皖新传媒(601801) 事件：公司于2024年4月18日披露2023年报，2023年公司实现营业收入112.44亿元，同比减少3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增加32.21%；扣非净利润7.54亿元，同比增加9.66%；期末在手现金合计106.77亿元，同比增加17%；基本每股收益盈利0.47元，同比增加30.56%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派3.05元（含税），合计派发现金红利5.97亿元（含回购6.45亿元），按17日收盘价计算股息率为3.75%（含回购为4.05%）。 主责主业持续发力，收入稳中有升，整体毛利率保持相对稳定。2023年公司教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入17.5/45.2亿元，同比变化+2.43%/+6.57%，主要系2023年学生人数及销售品种增加、公司文教类图书及电商平台图书销售增加所致；毛利率分别为25.24%/34.56%，同比变化+3.27pct/-0.61pct。截至2023年底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。 教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2023年，公司持续完善丰富教 育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升；同时，推进研学教育业务，2023年内实现销售收入3763万元，同比增长607.33%。我们认为，公司围绕政策新导向和用户新需求，推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。2023年公司供应链及物流服务业务实现销售收入38.0亿元，同比下滑3.54%，主要系公司部分家电类仓储物流服务收入减少所致。 文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级。1）阅读消费：公司通过短视频和大V带货等方式发力新媒体渠道，推出定制化产品，2023年图书电商业务实现销售码洋5.8亿元。2）游戏：公司上线自主研发方块游戏APP，方块游戏平台已累计上架游戏产品444款，注册用户数突破200万人。3）智慧教育：公司结合大模型、数字人等AI技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程659节。4）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。我们认为，随着公司在文化教育及相关科技领域进行更为专业系统的投资布局和资源整合，新业务在贡献业绩增量的同时有望促进公司战略转型升级。 投资建议：公司基石业务发展稳中有进，同时多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字领域，当前已初见成效。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，或增强公司盈利能力。我们预计公司2024-2026年收入分别为129.30/146.11/162.18亿元（24/25年前值分别为157.93/184.78亿元），同比增速分别为15%/13%/11%，归母净利润分别为10.51/12.65/14.73亿元，24-26年PE分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

     皖新传媒(601801) 投资摘要 事件概述 月17日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。公司拟使用不低于2亿元且不超过4亿元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币8.5元/股，上限不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，增强投资者信心，提升公司股票长期投资价值。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，以推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 月17日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。为提高募集资金的使用效率，优化公司投资布局，数字化赋能皖新传媒战略升级，公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设，将其尚未投资使用的募集资金及累计收益的24.29亿元投资于新项目，包含数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目、智游游戏平台项目等，投资总额分别为1.74、1.19、3.34、5.89、3.00亿元。 分析与判断 公司主营业务稳健发展，盈利能力持续提升。公司前三季度实现营业收入97.80亿元，同比增长5.92%；归母净利润9.84亿元，同比增长18.32%；扣非归母净利9.28亿元，同比增长11.05%。单Q3实现营业收入37.47亿元，同比增长0.53%；归母净利润2.60亿元，同比增长13.30%；扣非归母净利润2.79亿元，同比增加14.32%。我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势，公司2023年收入及利润有望优于2022年。 受行业政策、市场环境及技术发展等因素影响，公司变更原有智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目为数字科学普及、产教智融平台、数字化书店建设、供应链智慧物流园、智游游戏平台等项目。 数字科学普及项目：公司围绕“扩展现实（XR）、区块链、云计算和数字孪生”等技术践行科普体验的数字化转型，打通校内校外、线上线下的沉浸式科普体验新生态，主要通过：1）升级科学教育产品服务体系，打造教师提升、融合出版、沉浸学习、AI赋能的自主产品服务体系。2）建设“数字资源+平台+沉浸体验中心”线下体验中心，实现科学教育的实效化、沉浸体验、终身化。 产教智融平台项目：公司以产教融合一体化平台建设为基础，以课程资源建设为核心，打造以工程技术为中心的产品体系，搭建“平台+资源+服务”的一体化业务模式，深耕职业教育产教融合领域。产教融合一体化平台包括产教融合教学平台、管理平台和大数据中心；课程资源围绕人工智能、信创、工业仿真、数字孪生、物联网五大方向；工程技术中心聚焦新一代信息技术，搭建自研基地，推动教学模式的改革创新，促进学校教学成果的转化和科研成果落地。 数字化书店建设项目：公司1）通过构建“厚中台，便应用”技术体系，加快建设“皖新云”可复用数字技术基础设施，驱动前端、创新业务全面上云部署，集中管控IT资源，缩短业务场景迭代周期，支撑文化服务的数字化部署和快速升级。2）通过建设数字化地标书店，打造“城市会客厅+生活新空间”双地标，结合基础平台、多元文创产品、互联网化福利购平台、线上电商服务体系开发，构建以用户为中心的文化服务体系，提升文化服务能力。 供应链智慧物流园项目：公司深入融合新经济新零售模式，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，发展供应链采销存配运一体化服务。 智游游戏平台项目：公司通过与国内外游戏公司合作，规划开发《仙剑奇侠传四：重制版》《潜行2》等IP系列游戏产品，依托方块游戏平台发行，为合作游戏商提供包装宣发、版号申报、产品分发上线等一系列服务。 投资建议 公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.6亿元、11.8亿元、13.1亿元，分别同增49.8%、11.0%、10.9%，对应估值分别为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

     皖新传媒(601801) 事件：公司拟定股票回购方案，维护股东权益和公司价值。11月17日，公司发布以集中竞价方式回购股公司股份方案的公告。拟使用不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元的公司自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股股票，回购上限不超过人民币8.5元/股（含），不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购股票用于注销并减少注册资本，彰显公司长期信心。本次回购提升公司股票长期投资价值，综合考虑公司财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 11月18日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。公司拟终止智能学习全媒体平台及智慧书城运营平台项目建设，将尚未投资使用的19.87亿元投资于新项目，包括数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目和智游游戏平台项目等。我们认为公司从审慎投资和合理利用资金的角度出发投资新项目，有助于提高募集资金的使用效率、优化公司投资布局以及数字化战略升级。 公司业绩稳健增长。截止23年三季度，公司实现营业收入97.8亿元，同比增长5.9%；归母净利润9.8亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利9.3亿元，同比增长11%。单季度看，23Q3公司实现营业收入37.5亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增加14.3%。 主营业务发展根基筑牢夯实，促进高速发展。文化消费方面，持续提升重点主题出版物发行服务创新体系，搭建重点主题出版物数字化管理平台。成功中标多个15分钟阅读圈项目。创新馆配服务品牌，“安徽2023春季图书馆馆配会”累计选采码洋3949.04万元。教育服务方面，深化智慧教育应用，积极开展智慧学校线上培训、智慧课堂“同课异构”竞赛及皖新公益小课堂趣味直播课等各类活动，线下线上协同推进、融合发展。完善教育出版物产品体系，与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式，取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格。供应链服务方面，供应链管理系统稳定运行，实现供应链业务全覆盖，有效管控业务风险。 投资建议：公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们预测2023E-2025E归母净利润分别为9.1/11.0/13.3亿，维持“买入”评级。

