福莱特(601865) 业绩企稳回升,盈利能力正在快速回复 2025年前三季度公司面临一定的经营压力,前三季度实现营收124.64亿元、同比-14.7%,归母净利润6.38亿元、同比-50.8%,毛利率15.1%、同比-3.9pcts,净利率5.2%、同比-3.7pcts,经营性现金流净额为22.62亿元、较去年有所下降;Q3单季度公司呈现出企稳回升态势,Q3实现营收47.27亿元、同/环比+21.0%/+29.2%,归母净利润3.76亿元、同/环比+285.5%/+142.9%,毛利率16.8%、同比+10.8pcts,净利率8.1%、同比+13.2pcts,公司盈利能力显著修复。截至2025年9月底,公司存货周转天数为37.49天、较去年同期(47.59天)水平出现了明显改善,反映出库存管理效率提升。 光伏产业链承压,反内卷政策落地有望修复玻璃环节盈利能力 光伏市场整体仍面临压力,下半年以来中国光伏新增装机增速下滑明显。据国家能源局统计,2025年1-9月中国新增光伏装机容量达240.3GW,同比增长49.3%,但25M9单月新增装机为9.7GW、同比-53.8%,需求下滑趋势明显;其主要原因为136号文导致的抢装已短期透支光伏新增装机需求。 光伏需求下滑,也对辅材环节形成传导。根据iFinD数据,截至2025年9月底,光伏玻璃企业产能利用率仅为68.5%、较去年同期明显下滑,已跌至近几年来低位。从价格角度来看,根据隆众资讯,光伏玻璃价格自2021年以来持续下滑,当前已至底部10元/平左右。但自9月以来,在国家“反内卷”行动的号召下,光伏玻璃2.0mm的价格由底部10元/平反弹至13元/平的成本线附近。此外,根据ifind数据,截至9月底光伏玻璃在产日熔量仅为8.9万吨、较去年同期9.7万吨明显减少,行业减产策略执行坚定。在供给收缩叠加反内卷挺价双轮驱动下,我们认为光伏玻璃行业盈利能力有望迎来拐点。 龙头优势在手,公司市占率触底回升有望贡献更大弹性 公司带头践行行业反内卷政策,主动减少光伏玻璃供给。根据中报,截至8月底公司实际产能为1.64万吨/天,市占率约为18.5%、较往年20%以上的市占率有所下修。我们认为,公司90%以上窑炉为千吨级大型窑炉,单位能耗低且成品率高,具备技术与成本的双重优势。反内卷政策落地,公司或将享受到盈利+市占率双重修复的双击溢价。 投资建议与盈利预测 公司为光伏玻璃行业龙头,具备技术及成本优势。当前受行业下游需求影响,整体产能过剩压力较大,导致盈利承压明显。Q3以来,随着反内卷政策的稳步推进,光伏玻璃在供给侧以及价格方面均见明显成效,行业拐点有望来到。公司有望凭借龙头优势享受双击溢价。综上,维持买入评级,预计2025~2027年归母净利润分别为9.3亿、16.5亿、25.2亿,对应PE值分别为47、26、17。 风险提示 宏观经济不景气,需求不及预期,原材料价格波动;国内政策变化;公司产能投放不及预期。

     福莱特(601865) 事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入124.64亿元，同比-14.66%；实现归母净利润6.38亿元，同比-50.79%；实现扣非净利润6.26亿元，同比-49.72%。 25Q3公司实现营业收入47.27亿元，同比+20.95%，环比+29.22%；实现归母净利润3.76亿元，同比扭亏，环比+142.93%；实现扣非净利润3.99亿元，同比扭亏，环比+218.19%。 去库叠加玻璃价格上涨、成本下降，促进公司收入和盈利修复。25Q3公司玻璃库存持续消化，根据公司资产负债表，25Q3末公司存货环比下降7.51亿元至12.07亿元，去库带动公司Q3出货提升。价格方面，根据索比咨询，25年7月初3.2/2.0mm玻璃价格分别为18.5、10.5元/平米，玻璃价格处于底部，行业盈利承压。7月以来，盈利承压的背景下，国内光伏玻璃窑炉冷修增加，产能陆续出清，局部供应压力稍缓，叠加组件企业适量备货，行业库存呈现下降趋势，8月初3.2/2.0mm玻璃价格分别上涨2.7%、4.8%，9月初3.2/2.0mm玻璃价格分别进一步上涨5.3%、18.2%至20、13元/平米。成本方面，25Q3原材料纯碱价格环比下降，带动成本端改善。去库带动出货提升，叠加玻璃价格上涨、成本下降，促进公司25Q3收入和盈利修复。 多重优势有望助力公司穿越周期。截至25年8月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为16400吨/天，安徽项目和南通项目的点火将根据市场情况而定；同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为162.60、196.75、249.95亿元，对应增速分别为-13.0%、21.0%、27.0%；归母净利润分别为8.24、16.71、25.40亿元，对应增速分别为-18.2%、102.9%、52.0%，以10月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为53X、26X、17X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3公司实现营业收入124.64亿元，同比-15%；归母净利润6.38亿元，同比-51%；2025Q3公司实现营业收入47.3亿元，同比+21%，环比+29%；归母净利润3.76亿元，同比+285%，环比+143%；毛利率16.75%，同比+10.8pct，环比+0.1pct，业绩超市场预期。 库存水平回落至低位，25Q3玻璃出货环比高增。我们估计公司25Q3玻璃出货约3.8亿平，环增30-40%，主要系价格跳涨下组件厂存在囤货需求带动出货大幅提升，公司库存已从7月初20天左右降至9月底7天左右。价格端：7-8月玻璃价格处于低位水平，9月起玻璃价格上行，Q3平均价格环比基本持平，成本端：纯碱及石英砂价格略微有些下行，我们测算25Q3单平盈利约0.9-1元，环增0.4-0.5元，展望25Q4，考虑库存处于低位水平，我们预计玻璃价格持续坚挺，天然气Q4取暖旺季下价格或有所上涨，整体25Q4我们预计盈利能力仍有望环比改善，出货需看实际市场需求。 产能保持稳定、安徽及南通产能视市场情况投产。截至2025年9月底公司累计在产总产能为16400吨/日（越南2000吨/日），安徽项目（2*1200）和南通项目（4*1200）将根据市场情况陆续点火运营。