中国电信(601728) 事件： 2024年4月23日，公司发布2024年一季度报告：实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中服务收入为1243.47亿元，同比增长5%。归母净利润为85.97亿元，同比增长7.7%。扣非归母净利润为91.6亿元，同比增长5.4%。基本每股收益EPS为0.09元/股，同比增长7.7%。 移动用户ARUP值提升，5G套餐渗透率接近80% 公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。2024Q1，移动通信服务收入达到522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388万户，达到4.12亿户，5G套餐用户净增1006万户，达到3.29亿户，渗透率达到79.9%，移动用户ARPU为45.8元，同比提升0.9%。 “5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展 公司加快基础连接、智家应用等产品与云、AI、安全等新要素深度融合。2024Q1，公司固网及智慧家庭服务收入达318.24亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户达1.92亿户，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU达到48.6元，同比提升2.1%。 持续加大研发投入，分红比例有望提升至75%以上 2024Q1，公司的毛利率为29.41%，同比下滑0.07pct；净利率为6.42%，同比提升0.28pct。三费费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下滑0.4/0.51/0.12pct。公司聚焦战略性新兴产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，研发费用率同比提升0.11pct。公司高度重视股东回报，三年内以现金方式的分红比例有望提升至75%以上，积极回馈广大股东。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5429.27/5798.23/6202.87亿元，同比增速分别为6.91%/6.80%/6.98%；归母净利润分别为337.11/373.98/414.29亿元，同比增速分别为10.73%/10.94%/10.78%；EPS分别为0.37/0.41/0.45元/股，3年CAGR为10.81%。鉴于公司经营业绩稳健，全面深入实施云改数转战略，分红率持续提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价6.63元，维持“增持”评级。风险提示：ARUP值提升不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；分红不及预期的风险。

     中国电信(601728) 事件：中国电信发布2024年一季报，实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中主营业务1243.47亿元，同比增长5.0%，归母净利润85.97亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润91.60亿元，同比增长5.4%。 我们的点评如下： 基础产数双轮驱动不断发力，高质量发展持续取得新成效 移动通信服务方面，公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，围绕不同场景下用户的数字化需求，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。24Q1移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388万户，达到4.12亿户，5G套餐用户净增1006万户，达到3.29亿户，渗透率达到79.9%，移动用户ARPU为45.8元，较去年提升0.9%。 固网及智慧家庭服务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接、智家应用等产品与云、AI、安全等新要素深度融合，有力推动智慧社区和数字乡村平台融通互促，不断填充高品质的数字化产品与场景化服务。24Q1公司固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户达1.92亿户，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU达到48.6元，较去年提升2.1%，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面，公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。24Q1公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，2023年全年派发股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过2023年公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议： 公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展，看好公司未来发展。预计公司24-26年归母净利润为332/360/388亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

     中国电信(601728) 核心观点 公司2024年一季度经营稳健。公司2024年一季度营收1345.0亿元（同比+3.7%），其中服务收入1243.5亿（同比+5.0%）；归母净利润86.0亿元（同比+7.7%）；扣非净利润91.6亿元（同比+5.4%）；基本每股收益0.09元，ROE（平均）为1.92%（同比+0.09pct）。 移动通信服务和家庭宽带业务均稳步提升。移动通信服务方面，公司2024年一季度移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，主要受益于公司持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模稳步提升。分量价看，一季度移动用户数达4.12亿户，较2023年底增长约388万户；其中5G套餐用户数达3.29亿户，较2023年底增长约1006万户，5G用户渗透率达79.9%；移动ARPU为人民币45.8元，较去年提升0.9%。家庭宽带业务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，2024年一季度固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，主要受益于智慧家庭收入同比增长10.4%，并拉动家庭客户综合ARPU提升2.1%至48.6元。 产业数字化业务实现双位数增长。公司抓住经济社会数字化转型机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展。2024年第一季度，公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。 公司强化数字化运营，实现降本增效，同时加大研发投入。2024年一季度公司营业成本为949.5亿元，占营收比90.07%，同比下降0.86pct，资源效能进一步提升；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.53%/7.37%/1.17%；其中，管理费用率和销售费用率同比分别减少0.51/0.4pct；加大了研发投入，研发费用率同比增长0.11pct。 今年规划资本开支结构性优化，计划3年内派息率逐步提升至75%以上。公司规划2024年实现资本开支960亿元（同比-3%），今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为331/357/378亿元，当前H股对应PE为11/11/10x，对应PB为0.8/0.8/0.8x；A股对应PE为17/16/15x，对应PB为1.2/1.2/1.2x，维持“买入”评级。

     中国电信(601728) 事件：4月23日，公司披露2024年一季报，期间公司实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%；实现扣非净利润91.60亿元，同比增长5.4%。 产业数字化业务带领营收增长，24Q1公司利润稳步提升。分业务来看，24Q1公司移动通信服务收入实现522.26亿元，同比增长3.2%，公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升，24Q1，移动用户ARPU为45.8元，同比提升0.9%。同期公司固网及智慧家庭服务收入实现318.24亿元，同比增长2.2%，其中智慧家庭收入同比增长10.4%，智慧家庭价值贡献持续提升，24Q1宽带综合ARPU实现48.6元，同比提升2.1%。24Q1公司产业数字化业务实现386.79亿元，同比增长10.6%，公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，促进数字基数和实体经济深度融合。24Q1公司ROE实现1.92%，环比同比均实现改善。期间费用率方面，24Q1公司期间费率为19.2%，相比去年同期减少0.9pct，除研发费率小幅增加0.1pct，其余费率均实现下降，公司控费效果显现。24Q1公司应收账款和票据同比增长26.4%，其中应收账款同比增长24.5%，在公司产业数字化收入提升的趋势下，公司应收账款小幅提升。我们认为，在新质生产力加速形成和高质量发展的带动下，公司持续深入实施云改数转战略，实现业务结构和经营指标双改善。 24Q1公司移动/5G/固网用户稳健增长。公司发布24Q1运营数据，根据公司披露，24Q1公司移动用户规模达到4.12亿户，净增388万户，环比23Q4（+1.0%），其中5G套餐用户3.29亿户，净增1006万户，环比23Q4（+3.2%），5G套餐渗透率提升至79.9%。固网宽带用户达到1.92亿户，环比23Q4（+1.1%），24Q1公司移动和固网用户延续稳定增长趋势。 公司在持续布局云网融合，云业务有望继续领先公有云市场。2023年公司智算算力新增8.1EFLOPS，2024年预计上海单池万卡液冷智算中心投产，预计智算新增大于10EFLOPS。资本开支方面，2024年公司预计在云/算力领域投资180亿元。2023年天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中实现持续提升，2024年天翼云将向智能云升级。未来公司将推动云网融合，聚焦云、网、人工智能、量子/安全四大技术方向，重点布局云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略性新兴产业和未来产业。 投资建议：公司在四大技术方向，七大战略性新兴产业和未来产业的发展方向上持续发展新质生产力，我们预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润335.41/369.67/407.64亿元，对应PE17/15/14倍，维持”推荐”评级。 风险提示：云网融合业务发展不及预期，2024年C端用户发展速度放缓。

