中海油服(601808) 事项： 公司于 1 月 28 日召开 2026 年战略指引发布会： 公司预计 2026 年资本性开支约为人民币 84.4 亿元， 主要用于装备投资及更新改造、 技术设备更新改造、 技术研发投入和基地建设等。 并且公司回顾了“十四五”以来公司取得的积极进展， 并对未来发展做出规划， 公司发展全面向好。 国信化工观点： 1） 考虑到美国页岩油较高的新井成本， 预计 2026 年布油中枢在 55-65 美元/桶附近窄幅波动。 在地缘冲突影响下， 国际油价有望小幅冲高。 2） 海洋油气经济性较高， 海洋油气为我国原油增储上产的重要方向， 相关资本支出预计维持高位。 3） 公司持续加大对装备建造更新及技术研发的投入， 并将精益成本观和精益效益观全面贯穿到生产经营各个环节， 公司经营持续向好。 4） 公司作为油服行业国内龙头， 业务结构不断优化， 毛利率预计逐步提升， 在大型装备使用率及日费提升的背景下， 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40.98/42.74/45.6 亿元， 每股收益0.86/0.90/0.96 元/股， 维持 A 股及 H 股“优于大市” 评级。 评论： 美国页岩油作为原油的边际产量， 新井成本较高， 决定了国际原油 60 美元/桶的价格中枢 根据达拉斯联储 2025 年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看， 美国页岩油盆地现有油井运营成本处于 26-45 美元/桶， 平均价格为 41 美元/桶， 较 2024 年第一季度的 39 美元/桶增加 2 美元/桶。 其中大型公司（原油产量达到或超过 10000 桶/天） 油井运营费用为 31 美元/桶， 小型企业（日产量低于 10000桶/天） 则为 44 美元/桶。 美国页岩油盆地新打井-完井成本处于 61-70 美元/桶区间， 从全样本统计来看， 企业实现盈利性钻探的平均成本为 65 美元/桶， 较 2024 年第一季度的 64 美元/桶增加 1 美元/桶， 如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为65 美元/桶， 较 2024 年第一季度持平。 其中大型公司盈亏平衡油价为 61 美元/桶， 较 2024 年第一季度增加 3 美元/桶， 而小型公司盈亏平衡油价为 66 美元/桶， 较 2024 年第一季度降低 1 美元/桶。 美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致， 根据《通胀削减法案》， 针对油气开采环节的甲烷排放从 2024 年起收费 900 美元/吨， 2025 年提高至 1200 美元/吨。 在特朗普新一任期中， 或将在勘探开采、 环保费用补贴、 税收等多方面降低原油开采成本， 但我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策， 或为被动接受油价的结果， 而非主动干预油价的因素， 因此低油价下资本开支意愿较低， 不具备大幅增产的条件。 我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策， 或为被动接受油价的结果， 而非主动干预油价的因素， 因此低油价下资本开支意愿较低， 并不具备大幅增产的条件。 由于美国页岩油较高的新井成本， 预计 2026 年布伦特油价中枢在 55-65 美元/桶， 2026 年 WTI 油价中枢在 52-62 美元/桶。 在地缘冲突影响下， 国际油价有望小幅冲高。 海洋油气是未来开发重点， 国内相关资本支出有望维持高位 海洋油气勘探支出持续快速增加， 将带动海洋油气储量及产量快速上升。 根据睿咨得能源统计， 油气勘探支出方面， 2020 年由于疫情影响， 海上油气绿地项目投资急速萎缩， 随着疫后恢复， 海上油气绿地项目投资额快速增加， 2022 年突破 1000 亿美元， 今明两年有望继续维持在 1000 亿美元以上高位， 体现了海洋油气的高景气度。 海洋油气储量发现方面， 2000 年到 2010 年， 平均年均发现 350 亿桶油当量， 深水发现占30%， 2011 年到 2023 年， 年均油气发现 180 亿桶油当量， 深水发现的占比达到了 51%。 即全球油气勘探的整体大趋势是发现越来越少， 但是深水发现占比越来越多。 海洋油气产量方面， 根据 IEA 数据， 深水原油产量有望由 2015 年的 6 百万桶/天增加至 2040 年的 10 百万桶/天， 深水天然气年产量则有望从 2015 年的830 亿立方米， 快速增加至 2040 年的 4610 亿立方米。 这些统计都在指向海洋、 深海将是未来石油工业的一个重点方向。 据 Rystad energy 数据， 2024 年全球石油总供给量为 102 百万桶/天， 预计至 2030 年全球石油总供给为109 百万桶/天， 现有产量会衰减 24 百万桶/天。 新增的 31 百万桶/天产能中有 3 百万桶/天来自深海油田开发， 5 百万桶/天来自大陆架（近海） 油田开发。 根据未开发海洋油田平衡油价统计数据， 若未来国际油价维持在 60 美元/桶， 约 85%的未开发海上油田开发后具备盈利能力。 海洋油气上游勘探开发与生产支出持续增长， 中国海洋油气储量和产量有望保持增长。 近年来， 中国海洋油气勘探开发资本性投资逐年加大， 投资方向逐渐朝具有较好效益预期的油气项目发展。 2024 年， 中海油资本支出为 1327 亿元， 较 2023 年增加 31 亿元。 在中国经济发展、 市场需求以及油价维持中位背景下， 中国海洋油气勘探力度有望维持较高强度。 