印尼2*1600吨窑炉预计2027年年底点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求，公司盈利能力较二三线企业持续拉开差距，有望持续保持领先优势。 期间费率略有下滑、存货大幅减少。公司2025Q3单季度期间费用3.27亿元，同环比-21%/+19%；费用率6.91%，同比-3.7pct，环比-0.6pct，主要系营收大幅增长所致；2025Q3末公司存货12.07亿元，环比下滑30%；合同负债0.55亿元，环比增长67%。 盈利预测与投资评级：考虑玻璃价格回升，我们上调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润10.4/16.7/21.8亿元（前值为6.2/11.6/14.9亿元），同比+3%/+60%/+31%，对应PE为38/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

     福莱特(601865) 业绩简评 10月27日公司披露2025年三季报，前三季度实现营收124.6亿元，同比-15%；实现归母净利润6.38亿元，同比-51%。其中Q3实现营收47.3亿元，同比+21%、环比+29%，实现归母净利润3.76亿元，同比扭亏、环比+143%，业绩超预期。 经营分析 收入大幅增长，存货快速下降。三季度公司实现营业收入47.3亿元、环比大幅增长29%，测算公司光伏玻璃出货量环比显著提升，预计公司Q3加速去库，Q3末公司存货余额环比下降7.51亿元至12.07亿元。 盈利能力维持较高水平。8月起光伏玻璃价格回升，9月2.0mm玻璃价格环比上涨18%至13元/平，光伏玻璃盈利显著修复。Q3公司毛利率16.75%，同比/环比提升10.8/0.1PCT，测算公司Q3光伏玻璃单平盈利近1元/平。 行业在产产能维持较低水平，市场化出清有望加速。6-7月光伏玻璃行业加速冷修，据卓创资讯，7月行业冷修产线达7750吨/日，国内在产产能下降至8.9万吨/日；8-9月光伏玻璃价格上涨后并未出现大规模产能复产/点火，国内在产产能维持在较低水平。光伏玻璃作为光伏主辅材中过剩程度相对较低的环节，目前产能较前期高点已有显著下降，随着落后企业陆续推出，市场化出清有望加速。 经营现金流维持较高水平，减值冲回贡献业绩增量。公司凭借优秀的经营管理能力保持正向经营活动现金流入，Q3经营活动产生的现金净流量8.6亿元。三季度公司冲回资产减值损失0.82亿元，预计主要为存货减值冲回贡献。 盈利预测、估值与评级 根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至8.0、17.6、25.4亿元，当前A/H股价分别对应2025-2027年49/29、22/13、15/9倍PE，光伏玻璃环节供给维持较低水平，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示 需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。

     福莱特(601865) 事件：公司25H1实现营业收入77.37亿元，同比下降27.66%；实现归母净利润2.61亿元，同比下降82.58%。25Q2单季度实现营业收入36.58亿元，同比下降26.41%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降79.02%。 25H1光伏玻璃量、价承压，业绩同比下滑。光伏玻璃是公司最主要的产品，2025年上半年光伏玻璃的收入贡献为89.76%。受光伏玻璃销售价格和销售数量下降影响，25H1光伏玻璃业务实现营业收入69.45亿元，同比下降28.10%；毛利率12.31%，同比下降12.39pct。在供需不平衡，价格下降的压力下，公司灵活调整公司战略部署，减少产能供给。今年截至半年报披露日，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为1.64万吨/天。受到光伏玻璃市场供需失衡的影响，公司提前对光伏玻璃窑炉进行冷修，计提资产减值损失2.54亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为14.01亿元，同比下降19.77%。虽然盈利承压，但现金流仍保持净流入。 25Q2受益国内抢装，毛利率环比改善。今年上半年抢装潮期间，光伏玻璃价格短期回升。25Q2公司实现营业收入36.58亿元，环比下降10.33%；受抢装需求带来涨价影响，25Q2综合毛利率16.65%，环比提升4.92pct。25Q2公司计提资产减值损失2.38亿元，归母净利润1.55亿元，环比增长46.02%。 光伏玻璃价格周期底部反弹，盈利有望修复。2025年上半年，光伏行业整体产业链仍处于深度调整阶段。光伏装机需求未能匹配供给端产能的快速增长，使得产业链各环节价格持续下跌。今年上半年新产能的投入，使得抢装潮后价格一路下跌至历史最低位。在激烈的竞争下，整个行业盈利承压。面对巨大的压力，规模小、成本高且技术落后的产能纷纷退出或冷修，减少产能供给，加快行业的出清，成为行业逐步走出困境的重要任务。在反内卷政策落地和行业自发去产能等因素影响下，叠加下游组件企业的采购询价订单有所增加，8月份至今，光伏玻璃市场明显回暖。光伏玻璃价格较7月低点，涨幅较为明显，也有利于行业盈利修复。 投资建议：光伏玻璃价格自7月低点显著反弹，盈利能力也显著修复。我们认为，公司作为光伏玻璃龙头，成本优势明显，后续业绩弹性较大。基于目前的光伏玻璃价格，我们下调相关盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.03、14.89、22.54亿元（前值25-27年归母净利润分别为17.42、25.67、30.96亿元），对应PE分别为100.18、27.14、17.93X，维持“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期，光伏玻璃产能投放超预期，纯碱、天然气等原材料价格波动等。

