中国电信(601728) 事件：2025年4月25日，中国电信发布2025年一季度财报：营业收入1,345亿元，同比增长0.01%；归母净利润89亿元，同比增长3.1%。 基本盘业务稳健，积极发展AI、卫星通信、量子业务。 25Q1服务收入1,247亿元，同比增长0.3%，环比增长4.6%。1）移动、固网业务稳健发展。移动通信业务：移动用户数达4.29亿户，净增495万户，5G用户数达2.7亿户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，DOU（户均流量）达20.4GB，同比增长9.1%。固网及智慧家庭业务：宽带用户数达1.98亿户，净增67万户。千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%，持续受益于数字化升级需求。2）第二曲线业务高速增长。IDC收入95亿元，同比增长10.4%，24年全年增速为7.3%；智能收入同比增长151.6%、视联网同比增长58.4%、卫星通信同比增长37.2%、量子业务同比增长81.1%，技术壁垒构建差异化优势。 优化成本费用，对新兴领域加强研发投入。 25Q1公司营业成本为949亿元，同比下降0.08%，毛利率同比提升0.06pct达29.47%；销售/管理/研发费用率达10.12%/7.72%/1.30%，分别变动-0.41pct/+0.35pct/+1.34pct，研发投入加大，重点投向网络、云、AI、量子/安全等领域；经营性现金流净额1183万元，同比下降48.11%，主因产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项。 聚集云网融合，以“量子+卫星”构筑技术护城河。 公司战略聚焦云网融合，加速5G-A网络升级，强化AI、卫星、量子技术对产品和服务的赋能，推动数字化、智能化服务供给。24年底公司发布504比特超导量子计算机“天衍-504”，接入量子计算云平台；依托自主可控卫星资源，在应急、海洋、航空等领域形成差异化优势；业务和视联网高速增长，展现其在AIoT领域的布局深度。 投资建议：看好公司作为国内数字基础设施主力稳健成长，且公司云网融合与战新业务协同优势显著，预测2025-2027年归母净利润为359/389/421亿元，对应PE为20/18/17倍。维持“推荐”评级。 风险提示：5G-A网络升级及AI应用落地不及预期；战新业务商业化进度低于预期；分红派息不及预期等。

     中国电信(601728) 事件：公司发布2025年一季报，实现营收1345亿元，同比增长0.01%，服务收入为1247亿元，同比增长0.3%，较24Q4环比增长4.6%；归母净利润89亿元，同比增长3.1%。 我们的点评如下： 分业务来看： 个人和家庭市场方面，中国电信坚持以客户为中心，积极把握数字技术驱动下的消费新趋势，加快移动网络向5G-A升级，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，强化AI、卫星、量子等战新要素赋能个人及家庭端产品和服务，持续提升业务价值和客户感知。25Q1移动通信业务稳健发展，5G网络用户数达到2.7亿户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网DOU达到20.4GB，同比增长9.1%。固网及智慧家庭业务保持良好增长，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%。 战新业务方面，中国电信充分发挥云网融合优势，坚持网是基础、云为核心、安全为保障，把握人工智能发展方向，以科技创新推动产业创新和业务创新，战新业务持续规模拓展，不断深化外部赋能和内部应用，加快培育新的增长极，有效助力企业经营质效提升，着力塑造高质量发展新动能新优势。25Q1公司IDC收入达到95亿元，同比增长10.4%。智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1%。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，24年度以现金方式分配的利润为本年度本公司股东应占利润的72%，24年全年派发股息为每股0.2598元（含税），全年派发股息总额同比增长11.4%。从2024年起三年内以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议：公司坚持以客户为中心，加快云、AI、量子、卫星等新要素融入标准产品，持续提升产品能力、业务价值和服务水平，围绕CHBG融通场景加快平台内容填充和智能化升级，做大数字平台业务和基础连接规模，全方位推进服务型企业建设，看好公司未来发展。预计公司25-27年归母净利润为355.8/378.2/401.9亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

     中国电信(601728) 核心观点 经营业绩稳增长，收入结构持续优化提质，高质量发展迈出坚实步伐。公司传统基本盘业务根基扎实，用户连接规模带来内生良性循环，近5年利润复合增长率达10%+，保持良好增长态势。截止2024年，公司产业数字化收入1466亿元/+5.5%，占总收入30%+；天翼云收入1139亿元/+17.1%，打造智能云生态体系；IDC收入达330亿元/+7.3%，收入结构不断优化，产数业务发展边际改善。中长期来看，公司算网数智带动数字化转型不断突破，天翼云全面迈向智能云发展新阶段。我们认为科技大变局推动公司改革进程中，被价值低估的国有资产估值有望企稳回升，随着公司业绩新增量的稳步提升带来投资价值凸现。 深入开展AI+、量子+，核心技术取得重要突破，培育壮大新质生产力。目前自主可控大趋势已定且逐步深化，国资国企是我国新型算网基础设施建设的重要主体，在我国数字经济发展中发挥着“底座”作用。展望2025年，公司一方面资本开支进一步下降为836亿元，产业数字化投资占比有望提升至38%，其中算力投入同比增加22%，为创新业务和云业务发展保驾护航。AI算力新生态方面，“息壤”一体化智算服务平台突破多项核心技术，打造全国首个全国产化万卡训练方案，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，实现国产算力在多场景、多产品中的广泛应用，为AI技术的普惠发展注入强劲动力。从创收来看，公司AI+市场拓展成效显著，智能收入89亿元/+195%，为业绩提供新增长点。量子科技方面，天衍量子计算云平台获央企十大国之重器，量子安全基础设施建设稳步推进，积极推进北京、上海等16个重点城市量子城域网建设，带动头部企业拓展量子业务布局，推动量子产业集聚发展。总体来说，在安全自主可控背景下，公司加大发展新兴业务发展，天通卫星“天地一体”网络连接稳步增加，量子通信产业发展初具规模，AI的发展推动政企云客户规模提升。伴随公司积极响应数字新经济布局，核心技术取得不断突破，有望更快速推动壮大新质生产力，内循环核心资产属性进一步强化。 推动回购股份方案，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。公司积极推动“提质增效重回报”方案，坚持推进行业高质量发展，推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。分红派息方面，2024全年中国电信派息率达72%位于行业领先水平，预计公司分红派息率有望逐步提升至75%左右。伴随公司新旧动能转化，业绩和估值有望双升，投资价值中长期显现。 投资建议：受益算网基建新变革、下游AI应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”“量子+”等行动取得突破打造第二增长曲线，有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司最新业绩情况，给予公司2025年-2027年归母净利润预测值为356.76亿元、386.89亿元、420.06亿元，对应EPS为0.39元、0.42元、0.46元，对应PE为20.34倍、18.76倍、17.27倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