公司持续进行装备和技术投资， 精益成本管控， 经营持续向好公司预计 2026 年资本性开支约为人民币 84.4 亿元， 主要用于装备投资及更新改造、 技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。 “十四五” 期间， 公司年均推动四十余项新技术落地， 覆盖勘探、 钻井、 完井、 测井、 井筒工作业等全业务链。 公司在提速、 提产的同时完成了降本， 且服务分包率持续下降。 公司 2025 年钻井船出租率突破 90%， 船舶运营率达到 95%， 大型装备出租率整体达历史高位。 2025 年总资产周转率、 全员劳动生产率、 用工回报率均同比提升， 租赁成本同比下降， 预计 2026 年核心指标继续优化， 公司经营持续向好。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级 公司作为油服行业国内龙头， 业务结构不断优化， 毛利率预计逐步提升， 在大型装备使用率及日费提升的背景下， 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40.98/42.74/45.6 亿元， 每股收益 0.86/0.90/0.96元/股， 维持 A 股及 H 股“优于大市” 评级

     中海油服(601808) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收348.5亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润32.1亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润32.1亿元，同比增长31.3%。2025Q3公司实现营收115.3亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润12.5亿元，同比增长46.1%。利润端增长显著。 盈利能力持续提升，费用管控向好。2025年前三季度，公司综合毛利率为18.2%，同比+1.0pp；净利率为9.7%，同比+1.9pp；期间费用率为6.5%，同比-0.5pp。2025Q3，公司毛利率为19.5%，同比+1.5pp；净利率为11.4%，同比+3.1pp；期间费用率为6.7%，同比-0.6pp。 钻井板块平台利用率提升，收入规模显著增长。2025年前三季度，钻井平台累计作业14784天，同比+12.3%，其中自升式平台作业11624天，同比+9.7%，半潜式平台作业3160天，同比+22.9%；钻井平台日历天使用率90.3%，同比+11.6pp，其中自升式平台使用率为92.6%，同比+10.5pp，半潜式平台使用率为82.7%，同比+15.7pp。钻井板块持续深化精益管理，优化海内外市场资源配置，平台出租率实现同比增长，板块收入显著提升。 油技板块科技驱动，构建一体化工程服务体系。2025年前三季度，主要业务线作业量同比保持增长。公司坚定不移激发技术驱动引擎，着力打造以基础科研为驱动的关键核心技术体系，深化产业链与创新链融合发展，有效推动技术体系进一步向需求和应用两端延伸。“璇玑”“璇玥”等高技术产品步入产业化、谱系化、品牌化发展新阶段。 船舶服务作业量上升，创新“船舶+”服务体系。截至2025年三季度末，公司船舶服务业务经营和管理工作船共200余艘，累计作业62589天，同比+17.7%。公司在国内市占率稳居高位，重点提升装备资源储备厚度与灵活调配水平，创新“船舶+”服务体系，满足客户多元化需求。 物探板块优化产业布局，聚焦高回报业务。公司聚焦勘探开发新形势新需求，锻造自主物探装备硬实力，推动海洋物探装备技术重点实验室建设，依托公司装备规模优势和运营积淀，促进物探装备技术升级与转型。2025年前三季度，二维采集作业量同比-61.8%、三维采集作业量同比-40.3%，海底作业量同比+131.3%，聚焦高回报业务，优化调整产能布局，收入与利润均实现同比增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.0、43.9、47.6亿元，对应当前股价PE为17、15、14倍，未来三年归母净利润复合增速为15%。公司持续优化业务布局，经营质效稳健向好，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。

     中海油服(601808) 事件：2025年10月29日晚，中海油服发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收348.54亿元，同比+3.5%；实现归母净利润32.09亿元，同比+31.3%；扣非后归母净利润31.69亿元，同比+28.0%。实现基本每股收益0.67元，同比+31.4%。 其中，2025Q3，公司实现营收115.33亿元，同比+3.6%，环比-7.9%；实现归母净利润12.46亿元，同比+46.1%，环比+15.7%；扣非后归母净利润12.30亿元，同比+40.9%，环比+25.5%。实现基本每股收益0.26元，同比+44.4%，环比+18.2%。 点评： Q3公司利润、毛利率、净利率实现同环比增长，我们认为主要考虑经营层面和财务层面两个因素：经营层面，装备板块钻井平台利用率同比提升，去年沙特合同终止影响消退，今年北海半潜式平台入列作业贡献高水平日费，我们计算Q3单季公司自升式、半潜式平台的日历天使用率分别为91%、80%，同比+9.5pct、+29.9pct。财务层面，Q3公司所得税率同比下降9.04pct至18.66%，主要原因包括挪威区域钻井业务贡献利润但目前无相应所得税费用增加，去年沙特作业终止导致当期税费异常升高。 展望未来，公司挪威海域半潜式平台接近满年度作业、南海八号将在南美投入作业，我们认为公司半潜式平台利用率和日费水平仍将进一步提升。另外前三季度公司油田技术服务板块作业量仍保持同比增长。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为41.88、45.11和48.70亿元，同比增速分别为33.5%、7.7%、8.0%，EPS（摊薄）分别为0.88、0.95和1.02元/股，按照2025年10月31日收盘价对应的PE分别为16.39、15.22和14.10倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和国内工作量托底，2025-2027年公司业绩有望持续增长，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

