中国中车(601766) 投资要点 26Q1营收利润双增，铁路装备与新产业贡献主要增量 2026Q1单季度公司实现营收538.19亿元，同比+10.57%；实现归母净利润33.78亿元，同比+10.66%；实现扣非归母净利润31.63亿元，同比+12.70%。26Q1业绩增长可观，主要系铁路装备及新产业业务收入增加所致。 分产品看，铁路装备实现营收291.20亿元，同比+12.93%；城轨与城市基础设施实现营收67.09亿元，同比-6.60%；新产业实现收入173.43亿元，同比+16.36%；现代服务实现营收6.47亿元，同比-18.91%。铁路装备业务收入高增主要系动车组和客车收入增加，其中机车业务收入32.93亿元，同比+43%；客车业务收入26.78亿元，同比+416%；动车组业务收入195.64亿元，同比+10%；货车业务收入35.85亿元，同比-31%。新产业业务收入高增主要系新能源装备业务收入增加。 盈利能力基本稳健，财务费用受汇率影响有所波动 2026年Q1公司销售毛利率23.81%，同比+0.39pct。销售净利率7.51%，同比+0.01pct。期间费用率为14.93%，同比-0.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/6.07%/6.16%/0.69%，同比-0.27/-0.38/-0.21/+0.70pct，其中财务费用率上升主要系受汇率波动影响，本期汇兑损失增加。 新签订单充裕保障稳健成长，国际化打开成长空间 2025年公司新签订单约3461亿元，同比+7%，保障公司长期增长，其中国际业务新签订单约650亿元，同比+38%，动车组与城轨项目加速出海打造国际化增长极。技术端，CR450动车组样车运用考核有序推进，时速600公里磁浮列车在上海磁浮线进展顺利；新产业方面，公司首个GW级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位。 近期（2025年12月至2026年4月）公司合计新签363.4亿元合同，其中面向海外客户的合同占比较高，公司国际化增长曲线进展顺利。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游行业需求复苏节奏及公司费用端短期压力，我们维持公司2026-2028年的归母净利润为143.1/155.6/169.1亿元，当前股价对应动态PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 铁路固定资产投资不及预期；新产业业务拓展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 投资要点 铁路装备与新产业驱动营收稳步增长，全年归母净利润同比+6.40%：公司2025年实现营业收入2730.63亿元，同比+10.79%。其中铁路装备业务实现收入1236.08亿元，同比+11.90%，占比45.27%；新产业业务实现收入1031.21亿元，同比+19.39%，占比37.76%；城轨与城市基础设施业务实现收入420.90亿元，同比-7.37%，占比15.41%；现代服务业务实现收入42.45亿元，同比+1.11%。实现归母净利润131.81亿元，同比+6.40%；扣非归母净利润109.75亿元，同比+8.20%。铁路装备收入增长主要系动车组和机车业务收入提升，新产业收入增长主要系风电等清洁能源装备收入增加。海外业务收入348.21亿元，同比+22.88%。 公司25Q4单季度实现营收891.98亿元，同比-4.99%，环比Q3+39.14%；归母净利润32.17亿元，同比-37.45%，环比Q3+18.32%。 销售毛利率同比持平，期间费用率同比下降： 2025年公司销售毛利率为21.38%，同比持平；归母净利率为4.83%，同比-0.20pct；期间费用率为14.47%，同比-0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.15%/5.86%/6.46%/0.00%，同比-0.09/-0.46/-0.01/+0.01pct。管理费用管控得当下降显著。25Q4单季销售毛利率为21.54%，同比-0.11pct；销售净利率为4.84%，同比-1.76pct。 新签订单充裕保障稳健成长，国际化打开成长空间： 1）2025年公司新签订单约3461亿元，同比+7%，保障公司长期增长。其中国际业务新签订单约650亿元，同比+38%，动车组与城轨项目加速出海打造国际化增长极。技术端，CR450动车组样车运用考核有序推进，时速600公里磁浮列车在上海磁浮线进展顺利。 2）新产业方面，公司首个GW级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级：铁路投资维持高位叠加清洁能源装备放量，公司订单饱满，我们调整公司2026-2027年归母净利润为143.07（原值147.57）/155.58（原值158.60）亿元，预计2028年归母净利润为169.10亿元，当前股价对应动态PE分别为12.6/11.6/10.7倍，维持"买入"评级。 