正泰电器(601877) 事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入463.96亿元，同比下降0.03%；归母净利润41.79亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润38.05亿元，同比增长13.29%。单2025年第三季度，公司实现营业收入167.77亿元，同比下降3.70%，环比增长11.40%；归母净利润16.25亿元，同比增长3.12%，环比增长16.79%；扣非归母净利润12.73亿元，同比下降12.19%，环比下降11.94%。2025年前三季度，公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司净利润影响为0.38亿元。 2025年前三季度公司毛利率、净利率同比均有所改善。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别提升至27.51%、12.19%，同比分别提升2.10Pcts、2.25Pcts，公司降本增效等措施稳步推进，公司毛利率、净利率同比均呈现良好的改善趋势。 2025年前三季度公司新能源业务保持稳健发展态势。公司在智慧电力能效和新能源产业不断深耕，截至2025年9月30日，公司持有光伏电站装机容量27,510兆瓦，其中户用光伏电站装机容量24,592兆瓦，比去年同期有较大增长；此外，公司集中式光伏电站、小型工商业电站装机容量分别为2,397.75兆瓦、520.21兆瓦。 公司积极布局数据中心等高潜力领域，国内外市场稳步推进。国内市场，公司渗透数字基建领域，推进与中国联通B2B平台业务合作，推动三大运营商生态合作提供强劲动能；持续深化与华为的联合研发，1U新产品在通讯高密开关电源柜配套应用，推动数字基建新产品广泛应用与新业务增长。海外市场，亚太区，公司获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目；北美区，深耕美国数据中心、墨西哥工业园电气配套业务，实现数据中心等领域标杆项目突破。此外，研发创新方面，公司也积极聚焦数据中心等领域新应用，以新需求驱动技术创新，重点开发电力电子等专业领域新产品。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为670.27、715.38、768.87亿元，对应增速分别为3.9%、6.7%、7.5%；归母净利润分别为49.51、57.52、66.47亿元，对应增速分别为27.8%、16.2%、15.6%，以10月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为12X、11X、9X，公司是内资低压电器和户用光伏龙头，数据中心等新领域持续推进，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，新领域拓展不及预期风险等。

     正泰电器(601877) 核心观点 公司2025H1实现归母净利润25.54亿元，同比+32.90%。公司2025年上半年实现收入296.19亿元，同比+2.18%；归母净利润25.54亿元，同比+32.90%；扣非归母净利润25.33亿元，同比+32.63%。其中，2025Q2公司收入150.60亿元，同比+15.22%、环比+3.44%；归母净利润13.91亿元，同比+65.32%、环比+19.59%；扣非归母净利润14.45亿元，同比+64.78%、环比+32.92%。得益于优质发电资产，户用光伏业务高速增长。2025年上半年，户用光伏子公司正泰安能实现营业收入147.98亿元，同比增长15.58%，净利润19.01亿元，同比大幅增长49.80%。期间公司新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW，资产周转效率持续优化。截至2025年6月，持有光伏电站总装机容量达27.84GW（同比增长41.28%），其中户用电站装机容量为24.93GW（同比增长43.49%）；同期实现结算电量147.21亿度，电费收入48.88亿元，同比增长43.48%，优质发电资产成为公司核心盈利业务。 低压电器业务稳健增长，数据中心产品实现海外突破。2025年上半年公司低压电器业务实现营收119.7亿元，同比增长4.2%，毛利率稳定在29.42%，整体表现稳健。国内方面，公司通过优化渠道布局、帮扶合作伙伴转型，推动50多家合作伙伴进入“亿元”规模行列，190多家深耕专业领域实现业务升级；同时聚焦高潜力行业，在数字基建领域深化与中国联通、华为等核心客户合作。海外业务上，公司推进“全球区域本土化”战略，巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域，并培育北美、拉美市场，且已成功获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，实现美国数据中心及墨西哥工业园电气配套的标杆突破。整体受数据中心及新能源发展的推动，公司低压电器业务呈现恢复性增长趋势。 渠道优势与规模优势双领先，公司业务基本面稳固。公司拥有行业内领先的销售网络，形成以省会城市为核心、县区级为辅助点的营销体系。多层次、广覆盖的渠道体系和与之配套的物流服务能力，是公司长期核心竞争力。同时，公司作为低压电器及户用光伏行业龙头，生产规模化及管理精益化等方面均具较强竞争优势，进一步巩固公司业务基本盘。 风险提示：下游AIDC、新能源行业需求不及预期；原材料价格波动加剧；户用光伏、低压电器行业竞争加剧等风险。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。作为国内低压电器及新能源行业龙头，公司长期具备品牌及成本优势。基于下游数据中心及新能源行业需求保持较高增速，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润49.46/55.06/59.41亿元（原预测为46.30/53.12/61.86亿元），同比+48%/+14%/+15%，EPS分别为0.41/0.47/0.54元，动态PE为12/11/10倍。