     中国电信(601728) 事件描述： 中国电信发布2024年年度报告，2024年，公司实现营收5235.69亿元，同比+3.1%。其中，服务收入为4820.33亿元，同比+3.7%；EBITDA为1408.47亿元，同比+2.9%；归母净利润330.12亿元，同比+8.4%，扣非后归母净利润307.42亿元，同比+4.0%；EPS为0.36元，同比+8.4%。 事件点评： 1）基础业务稳健增长，基本盘良好 2024年，公司移动通信服务收入2,025亿元，同比+3.5%，其中，移动增值及应用收入299亿元，同比+16.1%；移动用户规模达4.25亿户，净增0.17亿户，移动用户ARPU达45.6元，同比小幅上涨0.2元。我们认为，公司将 大力丰富融合场景平台内容，加快移动网络向5G-A升级，通过AI技术重塑5G应用和客户感知，不断推进AI应用升级，加快量子密信密话、手机直连卫星等战新业务规模拓展，业务价值量有望维持稳定。 固网及智慧家庭服务收入1,257亿元，同比+2.1%，其中，智慧家庭业务收入221亿元，同比+16.8%；宽带用户达到1.97亿户，净增0.07亿户；宽带综合ARPU达47.6元，同比基本持平。我们认为，智慧家庭业务成为主要增长驱动力，用户价值提升将成为主旋律，FTTR市场及千兆应用市场空间广阔，公司围绕“美好家”品牌，加快全屋智能应用推广、智家应用焕新升级，积极创造AI+应用新场景，叠加下沉市场的开拓，有望形成具有品牌效应的社区、乡村生活圈和服务圈，继续保持差异化发展动能。 2）产数业务收入目标达成，新兴领域注入新活力 天翼云全面迈向智能云，战新出海取得突破。2024年，产业数字化收入达1,466亿元，同比+5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比+0.5pct，完成占收比30%的目标。天翼云收入达1,139亿元，同比+17.1%；视联网收入同 比+40.1%。海外业务积极拓展，东南亚、中东非等区域成为国际业务重要增长极，云、量子、卫星、车联网、视联网等战新业务在海外取得突破，国际业务收入168.8亿元，同比+15.4%，全球业务覆盖方向超260个；天翼云海外收入翻倍；海外车联网连接数超60万。我们认为，公司凭借“息壤”一体化智算服务平台，突破了分布式推理、混合训推、百公里无损传输等关键技术，有望受益于大模型在社会千行百业的渗透率提高，数字化需求仍将作为公司重要的第二增长曲线。 AI、量子/安全、卫星通信等领域开辟新的增长赛道。2024年，公司AIDC收入330亿元，同比+7.3%；智能收入89亿元，同比+195.7%。AI行业大模型服务场景化客户超1万户，推出内置自研星辰语音语义通用大模型的定制AI手机，并推出AI摄像头、AI云电脑、AI家庭中屏等智能终端，完成多种主流智算芯片与DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。公司安全&量子服务能力持续提升，量子领域重要行业客户超2000家，量子密话密信用户数超500万，安全收入162亿元，同比+17.2%。卫星通信领域，手机直连卫星用户超240万，全球首创“汽车直连卫星”，协同多家车企跨领域合作，卫星通信收入同比+71.2%。我们认为，公司在新兴领域已取得了显著突破，在星地融合、通感一体、无线AI等6G关键技术领域完成多项行业首发的外场试验，影响力不断提升，有望为公司创造新的增长活力。 3）资本开支持续下降，算力投资仍是重点 公司坚持稳健精准投资策略，支撑战略新兴业务培育和发展，打造云网融合数字信息基础设施。智算布局超预期，已接入50家算力合作伙伴，自有 第三方智算调度规模62EFLOPS，建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，自有智算资源达35EFLOPS（2024年计划建成21EFLOPS），同比+218%，使用率超90%。2024年公司资本开支935亿元，同比-5.4%；计划2025年为836亿元，同比-10.6%，但其中算力投资预计同比+22%，且将根据需求灵活调整，不设上限。我们认为，公司面向AI适度超前布局云网基础设施、IDC向AIDC升级的趋势不改，AI赋能将引领网络价值提升，云计算仍是未来业务转型的核心。 展望：公司力争2025年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长。公司高度重视股东回报，持续推进市场价值和企业价值同步增长，努力增强盈利和现金流创造能力，计划2024年度派息率为72%，合计每股股息0.2598元（含税），总额同比+11.4%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润 345.64/358.77/371.57亿元，同比增长4.7%/3.8%/3.6%；对应EPS为0.38/0.39/0.41元，2025年04月09日收盘价对应PE分别为22.0/21.2/20.4倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。

     中国电信(601728) 投资要点： 事件：公司2024年营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为330.12和307.42亿元，同比分别增长8.4%和4.0%。点评： 全年业绩持续增长。公司2024年营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为4820.33亿元，同比增长3.5%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为330.12和307.42亿元，同比分别增长8.4%和4.0%。公司践行战新业务引领双轮驱动的导向，基础业务保持稳健增长，产数业务实现良好增长。 移固业务：收入与用户规模增长。2024年，公司移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%，其中移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户数增长至4.25亿户，移动用户ARPU达到45.6元；固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%，其中智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元。公司持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向5G-A升级、家庭宽带向千兆和FTTR升级。 产业数字化业务：取得卓著增长成效。公司紧抓数字化转型的机遇，积极把握数字技术驱动下的消费新趋势，2024年实现产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%。其中，天翼云业务收入达1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达330亿元，同比增长7.3%；安全收入达162亿元，同比增长17.2%；包括面向客户提供的人工智能、智算服务等业务的智能收入达89亿元，同比增长195.7%。 高度重视股东回报，推进关键核心自主技术攻关。公司持续推进市场价值和企业价值同步增长，2024年以现金方式分配的利润为同年度股东应占利润的72%，全年派发股息总额同比增长11.4%。公司把科技创新作为 企业战略的核心内涵和高质量发展的根本支撑，持续加强核心技术攻关，突破分布式推理、混合训推、百公里无损传输等关键技术，构建国内首个全尺寸、全模态、全国产化的万亿参数基础大模型体系，新增发明专利授权数同比增长115.9%，位列全球运营商第二。 投资建议：在移固业务基本盘平稳运行，新兴业务较快增长的背景下，预计公司2025-2026年EPS分别为0.39和0.42元，对应PE分别为21和20倍。 风险提示：产业数字化转型不及预期；传统业务增速收窄；5G渗透率不及预期；行业竞争加剧等。

