星宇股份(601799) 事件：公司发布24 年一季报，实现营业收入 24.12 亿元，同比+25.5%，环比-19.9%，归母净利润2.43 亿元，同比+19.2%，环比-24.3%，略低于预期。 营收增速持续跑赢行业，毛利率有所承压。24Q1国内汽车产销分别为 660.6万辆和 672 万辆，同比分别增长 6.4%和 10.6%（中汽协），公司作为国内车灯龙头公司，营收增长持续跑赢行业。业绩方面，24Q1毛利率 19.6%，同比-1.9pp，环比-0.9pp，净利率 10.1%，同比-0.5pp，环比-0.5pp，盈利能力有所承压，预计主要由于新势力客户占比提升，毛利低于传统客户所致。 车灯转型升级，ASP 大幅提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成 为 新 趋 势 。 23 年 公 司 前 照 灯 、 后 组 合 灯 、 小 灯 分 别 销 售762.52/1441.59/3717.46 万只，同比+8.5%/-1.2%/+1.7%，产品平均出货单价162.1 元，同比+25.4%，ASP 提升明显，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比 37.2%，同比+0.05pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP 有望持续提升。 客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23 年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 5.02/5.81/6.56元，对应PE 为 27/23/20倍，未来三年归母净利润 CAGR为 19.4%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险

     星宇股份(601799) 事件: 2024年4月26日，星宇股份发布2024年一季报：公司实现营业收入24.12亿元，同比增长25.47%，环比下降19.90%；实现归母净利润2.43亿，同比增长19.23%，环比下降24.25%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长34.56%，环比下滑38.30%。 投资要点: 受下游客户客户交付量影响，公司2024Q1收入利润同比向上，环比承压。收入端，公司2024Q1实现营业收入24.12亿元，同比增长25.47%，环比下降19.90%。公司与传统自主品牌、合资品牌与新势力品牌均有合作，客户资源优质广泛，从主要客户2024Q1的销量表现来看，奇瑞/一汽大众/一汽丰田/理想汽车/蔚来汽车/问界环比分别-13.95%/-24.87%/-39.05%/-39.00%/-39.95%/+25.99%，受主要客户2024Q1整体销量环比下行影响，公司收入环比下滑。盈利端，公司2024Q1实现归母净利润2.43亿，同比增长19.23%，环比下降24.25%。2024Q1毛利率为19.64%，同比/环比分别-1.90pct/-0.81pct，净利率为10.06%，同比/环比分别-0.53pct/-0.58pct。费用方面，2024Q1公司期间费用率为10.23%，同比/环比分别-0.42pct/+0.63pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.47%/2.64%/5.82%/0.30%，同比分别 0.20pct/+0.33pct/-0.55pct/+0.65pct。我们认为，随着下游客户持续放量，规模效应有望带动盈利能力修复向上。 公司在手订单充沛，产品矩阵创新升级。根据公司2023年年报，截至2023年12月31日，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产。我们认为，新增在研和批产项目为公司后续的收入增长奠定了基础。根据公司2023年年报，公司正在积极布局基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯以及基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯等新的技术和品类。根据官方公众号（2023/12/27），公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统”已搭载于AITO问界M9旗舰车型。 盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、195亿元，同比增速为26%、23%、22%；实现归母净利润15.2、19.5、24.2亿元，同比增速38%、28%、24%；EPS为5.3、6.8、8.5元，对应PE估值分别为25、20、16倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。

     星宇股份(601799) 核心观点 2024Q1公司营收24.12亿元，同比增长25%。公司2024Q1实现营收24.12亿，同比增加25.47%，环比减少19.90%，归母净利润2.43亿，同比增加19.23%，环比减少24.25%。2024Q1，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司营收表现超越汽车行业19pct（汽车产量增速同比+6.3%） 2024Q1，公司毛利率同环比有所下滑。2024Q1，公司毛利率19.64%，同比-1.90pct，环比-0.81pct，净利率为10.06%，同比-0.53pct，环比-0.58pct。费用率方面，公司四费率稳中有降，2024Q1，公司四费率为10.23%，同比-0.42pct，环比+0.63pct。 前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别763/1442/3717/121/11万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品23年均价162元（22年129元），同比+25%。