中国能建(601868) Q1业绩稳健增长，维持“买入”评级 25Q1公司实现营收1003.71亿元，同比+3.05%，归母净利润为16.12亿元，同比+8.83%，扣非净利润为13.86亿元，同比+24.03%。一季度公司主要经营指标逆势增长，主要经营指标创历史同期新高。新兴业务增强转型主引擎作用显现，科技创新成果加速转化，世界首套300兆瓦级压缩空气储能项目实现全容量并网发电，氢能、AI赋能等新业务布局持续推进，我们维持公司2025-2027年归母净利润87.9、94.1、101.7亿元，维持“买入”评级。 新签合同持续保持较快增速，保障公司经营稳健成长 一季度公司完成新签合同额3889亿元，同比增长5.8%。核心业务工程建设新签合同3640.5亿元，同比+15.5%，其中，传统能源、新能源及综合智慧能源、城市建设、综合交通新签合同分别为833.4、1680.3、738.9、119.4亿元，同比分别+6.1%、+20%、+57.8%、+96.7%，新能源业务持续高增。分地区来看，实现境内新签合同额2874.6亿元，同比增长4.2%；境外新签合同额1014.4亿元，同比增长10.5%，其中，境外新能源及综合智慧能源项目签约同比增长53.7%。 毛利率同比+0.5pct，费用率水平仍有改善空间 25Q1公司实现毛利率11.18%，同比+0.47pct，期间费用率上升0.48pct至7.79%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%、3.77%、2.12%、1.4%，同比分别+0.01、+0.01、+0.46、0pct。25Q1公司实现投资收益1.2亿元，同比-48.9%，资产+减值损失合计冲回0.6亿元（上年同期合计计提3.3亿元）。综合影响下公司净利率为2.60%，同比+0.19pct。25Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-145.1亿元，比上年同期少流出16.8亿元，收现比、付现比分别为105.97%/121.04%，同比+11.98、+11.93pct。截至一季度末，公司资产负债率达到76.98%，同比+0.4pct，其中短期借款同比增长34.1%，长期应付款本年将到期重新分类至流动负债致其他非流动负债下降37.4%。 风险提示：新能源行业大幅下行、回款压力较大、海外拓展不及预期。

     中国能建(601868) 事件：公司发布2024年年报。 业绩实现稳健增长，传统能源建设新签订单增速快。公司2024年实现营业收入4,367.13亿元，同增7.56%，归母净利润83.96亿元，同增5.13%。实现新签合同额14,088.76亿元，同增9.75%，近四年新签合同额年均增长率达25%。其中，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签合同额分别为12,750.81/197.20/848.20亿元，分别同比+6.42%/--8.14%/+134.45%。工程建设业务中，传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通分别同比+57.62%/+4.95%/-19.17%/-40.58%；勘测设计及咨询业务中，传统能源/新能源及综合智慧能源分别同比-16.51%/+44.11%。 新能源勘察设计毛利率有所提升，经营现金流持续改善。公司2024年综合毛利率为12.41%，同降0.23pct，分行业看，勘察设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营业务毛利率分别为36.21%/7.60%/16.83%/34.10%，分别同比-3.2/-0.25/-0.1/-1.16pct，新能源勘察设计及咨询业务毛利率为16.62%，同比提升6.41pct。2024年公司经营性现金流净流入110.27亿元，较去年同期多流入15.41亿元，主要由于公司加强款项清收，经营性现金流持续改善。 绿色转型持续深化，深度参与算力枢纽中心建设。2024年公司大力抢抓风光储氢等新能源市场机遇，新能源及综合智慧能源业务新签合同额5,597.39亿元，占新签合同总额的39.73%，近3年复合增长率达42.27%。新获取风光新能源开发指标2,020.9万千瓦，累计获取开发指标7,043.5万千瓦。截至2024年末，新能源控股并网项目装机容量1,519.55万千瓦，同增59.7%。公司聚焦“AI+能源电力”，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设。在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、广东韶关、山西大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目，其中甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目总投资约41亿元，总IT功率6万kW，一期项目已建成1700面8～12kW高密机柜并出租。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为89.11、95.82、106.26亿元，分别同比+6.13%/+7.53%/+10.90%，对应P/E分别为10.67/9.92/8.95x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险：新签订单、应收账款不及预期的风险