     福莱特(601865) 事件描述 公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收77.4亿元，同比-27.7%；实现归母净利润2.61亿元，同比-82.6%。Q2单季度实现营业收入36.6亿元，同比-26.4%，环比-10.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比-79.0%，环比+46.0%。 事件点评 经营性活动现金流持续增长，海外产能盈利能力更强：受益于优秀的经营管理能力，2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为14.0亿元，维持正向；Q2单季度净流入12.3亿元，同比+7.8%。2025年上半年，公司海外收入23.3亿元，同比-4.8%；在营收中占比30.1%，同比 7.2pct。公司海外业务毛利率为18.4%，福莱特（越南）净利润为1.4亿元，盈利能力优于国内。 行业整体减产去库存，价格回升有望带动盈利能力改善。2025年3-4月抢装潮时期，光伏玻璃价格短期回升，抢装结束后价格开始下降，7-8月光伏玻璃价格降至约10元/㎡的历史新低，落后产能陆续退出或进行冷修。在行业供需失衡及“反内卷”的背景下，公司也减少产能供给，截至2025年6月底，公司在产总产能降至16400t/d。根据SMM，2025年8月，光伏玻璃行业整体开工率为51.6%，行业库存天数降至21.6天，8月底2.0mm单层镀膜光伏玻璃反弹至约13元/㎡，预计9月开始公司盈利能力迎来修复。 投资建议 公司处于光伏玻璃行业第一梯队，考虑冷修等因素影响，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.31/0.46/0.84，对应公司9月23日收盘价，2025-2027年PE分别为53.9/36.1/19.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、海内外政策风险、产能建设不及预期风险等、汇率波动风险等。

     福莱特(601865) 公司发布2025年半年报，二季度公司业绩环比提升46%，光伏玻璃行业积极响应“反内卷”，玻璃涨价有助于推动公司利润修复，维持增持评级。 支撑评级的要点 2025年二季度公司利润环比增长46%：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入77.37亿元，同比减少27.66%；实现归母净利润2.61亿元，同比减少82.58%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比减少84.64%。2024Q2公司实现归母净利润1.55亿元，同比减少79.02%，环比增长46.02%。2025年上半年公司综合毛利率同比下降9.73个百分点至14.05%，综合净利率同比下降10.59个百分点至3.44%。 公司积极减产响应“反内卷”：人民日报2025年6月29日《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》中明确提出，在准确认识阶段性问题和深刻把握市场规律的基础上，以习近平同志为核心的党中央部署综合整治“内卷式”竞争，是解决当前经济发展矛盾的关键举措，是深化经济体制改革的重要保障。面对市场供需失衡，国内十大光伏玻璃厂商决定集体减产30%。从实际表现情况看，截至2025年6月末福莱特在产产能减少至16,400吨/天，较年初产能减少15%，公司积极响应“反内卷”。 玻璃强涨价预期推动利润修复：根据上海有色网报道，7月初2.0mm单层镀膜玻璃成交价跌破10元/平成本线，8月以来玻璃厂商存在充分涨价动力，8月底2.0mm单层镀膜玻璃报价提升至12.5-14.0元/平，9月新单价格较8月初上调2元/平。我们认为，玻璃企业涨价趋势是前期去产能“反内卷”的延续，公司将受益于玻璃行业“反内卷”，玻璃涨价有望推动公司2025年下半年盈利修复。 估值 结合公司半年报以及玻璃环节减产、涨价情况，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.29/0.50/0.63元（原2025-2026年预测为0.80/1.00元），对应市盈率63.8/36.7/29.2倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险投资摘要

     福莱特(601865) 投资要点： 事件：公司发布了2025年半年度报告。 点评： 光伏玻璃行业盈利承压，公司上半年业绩同比下滑。2025年上半年，公司实现营收77.37亿元，同比-27.66%；实现归母净利润2.61亿元，同比-82.58%；实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比-84.64%。2025Q2，公司实现营收36.58亿元，同比-26.41%；实现归母净利润1.55亿元，同比-79.02%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比-82.61%。2025年上半年，光伏行业整体产业链仍处于深度调整阶段，光伏装机需求未能匹配供给 端产能的快速增长，使得产业链各环节价格同比大幅下跌。今年上半年光伏抢装潮期间，虽然光伏玻璃价格短期回升，但光伏玻璃新产能的投入使得抢装潮后价格跌至历史最低位。在激烈的竞争下，光伏玻璃行业盈利承压，导致公司上半年整体业绩同比下滑。 公司深度绑定行业头部厂商，客户资源优异。公司与国内外知名光伏组件企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系。经过多年积累，公司已建立了稳定的销售渠道，与一大批全球知名光伏组件厂商建立了长期合作关系，如晶科能源、晶澳科技、通威太阳能、隆基绿能、正泰新能、横店东磁等等。除光伏玻璃客户外，公司与家居玻璃客户亦建立并维持长期业务关系，2005年起，公司通过了大型跨国家居零售商瑞典宜家的审核，成为宜家全球供应链中合格稳定的供应商。 公司市场份额领先，有望受益于光伏玻璃涨价。目前，公司市场份额处于光伏玻璃行业前二，CR2超过50%，公司作为行业第一梯队企业，盈利能力显著领先于二三线企业。同时，面对巨大的竞争压力，规模小、成 本高且技术落后的产能纷纷退出或冷修，减少产能供给，有望加快行业的出清，公司凭借规模、资源及技术优势，有望进一步巩固行业领先地位。