中国电信(601728) 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入3811.03亿元，同比增长6.5%，其中第三季度实现营业收入1224.24亿元，同比增长4.08%。2023年前三季度，公司实现归母净利润271.01亿元，比上年同期增长10.42%，其中第三季度实现归母净利润69.48亿元，同比增长11.13%。2023年前三季度公司综合毛利率30.12%，同比提升0.29%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.69%、7.09%、1.92%，2023年前三季度公司经营产生的净现金流为1129.90亿元。 分业务来看，在移动通信服务方面，公司优化5G网络覆盖，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长，2023年前三季度移动通信服务收入1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU值为人民币45.6元，同比增长0.2%。 在固网及智慧家庭服务方面，公司加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为高品质数字生活赋能，2023年前三季度固网及智慧家庭服务收入达到929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU值达到人民币47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 在产业数字化方面，公司积极布局战略性新兴产业，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合,2023年前三季度产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长16.5%。 在技术研发新突破方面，面向5G-A网络演进的需求，中国电信在超级频率聚变、动态帧共享、中低频段共建共享、多网协同融合等方面，牵头30余项3GPP国际标准，提交2400余篇文稿，形成600余项专利，61项PCT国际专利，5G-A动态帧共享在亚运场馆的全球首次应用。在IMT-2020(5G)推进组的组织下，华为近日全面完成了5G-A技术性能测试，5G-A作为5G的演进和增强，连接速率和时延等传统网络能力实现了10倍提升，未来华为与业界重要合作伙伴有望携手共同推进5G-A的产业生态繁荣和商用部署。 【投资建议】 5G网络覆盖面广，加快向集约高效、绿色低碳发展。截至2023年9月底，我国5G基站总数达318.9万个，覆盖所有地级市城区、县城城区，每万人拥有5G基站数达22.6个。超90%的5G基站实现共建共享，5G网络加快向集约高效、绿色低碳发展。5G行业虚拟专网超2万个，为行业提供稳定、可靠、安全的网络设施。5G行业应用已融入67个国民经济大类，应用案例数超9.4万个。5G在工业、矿业、电力、港口等垂直行业应用广泛复制，助力企业提质、降本、增效。 中国电信发布信息通信领域首个网络大模型——启明，对推动云网运营效率提升、云网能力开放及注智赋能千行百业具有重要意义。大模型是人工智能技术的重要趋势，国内大模型已呈现百花齐放的发展态势，中国电信积极投身这一场以人工智能为核心特征的科技革命，重点推动基础通用大模型向垂直行业大模型的纵深演进，为上层行业应用开发和开源生态提供技术支撑。中国电信“启明”网络大模型，依托于丰富的业务场景需求和海量网络数据/知识优势，贯通网络大模型语料准备、预训练、全参精调、反馈优化、推理部署的全流程。目前，中国电信完全自主研发的网络大模型，已在企业内部成熟应用。 中国电信是全球运营商云第一，新兴布局卫星通信、AI智算、数据要素、量子等多领域。公司积极推进天翼云能力提升，天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。公司是获授权的国内唯一具备天通一号卫星移动通信运营资格的基础电信运营商。2023年H1公司智算新增1.8EFLOPS，累计达到4.7EFLOPS，增幅62%。公司深化AI核心技术自主研发，构建星河AI算法平台底座，自研场景算法达到5500个。公司打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目。公司也积极加强量子科技领域前瞻性布局，成立中电信量子信息科技集团，助推量子科技研发和成果转化。综合来看，我们预计公司2023-2025年实现营收5133.99/5594.19/6092.14亿元，实现归母净利润为307.74/332.07/363.24亿元，对应PE为17.07/15.82/14.46倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 创新业务进展不及预期风险。

     中国电信(601728) 事件： 2023年10月20日，公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营业收入3811.03亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润271.01亿元，同比增长10.4%；实现扣非归母净利润272.12亿元，同比增长10.7%；实现基本每股收益0.30元，同比增长10.4%。 业绩稳健增长，数字化业务快速发展： 2023年前三季度，公司坚定履行建设网络强国和数字中国、维护网信安全责任，实现营业收入3811.03亿元，同比增长6.5%，其中服务收入为3497.43亿元，同比增长6.4%。 1）移动通信服务方面保持良好增长，移动通信服务收入为1,519.16亿元，同比增长2.4%；移动用户净增1,463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3,965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU（移动服务月均收入/平均移动用户数）为人民币45.6元，同比增长0.2%。 2）固网及智慧家庭服务收入达929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU（宽带接入、天翼高清和智家应用及服务的月均收入/平均宽带用户数）达47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 3）产业数字化方面，公司以“网络+云计算+AI+应用”推动行业上云，促进数字技术和实体经济融合，业务收入达997.41亿元，同比增长16.5%。 人才引进、技术攻关加大研发投入，负债利息拉高财务费用： 2023年前三季度，公司营业成本为2,663.29亿元，同比增长6.1%，主要由于公司紧抓数字经济发展机遇，积极支撑产业数字化、智慧家庭等高增长业务的发展，适度增加能力建设投入；研发费用为人民币73.35亿元，较去年同期增长24.0%，主要由于公司加大高科技人才引进，在云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域加强关键核心技术攻关；财务费用为5.90亿元，较去年同期增加5.63亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。 集采AI服务器，算力布局聚焦智算： 根据C114通信网，中国电信AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目第一次将AI算力服务器作为独立的品类进行集采。2023年10月，项目已公布招标入围结果，超聚变、浪潮、新华三等厂商入围，预估采购总额超80亿，预估采购规模为4175台。公司发布的《智算产业发展白皮书》显示，我国新增算例设施中只能算里占比过半，预计2025年智算规模占比超85%。中国电信副总经理栾晓维也明确提出，公司将适度超前布局建设算力基础设施，加快开展智算中心集群建设。公司对算力布局的中心向智算倾斜，算力基础设施正由通用算力为主向“通算+智算+超算”一体化演进。 投资建议： 公司收入结构不断优化，净利润持续增加，公司有望延续良好发展态势。我们预计公司2023年-2025年收入分别为5176.9/5642.3/6146.3亿元，净利润分别为302.3/336.0/372.0亿元。我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价6.60元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；国际贸易和技术壁垒带来供应链稳定性风险；市场竞争加剧；业务发展不及预期