     中国能建(601868) 营收利润同比增长，国内海外扩展均衡，维持“买入”评级 中国能建发布2024年年度报告，公司2024年营业收入同比增长，归母净利润同比增长，新签订单规模同比增长，公司新能源业务持续发展，工业制造订单签约量增长明显，海内海外协同发展，投资运营业务潜力充足。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为106.0、123.3、128.7亿元，对应EPS为0.25、0.30、0.31元，当前股价对应PE为9.0、7.7、7.4倍，公司整体业务结构平衡，发展势头稳健，不断在新能源、新科技领域开展探索，维持“买入”评级。 营收利润同比增长，债务结构保持稳定 公司2024年实现营业收入4367.13亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润83.96亿元，同比增长5.13%；实现扣非归母净利润65.26亿元，同比下降8.89%。公司2024年毛利率12.41%，同比-0.23pct，净利率2.71%，同比-0.06pct。全年经营活动产生现金流净额110.27亿元，同比增长16.25%。截至2024年末，公司资产负债率76.31%，权益乘数4.22，流动比率1.02，速动比率0.85，在手现金911.62亿元，同比增长17.95%，公司在手现金充裕，整体债务结构合理。 新签订单保持增长，国内海外扩展均衡 公司2024年完成新签订单额共计14088.76亿元，同比增长9.75%。分订单类别来看，勘测设计及咨询业务金额197.2亿元，同比下降8.1%，工程建设业务金额12750.8亿元，同比增长6.4%。工程建设业务的增长主要源于传统能源业务，传统能源业务新签合同金额3129.7亿元，同比增长57.6%。公司国际化经营成效突出，2024年全年境外新签合同同比增长14.5%，公司在沙特、菲律宾新签合同额均超人民币200亿元，澳大利亚、印尼等10个国别新签合同额均超人民币100亿元，公司海外投资额、投资营收、投资利润同比大幅增长，装机规模突破3GW，投资建设的巴基斯坦SK水电站、乌兹别克斯坦1GW光伏等项目顺利投运，在乌兹别克斯坦建立我国首个海外能源规划研究机构。 风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期、海外业务进展速度不及预期。

     中国能建(601868) 业绩稳健增长，“四新”业务持续拓展，维持“买入”评级 公司2024年实现营收4367.13亿元，同比+7.56%，归母净利润83.96亿元，同比+5.13%，扣非归母净利润65.26亿元，同比-8.89%，扣非业绩增速显著慢于收入和归母净利润增速，主要系非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）同比增长10.8亿。Q4单季营收为1415.74亿元，同比+17.28%，归母、扣非归母净利润分别为47.92、36.8亿元，同比-2.46%、-13.97%。随着公司不断推进新能源、新基建、新产业、新材料“四新”业务发展，湖北应城300兆瓦压缩空气储能项目已于今年1月实现并网发电；AI+能源方面，深度参与“东数西算”八大节点算力枢纽中心建设，在多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目，其中甘肃庆阳项目总投资约41亿元，总IT功率6万kW，已于去年底建成一期1700面8-12kW高密机柜并出租。考虑到公司新能源业务增速放缓，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润87.9、94.1、101.7亿（2025-2026年前值为94.9/104.8亿元），维持“买入”评级。 新能源业务收入快速增长，工业制造新签订单增速亮眼 分业务来看，公司24年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别实现收入208.3、3668.2、322.2、361.3亿元，同比+8.6%、+6.8%、-4.5%、+22.8%，其中，新能源及综合智慧能源业务实现营收1397.6亿元，同比+13.9%，占公司总营收的32%。