     中国电信(601728) 事件描述： 中国电信发布2023年年度报告，2023年，公司实现营收5078亿元，同比+6.9%；其中，实现服务收入4650亿元，同比+6.9%；实现归母净利润304亿元，同比+10.3%。 事件点评： 基础业务稳健增长，发展差异化综合应用拉动ARPU增长。2023年，公司移动通信服务收入收入1957亿元，同比+2.4%，其中手机上网和移动增值应用收入分别实现收入1464亿（同比+1.6%）和258亿元（同比+12.4%），公司通过5G手机直连卫星、5G量子密话、AI视频彩铃、AI通信助理、5G天翼云盘等增值业务不仅稳固了用户数基本盘，还实现了移动ARPU稳中有 升。固网和智慧家庭收入1231亿元，同比+3.8%，其中智慧家庭收入190亿元，同比+12.8%，公司连续三年实现宽带综合ARPU增长。我们看到一方面千兆宽带用户比例快速提升，另一方面公司持续挖掘FTTR、全屋智能、天翼看家、云电脑等智慧家庭业务。 产数收入继续保持双位数增长，天翼云迈向千亿后向智能云全面升级。2023年公司的产业数字化收入实现1389亿元，同比增长17.9%。其中，天翼云实现收入972亿元，同比+67.9%，连续多年快速增长，IaaS+PaaS已稳居国内三强，并位居国内政务公有云和DaaS市场第一。天翼云作为“国云”代表，全栈云自研技术自主可控，同时依托云网融合优势，在政务、国企、工业、医疗、教育等市场持续深耕，2023年政企客户数同比+35.3%。天翼云未来加速向智能云升级，未来将加大投资投资热点区域超大规模AIDC，打造万卡智算池，算力产品实现云边端全覆盖，并将“星辰”大模型打磨为国内领先的大模型算力服务。2023年，公司已建成通算能力4.1EFLOPS，智算能力11.0EFLOPS，2024年资本开支将进一步向算力倾斜，计划在云&算力领域投入1801亿元，实现新增智算10EFLOPS。 加快数据要素市场化，赋能千行百业。一方面，公司将继续完善星海大数据平台，实现在精准教学、文旅导览、智能客服、公共数据运营、金融服务等领域的数据价值变现，公司的灵泽数据要素2.0平台已成为国内排名第一的生态服务商。另一方面，依托公有云业务和产数服务产生的高价值数据沉淀，公司将继续加强基础大模型训练，实现一个基础大模型+12个行业大模型+9个自用大模型，主力产数业务新增长动能以及内部降本增效。 高度重视股东回报，未来将继续提高派息率。2023年，公司每股派息0.233元，全年派发股息总额同比+19.0%，派息率超70%。公司计划继续保持高分红，从2024年起，3年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润333.54/363.56/392.09亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%；我们看到公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。

     中国电信(601728) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收5078.4亿元，同比增长6.9%，归母净利润为304.5亿元，同比增长10.3%；分季度来看，2023Q4实现营收1267.4亿元，同比增长8.2%，归母净利润为33.5亿元，同比增长9.7%。 点评： 基础业务稳健增长，用户规模和价值持续提升。2023年移动通信服务收入为1957亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入为258亿元，同比增长12.4%；移动用户ARPU为45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达到1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到190亿元，同比增长12.8%；宽带综合ARPU为47.6元，同比增长2.8%。公司创新推出5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，持续带动5G云电脑等算力产品规模发展，有望保持差异化发展优势。 产数业务快速发展，加大智算能力建设。2023年产数业务收入达到1389亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%，同比提高2.8pct，对服务收入的增量贡献提升至70.4%。天翼云收入达到972亿元，同比增长67.9%。根据IDC测算，天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中实现持续提升。此外，公司加大智算能力建设，2023年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，同比增长279.3%；稳步推进通算能力建设，通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，同比增长32.3%。上海单池万卡液冷智算中心2024年投产，推进数据中心向AIDC变革升级。 成本增速低于收入增速，数字化运营降本增效。2023年公司营业成本为3614.2亿元，同比增长6.3%，主要原因是公司加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务的投入。同时，强化数字化运营降本增效。（1）销售费用同比增长4.3%，公司保持必要的营销资源投入，加快有价值的规模发展，强化线上线下协同，加强AI在精准营销方面的应用，提升销售费用使用效率；（2）管理费用同比增长6.4%，低于营收增速；（3）研发费用同比增长23.6%，高于行业研发费用增速。公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，相关成本增长合理，深入推进降本增效有望加厚利润。 优化投资结构，聚焦战略新兴业务。公司2023年资本开支为988亿元，同比增长6.8%，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资355亿元。公司计划2024年资本开支960亿元，同比下降2.9%，移动网投资占比下降4.5pct，产业数字化投资占比上升2.5pct；计 第1页/共5页 划在云、算力相关投资180亿元，智算能力提升超10EFLOPS，达到21EFLOPS以上。资本开支总量压缩且呈现结构性变化，预计占服务收入比下降到20%以下，未来几年将持续下降。 派发末期股息，股东回报显著提升。公司计划每股派发末期股息0.090元（含税），加上2023年中期已派发股息每股0.1432元（含税），2023年全年股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过公司股东应占利润的70%，兑现公司A股发行时的利润分配承诺。公司高度重视股东回报，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。 通信业电信业务量收稳步增长，5G和千兆用户规模保持快速增长。根据工信部统计，（1）2023年国内电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），拉动服务业回升向好，电信业务收入同比增长6.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入中占比提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6pct，业务结构呈现移动互联网、固网宽带、云计算等新兴业务“三轮”驱动特点。（2）移动电话用户加快向5G迁移，2023年我国5G移动电话用户在移动电话用户中占比46.6%，为全球平均水平的2.5倍；千兆用户占比超四分之一，双千兆用户占比快速提升；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2302万个，同比增加51.2%。（3）数据流量消费活跃，2023年移动互联网用户接入流量达3015亿GB，同比增长15.2%；月户均接入流量（DOU）达到16.85GB/户·月，同比增长10.9%。融合应用加快发展和提档升级有望拉动流量消费增长。 盈利预测及投资建议： 公司全面深入实施“云改数转”战略，以“网+云+AI+应用”满足客户的数字化需求，加快发展新质生产力，推动战略新兴业务规模拓展，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为334.17亿元、362.69亿元、389.15亿元，对应PE分别为16.46X、15.16X、14.13X，维持“买入”评级。 风险提示：产数业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

