中国交建(601800) 公司2024年11月30日发布公告：上半年分红议案获得股东大会通过，向全体股东每股派发现金红利0.14005元（含税）。 点评： 着眼高质量发展和股东回馈。公司此次年中的分红预计将派发现金红利约22.80亿元，占2024年上半年归母净利润的比例为20.02%。这是公司为落实2024年度“提质增效重回报”行动方案的具体举措，是大股东中交集团在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下提议的分红方案，是提高公司上市公司股东收益和投资价值的举措。由此可以看到公司在当前阶段更加注重股东回报，更加注重高质量发展。这不但是公司在当前的行业环境的发展决策，也是因为公司长期以来把高质量发展作为工作的重心。 加快海外和新质生产力发展成为高质量发展的重点方向。公司作为传统的基础设施工程建设行业龙头，一直以来在不断地优化自身业务结构：不但有存量资产的盘活，还有合同的新签的方向。从而实现资金更快地回拢，以达到集中资源优化业务结构和发展新兴业务的目标。2024年前三季度新兴业务领域新签合同额为3900亿元，同比增长27%；同时，大力拓展海外业务，海外业务2024年前三季度新签合同额为2651.62亿元，同比增长24.66%。公司新兴业务和海外新签合同保持较高的增速。作为基建工程行业龙头，公司不但在国内，在海外也具有很强的综合竞争力，新兴业务和海外业务成为公司发展的重点方向。而其他传统基建工程业务领域像道路与桥梁、铁路等合同的签订注重质不追求量，争取现汇项目。2024年前三季度道路与桥梁、铁路新签合同额分别为2473.13亿元和211.05亿元，同比减少18.17%和38.09%。 资产结构不断优化，经营净现金流2024年第三季度环比改善好于2023年。随着公司存量资产盘活和高质量发展的发力，资产结构也在逐步改善。2024年三季度末公司应收账款资产占比为7.08%，较年中下降0.25个百分点；合同资产为11.65%，较年中下降0.16个百分点；无形资产为10.98%，较年中下降1个百分点；其他非流动资产为16.93%，仅较年中提高0.13个百分点。2024年经营净现金流情况第三季度较第二季度也出现一定的改善，2024年第三季度公司经营净现金流净额为-28.68亿元，环比第二季度增加316.58亿元，高于2023年第三季度环比第二季度的变化幅度232.94亿元。资产结构和现金流的变化都和公司注重高质量发展分不开。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为239.41、255.79和268.80亿元，对应EPS分别为1.47、1.57和1.65元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为7.23、6.77和6.44倍。考虑到公司不断地优化资产结构，积极拓展新兴业务和海外业务，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：项目建设进度低于预期。

     中国交建(601800) 事件 公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司营业收入为5,366亿元，yoy-2%；归母净利润为163亿元，同比微降；扣非归母净利润为135亿元，yoy-11%。其中2024Q3营业收入为1,792亿元，yoy-2%；归母净利润为49亿元，yoy-1%；扣非归母净利润为29亿元，yoy-33%。2024Q3非经收益较多主要为已计提资产减值冲销部分的非流动性资产处置收益。 2024Q3新签延续强劲增长动能，基建建设和疏浚贡献主要增量 2024Q3公司新签合同额3,196亿元，yoy+12%（2024Q1-3yoy+9%），新签订单延续较快增长。分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2,861/61/245亿元，分别yoy+12%/-36%/+65%。基建建设和疏浚业务新签增长较快，基建建设不同领域表现有较大分化，城市建设和道路桥梁建设贡献主要增量，港口建设和境外工程有所下降。分区域来看，2024Q3公司境内外分别新签2,505/691亿元，分别yoy+17%/-3%，境内新签表现较好，境外新签小幅下降。 净利率小幅提升，2024Q3投资收益及减值损失均增加 2024Q1-3毛利率为11.5%，yoy+0.2pct;其中2024Q3为11.3%，yoy-1.0pct。2024Q1-3期间费用率同比小幅增加（2024Q3同比为下降）。2024Q3投资收益亦对利润有较好正面贡献（2024Q1-3为9.8亿元，yoy+11.6亿元，主要来源于公司处置子公司股权产生的一次性收益）、减值损失增加有一定拖累（2024Q3为8.9亿元，同比增加8.0亿元）。2024Q1-3公司归母净利率为3.0%、2024Q3为2.7%，同比均微增。 两金周转同比有所放缓，回款延续偏大压力 2024Q3末公司资产负债率75.2%，有息负债率49.6%，同比均微升。两金周转同比放缓，2024Q1-3两金周转天数228天，yoy+28天。2024Q1-3经营性现金流同比多流出272亿元至净流出770亿元，延续较大的净流出压力；同期投资性现金流净额同比少流出281亿元至净流出221亿元，投资支出延续审慎。 高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级 预计公司2024-2026年收入分别为8,301/9,140/10,097亿元，分别yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元，3年CAGR为10%。公司为我国基建出海龙头之一海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。

     中国交建(601800) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收5366.36亿元，同比下降2.26%；实现归母净利润162.74亿元，同比下降0.61%。 业绩符合预期。2024Q1-3，公司实现营收5366.36亿元，同比下降2.26%；实现归母净利润162.74亿元，同比下降0.61%；实现扣非净利润135.20亿元，同比下降11.45%。公司实现经营活动现金净流量-770.28亿元，同比多流出271.98亿元。公司应收账款为1345.98亿元，同比增加147.95亿元。 盈利能力有所提升。2024Q1-3，公司毛利率为11.54%，同比提高0.28pct；净利率为3.91%，同比提高0.12pct。期间费用率为6.14%，同比提高0.28pct。销售费用率为0.38%，同比提高0.08pct；管理费用率为2.26%，同比提高0.03pct；财务费用率为0.24%，同比提高0.05pct；研发费用率为3.25%，同比提高0.1pct。摊薄ROE为5.16%，同比下降0.45pct。公司资产负债率为75.19%，同比提高0.01pct。 城市建设和新兴业务新签合同表现亮眼，境外业务增速快。2024年1-9月，公司新签合同12804.56亿元，同比增长9.28%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为11494.50亿元、387.16亿元、842.09亿元和80.81亿元，分别同比+10.04%/+6.74%+9.28%/-41.77%。公司加大新兴业务市场开拓力度，前三季度新兴业务领域实现新签合同3900亿元，同比增长27%。基建建设中的城市建设等新签合同6127.86亿元，同比增长20.1%。境外地区新签合同2651.62亿元，同比增长24.66%，约占公司新签合同额的21%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为2589.79亿元、17.85亿元、35亿元和8.98亿元。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为240.08/247.71/268.43亿元，同比+0.82%/+3.18%/+8.37%，对应P/E为7.49/7.26/6.69倍。维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险