根据SMM，8月国内组件对玻璃需求量仍在增加，但8月整体玻璃企业库存量已快速下降，在需求以及供应双向的支撑下，9月2.0mm单层镀膜玻璃9月新单价格较8月初上调2元/平方米，有望促进公司盈利修复。 投资建议：公司行业地位稳固，光伏玻璃涨价有望促进公司盈利修复。预计公司2025-2027年EPS分别为0.27元、0.54元、0.87元，对应PE分别约67倍、33倍、21倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     福莱特(601865) 事件：2025年8月27日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入77.37亿元，同比-27.66%；实现归母净利润2.61亿元，同比-82.58%；实现扣非净利润2.27亿元，同比-84.64%。 25Q2公司实现营业收入36.58亿元，同比-26.41%，环比-10.33%；实现归母净利润1.55亿元，同比-79.02%，环比+46.02%；实现扣非净利润1.25亿元，同比-82.61%，环比+22.58%。 行业供给阶段性过剩，盈利短期承压。2025H1，公司光伏玻璃业务实现收入69.45亿元，同比下降28.10%。2025H1，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，供需错配导致光伏玻璃价格持续走低，根据索比咨询，2025H1，2.0mm光伏玻璃均价为12.88元/平米，同比下降26.25%。2025H1，光伏玻璃价格处于低位，导致公司营业收入和利润下滑，盈利阶段性承压；同时，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司营业收入产生一定影响。 8月光伏玻璃价格上涨，有望促进盈利修复。供给端方面，伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。25年7月以来，盈利承压的背景下，国内光伏玻璃减产窑炉较多，行业库存呈现下降趋势，光伏玻璃的供需情况有所好转，根据索比咨询，8月初光伏玻璃价格小幅回升，9月玻璃企业报价有望进一步上调，促进公司盈利修复。 多重优势有望助力公司穿越周期。截至25年8月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为16400吨/天，安徽项目和南通项目的点火将根据市场情况而定；同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为153.47、183.84、235.42亿元，对应增速分别为-17.9%、19.8%、28.1%；归母净利润分别为5.25、13.18、23.72亿元，对应增速分别为-47.9%、151.1%、80.0%，以8月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为79X、32X、18X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，实现营收77.4亿元，同比-28%，实现归母净利润2.6亿元，同比-83%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-85%。其中2025Q2实现营收36.6亿元，同环比-26%/-10%，实现归母净利润1.55亿元，同环比-79%/+46%，实现扣非归母净利润1.25亿元，同环比-83%/+23%，主要系产成品叠加窑炉冷修导致资产减值损失约2.4亿元。 2025Q2出货环比略降，涨价推动盈利回升。我们估计公司2025Q2光伏玻璃销量约2.8亿平，环比略降，毛利率环比提升约5pct至16.7%左右，主要系2025年4月玻璃价格受抢装影响价格较高，我们测算2025Q2单平净利约1.1-1.2元/平（考虑剔除减值损失），环比提升0.7-0.8元/平。展望2025Q3，公司3座窑炉7月冷修，供给端减少3000吨，但同时玻璃价格8月下旬开始回升，部分组件厂或提前囤货消化玻璃库存，截至2025年8月底公司库存降至约15-20天，2025Q3整体出货量情况仍需看最终库存消耗水平。 冷修带动产能进一步降低、印尼产能投产规划有所延后。截止2025年8月底公司累计在产总产能为16400吨/日（越南2000吨/日），安徽项目（2*1200）和南通项目（4*1200）将根据市场情况陆续点火运营。同时印度尼西亚2*1600吨窑炉规划略有延后，预计2027年年底点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。 费用率环比略降、存货有所上升。公司25Q2经营现金流入12.3亿，同增0.9亿；25Q2期间费用2.75亿元，同环比-20%/-15%，费用率7.5%，同环比+0.6/-0.4pct。25Q2末存货19.6亿，环增约34%。 盈利预测与投资评级：考虑窑炉冷修计提资产减值损失，我们下调2025年盈利预测，基本维持2026及2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润6.2/11.6/14.9亿元（前值为8.2/11.6/14.9亿元），同比-39%/+88%/+28%，考虑2026年逐步恢复增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