     中国电信(601728) 投资要点： 事件： 中国电信发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%；归母净利润为305亿元，同比增长10.3%。 点评： 业绩持续上行。2023年公司实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%，其中服务收入为人民币4650亿元，同比增长6.9%；归母净利润为305亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润为296亿元，同比增长8.7%。2023年，公司紧抓经济社会数字化转型、智能化升级需求日益增长的机遇，服务收入规模连续十一年保持增长。 移固业务：5G用户规模持续增长。2023年，公司移动通信服务收入达1957亿元，同比增长2.4%。用户规模方面，移动用户数净增1659万户，增长规模连续六年行业领先，总规模达到4.08亿户，移动用户ARPU为45.4元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入达到人民币1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达190亿元，同比增长12.8%，宽带用户数净增926万户，达到1.90亿户，宽带综合ARPU为47.6元，同比增长2.8%。公司不断优化5G网络覆盖，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，拉动移固业务用户量与价值量向上增长。 产业数字化业务：天翼云业务市场份额持续提升。2023年，公司产业数字化业务收入为1389亿元，同比增长17.9%，占营业收入比达29.9%，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%。其中，天翼云收入达到人民币972亿元，同比增长67.9%。围绕大模型时代对云服务商的新要求，天翼云向智能云全面升级。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中唯一实现持续提升。公司产业数字化业务对营收贡献度持续提升，成为拉动公司经营业绩增长的重要驱动力。 数字信息基础设施建设持续推进。2023年，公司升级算力分发网络平台“息壤”，全面支持通算、智算、超算统一接入、封装和调度，为算力运营方提供算力并网和交易服务，盘活算力资源。在算力规模方面，以FP32计算，通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS；以FP16计算，智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%。公司加快推动数字信息基础设施智能化发展，筑牢数字底座，打造发展新质生产力的重要基石。 积极兑现利润分配承诺。根据2023年年报披露，董事会建议公司2023年全年派发股息为每股人民币0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过本年度本公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺，三年内派息率提升至70%以上，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。 投资建议：在移固业务基本盘向好，新兴业务较快增长的背景下，公司经营业绩实现稳健增长，预计2024-2025年公司EPS分别为0.37/0.42元，对应PE分别为16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化转型不及预期；传统业务增速收窄；5G渗透率不及预期；行业竞争加剧。

     中国电信(601728) 事件：公司发布2023年业绩，实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%，其中服务收入4650亿元，同比增长6.9%，连续11年保持增长；归母净利润304亿元，同比增长10.3%。 我们的点评如下： 基础业务稳健增长，产数业务快速发展 2023年公司基础业务收入稳健增长，用户规模和价值持续提升。移动通信服务收入1957亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入258亿元，同比增长12.4%，移动用户数净增1659万户，连续六年行业领先，用户规模达到4.08亿户，移动用户ARPU达45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入190亿元，同比增长12.8%，宽带用户数净增926万户，达1.90亿户，宽带综合ARPU达47.6元，同比增长2.8%。 2023年公司产数业务保持快速发展，收入达1389亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达29.9%，较上年提高2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%。公司天翼云收入达972亿元，同比增长67.9%，国际业务收入超137亿元。 加快推动数字信息基础设施向智能化升级，聚焦未来优化投资结构2023年累计完成资本开支988亿元，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资355亿元。年内新建5G基站超22万站，在用5G基站超121万站，实现乡镇及以上连续覆盖、发达行政村有效覆盖；4G中频共享基站数超200万站，中频共享率超90%，联合推进机场、高铁、医院等重点场景精准建设与优化，移动网质量满意度稳步提升，共建共享效益红利进一步释放。公司积极推进800MHz重耕，2023年8月获准重耕800MHz频率用于5G，截至2024年1月，已建成25万具备4/5G融合服务能力的800MHz基站，农村地区网络覆盖和用户体验显著提升。积极打造云智、训推一体、云网边端协同的分布式算力基础设施，聚焦全国一体化算力网络枢纽节点区域，加大智算能力建设，全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%；推进数据中心向AIDC变革升级，积极打造支持“两弹一优”风液混合模式的新一代数据中心，实现单机柜平均功率2kW-50kW+的弹性适配能力；稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达280个城市，边缘节点超1000个，全年通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，增幅32.3%。 2024年优化投资结构，计划资本开支960亿元，同比减少2.9%，资本开支占收比预计降到20%以下，其中移动网投资295亿元，产业数字化投资370亿元，占比38.5%，同比提升2.5个百分点，关于云/算力投资为180亿元，智算增加10EFLOPS，达到21EFLOPS以上。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，2023年全年派发股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过2023年公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议：公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展，看好公司未来发展。考虑新业务盈利能力存在不确定性，预计24-26年归母净利润为332/360/388亿元（24-25年原值为346/382亿元），维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

     中国电信(601728) 【投资要点】 2023年总体经营稳健。2023年公司营收5078亿，同比增长6.9%，其中服务收入4650亿，同比增长6.9%，连续11年保持增长，归母净利润304亿，同比增长10.3%，扣非归母净利润296亿，同比增长8.7%，资本开支988亿。公司推出5G手机直连卫星、5G量子密话、5G云电脑等算力产品，2023年移动通信服务收入1957亿元，同比增长2.4%，其中移动增值及应用收入258亿元，同比增长12.4%，移动用户数净增1659万户，连续六年行业领先，移动用户ARPU值45.4元，同比增长0.4%。2023年固网及智慧家庭服务收入1231亿，同比增长3.8%，其中智慧家庭业务收入190亿，同比增长12.8%，宽带用户数净增926万户，达到1.90亿户，宽带综合ARPU值47.6元，同比增长2.8%。 公司产数业务保持较快增长势头。公司政企服务覆盖全部国民经济行业大类，政企客户数同比增长11.3%，在5G应用领域全面打造行业领先的场景化专网方案，赋能高清视频、数采数控、无人巡检、双域切换、车联网等应用场景，5G行业应用年度新增项目数同比增长106.3%，累计超3.1万个。天翼物联网平台（AIoT）提供一站式物联网终端接入、连接管理和应用使能服务，终端用户超5.2亿户。2023年公司产数业务收入1389亿，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%，较上年提高2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%，天翼云收入972亿，同比增长67.9%，国际业务收入超137亿。以自研云操作系统TeleCloudOS4.0为核心，围绕大模型时代对云服务商的新要求，天翼云打造云智超一体化智算加速平台“云骁”，提供适应AI场景的极致算力和高效运维工具，推出一站式智算服务平台“慧聚”，为大模型开发者提供一站式、全链路、低门槛、高安全的训推工具链，升级算力分发网络平台“息壤”，为算力运营方提供算力并网和交易服务，盘活算力资源。研发新一代图流融合5算法“臻视3.0引擎”，支撑云电脑用户发展量同比增长超2倍，以近40%的份额稳居中国DaaS市场第一。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中唯一实现持续提升。 积极发展大模型、安全防护、量子、卫星通信等新兴领域。构建“1+N+M”的星辰大模型系列产品体系，在基层治理、智能客服、智慧城市等场景中已赋能超过600个项目，大数据API年累计调用46亿次，同比增长45%。打造一体化端到端协同安全防护体系，云堤抗D市场份额保持国内第一。围绕“量子融网”构建城市级量子通信基础设施，启动收购国盾量子。行业内首创“卫星即服务S+”的理念，发布全球首个支持消费级5G终端直连卫星双向语音和短信的运营级产品“手机直连卫星”商用服务，完成RedCap现网多频、多载波、多厂家规模试验，开展低空通信、通感一体、NTN等技术试点，加速5G-A商用成熟，自主研发面向6G的仿真验证体系，在天地一体、近域蜂窝等领域基于现网条件打造实践与创新示范。 公司智算高增长，通算稳步推进。2023全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%，京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源，上海单池万卡液冷智算中心2024年投产，积极打造支持“两弹一优”风液混合模式的新一代数据中心，实现单机柜平均功率2kW-50kW+的弹性适配能力。稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达280个城市，边缘节点超1,000个，全年通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，增幅32.3%。 中国电信高度重视股东回报。过去三年公司服务收入三年复合增长率高于行业平均，产业数字化占增量服务收入比提升24.5p.p.，达到70.4%，净利润连续三年实现双位数增长，三年内派息率提升至70%以上，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。公司高度重视股东回报，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。考虑股东现金回报，公司建议以2023年年末总股本为基数，每股派发末期股息人民币0.090元（含税），加上2023年中期已派发股息每股人民币0.1432元（含税），2023年全年股息为每股人民币0.2332元（含税）。 【投资建议】 电信行业稳步增长，云、大数据增势突出。2023年我国电信业稳步增长，连续5年投资实现正增长，算力等新型网络基础设施建设加快，5G和千兆用户规模保持快速增长。2023年电信业总量同比增长16.8%，比全国服务业生产指数增速快8.7个百分点，全年完成电信业务收入1.68万亿元，同比增长6.2%。移动互联网、固定宽带接入、云计算，收入占比分别为37.8%、15.6%和21.2%，对电信业务总量的贡献率分别为36.9%、26.8%和26.4%。其中，云计算和大数据收入较上年增长37.5%，增势突出。 中国电信着力于打造科技型企业。公司天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一。在业内首创“卫星即服务S+”的理念，发布全球首个支持消费级5G终端直连卫星双向语音和短信的运营级产品“手机直连卫星”商用服务。2023全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%。公司锚定打造科技型企业的愿景目标，重点布局云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略性新兴产业。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收5431.66/5820.07/6254.26亿元，实现归母净利润为326.02/354.37/389.42亿元，对应PE为16.48/15.16/13.79倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 创新业务进展不及预期风险。