     中国交建(601800) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5366/163/135亿元，同比分别-2.3%/-0.6%/-11.5%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1792/48/29亿元，分别同比-1.7%/-0.7%/-32.9%。 期间费用率控制较好，处置子公司产生一次性收益。（1）分季度看，24Q1-3公司分别实现营收1769/1805/1792亿元，同比分别+0.2%/-5%/-2%，营收同比增速较Q2有所改善；单三季度公司实现综合毛利率11.3%，同比-1.0pct，环比24Q2小幅下滑0.1pct；（2）单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.0%/4.2%/0.4%，同比分别持平/持平/-0.1pct/-0.6pct，期间费用率水平控制较好；资产/信用减值损失分别为-0.4/-8.5亿元，同比分别多计提0.3/7.7亿元，实现投资收益8.7亿元，同比+9.5亿元，主要是由于处置子公司股权产生一次性收益；综合影响下24Q3公司归母净利率为2.7%，同比+0.1pct。 Q3现金流环比改善，资产负债率水平稳定。（1）单三季度公司经营活动净现金流为-28.9亿元，同比多流出24.2亿元，主要是由于经营活动支出增加所致，但环比Q2少流出317亿元，实现明显改善；收现比/付现比分别为133.4%/138.3%，同比分别+1.1/-10.2pct；投资活动净现金流为-64.8亿元，同比少流出108.5亿元，主要是处置子公司收到现金流入增加；（2）截至三季度末公司带息债务余额为6502亿元，较期初+314亿元，资产负债率为75.2%，较期初基本持平。 新签合同额稳健增长，境外和新兴领域贡献较多增量。24Q1-3公司实现新签合同额12805亿元，同比+9.3%，其中单Q3新签合同额为3196亿元，同比+12.1%；分业务来看，24Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程业务分别实现新签11495/387/843亿元，同比分别+10.0%/+6.7%、+9.3%，基建建设中城市建设/境外工程实现新签合同额1404/676亿元，同比分别+20.1%/+27.7%，贡献较大增量；此外，公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，新兴业务领域实现新签合同额3900亿元，同比增长27%。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升。考虑到国内基建建设增速放缓，以及公司计提减值损失等影响，我们调整公司24-26年归母净利润预测至248/262/278亿元（前值为258/276/295亿元），10月31日收盘价对应24-26年PE分别为6.8/6.4/6.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。

     中国交建(601800) 毛利率水平有所提高，新签合同额保持增长，维持“买入”评级 中国交建发布2024年三季度报告，2024年1-9月公司实现营业收入小幅下滑，毛利率、净利率同比均略有上升，新签订单量增长明显，公司整体经营情况稳健，新签合同额逐年增长，各业务毛利率改善，整体债务结构合理，境外业务收入及新签表现突出。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为6.5、6.0、5.4倍，维持“买入”评级。 营收小幅下滑，毛利率同比增长 2024年1-9月，公司实现营业收入5366.36亿元，同比下降2.26%，实现归母净利润162.74亿元，同比-0.61%，实现扣非归母净利润135.20亿元，同比-11.45%。2024年三季度单季度公司实现营业收入1791.89亿元，同比下降1.73%，实现归母净利润48.76亿元，同比下降0.65%，实现扣非归母净利润28.97亿元，同比下降32.86%。公司前三季度销售毛利率11.54%，同比+0.28pct，销售净利率3.91%，同比+0.12pct。截止三季度末，公司资产负债率75.19%，权益乘数4.03，流动比率0.92，速动比率0.81，现金比率0.18，长期债务占比36.32%，有息负债率34.18%，整体债务结构合理。 新签合同额保持增长，境外工程增速较高 公司前三季度新签合同额为12804.56亿元，同比增长9.28%，完成年度目标的64%，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务新签合同额分别实现11494.50亿元、387.16亿元、842.09亿元和80.81亿元，同比分别+10.04pct、+6.74pct、+9.28pct、-41.77pct。公司前三季度新兴业务领域实现新签合同额3900亿元，同比增长27%，各业务来自于境外地区的新签合同额为2651.62亿元，同比增长24.66%，约占公司新签合同额的21%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为2589.79亿元、17.85亿元、35.00亿元和8.98亿元。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