风险提示：铁路投资不及预期；业务国际化进展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 3月27日，公司发布2025年报。2025年公司实现收入2730.63亿元，同比+10.80%，其中25Q4收入891.98亿元，同比-4.98%。2025年公司实现归母净利润131.81亿元，同比+6.41%，其中25Q4归母净利润32.17亿元，同比-37.45%。 经营分析 2025年铁路装备业务收入提升，毛利率同比改善。2025年公司铁路装备业务营业收入同比+11.90%，主要是动车组和机车业务收入增长所致。2025年公司铁路装备业务毛利率25.69%，较2024年提升0.97pcts，盈利能力同比改善。 铁路固定资产投资、铁路客运量持续增长，看好公司铁路装备新车需求持续提升。2025年全国铁路客运量46.01亿人，同比+6.7%；全国铁路完成固定资产投资9015亿元，同比+6%，高铁投产新线2862公里。2026年1月，国铁集团工作会议提出今年铁路工作目标：国家铁路完成旅客发送量44.02亿人，同比增长3.5%；货物发送量41.3亿吨，同比增长1.5%；全面完成国家铁路投资任务，国家铁路投产新线2000公里以上。1-2M26，我国铁路客运量7.57亿人，同比+2.6%，铁路固定资产投资722亿元，同比+5.4%。随着我国高铁营业里程的持续增长，铁路客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续增长，看好公司动车组新车收入长期提升。 铁路装备维保更新周期来临，看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，2011-2016年我国动车组保有量五年增长200%，对应23-28年五级修进入高峰期。2026年1月，国铁集团发布动车组高级修招标公告，高级修招标366.375组，其中五级修78组，带动动车组维保收入长期提升。2）机车：2024年国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到2027年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司26-28年公司收入为3003/3269/3548亿元，归母净利润为144/158/173亿元，对应PE为13X/11X/10X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险

     中国中车(601766) 投资要点 业务结构优化，传统稳基+新产业破局 铁路装备作为核心主业，受益于干线铁路建设与检修后市场需求，保持高速增长；新产业聚焦清洁能源装备（风电、储能等），契合“双碳”战略，成为重要增长极；城轨与现代服务业务稳步推进，多板块协同形成抗周期能力。2025年前三季度，公司实现总营收1838.65亿元，同比增长20.49%，实现归母净利润99.64亿元，同比上升37.53%。分业务来看2025年上半年公司铁路装备实现收入597.06亿元，同比增长42.21%，主因动车组、货车业务需求旺盛。新产业业务收入407.33亿元，同比增长35.59%，以清洁能源装备为核心增长极，风电整机及零部件、储能设备、氢能装备等业务快速拓展，“氢春号”氢能源有轨电车正式运行，“启航号”漂浮式风机完成并网试运行。城轨与城市基础设施业务收入174.02亿元，同比增长6.27%，主因城轨地铁车辆新造业务增加。 全球化深化，海外项目与区域拓展双突破 以“一带一路”为契机，践行“本地化制造、采购、用工、维保、营销”五本模式，重大海外项目落地成效显著，海外基地与渠道布局完善，境外收入稳步增长，抗单一市场波动风险能力增强。2025年上半年公司新签订单约1,460亿元，其中新签海外订单约309亿元。国际业务协同并进，持续推进“平台公司+优势企业”DLS业务拓展模式，2月新签迪拜地铁蓝线项目实现GCC地区高端市场重大突破，使DLS业务成为国际业务版图重要一极。高标准推进“一带一路”重大合作项目，雅万高铁、中老铁路运维服务赢得赞誉并取得良好社会经济效益与示范效果，匈塞高铁项目试验及生产按计划顺利推进并获塞方积极评价。 研发加码技术突破，筑牢竞争壁垒 公司持续高研发投入支撑核心技术攻关与产品迭代，专利储备与行业标准参与度领先，核心产品技术达到国际先进水平，支撑进口替代与全球市场拓展。公司通过深化科技体制改革、构建创新治理体系，聚焦轨道交通及新产业布局技术与产品创新；同时围绕“双赛道双集群”产业布局，加大实施研发投入。2025年上半年，公司推出CR450动车组样车等22款实车及“赤霄”光伏逆变器等产品，新增专利申请1630项（含发明专利1216项、海外专利37项）；2025前三季度研发总投入达108.19亿元，重点支持战新产业高质量发展及轨道交通装备核心技术升级。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为2723.17、2895.25、3064.83亿元，EPS分别为0.49、0.53、0.58元，当前股价对应PE分别为14.0、12.8、11.8倍，考虑公司订单持续落地，维持“买入”投资评级。 风险提示 境外经营不及预期风险；铁路投资下滑风险；汇率大幅波动风险；产业结构调整风险；技术更新迭代风险；市场竞争加剧风险；战略调整风险；产品质量风险。