     中国电信(601728) 事件： 2024年3月26日，公司发布2023年年报：实现营业收入5078.43亿元，同比增长6.92%，其中服务收入4649.65亿元，同比增长6.91%；移动通信服务收入1956.60亿元，同比增长2.43%；固网及智慧家庭服务收入1230.63亿元，同比增长3.82%；产业数字化收入1388.90亿元，同比增长17.95%。公司2023年实现归母净利润304.46亿元，同比增长10.34%。 公司基础业务收入稳健增长，用户规模和价值持续提升 公司移动通信服务收入达到人民币1956.60亿元，同比增长2.43%，其中，移动增值及应用收入达到人民币257.50亿元，移动用户数净增1659万户。固网及智慧家庭服务收入达到人民币1230.63亿元，其中智慧家庭业务收入达到人民币189.50亿元，产数业务收入达1388.90亿元。公司天翼云收入达到人民币972.30亿元，同比增长67.90%，国际业务收入超人民币137亿元。 公司加快推动数字信息基础设施智能化发展 公司全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.30%，一城一池覆盖达280个城市，边缘节点超1000个，全年通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，同比增长32.30%。2023年内新建5G基站超22万座，在用5G基站超121万站；4G中频共享基站数超200万站，中频共享率超90%。 资本开支不断优化，投资结构向产业数字化倾斜 公司2024年预计资本开支为960亿元，同比下降2.87%。投资结构方面，产业数字化业务预计开支370亿元，占比同比增加2.58pct；移动网业务预计开支295亿元，占比同比下降4.51pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5429.27/5798.23/6202.87亿元，同比增速分别为6.91%/6.80%/6.98%，归母净利润分别为337.11/373.98/414.29亿元，同比增速分别为10.73%/10.94%/10.78%，EPS分别为0.37/0.41/0.45元/股，3年CAGR为10.81%。鉴于公司基础通信业务稳定，创新业务持续向好，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价6.66元，维持为“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；公司分红不及预期风险。

     中国电信(601728) 投资要点 事件：2024年3月26日，中国电信发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入5078.43亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润304.46亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润为295.53亿元，同比增长8.7%，基本每股收益0.33元，同比增长10.3%。 营收实现连续11年增长，5G共建共享成效显著。中国电信在2023年取得了令人瞩目的业绩，营业收入达到5078.43亿元，同比增长6.9%，连续11年保持增长，归母净利润为304.46亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润达到295.53亿元，同比增长8.7%，盈利能力持续提升，基本每股收益为0.33元，同比增长10.3%。中国电信持续深化网络共建共享，年内新建5G基站超22万站，在用5G基站超121万站，实现乡镇及以上连续覆盖、发达行政村有效覆盖；4G中频共享基站数超200万站，中频共享率超90%；积极推进800MHz重耕，获准重耕800MHz频率用于5G，截至2024年1月，已建成25万具备4/5G融合服务能力的800MHz基站。此外，在2024年世界移动通信大会期间，中国电信、中国联通“5G网络共建共享”项目荣获GSMAFoundry“网络效能卓越奖”，并发布《4G/5G共享网络智慧共治白皮书》，共建共享成效显著。 基础通信保持稳健，5G焕新加快应用服务升级。2023年，中国电信基础业务收入稳健增长，用户规模和价值持续提升。移动通信服务收入达到1957亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入达到258亿元，同比增长12.4%，移动用户数净增1659万户，连续六年行业领先，用户规模达到4.08亿户，移动用户ARPU达到人民币45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到190亿元，同比增长12.8%，宽带用户数净增926万户，达到1.90亿户，宽带综合ARPU达到人民币47.6元，同比增长2.8%。中国电信不断加快5G焕新，在2023年发布5G焕新品牌，不断推出5G手机直连卫星、5G量子密话等创新应用，创新升级5G专网服务新模式，持续提升客户体验，全面推进客户服务数字化、智能化升级。 天翼云收入达972亿，数字化转型高成长动能延续。中国电信适应大规模时代对云服务商的要求，天翼云向智能云全面升级，2023年打造了以自研云操作系统TeleCloudOS4.0为核心的一云多芯、一云多态、一云多算的云底座；研发新一代图流融合算法“臻视3.0引擎”，支撑云电脑用户发展量同比增长超2倍，以近40%的份额稳居中国DaaS市场第一。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位。2023年，天翼云收入达到972亿元，同比增长67.9%。在数字化转型方面，产数业务收入达到人民币1389亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%。2023年公司发布12个行业大模型，面向网络运营、经营分析、代码研发等内部生产经营推出9个自用大模型，助力企业加快数字化转型和降本增效。同时，中国电信加强大数据核心技术研发，加快数据要素市场布局，围绕大数据PaaS、数据中台、数据交易流通、数据安全四大领域，开展核心技术攻关，通过DCMM5级国家数据治理最高等级认证，大数据API年累计调用46亿次，同比增长45%。 消费级手机直连卫星商用，“量子铸盾”一体化安全防护水平再提升。2023年中国电信加大“新”要素投入，研发费用从2020年的47亿元提升至2023年的131亿元，同时，公司持续加大高端科技人才引入，2023年科技领军人才累计达138人，员工队伍转型升级明显，研发人员近3.3万人，研发人员占比提升到11.8%。公司充分发挥RDO2体系协同优势，大力推进成果转化和产业化，全年发明专利申请量超5000件，自研IT系统和业务平台占比达45.0%，同比提高6.0pp，在国际标准化组织牵头立项98项，位居全球运营商前列。发布全球首个支持消费级5G终端直连卫星双向语音和短信的运营级产品“手机直连卫星”商用服务，加速5G-A商用成熟。同时，中国电信持续打造一体化端到端协同安全防护体系，围绕云堤抗D、安全大脑等重点产品，已形成7大类、超过50个细分领域的安全能力及服务，收购国盾量子，加大量子领域布局。 每股派息3年cagr达31%，股东分红未来3年指引再提升。在充分考虑公司盈利、现金流水平及未来发展资金需求后，中国电信董事会决定向年度股东大会建议公司2023年末每股派发末期股息人民币0.090元（含税），2023年全年派发股息为每股人民币0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过本年度本公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。股东回报显著提升，三年内派息率提升至70%以上，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。从2024年起，公司三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。中国电信高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，后期股东回报有望提升。 投资建议：中国电信作为国内领先的电信运营商，积极拥抱数字经济的发展机遇，在云网融合、算力资源布局方面都形成了明显的竞争优势，是我国产业数字化建设的主力军。考虑公司新业务布局方向更新，我们调整盈利预测，预测公司2024-2026年收入5459.31/5856.75/6257.93亿元（2024年-2025年原值为5782.59/6305.91），同比增长7.5%/7.3%/6.9%，归母净利润分别为331.89/366.79/399.51亿元（2024年-2025年原值为337.07/371.20），同比增长9.0%/10.5%/8.9%，对应EPS为0.36/0.40/0.44元，PE为16.2/14.6/13.4，维持“增持-B”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期，研发投入转发失败风险，共建共享不及预期。