     中国交建(601800) 收入维持稳定，交通基建龙头地位稳固 24年前三季度公司实现收入5366亿，同比-2.3%，归母、扣非净利润分别为162.7、135.2亿，同比-0.61%、-11.45%，非经常性损益为27.5亿，同比增加17.8亿；Q3单季度实现收入1792亿，同比-1.73%，归母、扣非净利润为48.8、29.0亿，同比-0.65%、-32.9%，单季非经常损益为19.8亿，同比增加14.5亿，Q3单季投资净收益8.7亿，同比增加9.5亿，主要为处置子公司股权收益，Q3单季度扣非利润增速较慢主要系毛利率下滑以及费用率未能摊薄。 新签订单平稳增长，新兴业务增速亮眼 24Q1-3公司新签订单额为12804.56亿元，同比+9.28%，其中Q3单季度新签订单额为3195.89亿元，同比+12.12%。分业务来看，24Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签11494.5/387.16/842.09亿元，分别同比+10.04%/+6.74%/+9.28%，传统基建建设主业保持较高增长，其中Q3单季度基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2860.72/60.6/245.26亿元，分别同比+12.07%/-36.1%/+65.48%，基建建设中道路桥梁建设、城市建设贡献主要增量，Q3单季度新签分别同比+48.29%/+14.7%至614/1404亿元。前三季度境外新签订单2651.62亿，同比增长24.66%，约占公司新签合同额的21%，海外订单增速表现亮眼。公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，前三季度新兴业务领域实现新签合同额3900亿元，同比增长27%。 Q3毛利率小幅承压，投资收益增厚业绩 24Q1-3综合毛利率为11.5%，同比+0.28pct，Q3单季毛利率为11.3%，同比-0.96pct。前三季度期间费用率为6.14%，同比+0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%、2.26%、3.25%、0.24%，同比+0.09、+0.03、+0.1、+0.06pct，费用未能有效摊薄。前三季度资产及信用减值损失为30.77亿，同比增加1.56亿，其中信用减值增加2.58亿。前三季度投资收益为9.76亿，同比增加11.62亿，公允价值变动净收益同比增加5.6亿，综合影响下公司前三季度净利率为3.9%，同比+0.13pct，Q3单季净利率为3.61%，同比+0.18pct。 看好公司全年现金流改善，维持“买入”评级 24Q1-3经营性现金净流出770.3亿，同比多流出272亿，Q3单季经营性现金净流出28.7亿，环比大幅改善。考虑到四季度财政刺激预期升温，化债增量政策持续推进，且四季度即将进入回款高峰期，我们看好公司全年现金流改善。我们预计公司24-26年归母净利润为252、278、311亿，对应PE为6.6、6.0、5.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地不及预期。

     中国交建(601800) 核心观点 上半年营业收入同比-2.3%，归母净利同比-0.04%。2024年上半年公司实现营业收入3575亿元，同比-2.3%，实现归母净利润114亿元，同比-0.04%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入1769/1805亿元，同比+0.2%/-4.6%，分别实现归母净利润61/53亿元，同比+10.0%/-9.7%。公司二季度收入和业绩环比一季度均有所下滑。 海外新签和收入保持较快增速。2024年上半年公司实现新签合同额9609亿元，同比+8.4%，其中海外新签合同额1961亿元，占比20.4%，同比+38.9%。上半年公司在中国（除港澳台地区）实现收入2878亿元，同比-7.0%，在其他地区实现收入696亿元，占比19.5%，同比+23.6%。公司海外地区新签合同额和营业收入都保持较快增速，支撑整体新签合同额和营业收入稳健增长。 二季度毛利率有所提升，费用率略有上升。2024上半年公司整体毛利率为11.65%，较上年全年下降0.94个百分点，较上年同期上升0.89个百分点。前两个季度毛利率分别为11.90%/11.42%，较上年同期分别+0.27/+1.47个百分点。2024上半年公司期间费用为203.6亿元，同比+13.2%，其中管理/销售/研发费用分别同比+0.4%/+46.0%/+5.0%，期间费用率为5.7%，较上年同期上升0.78个百分点。 经营性现金流净流出扩大，需关注下半年回款情况。2024上半年公司经营性现金净流出742亿元，同比多流出248亿元，其中一季度净流出396亿元，二季度净流出345亿元，分别同比多流出140/107亿元。公司现金流数据呈现明显的季节性波动，一二季度通常是现金净流出的季度，前两季度营业收入的现金含量分别为79.2%和61.9%，同比-0.8%/+4.3%，处于历史正常区间，需要关注下半年尤其是四季度的现金回款情况。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游行业景气偏弱影响，公司收入和利润短期均存在下滑压力，但公司在同类公司中海外收入占比较高，有望对公司业绩产生较强的支撑作用。下调业绩预测，预测公司未来三年归母净利润为228/246/269亿元（前值277/313/345亿元），每股收益1.40/1.51/1.66元（前值1.71/1.92/2.12元），对应当前股价PE为5.8/5.4/4.9X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。

     中国交建(601800) 收入、利润短暂承压，中期分红彰显投资性价比 24H1公司实现收入3574亿，同比-2.5%；归母、扣非净利润为114、106亿，同比-0.6%、-3.0%，非经常性损益为7.76亿，同比增加3.2亿，其中上半年应收款项减值准备转回5.5亿元；Q2单季实现收入1805亿元，同比-5.0%，归母、扣非归母净利52.6、45.2亿元，同比-10.6%、-18.0%。24年上半年公司实行中期分红，拟派发现金红利总计约22.80亿，分红比例20%，首次中期分红体现公司充分重视股东回报。考虑到海外以及新签业务订单增长较快，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为251、278、310亿，（前值24、25年为234、261亿），认可给予公司24年7倍PE，对应目标价10.81元，维持“买入”评级。 毛利率同比改善，海外营收实现高增长 分业务看，24H1基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收3181、173、269、112亿，同比分别-3%、-10%、+3%、+13%；业务毛利率分别为10.63%、18.69%、11.37%、9.92%，同比分别+0.63、+1.51、+1.43、+4.2pct，总体来看，公司24H1综合毛利率11.65%，同比+0.89pct，Q2单季毛利率11.42%，同/环比+1.47、-0.48pct。基建建设收入受上半年基建行业增速下滑有所承压，受原材料价格下降和成本控制得当的影响，毛利率有所改善。分地区看，境内、外收入2878、696亿元，同比-7.3%、+23.5%，毛利率分别为12.35%、8.78%，同比+1.29、-0.67pct，海外营收实现高增长。 新签订单稳步增长，海外&市政建设保持高景气 24H1公司新签9609亿元，同比+8.4%，Q2单季新签合同额4536亿，同比+5.8%。分业务看，24H1基建建设新签订单8634亿，同比+9.4%，其中港口、道路与桥梁、铁路建设、城市建设同比+5%、-32%、-33%、+22%；基建设计、疏浚业务、其他业务分别新签327、597、52亿元，同比+22%、-4%、-39%。分地区看，境外新签1961亿元，同比+39%，占比约20%，其中基建建设业务中境外工程新签合同额1913.91亿元（约折合271.52亿美元），同比+44.23%，一带一路沿线国家新签207亿美元。 费用未能有效摊薄，看好全年现金流改善 24H1期间费用率5.7%，同比+0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.06/+0.19/+0.40pct。销售费用同比+44%，财务费用同比增加14.35亿元，资产及信用减值损失为21.9亿，同比少损失6.5亿，投资净收益同比增加2.1亿，公允价值变动净收益同比增加4.7亿。特许经营类上半年净亏损为10.78亿元，同比多亏损5.68亿。24H1净利率4.06%，同 比+0.10pct，Q2单季净利率为3.88%，同比-0.12pct。24H1经营性现金净 流出742亿元，同比多流出248亿，收、付现比为78%、100%，同比+4.3、+17.6pct，考虑到国企改革注重现金流考核，看好公司经营质量提升以及全年现金流改善。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地不及预期。

