星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2026年第一季度报告。2026Q1公司实现营业收入34.30亿元，同比增长10.84%，环比下降24.57%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长10.26%，环比下降26.47%。公司2026Q1业绩符合我们的预期。 2026Q1业绩符合预期，毛利率同比实现提升。营收端，2026Q1单季度公司实现营业收入34.30亿元，同比增长10.84%，环比下滑24.57%。从主要下游客户2026Q1表现来看：一汽大众批发30.40万辆，环比下降29%；一汽红旗批发7.76万辆，环比下降35%；奇瑞汽车批发58.18万辆，环比下降24%；蔚来批发8.35万辆，环比下降33%；理想批发9.51万辆，环比下降13%；赛力斯批发7.02万辆，环比下降54%。毛利率方面，公司2026Q1单季度毛利率为19.33%，环比下降0.70个百分点，同比提升0.50个百分点，盈利能力持续稳中向好。期间费用率方面，公司2026Q1期间费用率为9.75%，环比增加1.68个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/2.34%/6.68%/0.42%，环比分别-0.03/-0.02/+1.33/+0.41个百分点。归母净利润方面，公司2026Q1单季度归母净利润为3.55亿元，同比增长10.26%，环比下降26.47%；对应归母净利率10.35%，同比下滑0.05个百分点，环比下滑0.27个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB/DLP/HD的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯/DLP大灯已经实现了对客户的配套和量产，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：公司2026年第一季度报告业绩符合我们预期，我们维持对公司2026-2028年归母净利润的预测18.53亿元、22.15亿元、25.39亿元，对应2026-2028年EPS分别为6.49元、7.75元、8.89元，市盈率分别为19.13倍、16.00倍、13.96倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

     星宇股份(601799) 核心观点 2026Q1公司归母净利润3.55亿元，同比增长10%。公司2026Q1实现营收34.30亿，同比增加10.84%，环比减少24.56%，归母净利润3.55亿，同比增加10.26%，环比减少26.48%。2026Q1，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（蔚来/极氪/小鹏/问界等），公司营收同比增长10%。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年至今已实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），已进入全新成长周期。 2026Q1，公司毛利率同比提升0.5pct。2026Q1，公司毛利率19.33%，同比+0.50pct，环比-0.69pct，净利率为10.35%，同比-0.05pct，环比-0.27pct。2026Q1，公司四费率为9.75%，同比+1.02pct，环比+1.68pct。 全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2025年 公司承接了88个车型的车灯研发项目，实现60个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2025年8月20日，星宇股份智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，项目全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力。产品方面，公司持续推进DLP、MicroLED、OLED车灯的迭代开发及应用、自主研发新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器（ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM）等。2026年1月10日，星宇股份、芯联集成与九峰山实验室签署战略合作协议，携手推进Micro-LED产业化进程。4月，星宇在北京车展行业首发了车灯专用超高像素SoC集成控制器，为智能车灯交互发展注入新动力。 成立星宇智能机器人有限公司、战略合作节卡股份，公司积极布局机器人领域相关业务。2025年10月10日，常州星宇智能机器人有限公司成立，注册资本1亿元。此外星宇官网已挂出机器人招聘方向，岗位包括机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家、机器人结构工程师、机器人高级算法工程师。2025年10月16日，星宇股份与节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。2026年4月，“场景驱动协同共荣”2026墨甲全球发布会盛大举行，星宇股份荣获“产品应用合作共创奖”。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计26/27/28年营收185.0/222.0/268.6亿元，归母净利润20.0/24.1/29.3亿元，维持优于大市评级。