     皖新传媒(601801) 事件 11月18日公司发布公告，拟以2-4亿元自有资金回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股。此外，公司拟将2016年非公开发行股票的募集资金予以用途变更，将尚未使用及累计收益的24.3亿元用于“数字科学普及”、“产教智融平台”、“数字化书店建设”、“智游游戏平台”等投资项目。 点评 资金加速投入至数字化新业态，多赛道尝试释放多元成长空间。受市场环境、行业政策、技术发展等变化因素影响，公司对原“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目终止投资，尚未投资使用的募集资金以及累计收益合计24.3亿元将分别投资于“数字科学普及”“产教智融平台”“数字化书店建设”“供应链智慧物流园”“智游游戏平台”等项目，投资金额分别为1.74/1.19/3.34/5.89/3.00亿元，剩余资金补充流动资金。就各新投资项目来看，关于数字科学普及项目，公司将深入践行科普教育的数字化转型，应用XR、区块链、云计算和数字孪生等技术，打造沉浸式科普体验新生态。沉浸式课堂体验目前尚处于早期市场，但其在提升教学质量、培养学生探索精神及提高学生的兴趣和专注力等方面体现了显著价值，公司加强对科学教育的数字化转型投入将有利于其在数字教育领域建立先发优势。关于产教智融平台项目，平台将围绕人工智能、信创、工业仿真、数字孪生、物联网五个方向开发课程资源，并搭建产教融合工程技术服务中心，促进教学成果的转化和科研成果落地。产教融合对提升人才与岗位的契合度、优化职业教育人才培养机制具有重要作用，此次对产教融合的积极投入将有利于公司完善产业链布局、提升在下游职业教育院校客户中的市占率。关于数字化书店建设项目，线上部分将以数字技术基础设施建设为主，线下部分则着力打造数字化地标书店，尽管项目本身不产生直接经济效益，但顾客消费体验的提升将有利于拉动公司文化消费板块的成长，提升公司市场形象进而提升整体价值。关于智游游戏平台项目，公司旗下单机游戏聚合平台迄今已运行超400款PC单机游戏，此次资金的追加投入将规划引入《仙剑奇侠传四重制版》、《潜行者2》等国内外优质IP游戏发行项目，有利于公司丰富IP与产品矩阵，巩固平台在单机游戏发行赛道的行业竞争力。整体而言，本次公司变更用途的募集资金金额较高，多举措投入到科普教育、职业教育、特色书店以及游戏等业务的数字化发展，有望为公司在图书发行主业基础上实现产业升级、打造第二增长曲线孕育宝贵机遇。 自有资金回购股权，彰显公司长期发展信心。公司拟以2-4亿元集中竞价回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股，回购数量2353-4706万股，约占总股本的1.18%-2.37%。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，回购股份将用于注销减少公司注册资本，从而推进股价与内在价值相匹配，体现了公司对未来长期发展信心。 各主业协同发展，业绩稳中有增。截至2023年前三季度，公司已实现营收97.80亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长18.32%。在新华书店发行渠道稳固的基础上，公司发力线上渠道，形成融合新零售模式，保障了图书销售主业的稳健增长。同时，公司与华为合作推出的“皖新学习机”已进入试营销阶段，公司在智慧教育C端产品的商业化布局初现成效。此外，方块游戏平台持续上新，注册用户已达195万人，随着未来产品线的丰富，预计游戏业务未来亦将持续为公司贡献业绩弹性。 盈利预测 公司图书销售和供应链业务增长稳健，同时积极探索文化新零售、智慧教育和游戏等业态打造新增长点，确定性和成长性兼具，我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入140.01/165.18/186.44亿元，归母净利润10.42/12.87/14.88亿元，对应EPS为0.52/0.65/0.75元，根据2023年11月20日收盘价，分别对应15/12/11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示： 学龄人口下滑的风险；数字化业务转型进度不及预期风险；政策风险。

     皖新传媒(601801) 投资要点 事件1：拟回购公司股份。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于2亿元（含）且不超过4亿元（含）。回购价格不超过8.5元/股（含），该回购价格上限不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。 事件2：拟变更非公开发行股票募集资金投资项目。公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设，将其尚未投资使用的募集资金以及累计收益合计24.3亿元投资于新项目。新项目名称、投资金额为：1.“数字科学普及项目”投资金额1.74亿元；2.“产教智融平台项目”投资金额1.19亿元；3.“数字化书店建设项目”投资金额3.34亿元；4.“供应链智慧物流园项目”投资金额5.89亿元；5.“智游游戏平台项目”投资金额3亿元；6.永久性补充流动资金9.14亿元。 “元·书局”亮相长三角文博会。“元·书局”是安徽新华发行集团打造的新一代数字体验书店，汇聚多种科技与文化融汇新玩法，将数字体验、数字体育、数字科普、数字绘本等多元文化消费场景导入书店，建设沉浸式、体验式、多业态的数字化新型书店，致力于打造青年文化“活动场”、前沿科技“体验场”、未来世界“渐入场”、亲子关系“促进场”。原合肥四牌楼新华书店经过迭代升级，在2023年8月以全新的“元·书局”面貌精彩回归，充满人文气息和科技质感，得到社会各界的高度评价，已经成为合肥科创文化的新地标。我们认为，数字化场景与线下书店相结合，有望增加线下书店的消费场景，并为门店带来客流增量。 数字教育产品有望进一步落地，结合元宇宙、VR、机器人带来全新教育体验。在长三角文博会上，元·书局数字书店展现了幻境空间体验馆、元宇宙数字运动中心、皖新朱子机器人等特色业态和产品。1）幻境空间体验馆通过沉浸式显示装置变幻出真实环境、真实时间、真实速度体验不到的场景，现场播放了裸眼3D视频《飞越安徽》。2）元宇宙数字运动中心采用数字化技术，创新消费场景，打造智慧运动体验场馆，骑马、标枪等运动项目。3）皖新朱子机器人是一款针对幼儿的全自动上课机器人老师，能够通过个性化智能语音交互模式、人工智能超级算法等，让学生们可以沉浸式学习。目前已开发《好玩的数学》、STEAM《好玩的科学》《好玩的阅读》《小小音乐家》《小小美术家》《心理健康》《劳动教育》等课程，在安徽省内200多个幼儿园落地。4）MR全息自然博物馆穿戴设备，可以让观众与恐龙等远古生物零距离互动。我们认为，公司在智慧教育领域积极布局，并且相关产品正在逐步落地，公司凭借其在教育方面的长期积累，有望结合元宇宙、VR、AI等技术推出优质产品；同时面向B端的产品有望凭借其在学校渠道的优势，率先实现商业化，贡献业绩。 盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为138.81/160.20/178.90亿元，同比18.8%/15.4%/11.7%；归母净利润10.02/12.05/14.65亿元，同比41.5%/20.3%/21.6%。传统发行业务方面，线下门店通过结合数字体验的方式，有望新增付费场景并提升客流。公司领先布局智慧教育业务，并且已有B端、C端产品落地，有望进一步实现商业化。我们看好公司立足发行业务之外，在文化和教育方面的前景，维持“买入”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