预计公司前灯2023年在国内市占率15%（以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)。 全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2023年，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础，此外方式注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司目前产品的新技术开发方向但不限于基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发、汽车电子相关产品技术研发。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级 维持盈利预测，预计24/25/26年营收130.0/160.8/202.3亿元，归母净利润15.5/20.6/26.7亿元，维持买入评级。

     星宇股份(601799) 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现收入24.12亿元，同比+25.5%，环比-19.9%，归母净利润2.43亿，同比+19.2%，环比-24.3%。 优质客户销量高增推动收入快速提升 核心客户方面，2024Q1合资客户一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比分别+4.6%/-12.8%/+4.4%，环比分别-24.9%/-39.0%/-20.7%，2024Q1自主客户奇瑞/一汽红旗/理想/蔚来/小鹏销量同比分别+60.5%/+64.0%/+52.9%/-3.2%/+19.7%，环比分别-15.5%/-0.1%/-39.0%/-39.9%/-63.7%。公司自主客户销量表现亮眼，优质客户销量快速提升带动公司车灯产品放量，进而推动收入高速增长。 2024Q1盈利能力短期承压 2024Q1公司毛利率19.6%，同比-1.9pct，环比-0.8pct，归母净利率10.1%，同比-0.5pct，环比-0.6pct。费用率方面，2024Q1公司期间费用率10.2%，同比-0.4pct，环比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.6%/5.8%/0.3%，同比分别+0.8pct/-0.9pct/-0.6pct/+0.3pct，环比分别+0.2pct/+0.3pct/-0.5pct/+0.6pct。公司2024Q1盈利能力短期承压，随着下游优质客户持续放量，规模效应有望带动盈利能力向上。 在手项目充沛，产品结构持续升级 在手项目方面，公司2023年新承接58个车灯开发项目，较2022年提升17个，2023年批产新车型50个，较2022年提升27个。新开发项目与新批产项目的增长为公司收入的增长奠定良好基础。在产品结构方面，公司基于DMD技术的DLP智能前照灯于2023年底量产，基于Micro LED技术的HD智能前照灯预计2024年达到量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。2024年3月，搭载公司DLP大灯的问界M9实现交付6243辆，为中国新势力50万元以上车型销量第一，配套车型的放量有望带动公司高价值量产品出货量持续上行，公司业绩有望得到提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为129.7/159.7/190.5亿元，同比增速分别为26.5%/23.2%/19.3%；归母净利润分别为15.5/19.9/24.8亿元，同比增速分别为40.2%/28.6%/24.8%；EPS分别为5.41/6.96/8.68元/股，2023-2026CAGR为31.0%。鉴于公司下游自主品牌及新势力客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级。参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价162.30元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营业收入24.12亿元，同比增长25.47%，环比下降19.92%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长19.23%，环比下降24.30%。公司2024Q1业绩基本符合我们的预期。 2024Q1业绩基本符合预期，毛利率水平暂时承压。营收端，公司2024Q1实现营业收入24.12亿元，环比下降19.92%，好于乘用车行业整体表现。从主要下游客户2024Q1表现来看：奇瑞批发51.03万辆，环比下降15.42%；一汽大众批发40.01万辆，环比下降24.86%；一汽红旗批发10.05万辆，环比基本持平；一汽丰田批发13.47万辆，环比下降39.08%；蔚来批发3.01万辆，环比下降39.80%；理想批发8.04万辆，环比下降39.00%；问界M9批发1.07万辆。受主要客户销量下滑的影响，公司2024Q1营业收入出现环比下滑。毛利率方面，公司2024Q1毛利率为19.64%，同比下降1.90个百分点，环比下降0.81个百分点。期间费用方面，公司2024Q1期间费用率为10.23%，环比提升0.64个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47%/2.64%/5.82%/0.30%，环比分别+0.20/+0.33/-0.54/+0.65个百分点。净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润2.43亿元，环比下降24.30%，对应归母净利率10.06%，环比下降0.58个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为15.02亿元、19.03亿元、22.88亿元的预测，对应的EPS分别为5.26元、6.66元、8.01元，2024-2026年市盈率分别为24.44倍、19.30倍、16.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