     星宇股份(601799) 核心观点 2025Q4公司归母净利润4.83亿元，同比增长12%。公司2025年实现营收152.57亿，同比增加15.12%，归母净利润16.24亿，同比增加15.32%。拆单季度看，公司2025Q4实现营收45.47亿，同比增加12.89%，环比增加15.03%，归母净利润4.83亿，同比增加12.06%，环比增加11.15%。2025Q4，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（蔚来/极氪/小鹏/问界等），公司营收同比增长13%。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年已实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），已进入全新成长周期。 2025Q4，公司毛利率同环比双升。2025Q4，公司毛利率20.03%，同比+0.20pct，环比+0.17pct，净利率为10.62%，同比-0.08pct，环比-0.37pct。2025Q4，公司四费率为8.07%，同比+2.56pct，环比-0.55pct。全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2025年公司承接了88个车型的车灯研发项目，实现60个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2025年8月20日，星宇股份智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，项目全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力。产品方面，公司持续推进DLP、MicroLED、OLED车灯的迭代开发及应用、自主研发新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器（ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM）等。2026年1月10日，星宇股份、芯联集成与九峰山实验室签署战略合作协议，携手推进Micro-LED产业化进程。 成立星宇智能机器人有限公司、战略合作节卡股份，公司积极布局机器人领域相关业务。2025年10月10日，常州星宇智能机器人有限公司成立，注册资本1亿元。此外星宇官网已挂出机器人招聘方向，岗位包括机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家、机器人结构工程师、机器人高级算法工程师。2025年10月16日，星宇股份与节卡股份签署战略合作协议，双方将依托长期合作积淀与互补优势，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户销量波动等因素，我们下调盈利预测，预计26/27/28年营收185.0/222.0/268.6亿元（原26/27年预计194.0/236.7亿），预计26/27/28年归母净利润20.0/24.1/29.3亿元（原26/27年预计21.1/26.4亿），维持优于大市评级。

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入152.57亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润16.24亿元，同比增长15.32%。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入45.47亿元，同比增长12.90%，环比增长15.03%；实现归母净利润4.83亿元，同比增长12.05%，环比增长11.14%。公司2025Q4业绩符合我们的预期。 2025Q4业绩符合预期，毛利率环比实现提升。营收端，2025Q4单季度公司实现营业收入45.47亿元，同比增长12.90%，环比增长15.03%。从主要下游客户2025Q4表现来看：一汽大众批发43.10万辆，环比增长12.81%；一汽红旗批发11.94万辆，环比增长5.19%；奇瑞汽车批发76.80万辆，环比增长7.30%；蔚来批发12.48万辆，环比增长43.99%；理想批发10.92万辆，环比增长17.15%；赛力斯批发15.41万辆，环比增长24.26%。毛利率方面，公司2025Q4单季度毛利率为20.03%，环比提升0.17个百分点，盈利能力持续稳中向好。期间费用率方面，公司2025Q4期间费用率为8.07%，环比下降0.55个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/2.36%/5.35%/0.01%，环比分别-0.17/+0.17/-0.48/-0.07个百分点。归母净利润方面，公司2025Q4单季度归母净利润为4.83亿元，同比增长12.05%，环比增长11.14%；对应归母净利率10.62%，同比下滑0.08个百分点，环比下滑0.37个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB/DLP/HD的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯/DLP大灯已经实现了对客户的配套和量产，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏及下游客户的销量情况，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测调整为18.53亿元、22.15亿元（前值为20.38亿元、25.05亿元），新增2028年归母净利润预测25.39亿元，对应2026-2028年EPS分别为6.49元、7.75元、8.89元，市盈率分别为19.55倍、16.35倍、14.26倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

     星宇股份(601799) 事项： 公司公告：1月10日，常州星宇车灯股份有限公司、芯联集成电路制造股份有限公司与湖北九峰山实验室在武汉签署战略合作协议。三方将整合各自在车载照明、芯片制造领域及化合物半导体研发的优势，共同推进Micro-LED车载照明、光通信、AI显示等前沿技术的研发与产业化，携手开创光电技术的新纪元。三方此次将重点围绕以下方面开展务实战略合作：技术协同研发与课题攻关、联合申报重点项目、人才培养交流、项目孵化合作、供应链深度协作，旨在实现“车载应用场景+前沿技术研发+芯片制造能力”的深度融合，共同构建从技术创新到产业落地的完整生态链。作为推动战略合作落地的重要举措，星宇股份联合芯联集成、九峰山实验室共同出资设立“武汉星曦光科技有限公司”，星曦光拟投资30亿元建设Micro-LED智能光科技研发与制造项目。该公司将深度聚焦Micro-LED技术的产业化，以先进的车载照明业务为稳固基石，进一步向微显示、光互连等前沿领域跨越式拓展。此举旨在整合三方产业资源，通过技术协同打破壁垒，加速构建从芯片研发到系统应用的完整生态闭环，全面抢占新一代光电技术的市场高地。 国信汽车观点：星宇股份处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，1）公司产品智能化，车灯产品方面，星宇股份布局ADB、HDADB（Micro-LED）、DLP、星环灯、格栅灯等主流车灯新技术，研发进展和全球车灯龙头基本同步；汽车电子产品方面，星宇股份加强车灯控制器的开发及应用，并通过产业链协同（地平线、华为、一径科技、欧冶半导体、芯联集成与九峰山实验室等）拓展能力圈；2）公司客户新能源化，国内市场，星宇股份积极开拓新势力新能源客户，新能源客户占比持续提升；3）公司客户全球化：塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个车灯产能，目前，星宇股份前大灯在国内市占率估计15%，全球市占率估计3-4%，伴随星宇全球化客户开拓，后续星宇全球发展空间可期。我们维持盈利预测，预计25/26/27年营收160.0/194.0/236.7亿元，预计25/26/27年归母净利润16.9/21.1/26.4亿元，维持优于大市评级。

