中国中车(601766) 投资事件：公司披露2024年一季报。2024年第一季度公司实现收入321.83亿元，同比下降0.60%；归母净利润10.08亿元，同比增长63.86%；扣非归母净利润6.68亿元，同比增加228.08%。 一季度公司业绩高增。2024年一季度公司业绩增幅亮眼，主要系动车组顺利交付。分板块来看，24Q1公司铁路装备业务收入133.17亿元，同比+54.11%，其中机车/客车/动车组/货车业务收入24.35/7.75/79.48/21.59亿元，同比分别-4.85%/+353.22%/+112.97%/-0.92%；城轨与城市基础设施业务收入55.31亿元，同比-24.33%；新产业收入121.83亿元，同比-19.32%；现代服务业务收入11.52亿元，同比-13.23%。合同负债247.75亿元，同比增长106.60%。 盈利水平提升，现金流表现优异。24Q1公司毛利率为24.92%，同比/环比+3.41pct/+1.96pct，主要由于收入结构变化，毛利率较高的铁路装备业务显著增长所致。公司净利率为4.72%，同比/环比+1.49pct/-2.46pct。费用端，公司三项费用率较为稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.62%/8.72%/-0.17%，同比+0.63pct/+0.76pct/-0.60pct；研发费用率同比提升1.17pct至7.58%。得益于公司动车组的顺利交付，24Q1公司回款情况较好，经营性现金流净流入144.88亿元，是继14Q1以来首次在第一季度实现经营性现金流净流入。 高铁新造及维修需求共振向上，机车货车需求受益设备更新及公转铁。1）一季度，全国铁路完成固定资产投资1248亿元，同比增长9.9%；发送旅客10.14亿人次，同比增长28.5%。其中春运和清明小长假累计旅客发送量较2019年同期分别增长18.8%和19.6%。轨交行业景气复苏，将拉动高铁动车组新造需求向上。预计2024-2025年年均新增高铁通车仍将保持在2500公里以上，未来年均动车组需求量将超200组。2）铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，后续有望逐步释放，24年高级修首次招标323列超预期，其中三级修28列，四级修93列，五级修202列。3）今年2月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，再提公转铁，有望促进铁路货运量提升。铁路局局长表示将力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。截至2023年，我国铁路机车保有量2.24万台，其中内燃机车7800台，其中老旧机车占比约一半。一系列设备更新政策的陆续落地，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。 公司订单饱满，支撑业绩稳健增长。2023年12月至2024年3月，公司已签订动车组采购订单111.7亿元；并获动车组高级修订单147.8亿元，较2023年全年实现翻倍。一季度公司新签订单408亿元，其中海外订单63亿元。国铁集团招标预计将于近期启动，有望进一步带动公司全年订单和交付放量。 盈利预测与投资建议：我们认为，设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润141.57亿元、167.11亿元、197.08亿元，对应EPS为0.49、0.58、0.69元，对应PE为14倍、12倍、10倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。

     中国中车(601766) 核心观点： 投资事件：公司披露2024年一季度业绩预增公告。2024年第一季度公司实现实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，预计增加3.08亿元-4.31亿元，同比增长50%-70%。 一季度业绩超预期高增。2024Q1公司预计实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，预计增加3.08亿元-4.31亿元，同比增长50%-70%。预计实现扣非归母净利润5.83亿元-7.06亿元，与去年同期相比增加3.79亿元-5.02亿元，同比增长186%-246%。公司业绩的大幅增长主要系产品交付结构变化，以及23Q1基数相对较低所致。 高铁动车组受益铁路客流量复苏+存量维保需求，新造及维修共振向上。 1）2024年春运全国铁路累计发送旅客4.84亿人次，日均发送1208.9万人次，同比增长39%，较2019年同期增长18.8%。清明小长假期间，全国铁路累计发送旅客7963万人次，日均1592.6万人次，比2019年同期增长19.6%。铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求有望向上。受疫情影响竣工积压、出行低迷车辆采购需求低，未来有望逐步释放新增通车里程及车辆采招，23年新增高铁通车2772公里，累计通车4.5万公里，预计2024-2025年年均新增仍保持在2500公里以上，2023年新增高铁动车组招标164组，若维持当前配车密度，未来年均动车组需求量将超200组。2）铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，和谐号部分车型6年进入大修期，受疫情影响而推迟的维修需求后续有望逐步释放，24年高级修首次招标323列超预期，其中三级修28列，四级修93列，五级修202列。分车型看，公司铁路装备业务中动车组占比超40%且盈利能力高；分类型看，铁路装备业务中维修占比近四成，毛利率高且稳定。2023年12月至2024年3月，公司已签订动车组采购订单111.7亿元；并获动车组高级修订单147.8亿元，较2023年全年实现翻倍。 中央推动大规模设备更新及公转铁，机车货车需求有望释放。2023年12月，国家铁路局出台老旧内燃机车淘汰更新管理办法，规定2035年开始老旧内燃机车全面退出运输市场。2024年2月23日，中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，再提公转铁，有望促进铁路货运量提升。2月28日，铁路局局长表示将力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，将时间表提前。4月12日，交通运输部提出要加快推动《交通运输大规模设备更新行动方案》出台。截至2023年，我国铁路机车保有量2.24万台，其中内燃机车7800台，其中老旧机车占比约一半。一系列设备更新政策的陆续落地，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。 盈利预测与投资建议：我们认为，设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润141.57亿元、166.91亿元、196.88亿元，对应EPS为0.49、0.58、0.69元，对应PE为14倍、12倍、10倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。