工程项目中，传统能源/新能源及综合智慧能源/房建/基建/生态环保业务分别实现收入1342.6/1303/216.4/382.1/24.5亿元，同比分别+11.7%、+12.6%、-15.1%、-3.5%、-26.1%。公司24年全年新签订单14088.8亿元，同比+9.8%，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签订单分别同比+6.4%、-8.1%、+134.5%，工程建设中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通新签订单分别同比+57.6%、+5%、-19.2%、-40.6%；分区域来看，境内、境外新签订单分别同比+8.4%、+14.6%。 盈利能力小幅下滑，现金流水平同比大幅改善 24年公司综合毛利率12.41%，同比-0.23pct，其中勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营业务毛利率同比分别-3.2pct、-0.25pct、-0.1pct、-1.16pct。期间费用率小幅下滑0.07pct至8.38%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08pct、-0.24pct、0pct、+0.08pct，销售费用率增加因加大市场开发、签约及业务规模扩大，财务费率增加主要由于融资需求增加所致。资产+信用减值损失38.2亿元，同比多计提5.9亿。综合影响下净利率为2.71%，同比下降0.06pct。公司24年CFO净额为110.3亿元，同比增长16.3%，经营现金流净额好转系公司加强款项清收，经营性现金流持续改善。 风险提示：新能源行业大幅下行、回款压力较大、海外拓展不及预期。

     中国能建(601868) 投资要点： 事件：公司2024前三季度实现营收2951.39亿元，同增3.44%；归母净利润36.04亿元，同增17.28%；扣非归母净利润28.46亿元，同减1.35%。点评如下： Q3收入增速转负为正、归母净利润大幅增加。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比+10.04%、-6.51%、+8.25%，收入增速由负转正；归母净利润分别同比+31.71%、-15.16%、+97.93%，归母净利润增速大幅好转；扣非归母净利润分别同比+9.23%、-8.68%、-3.43%，Q3降幅收窄。 前三季度毛利率、净利率上升，Q3单季经营现金流明显好转。毛利率方面，公司2024前三季度毛利率同升0.59pct至11.54%。期间费用率方面，2024前三季度期间费用率同升0.60pct至8.31%，其中销售费用率同升0.06pct至0.52%，管理费用率（含研发费用）同升0.27pct至6.33%，财务费用率同升0.27pct至1.46%。此外，2024Q1-3公司资产+信用减值损失13.15亿元，减值损失率同升0.19pct至0.45%；投资净收益4.55亿元，同增5.71亿元（23年同期投资净损失1.16亿元）。综上，2024Q1-3公司净利率同升0.06pct至2.07%，加权平均ROE同升0.31pct至3.27%。经营现金流方面，2024Q1-3经营现金净流出125.18亿元，净流出同减15.11%；其中收现比同升6.24pct至92.99%，付现比同升6.25pct至97.40%；Q3单季经营现金流净流入19.97亿元，净流入同增31.12亿元（23Q3净流出11.15亿元）。 传统能源工程、工业制造订单高增，新能源业务维持高景气度。2024前三季度公司新签订单9888.59亿元，同增5.03%。分业务看，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造/其他业务分别新签订单8838.15/157.27/705.5/187.68亿元，分别同比+0.69%/-1.96%/+128.79%/+11.53%；其中工程建设业务中传统能源新签订单2486.58亿元，同增46.38%。分地区看，境内/境外分别新签订单7539.54/2349.05亿元，分别同比+4.98%/+5.19%，境内外订单拓展较为均衡；境外业务中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF四期Haden2GW光伏项目、伊拉克拉塔维1GW伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW光伏项目等一批标杆性项目。新能源投建营持续发力，2024Q1-3公司新能源及综合智慧能源业务收入同增10.1%（24H1同增8.04%）、新签合同额同增19.4%，均保持高增；新获取风光新能源开发指标1288万千瓦、累计获取开发指标6306万千瓦，总装机规模超过1164万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。 盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，传统能源保持韧性提供业绩保障，新能源、新产业持续发力提供未来增长点，控股股东计划增持3-5亿彰显信心。我们预计公司24-25年EPS分别为0.21和0.23元不变，给予2024年14倍市盈率，目标价2.91元（原为3.15元，2024年15倍市盈率，-8%），维持“优于大市”评级。 风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