     中国电信(601728) 核心观点 三季度净利润增长11%。2023年前三季度，公司实现营业收入3811亿元（同比+6.5%），其中服务收入3497亿元（同比+6.4%）；实现归母净利润271亿元（同比+10.2%）。单三季度实现收入1224亿元（同比+4.1%），实现归母净利润70亿元（同比+11%）。 产业数字化业务保持较快发展，加强AI等核心能力建设。2023年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997亿元，同比增长16.5%。公司积极布局战略性新兴产业，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智。例如，近期公司AI服务器采购招标落地，采购4175台训练型服务器；截至2023年中，公司智算新增1.8EFLOPS算力至4.7EFLOPS（FP16），持续加大算力建设。 移动通信、固网及智慧家庭业务维持稳健增长。移动通信业务方面，前三季度，公司实现收入1519亿元（同比+2.4%），移动用户达4.06亿户（净增1463万户），其中5G套餐用户净增3965万户至3.08亿户，渗透率达75.8%，移动用户ARPU值为45.6元（同比+0.2%）。公司不断优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。固网及智慧家庭服务方面，前三季度总体实现收入920亿元（同比+3.9%）。智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到人民币47.8元。 公司加大研发投入，费用投入精准聚焦。费用方面，2023年前三季度，公司销售费用为407.52亿元（同比增长0.1%）；管理费用为270.35亿元（同比增长6.4%）；研发费用为73.35亿元（同比增长24.0%）；财务费用为5.90亿元。公司研发费用增长显著，主要由于公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用增长主要为铁塔租赁负债利息支出增长。 坚持云改数转战略，把握数字经济机遇。公司坚定并全面深入实施云改数转战略，根据此前规划，公司全年资本开支约990亿元，其中产业数字化资本开支380亿元，加强产业数字化核心能力建设，紧抓数字经济发展机遇。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为5189/5589/5939亿元，归母净利润分别为307/341/377亿元，当前股价对应PE分别为17/15/14x，对应PB分别为1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级

     中国电信(601728) 事件： 10月20日晚公司发布定期报告。2023年前三季度，公司实现营收3,811.03亿元，较去年同期增长6.5%，其中服务收入3,497.43亿元，较去年同期增长6.4%。归母净利润271.01亿元，较去年同期增长10.4%；扣非后272.12亿元，较去年同期增长10.7%。基本每股收益0.30元。 移动和固网业务收入稳健，产业数字化业务保持较快增长 2023年前三季度，移动通信服务收入同比增长2.4%，移动用户ARPU45.6元，同比增长0.2%。固网及智慧家庭服务收入同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到人民币47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。前三季度以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，产业数字化业务收入达到人民币997.41亿元，同比增长16.5%。 适度增加能力建设投入，强化科技创新 前三季度营业成本较去年同期增长6.1%，主要由于紧抓数字经济发展机遇，积极支撑产业数字化、智慧家庭等高增长业务的发展，适度增加能力建设投入。销售费用较去年同期增长0.1%、管理费用较去年同期增长6.4%、研发费用较去年同期增长24.0%。研发费用显著提升主要因公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力。财务费用为人民币5.90亿元，较去年同期增加人民币5.63亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。 盈利预测、估值与评级 主要因产业数字化增长及费用情况，微调盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5094/5483/5921亿元(原值5281/5790/6314亿元)，同比增速分别为7.25%/7.63%/8.00%，归母净利润分别为305/335/374亿元（原值328/371/433亿元），同比增速分别为10.37%/10.07%/11.50%，EPS分别为0.33/0.37/0.41元/股，3年CAGR为10.65%。公司移动和固网业务收入稳健，产业数字化业务保持较快增长。鉴于公司业绩稳健，并保持稳定的股息率，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价6.59元，下调为“增持”评级。 风险提示：分红不及预期，毛利率下降风险等。

     中国电信(601728) 事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营收3811亿元，同比增长6.5%，其中服务收入3497亿元，同比增长6.4%，归母净利润271亿元，同比增长10.4%；Q3单季度实现营收1224亿元，同比增长4.1%，归母净利润69.5亿元，同比增长11.1%。 各业务来看： 移动通信服务方面：公司不断优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。前三季度移动通信服务收入1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%。 固网及智慧家庭服务方面：公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”三千兆引领，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为高品质数字生活赋能。前三季度公司固网及智慧家庭服务收入达929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面：公司聚焦客户需求和应用场景，积极布局战略性新兴产业，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。前三季度公司产业数字化业务收入达997.41亿元，同比增长16.5%。 成本来看： 2023年前三季度，公司营业成本为2663.29亿元，同比增长6.1%，主要由于公司紧抓数字经济发展机遇，积极支撑产业数字化、智慧家庭等高增长业务的发展，适度增加能力建设投入；销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%；管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%；研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，主要由于公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用为5.90亿元，同比增加5.63亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。 盈利预测与投资建议：C端业务基本面持续向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续成长。B端业务加速成长，产业数字化、5G应用和云业务打开成长空间。看好公司产业数字化快速成长，预计公司23-25年归母净利润为310、346、382亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

     中国电信(601728) 事件： 公司发布三季报，2023年Q1-Q3实现营业收入为3811.0亿元，同比增长6.5%，归母净利润为271.0亿元，同比增长10.4%，扣非归母净利润272.1亿元，同比增长10.7%。 2023Q3单季度实现营业收入1,224.2亿元，同比增长4.1%，归母净利润为69.5亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润67.7亿元，同比增长8.9%。 传统业务稳健，智慧家庭拉动宽带综合ARPU稳步提升 1)移动通信服务业务稳健，5G套餐渗透率逐渐提升，人均ARPU保持稳定。2023前三季度，移动通信服务收入为1,519.2亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1,463万户，达到4.06亿户，5G套餐用户净增3,965万户，达到3.08亿户，5G套餐渗透率达到75.8%，较年初提升7.3pct，移动用户ARPU为45.6元，保持稳定。 2)固网及智慧家庭服务业务，智慧家庭价值贡献持续增长。2023前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到929.1亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU达到47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。由“5G+千兆宽带+千兆WiFi”三千兆引领，依托高速连接和多场景融合为数字生活赋能。 产业数字化加速构建以云网融合为核心的数字信息基础设施建设 数字化产业加速构建第二增长曲线。2023前三季度，公司产业数字化业务收入达到997.4亿元，同比增长16.5%；公司发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，推动数字技术与实体经济深度融合。 持续强化科技创新，强化经营增效，提升核心能力 2023前三季度营业成本2,663.3亿元，同比增长6.1%，主要系为积极支撑产业数字化、智慧家庭等高增长业务适度增加能力建设投入。 2023Q3整体费用率为20.6%。其中销售/管理/财务费用率分别为10.5%/7.4%/0.1%，同比-0.4/+0.3/+0.1pct。研发费用31.9亿元，研发费用率2.6%，同比增长0.3pct，前三季度累计研发费用73.4亿元，持续围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域加强核心技术攻关。 投资建议： 公司产业互联网持续推动公司业绩向上发展，考虑传统业务增速情况，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为5223.3/5767.2/6400.2亿元，预计每股收益分别为0.32/0.35/0.38元，对应2023年10月20日5.74元/股收盘价PE分别为17.7/16.4/15.2倍，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争风险；行业政策变化风险；产业数字化业务推动不及预期；系统性风险。