     中国交建(601800) 各板块毛利率同比增长，境外业务表现突出，维持“买入”评级 中国交建发布2024年半年报，公司上半年收入利润小幅下滑，新签合同额逐年增长，各业务毛利率改善，境外业务收入及新签表现突出。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为4.8、4.4、4.0倍，维持“买入”评级。 营收小幅下滑，各项业务毛利率同比实现增长 公司2024上半年实现营收3574.5亿元，同比-2.5%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为-2.7%、-10.3%、3.3%、12.6%，境外业务收入增速+23.5%；实现归母净利润114.0亿元，同比-0.6%；经营性净现金流-741.6亿元，毛利率同比+0.84pct至11.65%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别+0.63pct、+1.51pct、+1.43pct、+4.20pct；基本每股收益0.66元，同比-1.5%；中期派息没10股派送约1.4元。公司归母净利润下滑主要由于（1）个别境外子公司税金增加，所得税有效税率增至19.84%；（2）销售、研发和利息费用同比有所增加，资产处置收益同比减少。 新签合同额保持增长，境外工程增速较高 公司上半年新签合同额为9608.7亿元，同比+8.4%，完成年度目标的48%，新签合同额增长主要来自于境外工程、城市建设等建设需求增加，其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别+9.4%、+21.9%、-4.1%、-38.7%，境外业务新签合同额同比+38.9%，占比约20%。公司主业基建建设新签订单拆分来看，道桥和铁路建设同比下降超30%、城建和境外工程同比增速超20%。截至上半年末，公司在手订单35362.4亿元。 基建投资项目建设放缓，已进入运营期的项目以高速公路为主 公司上半年新签基建投资项目608.2亿元，同比-49%，投资类基础设施项目建设有所放缓，其中BOT类、城市综合开发、政府付费项目分别占比53%、29%、18%，预计可承接的建安合同额546.3亿元。公司已进入运营期的项目以高速公路为主，上半年运营收入为41.36亿元，净亏损为10.78亿元，截止上半年末尚未完成投资额为523.4亿元。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

     中国交建(601800) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收3574.48亿元，同比下降2.52%；实现归母净利润113.99亿元，同比下降0.59%。 业绩符合预期，疏浚和其他业务收入增速快。2024H1，公司实现营收3574.48亿元，同比下降2.52%；其中，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务的收入分别为3180.89亿元、173.39亿元、268.86亿元、111.61亿元，分别同比-2.74%/-10.29%/3.27%/12.59%。公司实现归母净利润113.99亿元，同比下降0.59%；实现扣非净利润106.23亿元，同降3.02%。公司实现经营活动现金净流量-741.61亿元，同比多流出247.83亿元，主要由于经营活动支出增加所致。 盈利能力有所提高。2024H1公司毛利率为11.65%，同比提高0.89pct；净利率为4.06%，同比提高0.1pct。期间费用率为5.7%，同比提高0.78pct。销售费用率为0.39%，同比提高0.13pct。管理费用率为2.38%，同比提高0.07pct。财务费用率为0.17%，同比提高0.4pct。研发费用率为2.76%，同比提高0.19pct。公司资产负债率为74.81%，同比降低0.1pct。 新兴业务新签合同增速快，“一带一路”硕果累累。2024H1，公司新签合同9,608.67亿元，同比增长8.37%。其中，基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新合同分别为8,633.78亿元、326.56亿元、596.83亿元和51.50亿元，分别同比+9.39%/+21.91%/-4.11%/-38.71%。公司在境外地区新签合同1,960.65亿元（约折合278.21亿美元），同比增长38.88%，约占公司新签合同额的20%。报告期，公司“大城市”业务领域新签合同3,855亿元，同比增长18.43%。公司在新兴业务领域新签合同2,952亿元，同比增长51%。报告期,公司在“一带一路”共建国家新签合同207.29亿美元。自共建“一带一路”倡议提出以来，公司累计新签合同2,554.87亿美元。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为245.60、263.16、285.65亿元，分别同比+3.14%/+7.15%/+8.55%，对应P/E分别为5.57/5.20/4.79x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国交建(601800) 事件 公司发布2024年半年报，2024H1收入为3,574亿元，yoy-3%；归母净利润为114亿元，yoy-1%；扣非归母净利润为106亿元，yoy-3%。其中，单季度Q2收入为1,805亿元，yoy-5%；归母净利润为53亿元，yoy-11%；扣非归母净利润为45亿元，yoy-18%。 基建收入阶段承压，境外收入保持高增 分业务，2024H1公司基建建设/基建设计/疏浚收入分别为3,181/173/269亿元，分别yoy-3%/-10%/+3%。疏浚业务保持稳健增长态势；受国内基建投资增速放缓以及公司业务结构调整，基建建设和基建设计阶段承压。分区域，2024H1公司境内外收入分别为2,878/696亿元，yoy-7%/+24%，境外收入保持快速增长。截至2024H1末，公司在手订单35,362亿元，为同期收入的10倍。截至2024H1末，公司特许经营类项目进入运营期32个，运营收入41亿，净亏损11亿（vs截至2023H1末运营期项目31个，收入39亿，净亏损5亿），收入小幅增长。 成本压力有所缓解，盈利能力边际改善 2024H1公司毛利率11.7%，yoy+0.8pct；单季度Q2为11.4%，yoy+1.4pct。分业务，2024H1公司基建建设/基建设计/疏浚毛利率分别为10.6%/18.7%/11.4%，分别yoy+0.6/+1.5/+1.4pct。基建建设和疏浚业务毛利率有所改善，主要系原材料价格下降以及业务结构调整。2024H1公司归母净利率3.2%，yoy+0.1pct；单季度Q2为2.9%，yoy-0.2pct。费用和营业外支出增加对利润形成拖累。2024H1公司期间费用率5.7%，yoy+0.8pct，销售/管理/财务/研发费用率分别yoy+0.1/微增/+0.4/+0.2pct。2024H1公司营业外支出3亿元，yoy+195%，主要系捐款增加。 两金周转有所放缓，回款压力阶段偏大 24H1公司资产负债率74.8%，yoy-0.1pct；有息负债率48.1%，yoy+0.3pct。两金周转有所放缓，2024H1两金周转天数228天，yoy+30天。24H1经营性现金流同比多流出246亿元至净流出742亿元，投资性现金流净额同比少流出173亿元至净流出156亿元。我们认为总体反映2024H1行业回款环境同比或偏弱。 首次中期分红，高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 公司首次派发2024年中期现金股利，拟每股派发0.14元（含税），约占当期利润总额的20%。预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元，3年CAGR为10%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。