     皖新传媒(601801) 【投资要点】 公司发布2023年三季报点评。 前三季度，公司实现营业收入97.80亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长18.32%；实现扣非归母净利润9.28亿元，同比增长11.05%。 其中，单三季度，公司实现营业收入37.47亿元，同比增长0.53%，环比增长27.63%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长13.30%，环比下降32.76%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比增长14.32%，环比下降26.66%。 主营业务稳健增长，一般图书及音像制品销售增速亮眼。报告期内，受益于图书零售市场整体回暖复苏，以及领先的渠道服务优势，公司前三季度主营业务稳健增长。截至2023年9月30日，公司前三季度教材销售共实现销售码洋17.50亿元，同比增长4.15%，对应营业收入16.30亿元，同比增长3.02%，毛利率为25.11%，同比增长1.48pct；一般图书及音像制品方面，前三季度销售码洋同比增长34.34%至46.02亿元，对应营业收入38.61亿元，同比增长36.06%，毛利率为38.57%，同比增长3.20pct。 携手华为推进智慧业态，打造教育普惠学习机。公司自2022年开始与华为云计算技术有限公司开展深度合作，组建了“皖新-华为云”项目联合实施团队，推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态发展。报告期内，公司通过投资者互动平台和公众号表示积极拓展智慧学校C端产品线，与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识，携手共同打造教育普惠学习机，目前处在试营销阶段。其共同推出的“皖新学习机”，采用了麒麟八核芯片、HarmonyOS&智控系统一键切换，并邀请了安徽省内知名重点高中一线老师录制课程，自主学习功能强大，同时结合公司教育服务业务基础和供应链、渠道优势，有望为公司贡献新的增量业绩。 利润率提升，销售费用率有所增长。前三季度，公司实现毛利率22.22%，同比增长3.77pct；实现净利率10.28%，同比增长1.05pct。费用率方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.89%/3.79%/-1.68%/0.19%，同比变动分别为2.82pct/-0.14pct/-0.06pct/0.06pct；公司期间费用率同比增长2.61pct至10.00%。 【投资建议】 公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时，还持续强化供应链服务能力，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。结合当前公司经营状况，我们维持公司2023-2025年的营收预测，预计公司2023-2025年实现营收138.28/157.46/176.81亿元，实现归母净利润8.57/9.73/11.44亿元，EPS分别为0.43/0.49/0.58元/股，对应PE分别为15/14/12倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行风险 行业竞争加剧风险 技术变革风险

     皖新传媒(601801) 投资要点 23H1，公司营收与利润均实现业绩稳健增长。2023前三季度营业收入97.8亿元，同比增长5.92%；归母净利润9.84亿元，同比增长18.32%；归母扣非净利润9.28亿元，同比增长11.05%。单Q3营业收入37.47亿元，同比增长0.53%；归母净利润2.6亿元，同比增长13.3%；归母扣非净利润2.8亿元，同比增长14.32%。 传统业务方面，公司通过线上线下拓展渠道等方式，实现高速增长。23Q1-3,一般图书及音像制品业务实现营业收入38.6亿元，同比增长36.06%，销售码洋46.02亿元，同比增长34.34%，毛利率38.57%；较上年提高3.2pct。教材业务实现营业收入16.3亿元，同比增长3.02%，销售码洋17.5亿元，同比增长4.15%，毛利率25.11%，较上年提高1.48pct。公司一般图书业务，通过线上发力小程序、电商等渠道；线下搭建重点主题出版物数字化管理平台、新增校园门店等方式，实现业绩的快速增长。此外，公司与果麦文化战略合作，双方将充分发挥各自资源、渠道、技术与产业优势，在图书销售渠道、选题出版、AI科技落地、IP衍生品开发等多领域相互赋能。基于公司自身的渠道拓展，以及与果麦文化等出版公司的合作，我们看好公司未来传统发行业务发展的可持续性。 与华为合作学习机已进入试运营阶段，有望逐步跑通“AI+教育”商业化模式。皖新与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识，双方将共同为广大教育文化消费者带来更优质的产品与服务。公司积极拓展智慧学校C端产品线，携手华为共同打造教育普惠学习机，推出了“皖新学习机”，目前已进入试营销阶段，可通过“皖新优阅”平台进行购买。华为C5E10.4英寸教育平板价格为1499元，相较于华为同款平板拥有价格优势。凭借公司在校园/家长等渠道的长期积累，以及价格优势，有望发力当地下沉市场。后续随着华为openHarmonyOS功能升级，公司会继续与华为合作推出更多优质产品和学习内容，除硬件终端外，应用软件有望成为新的付费增长点。 盈利预测与投资建议：据23Q3业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为138.81/160.20/178.90亿元，同比18.8%/15.4%/11.7%；归母净利润10.02/12.05/14.65亿元，同比41.5%/20.3%/21.6%。传统发行业务，线上线下拓展渠道并积极与出版公司开展合作，营收有望持续增长。“AI+教育”业务，在B端软件方面已形成包括“美丽科学”在内的多样化产品矩阵；在C端方面与华为合作“皖新学习机”，均有望实现商业化落地。我们看好公司立足发行业务之外，在文化和教育方面的前景，维持“买入”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

     皖新传媒(601801) 文化传媒龙头，核心业务增长稳健 公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，主要负责安徽省中小学教材发行业务。公司成立于2007年，2010年1月18日，在上海证券交易所上市，为全国发行业A股首发上市“第一股”。公司聚焦三大主业（文化消费、教育服务、全供应链管理）构筑核心竞争力，升级三大智慧业务体系打造新生态（新零售业态、智慧教育服务、智慧供应链）。 教辅图书增长空间可期，数字皖新助力科技+教育融合 近年来年安徽省在校中小学生人数均较稳定且呈小幅上升态势，安徽省出生人数2018年开始开始回落。省委省政府已明确多项生育支持政策措施。我们预计近年来发布的生育推动政策及安徽省出台的多项支持措施有望推动安徽省出生人数的进一步提升，入学人数有望逐步提升，支撑公司教辅业务的稳定增长。 公司顺应国家政策，通过数字皖新打造智慧教育体系，推动科技+教育深度融合。公司与学霸君联合研发AI学智慧教育平台创新教学模式，将大数据、人工智能解题、等核心技术与教学教研融合，提供教学的新模式。公司旗下的“美丽科学”的科学教育综合解决方案已在全国1500余所小学示范应用，已形成科学教育资源、科学课程、科学图书&APP三位一体的优质数字内容出版产品体系。研发高中化学实验教学视频、高中化学自学微课，并已通过在线网站、微信H5站点、APP等多种形式为师生提供服务。 文化消费构建新体系，供应链物流现代化发展 公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，包括“新华书店”、“前言后记”“读书会”等，通过实体书店、社群营销、电商、文化直播等方式，为消费者提供图书、音像、文具文创等产品和服务，提升客户粘性，逐步构建线上线下融合、多业态、多品牌的文化新零售体系。 2022年公司逐步优化供应链业务结构，民生供应链占比提升到12%，上线供应链综合管理软件，全面实施全流程风险管控。此外，公司不断完善物流网点空间布局，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，转型智能、高效的平台型供应链服务企业。 版号常态化推动行业复苏，方块游戏长期增长可期 版号恢复后“常态化”趋势基本稳定。我们预计随着版号发放间隔缩短，2023年整个行业新游上线的速度会加快，带动行业复苏。公司旗下方块游戏是自主研发的游戏购买、发行、下载、社区等功能于一体的游戏平台，自2017年上线以来已发行游戏300余款，代表游戏《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等。 投资建议：公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们预测2023E-2025E归母净利润分别为9.1/11.0/13.3亿，给予2025年15倍PE，对应目标价10.01元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；安徽省入学人数及出生人数下滑；新业务拓展不及预期；股价异动风险。

