星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收92.25亿元，同比+27.5%；归母净利润9.77亿元，同比+25%，毛利率20%，同比-1.5pp，净利率10.6%，同比-0.2pp。其中24Q3实现营收35.09亿元，同比+24.8%，环比+6.2%；归母净利润3.83亿元，同比+21.6%，环比+9%。 毛利率维持稳健，费用控制有效。24Q3公司实现毛利率19.9%，同比-1.2pp，环比-0.4pp，维持稳健；净利率10.9%，同比-0.3pp，环比+0.3pp，环比提升主要来自费用率改善。24Q1-3费用率8.72%，同比-0.8pp，其中Q3费用率8.12%，同比-1.17pp，环比-0.12pp，其中管理费用、研发费用、财务费用均实现不同程度的改善，公司积极实施降本增效，费用控制效果持续显现。 车灯产品转型升级，ASP不断提升。当前车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。LED前大灯、ADB大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势。23年公司产品平均出货单价162.1元，同比+25.4%。随着公司产品结构持续优化，ASP将不断提升。24H1公司承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，实现了22个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。公司客户结构持续优化，新能源转型升级不断推进，奇瑞、赛力斯、理想、蔚来等客户快速增长增厚公司收入来源。 客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为5.09/6.19/7.4元，对应PE为29/24/20倍，未来三年归母净利润年CAGR为24.3%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

     星宇股份(601799) 事件: 2024年10月26日，星宇股份发布2024年三季报：2024年单三季度公司实现收入35.09亿元，同比/环比+24.77%/+6.19%；实现归母净利润3.83亿元，同比/环比+21.60%/+8.96%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比/环比+43.73%/+13.93%。 投资要点: 受益于核心自主客户销量增长，公司2024Q3收入同环比均向上。收入端，2024Q3公司实现收入35.09亿元，同比/环比+24.77%/+6.19%；实现归母净利润3.83亿元，同比/环比+21.60%/+8.96%，营收利润均实现同环比较快增长。作为自主品牌车灯代表企业，公司积累了包括欧美系、日系、传统自主品牌及造车新势力等丰富的整车客户资源，与以德国大众、德国宝马、戴姆勒为代表的豪华品牌、以一汽大众、一汽丰田、广汽丰田为代表的合资品牌以及一汽红旗、奇瑞汽车、吉利汽车、赛力斯、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车等国内自主品牌均有合作。从主要客户2024Q3的销量表现来看，根据Marklines的销量数据，公司下游核心客户销量环比提升显著，如理想、赛力斯、奇瑞，三季度销量环比分别提升41%/12%/14%。 净利率环比提升向上，费用率环比优化显著。2024Q3公司毛利率为19.94%，同比/环比-1.15pct/-0.43pct，净利率为10.91%，同比/环比-0.29pct/+0.27pct。费用率端，公司Q3期间费用率为8.12%，同 比/环比分别优化1.17pct/0.12pct，其中：销售/管理/研发/财务费用 0.06pct/-0.08pct/-0.07pct/-0.03pct。2024Q3公司资产减值冲回约为859万元，较2024Q2减值2068万元显著改善，我们认为，资产减值改善及费用率优化共同推动公司净利率环比提升。 盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、192亿元，同比增速为26%、23%、21%；实现归母净利润14.84、19.11、23.88亿元，同比增速35%、29%、25%；EPS为5.2、6.7、8.4元，对应PE估值分别为29、22、18倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入92.25亿元，同比增长27.48%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长25.02%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入35.09亿元，同比增长24.77%，环比增长6.19%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长21.60%，环比增长8.96%。公司2024Q3业绩整体符合我们的预期。 2024Q3业绩符合预期，营收环比持续增长。营收端，公司2024Q3单季度实现营业收入35.09亿元，环比增长6.19%。从主要下游2024Q3表现来看：奇瑞批发63.07万辆，环比增长15.22%；一汽大众批发37.78万辆，环比增长6.57%；一汽红旗批发11.10万辆，环比增长9.79%；蔚来汽车批发6.19万辆，环比增长7.84%；理想汽车批发15.28万辆，环比增长40.70%；问界M9批发4.93万辆，环比增长2.41%。毛利率方面，公司2024Q3单季度综合毛利率为19.94%，环比微降0.43个百分点，整体保持稳定。费用率方面，公司2024Q3期间费用率为8.11%，环比下降0.14个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47%/2.03%/4.70%/-0.08%，环比分别+0.05/-0.09/-0.07/-0.03个百分点。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润3.83亿元，环比增长8.96%；对应归母净利率10.91%，环比提升0.28个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的上量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为14.42亿元、18.28亿元、22.52亿元（前值为15.02亿元、19.03亿元、22.88亿元），对应2024-2026年EPS分别为5.05元、6.40元、7.88元（前值为5.26元、6.66元、8.01元），市盈率分别为29.38倍、23.17倍、18.81倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