     中国电信(601728) 事件概述：2023年10月20日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收3811.03亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润271.01亿元，同比增长10.4%，实现扣非归母净利润272.12亿元，同比增长10.7%。从Q3单季度来看，实现营收1224.24亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润69.48亿元，同比增长11.1%，实现扣非归母净利润67.65亿元，同比增长8.9%。 传统业务稳健发展，产业数字化业务增长势头良好：1）移动通信服务方面，前三季度实现营收1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户总数为4.06亿户，其中5G套餐用户净增3965万户，达到3.08亿户，渗透率已达75.8%。移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%；2）固网及智慧家庭服务方面，前三季度实现营收929.05亿元，同比增长3.9%，智慧家庭收入保持快速增长势头，推动宽带综合ARPU达到47.8元；3）产业数字化方面，整体增长势头良好，公司以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，前三季度实现营收997.41亿元，同比增长16.5%。为支持产业数字化业务的快速发展，公司近年来持续强化底层算力基础设施布局，截至2023年上半年，公司智算算力达4.7EFLOPS（上半年新增1.8EFLOPS），通用算力达3.7EFLOPS（上半年新增0.6EFLOPS）。 持续加强研发投入，强化新兴领域布局：费用率方面，前三季度销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%，管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%，研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，公司围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域持续加大投入，提升核心能力，为未来发展打下坚实基础。财务费用为5.90亿元，较去年同期增加5.63亿，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。 加速推进大模型等新兴领域的突破：9月25日，以“链接新质生产力共筑产业新价值”为主题的中国电信网络大模型技术研讨论坛在北京召开。论坛上，中国电信重磅发布信息通信领域首个网络大模型——启明，该大模型对推动云网运营效率提升、云网能力开放及注智赋能千行百业具有重要意义。目前，中国电信完全自主研发的网络大模型，已在企业内部成熟应用。 投资建议：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为313.62/346.54/379.68亿元，对应PE倍数为17/15/14x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、大模型、数据要素等新兴领域持续取得突破，产业数字化业务加速打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。 风险提示：大模型、数据要素等新兴业务的发展不及预期，云计算领域竞争加剧，分红派息不及预期。

     中国电信(601728) 【事项】 8月29日，华为Mate60Pro手机开售，与各方瞩目的5G芯片一样，Mate60Pro此次支持的卫星电话功能也广受关注。据华为终端官方介绍，华为在卫星通信领域再次突破，Mate60Pro成为全球首款支持卫星通话的大众智能手机，即使在没有地面网络信号的情况下，也可以从容拨打、接听卫星电话，时刻在线。与此前华为Mate50仅支持卫星收发短信的功能不同，此次Mate60Pro的卫星通信能力升级至通话。据华为终端BGCTO表示，Mate60Pro的卫星通信功能目前并不是四大运营商都可用，当前只有中国电信能支持天通卫星通话功能。 9月8日，中国电信宣布，电信用户可通过营业厅、拨打10000号或者中国电信App等方式开通手机直连卫星功能包，即可使用手机直连卫星业务。该业务功能费为每月10元，含2分钟卫星通话，拨打、接听国内电话平均每分钟9元，发送短信每条5元，接收免费。 为中国电信运营卫星通话业务提供支撑的，是我国首个自主研制、支持电信运营级服务质量的大容量卫星系统——“天通一号”卫星移动通信应用系统。该系统由空间段、地面段和用户终端组成，采用1740专属号段，能为客户提供卫星移动话音、短信、数据及增值服务，实现包括我国在内的全球多个区域的通信网络覆盖，目前已有3颗卫星在轨运行。 【评论】 天通一号始于灾后应急救援需求，目前已组建完成。“天通一号”系统的建设动机始自2008年汶川地震发生后，我国急需拥有自己的移动通信卫星系统来提升灾后应急救援能力。2016年8月“天通一号01星”在西昌卫星发射中心被成功送入预定轨道，成为我国首颗具有完全知识产权的移动通信卫星，也被称为“中国版海事卫星”。在2020年11月和2021年1月，“天通一号02星”和“天通一号03星”相继在西昌卫星发射中心成功升空入轨，至此，“天通一号”卫星移动通信应用系统正式组建完成。 天通一号支持近3G网络宽带通信，用户规模破11万户。根据项目规划，中国电信也获授权成为国内唯一具备天通一号卫星移动通信运营资格的基础电信运营商。“天通一号”具备普通海事卫星和铱星系统都不具备的一项功能——宽带卫星数据通信功能。该功能可支持9.6kpbs窄带数据和近3G网络（384kpbs速率）宽带数据通信，即除了语音电话外，“天通一号”的网速可以支持低画帧的视频电话。据中国电信卫星公司在2022年3月举行的渠道发展大会上透露，天通卫星业务用户规模已经突破11万户。 中国电信是世界500强，除了卫星通信也布局智算。中国电信是中国特大型通信运营企业，连续多年入选《财富》杂志“世界500强企业”，主要经营移动通信、互联网接入及应用、固定电话、卫星通信、ICT集成等综合信息服务。除了积极发展卫星通信，公司也在快速推进四级算力建设，提供“智算+超算+通算”一云多算服务，在业内率先推出一体化算力套餐，为客户提供全系列、标准化、一站购齐、便捷交付的算力服务产品。 截止2023H1公司智算达4.7EFLOPS，通算3.7EFLOPS。公司积极参与国家“东数西算”工程，持续优化“2+4+31+X+O”算力布局。加大智算能力建设，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在31省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求，2023年上半年公司智算新增1.8EFLOPS，累计达到4.7EFLOPS，增幅62%。同时公司也扩大通用算力，通算2023年上半年新增0.6EFLOPS，累计达到3.7EFLOPS，增幅19%。 公司全球运营商云第一，新兴布局AI算法、数据要素、量子等多领域。公司全面推进天翼云能力提升，天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。公司还持续深化AI核心技术自主研发，构建星河AI算法平台底座，自研场景算法达到5500个。公司打造了数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，进一步释放数据资源价值。同时公司加强量子科技领域前瞻性布局，成立中电信量子信息科技集团，助推量子科技研发和成果转化。综合来看，我们预计公司2023-2025年实现营收5133.99/5594.19/6092.14亿元，实现归母净利润为307.74/332.07/363.24亿元，对应PE为17.90/16.59/15.17倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 创新业务进展不及预期风险。