     皖新传媒(601801) 投资要点 事件：近日，皖新与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识，双方将共同为广大教育文化消费者带来更优质的产品与服务。合作期间，皖新将发挥本地化优势，与华为商用终端就市场推广、产品服务等方面展开深入交流与合作，共同为安徽省智慧教育的创新与发展贡献力量。此次合作将为华为商用终端在安徽省的发展注入新的活力，同时，也将为皖新带来新的发展机遇。 智慧教育C端学习机产品已落地，有望逐步跑通商业化路径，为公司贡献业绩。公司积极拓展智慧学校C端产品线，携手华为共同打造教育普惠学习机，推出了“皖新学习机”，目前已进入试营销阶段，可通过“皖新优阅”平台进行购买。硬件方面，“皖新学习机”采用了麒麟八核芯片、HarmonyOS&智控系统一键切换。软件方面，包括1）“辅学通”：全方位辅助学习应用，学习资源从幼儿园到高中，包含各学科教材；同时专题模块上线口语测评、兴趣艺术等教学资源，全方位提供辅导。2）自主学习：邀请了安徽省内知名重点高中一线老师录制课程，以视频课程为基础、知识点为中心、自主性为导向，提供一体化微课交互平台。价格方面，华为C5E10.4英寸教育平板价格为1499元，相较于华为同款平板拥有价格优势。未来，随着华为openHarmonyOS功能升级，公司会继续与华为合作推出更多优质产品和学习内容，除硬件终端外，应用软件有望成为新的付费增长点。 华为赋能皖新多业态，助力公司数字化转型。公司自2022年开始与华为云计算技术有限公司开展深度合作，成立战略规划实施委员会，组建了“皖新-华为云”项目联合实施团队，以数字产业化、产业数字化为核心，以科技融合和创新驱动为动能，推动各产业与数字技术深度融合，构建全周期、全渠道、全媒体的智慧业务体系，着力推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态领航发展，为新型文化业态成为公司未来发展支柱夯实基础。我们认为，公司作为传统发行企业，智慧化赋能有望实现提质增效，进一步提升运营效率。 盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为140.58/164.15/188.20亿元，同比20.3%/16.8%/14.7%；归母净利润9.26/11.23/13.52亿元，同比30.8%/21.3%/20.3%。公司教育发行资质壁垒不变，图书发行业务得益于线上渠道拓展，营收有望持续增长。同时，智慧AI教育业务加速推进商业化，有望在贡献业绩的同时提升估值弹性。我们看好公司立足发行业务之外，在文化和教育方面未来发展的前景，维持“买入”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

     皖新传媒(601801) 投资摘要 事件概述 9月25日，公司在皖新智慧教育公众号平台表示，公司与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识，双方将共同为广大教育文化消费者带来更优质的产品与服务。 分析与判断 1、作为国内领先的科技企业，华为商用终端致力于为消费者提供创新、高品质的智能产品。 （1）华为终端商用聚焦行业数字化转型，打造深入场景化的解决方案。华为终端携商用品牌“华为擎云”公布商用终端战略，2022年华为终端商用在PC产品和重点行业方面不断突破，在打造擎云DNA的同时，带来新思维、新体验、新逻辑，致力于成为商用终端领域的创新者、变革者、共创者。 （2）华为终端商用致力于以客户为中心，深入产业场景，打造华为终端全场景智慧的商用市场，重构商用终端的体验逻辑。华为终端商用拥抱产业数智化大潮，技术赋能政企和产业客户，打造算力分布化、端管云芯协同的能力底座，为客户提供高品质、极致化、面向未来的商用终端解决方案。 （3）基于HarmonyOS强大的协同能力，赋能金融、教育、医疗、政府、能源等行业应用场景。华为终端商用提供了全场景化的解决方案，通过智慧屏、PC、平板、手表等多样化智能终端，解决设备信息孤岛、手持设备笨重、会议效率低等诸多痛点问题，极大提高使用效率和体验，可产生远超终端设备本身的协同价值。 2、公司发挥本地化优势，与华为商用终端深入合作市场推广及产品服务，一方面为华为商用终端在安徽省的发展注入新的活力；另一方面为皖新带来新的发展机遇，推动公司在智慧教育服务领域的高质量发展。 （1）皖新智慧教育借助信息技术来实现智能化、个性化、互动化的教学。 智能化教学方面，公司通过互联网、大数据分析等技术实现对学生学习情况的实时监测和分析，并提供个性化教学内容和教学方式。 互动化教学方面，教师可使用皖新智慧教育设计生动、有趣的课程，提升学生参与度和互动性，助理学生更好地理解和掌握知识。 （2）公司加快数字化转型，我们认为在华为商用终端与HarmonyOS的加持下，皖新可持续完善信息技术、市场推广及产品服务，为更多学生提供更好的教育服务，推动皖新传媒在智慧教育服务领域的高质量发展。 投资建议 公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.29亿元、9.12亿元、10.06亿元，分别同增17.1%、10.0%、10.4%，对应估值分别为17倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