     星宇股份(601799) 事件： 4 月 25 日， 星宇股份发布 2024 年一季报， 实现营收 24.12 亿元，同比+25.47%； 实现归母净利润 2.43 亿元，同比+19.23%。 自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长： 公司 2024Q1 实现收入 24.12 亿元，同比+25.47%，环比-19.90%，同比保持高速增长，我们认为： 1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞 2024Q1 实现销量 50.85 万辆，同比+65.58%； 2）理想、蔚来、吉利等新客户的陆续量产，公司 23 年实现了 50 款车型的批产（22 年为 23 款），这些项目以高价值量 ADB、 DLP 车灯为主； 3） 塞尔维亚工厂海外项目的批产。 公司 2024Q1 的综合毛利率为 19.64%，同比-1.9 pct，环比-0.81 pct，主要由于 DLP 项目单车价值量高但是毛利率较低，以及客户结构的变化。公司 2024Q1 的期间费用率为 10.23%，同比-0.43 pct，环比+0.64 pct，其中销售费用同比增加较多，我们认为主要由于公司加大了对新客户、 新项目的拓展力度。公司 2024Q1 实现归母净利润 2.43 亿元，同比+19.23%，环比-24.25%。 公司 2024Q1 的经营活动产生的现金流量净额为 1.45 亿元，同比+390.40%，主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。公司 2024Q1 的应收账款为 25.40 亿元，相比 2023 年底减少 17.16%。 客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长： 三大因素驱动公司未来高增长： 1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户， 2023 年公司共承接了58 款车型的新品研发项目， 2022 年则为 41 款，同比大幅增长； 2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近 1 年的部分车型选装/标配 ADB/DLP 前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分 ADB 和 DLP 项目； 3）业务全球化， 除日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司外， 公司 2023 年注册成立墨西哥星宇和美国星宇， 2023 年实现海外营收 3.46 亿元，同比+166.2%， 未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 我们预计公司 2024 年-2026 年的归母净利润分别为 15.1/19.2/23.9 亿元，对应当前市值， PE 为 25.0/19.6/15.8倍。我们给予公司 2024 年 32 倍 PE，对应 6 个月目标价为 168.64 元/股。 风险提示： 技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。

     星宇股份(601799) 投资要点： 2023年年报中，公司收入增速迎来拐点，毛利率因为部分新项目投产初期规模效应尚未显现而承压。展望未来，公司积极拓展自主和新势力客户，下游客户放量带动公司车灯产品需求增长，车灯产品升级带动公司车灯ASP持续提升，进一步推动公司营收增长。营业收入的增长有望摊薄各项费用，推动费用率下行，叠加毛利率的提升，公司净利率有望向上。 自主与新势力客户销量高增助推公司产品放量 2023年公司合资客户一汽大众、一汽丰田、东风日产、广汽丰田、广汽本田销量有所下滑，而自主及新势力客户奇瑞汽车、吉利汽车、一汽红旗、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车销量均表现亮眼，有效对冲合资品牌销量下滑的影响，带动公司车灯产品放量，实现营业收入的高速增长。2024年1-2月自主及新势力客户销量延续高速增长态势，2024年公司有望继续受益于下游客户放量。 车灯产品升级助力单车ASP持续提升 自主品牌较合资品牌更倾向于全系标配高价值量的ADB大灯，随着自主品牌市占率的提升，国内ADB大灯需求有望持续增长，带动车灯行业产品升级，推动公司车灯ASP持续提升，2023年公司车灯ASP为162.1元/只，同比+25.4%。随着公司新承接车灯开发项目以及批产新车型数量的增长，公司2024年车灯产品ASP以及销量有望进一步提升，叠加问界M9的DLP大灯项目放量，2024年公司营收有望继续高速增长。 收入高增有望带动盈利能力持续改善 2023年公司在人员快速扩张以及人均薪酬有所提升的背景下，营收的高速增长带动人均创收增速高于人均薪酬增速，助力人均创利提升。在费用方面，收入的高速增长摊薄销售、管理和研发费用，多项费用率改善带动公司持续上行的期间费用率在2023年出现下行拐点。未来随着营收的持续高增，各项费用有望被进一步摊薄，公司盈利能力将得到改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为129.7/159.7/190.5亿元，同比增速分别为26.5%/23.2%/19.3%；归母净利润分别为15.5/19.9/24.8亿元，同比增速分别为40.2%/28.6%/24.8%；EPS分别为5.41/6.96/8.68元/股，2023-2026CAGR为31.0%。鉴于公司下游自主品牌及新势力客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级。参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价162.30元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。