     中国电信(601728) 事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入5294.17亿元，同比增长3.1%，其中服务收入4820.33亿元，同比增长3.7%；归母净利润330.12亿元，同比增长8.4%；EBITDA1408.47亿元，同比增长2.9%；ROE为7.3%，同比提升0.4p.p.。自由现金流221.76亿元，同比增长70.7%。 我们的点评如下： 基础业务保持稳健增长，产数业务实现良好增长 2024年公司移动通信服务收入2025亿元，同比增长3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户规模达4.25亿户，移动用户ARPU达45.6元。固网及智慧家庭服务收入1257亿元，同比增长2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元。产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5p.p.。天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入330亿元，同比增长7.3%；安全收入162亿元，同比增长17.2%；智能收入89亿元，同比增长195.7%；视联网收入同比增长40.1%。 加快推动新型数字信息基础设施提质升级，赋能人工智能发展 2024年公司资本开支为935.15亿元，其中移动网、产业数字化占比分别为32%和35%；2025年计划资本开支为836亿元，同比下降10.6%，其中移动网、产业数字化占比分别为29%和38%，算力投入预计同比增长22%。公司面向AI适度超前布局云网基础设施。建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源达到35EFLOPS，智算使用率超90%。推动数据中心全面向AIDC升级，数据中心机架达57.1万架，高功率机架利用率超80%，依托重点区域大型园区、省市机楼和边缘局站，满足训练和推理、中心和边缘、云侧和端侧等各类智算部署需求。建设高通量、低时延的智算互联网络，规模部署G.654E新型光纤，建设400Gbps全光传输网络，八大枢纽间平均时延下降7%，新型城域网覆盖超200个边缘算力池，实现毫秒级入算。千兆光网10G PON端口达929万个，城镇住宅覆盖率超95%，试点部署50G PON网络。 天翼云迈向智能云发展新阶段，“AI+”“量子+”赋能产业创新 天翼云全面迈向智能云发展的新阶段，“息壤”一体化智算服务平台提供异构的泛在算力、强大的算网调度、高效的训推引擎、一站式的智算服务、高质量的数据集、安全快捷的模型服务、丰富的行业智能体应用等能力，完成多种主流智算芯片与DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台，实现云主机、云电脑、云手机、MaaS服务、算力调度平台、边缘安全加速平台等产品全面加载，凭借全栈自主可控、模型灵活选型、异构算力融合等优势，助力DeepSeek等主流模型高效训练、灵活部署和推理性能翻倍。汇聚各方资源，深化智算布局，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，为各类企业、AI服务提供商、教育科研机构等领域客户提供丰富多样、灵活便捷、高性价比的算力服务，服务行业客户超490万户，位居中国算力互联调度市场第一和中国智算云服务市场领导者象限。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，24年度以现金方式分配的利润为本年度本公司股东应占利润的72%，24年全年派发股息为每股0.2598元（含税），全年派发股息总额同比增长11.4%。从2024年起三年内以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议：公司坚持以客户为中心，加快云、AI、量子、卫星等新要素融入标准产品，持续提升产品能力、业务价值和服务水平，围绕CHBG融通场景加快平台内容填充和智能化升级，做大数字平台业务和基础连接规模，全方位推进服务型企业建设，看好公司未来发展。预计公司25-27年归母净利润为355.8/378.2/401.9亿元（25-26年原值为355.5/377.7亿元），维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

     中国电信(601728) 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收5235.69亿元，同比增长3.1%，归母净利润为330.12亿元，同比增长8.4%。2024Q4公司实现营收1316.01亿元，同比增长3.84%，归母净利润为37.13亿元，同比增长11.01%。 点评： 基础业务稳健增长，用户价值保持稳定。2024年移动通信服务收入为2025亿元，同比增长3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长16.1%；移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.44%。固网及智慧家庭收入达到1257亿元，同比增长2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长16.8%；宽带综合ARPU为47.6元。公司加大量子密信密话、手机直连卫星等业务规模拓展；行业内率先推出内置自研星辰语音语义通用大模型的定制AI手机；推进家庭宽带向千兆和FTTR升级，并推出AI摄像头、AI云电脑、AI家庭中屏等智能终端，保持领先一步的差异化发展能力。 产数业务深耕行业数智化，天翼云向智能云发展。2024年产业数字化收入达到1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5pct。天翼云收入达到1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达到330亿元，同比增长7.3%，AIDC高功率机架占比20%。公司完成多种主流智算芯片与DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。此外，公司深化智算布局，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，位居我国算力互联调度市场第一。 AI赋能强化成本精细化管理。2024年公司营业成本为3735.0亿元，同比增长3.3%，主要原因是公司加强云网服务质量和能力，加大战略新兴业务投入，同时，AI赋能强化成本精细化管理，支撑企业高质量发展。1）销售费用同比下降1.1%，AI、大数据等技术手段驱动营销数字化，公司强化线上线下协同，提升销售费用使用效率；2）管理费用同比增长4.0%，公司加大高绩效团队激励以及安全生产支出有所增长；3）研发费用同比增长11.3%，公司围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，持续攻关核心技术。 优化资本开支方向，加强算力业务投入。公司资本开支总量继续压缩且呈现结构性变化。2024年资本开支为935亿元，同比下降5.4%，其中，移动网投资299亿元，产业数字化投资325亿元。公司计划2025年资本开支836亿元，同比下降10.6%，产业数字化投资占比上升3.0pct，算力投资预计同比增长22%。 派发末期股息，持续提升股东回报。公司计划每股派发末期股息0.0927元（含税），加上2024年中期已派发股息每股0.1671元（含税），2024年全年派发股息为每股0.2598元（含税），达到公司股东应占利润的72%，全年派发股息总额同比增长11.4%。公司计划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。 新兴业务对电信业务收入拉动作用凸显，运营商加快推动智算中心建设。根据工信部统计，1）2024年国内电信业务总量同比增长10%（按上年不变价计算），电信业务收入同比增长3.2%。新兴业务拉动作用持续凸显，以云计算、大数据、物联网、数据中心等为主的新兴业务收入比重已升至25%，同比增长10.6%，对电信业务收入增长贡献率达78%。2）400G骨干网正式规模化部署，已初步打通国家八大枢纽节点间、枢纽与周边主要城市、与重点大省间高速传输通道，传输带宽、网络容量、超低时延等实现大幅提升。截至2024年底，我国5G基站数达425.1万个，平均每万人拥有5G基站30.2个。3）加快完善算力网络布局。截至2024年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达83万架，其中东部地区占比71.1%，同比提升1.3pct。运营商落地万卡集群项目，智算规模超50EFLOPS（FP16），同比实现翻倍增长。 投资建议：公司基础业务和产数业务双轮驱动，股东回报持续提升。资本开支指引下降有望降低折旧和摊销成本，增强自由现金流。DeepSeek为公司云计算业务带来良好增长前景。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为356.22亿元、381.90亿元、408.00亿元，对应PE分别为20.06X、18.71X、17.52X，维持“买入”评级。 风险提示：产数业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