     中国交建(601800) 事件： 公司发布2024年中报，2024H1，公司实现营业收入3574.48亿元（yoy-2.52%），归母净利润113.98亿元（yoy-0.59%），扣除非经常性损益的归母净利润106.23亿元（yoy-3.02%）。 基建业务承压Q2营收下滑，海外业务持续高增。2024H1公司实现营收同比-2.52%，主要由于Q2营业收入增长承压，24Q1、Q2公司营收分别同比+0.18%、-5.02%，或由于国内基建项目实施进度和回款节奏放缓。在业务结构上，24H1公司基建建设业务和基建设计业务营收同比下滑，其中基建建设营收同比-2.74%，主要由于国内基建增速放缓，基建设计业务营收同比-10.29%，主要由于公司业务结构调整，收缩EPC业务，疏浚业务营收同比正向增长，yoy+3.27%。公司海外业务营收维持高增，24H1同比+23.54%，营收占比为19.48%，同比+4.07pct。 各业务毛利率均提升，经营性现金流净流出扩大。 24H1公司归母净利润同比-0.59%，业绩增速优于营收增速表现，主要由于公司盈利能力提升。期内公司整体毛利率为11.65%，同比+0.89pct，单Q2毛利率同比大幅提升1.47pct至11.42%。通过成本控制或业务结构优化，公司各业务毛利率均实现同比提升，基建建设业务毛利率为10.00%，同比+0.63pct，疏浚业务毛利率为11.37%，同比+1.43pct，基建设计业务毛利率为18.69%，同比+2.11pct。公司四项费用率均有提升，整体期间费用率提升至5.70%（同比+0.78pct），净利率为4.06%，同比+0.1pct。24H1公司经营性现金流为净流出741.61亿元，净流出较23H1（-495.82亿元）扩大，或由于回款放缓同时营业支出增加。 新签订单稳健增长，新兴业务发展迅速，中期分红增强回报。公司24H1新签合同额9608.67亿元，yoy+8.37%，其中城市建设和境外工程以及新兴领域表现亮眼，期内城市建设和境外工程新签合同额分别同比+21.81%、44.23%，境外新签合同额占总合同比重约为20%。公司在新兴领域新签额合同额同比高增51%，主要覆盖绿色能源、冷链物流、数字智慧等多领域，持续打造中交特色新质生产力。公司发布2024年中期分红预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.14005（含税），经计算分红率为20%，助力提升投资者回报和市场信心。 盈利预测和投资建议：公司为我国交通建设领域龙头企业之一，大交通和大市政业务齐头并进，海外业务和新兴领域成长迅速，助力公司长期稳步发展，在新一轮国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司24-26年营业收入分别为8193.71亿元、8767.27亿元和9380.97亿元，分别同比增长8.0%、7.0%、7.0%，归母净利润分别为253.9亿元、274.9亿元和296.3亿元，分别同比增长6.6%、8.3%、7.8%，动态PE分别为5.0、4.6、4.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价9.36元。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。

     中国交建(601800) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，实现营业收入3575亿元，同比-2.3%，归母净利润114亿元，同比基本持平；其中单24Q2实现营业收入1805亿元，同比-4.6%，归母净利润52.6亿元，同比-9.7%。 国内基建建设增速放缓致使公司收入略有下滑，但各业务毛利率有所改善：（1）分业务看，24H1公司基建建设/基建设计/疏浚业务/其他主营业务分别实现营收3181/173/269/112亿元，同比分别-2.7%/-6.3%/+3.3%/+13.4%，毛利率分别为10.6%/18.7%/11.4%/9.9%，同比分别+0.6/+2.1/+1.4/+4.4pct，综合毛利率为11.7%，同比+0.9pct。公司基建建设营收下滑主要是由于国内基建行业增速放缓所致，但毛利率由于原材料成本下降、公司进行成本控制而略有提升；设计业务收入下降的同时毛利率提升2.1pct，主要是由于公司积极推动业务转型，EPC项目减少，聚焦设计主业；其他主营业务收入和毛利率的提升主要是由于祁连山水泥重组并入公司所致。（2）分地区看，24H1境内/外分别实现收入2878/696亿元，同比分别-7.0%/+23.5%。 期间费用率受分母端影响小幅提升，信用减值损失计提减少：（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/2.8%/0.2%，同比分别+0.1/+0.1/+0.2/+0.4pct，费用率提升主要是由于分母端收入下降的影响，且公司24H1公司汇兑收益下降约4亿元；（2）信用减值损失同比减少5.2亿元，主要是受到上半年单项进行减值测试的应收款项减值准备转回的影响；公允价值变动净损失同比减少4.7亿元，主要是由于股票投资亏损减少；综合影响下公司24H1销售净利率为4.1%，同比+0.1pct。 经营活动净流出增加，资产负债率略降：（1）24H1公司经营/投资/筹资活动现金流分别为-741/-157/-992亿元，同比分别-248/+173/-317亿元，收现比与付现比分别为78.4%/100.1%，同比分别-2.7/-7.0pct，经营活动净流出增加主要是由于支付的其他与经营活动有关的现金增加所致，筹资活动净流入减少主要是由于借款还款支付现金增加；（2）截至24H1末公司带息债务余额为6152亿元，同比-40.1亿元，资产负债率为74.8%，同比-1.1pct。 境外工程、城市建设等需求增加，保障公司新签订单增长：24H1公司实现新签合同额9609亿元，同比+8.4%。公司持续优化大城市业务布局，在市政、房建基础上加快向城市规划设计、城市运营等方向延伸，大城市领域新签合同额增长18.4%至3855亿元；公司重点推动“一带一路”沿线卡点、堵点以及国家领导人重点关注的海外重大合作项目，境外实现新签合同额1961亿元，同比+38.9%，其中在一带一路沿线国家新签207亿美元。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升，我们基本维持公司24-26年归母净利润预测为258/275/293亿元，9月2日收盘价对应24-26年PE分别为4.9/4.6/4.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。