     星宇股份(601799) 事件 10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入92.3亿元，同比+27.5%；实现归母净利润9.8亿元，同比+25.0%；2024Q3公司实现营业收入35.1亿元，同比+24.8%，环比+6.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比+21.6%，环比+9.0%。 自主客户销量表现亮眼，收入同环比实现增长 核心客户方面，2024Q3自主客户奇瑞/一汽红旗/理想/小鹏/蔚来/极氪销量同比分别+27.5%/+1.5%/+45.4%/+16.3%/+11.6%/+51.5%，环比分别+14.2%/+9.7%/40.8%/+54.0%/+7.8%/+0.4%，自主客户销量表现亮眼。2024Q3合资客户一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比分别-19.3%/-5.9%/-13.6%，环比分别+6.6%/+18.8%/-13.7%。问界M9订单超预期，截至10月9日累计大定突破15万辆，带动公司高价值量DLP大灯快速放量，进而推动收入高速增长 期间费用率持续下行，归母净利率环比提升 2024Q3公司毛利率19.9%，同比-1.1pct，环比-0.4pct，归母净利率10.9%，同比-0.3pct环比+0.3pct。2024Q3公司期间费用率8.1%，同比-1.2pct，环比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.0%/4.7%/-0.1%，同比分别+0.2pct/-0.4pct/-0.6pct/-0.4pct，环比分别+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/基本持平。2024Q3公司资产减值损失约为859万元，较2024Q2的-2068万元显著改善，资产减值改善以及收入高增摊薄费用率带动公司归母净利率环比提升。 不断开拓新项目，深耕技术领域奠定长期增长动能 2024H1公司承接38个车型的新品研发项目并实现22个车型项目的批产，新项目的不断开拓有望保障收入的持续提升。公司持续开发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于MicroLED技术的HD照明和投影智能前照灯等，技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.7/164.4/198.2亿元，同比增速分别为29.5%/23.9%/20.6%；归母净利润分别为14.2/19.1/23.5亿元，同比增速分别为29.1%/34.1%/23.4%；EPS分别为5.0/6.7/8.2元/股，2023-2026CAGR为28.8%。鉴于公司自主优质客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险

     星宇股份(601799) 核心观点 2024Q3公司归母净利润3.8亿元，同比增长22%。公司2024年前三季度实现营收92.25亿，同比增加27.48%，归母净利润9.77亿，同比增加25.02%。拆单季度看，2024Q3，公司实现营收35.09亿，同比增加24.77%，环比增加6.19%，归母净利润3.83亿，同比增加21.60%，环比增加8.96%。2024Q3，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收创历史新高，营收表现超越乘用车行业27pct（乘用车产量增速同比-1.92%）。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），进入全新成长周期。 2024Q3净利率环比提升。2024年前三季度，公司毛利率20.02%，同比-1.47pct，净利率为10.59%，同比-0.21pct。2024Q3，公司毛利率19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，净利率为10.91%，同比-0.29pct，环比+0.27pct。在当前车市的内卷现状和年降压力下，公司通过降本增效（三费率下降）维持净利率的环比提升。 前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别763/1442/3717/121/11万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品23年均价162元（22年129元），同比+25%，预计公司前灯2023年在国内市占率15%。 全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2024年上半年，公司承接共38个车型的新品研发项目，实现22个车型项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，此外公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司持续开发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术HD照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统的开发。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级 我们维持营收预测，预计24/25/26年营收132.7/163.2/205.4亿元，预计24/25/26年归母净利润14.5/18.5/23.8亿元，维持优于大市评级。

     星宇股份(601799) 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收92.25亿元，同比+27.48%；归母净利润9.77亿元，同比+25.02%；扣非归母净利润9.29亿元，同比+38.77%；其中2024Q3营收35.09亿元，同比+24.77%，环比+6.19%；归母净利润3.83亿元，同比+21.60%，环比+8.96%；扣非归母净利润3.71亿元，同比+43.73%，环比+13.93%。 下游客户表现强劲盈利快速增长。1）收入端：2024Q3营收35.09亿元，同比+24.77%，环比+6.19%。2024H1，公司实现了22个车型项目批产，2024Q3，赛力斯、理想、奇瑞等下游客户销量同环比表现亮眼，新项目投产+客户销量增长，共同驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3归母净利润3.83亿元，同比+21.60%，环比+8.96%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+43.73%，环比+13.93%。2024Q3毛利率达19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，归母净利率达10.91%，同比-0.29pct，环比+0.28pct。车灯业务规模增长驱动利润同比快速提示，扣非同比增速高于归母，主要系计入非经常性损益的政府补助同比减少；3）费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47%/2.03%/4.70%/-0.08%，同比分别+0.22/-0.36/-0.61/-0.42pct，环比分别+0.05/-0.09/-0.07/-0.03pct，费用端整体维持稳定。 独供问界M9前后车灯总成成为业绩强劲支撑。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，于2023年12月正式发布。公司作为Tier1供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。根据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。2024年2月，赛力斯正式开启问界M9交付，4月以来，问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，改写中国豪华车市场格局。2024Q2，问界M9销量达4.82万辆，环比+350.30%；2024Q3，问界M9销量达4.96万辆，环比+2.41%，销量继续爬坡，成为公司收入增长的强劲驱动因素，并有望成为公司业绩的持续支撑。 持续发力技术研发产品结构不断升级。作为汽车车身重要外观件，车灯是汽车零部件优质赛道之一。车灯的技术更迭不断推动其价值量提升，在“卤素、氙气、LED、ADB、DLP“及相应控制域技术更迭的技术路径下，单只大灯的均价从数百元提升至数千元，价值量持续快速提升。公司不断加强新技术的开发应用，2024年上半年，公司承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，目前在研项目包括发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术的HD照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。 HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。 投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为127.06/157.04/191.69亿元，归母净利润分别为14.32/18.72/23.80亿元，对应EPS为5.01/6.555/8.33元，对应2024年10月25日收盘价148.25元/股，PE分别为30/23/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