     中国电信(601728) 核心观点 2024年公司营收和利润保持良好增长。2024年公司实现营收5236亿元（同比+6.1%），其中服务收入4820亿元（同比+3.7%）；归母净利润330亿元（同比+8.4%），ROE达7.3%（同比提升0.4pct）。2024年四季度公司营收1316亿元（同比+3.8%）；归母净利润为37亿元（同比+11.0%）。公司指引2025年实现全年收入、EBITDA、净利润保持良好增长，智能收入将高速增长。基础业务稳健增长，ARPU（平均月收入/户）值稳定。2024年公司移动通信业务收入2025亿元（同比+3.5%），移动用户达4.25亿户（同比净增1675万户），移动用户ARPU值为45.6元，同比基本持平；移动增值及应用收入299.7亿元，同比增长14.8%。固网及智慧家庭服务收入1257亿元（同比+2.1%），其中智慧家庭收入同比增长16.8%，宽带综合ARPU保持在47.6元。 产业数字化业务快速增长，天翼云向智能云全面升级。2024年公司产业数字 化业务收入达1466亿元(增长5.5%)。天翼云实现收入1139亿元，同比增长17.1%。天翼云正加速向智能云转型，2024年公司建成京津冀、长三角两处全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源新增24EFLOPS算力，自有+第三方调度规模62EFLOPS。公司推出“量子+”业务，收入同比增长238.7%；卫星通信收入同比增长71.2%，战略新兴业务保持良好发展势头。 持续优化资本开支结构，成本费用管控良好。公司2024年实现资本开支935亿元，预计2025年实现资本开支836亿元（同比-10.6%）。结构来看，移动网计划投资242亿元（同比-19%）；产业数字化资本开支318亿元（同比+22%）。公司持续强化研发投入，研发费用同比增长11.3%；同时成本费用综合管控较好，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别-0.45pct/+0.06pct/+0.2pct。 公司计划3年内分红比例提升至75%以上。公司计划派发2024年末期股息每股0.09元，全年合计派息0.26元，年度派息率达72%。公司规划从2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为359/387/420亿元，当前H股股价对应PE16/15/14x，对应PB分别1.1/1.1/1.0x；A股股价对应PE分别为21/20/19x，对应PB分别为1.6/1.5/1.5x；维持“优于大市”评级。

     中国电信(601728) 事件：2024年营收5,236亿元，同比增长3.1%，归母净利润330亿元，同比增长8.4%，经营活动现金流净额1,453亿元，同比增长4.8%，自由现金流222亿元，同比增长70.7%。 基础业务保持稳健增长，ARPU稳中有升。2024年移动通信服务收入达到2,025亿元，同比增长3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户数净增1,675万户，用户规模达到4.25亿户，移动用户ARPU达到45.6元，同比增长0.4%。公司移动通信服务收入增长，一是公司持续推进网络向5G-A升级，不断优化客户体验；二是公司推进通信助理、视频彩铃、云盘等应用AI升级，加快量子密信密话、手机直连卫星等战新业务规模拓展。固网及智慧家庭服务收入达到1,257亿元，同比增长2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户数净增728万户，达到1.97亿户，宽带综合ARPU达到47.6元。 产数业务实现良好增长，云和AI业务实现突破。产业数字化收入达到1,466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5pct。其中，天翼云收入达到1,139亿元，同比增长17.1%，“息壤”一体化智算服务平台，与DeepSeek-R1/V3系列大模型深度适配优化，接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS；IDC收入达到330亿元，同比增长7.3%，机架达到57.1万架，高功率机架占比20%，且利用率超过80%；安全收入达到162亿元，同比增长17.2%；智能收入达到89亿元，同比增长195.7%；视联网收入同比增长40.1%。国际业务收入为169亿元，同比增长15.4%。 算力资本开支占比提升，成本良好管控。2024年公司折旧及摊销为962亿元，同比增长1%；运行维护及技术支撑费为1,068亿元，同比增长4.4%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.45/+0.06/0.20/-0.03pct。公司资本开支为935亿元，同比下降5.4%，其中移动网投资299亿元，产业数字化投资325亿元。智能算力资源达到35EFLOPS，2025年计划资本开支836亿元，预计同比下滑10.6%。其中，产业数字化方面占比预计提升至38%，算力方面资本开支预计同比增长22%。 派息率稳步提升。2024年全年派发股息为每股0.2598元，派息率达到72%。公司明确2024年起未来三年派息率逐步提升至75%以上。 投资建议：预计25年营收、利润、EBITDA将保持良好增长。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现359/389/421亿元，同比增长9%/8%/8%，对应PE20/18/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险，个人市场业务发展不及预期，竞争压力增大风险。