     皖新传媒(601801) 事件概述 9月11日，公司在投资者互动平台表示，公司积极拓展智慧学校C端产品线，携手华为共同打造教育普惠学习机，推出了“皖新学习机”，目前已进入试营销阶段。 分析与判断 1、公司与华为云计算技术有限公司开展合作，组建“皖新-华为云”项目联合实施团队，加快推进公司全面数字化转型。 公司与华为在数字化场景、数字化新业态不断推出新项目，推动公司数字化转型与科技升级。公司自2022年开始与华为云计算技术有限公司开展深度合作，成立战略规划实施委员会，组建了“皖新-华为云”项目联合实施团队。公司以数字产业化、产业数字化为核心，以科技融合和创新驱动为动能，推动各产业与数字技术深度融合，构建全周期、全渠道、全媒体的智慧业务体系，着力推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态领航发展，为新型文化业态成为公司未来发展支柱夯实基础。 2、与华为合作推出国产系统产品“皖新学习机”，持续赋能安徽省内C端“AI教育”产品。 （1）标签化教育产品赋能皖新品牌。公司积极拓展智慧学校C端产品线，携手华为推出基于openHarmonyOS的国产系统“皖新学习机”，共同打造开源鸿蒙版教育普惠学习机，目前已进入试营销阶段。 （2）聚焦个性学习，满足学习交互需求。 硬件方面，C5E10.4英寸智慧教育平板安徽新华书店售价1499元，采用高通骁龙6806纳米八核芯片、5M+8M摄像头、HarmonyOS&管控系统一键切换、7700MAH大电池、4+64GBWIFI等技术，满足学习交互需求；C58英寸智慧教育平板安徽新华书店售价1199元，采用8.5MM纤薄机身、310G重量、麒麟八核芯片、HarmonyOS&智控系统一键切换、4+64GBWIFI等技术，满足用户轻量化便携出行需求。 自主学习方面，公司邀请安徽省内知名重点高中一线老师录制课程，以视频课程为基础、知识点为中心、自主性为导向，提供集视频资源管理、自主学习与互动性学习体验为一体的微课交互平台，构建以学生作为学习主体的现代化学习方式。 辅助学习方面，“皖新学习机”通过AI个性化精准学习来突破重难点专项，包含个性规划学习模式、排查薄弱知识点、小初高教材同步辅导、阅读辅导、解题方法、专项突破、考点练习等优质内容。 未来随着华为openHarmonyOS功能升级，公司将持续与华为合作，推出更多优质产品和学习内容，赋能公司业务发展。 投资建议 公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.29亿元、9.12亿元、10.06亿元，分别同增17.1%、10.0%、10.4%，对应估值分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

     皖新传媒(601801) 【投资要点】 公司发布2023年半年度报告。 报告期内，公司实现营业收入60.33亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长20.22%；实现扣非归母净利润6.49亿元，同比增长9.70%。 其中，单二季度，公司实现营业收入29.35亿元，同比增长7.67%，环比下降5.23%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长28.30%，环比增长14.24%；实现扣非归母净利润3.80亿元，同比增长43.10%，环比增长41.63%。 主营业务发展稳健，加速拓展创新业态。截至2023年6月30日，公司教材共实现销售码洋7.76亿元，同比下降2.52%，对应营业收入7.20亿元，同比下降2.61%，毛利率为23.52%，同比增长0.65pct；一般图书及音像制品方面，上半年销售码洋同比增长29.06%至29.87亿元，对应营业收入24.70亿元，同比增长25.46%，毛利率为36.39%，同比下降1.32pct。同时，公司加速拓展创新业态，拓宽线上渠道，上半年“皖新云书店”小程序用户数比去年底增加86%，月访问人次比去年底增加一倍；依托短视频和直播带货的少儿垂直电商业务销售额同比增长48.49%。 强化供应链能力，优化业务结构。文化物流方面，上半年公司完成销售册数518.99万册，完成订单数151.04万单。同时，公司加快民生产业布局，发力预制菜，丰富产品品类。上半年，徽三臭鳜鱼工厂日均销售额同比增长200%，7月安徽皖新优食供应链管理有限公司也已完成注册。此外，公司还与海豚传媒、嘻哈搜货、湖南广播电视后勤管理服务公司、皖新盛和等不同公司签订合作协议，合作方向覆盖民生供应链、供货以及酒类电商等，持续丰富供应链产品品类。 利润率回升，费用率基本保持平稳。报告期内，公司毛利率为20.87%，同比增长1.05pct；净利率为12.20%，同比增长1.14pct。费用方面，公司销售费用受职工薪酬等影响有所上升，综合来看上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.75%/4.14%/-1.84%/0.23%，同比变动分别为0.96pct/-0.03pct/-0.06pct/0.10pct；公司期间费用率为9.05，同比增长0.88pct。 【投资建议】 公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时，还持续强化供应链服务能力，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。结合当前公司经营状况，我们调整公司2023-2025年的营收预测，预计公司2023-2025年实现营收138.28/157.46/176.81亿元，实现归母净利润8.57/9.73/11.43亿元，EPS分别为0.43/0.49/0.57元/股，对应PE分别为19/17/14倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行风险 行业竞争加剧风险 技术变革风险

     皖新传媒(601801) 投资摘要 事件概述 8月25日，公司发布2023年半年报，1H23公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为60.33亿元、7.24亿元、6.49亿元，分别同比增长9.57%、20.22%、9.70%，其中二季度单季实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为29.35亿元（yoy+7.67%）、3.86亿元（yoy+28.30%）、3.80亿元（yoy+43.10%），公司各项经营指标持续稳健增长。 分析与判断 公司上半年营业收入稳健增长，主要系在图书零售销售市场回暖复苏的环境下，公司持续夯实主营图书及音像制品业务发展，该业务上半年实现营收24.70亿元，同比增长25.46%。公司在主营业务的基础上，持续打造文化新零售体系，通过搭建线上线下一体化电商平台、社群营销和直播平台，满足新时代用户的文化消费需求。我们认为业务的持续扩展有望保持公司业绩的高速发展态势。 收入端：公司持续探索经营模式创新，1）新业态方面，通过短视频和大V带货模式发力少儿垂直电商新媒体渠道，上半年特色产品累计销售同比增长48.49%；2）教育服务方面，上线美丽阅读视频微课542节，阅读产品上半年全省累计征订同比增长41%；3）供应链新业态方面，徽三臭鳜鱼工厂产能大幅提升，日均销售额同比增长200%；4）游戏业务方面，公司旗下方块游戏平台累计上线《仙七DLC人间如梦》《侠乂行》等409款产品，注册用户195万人，上半年实现销售收入6059.78万元。公司持续升级业务模式，我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势。 利润端：公司利润增幅较大，主要系公司主营业务增加，以及公允价值变动获益所致。1H23公司扣非后归母净利润同比增长9.70%，较去年同期的15.04%下降5.34pct。 （1）公司持续夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，不断推进业务组织、经营模式的优化创新。 文化消费：重点主题出版物发行服务方面，公司搭建重点主题出版物数字化管理平台，发行量位居全国前列；公共文化服务方面，公司报告期内中标芜湖市镜湖区图书馆以及合肥、亳州、马鞍山等地的15分钟阅读圈项目；创新馆配服务品牌方面，“安徽2023春季图书馆馆配会”累计选采码洋3949.04万元。 教育服务：教材发行方面，公司持续完善教育出版产品体系，与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式；同时公司不断强化大中专市场渠道，取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格，获得北师大出版社、上外社等出版教材的安徽省独家代理资格。智慧阅读方面，上线美丽阅读视频微课542节，开展各类阅读交流培训展示活动133场、覆盖师生400万人次，阅读产品上半年全省累计征订同比增长41%。强化供应链协作服务能力的同时逐步优化业务结构，完成销售册数518.99万册，订单数151.04万单，文化物流服务能力持续提升。 供应链新业务方面，公司加快布局供应链民生产业，加强原材料采购、生产加工、终端销售的供应链管理能力，徽三臭鳜鱼工厂产能大幅提升，日均销售额同比增长200%，皖新徽三公司荣获“2022年度十大徽菜食材生产基地”称号。 （2）纵深推进智慧生态体系，赋能公司主业发展。公司以科技融合和创新驱动为动能，推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态领航发展，新型文化业态有望为公司未来的发展夯实基础，我们预计公司2023年收入及利润有望优于2022年。公司持续升级业务模式，我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势。 新零售业态：公司依托“皖新云书店”小程序，实现书店业务场景线上线下深度融合，打造图书新零售模式。截至6月末，小程序用户较去年年底增长86%，月访问人次较去年年底增长一倍。 智慧教育：智慧学校方面，公司拓展智慧学校C端产品线，携手华为共同打造的教育普惠学习机已进入试营销阶段。智慧教育应用方面，公司积极开展智慧学校线上培训、智慧课堂“同课异构”竞赛及皖新公益小课堂趣味直播课等各类活动，推进线下线上融合发展。 智慧供应链：智慧物流赋能智能制造，实现制造业的转型升级。公司基于5G物联网技术，衔接工厂末端的智能仓储系统，项目自投入使用已累积输送笔记本电脑860万台。供应链管理系统稳定运行，实现供应链业务全覆盖，推进集研发、生产、销售为一体的物流与供应链智能化装备企业建设。 投资建议 公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。公司上半年业绩增速超预期，我们上调2023年归母净利润至8.29亿元，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.29亿元、9.12亿元、10.06亿元，分别同增17.1%、10.0%、10.4%，对应估值分别为18倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