     星宇股份(601799) 事件：星宇股份发布2023年年度报告，实现营业收入102.48亿元，同比增长24.25%；归母净利11.02亿元，同比增长17.07%。 经营业绩亮眼，营收利润双高增。（1）收入方面，公司在23年全年实现营业总收入102.48亿元，yoy+24.25%，23Q4实现营收30.12亿元，yoy+31.87%。（2）成本方面，23年全年营业总成本91.11亿元，yoy+24.72%其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.56%/5.95%/-0.12%。23Q4营业成本27.02亿，yoy+28.59%。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%/2.31%/6.36%/-0.35%（3）利润方面，公司23年全年实现归母净利11.02亿元，yoy+17.07%，净利率10.75%（-0.66pct）。23Q4实现归母净利3.21亿元，yoy+70.97%，净利率10.64%（+2.43pct）。新项目及批产项目数量提升，下游客户结构进一步优化。（1）项目方面2023年，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，分别比2022年增加17/27。公司优质项目的数量稳步提升，为公司未来发展提供了强有力的保障。（2）客户结构方面，公司23年前五名客户销售额占年度销售额63.46%，同比22年的72.24%下降8.78pct，非前五客户进一步放量，公司客户结构持续优化。 加强新技术研发应用，科技赋能企业增长。新技术研发应用方面，公司继续推进1）基于DMD技术的DLP智能前照灯、2）基于Micro LED技术的HD智能前照灯、3）基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、4）智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、5）车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发和6）汽车电子相关产品技术研发，持续提升科技硬实力，赋能企业增长。 推进全球化布局，拓展海外市场。2023年，公司1）塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，奠定出海基础。2）注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026营业收入分别为128.80亿/156.61亿/188.67亿，同比增速分别为25.68%/21.59%/20.47%；归母净利分别为14.95亿/18.58亿/22.80亿，分别增长35.68%/24.26%/22.70%；EPS分别为5.23/6.50/7.98。维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车销量增长不及预期风险；新项目开发落地风险

     星宇股份(601799) 事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营收102.5亿元，同比+24%；归母净利润11.0亿元，同比+17%。2023年度公司销售毛利率21.2%，同比-1.4pct；销售净利率10.8%，同比-0.7pct。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入30.1亿元，同比+31.9%；实现归母净利润3.21亿元，同比+71.0%。 点评： 车灯主业稳健放量，积极布局智能化助力远期成长。全年公司承接58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，车灯业务实现营收96.0亿元，同比+27%，毛利率21.79%，同比-0.56pct。2024年随着与优质新势力、自主品牌合作深入，新项目逐步放量，有望支撑车灯业务持续稳健增长。同时，公司积极开拓智能化产品，通过技术附加值的增加提升产品单价，包括基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于Micro LED技术的HD智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠、车灯控制器HCM/RCM/LCU、汽车电子等，有望打开远期成长空间。 毛利率有所承压，费用率管控进一步优化。2023年公司毛利率21.2%，同比-1.4pct，其中2023Q4毛利率20.4%，同比-0.9pct、环比-0.6pct。全年期间费用率9.5%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.4pct/-0.3pct/-0.4pct。2023Q4期间费用率9.6%，同比-3.3pct、环比+0.3pct，其中销售、管理、研发费用率分别环比+0.02pct、-0.1pct、+1.1pct，研发费用率提升主要系新项目及新方向投入。 全球化布局推进，有望开拓海外市场增量。2023年公司国内收入93.2亿元，同比+25.6%，毛利率21.62%，同比-0.76pct；同期海外收入3.3亿元，同比+157.3%，毛利率26.08%，同比+10.11pct。公司海外收入大幅增长，且毛利率远高于国内水平，有望成为公司后续重要增量。产能方面，公司持续拓展海外基地，塞尔维亚星宇产能逐步释放，成立墨西哥星宇和美国星宇，有望进一步进军北美，拓展海外成长曲线。 盈利预测：公司车灯业务绑定国内优质新能源客户，已形成较强的客户与技术壁垒，增长稳健，后续随着国内新项目上量、产品单价提升、海外市场布局增量，有望形成新的业绩突破。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.0、19.2、23.4亿元，对应EPS分别为5.3、6.7、8.2元，对应PE分别为27倍、21倍和17倍。 风险因素：原材料价格波动、配套车企销量不及预期、年降压力、汇率波动、海外业务推进不及预期等。