     中国中车(601766) 业绩简评 2024年4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加3.08亿元－4.31亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。 经营分析 产品交付结构优化，一季度业绩高增。根据公司公告，2024年一季度，公司交付产品的结构与上年同期相比有所优化，叠加2023年第一季度利润占比较小，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。 铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元，同比+9.5%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-2M24全国铁路客运量6.93亿人次，同增36.2%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 动车组五级修进入爆发期，看好2024年维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3135亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为14X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 投资要点 事件： 公司发布 2023年年报， 23年实现 2342.6亿，同比+5.1%；归母净利润117.1 亿，同比+0.5%；扣非归母净利润 91.1亿，同比+14.2%。单季度看， 23Q4实现营收 644.6亿，同比+5.8%，环比+2.9%；实现归母净利润 133.2亿，同比+163.3%，环比-87.5%。 业绩小幅增长，毛利率提升。 铁路装备业务高增， 新产业稳中有升， 助力公司业绩稳步提升。 分业务看， 23年公司铁路转装备业务、新产业实现较快增长，拉动公司营收增长，铁路装备营收 981.9亿，同比+18.1%，主要是动车组和客车业务收入大幅度增长，其中动车组、客车业务营收分别同比+43.4%、 +55.7%；新产业营收 806.2亿，同比+4.6%，新产业营收增长较快主要系储能设备和高端零部件收入增加。城轨板块及现代服务业务承压， 23 年营收分别同比-9.7%、 -26.1%。国内外看，海外业务表现亮眼， 2023 年公司国外营收 277.33 亿，同比+13.7，主要系 23 年城轨工程及车辆交付增长；国内营收 2065.3 亿，同比+4.01%。 业务结构持续优化，公司毛利率提升。 23 年公司综合毛利率为 22.27%，同比+1.0pp；净利率为 6.22%，同比-0.2pp，期间费用率为 15.9%，同比+0.7pp；毛利率提升主要系公司占比高的铁路装备业务（受益于动车组业务占比）和新产业板块毛利率提升，铁路装备占比 41.9%、毛利率提升 0.77pp 至 22.3%，新产业占比 34.4%、毛利率提升 1.51pp 至 21.3%。 铁路投资向上， 受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态到 27年基本实现老旧内燃机车淘汰， 截止 23 年底我国内燃机车存量 7800 台，目前老旧（超 30 年）占比约50%，公司系国内机车，加速内燃机车公司有望优先受益。我国动车组 07年前后开始招标， 10-11 年、 13-17年为招标投运高峰期，根据 12-15年左右动车组五级修， 已进入上行关键阶段： 19-21 年高级修中五级修占比一直为 0%， 22-23年动车组五级修占比提升至 8.5%和 17%， 24 年国铁动车组高级修首次招标五级修占比 57%；从中车新签订单来看， 23M12-24M3中车新签 147.8亿动车组高级修合同，高级修进入放量上行期， 有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 132.7、 151.1、168.0 亿元， EPS 分别为 0.46、 0.53、 0.59 元，未来三年归母净利润复合增速为 13%，当前股价对应 PE 分别为 15、 13、 12倍，给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 8.28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期等风险。