     星宇股份(601799) 事件：公司发布2024半年度业绩报告。公司2024年上半年实现营收57.2亿元，同比+29.2%；归母净利润5.9亿元，同比+27.3%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+35.7%。毛利率20.1%，同比-1.7pct；净利率10.4%，同比-0.2pct。 点评： 24Q2业绩超预期增长，盈利拐点有望到来。公司2024Q2单季度实现营收33.0亿元，同比+32.1%，环比+37.0%；归母净利润3.5亿元，同比+33.6%，环比+44.8%。24Q2毛利率20.4%，同比-1.5pct，环比+0.7pct；净利率10.6%，同比+0.1pct，环比+0.6pct。公司营收增长主要系下游新势力及自主品牌客户放量，公司客户结构已逐步由合资主导向自主与新势力新能源车企切换。 费用率环比下降，费控能力持续优化。公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%、2.1%、4.8%、-0.1%，同比分别+0.5pct、-0.5pct、-1.0pct、+0.4pct，环比分别-0.1pct、-0.5pct、-1.1pct、-0.4pct，期间费用率环比下降，公司持续提高经营效率，通过数字化管理等方式提高人效，带来费控能力持续优化。 全球化布局稳步推进，海外市场增量有望进一步体现。24H1公司国内收入55.0亿元，同比+27.0%；同期海外收入2.2亿元，同比+129.2%，占总营收3.8%，同比+1.7pct，公司全球化战略逐步显成效，公司塞尔维亚基地产能逐步爬坡，同时布局美国分公司、墨西哥分公司，进一步拓展北美市场，全球布局有望打开公司中长期成长空间。 自主车灯龙头研发端持续发力，新项目承接丰富，产品价值量稳步提升。公司持续推进车灯研发升级，包括基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术的HD照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统的开发等，产品单价有望进一步上升。2024年上半年，公司承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，同比+123.5%，实现了22个车型的项目批产；部分项目在市场上引发高度关注。公司持续推进“产品研发一体化、供应链一体化、业财一体化、智能制造一体化”的数字化转型。 盈利预测：车灯智能化和产品升级持续推进，产品单车价值持续升级；同时公司客户结构逐步向自主、豪华车企切换，有望凭借高效响应、本土配套、产品技术等优势充分占领市场份额。我们预测公司2024-2026年归母净利润14.95亿元、19.01亿元、23.21亿元，对应EPS分别为5.23、6.65、8.12元，对应PE分别为22倍、17倍和14倍。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外工厂进展不及预期。