     中国能建(601868) 投资要点 公司披露2024年三季报，24Q1-3公司收入2,951亿元，yoy+3.4%，归母净利36亿元，yoy+17.3%，扣非归母净利28亿元，yoy-1.4%；24Q3收入1,009亿元，yoy+8.2%，归母净利润8亿元，yoy+97.8%，扣非归母净利润5亿元，yoy-3.4%。归母净利润增速较快，有一定低基数原因，另24Q3较多非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。 新能源主引擎作用更加明显，24Q3毛利率同比下降 新能源相关业务方面，24Q1-3公司新能源与综合智慧能源业务收入yoy+10.1%（vs24H1收入yoy+8.0%）；新获取风光新能源开发指标1,288万千瓦，累计获取开发指标6,306万千瓦，期末总装机规模超过1,164万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。24Q1-3公司毛利率11.5%，yoy+0.6pct；24Q3为10.3%，yoy-0.7pct。24Q1-3期间费用率yoy+0.6pct至8.3%，财务/管理费用率均有一定提升，期间费用率24Q3同比小幅下降。24Q1-3信用减值损失、投资收益影响增加（24Q1-3各占收入比例分别yoy+0.2/+0.2pct至0.4%/0.2%，其中减值损失24Q3影响同比减少）。24Q1-3公司归母净利率1.2%，yoy+0.1pct；24Q3为0.8%，yoy+0.4pct。 资产负债率同比提升，经营活动现金流有所改善 24Q3末公司资产负债率77.6%，yoy+0.9pct；有息负债比率41.9%，yoy+2.3pct。两金周转延续近期承压态势，24Q1-3公司两金周转天数301天，yoy+46天。24Q1-3公司经营活动净现金流同比少流出22亿元至净流出125亿元，投资活动净现金流同比多流出167亿元至净流出399亿元。 控股股东增持显示前景信心，给予“买入”评级 考虑到公司增长及回款有一定压力，我们下调前期盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利分别为81/90/101亿元，yoy+2%/11%/11%。近期公司公告控股股东拟增持总金额3-5亿元，彰显公司对增长前景的信心及对公司投资价值的认可。基于公司“十四五”规划目标到2025年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。“四新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果较弱、电力及基建投资偏弱、减值风险、政策风险

     中国能建(601868) 营收利润维持稳定，国内海外扩展均衡，维持“买入”评级 中国能建发布2024年三季度报告，公司前三季度营业收入同比增长，归母净利润同比高增，新签订单规模同比增长，公司新能源业务持续发展，工业制造订单签约量增长明显，海内海外协同发展，投资运营业务潜力充足。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元，对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为10.7、9.2、7.9倍，公司整体业务结构平衡，发展势头稳健，不断在新能源、新科技领域开展探索，维持“买入”评级。 营收利润同比增长，毛利率水平有所提升 公司2024年1-9月实现营业收入2951.39亿元，同比增长3.44%，归母净利润36.04亿元，同比增长17.28%，扣非归母净利润28.46亿元，同比下降1.35%。公司前三季度毛利率11.54%，同比+0.59pct，净利率2.07%，同比+0.06pct。2024年公司三季度单季度实现营业收入1008.77亿元，同比增长8.24%，归母净利润8.22亿元，同比增长97.81%，扣非归母净利润5.18亿元，同比下降3.43%。 新签订单保持增长，国内海外扩展均衡 公司2024年1-9月完成新签订单额共计9888.59亿元，同比增长5.03%。分订单类别看，公司工程建设、勘测设计及咨询、工业制造、其他业务新增订单额分别为8838.15亿元、157.27亿元、705.50亿元、187.68亿元，同比分别+0.69pct、-1.96pct、+128.79pct、+11.53pct。工程建设订单增长主要系传统能源订单大幅增长，同比增长46.38%，城市建设及综合交通订单则有所下滑，分别下降21.99%、43.86%。勘测设计及咨询订单中，传统能源订单有所下降，同比-11.37%，新能源及综合智慧能源订单大幅增长，同比+47.61%。分区域看，公司境内业务签约订单额7539.54亿元，同比+4.98%；境外业务订单额2349.05亿元，同比+5.19%。 风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期、海外业务进展速度不及预期。