     中国电信(601728) 事件： 2024年3月26日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入5078.43亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润304.46亿元，同比增长10.3%；实现扣非归母净利润295.53亿元，同比增长8.7%。 净利润连续三年实现双位数增长，董事会建议2023年派息率超70%： 2023年公司业绩持续健康增长，实现营业收入5078.43亿元，同比增长6.9%，连续11年保持增长；实现归母净利润304.46亿元，同比增长10.3%，净利润连续三年实现双位数增长。服务收入保持良好增长，三年复合增长率高于行业平均，产业数字化占增量服务收入比提升至70.4%。根据公司公告，董事会建议公司2023年全年派发股息为每股人民币0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过本年度本公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。同时公司市值管理成效显著，2023年底市值达到2020年底的3.2倍。2023年公司累计完成资本开支988亿元，其中移动网投资人民币348亿元，产业数字化投资为355亿元。2024年预计资本开支为960亿元，同比下降2.9%，其中云/算力投资将达180亿元，移动网投资295亿元，宽带网投资160亿元。 加快基础业务与战新业务融通发展，产数业务保持快速发展：分业务看： 2023年，公司移动通信服务收入达1,957亿元，同比增长2.4%。其中，移动增值及应用收入达258亿元，同比增长12.4%。移动用户数净增1,659万户，连续六年行业领先，用户规模达到4.08亿户；移动用户ARPU达到人民币45.4元，同比增长0.4%。 2023年，公司固网及智慧家庭服务收入达1,231亿元，同比增长3.8%。其中，智慧家庭业务收入达到人民币190亿元，同比增长12.8%。宽带用户数净增926万户，达到1.90亿户，宽带综合ARPU达到人民币47.6元，同比增长2.8%。 2023年，天翼云收入达972亿元，同比增长67.9%。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中唯一实现持续提升。 2023年，公司产数业务保持快速发展，收入达1,389亿元，同比增长17.9%；占服务收入比达到29.9%，较上年提升2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%。 加大智算能力建设，2024年智能算力规模预计将达21EFLOPS： 公司紧抓人工智能时代的发展机遇，推出“星辰MaaS平台”，为客户提供算力、算法、数据、工具等一站式大模型研发、应用等服务。公司加快推动数字信息基础设施智能化发展，积极打造云智、训推一体、云网边端协同的分布式算力基础设施，聚焦全国一体化算力网络枢纽节点区域。稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达280个城市，边缘节点超1,000个，全年通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，增幅32.3%；加大智算能力建设，全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%。预计2024年智算规模将提升至21EFLOPS。根据中国电信公告，2023年8月，公司启动2023-2024年AI算力服务器集中采购项目，是公司首次将AI算力服务器作为独立品类进行集采，预估采购规模为4175台，总集采金额预计超过80亿元，AI布局全面加速。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别5504.6/5936.6/6367.1亿元，归母净利润分别为339.7/377.5/418.2亿元，对应EPS分别为0.37/0.41/0.46元。我们给予公司2024年18倍PE，对应目标价6.66元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；国际贸易和技术壁垒带来供应链稳定性风险；市场竞争加剧；业务发展不及预期。

     中国电信(601728) 事件。公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润304亿元，同比增长10.3%。其中23Q4，公司实现营业收入1267亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润33.5亿元，同比增长9.66%。 天翼云维持高增长趋势，23年公司分红比例增长至70%。分业务来看，2023年公司移动通信服务收入实现1957亿元，同比增长2.4%，其中移动增值及应用收入实现258亿元，同比增长12.4%，移动用户ARPU3实现45.4元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入实现1231亿元，同比增长3.8%，其中智慧家庭业务收入实现190亿元，同比增长12.8%，宽带综合ARPU4实现47.6元，同比增长2.8%。2023年政企客户规模持续提升，政企客户数同比增长11.3%，同年公司产数业务收入实现人民币1389亿元，同比增长17.9%，对服务业务的增量收入从2021年51.6%提升至70.4%。2023年公司天翼云收入实现972亿元，同比增长67.9%，天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中实现持续提升，2024年天翼云将向智能云升级。2023年公司毛利率实现28.8%，相比去年增加+0.4pct，期间费用中，2023年除研发费用外，其他费用收入占比均下降，公司降本增效效果显现，作为新要素中一环，2023年公司其中研发费用131亿元，三年CAGR175.6%。2020/2021/2022/2023年公司分红派息比例分别为40%/60%/65%/（>）70%，公司表示三年内现金分红比例将达到75%。 云网融合发展打造算力基础设施，布局新业务加快形成新质生产力。公司打造云网融合的数字算力底座，2023年公司智算新增8.1EFLOPS，同比增长279.3%，京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源，2024年预计上海单池万卡液冷智算中心投产，同年预计智算新增大于10EFLOPS。资本开支方面，2024年公司将在云/算力领域投资180亿元。2023年公司资本开支共计988亿元，2024年预计为960亿元，同比下降2.9%，其中移动网投资348亿元，2024年预计投资295亿元，同比下降15.2%。在新要素领域投入上，公司持续加大高端科技人才引入并且持续加大员工队伍转型。未来公司将推动云网融合，聚焦云、网、人工智能、量子/安全四大技术方向，重点布局云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略性新兴产业和未来产业。 投资建议：公司在四大技术方向，七大战略性新兴产业和未来产业的发展方向上持续发展新质生产力，我们预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润335.41/369.67/407.64亿元，对应PE16/15/13倍，维持”推荐”评级。 风险提示：云网融合业务发展不及预期，2024年C端用户发展速度放缓。