     中国交建(601800) 交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金，给予“买入”评级 中国交建是国内领先的交通基建央企，在基建建设、基建设计和疏浚领域均为行业引领者，打造了多个海内外重点工程。公司围绕“大交通”、“大城市”，收入利润稳步提升，新签合同额逐年增长，经营效率不断改善，融资渠道畅通，股权激励充分。我们预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为5.6、5.2、4.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 各项业务稳健发展，海外业务进展迅速 2023年公司基建建设收入达6658.7亿元，同比增长5.2%，收入占比87.8%；毛利率11.57%，增加0.97个百分点，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升所致。公司2023年新签基建建设合同15584.8亿元，同比增长14.0%，其中港口、道路与桥梁、铁路、城市建设和海外工程分别增长10.2%、-2.5%、-17.7%、16.8%、41.5%，海外工程合同额占比达18.9%，深度参与“一带一路”高质量建设。公司2023年新签基建设计合同额559.7亿元，同比增长2.0%；新签疏浚业务合同额1191.9亿元，同比增长11.8%。 基建投资项目稳步推进，布局城市更新业务 公司2023年基础设施等投资类项目确认的合同额2086.2亿元，已进入运营期的项目以高速公路为主，2023年运营收入为76.94亿元，净亏损为19.45亿元。2023年公司优化“大城市”业务布局，业务实现新签合同额7449亿元，同比增长18.7%；投资类项目中城市综合开发项目总投资达870亿元，确认合同额占比60%。 业绩超预期达成，经营效率持续提升 公司2023年营收和归母净利润分别增长5.1%、23.6%，新签合同额自2020年以来保持超10%的增速，销售毛利率和净利率分别提升0.9、0.5pct，自2020年来总体费率水平呈下降趋势，进一步释放公司盈利空间。2023年公司资产负债率72.7%，同比提升0.9pct，公司2023年公开市场发行债券融资共331亿元。 风险提示：宏观经济波动、国际化风险、新签合同不及预期。

     中国交建(601800) 公司发布2024年一季度报告，2024Q1收入为1,769亿元，yoy+0%；归母净利润为61亿元，yoy+10%；扣非归母净利润为61亿元，yoy+12%。 24Q1新签订单延续强劲增长动能，城市建设和境外贡献主要增量2024Q1公司新签合同额5,073亿元，yoy+11%，新签订单增长延续较快增长。分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签4,644/101/292亿元，yoy分别+16%/-42%/-18%。基建建设新签快速增长，不同领域表现有较大分化，城市建设和境外工程贡献主要增量，市政工程等其他业务下降较为明显。分区域来看，境内外分别新签4,161/912亿元，yoy分别+11%/+9%，境内外同步发力。 盈利能力延续改善态势，24Q1减值损失有一定冲回 2024Q1公司毛利率为11.9%，yoy+0.3pct，延续改善态势。2024Q1期间费用率为6.4%，yoy+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别+0.1/-0.1/+0.2pct至0.4%/5.1%/0.8%。预计财务费用增加较多源于运营期项目增加影响。2024Q1信用减值损失为3.6亿元（vs2023Q1为-2.6亿元），对利润有较好正面贡献，部分前期已计提坏账因回款等损失冲回。2024Q1公司归母净利率为3.5%，yoy+0.3pct，为近年较高水平。 两金周转有所放缓，经营活动现金流净流出增加较多 截至2024年3月末，公司资产负债率74.2%，yoy+0.7pct；有息负债比率45.2%，yoy-0.5pct。两金周转有所放缓，2024Q1两金周转天数217天，yoy+23天。2024Q1经营活动净现金流同比多流出140亿元至净流出396亿元，或因销售收款和采购付款阶段性错配所致，同期收现比为96.5%，同比-0.3pct；付现比121.7%，同比+7.7%。 基建出海领军者不断突破，维持“买入”评级 预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元/股，3年CAGR为10%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，目标价14.91元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期

