中海油服(601808) 投资要点 事件：公司发布2023年前三季度业绩，实现营业收入295.07亿元，同比+22%；实现归母净利润22.73亿元，同比+10%；实现扣非归母净利润22.08亿元，同比+11%。其中23Q3单季度，实现营业收入106.33亿元，同比+18%、环比+2%，实现归母净利润9.34亿元，同比-3%、环比-0.1%，实现扣非净利润9.25亿元，同比-4%、环比+3%，业绩符合我们预期。 半潜式钻井平台作业天数和使用率大幅上升：2023年前三季度，公司钻井平台作业13234天，同比+7.4%，其中，自升式钻井平台作业10386天，同比+3.1%；半潜式钻井平台作业2848天，同比+26.7%。同时，钻井平台日历天使用率同比+1.5pct至86.2%，其中，自升式钻井平台日历天使用率同比-2.6pct至87.2%，半潜式钻井平台日历天使用率同比+15.3pct至82.8%。 发挥技术驱动作用，油田技术服务板块作业量增加：公司始终坚持以市场需求为导向发挥技术驱动作用，持续完善科研管理体系，合理精准匹配科研资源，提升科技自主创新能力，推动科研成果高效转化与产出。 船舶业务作业量持续增长：截至2023年第三季度，公司船舶服务业务经营和管理工作船共171艘，拉动本期作业天数同比增加1129天至41092天。其中，平台供应船、修井支持船作业天数同比增幅分别11.2%、47.2%。 二维和三维采集作业量大幅增长：2023年前三季度，公司二维采集工作量从2353公里同比+452%至12989公里，三维采集工作同比+5.1%至11932公里。同时，海底电缆和海底节点受项目安排影响，作业量同比有所下降。 盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为36、43和50亿元，同比增速分别为51%、21%、16%，按照2023年10月26日收盘价，对应PE分别为21、17和15倍。我们认为公司坚持“国际化”和技术创新“一体化”发展战略，盈利能力在未来有望腾飞，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

     中海油服(601808) 事件：2023年10月26日晚，中海油服发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收295.07亿元，同比+21.7%；实现归母净利润22.73亿元，同比+9.9%；扣非后归母净利润22.08亿元，同比+10.6%。实现基本每股收益0.48元。 其中，2023年第三季度，公司实现营收106.34亿元，同比+17.7%，环比+2.1%；实现归母净利润9.34亿元，同比-2.9%，环比-0.07%；扣非后归母净利润9.25亿元，同比-4.2%，环比+3.2%。实现基本每股收益0.20元。 点评： 2023Q3单季公司业绩保持稳健。全球上游勘探投资增加带动油田服务行业持续回暖。 钻井服务，自升式平台作业量持续提升，半潜式平台作业量环比下降。2023Q3单季公司自升式钻井平台作业3579天，同比+3.86%，环比+8.62%；半潜式钻井平台作业866天，同比+0.35%，环比-15.84%。前三季度，自升式平台可用天使用率受跨国拖航和海外客户验船待命影响，同比下降2.6个百分点至87.2%，剔除该因素影响后可用天使用率同比增长0.5个百分点至90.3%，同时环比较上半年利用率有所提升；半潜式平台可用天使用率同比增加15.3个百分点至82.8%，但环比较上半年利用率有所下降。 油田技术服务，作业量持续增加。公司始终坚持以市场需求为导向发挥技术驱动作用，持续完善科研管理体系，合理精准匹配科研资源，提升科技自主创新能力，推动科研成果高效转化与产出，2023年前三季度油田技术服务各业务线作业量均有所增加。 船舶服务，作业量同比增加。截至2023Q3，公司船舶服务业务经营和管理工作船共171艘，今年累计作业41092天，同比增加1129天，增幅2.8%，其中，12艘LNG动力守护船已投入渤海和南海作业。 物探采集与工程勘察服务，二维采集作业量大幅提升。2023年前三季度，公司二维采集作业量为12989公里，同比增幅452.0%；三维采集工作量为11932平方公里，同比增幅5.1%；受项目作业计划安排影响，海底电缆作业量为1045平方公里，同比减幅17.0%，海底节点作业量为549平方公里，同比减幅15.3%。 三费方面，因金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少，2023Q3单季公司财务费用同比+299.05%至2.4亿元。 中海油上调年度计划资本开支，助力油服工作量提升。中海油2023年计划资本开支由1000-1100亿元上调至1200-1300亿元，我们预计2023Q4中海油资本开支为305.4-405.4亿元。我们认为，中海油资本开支的上调有望使得油服类公司工作量提升，业绩改善有望更为明显。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为28.77、36.18和42.89亿元，同比增速分别为22.3%、25.7%、18.6%，EPS（摊薄）分别为0.60、0.76和0.90元/股，按照2023年10月26日收盘价对应的PE分别为25.84、20.55和17.33倍。我们认为，考虑到公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2023-2025年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