     中国电信(601728) 2023年经营稳健，高度重视股东回报。1）公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收5078.43亿，同比增长6.9%，归母净利润304.46亿，同比增长10.3%，扣非归母净利润295.53亿，同比增长8.7%。2023年公司紧抓数字经济发展机遇，持续加快基础业务转型，强化数字化产品供给，推进基础业务稳健增长。全面焕新5G应用，持续提升超千兆光宽接入能力，强化数字平台场景联动、融通发展，推出更智能云网络、更丰富云应用、更随心云服务，融入城市治理，服务千家万户。同时，公司积极把握数字化、网络化、智能化在经济社会转型发展中的重要作用，立足云网融合、客户资源和属地化服务优势，深入布局战略性新兴产业，以云计算及算力、人工智能、安全、数字平台、大数据、量子、新一代信息通信为驱动，做强行业能力平台，提升数字化产品和服务能力，促进数字技术和实体经济深度融合，赋能千行百业。2）值得注意，公司高度重视股东回报，2021年公司年度派息率达到60%，较2020年度提升近20个百分点，2022年公司增加派发中期股息并将年度派息率进一步提升至65%，2023年公司将积极兑现“A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年本公司股东应占利润的70%以上”承诺。 首获卫星通信国际电信码号资源，规划首个单池万卡国产算力液冷集群。1）近日，在工业和信息化部指导下，中国电信集团有限公司获得国际电信联盟批准，取得E.164码号（882）52及E.212码号（901）09，分别作为天通卫星业务的用户拨号码号和网络识别码号，这是我国电信企业首次获得用于卫星通信业务的国际电信码号资源。下一步，工业和信息化部将指导中国电信严格遵守国际电信联盟的管理规定，做好码号资源的科学规划和有效利用，加快市场开拓，推动天通卫星移动业务实现国际化运营，助力我国卫星通信产业国际化发展。2）2月国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议提到，加快推动人工智能发展，是国资央企发挥功能使命，中央企业要主动拥抱人工智能带来的深刻变革，着力打造人工智能产业集群，带头抢抓人工智能赋能传统产业。要夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心，开展AI+专项行动，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。中国电信已在上海规划建设可支持万亿参数大模型训练的智算集群中心。单池新建国产算力达10000卡，是首个支持单池万卡的国产超大规模算力液冷集群。根据《电信运营商液冷技术白皮书》，三大运营商将于2023年开展技术验证，2024年开展规模测试，新建项目10%规模试点液冷技术，2025年开展规模应用，50%以上项目应用液冷技术。 【评论】 电信行业稳步增长，云、大数据增势突出。2023年我国电信业稳步增长，连续5年投资实现正增长，算力等新型网络基础设施建设加快，5G和千兆用户规模保持快速增长。2023年电信业总量同比增长16.8%，比全国服务业生产指数增速快8.7个百分点，全年完成电信业务收入1.68万亿元，同比增长6.2%。移动互联网、固定宽带接入、云计算，收入占比分别为37.8%、15.6%和21.2%，对电信业务总量的贡献率分别为36.9%、26.8%和26.4%。其中，云计算和大数据收入较上年增长37.5%，增势突出。 中国电信是全球运营商云第一，新兴布局卫星通信、AI智算、数据要素、量子等多领域。公司天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。公司是获授权的国内唯一具备天通一号卫星移动通信运营资格的基础电信运营商。公司深化AI核心技术自主研发，构建星河AI算法平台底座，自研场景算法达到5500个。公司还打造数据要素服务平台“灵泽”。公司也积极加强量子科技领域前瞻性布局，成立中电信量子信息科技集团。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收5078.43/5521.33/6000.55亿元，实现归母净利润为304.46/328.30/359.22亿元，对应PE为17.85/16.56/15.13倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 创新业务进展不及预期风险。

     中国电信(601728) 投资要点： 事件： 中国电信发布2023年三季度报告，公司23年前三季度实现营业收入3811.03亿元，同比增长6.5%；归母净利润为271.01亿元，同比增长10.4%。 点评： Q3归母净利润双位数上行。2023年前三季度公司实现营业收入3811.03亿元，同比增长6.5%；归母净利润为271.01亿元，同比增长10.4%。单季度来看，23年Q3公司实现营业收入1224.24亿元，同比增长4.1%，归母净利润为69.48亿元，同比增长11.1%。前三季度，公司紧抓数字经济发展机遇，Q3单季度归母净利润同比增速创今年以来新高。 移固业务：用户规模及ARPU齐升。2023年前三季度，公司移动通信服务收入达1519.16亿元，同比增长2.4%。用户规模方面，移动用户达4.06亿户，同比增长4.14%，环比增长0.20%，其中5G套餐用户数达3.08亿户，5G渗透率达到75.8%。移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%；固网及智慧家庭服务收入达到人民币929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，相较上年同期增加约0.1亿户，宽带综合ARPU达47.8元，同比增长2.58%。公司不断优化5G网络覆盖，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，拉动移固业务用户量与价值量向上增长。 产业数字化业务：数字化转型成果卓著。2023年前三季度，公司产业数字化业务收入达到人民币997.41亿元，同比增长16.5%，占营业收入比达26.17%，较上年同期上升2.24个百分点。据IDC数据显示，2023年上半年公司天翼云业务在公有云IaaS市场与IaaS+PaaS市场份额稳居业内前三，天翼云实现了全栈技术的自主可控，打造了国家关键信息基础设施平台，为各行业数字化转型升级提供有力支撑。公司产业数字化业务对营收贡献度持续提升，成为拉动公司经营业绩增长的重要驱动力。 积极布局大模型与卫星通信等前沿领域。2023年11月，公司正式推出覆盖政务服务、医保、交通等12个行业大模型，对于大模型应用落地以及商业模式构建有着指导性的积极意义。在卫星通信方面，公司天通卫星移动通信系统是我国自主建设的首个卫星移动通信系统，填补了国内自主卫星移动通信系统的空白。作为主要电信运营商，公司将着力推进国产TOP手机品牌全面支持直连卫星，将支持直连卫星旗舰机型优先集采合作，集采量超过500万台，从供需双向推动卫星通信产业链的进一步完善。 投资建议：在移固业务基本盘向好，新兴业务较快增长的背景下，公司经营业绩实现稳健增长，预计2023-2024年公司EPS分别为0.33/0.37元，对应PE分别为15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化转型不及预期；传统业务增速收窄；5G渗透率不及预期；行业竞争加剧。