     中国中车(601766) 核心观点 事件：公司披露2025年三季报业绩。2025年前三季度公司实现收入1838.65亿元，同比增长20.49%；归母净利润99.64亿元，同比增长37.53%；扣非归母净利润90.96亿元，同比增长51.67%。 下游景气持续，铁路装备+新产业保持快速增长。2025年前三季度，公司铁路装备业务收入877.17亿元，同比+22.23%；城轨与城市基础设施业务收入272.88亿元，同比-3.99%；新产业收入660.97亿元，同比+31.91%；现代服务收入27.64亿元，同比+20.15%。25Q3公司收入641.07亿元，同比+2.50%；净利润27.19%，同比-10.70%；单季度业绩下滑主要系较高毛利率的动车组交付有所放缓。 期间费用控制良好，盈利能力保持稳定。前三季度公司综合毛利率21.30%，可比口径同比+0.09pct；净利率6.84%，可比口径同比+0.64pct。公司期间费用内部控制良好，前三季度四项期间费用率合计13.43%，可比口径同比-1.46pct。 新签订单稳健增长，国际业务表现亮眼。2025年前三季度公司新签订单2472亿元，同比+16.49%；其中国际业务订单金额467亿元，同比+36.55%。公司大力拓展“一带一路”沿线地区市场，同时积极开拓欧美等其他区域市场，国际业务进展顺利。未来随着公司雅万高铁、中老铁路、匈塞高铁等示范项目落地和产品竞争力的不断提升，国际业务有望保持良好增长。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润140.27亿元、140.78亿元、155.27亿元，对应EPS为0.49、0.49、0.54元，对应PE为16倍、16倍、14倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

     中国中车(601766) 投资要点 铁路设备和新产业业务驱动，营收实现高增 25Q1-Q3公司实现营业收入1838.65亿元，同比+20.49%；实现归母净利润99.64亿元，同比+37.53%；实现扣非归母净利润90.96亿元，同比+51.67%。单Q3公司实现营业收入641.07亿元，同比+2.50%，归母净利润27.19亿元，同比-10.70%，扣非归母净利润24.35亿元，同比-7.68%。 分业务看：25Q1-Q3铁路装备实现营收877.17亿元，同比+22.23%（主要系动车组收入增加，其中动车组业务收入526.16亿元、机车业务收入166.99亿元、客车业务收入60.00亿元、货车业务收入124.01亿元。）；25Q1-Q3城轨与城市基础设施实现营收272.88亿元，同比-3.99%（主要系城市基础设施收入减少。）；25Q1-Q3新产业实现营收660.97亿元，同比+31.91%（主要系清洁能源装备收入增加）；25Q1-Q3现代服务实现营收27.64亿元，同比+20.15%。铁路装备和新产业是公司25Q1-Q3业绩增长的核心驱动力。 盈利能力稳中有升，期间费用管控良好 25Q1-Q3公司销售毛利率为21.30%，同比+0.06pct；销售净利率为6.84%，同比+0.64pct；公司盈利能力稳定，小幅提升。 25Q1-Q3公司期间费用率为13.43%，同比-1.47pct，期间费用管控良好；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.04%/5.59%/-0.08%/5.88%，同比-0.21pct/-0.62pct/-0.17pct/-0.47pct，其中财务费用率主要系汇兑收益影响。 25Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净流出115.28亿元，同比-251.24%，主要系招标量大，公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。25Q1-Q3公司合同负债334.11亿元，同比+20.45%，表明公司在手订单饱满。 “十四五”收官在即，看好轨交装备需求持续向好 （1）动车组招标回暖：2025年度国铁集团已累计公开招标350km/h动车组278组（首次68组，第二次210组），已超过2024年年度招标数量。 （2）铁路固定资产投资持续复苏，中长期规划托底动车组采购延续性：2025年1-9月铁路固定资产投资完成额为5937亿元，同比+5.8%，其中，9月完成896亿元，同比增长7.0%，创年内单月投资新高。“十四五”规划指出，2021-2025年预计铁路固定资产投资共计4万亿元，为完成目标2025年需完成铁路固定资产投资9153亿元，其中剩余Q4铁路固定资产投资额目标超过3000亿元。铁路固定资产投资将保障2025年轨交装备采购与维修的招标落地。 盈利预测与投资评级：综合考虑铁路固定资产投资复苏向好的趋势，我们微调了公司2025-2027年归母净利润预测为138.08/147.57（原值148.00）/158.60（原值159.04）亿元，当前股价对应动态PE分别为17/16/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。

     中国中车(601766) l投资要点 事件：中国中车披露2025年半年报。 上半年公司业绩大增。2025H1，公司实现营收1197.58亿元，同比+33%；实现归母净利润72.46亿元，同比+72%；实现扣非归母净利润66.61亿元，同比+98%。2025Q2，公司实现营收710.87亿元，同比+23%，环比+46%；实现归母净利润41.93亿元，同比+31%，环比+37%；实现扣非归母净利润38.55亿元，同比+43%，环比+37% 四大业务板块同比均实现正增长，其中铁路装备营收增速最快，同比增长超40%。分版块来看，2025H1，铁路装备营收597.06亿元，同比+42%，得益于国内铁路客运、货运和铁路建设的良性发展，铁路装备需求支撑良好，动车组新造延续去年的态势，机车新造招标与去年相比有较好提升；城轨业务营收174.02亿元，同比+6%，基本符合年初的预期，上半年保持稳定；新产业营收407.33亿元，同比+36%，受益于风电、储能等清洁能源装备的订单交付增长；现代服务营收19.17亿元，同比+16%。 国铁集团今年招标已突破2024年度总额，继续看好轨交行业景气度。2025H1，公司新签订单约1460亿元，同比增长4.2%；其中，海外新签订单约309亿元，同比增长3.7%，国内新签订单约1151亿元，同比增长4.4%。2025年1-8月，国铁集团完成了两次复兴号招标，合计招标278组，金额约472亿元，超标规模已超过2024年全年度数量，轨交装备行业景气度持续向好。 公司注重股东回报，中期分红比例高。公司计划派发现金红利31.57亿元（含税），占2025半年报归母净利润的43.57%。 l盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营业收入2773.87/2960.35/3106.32亿元，同比增长12.55%/6.72%/4.93%；预计归母净利润144.63/162.59/171.75亿元，同比增长16.76%/12.42%/5.64%；对应PE分别为14.86/13.22/12.52倍，维持“增持”评级。 l风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；国内外政策变化风险。

     中国中车(601766) 投资要点 25H1业绩高增，铁路设备和新产业业务齐头并进 25H1公司实现营收1197.58亿元，同比+32.99%；实现归母净利润72.46亿元，同比+72.48%；实现扣非归母净利润66.61亿元，同比+98.25%。单Q2公司实现营收710.87亿元，同比+22.85%；归母净利润41.93亿元，同比+31.32%，扣非归母净利润38.55亿元，同比+43.18%。 分业务看：25H1铁路装备实现营收597.06亿元，同比+42.21%（主要系动车组、货车收入增加，其中动车组收入373.95亿元，同比+40.97%；25H1货车收入81.06亿元，同比+73.13%；机车收入97.58亿元，客车收入43.93亿元）；25H1城轨与城市基础设施实现营收174.02亿元，同比+6.27%（主要系城轨地铁车辆收入增加）；25H1新产业实现营收407.33亿元，同比+35.59%（主要系清洁能源装备收入增加）；25H1现代服务实现营收19.17亿元，同比+16.39%。铁路装备、新产业业务实现高增是公司25H1业绩增长的核心驱动力，主要系铁路动车组跨年订单上半年交付量大，风电等新产业实现较快增长。 毛利率略有增长，经营活动产生的现金流量出现净流出 25H1公司销售毛利率为21.81%，同比+0.4pct，Q2单季度销售毛利率为20.71%，同比+1.26pct，环比-2.71pct。其中25H1铁路装备业务毛利率为25.17%，同比+2.46pct；城规与城市基础设施业务毛利率为18.86%，同比+0.81pct；新产业业务毛利率为17.74%，同比-3.01pct，主要系毛利率较低的风电整机和储能业务收入占比提升。 25H1公司销售净利率为7.45%，同比+1.3pct，Q2单季度销售净利率为7.41%，同比+0.51pct，环比-0.09pct。