     星宇股份(601799) 事件: 2024年3月27日，星宇股份发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业总收入102.48亿元，同比增长24.25%；归母净利润为11.02亿元，同比增长17.07%；扣非归母净利润10.45亿元，同比增长28.14%，业绩同比稳步增长。 投资要点: 公司业绩同比稳健增长，盈利能力稳定。收入方面，2023年全年公司实现营业收入102.48亿元，同比增长24.25%，其中单四季度，公司实现营业收入30.12亿元，同比增长31.87%，环比增长7.10%。利润方面，2023年全年公司归母净利润为11.02亿元，同比增长17.07%，扣非归母净利润为10.45亿元，同比增长28.14%；其中单四季度归母净利润为3.21亿元，同比增长70.97%，环比增长1.77%，扣非归母净利润为3.76亿元，同比增长175.33%，环比增长45.74%。从盈利能力来看，公司2023年全年毛利率为21.18%，同比减少1.38pct，净利率为10.75%，同比减少0.66pct，期间费用率为9.54%，同比减少1.07pct，其中，销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为1.06%/2.65%/-0.12%/5.95%，同比分别-0.38pct/-0.34pct/+0.03pct/-0.38pct。其中单四季度毛利率为20.45%，同比减少0.87pct，环比减少0.64pct，净利率为10.64%，同比增长2.43pct，环比减少0.56pct，期间费用率为9.63%，同比减少3.24pct，环比增长0.35pct，其中，公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为1.26%/2.32%/-0.33%/6.37%，同比分别 0.02pct/-0.06pct/-0.69pct/+1.08pct，公司盈利水平稳定。2023年公司持续推进数字化变革，加强新技术研发，拓展全球化市场，经营绩效持续提升。 客户与产品结构同步优化，研发新技术与拓展新市场并举。产品端，公司产品类型扩张，产量和质量持续提升。根据官方公众号（2023/12/27），公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统”已搭载于AITO问界M9旗舰车型。根据公司2023年年报披露的信息，公司正在积极布局下列新技术：1)基于DMD技术的DLP智能前照灯;2)基于MicroLED技术的HD智能前照灯;3)基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯；4)智能数字格栅/数字保险杠的创新研发；5)车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发；6)汽车电子相关产品技术研发。根据我们统计的市场公开价格信息，公司产品ASP随着产品迭代持续提高，后续有望继续增长。客户端，公司传统客户基本盘稳定，新能源客户正在放量。2023Q4传统客户产量稳定增长，其中一汽丰田、一汽大众、奇瑞汽车产量环比分别增长0.66%、18.11%、29.67%。新能源客户方面，理想、小鹏、赛力斯Q4产量环比分别增长32.07%、43.16%、174.70%，其中，理想2023全年产量同比增长高达160.81%。公司客户结构持续优化，预计随着新能源客户配套车型逐步放量，公司的新能源客户收入贡献占比将会持续提升。 积极拓展海外市场，推进全球化布局。公司在塞尔维亚建立子公司，从事照明灯具、塑料零件的制造及销售等业务。该子公司将协同星宇总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础。塞尔维亚在建工厂账面余额充足，产能会逐步释放，公司受益于塞尔维亚法律，自盈利年度开始10年内免征企业所得税，未来发展可期。此外，据公司年报，公司新注册成立了墨西哥星宇和 美国星宇，海外布局进一步完善。 盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入125、155、191亿元，同比增速为22%、24%、23%；实现归母净利润14.2、17.9、22.0亿元，同比增速28%、26%、23%；EPS为5.0，6.3、7.7元，对应PE估值分别为28、23、18倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。

     星宇股份(601799) 核心观点 单四季度归母净利润3.2亿元，同比增长71%。公司2023年实现营收102.48亿元，同比增加24.25%，归母净利润11.02亿元，同比增加17.07%。2023Q4实现营收30.12亿，同比增加31.87%，环比增加7.10%，归母净利润3.21亿，同比增加70.97%，环比增加1.77%。2023Q4，存量客户销量增长，叠加新势力增量车型放量，公司营收增速超越汽车行业9pct（汽车产量同比+20.0%）。 2023Q4，公司净利率同比提升。2023年，公司毛利率为21.18%，同比-1.38pct，净利率为10.75%，同比-0.66pct。2023Q4，公司毛利率20.45%，同比-0.87pct，环比-0.64pct，净利率为10.64%，同比+2.43pct，环比-0.56pct。公司23Q4销售、管理、研发费用率存在不同程度的同比下滑（其中销售/管理费用率分别同比-1.8/-1.2pct），净利率同比提升。 前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别763/1442/3717/121/11万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品23年均价162元（22年129元），同比+25%。预计公司前灯2023年在国内市占率15%（以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)。 全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2023年，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础，此外方式注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司目前产品的新技术开发方向但不限于基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发、汽车电子相关产品技术研发。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持买入评级 考虑到新能源项目放量，略上调24年营收预测，维持利润预测，预计24/25/26年营收130.0/160.8/202.3亿元（原24/25年预计128.3/160.8亿），归母净利润15.5/20.6/26.7亿元，维持买入评级。