     中国交建(601800) 公司2023年和2024年一季度实现营业收入分别为7586.76亿元和1769.04亿元，同比增长5.10%和0.18%；归属于母公司股东的净利润分别为238.12亿元和61.41亿元，同比增长23.61%和10.00%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润分别为216.55亿元和61.02亿元，同比增长58.18%和12.14%。 点评： 高质量发展战略推进公司营业收入和利润增长。2023年和2024年一季度公司利润收入增速明显高于营业收入增速，包括2024年一季度营业收入增速放缓，我们预计和公司更加注重资产质量的优化有关。在当前行业环境下，公司对于订单中建设项目的选择和推进更加注重项目的质量，从而保证公司资产质量的逐步改善和资产结构优化。2023年和2024年一季度公司综合毛利率分别为12.59%和11.90%，同比提高0.94和0.27个百分点。公司平均ROE分别为8.16%和2.01%，分别提高1.11和0.05个百分点；投入资本回报率分别为2.89%和0.80%，分别为提高0.23个百分点和保持不变。 订单结构优化改善未来公司资产结构和质量。2023年以来公司更加注重现汇业务，2024年公司现汇业务新签合同额增速目标为不低于新签合同额的总体增速，这将有利于公司资产质量的逐步优化。2023年和2024年一季度公司市政与环保等新签订单保持高增速，分别达到16.78%和60.18%，订单占基建业务比例分别高达50.88%和58.27%，较之前比例提升明显；同时，海外工程新签订单增速分别为41.45%和15.37%，这些保证了公司新签订单的总额稳定增长。在市政与环保及海外工程新签订单增长的带动下，公司2023年和2024年一季度新签订单增速保持在13.68%和10.81%，为公司的业绩增长和资产质量改善提供订单基础。 存量盘活优化资产，着眼新发展。公司注重存量资产的整理和盘活，加快现金回流，为主业腾挪发展资源，通过拓展融资渠道，提高直接融资比重，进一步优化资产结构。通过存量盘活达到资源使用效率的提升，让资源更多地倾斜于大交通业务的“创新+”、城市业务的全面发展、“江河湖海”业务的结构提级优化、“海外优先”以及提升新质生产力的“战新”业务比例，带来公司更高质量的发展。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为268.96、296.61和319.10亿元，对应EPS分别为1.65、1.82和1.96元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为5.57、5.05和4.70倍。基于公司资产不断优化的战略，资产质量和结构改善空间大，改善趋势持续，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：资产质量和结构优化效果不及预期。

     中国交建(601800) 核心观点 营收同比增长5.1%，扣非归母净利同比增长58.2%。2023年公司实现营业收入7586.7亿元，同比+5.1%，实现归母净利润238.1亿元，同比+23.6%，实现扣非归母净利润216.7亿元，同比+58.2%。2022年公司发行公募REITs处置项目公司，非经常性的非流动资产处置损益较高（2022年计入41.74亿元，本期为10.35亿元），故2023年扣非净利润实现高增长，反映公司基建主业盈利能力持续增强。 新签合同额稳健增长，海外订单显著回暖。2023年新签合同额17532亿元，同比+13.7%，其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签合同额13671/549/1067/136亿元，同比+14.0%/+2.0%/+11.8%/+43.5%。2023年公司实现海外新签合同额3197亿元，同比+47.5%，达到历史新高，公司在全球139个国家和地区开展业务，连续十七年荣膺ENR全球最大国际承包商中国企业第一名，仅次于法国万喜公司和西班牙ACS/霍赫蒂芙集团，将有望持续受益于海外基建需求回暖。 持续优化投资结构，短周期的城综开发成为主导。2023年公司权益口径投资类项目确认投资额2086.2亿元，同比-1.4%，其中预计建安金额1501.4亿元，同比-18.2%。投资类项目中建安比例下降，意味着预期资本性收益占比提升，或驱动投资类业务毛利率提升。BOT/政府付费项目/城市综合开发投资额分别+164.2%/-65.3%/+12.0%。公司城市综合开发业务投资占比升至近六成，该业务收款周期相对较短，收款情况良好，累计完成投资1679亿元，累计回款1523亿元。2023公司实现特许经营类运营收入76.94亿元，同比+8.8%，净亏损19.5亿元，与上年相当。 减值损失减少，费用率保持平稳。2023年公司计提减值损失86.0亿元，同比-13.8%，减值与营收的比例由下降0.25pct至1.13%。2023年公司期间费用率为6.26%，较上年上升0.20pct，主要由研发费用率上升0.35pct驱动。 现金流改善，收付现比相对健康。2023年公司实现经营活动产生的现金流量净额120.7亿元，较上年增加116.3亿元，归母净利润现金含量提升至50.7%，随着公司加强应收账款管理和持续优化投资结构，经营性现金流出现明显改善。2023年公司收现比94.5%，付现比92.1%，分别较上年-0.1pct/-3.2pct，公司收付现比差额扩大，且保持在90%以上相对健康的水平。 风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司新签合同额稳健增长，海外业务显著回暖，投资结构持续优化，现金流显著改善。考虑公司2023年新签合同额增长较快，投资结构优化，预期盈利能力提升，2024-2025年归母净利润预测由248.9/284.3亿元上调至277.6/312.7亿元，每股收益由1.54/1.76元上调至1.71/1.92元，对应当前股价PE为5.2/4.6X，维持“买入”评级。

     中国交建(601800) 公司公告2023年年报，23fy公司收入7,587亿，yoy+5%，归母净利238亿，yoy+24%，扣非归母净利217亿，yoy+58%；单23q4收入2,110亿，yoy+17%，归母净利76亿，yoy+121%，扣非归母净利64亿，yoy+434%。业绩增长超预期。 海外收入快速增长 分业务，23fy基建建设/基建设计/疏浚收入6,659/473/534亿，yoy+5%/-6%/+5%。基建建设及疏浚业务稳步增长，基建设计延续承压。分区域，23fy境内外收入分别为6,425/1,162亿，分别yoy+3%/18%，境外收入快速增长。23fy末公司在手订单34,507亿，为同期收入的4.5倍。23fy公司特许经营类项目进入运营期31个，运营收入77亿，净亏损19亿（vs22fy运营期项目33个，收入71亿，净亏损20亿），收入小幅增长、效益边际改善。 23q4利润率较大幅度提升 23fy毛利率12.6%，yoy+0.9pct；单23q4毛利率16.0%，yoy+2.8pct。23fy基建建设/基建设计/疏浚毛利率为12%/19%/13%，yoy+1.0/+2.0/-0.2pct。基建建设/设计毛利率提升，分别得益于海外业务、境内现汇项目贡献增加/业务结构调整。23fy费用率yoy+0.2pct至6.3%，销售/管理/研发/财务费用率yoy+0.1/-0.2/+0.3/+0.0pct。减值损失影响减小、投资收益减少。23fy归母净利率3.1%，yoy+0.5pct；单23q4归母净利率3.6%，yoy+1.7pct。 经营性现金流大幅改善 23fy公司资产负债率72.7%，yoy+0.9pct；有息负债比率42.5%，yoy+1.6pct。两金周转有所放缓，23fy两金周转天数185天，yoy+12天。23fy经营性现金流同比多流入109亿至净流入121亿，投资性现金流净额同比多流出90亿至净流出559亿。 基建出海领军者不断突破，维持“买入”评级 预计公司24-26年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，公司业务结构调整优化利润率效果显著，预计24-26年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元/股，3年CAGR为10.1%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地。万亿国债支撑基建景气度，城中村改造释放国内需求增量。维持目标价14.28元，对应24年PE8.9x，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期