25H1净利率增幅高于毛利率增幅主要系期间费用管理得当，25H1期间费用率为12.87%，同比-2.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/5.4%/-0.2%/5.7%，同比分别-0.4pct/-1.0pct/-0.2pct/-0.8pct。其中财务费用主要系汇率波动影响，本期为汇兑收益。 2025H1公司经营活动产生的现金流量净流出89.98亿元，同比-587.64%，主要系招标量大，持续进行生产准备，采购支出大。 2025年第二批动车组招标210组，看好轨交装备需求持续向好 （1）动车组招标回暖：2025年度国铁集团已累计公开招标350km/h动车组278组（首次68组，第二次210组），已超过2024年年度招标数量。 （2）铁路固定资产投资持续复苏，中长期规划托底动车组采购延续性：2025年1-6月铁路固定资产投资完成额为3559亿元，同比+5.5%，证实了铁路固定资产投资正在复苏。“十四五”规划指出，2021-2025年预计铁路固定资产投资共计4万亿元，为完成目标2025年需完成铁路固定资产投资9153亿元。铁路固定资产投资将保障2025年轨交装备采购与维修的招标落地。 盈利预测与投资评级：考虑到铁路固定资产投资复苏向好，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为138.08/148.00/159.04亿元，当前股价对应动态PE分别为16/15/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。

     中国中车(601766) 核心观点 事件：公司披露2025年中报业绩。2025H1公司实现营业收入1197.58亿元，同比增长32.99%；实现归母净利润72.46亿元，同比增长72.48%；实现扣非归母净利润66.61亿元，同比增长98.25%。 铁路装备+新产业高增，中报业绩亮眼。公司25Q2实现收入710.87亿元，同比增长22.85%；归母净利润41.93亿元，同比增长31.22%，环比增长37.33%，延续一季度的高增态势，中报业绩创历史同期最好水平。分板块来看，铁路装备收入597.06亿元，同比+42.21%，主要系今年以来铁路客运保持强劲增长，货运回暖，公司动车组和货车上半年实现批量交付，其中动车组收入373.95亿元（+40.97%），机车收入97.58亿元（+19.85%），客车收入43.93亿元（+66.78%），货车收入81.60亿元（+74.28%）；城轨与城础设施业务收入174.02亿元，同比+6.27%，主要系城轨车辆新造业务实现较好增长；新产业业务收入407.33亿元，同比+35.59%，主要系风电、储能等行业需求景气，公司清洁能源装备收入高增；现代服务业务收入19.17亿元，同比+16.39%。上半年公司新签订单约1460亿元，其中海外订单309亿元，稳中略增。 期间费用控制良好，盈利能力稳中有升。25H1公司毛利率21.81%，同比+0.40pct。分板块来看，铁路装备毛利率25.17%，同比+2.46pct；城轨与城市基础设施毛利率18.86%，同比+0.81pct；新产业毛利率17.74%，同比-3.01pct，主要受产品结构影响，低毛利业务收入占比提升；现代服务毛利率30.86%，同比-2.67pct。25H1销售净利率7.45%，同比+1.32pct。公司期间费用管理良好，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.99%/5.44%/-0.23%/5.66%，同比-0.37pct/-1.04pct/-0.22/-0.77pct。 铁路装备和新产业共驱，看好全年业绩表现。今年1-7月全国铁路完成旅客发送量26.91亿人，同比增长6.7%；国家铁路累计发送货物23.31亿吨，同比增长3.3%。今年以来国铁集团累计招标时速350公里动车组278组，在去年国铁及地方铁路招标265.5组的高基数上继续实现增长；两次动车组高级修招标累计663.5组，其中五级修338组。货运回暖叠加老旧内燃机车更新，今年机车招标累计455台，同比增长26.39%，其中4400马力内燃机车170台，采购量为近年来最高。国铁采招需求维持高位，有效支撑公司铁路装备交付持续放量。新产业方面，今年以来国内外风电、储能等下游行业保持强劲发展态势，公司新产业业务有望保持良好增长势头。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润140.20亿元、140.99亿元、155.88亿元，对应EPS为0.49、0.49、0.54元，对应PE为16倍、16倍、14倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