     星宇股份(601799) 核心观点 事件：公司发布24年半年报：24年上半年公司实现营收57.17亿元，同比增长29.20%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长27.34%；实现扣非归母净利润5.58亿元，同比增加35.65%。 优质新项目批产，24H1营收增长超预期。24Q2公司实现营收33.04亿元，同/环比分别+32.07%/+36.98%；实现归母净利润3.51亿元，同/环比分别+33.61%/+44.77%。24年上半年公司承接多家客户共38个车型新品和22个车型项目批产，实现营收高速增长。 盈利能力增强，净利率同环比提升。24Q2公司毛利率为20.37%，同/环比分别-1.53pct/+0.73pct；净利率为10.64%，同/环比分别+0.13pct/+0.58pct。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41%/2.11%/4.77%/-0.05%，环比分别-0.06pct/-0.53pct/-1.04pct/-0.35pct。公司净利率同环比改善，带动公司整体盈利能力提升。 产品结构升级，客户结构改善，持续海外发力。1）随新能源汽车发展，汽车车灯向电子化和智能化转变。公司前瞻布局，不断推进产品向ADB/DLP大灯等升级，提高道路安全性的同时也可提升消费者使用感。2）公司客户结构向新能源车企转型，覆盖吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等头部新能源车企。收入有望随核心客户销量增长而增加。3）公司完善全球化布局，积极开拓海外市场。塞尔维亚新宇产能逐步释放，公司也注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。 供应链一体化布局，产业链延伸有望增厚利润。公司投资建设模具工厂与电子工厂，延伸产业链。供应链一体化布局有利于公司加强成本管控，优化供应链管理水平，有望进一步增厚利润。 投资建议：公司处车灯优质赛道，产品量价齐升。预计2024-2026年营收132.1/167.9/200.9亿元，对应归母净利润14.5/18.5/23.2亿元，当前市值对应2024-2026年PE为22.9/17.9/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入57.17亿元，同比增长29.20%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长27.34%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入33.04亿元，同比增长32.07%，环比增长36.98%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长33.61%，环比增长44.77%。公司2024Q2业绩整体超出我们之前的预期。 2024Q2业绩表现亮眼，毛利率实现环比改善。收入端，2024Q2单季度公司实现营业收入33.04亿元，同比增长32.07%，环比增长36.98%。从主要下游客户2024Q2的表现来看：其中，奇瑞汽车批发54.74万辆，环比增长7.27%；一汽大众批发35.45万辆，环比下降11.40%；一汽红旗批发10.11万辆，环比增长0.60%；蔚来汽车批发5.74万辆，环比增长90.70%；理想汽车批发10.86万辆，环比增长35.07%；赛力斯问界批发9.88万辆，环比增长18.61%，其中问界M9批发4.82万辆，环比大幅增长350.30%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为20.37%，环比提升0.73个百分点，预计主要系收入规模环比提升带来的规模效应所致。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为8.25%，环比下降1.98个百分点；其中，2024Q2管理费用率为2.11%，环比下降0.53个百分点；研发费用率为4.77%，环比下降1.04个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润3.51亿元，同比增长33.61%，环比增长44.77%；对应的单季度归母净利率为10.64%，环比提升0.57个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为15.02亿元、19.03亿元、22.88亿元的预测，对应的EPS分别为5.26元、6.66元、8.01元，2024-2026年市盈率分别为23.09倍、18.23倍、15.16倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

     星宇股份(601799) 事件 8 月 15 日，公司发布 2024 年中报， 2024H1 公司实现营业收入 57.17 亿元，同比+29.2%；实现归母净利润 5.94 亿元，同比+27.3%； 2024Q2 实现营业收入 33.04 亿元，同比+32.1%；实现归母净利润 3.51 亿元，同比+33.6%，环比+44.8%。 问界 M9 销量持续突破， 2024Q2 收入创历史新高 核心客户方面， 2024Q2 自主客户奇瑞/一汽红旗/理想/小鹏/蔚来/极氪销量同比分 别 +42.1%/+25.9%/+25.5%/+30.2%/+87.1%/+100.0% ， 环 比 分 别+8.3%/+0.7%/35.0%/+38.4%/+89.9%/+65.8%，自主客户销量表现亮眼。 2024Q2 合资客户一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比分别-24.0%/-14.5%/+17.9%，环比分别-11.4%/+29.7%/-7.1%。2024 年 3-6 月问界 M9 交付量分别为 0.6/1.3/1.6/1.7万辆，带动公司高价值量 DLP 大灯快速放量，进而推动收入高速增长。 盈利能力环比提升，归母净利润同环比大幅增长 2024Q2 公司毛利率 20.4%，同比-1.5pct，环比+0.7pct，归母净利率 10.6%，同比+0.1pct，环比+0.6pct。 2024Q2 公司期间费用率 8.3%，同比-0.7pct，环比-2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.4%/2.1%/4.8%/0.0%，同比分别+0.5pct/-0.5pct/-1.0pct/+0.4pct ， 环 比 分 别 -0.1pct/-0.5pct/-1.0pct/-0.3pct。公司盈利能力的提升带动 2024Q2 归母净利润同环比大幅增长。 新项目持续开拓， 技术深耕奠定长期增长动能 2024H1 公司承接 38 个车型的新品研发项目并实现 22 个车型项目的批产，新项目的不断开拓有望保障收入的持续提升。 公司持续开发基于 DMD 技术的 DLP 投影智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 照明和投影智能前照灯等，技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 134.6/162.9/196.3 亿元，同比增速分别为 31.3%/21.1%/20.5%；归母净利润分别为 14.8/19.3/24.0 亿元，同比增速分别为 34.6%/29.9%/24.3%； EPS 分别为 5.2/6.8/8.4 元/股， 2023-2026CAGR 为29.5%。鉴于公司自主优质客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险