     星宇股份(601799) 核心观点 2025Q3公司归母净利润4.35亿元，同比增长13%。公司2025Q3实现营收39.53亿，同比增加12.65%，环比增加7.92%，归母净利润4.35亿，同比增加13.48%，环比增加13.08%。2025Q3，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收同比增长13%。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年已实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），已进入全新成长周期。 2025Q3，公司毛利率同环比双升。2025Q3，公司毛利率19.86%，同比+0.79pct，环比+0.22pct，净利率为10.99%，同比+0.08pct，环比+0.50pct。2025Q3，公司四费率为8.62%，同比-1.18pct，环比-0.01pct。 全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2025H1，公司承接多家客户共52个车型的新品研发项目，实现37个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2025年8月20日，星宇股份智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，项目全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力。产品方面，公司持续迭代基于DLP、MicroLED及相关感知融合技术的智能前照灯及系统、基于MiniLED、OLED及相关控制技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和表面处理工艺的智能数字格栅、车灯驱动器和控制器HCM/RCM/LCU/LDM及感知融合车灯自闭环系统、车灯造型和移动美学与智能交互融合。2025年4月23日，星宇股份、欧冶半导体与晶能光电正式签署战略合作协议，共同开发iVISION智眸大灯。 成立星宇智能机器人有限公司、战略合作节卡股份，公司积极布局机器人领域相关业务。2025年10月10日，常州星宇智能机器人有限公司成立，注册资本1亿元。此外星宇官网已挂出机器人招聘方向，岗位包括机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家、机器人结构工程师、机器人高级算法工程师。2025年10月16日，星宇股份与节卡股份签署战略合作协议，双方将依托长期合作积淀与互补优势，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计25/26/27年营收160.0/194.0/236.7亿元，预计25/26/27年归母净利润16.9/21.1/26.4亿元，维持优于大市评级。

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入107.10亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长16.76%。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入39.53亿元，同比增长12.65%，环比增长7.92%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长13.48%，环比增长13.08%。公司2025Q3业绩符合我们的预期。 2025Q3业绩符合预期，毛利率环比实现提升。营收端，2025Q3单季度公司实现营业收入39.53亿元，环比增长7.92%。从主要下游客户2025Q3表现来看：一汽大众批发38.20万辆，环比增长4.46%；一汽红旗批发11.35万辆，环比微降1.90%；奇瑞汽车批发71.58万辆，环比增长16.62%；蔚来批发8.67万辆，环比增长20.25%；理想批发9.32万辆，环比下降16.11%；赛力斯批发12.40万辆，环比增长12.01%。毛利率方面，公司2025Q3单季度毛利率为19.86%，环比提升0.22个百分点，盈利能力持续稳中向好。期间费用方面，公司2025Q3期间费用为8.62%，环比基本持平；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.19%/5.83%/0.08%，环比分别+0.11/-0.23/-0.30/+0.41个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3单季度归母净利润为4.35亿元，环比增长13.08%；对应归母净利率10.99%，环比提升0.50个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB/DLP/HD的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯/DLP大灯已经实现了对客户的配套和量产，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏及下游客户的销量情况，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为16.45亿元、20.38亿元、25.05亿元（前值为16.86亿元、21.26亿元、26.32亿元），对应2025-2027年EPS分别为5.76元、7.14元、8.77元，市盈率分别为22.35倍、18.04倍、14.68倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