     中国电信(601728) 投资要点 紧抓数字化机遇，营业收入稳定增长 2024年前三季度公司实现营收3919.68亿元，同比增长2.85%，其中第三季度实现营收1259.95亿元，同比增长2.92%。主要原因是公司紧抓数字经济快速发展战略机遇，加大科技创新、产业数字化等关键领域投入，强化智能化运营推进降本增效，持续提升资源效能。 基础和产数业务双轮驱动，为公司业绩注入活力 1）移动通信方面，公司产品与云、AI、量子、卫星等战新要素加速融合，移动用户净增1,490万户，达到4.23亿户，5G套餐用户达到3.45亿户，渗透率达到81.6%，移动用户ARPU1为45.6元，保持平稳；2）固网及智慧家庭服务方面，2024年前三季度有线宽带用户达到1.96亿户，智慧家庭收入同比增长17.0%，宽带综合ARPU2为47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升；3）产业数字化方面，以“网+云+AI+应用”满足千行百业的数字化需求。2024年前三季度公司产业数字化业务收入达到1055.49亿元，同比增长5.8%。 持续加大研发创新，降本增效成果显著 公司持续加大研发力度，2024年前三季度研发费用为87.50亿元，同比增长19.3%，主要为公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力。此外，公司强化智能化运营推进降本增效，持续提升资源效能，其中销售费用为394.35亿元，同比下降3.2%；管理费用为268.84亿元，同比下降0.6%；财务费用为人民币5.18亿元，同比12.2%，主要为租赁负债利息支出下降所致。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为5307.46、5561.69、5829.21亿元，EPS分别为0.36、0.39、0.41元，当前股价对应PE分别为19、17、16倍，随着数据化转型的浪潮，产数业务向深层次发展，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     中国电信(601728) 事件描述： 中国电信发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3，公司实现营收3,919.68亿元，同比+2.9%。其中，服务收入为3,628.86亿元，同比+3.8%；归母净利润292.99亿元，同比+8.1%，扣非后归母净利润286.86亿元，同比+5.4%；EPS为0.32元，同比+8.1%。 事件点评： 1）资源配置进一步优化，降本增效行动成果已现 2024Q1-Q3，公司营业成本2,744.13亿元，同比+3.0%（去年同期同比+6.1%），增速下降明显，主因公司强化智能化运营，持续提升资源效能。费用方面，公司销售费用下降至394.35亿元，同比-3.2%（去年同期同比+0.1%）； 管理费用下降至268.84亿元，同比-0.6%（去年同期同比+6.4%）；研发费用为87.50亿元，同比+19.3%，主因持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用为5.18亿元，同比-12.2%，主因租赁负债利息支出下降。公司费用管控持续优化，降本增效行动已见成效，有利于公司长期稳健经营。 2）移动和固网业务仍保持稳定增长 移动通信服务方面，2024Q1-Q3，公司移动通信服务收入1,568.23亿元，同比+3.2%；移动用户数达4.23亿户，净增1,490万户；5G套餐用户数达3.45亿户，净增2,640万户，渗透率达81.6%，移动用户ARPU保持稳定，为45.6元。我们认为，随着公司大力丰富融合场景平台内容、加速智能化升级，持续融合云、AI、量子、卫星等战新要素到标准产品中，业务价值有望稳步提升。 固网及智慧家庭服务方面，2024Q1-Q3，公司固网及智慧家庭服务收入956.24亿元，同比+2.9%；有线宽带用户数达1.96亿户，智慧家庭收入同比 17.0%，宽带综合ARPU为47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。我们认为，我国FTTR市场及千兆应用仍有潜在的增长空间，公司不断加快FTTR升级，叠加全屋智能应用推广，以及通过智慧家庭、智慧社区、数字乡村等平台AI升级和融通互促，随着下沉市场的不断开拓，有望形成具有品牌效应的社区、乡村生活圈和服务圈，保障长期增长动能。 3）产数业务基本完成预定目标，维持公司增长动力 2024Q1-Q3，公司产业数字化业务收入1,055.49亿元，同比+5.8%，占服务收入比重29.1%，已基本完成产业数字化收入占收比达30%的目标。产业数字化方面，公司继续深耕重点行业，拓展合作伙伴，以“网+云+AI+应用”为理念，推动数字技术和实体经济的融合。随着公司云改数转战略的落地实施，我们认为公司有望持续受益于社会千行百业的数字化需求高增，数字化业务仍将作为第二增长曲线为公司发展注入新活力。 全年展望：公司力争全年收入和EBITDA良好增长，净利润增幅高于收入增幅，上半年每股派息继续提升至0.1671元，同比+5%，派息率达到70%，并计划三年内提升到75%以上。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润325.22/349.12/368.55亿元，同比增长6.8%/7.3%/5.6%；对应EPS为0.36/0.38/0.40元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为18.0/16.7/15.9倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。

     中国电信(601728) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收3919.68亿元，同比增长2.9%，其中服务收入为3628.86亿元，同比增长3.8%，归母净利润292.99亿元，同比增长8.1%。扣非归母净利润286.86亿元，同比增长5.4%；24Q3单季度实现营收1259.95亿元，同比增长2.92%，归母净利润74.87亿元，同比增长7.76%。 我们的点评如下： 各项业务持续增长，智慧家庭价值贡献持续提升 移动通信服务：公司推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素加速融合，围绕融合场景加快平台内容填充和智能化升级，促进移动业务价值持续提升。2024年前三季度，移动通信服务收入达1568.23亿元，同比增长3.2%，移动用户净增1490万户，达到4.23亿户，5G套餐用户净增2640万户，达到3.45亿户，渗透率达到81.6%，移动用户ARPU为45.6元，保持平稳。 固网及智慧家庭服务：公司加快FTTR升级和千兆应用拓展，不断升级全屋智能应用及服务，加强智慧家庭、智慧社区、数字乡村等平台AI升级和融通互促，打造社区/乡村的生活圈和服务圈。2024年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达956.24亿元，同比增长2.9%，有线宽带用户达到1.96亿户，智慧家庭收入同比增长17.0%，宽带综合ARPU为47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化：公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。2024年前三季度，公司产业数字化业务收入达1055.49亿元，同比增长5.8%。 成本及各项费用来看： 前三季度营业成本为2744.13亿元，同比增长3.0%，主要原因是公司紧抓数字经济快速发展战略机遇，加大科技创新、产业数字化等关键领域投入，强化智能化运营推进降本增效，持续提升资源效能；销售费用394.35亿元，同比下降3.2%；管理费用为268.84亿元，同比下降0.6%；研发费用为87.50亿元，同比增长19.3%，主要为公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用为5.18亿元，同比下降12.2%，主要为租赁负债利息支出下降所致。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议：公司坚持以客户为中心，加快云、AI、量子、卫星等新要素融入标准产品，持续提升产品能力、业务价值和服务水平，围绕CHBG融通场景加快平台内容填充和智能化升级，做大数字平台业务和基础连接规模，全方位推进服务型企业建设，看好公司未来发展。预计公司24-26年归母净利润为330.6/355.5/377.7亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