     皖新传媒(601801) 投资要点 23H1，公司营收与利润均实现业绩稳健增长。23H1，公司实现营业收入60.33亿元，同比增长9.57%；归母净利润7.24亿元，同比增长20.22%；归母扣非净利润6.49亿元，同比增长9.70%，持续稳健增长。其中，23Q2营业收入为29.35亿元，同比增长7.67%；归母净利润3.86亿元，同比增长28.30%。 教育业务，智慧教育方案加速铺开，传统教育发行拓展新模式、新渠道。智慧教育方面，1）校园阅读业务上线美丽阅读视频微课542节，覆盖师生400万人次，阅读产品上半年安徽省累计征订同比增长41%。2）学前教育推出人工智能赋能幼儿园延时服务整体解决方案，23H1实现销售同比增长87%。3）与华为共同打造教育普惠学习机，已进入试营销阶段；4）打造智慧学校功能室产品方案，形成整体解决方案12套、在库供应商220个。我们认为，随着全国智慧教育的全面铺开，以及公司产品的不断推广，未来智慧教育产品带来的营收有望不断增加。教育发行方面，1）与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式，推动《心理健康》《劳动教育手册配套资源包》等产品销售；2）取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格，获得北师大出版社、上外社等出版教材的安徽省独家代理资格，大中专市场渠道得到强化。研学方面，“皖新号”研学专列重启，上半年已服务学校113所、师生3.98万人次，实现销售收入1360万元。 文化消费业务，线上图书渠道快速增长，线下业务稳步发展。23H1,一般图书及音像制品业务实现营业收入24.7亿元，同比增长25.46%，销售码洋29.9亿元，同比增长29.06%，毛利率36.39%，维持相对稳定的盈利水平。线上方面，1）截至23H1“皖新云书店”小程序用户数比去年底增加86%，月访问人次比去年底增加一倍。2）少儿垂直电商业务，发力短视频等新媒体渠道，上半年累计销售同比增长48.49%。线上渠道的不断拓宽，有望为公司传统的图书销售业务带来销量增长空间。线下方面，1）搭建重点主题出版物数字化管理平台，发行量位居全国前列。2）中标芜湖市镜湖区图书馆等多个15分钟阅读圈项目。3）创新馆配服务品牌，“安徽2023春季图书馆馆配会”共有全国300余家出版社和300余家图书馆参展，线上线下共展示出约30万种精品图书，累计选采码洋3949.04万元。 供应链业务，把握图书基本盘，智慧物流有望降本增效。1）图书业务方面，保障图书发行和文消电商业务配发服务工作，完成销售册数518.99万册，订单数151.04万单。2）智慧物流赋能智能制造，打造基于5G物联网技术衔接工厂末端的智能仓储系统；与格力成立合资公司，推进物流与供应链智能化装备企业建设。3）发力预制菜业务，安徽皖新优食供应链管理有限公司7月10日完成注册；徽三臭鳜鱼工厂产能大幅提升，日均销售额同比增长200%。 游戏业务，23H1实现销售收入6059.78万元。方块游戏平台已累计实现上线产品409款，较22年末增加16款；注册用户195万人。上线《仙七DLC人间如梦》《侠乂行》等产品，签约储备多个项目。公司后续游戏业务发展值得期待。 盈利预测与投资建议：据半年度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为140.58/164.15/188.20亿元，同比20.3%/16.8%/14.7%；归母净利润9.26/11.23/13.52亿元，同比30.8%/21.3%/20.3%。公司教育发行资质壁垒不变，图书发行业务得益于线上渠道拓展，营收有望持续增长。同时，智慧AI教育业务加速推进商业化，有望在贡献业绩的同时提升估值弹性。我们看好公司立足发行业务之外，在文化和教育方面的前景，上调至“买入”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