     星宇股份(601799) 事件：8月15日，星宇股份发布2024年半年报，实现营收57.17亿元，同比+29.2%，实现归母净利润5.94亿元，同比+27.3%。 自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长： 公司2024年Q2实现收入33.04亿元，同比+32.1%，环比+37.0%，同环比均保持高速增长，主要由于：1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞2024年Q2实现销量53.69万辆，同比+38.8%，环比+5.6%；2）公司配套的公司配套的理想、吉利银河、蔚来新车型的放量；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产，公司2024年H1境外销售收入为2.19亿元，同比+129.2%。 公司2024年Q2的综合毛利率为20.37%，同比-1.53pct，环比+0.73pct，同比下滑主要由于问界M9等DLP项目单车价值量高但是毛利率较低，环比提升主要由于规模效应。公司2024年Q2的期间费用率为8.24%，同比-0.66pct，环比-1.99pct，同环比均有改善，其中销售费用同比增加较多，主要由于售后服务费增加。公司2024年Q2实现归母净利润3.51亿元，同比+33.6%，环比+44.8%。 公司2024年Q2的经营活动产生的现金流量净额为1.60亿元，同比转正，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。公司2024年H1的应收票据为19.10亿元，相比2023年底增加43.4%。 客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长： 三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2024年H1公司共承接了38款车型的新品研发项目，2023年H1则为17款，同比大幅增长；2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1年的部分车型选装/标配ADB/DLP前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB和DLP项目；3）业务全球化，公司目前已有日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂于2022年底正式投产，公司未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为15.1/19.2/23.9亿元，对应当前市值，PE为22.1/17.3/13.9倍。我们给予公司2024年30倍PE，对应6个月目标价为158.1元/股。 风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。

     星宇股份(601799) 核心观点 2024Q2公司归母净利润3.5亿元，同比增长34%。公司2024H1实现营收57.17亿，同比增加29.2%，归母净利润5.94亿，同比增加27.34%。拆单季度看，2024Q2，公司实现营收33.04亿，同比增加32.07%，环比增加36.98%，归母净利润3.51亿，同比增加33.61%，环比增加44.77%。2024Q2，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/蔚来/理想/奇瑞/极氪等），公司营收创历史新高，营收表现超越汽车行业28pct（汽车产量增速同比+4%）。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），进入全新成长周期。 2024Q2毛利率、净利率环比提升。2024H1，公司毛利率20.06%，同比-1.69pct，净利率为10.40%，同比-0.15pct。2024Q2，公司毛利率20.37%，同比-1.53pct，环比+0.73pct，净利率为10.64%，同比+0.13pct，环比+0.58pct。2024Q2销售、管理、研发费用率环比下滑，净利率环比提升。 前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别763/1442/3717/121/11万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品23年均价162元（22年129元），同比+25%，预计公司前灯2023年在国内市占率15%。 全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2024年上半年，公司承接共38个车型的新品研发项目，实现22个车型项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，此外公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司持续开发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术HD照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统的开发。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级 调整盈利预测，上调24/25/26年营收至132.7/163.2/205.4亿元（原24/25/26年130.0/160.8/202.3亿），下调归母净利润至14.5/18.5/23.8亿元（原24/25/26年15.5/20.6/26.7亿），维持优于大市评级。

     星宇股份(601799) 事项： 公司发布2024半年度业绩报告，2024上半年公司实现营收57.2亿元，同比增长29.2%。实现归母净利润5.9亿元，同比增长27.3%，实现扣非归母净利润5.6亿元，同比增长35.7%，半年度拟定的分红预案为每10股派息2.0元（含税）。单二季度看，公司二季度实现营业收入33.0亿元，同环比分别增长32.1%/37.0%，归母净利润3.5亿元，同环比分别增长33.6%/44.8%。 平安观点： 自主新能源客户放量驱动公司业绩增长。尽管公司目前合资品牌配套比例依然较高，但二季度自主品牌以及新能源客户的放量对公司二季度以及上半年业绩形成了较大的拉动作用。公司是华为鸿蒙智行旗下问界M9的车灯供应商，单车配套价值量高，而根据乘联会的产销数据显示，问界M9在二季度销量达到48169台，预计是公司二季度业绩大幅增长的主要原因之一，此外公司下游客户理想、奇瑞、蔚来等在上半年均实现了销量的快速增长，亦对公司上半年业绩形成了拉动作用。 汽车行业价格战对公司毛利率略有影响，营收规模提升带动当期费用率下降。毛利率方面，上半年公司毛利率为20.1%，同比下降1.7个百分点，我们预计行业价格战对公司毛利率形成了一定的压力。在费用方面，公司上半年销售费用、管理费用、研发费用分别为0.8亿/1.3亿/3.0亿，管理费用同比持平，但销售费用同比增加134.2%，根据公司半年度报告披露，这主要是由于上半年售后服务费增加所致。从当期费用率来看，24年上半年公司费用率（包括销售、管理和研发费用）为9%，同比下降0.9个百分点，体现出公司营收规模提升带来的费用率的下降。 持续拓展新项目，近年来积极发展海外市场。根据公司半年报披露的信息，公司2024年上半年承接了多家客户38个车型的新品开发项目，实现22个新车型的项目批产，优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障，公司车灯客户目前涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企，同时近年来公司积极拓展海外市场，塞尔维亚工厂作为公司首家海外工厂将显著提升公司对欧洲本土客户的配套服务能力，此外公司在北美地区成立墨西哥星宇和美国星宇，为北美客户拓展做好准备。 盈利预测与投资建议：公司是国内较大的车灯系统综合解决方案提供商之一，具备车灯设计、开发和制造垂直一体化能力，随着汽车智能化的发展，车灯的价值量有望稳步提升，根据公司24年上半年业绩情况，我们调整公司2024~2025年净利润预测为14.8亿/19.2亿元（此前净利润预测为14.7亿元/18.1亿元），同时新增公司2026年净利润预测为23.8亿元，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；3）公司在建项目投产后经济效益不及预期；4）汽车行业价格战可能会传导到公司端，公司可能面临竞争加剧、主机厂压价等不利局面。