     中国电信(601728) 事件：公司发布 2023 年中报，2023H1，公司实现营收 2587 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 202 亿元，同比增长 10.2%；扣非归母净利润 204 亿元，同比增长 11.3%。 点评： 行业整体平稳发展，新兴业务增速较高 2023 年上半年，我国通信业整体运行平稳，各项主要指标保持较好增长态势，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设加快推进，网络连接用户规模持续扩大，移动互联网接入流量较快增长。2023 年上半年，电信业务收入平稳增长，累计实现收入 8688 亿元，同比增长 6.2%。其中，三大运营商积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，共完成新兴业务收入 1880 亿元，同比增长 19.2%。 基础业务质态稳步提升，产数保持快速增长 公司移动通信服务收入继续保持良好增长，2023H1 移动通信服务收入达到 1016 亿元，同比增长 2.7%，其中，移动增值及应用收入达到 154亿元，同比增长 19.4%，5G 套餐用户渗透率达到 73.4%，移动用户ARPU 达到 46.2 元，同比增长 0.4%，预计未来个人数字化应用将拉动移动通信服务收入增长；固网及智慧家庭服务收入达到 620 亿元，同比增长 3.6%，其中，智慧家庭业务收入达到 93 亿元，同比增长 15.7%，千兆宽带渗透率达到 20.3%，宽带综合 ARPU 达到 48.2 元，同比增长2.1%，预计未来千兆用户渗透率的提升将带动宽带综合 ARPU 继续增长。 公司产业数字化业务保持快速发展趋势，2023H1 产业数字化业务收入达 688 亿元，同比增长 16.7%，占服务收入比达到 29.2%，提升 2.6 pct；天翼云收入达到 459 亿元，同比增长 63.4%。天翼云保持公有云 IaaS及公有云 IaaS+PaaS 国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。按照公司指引，维持 2023 年力争实现千亿云营收的目标。 加大科技创新研发投入，持续强化 AI 能力 公司将科技创新作为企业高质量发展，拥抱数字经济大潮的第一驱动力。围绕云计算、AI、安全、量子、平台和网络等重点领域，加大科技创新研发投入，研发费用同比增长 27.2%，研发人员人数较去年底增长 21.4%。公司构建星河 AI 算法平台底座，自研场景算法达到 5500 个；升级推出百亿级参数的星河通用视觉大模型 2.0；发布生成式语义大模型TeleChat，提升语音和多模态大模型关键能力，以通用训练为基础联合产业链上下游合作伙伴，打造定制化的行业应用大模型；打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，未来将进一步释放数据资源价值。 优化资本开支结构，推进算力基础设施建设 2023H1 公司完成资本开支 416 亿元，同比下降 0.24%，其中移动网投资 173 亿元，占比 42.4%，产业数字化投资 118 亿元，占比 28.4%，占比提高 4.1 pct。预计 2023 年资本开支为 930 亿元。 公司持续优化“2+4+31+X+O”算力布局；加大智算能力建设，在内蒙、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在 31 省部署推理池，满足各类 AI应用推理的需求，2023H1 智算新增 1.8EFLOPS，达到 4.7EFLOPS，增幅 62%；扩大通用算力，通算新增 0.6EFLOPS，达到 3.7EFLOPS，增幅 19%。2023H1，公司对外机架数达 53.4 万，70%以上新增机架部署在热点区域。上半年与中国联通新建共建共享 5G 基站超 15 万站，5G 基站超 115 万站；4G 中频网络基本实现全面共享，4G 基站超 200万站，网络覆盖和容量持续提升。 派发中期股息，重视股东回报 公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力。董事会决定2023 年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润为上半年公司股东应占利润的 65%，即每股人民币 0.1432 元（含税）。未来将按照 A 股发行时的承诺，2023 年度以现金方式分配的利润提升至本年公司股东应占利润的 70%以上。 盈利预测及投资建议： 公司经营业绩稳健增长，移动增值及应用业务和智慧家庭业务增速较高；产业数字化业务保持快速发展趋势，围绕云计算、AI、安全、量子、平台和网络等重点领域，公司持续加大科技创新研发投入，夯实数字信息基础设施，并打造数据要素服务平台，释放数据资源价值。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 304.44 亿元、333.82 亿元、364.96亿元，对应 PE 为 17X、16X、15X，上调至“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

     中国电信(601728) 投资要点 中报净利润实现双位数稳健增长 公司上半年实现营业收入2587亿元同比增7.7%，其中服务收入2360亿元同比增6.6%；归母净利润202亿元同比增10.2%，EBITDA733亿元同比增5.0%（港股数据）。 基础业务稳步提升，产数收入快速增长 移动通信服务：移动增值及应用实现有力增长。上半年移动通信服务收入为1016亿元同比增2.7%，其中移动增值及应用收入达154亿元同比增19.4%。移动用户数新增1073万户达到4.02亿户，5G套餐用户数2.95亿户，渗透率达73.4%，较去年年底提升4.9pct。移动ARPU46.2元较去年同期提升0.2元，其中移动增值及应用贡献ARPU6.5元同比增14.0%。 固网及智慧家庭服务：用户数&ARPU量价齐升。上半年收入620亿元同比增3.6%，其中智慧家庭业务收入93亿元同比增15.7%。有线宽带用户数新增536万户达到1.86亿户，千兆宽带渗透率达20.3%，较去年年底提升3.5pct。宽带综合ARPU48.2元较去年同期提升1元，其中智慧家庭贡献ARPU8.5元同比增9.0%。 产业数字化：云计算增长势头延续，明显加大智算能力建设。公司业务结构进一步优化，上半年产业数字化收入688亿元同比增16.7%，占服务收入比29.2%提升2.6pct。新动能持续释放，天翼云收入459亿元同比增63.4%，全年力争实现千亿目标，政务公有云市场位列第一，国资委40个行业领域公有云中天翼云占60%；IDC收入163亿元同比降8.4%，对外机架数达53.4万，公司加强算力建设，上半年智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%，通算新增0.6EFLOPS，达到3.7EFLOPS，增幅19%；物联网强劲增长，收入33亿元同比增75.7%，用户数4.73亿户同比增31.5%；5G2B快速发展，上半年新增项目数约6000个，同比增速约80%，累计项目数超2万个。 优化投资结构，强化产数发展 上半年资本开支416亿元，同比微降0.1%。分结构来看，产业数字化投资118亿元同比增16.7%，占比28.4%提升4.1pct；移动网投资176亿元同比降1.6%，占比42.4%；宽带网投资70亿元同比降17.8%，占比16.9%；运营系统和基础设施投资51亿元同比增1.5%，占比12.3%。 2023年目标资本开支990亿元，同比增7.0%，其中产业数字化投资380亿元，同比增40%，占比较2022年提升9.1pct至38.4%，计划用于算力（云资源）的投资为195亿元。 成本费用管控良好 上半年公司经营费用同比增7.3%，主要系公司紧抓数字经济发展机遇，加快科技创新，强化产数、智慧家庭等核心领域投入。公司持续提升资源利用效率，上半年折旧及摊销、运行维护及支撑费、人工成本分别同比变动+2.6%、+13.6%、+6.2%，占服务收入比例分别变动-0.8pct、+1.3pct、-0.04pct，网间结算支出同比增6.5%，占服务收入比例与去年同期几乎持平。上半年销售费用、管理费用、研发费用分别同比增0.1%、5.1%、27.2%，占服务收入比例分别变动-0.8pct、-0.1pct、+0.3pct。 持续加大分红派息 董事会决定派发每股中期股息人民币0.1432元，中期派息率65%。按照A股发行时的承诺，2023年度以现金方式分配的利润预计将提升至股东应占利润的70%以上。 盈利预测及估值 公司基础业务发展稳健，移动及家庭增值应用促进价值提升；产业数字化动能持续释放增收明显，公司持续加大AI和算力投入，未来预期持续乐观；公司精准投入推动降本提质和效能提升。预计公司2023-25年收入增速10.7%、11.0%、10.9%，归母净利润增速11.3%、11.1%、10.5%，维持“买入”评级。 风险提示 ARPU发展趋势不及预期；产业数字化业务发展不及预期；成本费用管控不及预期等。

