星宇股份(601799) 事件：公司发布2024年年度报告，全年公司实现营业收入132.53亿元，同比+29.32%，实现归母净利润14.08亿元，同比+27.78%，实现扣非归母净利润13.61亿元，同比+30.17%，EPS为4.96元。2024年Q4，公司实现营业收入40.27亿元，同比+33.73%，环比+14.78%，实现归母净利润4.31亿元，同比+34.49%，环比+12.56%，实现扣非归母净利润4.32亿元，同比+14.85%，环比+16.33%。 自主品牌客户放量驱动公司Q4及全年业绩高增，规模效应助力Q4毛利率同环比回升：公司主要自主品牌客户奇瑞/赛力斯/理想/小鹏/极氪2024年销量分别同比+43.7%/+180.0%/+33.1%/+34.2%/+87.2%，Q4销量分别同比+39.9%/+50.0%/+20.4%/+52.1%/+99.8%，环比分别+30.6%/-4.2%/+3.8%/+96.6%/+44.1%，核心客户产品放量是驱动公司Q4及全年业绩高增的主要动能。2024年公司承接了69个车型的新品研发项目，较2023年同比增加11个车型（+19%），实现了40个车型的项目批产，持续积累新订单。2024年公司前照灯/后组合灯销量占比分别为14.7%/28.9%，同比分别+1.9pct/+4.5pct，车灯均价同比提升25.31%至203.13元，产品高端化趋势延续。盈利能力方面，2024年公司调整会计政策，将不属于单项履约义务的保证类质量保证费用由“销售费用”科目调整至“营业成本”科目，调整后2024年公司毛利率同比降低1.30pct至19.28%，主要受到国外业务盈利能力明显下滑影响，2024年公司国外业务毛利率同比降低19.64pct至6.44%，国内业务毛利率同比仅下滑0.46pct至20.50%，国内业务进行了一定的客户让利，但盈利能力较为稳定。Q4单季，按照会计政策调整还原后（前三季度无调整后数据，因此采用还原数据），Q4单季毛利率为20.97%，同比+0.52pct，环比+1.03pct，规模效应助力Q4毛利率同环比回升。 期间费用率降低对冲毛利率影响，盈利能力稳中有升：2024年公司研发费用率同比-1.01pct至4.95%，公司新品陆续量产后研发费用增长放缓，受益于收入规模扩大分摊，研发费用率明显降低，公司目前仍在加强包括持续迭代基于 MicroLED 及相关控制技术的智能前照灯、基于 MiniLED、OLED 及相关控制技术的像素式显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅、灯具控制器 HCM/RCM/LCU 及感知车灯自闭环系统、车灯造型美学与智能交互融合的场景应用等技术的研发与应用，创新积极性不减。2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.42%/2.29%/0.08%，同比分别-0.04pct/-0.64pct/+0.20pct，期间费用管控良好，费用率降低对冲毛利率下滑影响，推动公司扣非净利率同比+0.07pct至10.27%，盈利能力稳中有升。 发布员工持股计划加深与核心员工利益绑定，激发公司成长活力：2024年11月16日公司发布员工持股计划，对包括公司监事（不含外部监事）、高级管理 人员及董事会认为需要激励的其他骨干员工共63人受让54万股公司A股普通股股票，受让价格为72元/股，对比公司持股计划董事会审议前一个交易日公司股票交易均价142.74元折价约50%，本次持股计划将根据员工2024年-2026年个人考核结果解锁。持股计划加深了公司核心员工与公司的利益绑定，有望激发公司成长活力，推动公司业务规模的持续扩大。据公司测算，员工持股计划预计在2025-2027年分别确认2291.01万元、882.24万元、333.11万元费用摊销，相比公司当前费用占比较小，预计费用分摊不会对公司盈利能力造成明显负面影响。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入165.16亿元、197.53亿元、232.35亿元，实现归母净利润18.76亿元、23.29亿元、27.71亿元，摊薄EPS分别为6.57元、8.15元、9.70元，对应PE分别为18.89倍、15.21倍、12.79倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；市场克事加剧的风险