     福莱特(601865) 业绩简评 8月27日公司披露2025年中报，上半年实现营收77.4亿元，同比-28%；实现归母净利润2.61亿元，同比-83%。其中Q2实现营收36.6亿元，同比-26%、环比-10%，实现归母净利润1.56亿元，同比-79%、环比+46%。 经营分析 抢装带动Q2均价回升，盈利能力改善。上半年公司光伏玻璃实现营收69.45亿元、同降28%，测算光伏玻璃出货同比略降，主要因24H2行业供需失衡背景下公司进行了产线冷修，在产产能同比下降。3月起终端抢装带动光伏玻璃需求增长、价格回升，光伏玻璃盈利改善，25Q2公司销售毛利率环比提升4.93PCT至16.65%，测算公司单平净利显著提升。 7月价格创新低行业冷修加速，库存持续下降9月价格有望修复。上半年抢装潮期间行业新增产能密集释放，5月起光伏玻璃价格快速下跌，7月2.0mm光伏玻璃价格跌至10.5元/平，创历史新低，测算行业进入全面亏损状态。盈利承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，2025年至今行业冷修合计产线1.5万吨/日，其中7月冷修7750吨/日，公司冷修三座窑炉（合计产能3000吨/日），在产产能下降至16400吨/日。8月组件排产相对平稳，光伏玻璃供给快速下降带动库存下降，截至8月21日行业库存下降至24.02天，较7月高点下降33%，据SMM，9月光伏玻璃新单价格呈上涨趋势，有望带动行业盈利改善。 经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。上半年公司凭借优秀的经营管理能力，保持了正向经营活动现金流入，Q2经营活动产生的现金净流量12.3亿元，同比+8%、环比+639%。上半年公司计提资产减值准备2.54亿元，其中固定资产减值1.41亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失1.13亿元。 盈利预测、估值与评级 根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至5.0、17.7、26.4亿元，当前A/H股价分别对应2025-2027年78/44、22/12、15/8倍PE，光伏玻璃环节供给持续收缩盈利有望改善，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示 需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。

     福莱特(601865) 事件：公司发布2025年一季报业绩，实现营收40.79亿元，同比-28.76%，环比+0.01%，归母净利润1.06亿元，同比-86.03%，环比+136.72%，业绩符合市场预期。 费用控制良好，存货下降。财务方面，2025Q1营收下滑主要是光伏玻璃销售价格相比上年同期大幅下降所致；期间费用率7.89%，环比+0.97pct；经营性现金净流入1.67亿元，同比-72.22%，主要是营收下降引起的销售回款减少所致；存货14.65亿，环比-15.46%。 毛利率大幅增长，Q2公司盈利能力有望提升。受益国内抢装影响，3月光伏玻璃价格提升，叠加公司成本控制持续优化，2025Q1公司毛利率11.72%，环比+8.84%。虽然后续抢装陆续结束，但天然气价格进入下行阶段，25Q2公司盈利能力有望提升。 产能领先，成本优势显著。产能方面，公司总产能为19,400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，同时，在已有越南2,000吨/日产能的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。目前，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，成本优势显著。 盈利预测及投资建议。政策带来的抢装潮促使光伏组件价格提升，排产逐步回暖，光伏玻璃价格短期有所抬升，25Q1业绩逐步改善，Q2需关注抢装后行业需求变化情况。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.72、18.82和22.57亿元，同比+26.41%、+47.88%和+19.96%，EPS分别为0.54、0.80和0.96元，以2025年5月29日收盘价14.64元计算，对应PE为27.11、18.30和15.25倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外经济衰退风险。

     福莱特(601865) 投资要点： 事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。 点评： 2025Q1业绩扭亏为盈，盈利能力改善。2024年，公司实现营收186.83亿元，同比-13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；实现扣非后归母净利润10.15亿元，同比-62.32%。2024年，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司的营收产生一定影响，同时，受光伏玻璃市场价格下滑影响，2024年公司整体业绩承压。2025Q1，公司实现营收40.79亿元，同比-28.76%，环比+0.01%；实现归 母净利润1.06亿元，同比-86.03%，环比+136.72%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-86.56%，环比+144.45%；销售毛利率为11.72%，环比提高8.84pct，销售净利率为2.59%，环比提高9.59pct，2025Q1公司盈利能力环比改善，业绩环比由亏转盈。 公司加大研发创新力度，持续优化产品配方和生产技术。2024年，公司研发支出达6.05亿元，同比+1.35%，研发支出占营收的比例为3.24%，同比提高0.47个百分点。公司在技术开发和产品创新方面持续加大投入，着力建设一流的研发中心，利用产学研平台，加大校企合作。同时，公司与行业内知名企业共同研发合作，全面提升公司产品的竞争力。基于市场对双玻组件更轻量化、薄片化的需求基础上，公司围绕现有主导产品光伏玻璃，持续对光伏玻璃配方和生产技术进行研究和探索，以达到更轻薄、更高透光率、更好光谱匹配性、更强耐候性能，有效地帮助光伏组件“降本增效”。公司不断提升制造工艺水平，优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，有望进一步强化公司的竞争力。 公司规模优势显著，经营性现金流稳定。截至2024年12月末，公司的在产总产能为19,400吨/天，公司的安徽项目和南通项目将根据市场情 况陆续点火运营。同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。2024年公司的经营性现金流净额达59.13亿元，同比+200.59%，2025Q1经营性现金流净额为1.67亿元，连续第七个季度为正，公司经营性现金流保持稳定。