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收57.17亿元，同比+29.2%；归母净利润5.94亿元，同比+27.3%，毛利率20.1%，同比-1.7pp，净利率10.4%，同比-0.2pp。其中24Q2实现营收33亿元，同比+32.1%，环比+37%；归母净利润3.51亿元，同比+33.6%，环比+44.8%。 客户结构不断丰富，费用控制有效。24Q2行业乘用车销量同环比分别+2.5%/+10.7%（中汽协），公司大幅跑赢行业，主要来自客户销量增长，其中奇瑞同环比+39%/+8.6%，问界+588%/+2%，理想+25.5%/+35.1%，蔚来+144%/+90.9%，公司客户结构持续优化，新能源转型升级不断推进。24Q2毛利率20.4%，同比-1.5pp，环比+0.8pp；净利率10.6%，同比+0.1pp，环比+0.5pp。24H1费用率9.1%，同比-0.6pp，其中Q2费用率8.24%，同比-0.66pp，环比-2pp，公司持续实施降本增效，费用控制有效。 车灯产品转型升级，ASP不断提升。当前车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。LED前大灯、ADB大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势。23年公司产品平均出货单价162.1元，同比+25.4%。随着公司产品结构持续优化，ASP将不断提升。24H1公司承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，实现了22个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为5.06/5.99/7.10元，对应PE为23/19/16倍，未来三年归母净利润年CAGR为22.5%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

     星宇股份(601799) 事件: 2024年8月15日，星宇股份发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入54.17亿元，同比增长29.20%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长27.34%；实现扣非归母净利润5.58亿元，同比增长35.65%。其中单二季度，公司实现营业收入33.04亿元，同比/环比分别增长32.07%/36.98%；实现归母净利润3.51亿元，同比/环比分别增长33.61%/44.77%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比/环比分别增长36.44%/40.46%。 投资要点: 受益于核心自主客户销量增长，公司二季度业绩同环比均向上。收入端，2024Q2公司实现营业收入33.04亿元，同比/环比分别增长32.07%/36.98%；实现归母净利润3.51亿元，同比/环比分别增长33.61%/44.77%，营收利润均实现同环比较快增长。作为自主品牌车灯代表企业，公司积累了包括欧美系、日系、传统自主品牌及造车新势力等丰富的整车客户资源，与以德国大众、德国宝马、戴姆勒为代表的豪华品牌、以一汽大众、一汽丰田、广汽丰田为代表的合资品牌以及一汽红旗、奇瑞汽车、吉利汽车、赛力斯、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车等国内自主品牌均有合作。从主要客户2024Q2的销量表现来看，根据Marklines的销量数据，一汽大众二季度实现销量35.4万辆，环比下滑11%；一汽丰田二季度实现销量17.5万辆，环比增长29%；奇瑞汽车二季度实现销量55.2万辆，环比增长9%；赛力斯M9二季度实现销量4.8万辆，环比增长350%。我们认为，自主客户的放量对冲了部分合资品牌销量下滑的压力，自主客户向上正在成为公司收入增长的主导因素。 盈利能力环比提升向上，费用率环比优化显著。2024Q2公司毛利率/净利率分别为20.37%/10.64%，环比分别提升0.73pct/0.58pct，盈利能力显著提升。费用率端，公司2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41%/2.11%/4.77%/-0.05%，环比分别下降了0.06pct/0.53pct/1.05pct/0.35pct，四项费用率实现了全面优化。我们认为，公司充分受益于核心客户放量+高利润率产品占比提升+期间费用率优化下行等正向影响，公司盈利能力有望持续回升。 盈利预测和投资评级 公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、192亿元，同比增速为26%、23%、21%；实现归母净利润15.23、19.22、24.05亿元，同比增速38%、26%、25%；EPS为5.3、6.7、8.4元，对应PE估值分别为22、17、14倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。