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2024年报，实现营收132.53亿元，同比+29.3%；归母净利润14.08亿元，同比+27.8%，毛利率19.3%，同比-1.9pp，净利率10.6%，同比-0.1pp。其中24Q4实现营收40.27亿元，同比+33.7%，环比+14.8%；归母净利润4.31亿元，同比+34.5%，环比+12.6%。 主要客户销量增长，费用控制有效。24年公司大部分客户销量增长明显，其中奇瑞同比+38.6%，一汽红旗+7%，理想+33%，蔚来+38.7%，问界+296%。24年公司承接了多家客户共69个车型的新品研发项目，实现了40个车型的项目批产；部分项目在市场上引发高度关注，充分展示了公司作为领先的车灯解决方案提供商的综合实力。公司净利率维持稳健，24Q4毛利率17.6%，同比-2.9pp，环比-2.3pp；净利率10.7%，同比+0.06pp，环比-0.2pp，24年费用率7.7%，同比-1.8pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.64/-0.36/-1pp，费用控制有效。 车灯转型升级，ASP持续提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势。24年公司前照灯、后组合灯、小灯分别销售902.91/1769.73/3458.39万只，同比+18.4%/22.8%/-7%，产品平均出货单价204.5元，同比+25.5%，ASP持续提升，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比43.6%，同比+6.4pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP有望持续提升。 客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。24年塞尔维亚实现营收3.2亿元，同比+191%，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；美国公司首次实现营收60万元，进一步完善海外布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为6/7.11/8.22元，对应PE为23/20/17倍，未来三年归母净利润CAGR为18.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

     星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入132.53亿元，同比增长29.32%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长27.78%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入40.27亿元，同比增长33.73%，环比增长14.78%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长34.49%，环比增长12.56%。公司2024Q4业绩符合我们的预期。 2024Q4业绩符合预期，营收环比持续增长。营收端，2024Q4单季度公司实现营业收入40.27亿元，同比增长33.73%，环比增长14.78%。从主要下游客户2024Q4表现来看：一汽大众批发46.86万辆，环比增长24.03%；一汽红旗批发9.97万辆，环比下降10.18%；奇瑞批发82.68万辆，环比增长31.09%；理想批发15.87万辆，环比增长3.86%；问界M9批发4.80万辆，环比微降2.68%。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率17.61%，环比下降2.34个百分点，主要系会计准则调整，质保金从销售费用划至营业成本，影响金额为1.35亿元，还原后，公司四季度单季度毛利率20.96%，同口径下环比提升1.02个百分点。费用率方面，公司2024Q4单季度期间费用率为5.51%，环比下降2.60个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为-1.94%/2.46%/4.78%/0.21%，环比分别-3.40/+0.43/+0.07/+0.29个百分点，2024Q4销售费用率环比大幅下降主要系质保金在四季度一次性调整至营业成本所致，还原后公司2024Q4销售费用0.57亿元，对应销售费用率1.42%，同口径环比基本稳定。归母净利润方面，公司2024Q4归母净利润4.31亿元，环比增长12.56%；对应归母净利率10.70%，环比微降0.21个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2025-2026年归母净利润的预测调整为17.61亿元、21.89亿元（前值为18.28亿元、22.52亿元），新增公司2027年归母净利润预测值26.83亿元。对应EPS分别为6.16元、7.66元、9.39元，市盈率分别为21.74倍、17.49倍、14.27倍，公司作为自主车灯龙头，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

     星宇股份(601799) 事件：公司发布2024年度报告，2024年度实现营收132.53亿元，同比+29.32%；归母净利润14.08亿元，同比+27.78%；扣非归母净利润13.61亿元，同比+30.17%。 下游客户表现强劲盈利快速增长。1）收入端：2024Q4营收40.27亿元，同比+33.73%，环比+14.78%。2024年，公司承接了69个车型的新品研发项目，实现了40个车型项目批产。2024Q4，奇瑞、理想、蔚来等下游客户销量同环比表现亮眼，新项目投产+客户销量增长，共同驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q4归母净利润4.31亿元，同比+34.49%，环比+12.56%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+14.85%，环比+16.33%。2024Q4毛利率达17.61%，同比-0.79pct，环比-2.34pct，毛利率下降主要系会计准则调整所致，调整前毛利率达20.97%。车灯业务规模增长驱动利润同比快速提升；3）费用端，2024Q4销售（调整后）/销售（调整前）/管理/研发/财务费用率分别为-1.94%/1.43%/2.46%/4.78%/0.21%，同比分别-1.16/+0.15/+0.15/-1.59/+0.56pct，环比分别-3.40/-0.04/+0.43/+0.07/+0.29pct，费用端整体维持稳定，调整后的销售费用率显著下降系会计准则变更所致。 华为系列核心供应商贡献较大业绩弹性。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。公司作为华为系车灯核心供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成。据华为商城数据，问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元。2024年4月以来，问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，改写中国豪华车市场格局。2024年，问界M9销量达15.49万，成为公司收入增长的强劲驱动因素。 塞尔维亚工厂逐步放量海外市场贡献新增量。2024年，公司海外市场实现营收4.99亿元，同比+49.09%。公司塞尔维亚工厂已于2022年投产，2024年实现营收3.16亿元，同比+186.46%，实现收入跃升。塞尔维亚工厂达产后，预计将具备年产各类车灯600万只的生产能力。公司还相继在墨西哥、美国成立分公司，进一步完善海外布局，有望逐步打开北美市场。 投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元，归母净利润分别为17.73/22.04/27.88亿元，对应EPS为6.21/7.71/9.76元，对应2025年3月20日收盘价136.43元，PE分别为22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量低迷；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

