-10%。 自营表现出色，坚持绝对收益策略。2025年一季度实现投资收益（含公允价值）31.6亿元，低基数下同比+93.7%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）18.8亿元，同比-25.9%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为126/135/142亿元，分别同比+26%/+7%/+5%，对应2025-2027年PB为1.14/1.08/1.04倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     中国银河(601881) 2024年年报概况:中国银河2024年实现营业收入354.71亿元，同比+5.43%；实现归母净利润100.31亿元，同比+27.31%；基本每股收益0.81元，同比+20.90%；加权平均净资产收益率8.30%，同比+0.78个百分点。2024年末期拟10派1.96元（含税）。 点评：1.2024年公司经纪、投行、资管业务净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息净收入、其他收入占比出现下降。2.持续夯实零售客群基础，巩固传统优势，合并口径经纪业务手续费净收入同比+12.49%。3.债权融资规模再创历史最佳成绩，投行业务净收入稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比+10.58%。4.券商资管规模小幅下降，产品矩阵和类型结构不断优化，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.13%。5.权益自营积极参与互换便利操作，固收自营大力发展客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+50.20%。6.两融规模同比小幅增长，质押规模同比基本持平，合并口径利息净收入同比-7.54%。7.银河国际控股竞争力持续提升，银河海外在东南亚核心市场地位稳固，国际业务营业收入同比+8.29%。 投资建议:报告期内公司持续夯实零售客群基础，财富管理业务优势持续巩固；债权融资规模再创历史新高，股权融资业务加强项目储备，投行业务专业化改革成效初显；投资交易业务收益回报实现大幅增长，对公司业绩贡献显著；国际业务强化境内外融合发展，差异化的竞争力持续提升。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为0.85元、0.88元，BVPS分别为10.74元、11.28元，按4月8日收盘价14.88元计算，对应P/B分别为1.39倍、1.32倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     中国银河(601881) 投资要点 事件：中国银河发布2024年业绩：实现营业收入354.7亿元，同比+5.4%；归母净利润100.3亿元，同比+27.3%；对应EPS0.81元，ROE8.3%，同比+0.8pct。第四季度实现营业收入83.9亿元，同比+2.8%，环比-16.1%；归母净利润30.7亿元，同比+140.5%，环比+19.1%。 受益于市场交投活跃，经纪及两融业务同比均增长。2024年经纪业务收入61.9亿元，同比+12.5%，占营业收入比重27.2%。全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%，市场交投活跃。公司两融余额1015亿元，同比+11%，市场份额5.4%，同比-0.1pct。公司零售业务依托庞大的客群基础以及广泛的线下网点，加快将网点优势转化为胜势。公司客户总数超过1730万户，注册投顾4056人，同比+6.8%。公司金融产品保有规模2111亿元，同比+7.8%，个人养老金累计开户超10万户。 债券承销表现亮眼，投行收入逆市提升。2024年投行业务收入6.1亿元，同比+10.6%。股权主承销规模（再融资）2.0亿元，同比-94.7%，排名第50。债券承销业务表现亮眼，主承销规模4816亿元，同比+34.5%，排名第6；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为2864亿元、990亿元、413亿元。公告并购重组财务顾问项目4单，交易金额186.7亿元，排名第8。 资管业务收入提升，产品谱系进一步完善。2024年资管业务收入4.9亿元，同比+6.1%。资产管理规模852亿元，同比-9.9%。集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划规模分别为618亿元、230亿元、4亿元，分别同比+52%、-56%、-10%。 自营表现出色，坚持绝对收益策略。2024年投资净收益（含公允价值）115.0亿元，同比+50.2%；第四季度投资净收益（含公允价值）27.6亿元，同比+50.8%。公司权益投资业务坚持“低风险+绝对收益”宗旨，红利策略取得了较好的投资成果。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为126/135/142亿元，分别同比+26%/+7%/+5%，对应2025-2027年PB为1.22/1.16/1.12倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。