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2023年报，实现营收102.48亿元，同比+24.3%；归母净利润11.02亿元，同比+17.1%，毛利率21.2%，同比-1.4pp，净利率10.8%，同比-0.6pp。其中23Q4营收30.1亿元，同比+31.9%，环比+7.1%；归母净利润3.21亿元，同比+71%，环比+1.8%；毛利率20.5%，同比-0.8pp，环比-0.6pp；净利率10.6%，同比+2.4pp，环比-0.6pp；净利润同比增长显著主要由于22年同期费用计提导致基数较低。 行业销量快速增长，主要客户均表现亮眼。23年国内乘用车行业实现快速增长，全年销量2606.3万辆，同比+10.6%（中汽协批发）。公司大部分客户销量均增长明显，其中奇瑞同比+52.8%，一汽大众+3.4%，一汽红旗+21.7%，理想+182%，蔚来+31.5%，问界+25.5%。随着新能源项目不断放量，预计24年公司业务将保持较好表现。23年公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 车灯转型升级，ASP大幅提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势。23年公司前照灯、后组合灯、小灯分别销售762.52/1441.59/3717.46万只，同比+8.5%/-1.2%/+1.7%，产品平均出货单价162.1元，同比+25.4%，ASP提升明显，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比37.2%，同比+0.05pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP有望持续提升。 客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为5.02/5.81/6.56元，对应PE为28/24/21倍，未来三年归母净利润CAGR为19.4%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入102.48亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长17.07%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入30.12亿元，同比增长31.87%，环比增长7.11%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长70.97%，环比增长1.90%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。 2023Q4业绩符合预期，营收和净利环比增长。收入端，公司2023Q4实现营业收入30.12亿元，环比增长7.11%。从主要下游客户表现来看，2023Q4一汽大众实现批发53.25万辆，环比增长13.68%；奇瑞汽车实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；一汽红旗实现批发10.04万辆，环比下降7.97%；一汽丰田实现批发22.11万辆，环比基本持平；东风日产实现批发21.77万辆，环比增长27.01%。新能源客户方面，2023Q4单季度蔚来实现批发5.00万辆，环比下降9.75%；理想实现批发13.18万辆，环比增长25.40%。毛利率方面，公司2023Q4单季度综合毛利率为20.45%，同比下降0.87个百分点，环比下降0.64个百分点。期间费用方面，公司2023Q4单季度期间费用率为9.59%，环比提升0.30个百分点，其中2023Q4单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%/2.31%/6.36%/-0.35%，环比分别+0.02/-0.08/+1.05/-0.69个百分点。归母净利润方面，公司2023Q4单季度实现归母净利润3.21亿元，环比增长1.90%，对应归母净利率10.64%，环比下降0.56个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为15.02亿元、19.03亿元（前值为15.93亿元、19.14亿元），新增公司2026年归母净利润预测值22.88亿元。对应EPS分别为5.26元、6.66元、8.01元，市盈率分别为26.64倍、21.03倍、17.49倍，公司作为自主车灯龙头，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

     星宇股份(601799) 事件: 2024年3月27日，星宇股份发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业总收入102.48亿元，同比增长24.25%；归母净利润为11.02亿元，同比增长17.07%；扣非归母净利润10.45亿元，同比增长28.14%，业绩同比稳步增长。 投资要点: 公司业绩同比稳健增长，盈利能力稳定。收入方面，2023年全年公司实现营业收入102.48亿元，同比增长24.25%，其中单四季度，公司实现营业收入30.12亿元，同比增长31.87%，环比增长7.10%。利润方面，2023年全年公司归母净利润为11.02亿元，同比增长17.07%，扣非归母净利润为10.45亿元，同比增长28.14%；其中单四季度归母净利润为3.21亿元，同比增长70.97%，环比增长1.77%，扣非归母净利润为3.76亿元，同比增长175.33%，环比增长45.74%。