中国卫通(601698) 事件：公司10月31日公告，2024年Q1-Q3公司实现营收（17.58亿元，-5.57%），归母净利润（4.81亿元，+18.42%），扣非归母净利润（2.82亿元，-18.78%），毛利率（29.53%，-5.24pcts），净利率（31.67%，+3.66pcts）。 2024年Q3，公司营收（6.10亿元，-4.23%），归母净利润（0.74亿元，-46.80%），扣非归母净利润（0.73亿元，-36.17%），毛利率（29.15%，-5.22pcts），净利率（15.48%，-12.93pcts）。 公司归母净利润快速增长，费用管控能力有所上升 2024年三季度公司营收（17.58亿元，-5.57%）有所下降，归母净利润（4.81亿元，+18.42%）快速增长，扣非归母净利润（2.82亿元，-18.78%）有所下降，毛利率（29.53%，-5.24pcts）有所下降，净利率（31.67%，+3.66pcts）有所上升，主要系公司三费费用率（0.98%，-2.42pcts）有所下降，卫星保险理赔收入导致营业外收入（2.33亿元，+702.33%）大幅增长等原因所致。 从单季度数据来看，2024年Q3，公司营收（6.10亿元，-4.23%），归母净利润（0.74亿元，-46.80%）与扣非归母净利润（0.73亿元，-36.17%）明显下滑，主要系本期境外业务收入减少、摊销扩展C频段卫星转发器补偿减少、资金收益减少所致；毛利率（29.15%，-5.22pcts）有所下降，净利率（15.48%，-12.93pcts）下降幅度大于毛利率下降幅度，主要系三费费用率（4.92%，+1.33pcts）有所增长，投资收益（-1153.27万元，较去年同期减少1435.22万元）大幅减少，其他收益（969.11万元，-60.15%）明显下降等原因所致。 费用管控能力进一步增强，存货仍维持较高水平 费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（0.98%，-2.42pcts）下降明显，具体来看主要为财务费用率（-8.13%，-2.49pcts）明显下降。研发费用（0.48亿元，+7.86%）稳定增长。 现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（7.40亿元，+3.48%）稳定增长，投资活动现金流量净额（-23.29亿元，同比减少11.42亿元）有所减少，筹资活动现金流净额（-1.91亿元，同比增加1.05亿元）有所增加。 其他财务数据方面，截至2024年Q3，公司存货（783.63万元，-79.45%）有所下降，应收账款（8.64亿元，-3.06%）有所下降，合同负债（9.74亿元，-0.03%）基本维持稳定，且维持在较高水平，相关收入有望兑现在2024年底。 拥有首张完整覆盖国土全境及“一带一路”高轨卫星互联网，航空航海领域业务拓展有望提速 公司运营管理高轨通信广播卫星，能够为客户提供卫星资源运营服务、网络系统集成与服务、综合信息服务等相关应用服务，主要业务流程覆盖卫星网络申报、协调及维护；卫星项目建设；卫星测控管理；业务运行管理等。 公司拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源。截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星，卫星转发器资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等，是我国拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营企业。 公司广播通信服务覆盖中国全疆域、周边及“一带一路”主要区域。“海星通”全球网服务覆盖范围全球超过95%的海上航线，Ka高通量卫星覆盖中国全境及周边区域，能够为我国及“一带一路”沿线航空、航海、应急、能源、林草等行业及普遍服务用户提供高速的专网通信和卫星互联网接入等服务，为边远地区提供安全可靠、无缝覆盖的信息传输手段。 我们认为，2024年，我国已进入“十四五”后期，伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。同时，在卫星互联网迎来快速发展的背景下，航空及海洋互联网市场是在我国卫星互联网应用市场中有望率先得到拓展应用的领域，有望为相关运营商带来业绩增长提速驱动力。而我国空间基础设施已取得一定进展、商业模式更为成熟的高轨卫星互联网领域市场预计会率先得到快速发展。随着中星16号、中星19号和中星26号高通量通信卫星相继成功发射，公司已初步建成首张完整覆盖国土全境及“一带一路”共建国家沿线重点区域的高轨卫星互联网，未来业绩有望迎来提速发展。 