     中国能建(601868) Q3归母净利润大涨98%，维持“买入”评级 公司发布24年三季报，前三季度实现营收2951.39亿元，同比+3.44%，归母净利润36.04亿元，同比+17.28%，扣非归母净利润28.46亿元，同比-1.35%。其中，24Q3单季实现营收1008.77亿元，同比+8.24%，归母净利润8.22亿元，同比+97.81%，扣非归母净利润5.18亿元，同比-3.43%。三季度业绩压力释放，新能源及综合智慧能源业务增长强劲，我们维持公司24-26年归母净利润预测87、95、105亿，维持“买入”评级。 Q3费用率小幅改善，净利率提升明显 24Q1-3公司毛利率为11.54%，同比+0.59pct，其中，单Q3毛利率下降0.7pct至10.28%。24Q1-3公司期间费用率8.31%，同比+0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.06/-0.1/+0.37/+0.27pct。前三季度资产及信用减值合计计提13.2亿，同比多计提约5.8亿，投资净收益同比增加5.7亿至4.55亿，综合影响下公司净利率为2.07%，同比+0.06pct，其中，单Q3净利率增长0.27pct至1.55%。24Q1-3公司CFO净额为-125.18亿，同比少流出22.29亿，收付现比分别为92.99%/97.4%，同比分别变动+6.24pct/+6.25pct。 传统能源工程订单延续高增长，一带一路新签订单持续高景气 24Q1-3公司新签订单9888.59亿，同比+5.03%，其中，新能源及综合智慧能源业务新签合同额同比增长19.4%，工业制新签合同额同比增长128.79%，以火电、水电、输变电、核电等为代表的传统能源工程建设业务同比增长46.38%。国家能源局发布M1-9电网投资工程完成额同比+21.1%至3982亿元，电网投资景气度延续，公司传统能源工程有望持续保持高增长态势。分地区来看，国内/国外新签订单7539.54/2349.05亿元，同比+4.98%/+5.19%，其中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF四期Haden2GW光伏项目、伊拉克拉塔维1GW光伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW光伏项目等一批标杆性项目。 控股股东增持彰显发展信心，继续看好公司中长期发展强劲动能 公司于10月14日公告控股股东中国能源建设集团基于对公司未来发展前景的信心及对公司投资价值的认可，拟自10月15日起6个月内通过上交所以集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额不低于3亿元、不高于5亿元，增持不设定价格区间。控股股东增持彰显发展信心，继续看好公司中长期发展强劲动能。 风险提示：电力和基建投资不及预期；新签订单下滑；非公开发行推进不及预期等。

     中国能建(601868) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收1942.62亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润27.82亿元，同比增长4.67%。 勘测设计及咨询业务收入增速快，工程建设稳健提升。2024H1，公司实现营收1942.62亿元，同比增长1.11%；其中，工程建设收入1649.83亿元，同比增长2.9%；工业制造收入146.43亿元，同比下降5.33%；投资运营收入131.4亿元，同比下降11.19%；勘测设计及咨询业务收入78.12亿元，同比增长22.65%。境内业务收入1661.42亿元，同比下降0.29%；境外业务收入281.2亿元，同比增长10.33%。公司实现归母净利润27.82亿元，同比增长4.67%；实现扣非净利润23.28亿元，同比下降0.89%。公司实现经营活动现金净流量-145.15亿元，同比多流出8.83亿元。 毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为12.19%，同比提高1.26pct；净利率为2.34%，同比下降0.02pct。期间费用率为8.22%，同比提高0.94pct。销售费用率为0.52%，同比提高0.08pct。