目前，公司市场份额处于光伏玻璃行业前二，CR2超过50%，公司作为行业第一梯队企业，盈利能力显著领先于二三线企业。未来，公司凭借规模优势，资源优势以及技术优势，有望继续保持行业领先地位。 投资建议：公司经营保持稳健，有望巩固行业领先地位。预计公司2025-2027年EPS分别为0.52元、0.81元、1.02元，对应PE分别约28倍、18倍、14倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     福莱特(601865) 事件描述 公司发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营收40.8亿元，同比-28.8%，环比基本持平；实现归母净利润1.1亿元，同比-86.0%，环比+136.7%。 事件点评 2024年全年光伏玻璃量升但价减，对盈利能力形成拖累：2024年全年公司实现营收186.8亿元，同比-13.2%；实现归母净利润10.1亿元，同比-63.5%，供需失衡下公司部分窑炉进入冷修，对营收造成一定影响。2024年全年光伏玻璃销量为12.65亿平，同比+3.7%。2024年公司毛利率为15.5%，同比-6.3pct，主要由于去年下半年开始，光伏玻璃市场价格持续走低导致。2024年Q4，公司实现营收40.8亿元，同比-27.7%，环比+4.4%；实现归母净利润-2.9亿元，同比-136.5%，环比-42.4%。 产能规模维持领先，龙头企业穿越周期能力强。截至2024年底，公司在产总产能为19400t/d，公司与信义光能同处行业第一梯队，市占率合计占比超过50%。安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，且公司计划在印尼建设产能，以加码海外布局。2024年公司经营性现金流入59.1亿元，同比+200.6%，彰显了龙头公司较为优秀的经营能力。凭借规模、资源、技术等方面的优势，公司有望持续维持行业领先地位。 投资建议 公司处于光伏玻璃行业第一梯队，但从行业角度出发，抢装潮过后短期下游需求及产品价格或有所承压。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.44/0.89/1.08，对应公司5月8日收盘价，2025-2027年PE分别为35.6/17.4/14.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、海内外 政策风险、产能建设不及预期风险等。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，实现营收40.8亿元，同比-29%，环比+0.01%，实现归母净利润1.06亿元，同环比-86%/+137%；扣非归母净利润1.02亿元，同环比-87%/+144%。 2025Q1出货基本持平、涨价推动盈利回升。公司2025Q1光伏玻璃销量我们预计约3亿平，环比基本持平，分结构看，2.0mm占比约90%，毛利率环比提升约9pct至12%左右，主要系25年3月起下游需求旺盛带动玻璃价格上涨1.5-2元/平，同时公司持续工艺优化降本；我们测算2025Q1单平净利约02-0.3元/平，环比提升约1元/平。25年4月出货依旧旺盛，价格基本维持稳定，5月随组件抢装逐渐结束需求环比或略有下降，同时成本端天然气进入淡季价格下行，2025Q2单平盈利有望环比进一步提升。 产能规模领先、海外布局逐步落地。截至2025年4月底公司累计在产总产能为19400吨/日（越南2000吨/日），安徽项目（2*1200吨/日）和南通项目（4*1200吨/日）将根据市场情况陆续点火运营。同时计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日），将于2025年6月开工建设，预计2027年点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。 费用率稳中略有提升、存货有所下降。公司2025Q1经营现金流入1.67亿，同降4.34亿；2025Q1期间费用3.2亿元，同环比-9%/+14%，费用率7.9%，同环比+1.7/+1.0pct。2025Q1末存货14.7亿，环降约15%。 盈利预测与投资评级：考虑抢装结束后需求及价格或有承压，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.2/11.6/14.9亿元（前值为10.4/16.0亿元），同比-18%/41%/29%，对应PE为42/30/23倍，考虑公司2026年有望恢复平稳增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     福莱特(601865) 内容摘要： 事件：公司发布2024年年报业绩，实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下滑63.52%，其中，2024Q4实现营收40.79亿元，同比下降27.67%，归母净利润-2.89亿元，同比下降136.54%，业绩符合市场预期。 Q4费用率下降，全年现金流稳健。2024年公司期间费用率为7.5%，同比增长0.5pct，其中Q4费用率环比下滑3.65pct，主要受益于销售费用和财务费用减少所致；2024年公司经营性现金净流入59.14亿元，同比增长200.65%，经营性现金充足。 毛利率降至低点，玻璃价格回升有望带动盈利能力修复。由于产能过剩原因，光伏玻璃价格持续下滑，影响公司盈利水平。2024年公司毛利率15.50%，同比下滑6.3pct，其中Q4毛利率环比下降3.09pct至2.88%。 产能领先，海外布局加码。截至24年底，公司总产能为19,400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，同时，在已有越南2,000吨/日产能的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。 盈利预测及投资建议。25年年初以来，政策带来的抢装潮促使光伏组件价格提升，排产逐步回暖，光伏玻璃价格短期有所抬升，公司一季度业绩有望改善，但行业的供需关系尚未出现明显转折信号，中期需要头部企业业绩以及出口数据进一步验证。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.72、18.82和22.57亿元，同比+26.41%、+47.88%和+19.96%，EPS分别为0.54、0.80和0.96元，以2025年3月28日收盘价18.58元计算，对应PE为34.21、23.13和19.29倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外经济衰退风险。年3月28日