     中国电信(601728) 投资要点： 事件：公司发布23年中报，23H1营收2586.79亿元（同比+7.7%），其中服务收入2360亿元（同比+6.6%），归母净利润201.53亿元（同比+10.2%），扣非归母净利润为204.46亿元（同比+11.3%）。单季度来看，23Q2营收1289.26亿元（同比+6%），归母净利润121.69亿元（同比+10%）。 基础业务指标提升，智慧家庭持续贡献价值。23H1公司移动通信服务收入达1016亿元（同比+2.7%），其中移动增值及应用收入达154亿元（同比+19.4%），5G套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU达46.2元（同比+0.4%）；固网及智慧家庭服务收入达620亿元（同比+3.6%），其中智慧家庭业务收入93亿元（同比+15.7%），千兆宽带渗透率达20.3%，宽带综合ARPU达48.2元（同比+2.1%）。 产业数字化稳步推进，云收入持续高额增长。23H1公司产业数字化收入达到688亿元（同比+16.7%），占服务收入比为29.2%（同比+2.6pct），其中天翼云收入达459亿元（同比+63.4%）。天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。产数进展：1）紧抓AI机遇，推出星河通用视觉大模型2.0及语义大模型TeleChat；2）新签约5G2B商用项目约6000个（同比约+80%），累计超2万个；3）物联网收入33.0亿元（同比+75.7%），用户达4.73亿户；4）视联网用户规模超过5700万户。 产数研发持续加码。23H1公司毛利率30.75%（同比-0.26pct）。费用端，23H1公司销售、管理、研发费用率分别为10.80%（同比-0.82pct）、6.95%（同比-0.17pct）、1.60%（同比+0.25pct）。 资本开支逐步向产数倾斜，数字基建加速，中期派发股息。23H1公司资本开支416亿元，其中移动网投资173亿元，产数投资118亿元。公司持续优化“2+4+31+X+O”算力布局，H1智算达4.7EFLOPS（同比+62%），通算达3.7EFLOPS（同比+19%）；对外机架数达53.4万；新建共建共享5G基站超15万站。公司重视股东回报，23年中期派发股息每股0.1432元（含税）。 盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为5319.69亿元、5883.56亿元、6522.98亿元，归母净利润分别为318.65亿元、355.89亿元和395.33亿元，BPS分别为4.84元、4.95元和5.07元（原预测2023-2024年公司营收分别为5300.39亿元、5791.55亿元，归母净利润分别为315.46亿元、344.96亿元，BPS分别为4.92元、5.03元）。参考全球主流电信运营商PB，给予2023年PB1.7倍（原为2022年PB1.2倍），对应目标价8.22元（原为5.76元，+43%），维持“优于大市”评级。

     中国电信(601728) 事件描述： 中国电信于2023年8月8日发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收2,587亿元，同比+7.7%；其中，实现服务收入2,360亿元，同比+6.6%；实现归母净利润202亿元，同比+10.2%。 事件点评： 公司传统业务发展势头良好，均保持稳定增长。移动通信服务收入达1,016亿元，同比增长2.7%，其中，移动增值及应用收入达154亿元，同比增长19.4%，5G套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU达到人民币46.2元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入达620亿元，同比增长3.6%，其中，智慧家庭业务收入93亿元，同比增长15.7%，千兆宽带渗透率达20.3%，宽带综合ARPU为48.2元，同比增长2.1%。 公司数字转型业务仍保持快速发展。2023H1，公司产业数字化业务收入达688亿元，同比增长16.7%；占服务收入比重达29.2%（+2.6pp）；天翼云在国资委40个行业领域的公有云中占比60%，保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一，实现收入459亿元，同比增长63.4%，计划2023全年实现收入超千亿。 资本开支结构性优化，奠定云网融合的坚实基础。公司2023年全年计划资本开支990亿元，同比+7.0%；2023H1实现资本开支416亿元，同比-0.24%。从资本开支结构来看，产业数字化、移动网、宽带网、运营系统和基础设施投资分别为118、176、70、51亿元，占比分别为28%、42%、17%、12%。其中，产业数字化投资同比+16.7%，占比+4.1pp。公司继续优化“2+4+31+X+O”算力布局，通用算力方面，新增0.6EFLOPS，总规模达3.7EFLOPS，增幅19%；智算方面，公司在内蒙古、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，智算新增1.8EFLOPS，合计4.7EFLOPS，增幅达62%。 公司高度重视股东回报，高派息率彰显公司发展信心。公司2023年继续派发中期股息，派息率达65%，即每股派息0.14元。此外，公司向股东大会建议2023年度派息率应提升至70%以上。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润311/346/380亿元，同比增长12.9%/11.3%/9.7%，对应EPS为0.34/0.38/0.42元，根据8月10日收盘价的PE为17/15/14倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022年，全国移动电话用户分别净增1.49亿户、净增3525万户、净减728万户、净增4875万户、净增4062万户，净增规模波动较大，2020年出现负增长；全国宽带用户分别净增5884万户、净增4,190万户、净增3,427万户、净增5224万户、净增5386万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。 国际化经营风险。当前国际局势错综复杂，公司向全球电信设备供应商采购电信网络设备及相关的维护和技术支持，且公司还与海外机构及在全球运营的业务伙伴进行业务往来，未来如果出现不同司法管辖区的限制、制裁或其他法律或监管措施，可能对公司相关业务造成不利影响。