     中国中车(601766) 8月22日，公司发布2025年中报。1H25公司实现收入1197.58亿元，同比+32.99%，其中Q2收入710.87亿元，同比+22.87%。1H25公司实现归母净利润72.46亿元，同比+72.48%，其中Q2归母净利润41.93亿元，同比+31.33%，业绩高增。 经营分析 上半年铁路装备业务收入高增，公司盈利能力提升。1H25公司铁路装备业务实现收入597.06亿元，同比+42.21%，主要系动车组业务收入高增长。1H25动车组业务收入373.95亿元，同比+41%。1H25公司毛利率为21.81%，较1H24的21.41%提升0.4pct。 2025年第二次动车组招标量超预期，看好公司动车组新车收入长期增长。2025年8月19日，国铁集团发布2025年第二批时速350公里复兴号智能动车组采购公告，本次共采购动车组210组。结合今年4月第一批采购的68组，今年1-8月已累计采购278组，采购量已经超过2024年全年（2024年采购245组），招标量超预期。从原因上看，2025年国铁集团工作会议提出目标：国家铁路客运量42.8亿人，同比+4.9%，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里，较2024年1000公里的目标值大幅提升。根据国家铁路局，1-7M25全国铁路固定资产投资同比+5.6%，全国铁路客运量同比+6.7%。随着铁路投资额持续增长，客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续回暖，看好公司动车组新车收入长期提升。铁路装备维保更新周期来临，看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，2011-2016年我国动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。1-8M25国铁集团动车组高级修招标663.5组，其中五级修338组，带动动车组维保收入长期提升。2）机车：2024年国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到2027年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司收入2716/2946/3182亿元，归母净利润为154/168/185亿元，对应PE为14X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 事件 中国中车于2025年7月11日发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度将实现归母净利润67.22亿元—75.62亿元，与上年同期相比，将增加25.21亿元—33.61亿元，同比增长60%-80%。预计2025年半年度实现扣非归母净利润62.16亿元－70.56亿元，与上年同期相比，将增长28.56亿元－36.96亿元，同比增长85%-110%。 投资要点 铁路投资高景气，动车组维保需求进入爆发期 铁路运输行业整体保持较高景气度。2025年，全年旅客计划发送量、货物计划发送量分别同比增长4.9%和1.1%，2025年春运累计客流量同比增长6.1%，投产新线2600公里，铁路运输继续保持向好态势，短期对铁路装备的需求构成有力支撑。同时动车组维保需求大量释放，中国中车动车组新车和维修订单均实现高增。2024年公司新签动车组销售订单602亿元，同比增长162.48%；动车组维修订单454亿元，同比增长523.93%，基于行业高景气度，预计铁路装备板块有望延续强势增长。 业务结构优化，新产业+海外市场贡献增量 公司的新产业板块除轨道交通零部件之外，已形成以清洁能源装备为核心业务的重要增长极，2024年公司新产业实现收入863亿元，连续多年保持增长，其中清洁能源装备业务增长较快，新签订单额也取得了较好增长，为2025年该板块的经营业绩奠定了良好基础。当前全球轨道交通行业回暖，呈稳步增长态势，同时各国加快推动绿色低碳发展、国家对高端装备“走出去”的政策支持，都为中车“双赛道双集群”产业“走出去”带来机会。从新签订单目标上看，公司2025年国际业务新签订单也预计在2024年基础上有所增长。 费用优化驱动公司盈利高增 2025年第一季度，公司业绩表现较好，营业收入达486.71亿元，同比增长51.23%，归母净利润提升至30.53亿元，同比增速高达202.79%，展现出强劲的利润高增态势。利润大增的核心驱动力来源于铁路装备业务的显著增长，尤其是动车组和货车收入的增加，该业务收入同比大幅提升93.63%，成为拉动整体盈利的核心引擎。通过有效的费用管控，2025第一季度的销售、管理和研发费用率从2024年第一季度的4.62%、8.72%、7.58%下降至2.28%、6.45%、6.38%，成功推动净利率提升，进一步增强了盈利能力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为2667.94、2833.67、2997.09亿元，EPS分别为0.47、0.52、0.56元，当前股价对应PE分别为15.8、14.5、13.3倍，考虑公司业绩释放良好，订单兑现能力较强，业务结构实现进一步优化，维持“买入”投资评级。 风险提示 境外经营不及预期风险；铁路投资下滑风险；汇率大幅波动风险；产业结构调整风险；技术更新迭代风险；市场竞争加剧风险；战略调整风险；产品质量风险。