     福莱特(601865) 事件： 公司发布2024年年报，全年实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；扣非净利润10.15亿元，同比下降62.32%；经营活动现金流净额59.13亿元，同比大增200.59%；基本每股收益0.43元/股；加权平均净资产收益率4.55%，同比减少10.94个百分点。 点评： 光伏玻璃行业周期低谷，公司业绩有所承压。受全球光伏新增需求放缓，光伏玻璃产能过剩，价格大幅下滑以及部分产线窑炉冷修、资产减值等因素影响，公司2024年营业总收入和净利润出现明显下滑。全年公司计提存货跌价损失0.79亿元，固定资产减值损失2.77亿元。 分业务来看，2024年全年公司光伏玻璃实现营业收入168.16亿元，同比下滑14.54%，毛利率15.64%，同比下滑6.81个百分点。公司光伏玻璃全年销量12.65亿平米，同比增长3.70%，对应计算的平均价格（不含税）13.29元/平米（同比下降17.59%），平均成本11.22元平米（同比下降10.36%）。光伏玻璃价格明显降低是业绩承压的核心原因。同时，部分窑炉进入冷修，影响营业收入以及增加了单位产品分摊的固定成本。 其他主营业务方面，家居玻璃营业收入3.08亿元，同比下滑6.10%，毛利率13.33%，同比增加1.81个百分点；工程玻璃营业收入5.02亿元，同比下滑13.83%，毛利率7.21%，同比减少3.58个百分点；浮法玻璃营业收入2.83亿元，同比下滑17.35%，毛利率-3.59%，同比增加0.03个百分点；发电收入4.21亿元，同比增加373.00%，毛利率31%，同比下滑8.72个百分点；采矿产品营业收入3.11亿元，同比下滑28.46%，毛利率15.78%，毛利率下滑10.66个百分点。 公司强化信用政策，经营活动现金流大幅改善。尽管公司净利润下滑，但是公司经营活动产生的现金流大幅改善。2024年公司全年经营活动产生的现金流量净额59.14亿元，同比增长200.65%。公司应收票据11.06亿元，较上年末减少30.58%；应收账款25.95亿元，较上年末减少29.58%。存货17.33亿元，较上年末减少13.42%。目前光伏玻璃行业处于景气度低迷阶段，公司去库存，强化对客户的信用政策，加强应收和票据管理，有利于减少坏账、增加流动性和提升企业抗风险能力。 2025年，光伏玻璃行业进入持续去产能阶段，中期行业市场集中度有望再度提高。2024年国内新增光伏装机277.17GW，同比增长27.80%，增速呈现放缓态势。光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态，因此，行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。根据卓创资讯数据，截止到2025年2月底，国内光伏玻璃日熔量8.88万吨/天，较2024年峰值11.47万吨/天下滑22.58%。短期受《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装和供给端的持续压缩影响，光伏玻璃价格有明显反弹，有望带来盈利能力的修复。但考虑到下游光伏装机需求增速放缓，预计2025年光伏玻璃整体仍将处于部分限产或者冷修，高成本、小窑炉加速淘汰趋势，供需关系将有所修复，头部企业凭借规模、成本优势实现市场占有率的提升。 公司市场地位稳固，中长期战略目标明确。截至2024年末，公司光伏玻璃在产产能19400吨/天，安徽、南通项目将根据市场情况点火运营，并计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃厂来满足海外市场需求。公司持续优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，与二三线光伏玻璃企业盈利能力拉开较大差距。公司在光伏玻璃领域深耕多年，竞争优势突出，中长期战略目标明确，有望持续保持行业领先地位。 投资建议：暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司2025年、2026年和2027年归属于上市公司股东的净利润分别为11.33亿元、18.61亿元和34.40亿元，对应每股收益为0.48、0.79和1.47元/股，按照3月31日17.80元/股收盘价计算，对应PE分别为36.81、22.41和12.12倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模和成本优势。目前光伏玻璃行业处于大的调整周期，预计公司能够渡过行业低谷，实现长期稳健增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；复产或新增产能导致价格竞争加剧；天然气、纯碱价格大幅波动侵蚀利润。

     福莱特(601865) 事件： 2025年3月28日，福莱特发布2024年年报：2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；实现归属上市公司股东的净利润10.07亿元，同比下滑63.52%。 观点： 光伏玻璃价格持续低位运行，公司业绩承压。2024年下半年，光伏玻璃价格持续下行，此外，公司部分窑炉进入冷修阶段，公司业绩承压。2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；实现归母净利10.07亿元，同比下滑63.52%。从四季度单季来看，2024年四季度公司实现营业收入40.79亿元，同比下滑27.67%，环比增长4.37%；实现归母净利-2.89亿元，同比下滑136.54%，环比下滑42.40%。展望2025年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善。 