     中国电信(601728) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3811亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润271亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润为272亿元，同比增长10.7%。 点评： 净利润双位数增长，加大研发费用投入 2023Q3，公司实现单季度营收1224.24亿元，同比增长4.1%；单季度归母净利润为69.48亿元，同比增长11.1%，单季度净利润同比增速创今年以来新高。 2023年前三季度，公司营业成本为2663.29亿元，同比增长6.1%，主要系公司产业数字化、智慧家庭等高增长业务方向的投入增加所致；销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%；管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%；研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，主要由于公司加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关；财务费用为5.90亿元，同比增加5.63亿元，主要系铁塔租赁负债利息支出增长所致。 用户规模和价值稳健增长，智慧家庭价值贡献持续提升 移动通信服务：公司优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。2023年前三季度，移动通信服务收入为1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%。 固网及智慧家庭服务：公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为数字生活赋能。2023年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 布局战略性新兴产业，加强智算能力建设 产业数字化：2023年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长。公司布局战略性新兴产业，以融云、融16.5%AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 公司加强智算能力建设，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设了公共智算中心，并在31省部署了推理池，以满足各类AI应用推理的需求。2023H1智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%。针对AI大模型，公司近期新发布了千亿参数星辰语义大模型。该模型的“幻觉率”降低了40%，外推窗口增加到96K，多轮逻辑理解的准确率超过90%。此外，公司发布了星辰多模态大模型。在数据方面，已经完成超500TB文本数据、12亿张图文数据、日采集2PB视频数据的积累，并不断拓展合作公共数据和行业优质数据，是首家加入中国大模型语料数据联盟的运营商。 盈利预测与投资建议 公司实施云改数转战略，C端业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。此外，公司加强智算能力建设，持续布局AI领域，全年净利润有望保持两位数增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.92亿元、336.16亿元、369.85亿元，对应PE分别为15.52X、14.07X、12.79X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

     中国电信(601728) 投资要点 事件：2023年10月20日，中国电信发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入3811.03亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润271.01亿元，同比增长10.4%，扣非归母净利润为272.12亿元，同比增长10.7%。其中，2023年第三季度实现营业收入1224.24亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润69.48亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润为67.65亿元，同比增长8.9%。 传统业务稳步增长，产业数字化符合预期。2023年前三季度，中国电信服务收入为3497.43亿元，同比增长6.4%。其中，移动通信服务实现收入1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户数达到4.06亿户，5G套餐用户达到3.08亿户，5G渗透率为75.8%，移动ARPU为45.6元，同比增长0.2%；固网及智慧家庭服务实现收入929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户数为1.89亿户，宽带综合ARPU达到47.8元，智慧家庭拉动增长效应突出；产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长16.5%，第三季度收入基本保持上半年增长速度，带动公司整体业绩向上。 成本增加支撑高增长业务，专注研发构筑长远优势。2023年前三季度，中国电信营业成本为2663.29亿元，同比增长6.1%，主要用于适度增加产业数字化、智慧家庭等高增长业务的能力建设投入。费用方面整体保持稳定，2023年前三季度，公司销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%；管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%；研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，用于引进高科技人才，强化创新能力，在云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域加强技术攻关；财务费用为5.90亿元，同比增长5.63亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。 启动800M5G基站集采，战略新产业激发活力。2023年8月，工信部许可中国电信将现网用于2G/3G/4G系统的800MHz频段频率重耕用于5G公众移动通信系统。9月，中国电信启动5G-移动基站集采，规格型号为800MNR基站，预估规模为25万站。随着中国联通和中国电信先后获得5GSub-1GHz低频频谱许可，将补足此前的5G覆盖及基站价格竞争劣势，推动中国联通/中国电信5G信号的快速深度普及。战略新产业领域，中国电信将积极推动以云网融合为核心特征的新型数字信息基础设施建设，为以人工智能为代表的新一轮科技革命和产业变革注入强劲动力。9月27日，中国电信发布信息通信领域首个网络大模型——启明，旨在推动云网运营效率提升、云网能力开放及注智赋能千行百业，目前已在企业内部成熟应用。 卫星用户规模超18万，天地一体通信可期。中国电信通过中国首个自主研发及建设的卫星移动通信系统——天通一号卫星网络，率先在国内外运营商行业内真正意义上实现了“天地一体”移动通信能力，目前用户规模超过18万户。地面网络方面，中国电信干线光缆45.8万皮长公里，本地中继光缆121万皮长公里，机架规模超过45万架，服务3.91亿移动用户，2.14亿宽带用户。国际海缆方面，中国电信参与130余个国际重点项目和近40个国际海底通信系统建设，足迹遍布全球各大洲，拥有53条海缆及75个跨境陆缆系统，7艘专业海缆施工船只，安装超过6.5万公里国际海缆。2023年9月，华为新款手机Mate60Pro支持手机直连卫星业务，该技术是由中国电信提供的卫星通信服务，此次中国电信与华为的强强联手，推动手机从通讯、娱乐工具变革上升为一款生存必备品，进一步加速天地一体化通信时代的到来。 投资建议：中国电信作为国内领先的电信运营商，积极拥抱数字经济的发展机遇，在云网融合、算力资源布局方面都形成了明显的竞争优势，是我国产业数字化建设的主力军。我们预测公司2023-2025年收入5262.64/5782.59/6305.91亿元，同比增长10.8%/9.9%/9.1%，公司归母净利润分别为305.61/337.07/371.20亿元，同比增长10.8%/10.3%/10.1%，对应EPS为0.33/0.37/0.41元，PE为16.0/14.5/13.1，维持“增持-B”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期，研发投入转发失败风险，共建共享不及预期。

     中国电信(601728) 投资要点 归母净利润延续高质量双位数增长 2023 年前三季度公司实现营业收入 3811.0 亿元同比增 6.5%， 其中服务收入为3497.4 亿元同比增 6.4%， 归母净利润为 271.0 亿元同比增 10.4%， EBITDA （港股数据） 1056.5 亿元同比增 5.2%。 移动、 固网、产数业务协同共筑增长基石 移动通信服务：个人数字化应用需求凸显， 5G 应用推进叠加 AI 智能化升级， 用户规模和价值稳步提升。前三季度移动通信服务实现收入 1519.2 亿元同比增2.4%，移动用户数/5G 套餐用户数分别净增 1463 万户/3965 万户，达 4.06 亿户/3.08 亿户， 5G 套餐渗透率为 75.8%，移动 ARPU 45.6 元较去年同期提升 0.2%。固网及智慧家庭服务： 云、 AI、安全等数字化新要素赋能价值提升，智慧家庭收入持续快速增长。 前三季度固网及智慧家庭服务收入 929.05 亿元同比增3.9%，有线宽带用户净增 836 万户达 1.89 亿户， 智慧家庭价值贡献持续提升，带动宽带综合 ARPU 达 47.8 元同比增 2.6%。 产业数字化： 加大数字化产品和服务供给，“上云用数赋智”推动产业数字化转型。前三季度产业数字化业务收入 达 997.41 亿元同比增 16.5%，占服务收入比28.5%， 我们预计 2024 年将突破 30%。 成本费用管控有的放矢，适度增加能力建设投入支撑未来发展 前三季度公司营业成本为 2663.29 亿元同比增 6.1%。 根据港股财报数据， 公司前三季度折旧摊销、网络运营及支撑成本、销售一般及管理费用、人工成本分别同比增 2.4%、 7.5%、 2.9%、 9.9%，占服务收入比分别同比变动-0.8pct、+0.3pct、 -0.5pct、 +0.7pct。 销售费用、管理费用分别同比增 0.1%、 6.4%，销售费用率、管理费用率同比变动-0.68pct、 -0.01pct； 数字经济发展新机遇下， 公司加强科技创新， 加大高科技人才引进， 筑牢核心技术能力， 前三季度研发费用同比增 24.0%； 由于本年度新签铁塔租赁合同，前三季度铁塔租赁负债利息支出有所增加，财务费用为 5.9 亿元，较去年同期增加 5.63 亿元。 盈利预测及估值 个人数字化应用、智慧家庭生态促进价值贡献提升，“云改数转”战略推动第二增长曲线持续发力。 预计公司 2023-25 年收入增速 10.7%、 11.0%、 10.9%，归母净利润增速 11.3%、 11.1%、 10.5%，维持“买入”评级。 风险提示 ARPU 提升不及预期； 新兴业务发展不及预期； 云业务竞争加剧； 成本管控不及预期等。