     中海油服(601808) 事件： 公司发布2023半年报，2023H1实现营收188.74亿元，同比增长24.1%；归母净利润13.39亿元，同比增长21.12%；扣非归母净利润12.83亿元，同比增长24.62%。其中2023Q2实现营收104.17亿元，同比增长23.80%；归母净利润9.35亿元，同比增长16.62%；扣非归母净利润8.96亿元，同比增长17.95%。 油气景气度维持高位，公司受益于上游资本开支增加： 2023H1Brent平均油价80.42美元/桶，处于历史较高水平。据S&PGlobal《全球上游资本支出研究报告》，2023年全球上游勘探开发资本支出5652亿美元，同比增长10.75%。其中海上油田资本支出为1638亿美元，同比增长13.43%。据Spears&Associates《油田服务市场报告》，2023年全球油田服务行业市场规模为3063亿美元，同比增长12.40%。行业上游资本支出增长带来市场规模持续扩大，公司充分受益于行业景气向上。 钻井平台使用率创历史新高，日费率有望开启上升通道： 2023H1公司钻井业务实现营收54.27亿元，同比增长7.3%。上半年公司钻井平台可用天使用率达到86.5%，同比+2.1pct。其中自升式平台使用率为87.0%，同比-2.8pct；半潜式平台可用天使用率达85.0%，同比+19.5pct。2023H1公司自升式钻井平台平均日费率6.9万美元/日，同比下降2.8%；半潜式钻井平台平均日费率12.3万美元/日，同比增长7.0%；合计钻井平台平均日费率8.2万美元/日，同比增长3.8%。根据GlobalS&P7月份数据，全球自升式、半潜式平台有效使用率已分别达到94%/80%，其中全球自升式平台日费率均价已相较2021年水平实现翻倍，最高日费率超15万美元/日。基于行业内使用率持续攀升、日费率翻倍，我们预计公司钻井平台日费率有望开启上升通道，将进一步提升公司盈利水平。 油田技术服务板块作业量攀升，海外业务开拓顺利： 2023H1，受益于主要业务线作业量均同比上升，公司油服板块整体收入106.23亿元，同比增长40.4%。2023H1公司凭借优异技术服务表现，实现海外业务不断突破，成功中标东南亚大型固井加钻完井液等联合服务项目；成功获得美洲钻完井一体化服务项目；签订美洲固控设备技术大额服务合同。公司油田技术板块呈现良好发展局面，国内外市场并行拓展，我们预计油田技术服务板块未来持续高增长。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年收入分别为413.7/488.0/516.1亿元，归母净利润分别为34.8/43.7/47.9亿元，对应PE为20.5/16.4/14.9X。公司成长性突出，首次给予买入-B的投资评级，6个月目标价为18.26元，相当于2023年25倍的动态市盈率。 风险提示：1）宏观经济波动和油价下行风险；2）上游资本开支不及预期风险；3）地缘政治风险；4）汇率波动风险；5）海外订单拓展或作业进展不及预期风险；6）需求恢复不及预期风险。

     中海油服(601808) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收188.7亿，同比+24.1%；实现归母净利润13.4亿，同比+21.1%。Q2单季度来看，实现营收104.2亿，同比+23.8%，环比+23.2%；实现归母净利润9.4亿元，同比+17.1%，环比+131.4%。 积极开拓国内外市场，实现多领域突破，油田技术服务实现高增长。2023H1，公司国内、国外业务分别实现营收149.2、39.5亿元，同比+16.5%、64.2%，海外市场实现高速增长主要系公司紧盯海外重点客户，坚持开拓大额度、长周期、高价值一体化项目，加大战略性客户培育力度。2023H1，钻井服务营收54.3亿，同比+7.3%；船舶服务营收19.1亿，同比+10.4%；物探采集和工程勘察服务营收9.2亿，同比+6.8%；油田技术服务营收106.2亿，同比+40.4%，油田技术服务板块实现高速增长主要系全球油服市场持续复苏，同时公司创新实施“研、产、用、改”技术攻关体系，推动科研成果实现高效转化与产出，多项自研技术获得成功应用，核心竞争力不断提升。 降本增效成效显著，盈利能力逐渐修复。2023H1公司毛利率、净利率分别为15.3%、7.7%，同比+3.0pp、+0.4pp，盈利能力提升一方面得益于公司重视成本管理工作，把精益成本管理贯穿于各个环节、各个业务链条，另一方面公司持续加大科研投入和自有技术转化力度，通过自有仪器和技术降低成本，2023H1实现降本增效3.2亿元。