     中国交建(601800) 事件： 公司发布 2023 年年度报告，期内公司实现营业收入7586.76 亿元，同比+5.10%，实现归母净利润 238.12 亿元，同比+23.61%，实现扣非归母净利润 216.55 亿元，同比+58.18%。拟向全体股东每 10 股派送现金红利人民币 2.9253 元（含税）， 股利支付率为 20.00%。 营业收入稳步增长，业绩同比高速增长。 公司 2023 年全年实现营收 7586.76 亿元， yoy+5.10%，较前三季度营收增速（1.05%）提升 4.05 个 pct，分季度看， 2023Q1-Q4 各单季度营业收入增速分别为 2.61%、 -1.38%、 2.17%和 17.28%， Q4 营收明显提速表现亮眼。驱动全年营收稳健增长的业务板块主要为基建建设和疏浚业务，营收增速分别为 5.24%和 4.92%，营收占比分别为 88.35%和 7.09%，基建设计业务营收同比下滑 6.00%。期内公司归母净利润和扣非归母净利润分别同比高增 23.61%、 58.18%， 2023Q4 单季度归母和扣非归母净利润同比增速分别高达 120.76%和 402.51%，主要或由于公司主营业务盈利能力提升。 盈利能力大幅提升，经营性现金流显著改善。 期内公司整体毛利率为 12.59%，同比+0.88 个 pct，主要由于基建建设业务、基建设计业务毛利率水平均有改善，两项业务毛利率分别为 11.57%（同比+0.97 个 pct）和 18.58%（同比+1.98 个 pct）。期内公司信用减值损失为 68.93 亿元， yoy-25.34%，主要由于期内应收账款及长期应收款损失减少所致。公司 2023 年净利率为 3.98%，同比+0.54 个 pct，扣非销售净利率为 2.85%，同比+0.94 个 pct，ROE（加权）为 8.87%，同比+1.33 个 pct，主营业务盈利能力大幅改善。期内经营活动产生的现金流量净额为净流入 120.74 亿元，上年同期为净流入 11.39 亿元，经营现金流大幅改善，主要由于公司加强现金流管理和、加大资产盘活力度，项目回款增加所致。 海外业务迅速成长，在手订单营收比超 4 倍。 公司全年新签合同额 17532.15 亿元， yoy+13.68%，其中海外新签合同额 3197.46亿 元 ， yoy+47.5% ， 占 合 同 总 额 比 重 为 18.24% ； 海 外 营 收yoy+17.78%，毛利率同比提升 1.03 个 pct 至 11.08%。截至 2023年末，公司共在 139 个国家和地区开展业务，非洲、亚洲（除港澳台）、大洋洲、拉丁美洲、欧洲、港澳台及其他分别占境外工程新签合同额的 34%、 32%、 12%、 11%、 8%、 3%，公司海外业务成长迅速，打造长期发展增长点。 截止 2023 年末，公司持有在执行未完成合同金额为 34506.59 亿元，为 2023 年营收的 4.5 倍，在手订单充裕。 盈利预测和投资建议： 公司为我国交通建设领域龙头企业之一，大交通和大市政业务齐头并进，叠加海外业务的迅速成长，助力公司长期稳步发展，在新一轮国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 8193.71 亿元、 8767.27 亿元和 9380.97 亿元，分别同比增长 8.0%、 7.0%、 7.0%，归母净利润分别为 253.00 亿元、 273.88 亿元和 294.35 亿元，分别同比增长 6.2%、 8.3%、 7.5%，动态 PE 分别为 5.5、 5.1、 4.8 倍，给予“买入-A”评级， 6 个月目标价 10.29 元，对应 2024 年 PE 为 6.6 倍。

     中国交建(601800) 事件： 2024年3月29日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入7586.76亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润238.12亿元，同比大幅增长23.61%。 观点： 盈利能力显著提升，境外业务表现亮眼，公司业绩再创新高。报告期内，公司业务规模稳步增长，境外业务收入同比高增17.78%，带动公司实现营收7586.76亿元，同增5.1%，再创新高。同时，公司严控项目规模、聚焦项目质量，整体经营质效显著提高，毛利率增加0.88pct，实现归母净利润238.12亿元，同比增长23.61%。年内，因应收账款及长期应收款损失减少，公司信用减值损失68.93亿元，同减25.34%，实现扣费归母净利216.55亿元，同增58.18%。 投资类项目结构不断优化，现金流及估值提升空间大。报告期内，公司加强对投资类项目管控，重点压降投资总量、提升资本回报，对于非核心存量资产，推动整理出让，加快资金回笼，提高资产周转效率，年内实现经营性现金流净额120.74亿元，较上年同期大幅增加109亿元。截至2023年末，特许经营类项目累计完成投资额2001亿元，进入运营期项目31个，尚未完成投资额513.88亿元。2023年，公司新签合同1.75万亿元，同增13.68%；在执行未完成合同额3.45万亿元，未来收入有保障。 盈利预测及投资评级：2024年公司将持续推动经营质量提升，严控投资项目数量与规模，注重项目质量，同时优化存量项目结构，改善现金流、提高资本回报。结合公司2024年营收同比增速不低于8.2%、净利润复合增长率不低于8.5%的目标指引，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润260.9亿元、281亿元、294.5亿元，对应PE分别为5.38、4.99、4.77倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅度波动；新签订单落地有延后；地缘政治风险；宏观经济不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。