     中国电信(601728) 事件描述： 中国电信于2023年10月21日发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收3811亿元，同比+6.5%；其中，实现服务收入3497亿元，同比+6.4%；实现归母净利润271亿元，同比+10.4%。单季度来看，中国电信Q3实现收入1224亿元，同比+4.1%；实现通信服务收入1138亿元，同比+6.1%；实现归母净利润69亿元，同比+11.1%。 事件点评： 公司传统业务稳健增长。移动通信服务收入达1519亿元，同比增长2.4%，公司移动用户达4.06亿户（+1463万户），5G套餐用户达3.08亿户（+3965万户），渗透率达75.8%，移动用户ARPU达到45.6元，同比+0.2%；固网及智慧家庭服务收入达929亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户（+836万户），其中，智慧家庭业务收入继续保持增长，带动宽带综合ARPU提升至47.8元，同比+2.6%。 公司产业数字化保持高预期，前三季度发展良好。2023Q1-Q3，公司产业数字化业务收入达997亿元，同比增长16.5%；占服务收入比重达28.5%。公司业务发展符合战略规划，产业数字化业务24年占收比30%以上及天翼云23计划收入超千亿的计划未下调。 公司把握数字经济发展机遇，高度重视新业务领域。公司加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务投入力度，2023Q1-Q3总营业成本2663亿元，同比+6.1%。费用方面，公司以云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域为核心技术提升重点，不断加大研发投入，研发费用达73亿元，同比+24%；销售费用保持稳定，达408亿元，同比+0.1%；管理费用为270亿元，同比+6.4%；财务费用为5.9亿元，增长5.63亿元，主因铁塔租赁负债利息支出增长。 中国电信发出国产算力和运营商信创落地的信号，国产服务器占运营商招标比重正逐年增加。10月16日，中国电信公布AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目候选人，合计采购4175台训练服务器，总额84.63亿元，其中采用国产CPU的G系列服务器占比超47%，超聚变、浪潮、新华三、紫光、中兴等厂商入围。此次采购项目体现出运营商加速布局AI服务器，有望继续推动国产算力落地，加速运营商信创产业发展。 公司高度重视股东回报，高派息率彰显公司发展信心。公司2023年中期派息率达65%（0.14元/股）。此外，公司向股东大会建议2023年度派息率应提升至70%以上。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润311/346/380亿元，同比增长12.9%/11.3%/9.7%，对应EPS为0.34/0.38/0.42元，根据10月23日收盘价的PE为17/15/14倍，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022年，全国移动电话用户分别净增1.49亿户、净增3525万户、净减728万户、净增4875万户、净增4062万户，净增规模波动较大，2020年出现负增长；全国宽带用户分别净增5884万户、净增4,190万户、净增3,427万户、净增5224万户、净增5386万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。 国际化经营风险。当前国际局势错综复杂，公司向全球电信设备供应商采购电信网络设备及相关的维护和技术支持，且公司还与海外机构及在全球运营的业务伙伴进行业务往来，未来如果出现不同司法管辖区的限制、制裁或其他法律或监管措施，可能对公司相关业务造成不利影响。

     中国电信(601728) 事件描述： 中国电信于2023年10月21日发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收3811亿元，同比+6.5%；其中，实现服务收入3497亿元，同比+6.4%；实现归母净利润271亿元，同比+10.4%。单季度来看，中国电信Q3实现收入1224亿元，同比+4.1%；实现通信服务收入1138亿元，同比+6.1%；实现归母净利润69亿元，同比+11.1%。 事件点评： 公司传统业务稳健增长。移动通信服务收入达1519亿元，同比增长2.4%，公司移动用户达4.06亿户（+1463万户），5G套餐用户达3.08亿户（+3965万户），渗透率达75.8%，移动用户ARPU达到45.6元，同比+0.2%；固网及智慧家庭服务收入达929亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户（+836万户），其中，智慧家庭业务收入继续保持增长，带动宽带综合ARPU提升至47.8元，同比+2.6%。 公司产业数字化保持高预期，前三季度发展良好。2023Q1-Q3，公司产业数字化业务收入达997亿元，同比增长16.5%；占服务收入比重达28.5%。公司业务发展符合战略规划，产业数字化业务24年占收比30%以上及天翼云23计划收入超千亿的计划未下调。 公司把握数字经济发展机遇，高度重视新业务领域。公司加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务投入力度，2023Q1-Q3总营业成本2663亿元，同比+6.1%。费用方面，公司以云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域为核心技术提升重点，不断加大研发投入，研发费用达73亿元，同比+24%；销售费用保持稳定，达408亿元，同比+0.1%；管理费用为270亿元，同比+6.4%；财务费用为5.9亿元，增长5.63亿元，主因铁塔租赁负债利息支出增长。 中国电信发出国产算力和运营商信创落地的信号，国产服务器占运营商招标比重正逐年增加。10月16日，中国电信公布AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目候选人，合计采购4175台训练服务器，总额84.63亿元，其中采用国产CPU的G系列服务器占比超47%，超聚变、浪潮、新华三、紫光、中兴等厂商入围。此次采购项目体现出运营商加速布局AI服务器，有望继续推动国产算力落地，加速运营商信创产业发展。 公司高度重视股东回报，高派息率彰显公司发展信心。公司2023年中期派息率达65%（0.14元/股）。此外，公司向股东大会建议2023年度派息率应提升至70%以上。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润311/346/380亿元，同比增长12.9%/11.3%/9.7%，对应EPS为0.34/0.38/0.42元，根据10月23日收盘价的PE为17/15/14倍，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022年，全国移动电话用户分别净增1.49亿户、净增3525万户、净减728万户、净增4875万户、净增4062万户，净增规模波动较大，2020年出现负增长；全国宽带用户分别净增5884万户、净增4,190万户、净增3,427万户、净增5224万户、净增5386万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。