     中海油服(601808) 核心观点 公司2025年第三季度归母净利润同环比大幅提升。公司前三季度营收348.54亿元，同比增长3.54%，前三季度归母净利润为32.09亿元，同比增长32.09%。2025年第三季度营收115.33亿元（同比+3.59%，环比-7.90%）归母净利润12.46亿元（同比+46.24%，环比+15.69%），毛利率为19.53%（同比+1.46pct，环比+2.07pct），净利率为10.80%（同比+3.15pct，环比+2.20pct）。公司营收及毛利增长主要原因为大型装备出租率提升及海外半潜式钻井平台高日费项目有序运营。 公司钻井平台使用率高位运行，北海半潜式钻井平台项目，有效拉高营收及毛利。钻井平台前三季度累计作业14,784天，同比增幅12.3%。其中，自升 式钻井平台作业11,624天，同比增幅9.7%；半潜式钻井平台作业3,160天，同比增幅22.9%。其中海外钻井平台在北海的高日费项目有序运营，有效拉动了钻井板块利润增长。 油田技术服务板块主要业务线工作量保持增长。公司持续推进重资产向轻资产重技术转移，坚定不移激发技术驱动引擎，深化产业链与创新链融合发展，技术及装备的系列化、规模化应用不断突破。2025年前三季度油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长。 船舶服务工作量大幅提升。2025年前三季度，公司船舶服务业务累计作业62589天，同比增加9427天，增幅17.7%。公司重点提升装备资源储备厚度与灵活调配水平，创新“船舶+”服务体系，满足客户多元化需求。 工程勘察板块聚焦高回报业务，努力实现业务结构调整。公司将有限产能聚焦于高回报业务，对部分产能布局进行优化调整。公司二维采集作业量为5845公里，同比减幅61.8%；三维采集作业量为12,794平方公里，同比减幅40.3%；海底作业量合计为2,079平方公里，同比增幅131.3%。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升，在大型装备使用率及日费提升的背景下，我们上调公司盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为40.98/42.74/45.6亿元（前值为35.0/39.7/45.6亿元），每股收益0.86/0.90/0.96元/股（前值为0.73/0.83/0.95元/股），维持A股及H股“优于大市”评级。

     中海油服(601808) 核心观点 公司是全球较具规模的综合型油田服务供应商，服务贯穿海上石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段。公司业务分为四大类：钻井服务、油田技术服务、船舶服务及物探勘察服务。公司钻井服务属重资产业务，经历过周期底部洗礼，目前资产质量较高，有望受益于行业上行。公司近年坚持由重资产向轻资产重技术转移，通过提升专业技术服务及保障能力，加快推进科技创新，油田技术服务板块营收快速成长。 油气价格有望维持中位，海洋油气成为开发重点，公司有望充分受益于中国海油增储上产。OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈。原油增长有望保持较为克制。美国页岩油厂商或被动接受油价的结果，不具备大幅增产的条件。原油需求保持持续温和增长，我们预期2025年布伦特油价中枢在60-65美元/桶。我国是能源消耗大国，原油天然气进口依存度较高。国内积极推动油气增储上产。由于陆地油气资源的储量有限和开采成本提高，陆地油气产量日趋紧张，能源勘探开发和生产逐步由陆地向海上转移。我们预期2025年中国海油资本支出1350亿元左右，未来仍有望保持小幅增长。 钻井平台使用率处于较高水平，日费有望提升。2022年下半年以来，钻井平台退役量快速减少，新建订单较少，钻井平台进入上行周期。目前平台使用率处于较高水平，考虑到部分钻井平台服役年限较长，随着老旧设施退出，钻井平台日费仍有上升空间。公司钻井平台大部分经过周期底部洗礼，资产质量较高。 油田技术服务板块为轻资产业务，周期性较低，随技术水平提升，营收稳步向上。公司能提供完整的油田技术服务，包括测井、钻完井液、定向井、固井、完井增产等技术服务。公司持续推进重资产向轻资产重技术转移，强化关键领域技术突破，形成了“璇玑”、“璇玥”、“海弘”等技术及装备的系列化、规模化应用。随着技术水平的提升，公司可有效提升国内市场占有率，并有望推广向海外，板块营收预期持续向上。盈利预测与估值：我们认为公司股票合理估值区间在13.62-14.60元之间，应2025年PE为18.6-20.0倍，相对于公司目前股价有0%-4.06%溢价空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.0/39.7/45.6亿元，每股收益0.73/0.83/0.95元/股，对应当前PE分别为19.4/17.1/14.9倍。首次覆盖，给于“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。