     中国电信(601728) 事件概述： 2023 年 8 月 8 日，公司发布 2023 年半年报， 上半年实现营收2586.79 亿元，同比增长 7.7%，实现归母净利润 201.53 亿元，同比增长 10.2%，实现扣非后归母净利润 204.46 亿元，同比增长 11.3%。 传统业务稳步增长， 产数业务保持高增速， 高分红强化投资价值： 从营收结构来看， 1）“移动通信服务” 实现营收 1016.07 亿元（同比+2.7%）， 移动 ARPU为 46.2 元（同比+0.4%）， 5G 套餐用户渗透率提升至 73.4%（较 2022 年底+4.9pct）； 2） “固网及智慧家庭服务” 实现营收 620.24 亿元（同比+3.6%） ，有线宽带综合 ARPU 为 48.2 元（同比+2.1%）； 3） “产业数字化” 实现营收688.02 亿元（同比+16.7%）； 4）“其他服务收入”为 35.44 亿元（同比-2.2%）；5）“出售商品收入及其他”为 246.87 亿元（同比+17.9%）。分红派息方面，2022 年中期派息率高达 65%，公司同时表示将兑现 A 股发行时的承诺， 2023年全年派息率将达 70%以上。 底层算力平台建设持续强化，助力云计算及 AI 大模型等领域加速发展： 天翼云持续保持高增长势头， 2023 年上半年天翼云实现收入 458.86 亿元（同比+63.4%），全年千亿营收目标不变。在云计算&AI 快速发展的同时，公司持续夯实底层基础设施，资本开支进一步向产数倾斜， 2023 年上半年资本开支 416亿元，产数领域支出达 118 亿元（占比 28.4%， +4.1pct）。公司发布运营商首个云智超一体化算力平台“云骁”，提供“智算+超算+通算”一云多算服务， 并持续加大智算能力建设，在内蒙、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在 31 省部署推理池，满足各类 AI 应用推理的需求， 截至上半年智算算力达 4.7EFLOPS（上半年新增 1.8EFLOPS） ， 通用算力达 3.7EFLOPS（上半年新增 0.6EFLOPS）。 聚焦大模型&数据要素等新兴业务的突破： 公司持续深化 AI 核心技术自主研发，构建星河 AI 算法平台底座，自研核心算法仓包含 5500 个场景算法，部分算法达业内领先水平。 AI 大模型方面，发布了应用于智能客服、智慧政务等场景的 TeleChat 生成式语义大模型，同时升级推出百亿级参数的星河通用视觉大模型 2.0，实现从垂直领域智能迈向通用智能，从城市治理迈向赋能千行百业；发布生成式语义大模型。数据要素方面， 打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，进一步释放数据资源价值。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 的 归 母 净 利 润 分 别 为313.62/346.54/379.68 亿元，对应 PE 倍数为 17/15/14x。 近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著， 云计算、大模型、 数据要素等新兴领域加速发展打造第二成长曲线， 为公司构筑核心增长引擎。 维持“推荐”评级。 风险提示： 大模型、数据要素等新兴业务的发展不及预期，云计算领域竞争加剧， 分红派息不及预期。

     中国电信(601728) 事件：公司发布2023年中报，23H1营业收入为2587亿元，同比增长7.7%，其中服务收入为2360亿元，同比增长6.6%，持续高于行业增幅；归母净利润为202亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利润为204亿元，同比增长11.3%。 我们的点评如下： 移动通信服务持续增长，ARPU值同比提升 23H1公司移动通信服务收入达到1016亿元，同比增长2.7%，其中，移动增值及应用收入154亿元，同比增长19.4%，5G套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU达到人民币46.2元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入620亿元，同比增长3.6%，其中，智慧家庭业务收入93亿元，同比增长15.7%，千兆宽带渗透率达到20.3%，宽带综合ARPU达到人民币48.2元，同比增长2.1%。 产业数字化业务快速增长，天翼云市场地位保持领先 23H1产业数字化业务保持快速发展趋势，收入达到人民币688亿元，同比增长16.7%，占服务收入比达29.2%，提升2.6个百分点；天翼云收入达到人民币459亿元，同比增长63.4%，公司公有云电脑市场份额达30%以上，稳居行业第一，天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一，国资委40个行业领域公有云中天翼云占60%，天翼云23年全年力争实现千亿收入规模。 精准投资优化结构，夯实数字信息基础设施 23H1公司持续深入推进云网布局优化和投资结构调整，加快数字信息基础设施建设，提升数字化供给能力，重点投向5G、产业数字化等新兴领域。23H1资本开支416亿元（全年预计990亿元），其中移动网投资173亿元，产业数字化投资人民币118亿元。公司积极参与国家“东数西算”工程，加快推进算力基础设施建设，持续优化“2+4+31+X+O”算力布局；加大智算能力建设，在内蒙、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在31省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求，上半年智算（FP16）新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%；扩大通用算力，通算（FP32）新增0.6EFLOPS，达到3.7EFLOPS，增幅19%。聚焦国家一体化大数据中心枢纽节点区域开展IDC建设，对外机架数达53.4万，70%以上新增机架部署在热点区域。公司与中国联通强化网络共建共享，不断完善5G覆盖深度与厚度，加快推进4G中频一张网整合，合力打造体验、效能、技术领先的4G/5G网络。5G中频网络精细规划、精准建设，持续保持规模、覆盖行业可比，上半年新建共建共享5G基站超15万站，5G基站超115万站；4G中频网络基本实现全面共享，4G基站超200万站，网络覆盖和容量持续提升。 重视股东回报，提升派息回馈股东 公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力。董事会决定2023年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润为上半年本公司股东应占利润的65%，即每股人民币0.1432元（含税）。公司致力于不断为股东创造新的价值，未来将按照A股发行时的承诺，向股东大会建议2023年度以现金方式分配的利润提升至本年本公司股东应占利润的70%以上。 盈利预测与投资建议：C端业务基本面持续向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续成长。B端业务加速成长，产业数字化、5G应用和云业务打开成长空间。看好公司产业数字化快速成长，预计公司23-25年归母净利润为310、346、382亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

