正泰电器(601877) 核心观点 公司2025H1实现归母净利润25.54亿元，同比+32.90%。公司2025年上半年实现收入296.19亿元，同比+2.18%；归母净利润25.54亿元，同比+32.90%；扣非归母净利润25.33亿元，同比+32.63%。其中，2025Q2公司收入150.60亿元，同比+15.22%、环比+3.44%；归母净利润13.91亿元，同比+65.32%、环比+19.59%；扣非归母净利润14.45亿元，同比+64.78%、环比+32.92%。得益于优质发电资产，户用光伏业务高速增长。2025年上半年，户用光伏子公司正泰安能实现营业收入147.98亿元，同比增长15.58%，净利润19.01亿元，同比大幅增长49.80%。期间公司新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW，资产周转效率持续优化。截至2025年6月，持有光伏电站总装机容量达27.84GW（同比增长41.28%），其中户用电站装机容量为24.93GW（同比增长43.49%）；同期实现结算电量147.21亿度，电费收入48.88亿元，同比增长43.48%，优质发电资产成为公司核心盈利业务。 低压电器业务稳健增长，数据中心产品实现海外突破。2025年上半年公司低压电器业务实现营收119.7亿元，同比增长4.2%，毛利率稳定在29.42%，整体表现稳健。国内方面，公司通过优化渠道布局、帮扶合作伙伴转型，推动50多家合作伙伴进入“亿元”规模行列，190多家深耕专业领域实现业务升级；同时聚焦高潜力行业，在数字基建领域深化与中国联通、华为等核心客户合作。海外业务上，公司推进“全球区域本土化”战略，巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域，并培育北美、拉美市场，且已成功获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，实现美国数据中心及墨西哥工业园电气配套的标杆突破。整体受数据中心及新能源发展的推动，公司低压电器业务呈现恢复性增长趋势。 渠道优势与规模优势双领先，公司业务基本面稳固。公司拥有行业内领先的销售网络，形成以省会城市为核心、县区级为辅助点的营销体系。多层次、广覆盖的渠道体系和与之配套的物流服务能力，是公司长期核心竞争力。同时，公司作为低压电器及户用光伏行业龙头，生产规模化及管理精益化等方面均具较强竞争优势，进一步巩固公司业务基本盘。 风险提示：下游AIDC、新能源行业需求不及预期；原材料价格波动加剧；户用光伏、低压电器行业竞争加剧等风险。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。作为国内低压电器及新能源行业龙头，公司长期具备品牌及成本优势。基于下游数据中心及新能源行业需求保持较高增速，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润49.46/55.06/59.41亿元（原预测为46.30/53.12/61.86亿元），同比+48%/+14%/+15%，EPS分别为0.41/0.47/0.54元，动态PE为12/11/10倍。

     正泰电器(601877) 事件：2025年8月27日，公司发布2025年中报。25H1公司实现收入296.19亿元，同比+2.18%；归母净利润25.54亿元，同比+32.90%；扣非归母净利润25.33亿元，同比+32.63%。单25Q2公司收入150.60亿元，同比+15.22%；归母净利润13.91亿元，同比+65.32%、环比+19.59%；扣非归母净利润14.45亿元，同比+64.78%、环比+32.92%。 智慧电器产业高质发展，海外多区域数据中心已有突破。25H1公司智慧电器产业实现营收121.04亿元，同比增长3.74%。国内业务，50多家合作伙伴进入“亿元”规模行列。25H1公司“专-精-特-新”产品销售占比15%以上。同时，公司积极拓宽高潜力领域，在风电和储能领域取得显著突破；数字基建领域积极推进与中国联通B2B平台业务合作，推动三大运营商生态合作提供强劲动能，持续深化与华为的联合研发。海外业务，公司巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域市场，培育发展北美、拉美等区域市场：亚太区，获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目；北美区，深耕美国数据中心、墨西哥工业园电气配套业务，实现数据中心等领域标杆项目突破。 绿色能源业务持续推进，正泰安能利润贡献显著。户用光伏业务，25H1正泰安能实现营收147.98亿元，净利润19.01亿元，新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW，报告期内持有电站装机容量约25GW。国内市场积极推进纵深渠道布局，构筑市场护城河，招募加盟代理商近3500家；海外市场实现德国、法国、波兰、西班牙、意大利等核心市场业务覆盖。此外，公司积极聚焦碳资产价值，绿电月平均交易量超过1000万千瓦时。电站业务，结构持续优化升级。国内市场，主动尝试探索新模式发展；海外市场，继续加快多元化拓展，推动多地业务实现突破。逆变器储能业务，持续深化全球化战略布局。北美市场，成功实现地面电站组串式逆变器和储能系统市场拓展，连续多年保持北美三相组串逆变器出货量第一；欧洲市场，创新性推出全场景光储一体化解决方案，实现多个重点市场光储项目落地。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为670.27、715.38、768.87亿元，对应增速分别为3.9%、6.7%、7.5%；归母净利润分别为49.47、57.36、66.30亿元，对应增速分别为27.7%、15.9%、15.6%，以8月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为12X、10X、9X，公司是内资低压电器和户用光伏龙头，数据中心等新领域持续推进，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。