     星宇股份(601799) 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收107.10亿元，同比+16.09%；归母净利润11.41亿元，同比+16.76%；扣非归母净利润11.14亿元，同比+19.90%；其中2025Q3营收39.53亿元，同比+12.65%，环比+7.92%；归母净利润4.35亿元，同比+13.48%，环比+13.08%；扣非归母净利润4.27亿元，同比+14.89%，环比+13.84%。 营收同环比增长盈利能力稳健。1）收入端：2025Q3营收39.53亿元，同比+12.65%，环比+7.92%。主要客户中，2025Q3奇瑞汽车销量同比+17.32%，环比+22.55%，赛力斯销量同比+10.49%，环比+15.89%，驱动营收同环比增长；2）利润端：2025Q3归母净利润4.35亿元，同比+13.48%，环比+13.08%；扣非归母净利润4.27亿元，同比+14.89%，环比+13.84%。2025Q3毛利率为19.86%，同比-0.08pct，环比+0.22pct，归母净利率为10.99%，同比+0.08pct，环比+0.50pct，盈利能力保持稳健；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.19%/5.83%/0.08%，同比分别-0.95/+0.17/+1.12/+0.16pct，环比分别+0.11/-0.23/-0.30/+0.41pct，费用率整体保持平稳。 华为系列核心供应商贡献公司业绩弹性。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1，为其独供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款问界M9车型上市27天大定破4万台。2025年4月，问界M8正式亮相，其“领先一代的智慧灯光系统”从作为大脑的灯光控制器到作为执行器的前后灯具均由公司设计研发，2025年6月以来，问界M8月销量中枢达2万台，成为业绩全新增量。 与节卡机器人战略合作推进具身智能领域联合创新。2025年10月，公司与节卡机器人签署战略合作协议，双方合作围绕三大核心方向：一是具身智能领域的联合创新，研发制造“感知-照明-显示-投影-交互”一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地；二是通过机器人与AI算法融合，推动具身智能产品在汽车零部件等智能制造领域创新应用；三是共享技术标准与场景数据，推动智能机器人上游核心部件国产化与下游应用场景创新。 投资建议：车灯优质赛道，电智化趋势推动车灯产品量价利齐升。预计公司2025-2027年收入分别为160.13/191.08/226.32亿元，归母净利润分别为17.33/20.17/25.43亿元，对应EPS为6.07/7.06/8.90元，对应2025年10月30日收盘价129.05元，PE分别为21/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量低迷；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

     星宇股份(601799) 核心观点 2025Q2公司归母净利润3.8亿元，同比增长9%。公司2025Q2实现营收36.63亿，同比增加10.85%，环比增加18.36%，归母净利润3.84亿，同比增加9.35%，环比增加19.31%。2025Q2，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收超越汽车行业0.20pct（乘用车产量同比+10.64%）。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年已实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），已进入全新成长周期。 2025Q2，公司净利率环比提升。2025Q2，公司毛利率19.64%，同比+0.27pct，环比+0.81pct，净利率为10.49%，同比-0.15pct，环比+0.08pct。2025Q2，公司四费率为8.62%，同比+1.38pct，环比-0.11pct。 前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2024年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别903/1770/3458/36/51万只，同比分别变动+18.4%/+22.8%/-7.0%/-70.3%/+374.3%，公司车灯产品24年均价203元（23年162元），同比+25%，预计公司前灯2024年在国内市占率16%。全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2025H1，公司承接多家客户共52个车型的新品研发项目，实现37个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2025年8月20日，星宇股份智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，项目全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力。产品方面，公司持续迭代基于DLP、MicroLED及相关感知融合技术的智能前照灯及系统、基于MiniLED、OLED及相关控制技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和表面处理工艺的智能数字格栅、车灯驱动器和控制器HCM/RCM/LCU/LDM及感知融合车灯自闭环系统、车灯造型和移动美学与智能交互融合。2025年4月23日，星宇股份、欧冶半导体与晶能光电正式签署战略合作协议，共同开发iVISION智眸大灯。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑下游客户排产波动，下调盈利预测，预计25/26/27年营收160.0/194.0/236.7亿元（原预计25/26/27年163/203/255亿），预计25/26/27年归母净利润16.9/21.1/26.4亿元（原预计25/26/27年17.0/22.2/29.8亿），维持优于大市评级。