     中国电信(601728) 事件： 2023年8月8日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年度公司实现营业收入2586.79亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润201.53亿元，同比增长10.2%；实现扣非归母净利润204.46亿元，同比增长11.3%；实现基本每股收益0.22元，同比增长10.0%。 业绩稳健增长，数字化业务快速发展： 2023年上半年度，公司紧抓数字经济发展战略机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与AI、安全、云等数字化新要素融合创新，基础业务稳健增长，产业数字化业务高速发展，业绩实现平稳提升。2023年上半年度公司实现营业收入2586.79亿元，同比增长7.7%。 1）公司移动通信服务收入继续保持良好增长，达到1,016亿元，同比增长2.7%。其中移动增值及应用收入达到人民币154亿元，同比增长19.4%，5G套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU达46.2元，同比增长0.4%。 2）固网及智慧家庭服务收入达620亿元，同比增长3.6%，其中智慧家庭业务收入达到人民币93亿元，同比增长15.7%，千兆宽带渗透率达到20.3%，宽带综合ARPU达48.2元，同比增长2.1%。 3）公司产业数字化业务保持快速发展趋势，收入达688亿元，同比增长16.7%，占服务收入比达到29.2%，提升2.6%。其中天翼云收入达到人民币459亿元，同比增长63.4%。2023年上半年度公司实现归母净利润201.53亿元，同比增长10.2%。 研发投入持续提升，分红比例高： 公司毛利率维持在较高水平，净利率提升。2023年上半年公司实现毛利率30.75%，同比保持相对稳定；实现净利率7.80%，同比提升0.16个百分点。2023年上半年，公司财务费用为4.8亿元，较去年同期增长1,531.4%，主要原因是续签中国铁塔租赁合同带来租赁负债规模增长，导致相关利息支出大幅增加。公司围绕云计算、AI、安全、量子、平台和网络等重点领域，加大科技创新研发投入，研发费用同比增长27.2%，并不断壮大研发人才队伍，研发人员人数较去年底增长21.4%。公司拟以现金方式分配的利润为上半年公司股东应占利润的65%，即每股人民币0.1432元（含税）。未来将按照A股发行时的承诺，向股东大会建议2023年度以现金方式分配的利润提升至本年本公司股东应占利润的70%以上。 加大AI算力建设，自研场景算法达到5,500个： 公司紧抓AI技术突破性发展机遇，加大智算能力建设，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在31省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求，上半年智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%；公司积极扩大通用算力，通用算力新增0.6EFLOPS，达到3.7EFLOPS，增幅19%。同时全面推进天翼云能力提升，天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。公司充分发挥云网融合优势，推进四级算力建设，发布运营商首个云智超一体化算力平台“云骁”，提供“智算+超算+通算”一云多算服务。持续深化AI核心技术自主研发，升级推出百亿级参数的星河通用视觉大模型2.0，；发布生成式语义大模型TeleChat，提升语音和多模态大模型关键能力，自研场景算法达到5,500个。 投资建议： 公司收入结构不断优化，净利润持续增加，公司有望延续良好发展态势。我们预计公司2023年-2025年收入分别为5176.9/5642.3/6146.3亿元，净利润分别为302.3/336.0/372.0亿元。我们给予公司2024年18倍PE，对应目标价6.66元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；国际贸易和技术壁垒带来供应链稳定性风险；市场竞争加剧；业务发展不及预期

     中国电信(601728) 核心观点 上半年净利润增长10%。23H1公司实现营收2587亿元（同比+7.7%），其中服务收入2360亿元（同比+6.6%）；实现归母净利润202亿元（同比+10.2%）。二季度实现收入1289亿元（同比+6%），实现归母净利润122亿元（同比+10%）。 移动通信、固网及智慧家庭业务稳健增长。移动通信业务方面，23H1，公司移动通信服务收入1016亿元（同比+2.7%），移动用户达4.02亿户（环比净增1073万户），其中5G套餐用户净增2690万户至2.95亿户，渗透率达73.4%，移动用户ARPU值为46.2元（同比+0.4%）。移动增值及应用收入表现突出，同比增长19.4%至154亿元，贡献移动ARPU6.5元（同比+14%）。固网及智慧家庭服务方面，总体实现收入620亿元（同比+3.6%）。千兆宽带与智慧家庭驱动ARPU提升——千兆宽带渗透率提升至20.3%，智慧家庭业务收入达93亿元（同比+15.7%），贡献宽带综合ARPU8.5元（同比+9%）；受益于此，宽带综合ARPU同比+2.1%，达48.2元。 云业务快速发展，加大算力建设。公司产业数字化业务快速发展，收入688亿元（同比+16.7%）。其中，天翼云收入459亿元，同比+63%，全年维持千亿收入目标；物联网收入33亿元，同比+76%。IDC业务收入下降8%至163.5亿元。公司加大算力建设，智算新增1.8EFLOPS算力至4.7EFLOPS（FP16），增幅62%；通用算力新增0.6EFLOPS至3.7EFLOPS（FP32），增幅19%。 精准投资优化结构，聚焦产数发展，持续强化AI能力。23H1公司资本开支416亿元，其中产业数字化投入118亿元（同比+17%），占比28.4%（提升4.1pct）。公司持续精准投入，聚焦产业数字化业务发展。同时公司持续强化AI能力，以星河平台为核心，发布TeleChat生成式语义大模型和星河通用视觉大模型2.0，建成含有5500个算法的算法仓。AI赋能公司数字化转型，促进降本增效，如基站AI节能实现节电4亿度，5G单基站电费下降16%。 派发中期股息，全年分红率提升。公司继续派发中期股息，派息率65%，即每股0.1432元（含税），预计2023年分红率提升至70%以上。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议：维持此前盈利预测，预计23-25年营收分别为5189/5589/5939亿元，归母净利润分别为307/341/377亿元，对应PE分别为17/16/14x，对应PB分别为1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级。