     中国中车(601766) 核心观点： 投资事件：公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入2342.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润117.12亿元，同比增长0.50%；实现扣非净利润91.06亿元，同比增长14.24%。 铁路客流复苏超预期，铁路装备业务稳健增长。2023年，国家铁路完成旅客发送量36.8亿人次，同比增长128.8%，较2019年增长2.97%，创历史新高；全年铁路固定资产投资完成7645亿元，同比增长7.5%。2024年春运铁路累计发送旅客4.84亿人次，同比增长39%，较2019年增长18.8%。铁路客流复苏超预期，公司全年业绩平稳增长，其中铁路装备业务和海外业务实现较快增长。2023年公司新签订单2986亿元，同比+6.99%，其中海外订单584亿元，同比+14.73%。2023年公司铁路装备业务收入981.91亿元，同比+18.05%，主要是动车组和客车业务收入大幅度增长。其中，动车组收入418.29亿元，同比+43.38%；客车收入96.99亿元，同比+55.68%。2023年公司继续深入推进全产业链“走出去”，雅万高铁成功载客运营；匈塞铁路高速动车组项目正式签约，实现中国高铁首次出口欧洲重大突破；出口城市轨道交通车辆交付增加，全年海外业务实现收入277.33亿元，同比+13.75%。 毛利率稳步提升，重视研发投入打造双赛道产业新格局。2023年公司毛利率/净利率为22.27%/6.22%，同比+1.04pct/-0.22pct。公司轨交装备和新产业业务均实现毛利率的提升，其中铁路装备毛利率25.27%，同比+0.77pct；城轨与城市基础设施毛利率21.29%，同比+0.56pct；新产业毛利率19.14%，同比+1.51pct；现代服务毛利率23.53%，同比-2.20pct。净利率略有下降主要系产品质量保证准备金等部分费用增加、各类减值损失计提增加等因素影响。2023年公司销售/管理/财务费用率为3.92%/5.96%/-0.09%，同比+0.46pct/-0.05pct/+0.06pct。2023年公司全力开展关键核心技术攻关和成果转化应用工作，推进轨交、风电等各类研发项目，研发投入不断加大，带动轨交装备+清洁能源装备双赛道发展。全年投入研发费用143.64亿元，占营收的6.13%，同比+0.24pct。 铁路装备景气复苏，有望带动业绩弹性。1）铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求向上，2023年新增高铁动车组招标164组，若维持当前配车密度，未来年均动车组需求量超200组。2）中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，一方面有望加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求；另一方面铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，和谐号部分车型6年进入大修期，受疫情影响而推迟的维修需求后续有望逐步释放，24年高级修首次招标323列超预期。分车型看，公司铁路装备业务中机车、动车组占比超70%且盈利能力高；分类型看，铁路装备业务中维修占比近四成，毛利率高且稳定。设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润141.57亿元、166.91亿元、196.88亿元，对应EPS为0.49、0.58、0.69元，对应PE为14倍、12倍、10倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。

     中国中车(601766) 业绩简评 2024年3月28日，公司发布2023年年报，2023年公司实现收入2342.62亿元（同比+5.08%）、归母净利润117.12亿元（同比+0.50%）；其中Q4单季度实现收入912.26亿元（同比+4.41%），实现归母净利润55.60亿元（同比-1.18%）。 经营分析 铁路装备业务收入高增，毛利率同比改善。根据公司公告，2023年得益于动车组和客车业务收入大幅度增长，公司铁路装备业务实现营收981.91亿元，同比增长18.05%。受益于动车组业务占比提升，公司铁路装备业务毛利率较2022年提升0.77pct至25.27%；此外公司城轨与城市基础设施、新产业业务毛利率分别较2022年提升0.56、1.51pct至21.29%、19.14%，总体毛利率较2022年提升1.05pct至22.27%，盈利能力改善。 动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元，同比+9.5%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-2M24全国铁路客运量6.93亿人次，同增36.2%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3135亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为14X/12X/11X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 事件 中国中车发布2023年年报：2023年公司实现营业收入2342.62亿元（同比+5.08%）；归母净利润117.12亿元（同比+0.5%）；扣非归母净利润91.06亿元（同比+14.24%） 投资要点 铁路装备景气复苏，轨交内需释放在即 2023年我国铁路固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%；投产新线3637公里，其中高铁2776公里，投资额迎来增长拐点。且2023年我国铁路客运量逐步恢复，全年累计达到36.8亿人次，实现历史新高。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团2023全年动车组招标206组，金额达196亿，远超2022年。此外我国和谐号目前保有量以CRH380为主，这批车的投运时间是2010-2015年，动车组五级修周期约十年，预计将迎来五级修大年。整体来看轨交行业呈现复苏增长态势，而公司作为行业龙头，有望优先受益。 铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量 根据国铁集团信息，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年统计公报，全年全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%；国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增长0.2%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。 贯彻“一核三极多点”业务布局，加快海外拓展 2023年公司国内营收增长4.01%，海外营收增长13.75%，其中公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务营收分别为981.91/503.33/806.24/51.12亿元，实现同比+18.05%/-9.68%/+4.56%/-26.12%，铁路装备业务增长显著，主要系动车组和客车业务收入大幅增长；全年公司新签订单约2986亿元，其中国际业务新签订单约584亿元；期末在手订单约2703亿元，其中国际业务在手订单约1127亿元。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为2588、2832、3102亿元，EPS分别为0.46、0.53、0.58元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍。公司作为轨交设备龙头，2023年经营业绩稳步提升，受益于轨交设备大规模更新政策，未来成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 轨交行业投资不及预期、国铁招标不及预期、老旧内燃机车替换节奏不及预期等。

     中国中车(601766) 事件 2024年3月4日，公司发布订单合同公告：2023年12月至2024年3月公司共签订订单约348.9亿元，占2022年营业收入的15.7%，其中动车组高级修合同金额147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。 经营分析 动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 2023年铁路固定资产投资拐点向上，客运量创历史新高，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资拐点向上：根据国家铁路局，2023年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%；2）客运量恢复：根据交通运输部，23年我国铁路客运量逐步恢复，全年达38.6亿人次，同增130%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。2024年3月1日国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。此外，国家铁路局近日提出，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。在政策的鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，利好公司铁路装备业务长期收入增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计23-25年公司收入2407/2598/2801亿元，归母净利润为118/134/144亿元，对应PE为16X/14X/13X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。