管理费用率为3.65%，同比提高0.11pct。财务费用率为1.57%，同比提高0.43pct。研发费用率为2.48%，同比提高0.31pct。公司资产负债率为77.39%，同比提高1.56pct。上半年应收账款为943.05亿元，同增98.62亿元。 工业制造新签合同高增长。2024H1，公司新签合同7386.01亿元，同比增长14.35%。其中：境内新签合同5632.20亿元，同比增长 15.81%；境外新签合同1753.81 亿元，同比增长 9.90%。分业务类型看，工程建设新签合同6564.3 亿元，同比增长 6.75%，其中，新能源及综合智慧能源新签合同2933.15亿元，同比增长5.09%；勘测设计及咨询业务新签合同114.5 亿元，同比下降4.07%；工业制造新签合同603.28亿元，同比增长358.64% 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为89.57、100.02、111.60亿元，分别同比+12.16%/+11.67%/+11.57%，对应P/E分别为9.63/8.63/7.73x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国能建(601868) 事件 公司披露2024年半年报，24H1公司收入1,943亿元，yoy+1.1%，归母净利28亿元，yoy+4.7%，扣非归母净利23亿元，yoy-0.9%；单24Q2收入969亿元，yoy-6.5%，归母净利润13亿元，yoy-15.1%，扣非归母净利润12亿元，yoy-9.2%。 工程建设增长有韧性，新能源较快增长 24H1勘察设计咨询/工程建设/工业制造/投资运营收入为78/1,650/146/131亿，yoy+22.7%/+2.9%/-5.3%/-11.2%。其中新能源与综合智慧能源收入591亿元，yoy+8.0%，占公司总收入的30.4%（vs2023年收入占比30.2%）；投资145亿元，yoy+34.3%。工程建设增长有韧性，新能源与综合智慧能源延续较快增长、投资维持较高强度。24H1境内外收入分别为1,661/281亿元，yoy-0.3/+10.3%。 毛利率小幅提升，新能源盈利能力改善 24H1毛利率12.2%，yoy+1.3pct；单Q2毛利率13.7%，yoy+2.0pct。24H1勘察设计咨询/工程建设/工业制造/投资运营毛利率为36.6%/7.3%/17.2%/43.4%，yoy+0.3/+0.5/-1.6/+14.4%。新能源及综合智慧能源毛利率小幅提升，工程类、投资运营类分别yoy+1.2/+2.6pct至6.1%/46.1%。24H1费用率yoy+0.9pct至8.2%销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.1/+0.1/+0.3/+0.4pct。24H1归母净利率1.4%，同比持平；单Q2为1.3%，yoy-0.1pct。 首次年中分红，分红比例高于往年 24H1末资产负债率77.4%，yoy+1.6pct。24H1两金周转天数286天，yoy+38天。24H1经营性现金流同比多流出9亿至净流出145亿，投资性现金流同比多流出150亿元至净流出266亿元。公司亦公告半年度利润分配预案，A股每股派发现金红利1.25分（含税），拟分配5.2亿元，分红比例19.93%，高于2023年分红比例14.24% 再造新能建前景可期，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年归母净利分别为89/98/111亿元，yoy+11%/11%/12%基于公司“十四五”规划目标到2025年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。新能源、新基建、新产业为核心的“三新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果较弱、电力及基建投资偏弱、减值风险、政策风险

     中国能建(601868) 营收利润稳健增长，新能源领域探索增量，维持“买入”评级 中国能建发布2024年半年报，公司收入利润同比增长，新签订单规模同比增长，公司新能源业务持续发展，投资运营业务潜力充足。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元，对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为9.8、8.4、7.2倍，公司整体业务结构平衡，发展势头稳健，不断在新能源、新科技领域开展探索，维持“买入”评级。 营收利润同比增长，毛利率水平有所提升 公司2024H1实现营业收入1962.41亿元，同比增长1.11%；归母净利润27.81亿元，同比增长4.67%；经营性现金流-145.15亿元，基本每股收益0.063元/股，同比增长5.0%。