2023H1，公司期间费用率为6.3%，同比+0.9pp，主要系金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少，导致财务费用率同比+0.9pp。 全球油气上游投资稳健复苏，油服行业景气向上。2023H1布伦特原油均价为79.9美元/桶，同比-23.9%，WTI原油均价为74.8美元/桶，同比-26.5%，国际油价震荡下行，但仍处于自2015年以来的相对高位。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。据标普全球统计，2022年全球油气上游（包括管道和LNG）资本支出和运营支出合计达1.13万亿美元，同比增长23%，已恢复至2014年峰值水平的87%，预计上游投资将保持增长，于2025年达到1.36万亿美元。2023H1中海油资本支出为565.1亿元，同比上升35.9%。公司作为海洋油服龙头企业，背靠中海油，将充分受益于行业高景气。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.1、43.5、52.1亿元，对应EPS为0.72、0.91、1.09元，对应当前股价PE为20、16、13倍，未来三年归母净利润复合增速为30.2%，公司为国内海洋油服龙头，给予公司2024年25倍目标PE，6个月目标价22.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。

     中海油服(601808) 投资要点： 2023年上半年归母净利润稳定增长。2023年上半年，中海油服实现营业收入188.74亿元，同比+24.1%；实现归母净利润13.39亿元，同比+21.1%。其中，2Q23单季度实现营业收入104.17亿元，同比+23.80%，环比+23.19%；实现归母净利润9.35亿元，同比+16.62%，环比+131.38%。 钻井服务：工作量提升，2023H1收入同比增长7.3%。2023年上半年，全球钻井市场持续活跃，自升式平台需求稳步增加，公司钻井业务营业收入54.28亿元，同比增加3.68亿元（同比+7.3%）；实现营业利润3.12亿元，同比增加2.60亿元（+498.9%）。2023H1公司钻井平台作业天数为8789天，同比增加772天（+9.6%），可用天使用率86.5%，同比增加2.1个百分点；平均日收入8.2万美元/天，同比+3.8%。 油田技术服务：作业量提升，2023H1收入同比增长40.4%。2023年上半年，公司油田技术服务板块收入106.23亿元，同比增加30.55亿元（+40.4%）；营业利润17.26亿元，同比增加3.05亿元（+21.5%）。 船舶服务：工作量提升，2023H1收入同比增长10.4%。2023年上半年，公司船舶板块实现营业收入19.07亿元，同比增加1.80亿元（+10.4%）；实现营业利润0.46亿元，同比减少0.10亿元（-17.6%）。 物探勘察服务：优化资源配置，2023H1收入同比增长6.8%。2023H1板块实现收入9.17亿元，同比增加0.58亿元（+6.8%）；实现营业利润-0.47亿元，同比增加0.46亿元（+49.4%）。 全球：上游资本开支持续增长。2023年上半年，国际油价高位震荡，油服市场持续复苏。根据公司2023半年报援引的标普全球最新发布的《全球上游支出报告研究报告》，预计2023年全球上游资本支出5652亿美元，同比增长10.75%；其中海上油田资本支出1638亿美元，同比增长13.43%。 中海油：2023年维持较高资本支出计划。2022年，中海油完成资本支出1025亿元，同比+12.7%。2023年，中海油计划资本支出1000-1100亿元，维持历史较高水平。我们认为中海油资本支出稳定增长将为公司业务提供支撑。 盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2023~2025年归母净利润分别为31亿元、35亿元、40亿元，EPS分别0.64、0.74、0.84元，2023年BPS为8.69元。参考可比公司估值水平，给予其2023年2.2倍PB，对应合理目标价19.12元（对应2023年PEG0.15），维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期；公司油田技术板块收入增速及毛利率低于预期；公司成本控制低于预期。