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，25年上半年实现营业收入67.57亿元，同比+18.20%；实现归母净利润7.06亿元，同比+18.88%，实现扣非归母净利润6.87亿元，同比+23.24%。2025Q2营收36.63亿元，同环比分别+10.85%/+18.36%；实现归母净利润3.84亿元，同环比分别+9.35%/+19.31%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同环比分别+14.98%/+19.78%。公司拟定2025年中期利润分配方案，每股派发现金红利0.2元，共计5686万元。 毛利率同比有所下降，研发投入持续增长。2025年上半年，公司毛利率为19.27%，同比-0.79pp，25Q2毛利率为19.64%，同比-0.73pp；2025年上半年，公司净利率为10.45%，同比+0.06pp，Q2净利率为10.49%，同比-0.15pp，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.39%/2.35%/-0.13%/6.07%，同比-1.05pp/+0.01pp/-0.23pp/+0.86pp，研发费用率增加主要系公司持续增加在高端车灯产品和智能化控制器方面的投入。 坚持技术与产品创新，新项目研发与批产进展顺利。公司深化智能车灯技术矩阵布局，重点突破DLP投影前照灯、MicroLED像素化交互尾灯、智能数字格栅、车灯驱动器和控制器HCM/RCM/LCU/LDM及感知融合车灯自闭环系统等产品，实现从单一照明功能向“感知-照明-显示”一体化智能视觉系统的技术跃迁。2025年上半年，公司承接了多家客户共52个车型的新品研发项目，实现37个新车型项目批产，覆盖问界、理想等新能源头部车企。 数字化转型持续推进。公司持续深入推进“产品研发一体化、供应链一体化、业财一体化、智能制造一体化”的数字化转型，上半年通过“智能制造能力成熟度四级”认证等荣誉，数字化转型成果得到充分肯定。 盈利预测与投资建议。公司产品创新取得进展，新车型项目批产顺利，订单量有望持续提升。预计公司2025-2027年EPS为6.00/7.11/8.22元，未来三年归母净利润CAGR为18.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险；原材料价格波动风险。

     星宇股份(601799) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收67.57亿元，同比+18.20%；归母净利润7.06亿元，同比+18.88%；扣非归母净利润6.87亿元，同比+23.24%；其中2025Q2营收36.63亿元，同比+10.85%，环比+18.36%；归母净利润3.84亿元，同比+9.35%，环比+19.31%；扣非归母净利润3.75亿元，同比+14.98%，环比+19.78%。 营收平稳增长盈利能力保持稳健。1）收入端：2025Q2营收36.63亿元，同比+10.85%，环比+18.36%，稳健增长；2）利润端：2025Q2归母净利润3.84亿元，同比+9.35%，环比+19.31%，扣非3.75亿元，同比+14.98%，环比+19.78%。2025Q2毛利率为19.64%，同比-0.73pct，环比+0.81pct，归母净利率为10.49%，同比-0.14pct，环比+0.08pct，盈利能力稳健；3）费用端： 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.41%/+2.43%/+6.12%/-0.33%，同比分别-1.00/+0.31/+1.35/-0.29pct，环比分别+0.04/+0.17/+0.11/-0.44pct。费用率整体维持稳定，管理费用率提升主要系职工薪酬增加所致，研发费用率显著提升主要系职工薪酬及研发材料消耗增加所致。 华为系列核心供应商贡献公司业绩弹性。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1，为其独供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款问界M9车型上市27天大定破4万台。2025年4月，问界M8正式亮相，其“领先一代的智慧灯光系统”从作为大脑的灯光控制器到作为执行器的前后灯具均由公司设计研发。问界M8上市4天大定5万台，创下“40万级国产车最快爆单纪录”，有望成为业绩全新增量。 智能汽车电子及视觉系统产业中心项目正式启动为公司长远发展提供坚实支持。2025年8月20日，公司智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动。该项目将建设六座主体厂房，总建筑面积约25万平方米，全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力，显著提升公司数字化、智能化制造水平，有效解决未来5-10年的产能缺口。 投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为160.13/191.08/226.32亿元，归母净利润分别为17.33/20.17/25.43亿元，对应EPS为6.07/7.06/8.90元，对应2025年8月29日收盘价121.08元，PE分别为20/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量低迷；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入67.57亿元，同比增长18.20%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长18.88%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入36.63亿元，同比增长10.85%，环比增长18.36%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长9.35%，环比增长19.31%。公司2025Q2业绩符合我们的预期。 2025Q2业绩符合预期，毛利率水平环比改善。营收端，2025Q2单季度公司实现营业收入36.63亿元，环比增长18.36%。从主要下游2025Q2表现来看：一汽大众批发36.57万辆，环比下降3.97%；一汽红旗批发11.57万辆，环比微增5.28%；一汽丰田批发21.58万辆，环比增长36.58%；东风日产批发13.18万辆，环比增长8.93%；奇瑞汽车批发61.38万辆，环比微增2.28%；蔚来汽车批发7.21万辆，环比增长71.67%；理想汽车批发11.11万辆，环比增长19.59%；赛力斯批发11.07万辆，环比增长122.74%。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率19.64%，环比提升0.81个百分点，预计主要系收入增长带来的规模效应+公司持续推进降本增效工作。期间费用方面，公司2025Q2单季度期间费用率为8.62%，环比下降0.11个百分点，主要系财务费用率环比下降0.44个百分点所致。归母净利润方面，公司2025Q2单季度实现归母净利润3.84亿元，环比增长19.31%；对应归母净利率10.49%，环比提升0.08个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB/DLP/HD的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为16.86亿元、21.26亿元、26.32亿元（前值为17.59亿元、21.99亿元、26.98亿元），对应2025-2027年EPS分别为5.90元、7.44元、9.21元，市盈率分别为20.52倍、16.27倍、13.14倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