     皖新传媒(601801) 2023Q1，公司业绩恢复情况较好。2023Q1，实现营业收入30.97亿元，同比增长11.43%，恢复到2019年同期的128%。；归母净利润3.38亿元，同比增长12.16%。2022年，营业收入116.87亿，同比增长15.57%；归母净利润7.08亿元，同比增长10.65%，其中物流服务营业收入逆势扩张，同比增长29.49%。 教育服务：发行资质铸造壁垒，智慧教育探索创新。公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，承担安徽省中小学教材发行业务，提供教材教辅、教育装备、教育信息化、数字教育产品、素质教育课程等相关教育服务。2022年，教材图书收入为17.09亿元，同比增加6%，主要由于学生人数增加及销售品种增加；教育装备及多媒体业务收入为9.7亿元，同比增加36%，一方面由于公司拓展销售市场、中标业务增加；另一方面，因2021年部分项目未到验收期，基数较低。公司早在2014年起便与多家头部机构合作，在智慧教育领域已积累丰富的经验。皖新智慧教育，是皖新传媒旗下教育品牌，先后打造了“皖新K12教育云”、“皖新十分钟学校”、“美丽科学”、“阅+智慧图书馆”四大数字皖新教育品牌。其中，美丽科学教学平台深度契合小学科学课堂，提供3000+科学可视化精品教学资源，覆盖学校超1.63万所，覆盖教师超3万人、学生超2600万人。 文化消费：传统业务稳中求进，新零售体系成为新增流量入口。图书销售方面，公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，线下渠道包括“新华书店”等；线上通过社群营销、团购直销、电商、文化直播等方式。2022年，一般图书及音像制品收入为42.4亿元，同比增长18%，营收及增速均达到五年来新高，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加。 全供应链管理业务：打造智慧供应链体系，积极拓宽新模式服务。2022年公司供应链及物流服务业务实现营业收入39.37亿元，同比增长29.49%。业务结构得到优化，民生供应链占比提升到12%，联宝事业部拓展外部运输业务，业务规模同比增长27%。公司依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系。2022年，公司上线供应链综合管理软件；首个基于5G物联网技术的智能仓储系统建成并于9月底投入运行；公司建成国内图书发行行业的第一条全自动包装线，实现教材教辅自动化包装，提升包装效率与质量。 盈利预测与投资建议：公司教育发行业务依托资质壁垒提供业绩基本盘，未来“AI+教育”有望提供业绩增量和估值弹性。我们预计公司2023-2025年，营业收入为138.3/157.6/175.1亿元，同比增长18%/14%/11%；归母净利润为9.0/10.2/11.5亿元，同比增长27%/14%/13%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

     皖新传媒(601801) 投资要点 安徽省政府控股图书发行企业，拥有省内中小学教材唯一发行权。公司是安徽省新华书店改制上市的图书发行公司，拥有省内免费教材唯一发行资质，拥有省内包括新华书店等在内的线下书店资产，以及超过3000名教育专员。公司业务分为文化消费、教育业务和现代物流板块，根植于安徽省内，同时积极拓展省外业务。截至2023Q1公司现金资产超过百亿元，可保证各项目资金的使用需求。 智慧零售拓展获客渠道，公共文化运营服务增加收入体量。公司积极进行智慧零售转型，线下书店引入小程序入口，拓展网店运营；凭借良好政企关系以及优秀的供应链渠道和运营能力，中标省内多地图书馆运营业务，创新使用EPCO模式，业务涵盖图书馆运营、馆配等，成功将六安图书馆、三孝口图书馆打造成为全国典型项目，截至2023年2月公司公共文化服务项目累计达143个，23年中标金额超10亿元。 立足教育全产业链，教育信息化和线上教育持续收获科技与政策赋能。传统教育方面，公司通过教育专员模式与省内学校建立持续良好关系，持续中标教育装备业务；智慧教育方面，公司推动搭建了省内教育信息化系统皖教云，并开发了美丽科学品牌，2023年2月美丽科学教学平台上线8.0版本，在云空间、界面交互、课程资源方面进一步升级，目前平台已在全国1.6万所学校中应用，服务2600万个学生，成为科学可视化教学的特色标杆应用，同时教育部5月发文将系统部署在教育“双减”中做好科学教育加法，重视中小学生科学素养的培养，我们预计美丽科学教学平台未来有望在政策推动及AI强化平台功能的支持下提升学校付费率，扩大收入规模。 加强智慧物流基建，丰富物流品种提升毛利率水平。公司搭建立体库等进行智慧物流转型，实现降本增效，并持续增加服务种类，2019年进入冷链物流行业，拓展了农特产品、化妆品、快消品供应链采配业务和跨境直采业务，2021年进入母婴用品、生鲜食品等文化民生供应链业务。同时公司积极开拓品牌业务，成立了合资预制菜品牌“皖新徽三”，不断拓宽服务领域，丰富收入利润来源。 自主开发方块游戏，打造特色游戏发行平台。2017年公司开发了方块游戏平台，目前主营PC单机游戏的发行业务，已成功发售了《只狼：影逝二度》、《仙剑奇侠传7》、《指环王：咕噜》等游戏，成为多款产品全球收益的分享者。截至2022年末，方块游戏平台累计上架产品393款，注册用户突破190万人，预计随着国内外游戏种类的增多，平台竞争力有望伴随用户量和收入规模扩张持续得到提升。 盈利预测及估值 给予“买入”评级。公司主业扎实，核心的图书销售和供应链业务保持收入端稳定增长，并通过数字化转型探索文化新零售、智慧教育和智慧供应链三大领域的新业态，促进业务的线上线下融合，同时公司积极探索新服务领域，使公司业绩兼顾稳健与成长潜力，我们预计2023/2024/2025年公司营业收入为140/165/186亿元（前值为134/149/165亿元），归母净利润为9.17/11.21/12.99亿元（前值为7.81/8.64/9.59亿元），对应EPS为0.46/0.56/0.65元（前值为0.39/0.43/0.48元），根据2023年6月12日收盘价，分别对应22/18/15倍PE，上调至“买入”评级。 风险提示： 供应链业务市场推广不及预期风险；数字化转型协同不及预期风险；新业态扩展不及预期风险。

     皖新传媒(601801) 公司稳扎稳打体现在“核心主业稳健增长”。公司系全国发行业主板首发上市“第一股”，是集文化消费、教育服务、现代物流等产业于一体的大型国有控股文化企业，专业从事图书、报纸、期刊、电子出版物总发行、安徽省内中小学教科书发行及音像制品批发零售等业务，在安徽、江苏、上海、北京等地拥有802个发行网点。2022年实现营业收入116.87亿元，创历史最好水平，同比增长15.57%；归母净利润7.08亿元，同比增长10.65%。2023Q1实现营收30.97亿元，同比增长11.43%；归母净利润3.38亿元，同比增长12.16%。 公司锐意创新体现在“持续布局创新型业务”及“资本赋能转型升级”两方面： 1、创新型业务围绕“先进科技”及“文化新业态”布局，有望释放超预期的利润弹性。 （1）“先进科技”方面，公司持续布局“智慧数字化”。 数字皖新：公司聚焦“数字皖新”战略，全面赋能探索公司管理体系、文化数字化产品与技术，推进现代化管理体系和管理能力。数字皖新导入华为云管理工具，组建“皖新-华为云”项目，完成3大产业板块22个战略主题解码，聚焦组织、流程、信息化，推进管理体系和管理能力现代化。 智慧教育：一是打造“美丽科学”可视化教育平台，引导青少年科普教育领域的创新。一方面助力中国科学院、中国科学技术大学的可视化科普作品，另一方面坚持国际视野，将作品发布到国际新媒体渠道，提升公司国际影响力，并受邀参加多个重要国际科学文化节活动。目前“美丽科学”线上可视化资源超2000个，覆盖1600多万学生。二是打造“智慧阅读”产品矩阵，包括智慧学校建设、皖新校园阅读产品研发等，通过微信公众号、教学网站、皖新优阅小程序等线上阅读教育平台，推广皖新校园智慧阅读解决方案。公司通过建设配套数字内容平台，自主研发《智慧阅读课程方案》，打造校园阅读五大产包括品矩阵、236个品种。智慧阅读系列产品实现销售收入8442万元，同比增长192.62%。 （2）“文化新业态”方面，公司以“游戏”为主要抓手。公司通过旗下“方块游戏”平台开展游戏产品发行、运营、研发、技术服务业务。2017年7月上线以来，“方块游戏”陆续与全球超100家厂商合作，发行游戏数百款。团队拥有超10年互联网游戏发行经验，建立完整成熟的发行体系，已成功发行《只狼：影逝二度》、《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等产品。目前方块游戏已累计上架393款产品，注册用户突破190万人。 2、货币资金储备充足，资本持续赋能转型升级。公司聚焦文化教育主业，通过参与投资旷沄人工智能产业基金、皖新金智创投、中以数字教育等产业投资基金，间接布局人工智能、数字教育等新业态领域，深入挖掘优质标的，推进领先技术和优质新业务与公司主业的深度融合。公司货币资金储备充足，截至2023年3月末，公司货币资金高达101.4亿元，拥有充足的转型动能。公司通过皖新资本、中以智教开展更为专业化、精准化、系统化的创新资本运营，强化业务发展与产业投资同频共振、协同发展，推动公司战略转型升级。 投资建议 公司稳扎稳打、锐意创新，兼具稳健风格及市场化活力，同时公司货币资金储备充足，拥有雄厚的转型动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.72亿元、8.65亿元、9.52亿元，对应估值分别为21倍、19倍、17倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