     中国中车(601766) 核心观点 事件：公司披露2025年中报业绩预增公告。2025H1公司预计实现归母净利润67.22-75.62亿元，同比增长60%-80%；预计实现扣非归母净利润62.16-70.56亿元，同比增长85%-110%。 中报业绩超预期，Q2单季度保持高增。按业绩预告中值计算，公司25Q2实现归母净利润40.89亿元，同比增长27.97%，环比增长33.93%，延续一季度的高增态势。我们判断主要系铁路装备实现批量交付，以及新产业业务良好增长。24年/25H1国铁集团累计招标时速350公里动车组246.5组/68组，招标动车组高级修833.25组/312.25组。今年5月公司披露24年12月至今年5月合计签订动车组订单151.2亿元，动车组高级修订单105.5亿元。今年1-5月全国铁路发送旅客18.6亿人次、同比增长7.3%，创历史同期新高；7月1日全国铁路暑运启动，预计7月1日至8月31日将发送旅客9.53亿人次，同比增长5.8%。铁路客流保持强劲增长，铁路车辆需求景气持续，叠加动车组高级修订单保持高位，预计25Q2公司维修业务交付有望超预期。 看好全年铁路装备需求保持高位，新产业业务持续向上。今年上半年，全国铁路完成固定资产投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里。我们测算25年铁路固定资产投资将继续保持在8000亿元以上，看好动车组新造及维保需求保持高位，机车有望受益大规模更新政策陆续落地带来的更新弹性。新产业方面，今年以来国内外风电行业呈现强劲发展态势，海上风电与海外市场成为增长引擎，公司新产业业务有望保持良好增长势头。 投资建议：基于上半年业绩，我们上调公司盈利预测。预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润140.20亿元、140.53亿元、154.77亿元，对应EPS为0.49、0.49、0.54元，对应PE为15倍、15倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

     中国中车(601766) 投资要点 25H1业绩高增，归母净利润同比增长60%-80% 公司发布2025年半年度业绩预告，预计实现归母净利润67.22亿元-75.62亿元，同比增长60%-80%；实现扣非归母净利润62.16亿元-70.56亿元，同比增长85%-110%。单25Q2来看，预计公司实现归母净利润36.69亿元-38.93亿元，预计同比+15%-20%。2025H1公司归母净利润增长超预期，我们判断主要系2024年末集中释放的动车组高级修订单与动车组采购订单错期延迟交付。 铁路固定资产投资稳健增长，看好动车组配套需求释放 2024年来铁路固定资产投资复苏向好：2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.3%，2025年1-5月铁路固定资产投资完成额2421亿元，同比增长5.9%。后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。展望后续，我国高速铁路年规划里程稳定在2500km左右，而动车组采购是根据高铁运营里程配置的，我们判断动车组招标需求有望延续。 动车组招标与高级修需求共振，公司铁路装备业务乘势而上 （1）动车组招标回暖：2024年度国铁集团共公开招标350km/h动车组245组，同比+49%。2025年国铁集团首次动车组招标共采购68组动车，以动车组单价1.7亿元计算，招标金额约115亿元。2025年第一次招标虽然相比2024年动车组第一次招标量有所减少，但我们认为在十四五规划指引下，2025年全年动车组招标有望在下半年发力。 （2）动车组高级修招标高增：2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。2024年公司动车组高级修新签订单453.6亿元，实现高增。2015-2016年投运的CRH380系列正密集步入五级修周期，高级修招标量有望持续兑现。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍，考虑到铁路固定资产投资复苏向好，公司作为国内唯一动车组整车生产商将同步受益，维持公司“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。