公司上半年销售毛利率12.19%、销售净利率2.34%，分别同比+1.26pct、-0.02pct。分业务看，勘测设计及咨询业务、工程建设业务、工业制造业务、投资运营业务分别实现营业收入人民币78.12亿元、1649.83亿元、146.43亿元、131.40亿元，同比+22.65%、+2.90%、-5.33%、-11.19%，毛利率分别为36.56%、7.34%、17.23%、43.44%，同比分别+0.27pct、+0.48pct、-1.62pct、+14.38pct。 新签订单保持增长，国内海外均衡发展 公司2024年上半年完成新签合同额7386.01亿元，同比增长14.35%，其中公司实现境内新签合同额人民币5632.20亿元，同比增长15.81%；实现海外新签合同额人民币1753.81亿元，同比增长9.90%；其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长44.25%。公司上半年新签订单中工程建设业务、勘测设计及咨询业务新增订单额分别为6564.3亿元、114.5亿元，同比分别增长6.8%，下降4.1%。 新能源并网装机量容量庞大，电力建设发挥全产业链优势 截至2024年6月底，公司新能源累计并网装机容量1163.7万千瓦，其中：风电286.9万千瓦，太阳能788.7万千瓦，生物质发电22.4万千瓦，新型储能65.9万千瓦。公司充分发挥电力建设全产业链优势，截至2024年6月底，传统能源业务控股装机容量208.7万千瓦，其中火电130.4万千瓦，水电78.3万千瓦。 风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期、海外业务进展速度不及预期。

     中国能建(601868) Q2业绩短期承压，电网、水电、核电高景气下维持“买入”评级 公司24H1实现营收1942.6亿元，同比+1.1%，归母净利润27.8亿元，同比+4.7%，扣非归母净利润23.3亿元，同比-0.9%。其中，24Q2单季实现营收968.6亿元，同比-6.5%，归母净利润13亿元，同比-15.2%，扣非归母净利润12.1亿元，同比-8.7%。随着公司在新能源领域加速布局，电网、水电、核电景气度上行下公司发展动能将持续释放，我们预计24-26年公司归母净利润87、95、105亿，维持“买入”评级。 地产投资运营收入约下滑32亿元，新能源投资运营加速推进 分业务来看，24H1勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别实现收入78.1/1649.8/146.4/131.4亿，同比分别+22.7%/+2.9%/-5.3%/-11.2%。其中，新能源及综合智慧能源的投资运营收入同比+48.4%至23.9亿元，房地产（新型城镇化）投资运营收入同比-45.4%至38.2亿。新能源投资运营加速推进，清洁能源规模持续提升。截至24H1末，公司控股并网装机13.7GW，同比+60.2%，其中新能源控股装机11.6GW，同比+78.3%。 综合毛利率同比改善，费用率上升+减值拖累业绩表现 24H1公司综合毛利率12.19%，同比+1.26pct，其中勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营毛利率分别为36.56%/7.34%/17.23%/43.44%，同比分别+0.27/+0.48/-1.62/+14.38pct，其中，新能源投资运营毛利率同比+2.57pct至46.14%，房地产投资运营业务毛利率同比+17.82pct至36.35%。24H1期间费用率上升0.94pct至8.22%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.11、+0.31、+0.44pct。上半年资产+信用减值损失12.7亿元，同比+87.5%。综合影响下24H1公司净利率为2.34%，同比-0.02pct。24H1公司CFO净流出145.2亿元，比上年同期多流出8.8亿元。 电网、水电、核电高景气，看好公司中长期发展强劲动能 国家能源局发布M1-7电网投资工程完成额同比+19.2%至2947亿元，另有国家电网计划在24年的电网投资上首次超6000亿元，同比增长711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设等领域。公司承担我国70%以上百万千瓦级火电机组、90%的特高压工程勘察设计任务、60%以上核电机组常规岛、50%以上大型水电工程、20%以上新能源工程设计建设任务，有望充分受益于电网、水电、核电行业高景气。24H1公司新签合同7386亿元，同比+14.4%，其中，以火电、水电、输变电、核电等为代表的传统能源工程业务新签合同达2043.1亿元，同比增长63.8%，传统能源工程保持高增长。此外，上半年“一带一路”共建国家新签合同额同比+44.25%，景气度延续。 风险提示：电力和基建投资不及预期；新签订单下滑；非公开发行推进不及预期等。