     中国电信(601728) 投资要点 事件：2023年8月8日，中国电信发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入2586.79亿元，同比增长7.7%，其中服务收入2359.77亿元，同比增长6.6%；归母净利润为201.53亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利润为204.46亿元，同比增长11.3%；基本每股收益为0.22元，同比增长10%。 移动固网维持良好增长，5G套餐、千兆宽带快速渗透。2023年上半年，公司移动通信服务营收1016亿元，同比增长2.7%。其中移动增值及应用营收154亿元，同比增长19.4%，5G套餐用户渗透率达到73.4%，同比增长13.1个百分点，移动用户ARPU达到46.2元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达到人民币620亿元，同比增长3.6%，千兆宽带渗透率达到20.3%，同比提升8.5个百分点，宽带综合ARPU达到48.2元，同比增长2.1%。公司与中国联通深化共建共享，上半年共建共享5G基站超15万站，在用5G基站超115万站；4G中频网络基本实现全面共享，在用4G基站超200万站。 云网布局深入优化，加快数字基础设施建设。公司积极推进以云网融合为核心特征的数字信息基础设施建设，赋能千行百业数字化转型。上半年在内蒙、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在31省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求。智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增长62%；通用算力新增0.6EFLOPS，达到3.7EFLOPS，增长19%；IDC对外机架达到53.4万架，增长9.7%。公司产业数字化收入达到688亿元，同比增长16.7%，服务收入占比提升至29.2%，同比提高2.6个百分点。 建设云计算原创技术策源地，天翼云保持行业领先。天翼云科技有限公司入选国资委“创建世界一流专精特新示范企业”。突破超大规模资源池调度、多AZ高可用平台、分布式高性能低时延存储系统、软硬协同高性能虚拟化卸载等关键核心技术；算力分发网络平台“息壤”为北京算力互联互通验证平台提供算力调度服务，成为首个跨域跨服务商的算力调度平台；发布运营商首个云智超一体化算力平台“云骁”，提供“智算+超算+通算”一云多算服务。天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一，2023上半年收入达到459亿元，同比增长63.4%，远高于行业平均增速38.1%。 优化科技创新资源配置，发力AI、量子、数据要素。公司紧抓社会数字化转型机遇，围绕AI、量子、数字要素等重点领域，加大科技创新研发投入，上半年研发费用为41.4亿元,同比增长27.2%，研发人员较2022年底增长21.4%。在AI领域构建星河AI算法平台底座，自研场景算法达到5,500个；升级推出百亿级参数星河通用视觉大模型2.0；发布生成式语义大模型TeleChat。在量子科技领域建成领先的量子保密通信城域网，成立中电信量子信息科技集团，加强量子领域的原创技术攻关，打造量子密话重点产品。打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，进一步释放数据资源价值。 投资建议：中国电信作为国内领先的电信运营商，积极拥抱数字经济的发展机遇，在云网融合、算力资源布局方面都形成了明显的竞争优势，是我国产业数字化建设的主力军。我们预测公司2023-2025年收入5262.64/5782.59/6305.91亿元，同比增长10.8%/9.9%/9.1%，公司归母净利润分别为305.61/337.07/371.20亿元，同比增长10.8%/10.3%/10.1%，对应EPS为0.33/0.37/0.41元，PE为17.4/15.7/14.3，维持“增持-B”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。

     中国电信(601728) 事件： 2023年8月8日晚，公司发布2023年半年度报告，公司营业收入为2,586.79亿元，较去年同期增长7.7%，其中服务收入为2,360亿元，较去年同期增长6.6%。归属于上市公司股东的净利润为202亿元，较去年同期增长10.2%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为204亿元，较去年同期增长11.3%。基本每股收益为0.22元，较上年同期增长10%；资本开支为416亿元；加权平均净资产收益率为4.6%，较去年同期增长0.4个百分点。 移动和固网业务收入同比稳健增长 公司移动通信服务收入为1,016亿元，同比增长2.7%，移动增值及应用收入达到154亿元，同比增长19.4%，5G套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU达到46.2元，同比增长0.4%。公司固网及智慧家庭服务收入达到620亿元，同比增长3.6%，其中，智慧家庭业务收入达到93亿元，同比增长15.7%，千兆宽带渗透率达到20.3%，宽带综合ARPU达到48.2元，同比增长2.1%。 产业数字化业务收入保持高增 公司产业数字化业务收入达688亿元，同比增长16.7%。公司上半年智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%。扩大通用算力，通算新增0.6EFLOPS，达到3.7EFLOPS，增幅19%。公司天翼云收入达到459亿元，同比增长63.4%，对外机架数达53.4万。公司完成资本开支416亿元，其中移动网投资173亿元，产业数字化投资118亿元。我们认为，公司全面深入实施云改数转战略，产业数字化业务有望保持高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为5281.16/5789.74/6314.29亿元，对应增速分别为11.19%/9.63%/9.06%，对应CAGR为9.96%，归母净利润分别为328.49/370.86/432.63亿元，对应增速19.05%/12.90%/16.66%，EPS分别为0.36/0.41/0.47元/股，对应CAGR为16.18%。鉴于公司产业数字化业务增长强劲，我们给予公司23年25倍PE，目标价9元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业数字化拓展不及预期

     中国电信(601728) 事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收1297.5亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润79.8亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润为86.9亿元，同比增长8.8%。 点评： 经营业绩持续向好，强化科技创新能力 23Q1公司实现营收1297.5亿元，同比增长9.4%，其中服务收入为1184.8亿元，同比增长7.7%；归母净利润为79.8亿元，同比增长10.5%；经营性现金流为289.2亿元，同比增长2.3%。公司全面深入实施云改数转战略，经营业绩持续向好。 23Q1公司营业成本为915.1亿元，同比增长11.9%，主要原因是公司持续优化网络质量，积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入以及移动终端商品销量有所增长；销售费用为141.8亿元，同比下降0.4%；管理费用为102.2亿元，同比增长4.3%；研发费用为13.8亿元，同比增长23.4%，主要原因是公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G、AI等核心技术研发，提升核心能力；财务费用为2.9亿元，同比增长50.6%，主要原因是租赁负债利息支出增长。 C端业务稳定增长，移动、固网ARPU持续提升 23Q1移动通信服务收入为505.9亿元，同比增长3.2%，移动用户达到3.99亿户，净增752万户，5G套餐用户达到2.83亿户，净增1525万户，5G渗透率为71.0%，移动用户ARPU为45.8元，同比增长0.7元。固网及智慧家庭服务收入为311.4亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达1.84亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU达47.5元，同比增长0.8元。公司加速“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，智慧家庭价值贡献持续提升。 B端业务以数字化转型为主线，产业数字化业务快速发展 23Q1公司实现产业数字化业务收入349.7亿元，同比增长18.9%。公司抢抓数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，提供满足行业客户需求的综合智能信息化服务，充分发挥天翼云的市场竞争力，持续打造“5G+行业应用”标杆项目，推动第二增长曲线快速发展。 盈利预测与投资建议 公司以数字化转型为主线，全面深入实施云改数转战略，优化数字化产品供给，纵深推进新兴业务能力布局，推动第二增长曲线快速发展，经营业绩持续向好。我们预计公司2023-2025年归母净利润为305.16亿元、335.48亿元、367.95亿元，按照5月11日收盘价，对应PE为19.64X、17.87X、16.29X，维持“增持”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；产业数字化业务发展不及预期；管理层调整经营策略。