     中国电信(601728) 事件 公司发布2024年Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入3919.68亿元，同比增长2.85%；归母净利润292.99亿元，同比增长8.11%；扣非归母净利润286.86亿元，同比增长5.42%。其中2024年Q3实现营业收入1259.95亿元，同比增长2.92%，环比减少4.17%；归母净利润74.87亿元，同比增长7.76%，环比减少43.34%；扣非归母净利润70.05亿元，同比增长3.54%，环比减少44.06%。 移动业务价值持续提升，5G套餐渗透率突破80% 移动通信服务方面，公司推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素加速融合，围绕融合场景加快平台内容填充和智能化升级，促进移动业务价值持续提升2024年前三季度，移动通信服务收入达到1568.23亿元，同比增长3.2%，移动用户数达到4.23亿户，同比增长4.15%，移动用户净增1490万户，同比增长1.85%5G套餐用户达到3.45亿户，同比增长12.17%，净增2640万户，渗透率达到81.6%移动用户ARPU为45.6元，保持平稳。 公司加快FTTR升级，紧抓数字化转型机遇 2024年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到956.24亿元，同比增长2.90%，有线宽带用户达到1.96亿户，同比增长3.70%，智慧家庭收入同比增长17%宽带综合ARPU为47.8元。产业数字化方面，2024年前三季度，公司产业数字化业务收入达到1055.49亿元，同比增长5.8%。 深入实施云改数转战略，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5336.64/5608.01/5918.86亿元，同比增速分别为5.08%/5.09%/5.54%；归母净利润分别为324.77/345.33/365.68亿元，同比增速分别为6.67%/6.33%/5.89%。EPS分别为0.35/0.38/0.40元。鉴于公司全面推进高质量发展，不断提高核心竞争力，我们维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期的风险；政企业务回款不及预期的风险；行业竞争加剧的风险

     中国电信(601728) 投资要点： 事件：公司2024年上半年营业收入为2660亿元，同比增长2.8%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为218和217亿元，同比分别增长8.2%和6.0%。 点评： 上半年业绩持续增长。公司2024年上半年营业收入为2660亿元，同比增长2.8%，其中公司上半年服务收入为人民币2462亿元，同比增长4.3%，高于同期我国电信业务收入同比增速；归母净利润、扣非后归母净利润分别为218和217亿元，同比分别增长8.2%和6.0%。 移固业务：收入与用户规模持续增长。2024年上半年，公司移动通信服务收入达1052亿元，其中，移动增值及应用收入达到人民币181亿元，同比增长17.1%，移动用户数净增908万户，用户规模达到4.17亿户，移动用户ARPU达到人民币46.3元，移动用户ARPU为46.3元，同比增长0.2%；固网及智慧家庭服务收入达到人民币640亿元，同比增长3.2%，其中，智慧家庭业务收入达107亿元，同比增长14.4%，宽带用户数净增319万户，达到1.93亿户，宽带综合ARPU为48.3元，同比增长0.2%。公司不断优化5G网络覆盖，持续深化共建共享，5G基站数量超131万站，合力打造高中低频协同高质量网络，拉动移固业务用户量与价值量向上增长。 产业数字化业务：天翼云业务市场份额持续提升。2024年上半年，公司产业数字化保持快速发展趋势，收入达到人民币737亿元，同比增长7.2%，占服务收入比达到30.0%，其中天翼云收入达到人民币552亿元，同比增长20.4%。公司数字信息基础设施进一步夯实，已承载万亿参数大模型训练任务，在31省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求，智能算力达到21EFLOPS。 积极兑现利润分配承诺。公司2024年中期每股派发含税现金股利人民币0.1671元，按照报告期归属于公司股东的净利润人民币218.1亿元的70%以上向全体股东分配股息，合计人民币152.9亿元，持续兑现公司A股发行时的利润分配承诺。 投资建议：在移固业务基本盘向好，新兴业务较快增长的背景下，预计公司2024-2025年EPS分别为0.36和0.39元，对应PE分别为17和16倍。 风险提示：产业数字化转型不及预期；传统业务增速收窄；5G渗透率不及预期；行业竞争加剧等。

     中国电信(601728) 核心观点 2024年上半年利润增速保持较好水平。公司发布2024年半年报，实现营业收入2659亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润218亿元，同比增长8.2%。单季度来看，公司二季度实现营业收入1314亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润132亿元，同比增长8.6%。公司二季度收入增速相较于一季度有所放缓，主要系产业数字化业务增速放缓（同比增长7%）所致。公司上半年利润增速，仍然维持了8%以上的较好增长，超过收入增速，主要系折旧摊销和销售行政及一般费用占收比的下降。 公司上半年移动ARPU值46.3元，相较于去年的45.4元继续提升，宽带综合ARPU值48.3元，相较于去年的46.3元继续提升，表现亮眼。AI数字化手段加强精细化管理，提升资源使用效率。中国电信全面推进云 网运营自智，网络大模型建设应用全面加速，云网运维自动处置率稳步 提升。持续推动机房和基站AI智慧节能和绿色改造，5G/4G基站AI节能覆盖率达96%，年化节电超10亿度。随着AI在网络运维中的普及应用，后续运营管理与支撑费用率有望不断降低。 围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，加快发展新质生产力。中国电信持续加大科技创新研发投入，研发费用同比增长12.5%，全面完成云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略新兴业务布局，为后续发展做好准备。重视股东回报，努力增强盈利和现金流。中国电信2024年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70%，即每股人民币0.1671元（含税），同比增长16.7%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