     星宇股份(601799) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收57.17亿元，同比+29.20%；归母净利润5.94亿元，同比+27.34%；扣非归母净利润5.58亿元，同比+35.65%；其中2024Q2营收33.04亿元，同比+32.07%，环比+36.98%归母净利润3.51亿元，同比+33.61%，环比+44.77%；扣非归母净利润3.26亿元，同比+36.44%，环比+40.46%。 新项目量产放量盈利快速增长。1）收入端：2024Q2营收33.04亿元，同比+32.07%，环比+36.98%。2024H1，公司实现了22个车型项目批产，2024Q2，赛力斯、蔚来、奇瑞、理想等下游客户销量同环比表现亮眼，新项目投产+客户销量增长，共同驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q2归母净利润3.51亿元，同比+33.61%，环比+44.77%，扣非归母净利润3.26亿元，同比+36.44%，环比+40.46%。2024Q2毛利率达20.37%，同比-1.53pct，环比+0.73pct，归母净利率达10.64%，同比+0.13pct，环比+0.58pct。公司利润率环比提升明显，归母净利率同比小幅提升，收入增长带动利润强劲释放；3）费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41%/2.11%/4.77%/-0.05%，同比分别+0.53/-0.54/-1.03/+0.38pct，环比分别-0.06/-0.53/-1.05/-0.35pct，销售费用率同比提升主要系售后服务费增加所致，财务费用率同比提升主要系汇兑损失增加所致。 独供问界M9前后车灯总成迎来强劲业绩释放。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，于2023年12月正式发布。公司作为Tier1供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。根据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。2024年2月，赛力斯正式开启问界M9交付，4月以来，问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，改写中国豪华车市场格局。2024Q2，问界M9销量达4.82万辆，环比+350.30%，成为公司收入增长的强劲驱动因素，并有望成为公司业绩的持续支撑。 持续发力技术研发产品结构不断升级。作为汽车车身重要外观件，车灯是汽车零部件优质赛道之一。车灯的技术更迭不断推动其价值量提升，在“卤素、氙气、LED、ADB、DLP“及相应控制域技术更迭的技术路径下，单只大灯的均价从数百元提升至数千元，价值量持续快速提升。公司不断加强新技术的开发应用，2024年上半年，公司承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，目前在研项目包括发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术的HD照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。 HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。 投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为127.06/157.04/191.69亿元，归母净利润分别为14.43/18.65/23.73亿元，对应EPS为5.05/6.53/8.31元，对应2024年8月15日收盘价116.36元/股，PE分别为23/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

     星宇股份(601799) 自主车灯龙头，市占率稳步提升。自1993年成立以来，公司一直专注于车灯行业，是当前国内领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商。目前公司产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯、氛围灯以及其他小灯等，同时横向拓展控制器类产品，积极推进产业链一体化。公司作为国内首家上市车灯企业，凭借丰富的产品和经验，抓住LED加速渗透的机遇，市场占有率从2018年的6%提升至2021年的14%。随着智能化车灯加速应用，公司市占率有望稳步提升。 行业趋势：智能化加速渗透，国产替代加速。车灯的属性从照明逐渐演变为兼具交互、设计等多重属性的智能化车灯，单车价值量不断提高。随着电动智能化浪潮来临，自主品牌凭借历史的技术积累、优异的成本管控能力、强劲的配套研发能力、完善的配套服务，加快国产替代进程。 客户切换到新能源&全球化，车型放量有望贡献收入增量。1）公司核心客户已经切换到以华为智选、蔚小理、极氪等强势自主新能源品牌，收入有望伴随其销量的增长而增长。2）以区位优势明显、出口欧盟的重要国家塞尔维亚为跳板，切入BBA等欧洲中高端供应链。2023年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化发展有望复刻日本小糸。 产品持续升级，ASP向上。从光源技术角度来看，前照灯升级路线为卤素-氙气-LED大灯，ASP由400元-800元-1600元；从功能实现角度来看，车灯升级路线为AFS-ADB-DLP，ASP由1500元-3000元-15000元以上，车灯单价逐步提升。公司前瞻布局，2014年就已实现AFS研发，不断推进产品由AFS向ADB、OLED、DLP等智能车灯方向升级。以公司独供的问界M9DLP车灯为例，鸿蒙智行APP显示其价值为3万元。 量价齐升叠加供应链一体化，利润率有望提升。公司投资建设上游模具工厂和电子工厂，供应链一体化布局有利于充分发挥公司成本优势。叠加如前所述的业务量增长带来的规模效应、ASP提升，公司利润率有向上空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为14.8/19.0/23.0亿元，当前股价对应PE为24/19/15倍。公司客户切换到新能源&全球化后，车型放量驱动营收增长；同时产品升级拉升ASP、规模效应+供应链一体化，利润率有提升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户放量不及预期、定点量产不及预期、原材料价格波动超预期、毛利率恢复不及预期等风险。