     中海油服(601808) 事件：2023年8月23日晚，中海油服发布2023年中期报告。2023年上半年，公司实现营收188.74亿元，同比+24.1%，环比-7.7%；实现归母净利润13.39亿元，同比+21.4%，环比+7.12%；扣非后归母净利润12.83亿元，同比+24.95%，环比+4.92%。实现基本每股收益0.28元。 其中，2023Q2，公司实现营收104.17亿元，同比+23.8%，环比+23.2%；实现归母净利润9.35亿元，同比+17.0%，环比+131.44%；扣非后归母净利润8.96亿元，同比+17.92%，环比+131.58%。实现基本每股收益0.20元。 点评： 油服需求回升，2023H1公司业绩同比改善。2023H1，布伦特平均油价为79.91美元/桶，仍处于相对高位。油价高位运行和全球上游资本开支回升为油服需求带来支撑，国内得益于国家能源安全战略需求，油田服务市场规模持续扩大，推动公司业绩改善。2023H1，公司钻井/油技/物探/船舶板块的收入同比增长7.3%/40.4%/6.8%/10.4%，四个板块占总收入比重分别为28.8%/56.3%/4.9%/10.1%，其中油技板块的营收改善最为明显，主要为国内外作业量提升所致，公司自主研发的“璇玑”旋转导向钻井与随钻测井系统关键作业指标持续提升，并在海外区域部分新项目中实现推广应用。此外，2023H1公司海外合同收入占总合同收入比重为18.9%，同比明显改善，其中钻井板块的海外合同收入占板块总收入比重达到28.6%。三费方面，因金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少，2023H1公司财务费用+317.4%至2.4亿元。 钻井服务：半潜式平台改善明显。2023H1，公司钻井业务营业收入为54.28亿元，同比+7.3%，其中海外合同收入14.18亿元，占比28.6%。公司共运营、管理60座平台（包括46座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台），其中36座在中国海域作业，13座在国际海域作业，8座平台正在待命，3座正在船厂修理。工作量方面：2023H1公司钻井平台作业日数为8789天，同比+772天（+9.6%），其中自升式、半潜式钻井平台分别作业6807天、1982天，同比+2.6%、+43.1%。受跨国拖航和海外客户验船待命影响，上半年自升式平台使用率同比有所下降。价格方面：2023H1公司钻井平台日费同比+3.8%至8.2万美元/天，其中，自升式、半潜式平台日费分别为6.9、12.3万美元/天，同比-2.8%、+7.0%。 油田技术服务：海外业务实现突破。2023H1，公司油田技术服务主要业务线作业量均同比上升，板块整体收入为106.23亿元，同比+40.4%，其中海外合同收入18.42亿元，占比17.4%。公司以优异的技术服务表现撬动海外业务不断实现突破开拓：成功中标东南亚大型固井加钻完井液联合服务项目，项目涉及43口井，作业周期二年；成功中标东南亚2023至2025年陆地弃井服务合同；成功中标东南亚弃置一体化项目，实现区域市场高端客户的首次突破；成功获得美洲钻完井一体化服务项目，首次在该区域为系统外客户提供一体化服务，一体化能力获得客户认可；签订美洲固控设备技术大额服务合同，实现了技术板块服务从“散合同”到“大合同”的良好发展局面，业务发展动能进一步增强。 中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023年中海油计划资本支出1000-1100亿元，最大同比增长7.3%。2023H1，中海油实现资本支出565亿元，同比+35.9%。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2023年公司国内作业量或将稳步提升。 高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇。我们认为，过去持续资本开支不足或将导致油价持续处于中高位，在需求未出现明显衰退甚至还在增长的条件下，上游油气产能扩张预期增强。而资源劣质化和成本通胀问题也进一步压缩油气公司的实际有效资本开支水平，实现原油增产也就意味着需投入更大规模的名义资本开支。我们认为，全球油服景气度有望实现提升，特别是海上机会更大，这将为公司海外业务拓展提供行业机遇。今年以来，全球海上自升式、半潜式钻井平台日费仍在持续提升，根据市场数据，2023Q3（2023年7月1日至2023年8月18日），海上自升式钻井平台日费为9.27万美元/天，较上季度+1733美元/天（+1.90%）；海上半潜式钻井平台日费为29.58万美元/天，较上季度+10012美元/天（+3.50%）。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为30.62、42.06和52.07亿元，同比增速分别为30.2%、37.4%、23.8%，EPS（摊薄）分别为0.64、0.88和1.09元/股，按照2023年8月23日收盘价对应的PE分别为23.06、16.79和13.56倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