投资建议 公司是航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公司，是我国拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营企业。我们的具体观点及投资建议如下： 1）公司2024年Q1-Q3营收稳中略降，毛利率水平有所下降，费用管控能力进一步提升。从合同负债等数据来看，相关业绩有望兑现在2024年底。 2）公司作为卫星通信行业的链主企业，拥有丰富优质的通信卫星资源，在广播电视、应急通信等传统卫星通信领域占有较大市占率外，也已经基于高轨高通量卫星资源在航空、航海等新型卫星互联网市场中积极拓展应用，有望进一步提升市场占有率，收入规模稳定提升。 3）公司不断寻求对外合作机会，通过开展项目合作，拓展了多颗通信广播卫星频率轨道资源使用权益，借助高轨卫星互联网，积极拓展“一带一路”客户，在当前低轨卫星互联网冲击全球传统卫星通信市场下，寻获新的海外业务市场增长点。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为26.29亿元、28.01亿元和30.87亿元，归母净利润分别为5.07亿元、5.29亿元及5.74亿元，EPS分别为0.12元、0.13元、0.14元。 风险提示 下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧，盈利能力下滑；卫星发射风险。

     中国卫通(601698) 事件：公司10月30日发布了2024年三季报，前三季度实现营收17.6亿元，YoY-5.6%；归母净利润4.8亿元，YoY+18.4%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY-18.8%。业绩基本符合市场预期。扣非归母净利润下降主要因为本期境外业务收入减少、摊销扩展C频段卫星转发器补偿减少。我们综合点评如下： 利润率有所波动。单季度看，24Q3收入为6.1亿元，YoY-4.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-46.8%。盈利能力方面，24Q3毛利率为29.1%，同比减少5.22ppt；净利率为15.5%，同比减少12.93ppt。2024年前三季度综合毛利率同比减少5.24ppt至29.5%，净利率同比增加3.66ppt至31.7%，净利率水平提升，主要受益于费用管控能力的提升。 费用管控能力提升，重视研发投入。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为3.7%，同比减少2.08ppt。其中：1）销售费用率2.1%，同比增加0.08ppt；2）管理费用7.0%，同比减少0.02ppt；3）研发费用率2.7%，同比增长0.34ppt；研发费用0.5亿元，同比增长7.9%；4）财务费用率-8.1%，上年同期为-5.6%。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金61.3亿元，较年初减少15.3%；2）应收账款及票据9.0亿元，较年初增长124.7%；3）存货7.8亿元，较年初减少46.8%；4）合同负债9.7亿元，较年初增长1.1%；5）预付款1.3亿元，较年初增34.8%；6）经营活动净现金流为7.4亿元，与上年同期基本持平。 聚焦通信卫星运营服务主业，积极拓展航空、航海等新领域需求。公司是我国拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，已经构建了完整的卫星空间段运营体系，拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源，截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星。近年来，公司聚焦卫星运营主业，并积极拓展在航空、航海等新领域的应用。海洋通信网络建设方面，公司全资子公司鑫诺公司扩展优化安全可控的“全球网”，加快推进中星26号、中星19号等高通量卫星资源的融入和应用，目前“全球网”在网服务海洋站点超9000个。机载网络方面，公司控股子公司星航互联承担民航局“前后舱协同应用试点”项目，已完成软硬件开发，有序推进装机测试等后续工作，积极推进高通量卫星通信技术和设备在民航运输飞机前舱应用。 投资建议：公司是我国卫星通信运营龙头，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，受益于国内卫星互联网的加速部署，有望加速发展。我们考虑到公司下游需求节奏变化和24年的非经常性损益情况，调整公司2024~2026年归母净利润分别为6.25亿元、5.43亿元、5.87亿元，对应2024~2026年PE为112x/129x/119x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。