     星宇股份(601799) 投资要点: 毛利率和费用率是星宇股份盈利能力的表观体现，底层影响因素则是客户结构、产品结构、原材料成本、年降情况、规模效应等。毛利率：1）客户结构和产品结构的影响。客户性质差异和产品品类差异是毛利率水平差异的主要原因。一般情况下，同样类型的产品，毛利率水平豪华品牌大于一般合资大于一般自主，同样类型的客户，毛利率水平大灯大于小灯和尾灯，功能高阶的灯大于功能低阶的灯。 2）规模效应和年降情况的影响。规模效应和年降往往同向影响毛利率的变化。当具体客户规模放量比较好的时候，正向规模效应更显著，额外年降更少，对毛利率正向影响更多；当具体客户规模收缩承压时，负向规模效应更显著，且额外年降要求更多，对毛利率负向影响更多。3）原材料成本影响。不同类型车灯原材料成本占比不一样。据LED在线网的数据，卤素车灯塑料件占成本比重约为50%，而LED灯塑料件成本占比有所下降，LED模组成本占比约为30%，剩余成本由控制器和驱动线路构成，其内部结构更为复杂。费用率：1）规模效应影响。公司始终坚持优化经营管理和费用支出。在整体收入大规模放量过程中，费用率占比倾向下行；在收入规模放量承压过程中，费用率倾向上行。2）研发投入策略。跟公司新产品开发周期，以及公司整体研发投入战略相关。在新客户大规模突破、新产品技术大幅升级时，公司倾向于进入密集的产品客户开发周期，研发投入会增多。当开发的新客户、新订单开始量产释放时，研发投入的增速倾向变缓。 我们认为星宇股份过去的净利率变化，可分为三个阶段： 阶段一（2013-2016年）：毛利率下行，费用率下行，净利率下行低于毛利率下行，原材料价格上涨+新产能爬产拉低产能利用率，且公司处于新客户新产品开拓期，公司盈利能力下滑。 阶段二（2016-2020年）：毛利率上行，费用率下行，公司净利率大幅上行，规模放量+结构改善（产品LED占比提升和客户合资占比升级），公司盈利能力快速提升。 阶段三（2020-2023年）：毛利率下行，费用率上行，公司净利率大幅下行，公司处于客户结构切换调整期，收入增速放缓+研发费用持续高增+会计变更+原材料2021年大幅涨价，公司利润率承压向下。 展望公司2024-2026年，产品结构、客户结构变化、规模效应驱动下，公司净利率有望回升。 1）2023-2026年，预计公司毛利率有望从21.18%提升至22.50%。客户结构和产品结构方面：公司当前进入到强势自主品牌放量周期，且强势自主品牌的产品结构比之前合资品牌的产品结构相对更高端（ADB、DLP等新型灯），预计随着自主高端占比放量，公司整体产品结构进一步改善（2026年公司平均单车价值量有望提升至4583元），将对公司毛利率恢复提升形成正向催化。 2）2023-2026年，预计公司费用端有望从9.54%下降到8.81%。一方面规模效应角度，随着自主品牌新客户和新产品放量，公司收入增速向上，对公司管理销售财务费用率的下行会有正向影响。另外，随着上一轮研发高峰（2021-2023年新客户，新产品的密集开发）的结束，公司研发费用的增速有望趋于平缓，研发费用率有望下行。谨慎假设下，我们假设2024-2026年，公司研发费用分别增长24%、21%、20%，其余三费费用合计值分别增长13%、22%、18%，对应期间费用率分别为9.05%、8.93%、8.81%（其中研发费用率分别为5.85%、5.74%、5.69%），呈下行趋势，公司费用率端持续优化，公司净利率有望进一步提升。 盈利预测和投资评级星宇股份是国内车灯领域龙头，受益于行业、客户和内部业务发展，有望迎来三重成长周期。车灯行业层面，随着电动智能变革，汽车车灯从单一照明功能往智能化方向演进，ADB大灯、DLP大灯、连贯式尾灯、氛围灯等新兴产品相继问世和普及，品类扩张+ASP提升有望持续打开行业天花板；客户结构层面，公司经历了从中低端自主-中端合资-高端合资、外资的客户结构跃迁，2021年开始大幅渗透进入头部自主和新势力车企，随着现有客户内部份额提升+新型客户导入，公司有望受益于新一轮客户放量周期，渗透率持续向上；业务布局层面，公司一方面积极开拓车灯域控等新兴高价值量品类，一方面积极布局海外业务，随着公司欧洲塞尔维亚工厂持续获取订单并投产放量，有望为公司带来新一轮成长动能。 受客户和产品结构优化带动，公司年降情况及规模效应也将贡献正向影响，2024-2026年公司利润率有望提升。2013-2016年、2016-2020年、2020-2023年，公司利润率水平分别经历了下降-提升-下降三个阶段，我们通过复盘发现公司盈利能力由客户结构、产品结构、原材料成本、年降情况、规模效应等底层影响因素综合决定，2024-2026年公司将充分受益于核心客户放量+高利润率产品占比提升+期间费用率优化下行等正向影响，毛利率有望从22.10%提升至22.50%，净利率有望从11.77%提升至12.55%。 公司受益于行业、客户和业务布局三重成长周期，并且随着产品结构、客户结构优化及规模效应驱动，2024-2026年公司利润率有望企稳回升。根据公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、192亿元，同比增速为26%、23%、21%；实现归母净利润15.2、19.2、24.1亿元，同比增速38%、26%、25%；EPS为5.33、6.73、8.42元，对应PE估值分别为23、19、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险；6）测算仅供参考，以实际为准。