     中国电信(601728) 事件描述： 中国电信发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营收2660亿元，同比+2.8%。其中，服务收入为2,462亿元，同比+4.3%，持续高于行业增幅；归母净利润218亿元，同比+8.2%，扣非后归母净利润217亿元，同比+6.0%，资本开支为472亿元。 事件点评： 1）移动和固网业务基本盘稳定，用户数&ARPU均保持增长 2024H1，公司移动用户数实现近千万增长，用户规模达到4.17亿户，移动ARPU同比+0.1元；有线宽带用户数同比净增320万户，综合ARPU同比+0.1元。从服务收入构成看，移动增值及应用业务收入同比+17.1%，增速快 于移动通信服务；智慧家庭业务收入同比+14.4%，增速快于宽带接入，成为维持公司服务ARPU值稳定的重要力量。移动通信方面，公司5G登网渗透率达55%，卫星通信收入同比+110%，手机直连卫星用户较2023年底增长67%。智慧家庭方面，公司大力拓展多场景应用，全屋智能用户数达1,484万，同比+72.2%；FTTR用户数超600万，同比增长7.2倍；视联网客户同比+54%。 2）产数业务增速快于整体服务收入增长，天翼云领先地位稳固2024上半年产数收入达738亿元，同比+7.2%，天翼云继续作为核心驱动力量，上半年收入552亿元，占服务收入22.4%，其中天翼云公有云收入同比增长26%，IaaS+PaaS市场份额同比增长1.5pp。公司产数业务深挖行业数字化潜力，深度融合广泛赋能，政企客户数增长12%，数字平台覆盖15类行业，大于110平台，在城市基层治理、智慧旅游、智慧医疗、工业互联网领域广泛覆盖全国各省。 3）AI能力对内对外持续赋能，构建一体化智算服务体系 对内AI赋能内部数字化升级，建立了10个内部大模型，用于故障自动 处理、云网维护、智能客服、网络节电等功能，切实将大模型提质增效落到实处。对外建立业内领先的一体化智算服务平台“息壤”，集成39家合作伙伴算力22EFLOPS，自有智算21EFLOPS(较2023年底+90.9%)，提供一站式异构算力训推服务能力。推动星辰基础大模型能力突破，语义、语音、多模态大模型均已完成算法及服务的“双备案”，通过星辰大模型落地32个行业大模型，新增超20个，服务器客户大于7600家。我们认为，天翼云正在完成公有云向智算云的转型，自研大模型产品将持续为云计算增长贡献新动能。 4）资本开支占收比下降，重点投资国产算力 2024H1，公司累计完成资本开支472亿元，同比+13.5%。虽然整体投资额有所增长，但结构发生显著变化，其中，产业数字化投资161亿元，同比+36%，在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，在31省部署推理池，加快打造数字信息基础设施能力底座，为未来的变现能力提供保障。2024全年，公司计划资本开支960亿元，占收比降至20%以内（2023年为21.3%）。 全年展望：公司力争全年收入和EBITDA良好增长，净利润增幅高于收入增幅，上半年每股派息继续提升至0.1671元，同比+5%，派息率达到70%，并计划三年内提升到75%以上。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润333.54/363.56/392.09亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%；对应EPS为0.36/0.40/0.43元，2024年08月21日收盘价对应PE分别为17.0/15.6/14.4倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。

     中国电信(601728) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收2660亿元，同比增长2.8%，其中服务收入2462亿元，同比增长4.3%，持续高于行业增幅，归母净利润218亿元，同比增长8.2%，扣非归母净利润217亿元，同比增长6.0%，ROE为4.8%，同比提升0.2个百分点。 我们的点评如下： 基础业务收入保持稳健增长，产数业务收入实现良好增长 移动通信服务：24H1收入1052亿元，同比增长3.6%，其中，移动增值及应用收入181亿元，同比增长17.1%，移动用户数净增908万户，用户规模达到4.17亿户，移动用户ARPU达46.3元，同比增长0.2%。 固网及智慧家庭服务：24H1收入640亿元，同比增长3.2%，其中，智慧家庭业务收入107亿元，同比增长14.4%，宽带用户数净增319万户，达到1.93亿户，宽带综合ARPU达48.3元，同比增长0.2%。 产业数字化：24H1收入737亿元，同比增长7.2%，占服务收入比达到30.0%，同比提高0.8p.p.。天翼云收入达到人民币552亿元，同比增长20.4%；构建领先的“息壤”一体化智算服务能力，提供极致的算力调度服务、高效的一体化计算加速服务、普惠的一站式智算服务以及繁荣的模型应用生态，层次化推进自有智能算力布局，天翼云全面升级产品及生态矩阵，迈入智能云的新发展阶段。 加快数字信息基础设施智能化、绿色化升级，夯实企业高质量发展底座24H1公司坚持稳健精准投资策略，支撑战略新兴业务培育和发展，加快5G重点场景网络覆盖和优化，加强产业数字化业务支撑保障，打造云网融合的数字信息基础设施，累计完成资本开支472亿元，其中移动网投资186亿元，产业数字化投资161亿元，预计全年资本开支占收比降至20%以内。 算力布局方面：公司打造云智、训推一体的算力基础设施，在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，已承载万亿参数大模型训练任务，在31省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求，智能算力新增10EFLOPS，累计达到21EFLOPS。推动数据中心全面向AIDC升级，实现机架敏捷交付、制冷和供电弹性供给、能源高效利用。 网络建设方面：与中国联通持续深化共建共享，合力打造高中低频协同、5G/4G融合的高质量网络。24H1新增共建共享5G中高频基站超10万站，5G基站总规模超131万站，4G中频基站超200万站，统筹推进800MHz/900MHz低频共享和700MHz异网漫游，低频基站达79万站。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力。董事会决定2024年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70%，即每股0.1671元（含税），同比增长16.7%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议：公司坚持以客户为中心，加快云、AI、量子、卫星等新要素融入标准产品，持续提升产品能力、业务价值和服务水平，围绕CHBG融通场景加快平台内容填充和智能化升级，做大数字平台业务和基础连接规模，全方位推进服务型企业建设，看好公司未来发展。考虑到产数业务增速趋缓，预计公司24-26年归母净利润为330.6/355.5/377.7亿元（原值为332.1/360.5/388.2亿元），维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