大窑炉奠定低成本基础，行业龙头竞争优势明显。截至2024年12月31日，公司光伏玻璃在产总产能为19400吨/天。公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。未来，本公司凭借规模优势，资源优势以及技术优势，将继续努力保持行业领先地位。 盈利预测及投资评级：2024年下半年，光伏玻璃价格持续下行，公司业绩承压，展望2025年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善。我们假设公司2025-2027年营业收入增速分别为5.38%、12.51%、12.57%，2024年光伏玻璃价格下行导致公司业绩承压，因此我们下调公司2025、2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入196.87亿元（原预测值为214.95亿元）、221.51亿元（原预测值为246.21亿元）、249.36亿元，归母净利润11.53亿元（原预测值为16.29亿元）、18.22亿元（原预测值为22亿元）、23.61亿元，当前股价对应PE分别为36.2、22.9、17.7倍。参考2025年可比公司平均估值27.3倍PE，考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业，拥有行业领先的成本优势，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；光伏玻璃需求不及预期；光 伏玻璃价格持续下行；光伏玻璃行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

     福莱特(601865) 事件 福莱特发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%。 投资要点 光伏玻璃价格下降，带来短期业绩压力 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下降62.32%；毛利率为15.50%，同比下降6.30pct；净利率为5.44%，同比下降7.40pct。2024年公司核心产品光伏玻璃收入168.16亿元，同比下滑14.54%，带来业绩压力。去年下半年起，光伏玻璃价格持续走低，受此影响，公司光伏玻璃毛利率同比下降6.81pct至15.64%；另外，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，2024年公司光伏玻璃销售量约12.65亿平，同比增长3.70%。随着光伏市场逐步复苏，公司光伏玻璃出货量及盈利能力有望逐步改善。 龙头地位稳固，国际影响力提升 公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。截至2024年末，公司在产总产能为19400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。 公司北美洲市场收入快速增长。2024年公司北美洲市场收入达11.14亿元，同比增长231.64%，毛利率达29.29%，同比增加2.28pct，国际影响力进一步提升。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为210.67、238.54、264.79亿元，EPS分别为0.74、1.08、1.31元，当前股价对应PE分别为24.9、17.1、14.1倍，公司盈利低点已现，2025年有望逐步改善，给予“买入”投资评级。 风险提示 光伏需求不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、光伏玻璃价格大幅波动风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险。

     福莱特(601865) 事件：公司24FY实现收入/归母净利187/10.1亿元，yoy-13%/-63.5%。其中Q4公司实现营收40.8亿元，yoy-27.7%；实现归母净利-2.9亿元，环比同比均转亏。 2.0mm玻璃价格下滑较大，目前价格相对底部企稳略升 1、24FY公司实现光伏玻璃营收168亿元，yoy-14.5%，主要系光伏玻璃价格大幅下降所致。年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.6亿平，均价13.3元/平（yoy-17.6%）。其中，下半年光伏玻璃实现营收71.6亿元，环比下降26%。 2、24FY公司点火2条光伏玻璃产线，新增日熔量共计2400t/d；下半年冷修产线较多，共计4条对应日熔量共计3600t/d。全年光伏玻璃总产量12.9亿平，同比增加6%。 3、24FY光伏玻璃毛利率15.6%，同比下滑6.8pct。 4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测全年光伏玻璃单平净利约0.74元/平米。 5、今年3月光伏玻璃价格上涨2元/平米，目前行业库存天数已降至27天，若下游排产维持目前的情况或更好，我们预计后续光伏玻璃价格将继续上涨。 地产链相关业务持续拖累 工程/浮法/家居玻璃实现收入5/2.8/3亿元，yoy-13.8%/-17.4%/-6%，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为7%/-3.6%/13%，同比分别-3.6/+0.03/+1.8pct。24FY继续受地产产业链拖累，工程玻璃盈利能力持续下滑，浮法玻璃毛利率持续为负。此外，采矿业务实现营收3亿元，yoy-28%，该业务毛利率15.8%，同比下滑10.66pct。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级 公司目前拥有产能19,400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。基于目前的光伏玻璃价格，我们下调相关盈利预测，预计25-27年归母净利润17.4/25.7/31亿元（前值25-26年49/57亿元），维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