     中海油服(601808) 中海油服公告2023年Q2业绩保持稳健增长 2023年上半年公司营收达188.7亿元，同比+24.1%，归母净利润为13.4亿元，同比+21.1%。其中2023年Q2公司营业收入达104亿元，同比+23.8%；归母净利润为9.35亿元，同比+16.6%。 行业环境：2023年海上资本开支复苏持续提速 根据IHS预测，2023年全球上游勘探开发资本或超过2019年历史小前高水平，达到4800亿美元，同比+11%。中海油2023年规划资本开支持续提升（1000-1100亿元），预计公司2023年国内工作量稳步提升。 钻井服务板块：半潜式平台利用率复苏明显，日费率拐点已现 2023Q2作业天数为4324天，同比+6%；其中半潜式钻井平台作业天数增速明显，同比+47%；自升式平台同比-3%。2023Q2公司自升式、半潜式钻井平台使用率分别85.8%、92.1%，较去年同期分别减少4.4pct、增加27.1pct。其中自升式平台使用率主要受跨国拖航和海外客户验船待命影响同比下降，若剔除该因素影响，Q2自升式平台使用率为93.3%，同比增加3.1pct。 平台日费水平开始修复，2023H1日费水平为8.2万美金/日，同比+4%，环比+6%。2022年由于执行历史合同，日费水平保持低位甚至下滑趋势，随着2023年新签合同开工，2023年上半年自升式平台日费修复至6.9万美金/日，环比增加0.2万美金/日；半潜式平台日费为12.3万美金/日，环比增加1.0万美金/日。 随着油服行业的持续复苏，我们预计平台使用率会持续提升，此外日费率随行业资源的紧缺度提高有望进一步提升。 油田技术服务板块：突破海外技术垄断，海外市场拓展为第二增长曲线 由于公司高度注重技术自主研发，加大科技创新力度，推动科研成果高效产出与转化，2023H1油田技术板块收入增速高达40.4%，呈现高成长性。 公司凭借优异的技术服务不断突破东南亚和美洲市场。上半年成功中标东南亚大型固井加钻完井液联合服务项目、2023-2025年陆地弃井服务合同、弃置一体化项目，实现区域市场高端客户的首次突破；成功获得美洲钻完井一体化服务项目、固控设备技术大额服务合同。 盈利预测与投资评级：维持预计2023/2024/2025年公司归母净利润32/41/50亿。当前股价对应PE估值分别22.2/17.3/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：中海油2023年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

     中海油服(601808) 投资要点 事件：公司发布23H1业绩，实现营业收入188.74亿元，同比+24%；实现归母净利润13.39亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润12.8亿元，同比+25%。其中23Q2单季度，实现营业收入104.17亿元，同比+24%、环比+23%，实现归母净利润9.35亿元，同比+17%、环比+131%，实现扣非净利润8.96亿元，同比+18%、环比+132%。 半潜式钻井平台作业天数和使用率大幅上升：2023年上半年，公司钻井平台作业8789天，同比增加772天，增幅9.6%，其中，自升式钻井平台作业6807天，同比增幅2.6%；半潜式钻井平台作业1982天，同比增幅43.1%。同时，钻井平台日历天使用率同比增加2pct至79.4%，其中，自升式钻井平台日历天使用率同比减少4.2pct至79.7%，半潜式钻井平台日历天使用率同比增加21.8pct至78.2%。 油田技术服务板块作业量攀升，海外业务持续开拓：2023年上半年，公司油田技术服务主要业务线作业量均同比上升，板块整体收入约106亿元，同比+40.4%。海外业务开拓方面，2023年上半年，公司凭借优异的技术服务，成功中标东南亚大型固井加钻完井液联合服务项目、陆地弃井服务合同和弃置一体化项目，实现区域市场高端客户的首次突破；成功获得美洲钻完井一体化服务项目；签订美洲固控设备技术大额服务合同，实现了技术板块服务从“散合同”到“大合同”的良好发展局面。 船舶业务作业量进一步增长：2023年上半年，公司经营和管理三用作业船、平台供应船、油田守护船等170余艘，拉动本期作业天数同比增加940天至27191天，增幅3.6%。其中，平台供应船、修井支持船作业天数增幅较大，增幅分别达到13.6%和40.0%。 紧跟市场需求优化资源配置，二维采集作业量大幅增长：2023年上半年，受市场布局和产能调整影响，公司二维采集工作量从1353公里大幅增加至12931公里，同比增加855.7%。同时，三维采集、海底电缆和海底节点受项目安排影响，作业量同比有所下降。 盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为36、43和50亿元，同比增速分别为51%、21%、16%，按照2023年8月23日收盘价，对应PE分别为20、16和14倍。我们认为公司坚持“国际化”和技术创新“一体化”发展战略，盈利能力在未来有望腾飞，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治风险；汇率波动风险。