     皖新传媒(601801) 【投资要点】 公司发布 2022 年报和 2023 年一季报。 2022 年，公司实现营业收入 116.87 亿元，同比增长 15.57%；实现归母净利润 7.08 亿元，同比增长 10.65%；实现扣非归母净利润 6.87 亿元，同比增长 20.30%。 2023 年一季度，公司实现营业收入 30.97 亿元，同比增长 11.43%；实现归母净利润 3.38 亿元，同比增长 12.16%；实现扣非归母净利润2.69 亿元，同比下降 17.56%。 持续强化核心主业。 报告期内，公司重点读物发行量位居全国前列，截至 2022 年底，公司主营业务稳步增长。其中，教材图书共实现销售码洋 19.85 亿，同比增长5.64%， 贡献营收 17.09 亿，同比增长 5.98%，毛利率为 21.97%，较去年同期下降 0.59pct； 同期，一般图书及音像制品持续快速增长，实现销售码洋共计收入 55.80 亿，同比增长18.67%， 贡献营业收入 42.40 亿元，同比增长 18.03%， 毛利率为35.17%，较去年同期降低 1.35pct。 此外，公司构建以童书经营为特色的垂直特色文化电商，积极拓展天猫、京东、拼多多、抖音等线上电商， 2022 年共实现销售码洋约 5.7 亿元，同比增长 42.5%。 构建智慧供应链体系，拓宽服务领域。 2022 年，公司供应链及物流服务业务实现营收 39.37 亿元，同比增长 29.49%。报告期内，积极构建智慧物流体系，建成国内图书发行行业第一条全自动包装线，以及首个基于 5G 物联网技术的智能仓储系统， 并于 9 月底投入运行。 此外，公司优化供应链结构，拓宽服务领域， 打造现代物流业与电商、现代制造业、现代农业等产业的跨界融合新模式， 皖新徽三臭鳜鱼标准化工厂推出臭鳜鱼系列预制菜，报告期内实现销售收入约 1.1 亿元。 利润率平稳，费用率稳中有降。 利润率方面， 2022 年，公司毛利率为19.55%，同比下降 0.63pct；净利率为 6.26%，同比下降 0.28pct。费用率方面， 2022 年，公司期间费用率同比下降 1.19pct 至 10.21%；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.36%/4.65%/-1.80%/0.29%，同比变动分别为-0.83pct/-0.26pct/-0.09pct/0.05pct。 【投资建议】 公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系，并积极推动数字化转型，加速建设智慧生态体系。 结合当前公司经营状况，我们调整公司 2023-24 年的营收预测，并引入 2025 年盈利预测。预计公司2023-2025 年 实 现 营 收 134.18/148.45/162.64 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润7.64/8.71/9.58 亿元， EPS 分别为 0.38/0.44/0.48 元/股，对应 PE 分别为25/22/20 倍， 维持“增持” 评级。 【风险提示】 宏观经济下行风险 行业竞争加剧风险 技术变革风险

     皖新传媒(601801) 投资要点 2022年实现营收116.87亿元，同增15.57%；归母净利7.08亿元，同增10.65%4月22日，公司发布2022年年度报告，业绩基本符合预期。公司2022年实现营业收入116.87亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润7.08亿元，同比增长10.65%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比增长20.3%。毛利率方面，2022年公司毛利率为19.55%，同比下降0.63pct，主要系公司核心业务教材图书和一般图书及音像制品业务毛利率分别下降0.59pct及1.35pct所致。2023年Q1实现营业收入30.97亿元，同比增长11.43%；归母净利3.38亿元，同比增长12.16%。 图书销售与电商平台深度合作，促进业务规模稳健增长 2022年一般图书及音像制品业务实现营收42.39亿元，同比增长18.03%，主要系公司文教类图书及电商平台图书销售增加。电商业务方面，公司以童书经营为特色，拓展天猫、京东、拼多多、抖音等多渠道网上商城，实现销售码洋约5.7亿元，同比增长42.5%。公司推进多种电商营销模式为一体的新零售体系，获客渠道、流量入口不断攀升。“皖新云书店”在172家门店上线应用，月访问量8万人次。 积极拓宽供应链服务，持续构筑新优势 2022年供应链及物流服务业务实现营收39.37亿元，同比增长29.49%，主要系公司开拓公司外部物流和供应链业务。公司打造现代物流业与电商、现代制造业、现代农业等产业的跨界融合新模式，不断拓展供应链业务服务领域。皖新徽三臭鳜鱼标准化工厂于1月22日开业，推出创新产品臭鳜鱼系列预制菜并打造预制菜品牌，年产能达3000吨，报告期内实现销售收入1.1亿元。智慧供应链方面，公司简称国内图书发行行业首条全自动包装线，提升包装效率与质量。首个基于5G物联网技术的智能仓储系统建成并于9月底投入运行。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收分别为132.47/148.80/164.45亿元，同比增长13.36%/12.33%/10.51%；归属于母公司股东净利润分别为7.83/8.62/9.52亿元，同比增长10.57%/10.09%/10.49%；EPS分别为0.39/0.43/0.48，以2023年4月28日收盘价，对应PE分别为20.13/18.29/16.55。我们认为，公司拥有完整出版物分销服务及教育服务体系，主业表现稳中求进，并积极拓展智慧生态体系及探索新业态服务，维持“买入”评级。 风险提示 纸价成本提升；行业竞争加剧风险；技术变革风险；新业态扩展不及预期风险；数字化转型协同不及预期风险；教辅教材政策监管趋严风险；宏观经济下行风险。