    ：星宇股份成长复盘及展望》研报附件原文摘录）
星宇股份(601799) 投资要点 星宇股份——深耕主业的自主车灯龙头。星宇自上市以来在营收端和利润端表现出了优秀的成长性，公司沿着“客户拓展+产品升级”的路径快速发展，实现了优质客户的不断拓展和产品结构的持续升级，目前已经成长为自主车灯龙头企业。在本篇报告中，我们对星宇自2007年以来的每一个发展周期进行了复盘，梳理了公司每一轮成长周期中的下游变化、经营成果、扩张节奏、产品变化、驱动客户以及能力积累等，并对星宇未来的发展情况进行了展望。 星宇股份的成长复盘：轿车周期后期、SUV周期前期、SUV周期后期和新能源周期。我们根据乘用车行业发展周期和公司经营情况将星宇的成长划分为四个阶段。 轿车周期后期（2007-2011）：这一阶段星宇的营业收入和盈利能力处于双升阶段，主要的成长驱动客户为德系的南北大众和日系的一汽丰田。公司在这一阶段完成了上市，开启了加速扩张；同时，公司持续加大研发投入并制定了积极的客户拓展计划，为后续新项目、新产品的开发和获取打下了基础。 SUV周期前期（2012-2016）：这一阶段星宇收入保持稳定增长，一汽大众+一汽丰田贡献主要收入增量；但盈利能力受客户降价+人工及原材料成本上涨+战略开拓新客户的影响有所承压。在这段时期，星宇持续深化了与头部合资车企的合作关系，持续扩充产能且通过持续的高研发投入夯实技术优势，为下一阶段公司的快速发展打下了坚实的客户、技术和项目基础。 SUV周期后期（2017-2020）：这一阶段星宇同时受益于产品周期和客户周期，营收保持稳步增长，盈利能力由于车灯的LED升级而持续提升，因此公司这一阶段的利润增速大幅领先收入增速。从客户角度来看，一汽大众占比继续提升，一汽红旗进入前五大客户。与此同时，星宇这一阶段的扩张速度进一步加快，且在享受车灯LED升级红利的同时，持续前瞻布局智能车灯技术研发。 新能源周期（2021-2025）：这一阶段国内乘用车市场格局发生明显变化，自主品牌份额持续提升。星宇也经历了2021-2022两年由于客户结构调整而带来的收入增长失速，进入到2023-2024年公司营收重回增长通道。盈利能力方面，相比于2019-2020年LED红利期的归母净利率高点，近两年公司归母净利率虽有所下降但整体保持稳定。客户结构方面，受益于奇瑞销量增长+问界高端车灯放量，公司客户结构已经从上一阶段以合资为主转变为当前以奇瑞、赛力斯、理想等自主品牌为主。 智能化周期（2026-2030）展望：1）空间：车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道，车灯持续的智能化升级推动车灯ASP和行业空间持续增长。2）格局：高壁垒使得车灯的竞争格局优秀，星宇的行业地位在过去几年中持续提升。3）客户：目前公司深度配套华为智选、奇瑞、理想、吉利、北美电动车企等新能源/新势力头部客户，绑定头部客户使得公司后续持续受益于乘用车行业格局向头部集中。此外，公司积极推动海外市场扩展，有望贡献新增量。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2027年归母净利润分别为17.59亿元、21.99亿元、26.98亿元的预测，对应的EPS分别为6.16元、7.70元、9.44元，2025-2027年市盈率分别为19.75倍、15.80倍、12.88倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，车灯技术迭代升级不及预期，新客户及新项目开拓不及预期，车灯行业竞争加剧。