从盈利能力来看，公司2023年全年毛利率为21.18%，同比减少1.38pct，净利率为10.75%，同比减少0.66pct，期间费用率为9.54%，同比减少1.07pct，其中，销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为1.06%/2.65%/-0.12%/5.95%，同比分别-0.38pct/-0.34pct/+0.03pct/-0.38pct。其中单四季度毛利率为20.45%，同比减少0.87pct，环比减少0.64pct，净利率为10.64%，同比增长2.43pct，环比减少0.56pct，期间费用率为9.63%，同比减少3.24pct，环比增长0.35pct，其中，公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为1.26%/2.32%/-0.33%/6.37%，同比分别 0.02pct/-0.06pct/-0.69pct/+1.08pct，公司盈利水平稳定。2023年公司持续推进数字化变革，加强新技术研发，拓展全球化市场，经营绩效持续提升。 客户与产品结构同步优化，研发新技术与拓展新市场并举。产品端，公司产品类型扩张，产量和质量持续提升。根据官方公众号（2023/12/27），公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统”已搭载于AITO问界M9旗舰车型。根据公司2023年年报披露的信息，公司正在积极布局下列新技术：1)基于DMD技术的DLP智能前照灯;2)基于MicroLED技术的HD智能前照灯;3)基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯；4)智能数字格栅/数字保险杠的创新研发；5)车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发；6)汽车电子相关产品技术研发。根据我们统计的市场公开价格信息，公司产品ASP随着产品迭代持续提高，后续有望继续增长。客户端，公司传统客户基本盘稳定，新能源客户正在放量。2023Q4传统客户产量稳定增长，其中一汽丰田、一汽大众、奇瑞汽车产量环比分别增长0.66%、18.11%、29.67%。新能源客户方面，理想、小鹏、赛力斯Q4产量环比分别增长32.07%、43.16%、174.70%，其中，理想2023全年产量同比增长高达160.81%。公司客户结构持续优化，预计随着新能源客户配套车型逐步放量，公司的新能源客户收入贡献占比将会持续提升。 积极拓展海外市场，推进全球化布局。公司在塞尔维亚建立子公司，从事照明灯具、塑料零件的制造及销售等业务。该子公司将协同星宇总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础。塞尔维亚在建工厂账面余额充足，产能会逐步释放，公司受益于塞尔维亚法律，自盈利年度开始10年内免征企业所得税，未来发展可期。此外，据公司年报，公司新注册成立了墨西哥星宇和 美国星宇，海外布局进一步完善。 盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入125、155、191亿元，同比增速为22%、24%、23%；实现归母净利润15.0、19.2、23.5亿元，同比增速36%、28%、22%；EPS为5.3，6.7、8.2元，对应PE估值分别为27、21、17倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。

     星宇股份(601799) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现收入102.5亿元，同比+24.3%，归母净利润11.0亿，同比+17.1%，其中四季度收入30.1亿，同比+31.9%，环比+7.1%，四季度归母净利润3.2亿，同比+71.0%，环比+1.8%。 下游客户放量带动收入快速提升 核心客户方面，一汽大众（剔除捷达）/一汽丰田/东风日产/奇瑞/一汽红旗2023年产量分别同比-0.3%/-3.6%/-2.0%/+44.9%/+13.1%/，其中2023Q4同比分别+23%/+17%/+142%/+82%/+2%，环比分别+15%/+1%/+36%/+28%/-15%。新势力客户方面，理想/小鹏/蔚来2023年产量分别同比+160.8%/+7.2%/+15.4%，其中2023Q4同比分别+167%/+138%/+4%，环比分别+32%/+43%/-14%。下游主要客户放量带动公司收入快速增长。 2023Q4盈利能力短期承压 2023年公司毛利率21.2%，同比-1.4pct，净利率10.8%，同比-0.7pct，其中2023Q4毛利率20.4%，同比-0.9ct，环比-0.6pct，净利率10.6%，同比+2.4pct，环比-0.6pct。费用率方面，2023年公司期间费用率9.54%，同比-1.07pct，其中2023Q4期间费用率9.59%，同比-3.27pct，环比+0.30pct。公司2023Q4盈利能力环比略有下滑，或系下游客户成本传导所致。 客户结构优化+产品转型升级，盈利能力有望提升 客户结构方面，新能源车企配套比例持续提升，随着新项目的逐步落地，公司客户结构有望持续改善。产品竞争力方面，公司持续增加研发，基于DMD技术的DLP智能前照灯于2023年底量产，基于Micro LED技术的HD智能前照灯预计2024年达到量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。目前问界M9已开启全国规模交付，配套车型产量的高增长有望带动公司高价值量产品出货量持续上行，公司盈利能力有望得到提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为129.14/161.41/182.85亿元，同比分别增长26.01%/24.99%/13.29%，归母净利润分别为14.65/19.11/21.90亿元，同比分别增长32.89%/30.47%/14.60%，EPS分别为5.13/6.69/7.67元/股，3年CAGR为25.72%。鉴于公司客户结构持续优化，产品结构不断升级，叠加海外布局加速，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价179.44元，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险