     中国电信(601728) 事件 公司发布2024年半年度报告，营业收入为2659.73亿元，同比增长2.82%；归母净利润为218.12亿元，同比增长8.23%；扣非归母净利润为216.81亿元，同比增长6.00%。经营性活动现金净流量为583.41亿元，同比下降11.15%。 期间费用率下降，公司盈利能力提升 2024年H1，公司毛利率为30.84%，同比提升0.08个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.37%、6.71%和0.09%，分别下降0.43个百分点、0.24个百分点和0.1个百分点；净利率为8.26%，同比提升0.46个百分点。 资本开支结构优化，算力规模持续增强 2024年H1，公司资本开支为472亿元，其中产业数字化资本开支占比为34%，同比提升5.6个百分点，预计全年资本开支占收比降至20%以内。智算新增10EFLOPS同比增长90.9%。公司持续推进5G基站共建共享，上半年新增共建共享5G中高频基站超10万站，5G基站总规模超131万站。千兆光网10G PON端口超900万个，城镇住宅覆盖率达到94%，推动50GPON网络部署，支持重点场景万兆接入需求。 天翼云保持快速增长，持续提升分红派息 2024年H1，天翼云收入为552亿元，同比增长20.4%，占服务收入的比例为22.4%其中，政务公有云基础设施国内排名第一，专属云服务连续五次第一，DaaS排名国内第一。天翼云海外收入增长172%。公司继续派发中期股息，每股派息为0.1671元，同比增长16.7%，派息率大于70%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。 盈利能力提升，给予“买入”评级 参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5241.44./5456.70/5688.00亿元，同比增速分别为3.21%/4.11%/4.24%；归母净利润分别为328.47/352.44/381.16亿元，同比增速分别为7.89%/7.30%/8.15%，EPS分别为0.36/0.39/0.42元/股。鉴于公司盈利能力提升，持续提升分红派息比例，我们上调为“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；用户增长不及预期的风险；产业数字化业务回款不及预期的风险。

     中国电信(601728) 事件。近日，中国电信发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入2660亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润218亿元，同比增长8.2%，实现扣非净利润217亿元，同比增长6.0%。24Q2公司实现营业收入1315亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润132亿元，同比增长8.6%，实现扣非净利润125亿元，同比增长6.5%。 24H1移动/宽带用户数和ARPU值同步增长，收入与盈利能力提升。 2024H1公司移动通信服务收入实现1052亿元，同比增长3.6%，其中移动增值及应用服务收入实现181亿元，同比增长17.1%。移动用户规模达到4.17亿户，同比增长2.2%，其中5G套餐用户数到80.8%，用户数同比增长5.6%。移动用户ARPU达到46.3元，同比增长0.2%。固网及智慧家庭服务收入达到640亿元，同比增长3.2%，其中，智慧家庭业务收入达到107亿元，同比增长14.4%，有限宽带用户数达到1.93亿户，同比增长1.7%，宽带综合ARPU达到48.3元，同比增长0.2%。产业数字化收入达到737亿元，同比增长7.2%，占营收比例为27.7%，政企客户数同比增长11.9%。天翼云收入达到552亿元，同比增长20.4%，政务公有云基础设施第一。2024H1，经营费用同比增长2.4%，相比2.8%营收增长更缓，其中折旧和摊销同比增长3.5%，网络运营及支撑同比增长5.4%。24H1经营性现金净流入为583.4亿元，同比下降11.2%，主要原因是产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，24H1公司应收票据及账款同比增长19.3%，应收账款同比增长18.4%，单Q2公司经营性现金净流入374.79亿元，同比增长2.0%，公司二季度现金回流改善。 24H1现金分红比例超70%，每股派息同比增长16.7%。2024年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70%，即每股人民币0.1671元（含税），同比增长16.7%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 24H1资本开支472亿元，产业数字化占比34%。24H1公司资本开支472亿元，同比增长13.5%，同期研发费用同比增长12.5%，研发人员规模较去年底增长15.3%。资本开支结构上，产业数字化占比34%，同比提升5.6pp，2024H1公司在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，已承载万亿参数大模型训练任务，智能算力新增10EFLOPS，累计达到21EFLOPS。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润336.56/371.23/410.46亿元，同比增长10.5%/10.3%/10.6%，对应PE17/15/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：24H2天翼云收入增速下降，全年资本开支下降幅度不及预期，C端移动用户渗透率增速放缓。

     中国电信(601728) 事件 2024年3月26日，公司发布2023年度报告，公司营业收入为5,078.43亿元，同比增长6.92%，归母净利润为304.46亿元，同比增长10.34%。2024年4月23日，公司发布2024年一季报，实现营业收入1,344.95亿元，同比增长3.70%，其中主营业务1,243.47亿元，同比增长5.00%，归母净利润85.97亿元，同比增长7.70%，扣非归母净利润91.60亿元，同比增长5.40%。 点评 1、公司传统业务稳定增长，产业数字化快速发展。2023年公司移动通信服务收入达1,957亿元，同比增长2.40%，其中，移动增值及应用收入达258亿元，同比增长12.40%，移动用户数净增1,659万户，用户规模达4.08亿户，移动用户ARPU达45.40元，同比增长0.40%。2023年公司固网及智慧家庭服务收入达1,231亿元，同比增长3.80%，智慧家庭业务收入达190亿元，同比增长12.80%，宽带用户数净增926万户，达1.90亿户，宽带综合ARPU达47.60元，同比增长2.80%。公司产数业务保持快速发展，收入达1,389亿元，同比增长17.90%，占服务收入比达29.90%，同比增长2.8pp。 2、24年资本开支放缓，积极布局算力投资，派息率持续增长。2023年公司完成资本开支988亿元，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资355亿元。2024年公司预期资本开支960亿元，新业务及产业数字化成为投资重点，该业务支出预期占资本开支的比例从2023年的36.0%同比增长2.5pp至38.5%，其中云/算力投资预期投入180亿元，智算规模达11EFLOPS。从2024年起，公司三年内以现金方式分配的利润逐步增长至当年股东应占利润的75%以上。 3、公司今年一季度经营稳中向好。24Q1公司移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.20%，移动用户ARPU为45.80元，同比增长0.90%。公司固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.20%，宽带综合ARPU达48.60元，同比增长2.10%，产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.60%。 4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为328.96、358.71、390.85亿元，同比增长8.05%、9.04%、8.96%，对应当前股价PE分别为17、15、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 公司营收增速不及预期；资本开支再次加大风险；产业数字化收入增速下降的风险。