     星宇股份(601799) 事项： 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入132.53亿元（同比+29.32%），实现归母净利润14.08亿元（同比+27.78%），实现扣非归母净利润13.61亿元（同比+30.17%）。2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利13元（含税）。 平安观点： 车灯业务量价齐升，海外毛利率承压。2024年公司车灯业务收入达124.54亿元（同比+29.75%），销量增长显著，前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8%。车灯收入增长快于销量增长，预计主要是由于高附加值产品渗透率提升，带动产品结构优化所致。毛利率方面，根据公司财报数据，2024年公司车灯业务毛利率为19.93%，同比下降1.22个百分点，预计主要是受海外业务的影响，2024年公司海外营收达到4.9亿元（同比+49.1%），但海外业务毛利率仅为6.44%（同比减少19.64个百分点）。 新项目储备充沛，国际化稳步推进，新能源客户放量推动公司业绩成长。根据公司财报披露，2024年公司承接69个新车型车灯项目，40个实现批产，优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了有力保障，公司客户目前涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企，合资配套比例仍高，但近年来自主客户的快速成长对冲了合资客户的下滑，例如公司是华为鸿蒙智行旗下问界M9的车灯供应商，单车配套价值量高，根据乘联会产销数据，问界M9在2024年销量达到15.6万台。海外市场方面，塞尔维亚工厂产能利用率逐步提升，根据公司财报数据，2024年塞尔维亚工厂营收达到3.2亿元（同比+186.5%），2023年公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇两家子公司，后续随着墨西哥工厂逐步建成投产，将增强公司对北美地区客户的配套服务能力。 盈利预测与投资建议：公司是国内车灯系统供应商领军企业之一，随着汽车智能化的发展，车灯的价值量有望稳步提升，此外考虑到公司新能源客户放 量并叠加海外产能释放，结合公司最新情况，我们调整公司2025~2026年净利润预测为18.1亿/22.8亿元（此前净利润预测为19.2亿/23.8亿元），同时新增公司2027年净利润预测为27.4亿元，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；3）公司在建项目投产后经济效益不及预期；4）汽车行业价格战可能会传导到公司端，公司可能面临竞争加剧、主机厂压价等不利局面。

     星宇股份(601799) 核心观点 2024Q4公司归母净利润4.3亿元，同比增长34%。公司2024年实现营收132.53亿，同比增加29.32%，归母净利润14.08亿，同比增加27.78%。拆单季度看，2024Q4，公司实现营收40.27亿，同比增加33.73%，环比增加14.78%，归母净利润4.31亿，同比增加34.49%，环比增加12.56%。2024Q4，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收表现超越乘用车行业22.51pct（乘用车产量增速同比+11.22%）。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年实现客户结构全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），进入全新成长周期。 2024Q4，公司净利率同比提升。2024年，公司毛利率19.28%，同比-1.90ct，净利率为10.63%，同比-0.12pct。拆单季度看，2024Q4，公司毛利率17.61%，同比-2.84pct，环比-2.33pct，净利率为10.70%，同比+0.06pct，环比-0.21pct。公司毛利率下滑主要系会计准则调整所致（售后质保费用1.35亿元从销售费用记入成本，还原销售费用后Q4毛利率为21%）。前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2024年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别903/1770/3458/36/51万只，同比分别变动+18.4%/+22.8%/-7.0%/-70.3%/+374.3%，公司车灯产品24年均价203元（23年162元），同比+25%，预计公司前灯2024年在国内市占率16%。 全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2024年上半年，公司承接共69个车型的新品研发项目，实现40个车型项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，此外公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司持续迭代基于MicroLED及相关控制技术的智能前照灯、基于MiniLED、OLED及相关控制技术的像素式显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅的研发、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统的研发、车灯造型美学与智能交互融合的场景应用。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：略微下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司下游客户销量波动，我们调整营收预测，预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元（原25/26年预计163.2/205.4亿），预计25/26/27年归母净利润17.0/22.2/29.8亿元（原25/26年预计18.5/23.8亿），维持优于大市评级。