     星宇股份(601799) 事件：3月28日，公司发布2023年年报，实现营收102.48亿元，同比+24.3%，实现扣非归母净利润10.45亿元，同比+28.1%。 自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长： 公司23年实现收入102.48亿元，同比+24.3%，我们认为：1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞23年实现销量178万辆，同比+55%；2）理想、蔚来、吉利等新客户的陆续量产，公司23年实现了50款车型的批产（22年为23款），这些项目以高价值量ADB、DLP车灯为主，公司23年车灯平均售价为162.1元，同比+25.4%；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产，2023年833365999实营收1.1亿元。 公司23年实现综合毛利率21.2%，同比-1.4pct，主要是由于客户结构的变化。公司23年期间费用率为9.5%，同比-1.1pct，主要是由于销售费用的下降，及管理、研发费用的增幅小于收入增幅。公司23年实现归母净利润11亿元，同比+17.1%，增幅小于收入增幅，除毛利率的影响外，公允价值变动与信用减值损失分别影响3千万和8千万。公司23年实现扣非归母净利润10.45亿元，同比+28.1%，增幅大于归母净利润增幅，主要由于公司在四季度将0.68亿元的政府补贴和0.48亿元的增值税加计抵减认定为经常性损益。 公司23年经营活动净现金流量净额为6.97亿元，同比-50.5%，主要是由于销售回款减少，以及支付的采购款和职工薪酬同比增加。公司23年应收账款为30.7亿元，同比+137.5%，主要都是1年以内。 分季度来看，公司23Q4实现营收30.12亿元，同比+31.9%，环比+7.1%，主要由于新项目的爬坡。公司23Q4实现综合毛利率20.45%，同比-0.87pct，环比-0.81pct；期间费用率为9.59%，同比-3.27pct，环比+0.30pct，同比下降较多主要是由于销售费用率和管理费用率的下降。公司23Q4实现归母净利润3.12亿元，同比+71%，环比+1.9%；扣非归母净利润为3.76亿元，同比+175.33%，环比+45.7%。 客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2023年公司共承接了58款车型的新品研发项目，2022年则为41款，同比大幅增长；2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1年的部分车型选装/标配ADB/DLP前照灯，单车价值量较高，并且公司已拿到部分ADB和DLP项目；3）业务全球化，除日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司外，公司2023年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，2023年实现海外营收3.46亿元，同比+166.2%，未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.9/19.2/23.9亿元，对应当前市值，PE为27.1/21.0/16.9倍。我们给予公司2024年32倍PE，对应6个月目标价为167元/股。风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险

     星宇股份(601799) 核心观点 发展复盘：车灯自主龙头的发展之路。星宇股份于2011年2月1日上市，是国内自主车灯龙头（2023年国内车灯市占率预计15%）。复盘公司发展，主要经历以下阶段：2007-2015年：初具规模；2016-2017年：进入成长；2018-2020年：量利双增；2021-2023年：转型调整；2024年后：新征程。 2024年的星宇股份和2018年有诸多相似之处。第一，汽车市场方面，2024年汽车行业经历了2020-2023年新能源高渗透的结构性行情，2018年汽车行业经历2016-2017年SUV高渗透和购置税政策透支，出现首年下滑，行业缺乏总量机会、结构性增长稀缺，因而有业绩增长确定性的公司具备估值溢价；第二，公司经营方面，2018-2020年公司完成日系和德系客户结构转型，2024年公司实现新能源和自主品牌客户转型；第三，车灯行业方面，2018年车灯从卤素氙气灯向LED灯升级，当前处于LED灯向ADB、DLP灯升级阶段。 追根溯源：星宇股份成为自主车灯龙头的原因探析。车灯既是外观件，也是安全件，具备高定制化、独配等属性，车灯是光机电一体件，综合结构设计、光学、电子、软件等工程师，行业壁垒高。星宇股份国内市占率从6%（2015年）快速提升至15%（2022年），其竞争优势在于：1）较外资：工程师红利、快速响应能力；2）比内资：持续研发能力、优异成本管控能力（模具、模组自制）、稳定供货能力。 发展展望：产品智能化，客户新能源化、全球化。从安全到智能，车灯产品持续升级，预计2025年全球车灯（含前大灯+后尾灯+外饰氛围灯）市场超4000亿，国内近1500亿。1）产品智能化，车灯产品方面，布局ADB、DLP、星环灯、格栅灯等主流车灯新技术，研发进展和全球车灯龙头基本同步（在内资领先）；汽车电子产品方面，加强车灯控制器的开发及应用，并通过产业链协同（地平线、华为、一径科技、欧冶半导体等）拓展能力圈。2）客户新能源化，国内市场，公司积极开拓新能源客户，占比持续提升。3）客户全球化，塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个产能，当前星宇全球市占率约3-4%，后续全球发展空间可期。 盈利预测与估值：考虑到新能源项目放量，略上调营收预测，维持利润预测，预计23/24/25年营收102.9/128.3/160.8亿元（原23/24/25年预计101.0/125.8/159.4亿），归母净利润11.5/15.5/20.6亿元，对应PE分别35/26/20x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。