拓普集团(601689) 报告要点： 公司是国内领先的汽车零部件平台型供应商 公司成立于1983年，依托与众多全球领先车企协同发展，已逐步成为零部件平台型企业。公司目前已经拥有8大汽车零部件系列产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元。 依托雄厚的研发实力构建公司核心竞争力 公司注重在体系建设、人才引进、实验能力等方面持续投入，每年研发投入占营收比例保持在约5%水平，研发人员占比稳定在18%以上。公司依托于业界领先的研发实力，深度参与全球各知名整车厂的新车型研发设计阶段，与整车厂客户实现深度绑定，从而有效提升产品议价能力并增强客户黏性。此外，公司已具备五大产品模块的系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力。基于该能力，公司无需外部收购，通过自研产品成功深入电动助力转向系统、热管理系统泵阀、空气悬架集成系统、人型机器人执行器等多个高端制造领域。 伴随领先企业共成长，充分享受新能源化变革红利 公司在新能源车领域进行了前瞻性布局，于2016年8月正式成为北美大客户的供应商，并且开启长期合作研发之旅，逐渐在轻量化底盘、热管理系统、内饰功能件和减震器等业务上占据重要地位，充分享受了北美大客户近年销量飞速增长带来的业绩红利。此外，公司着力构建新型Tier0.5级业务模式，并与理想、蔚来等领先新能源车企展开多维度全方位的战略合作。 投资建议与盈利预测 受益于公司下游新能源车客户销量高速增长，以及零部件国产化率快步提升，公司产品供不应求，同时公司各地新工厂的产能已逐步开始放量，预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：22.06、29.19和42.41亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：2.00、2.65和3.85元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为33.50、25.32和17.42倍。考虑到公司作为平台型企业可充分发挥其产品线优势、研发优势、规模带来的成本与资金优势及QSTP综合优势，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，经营规模扩大导致的管理风险，未能保持技术优势的相关风险，客户相对集中的风险，国际贸易摩擦风险。

     拓普集团(601689) 报告摘要 拓普集团是由八大汽车业务+机器人事业部组成平台化零部件公司，覆盖整车核心零部件及人形机器人产业链，绑定行业龙头实现公司快速发展：公司汽车业务包括汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统八大板块，全面覆盖整车关键零部件，单车最高配套可达到3万元。此外，伴随机器人业务快速发展，公司近期设立机器人事业部全面切入机器人领域。公司通过绑定行业龙头实现跨越式发展，不同阶段分别依托上汽通用、吉利汽车、特斯拉实现营收与利润的快速增长，与此同时公司积极开拓理想、蔚来、问界等客户实现客户结构优化。2022年公司实现营收159.93亿元，归母净利润16.56亿元，2013-2022年收入/归母净利润CAGR分别为27.38%/22.64%,业绩增长表现稳健。 中短期：特斯拉Cybertruck交付+上海工厂优化+自主品牌发力，支撑公司2024年业绩表现：公司为特斯拉Cybertruck配套价值量达到1.2万元，伴随特斯拉Cybertrcuk交付及产能扩张，助力公司业绩持续提升。另外上海特斯拉工厂一期二期工程前期快速陆地，2020年至2022年特斯拉上海工厂分别交付13.7、48.4、71.1万辆，后续伴随生产工艺优化及工厂改造完成，预计2024年上海特斯拉工厂仍有约20%产能增长空间。此外，公司与理想、蔚来、问界等新势力车企签署战略合作协议，其中理想、问界部分车型配套单车价值量有望超1万元，伴随新势力新车周期来临，2024年销量有望持续增长，助力公司业绩增长。 中长期:特斯拉全球增长+墨西哥新工厂落地+人形机器人空间广阔+Tier0.5模式全球市场多业务共振，公司中长期潜力可期：特斯拉全球新能源汽车市占率持续提升，上海工厂三期预期+柏林工厂扩产+墨西哥工厂落地，我们预计2025年总产能达到445万辆。公司持续加大海外布局，2013年公司海外业务营收为6.95亿元，2022年公司海外业务营收达到44.53亿元,CARG达到22.92%，后续伴随墨西哥工厂投产，公司海外业务有望进一步增长。此外，伴随理想、蔚来等造车新势力L9Pro、全新ES6及后续新车持续推出，北美新势力RIVIAN、Lucid等受益于IRA法案取消单一车企税收抵扣20万辆的限制，海内外新势力有望实现同步增长。特斯拉全球增长+新工厂落地+人形机器人空间广阔+Tier0.5模式全球市场多业务共振，公司中长期潜力可期。 首次覆盖，给予“买入”评级:我们预计公司2023年至2025年公司营收分别实现218.15、294.75、393.57亿元，同比增长36.4%、35.1%、33.5%。2023年至2025年归母净利润分别实现24.40、32.06、44.96亿元，同比增长11.2%、10.9%、11.4%，2023-2025年PE为31.12、23.68、16.89倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计2023年上半年实现营收89.50亿元-93.50亿元，同比增长31.73%-37.62%；归母净利润10.50亿元-11.20亿元，同比增长48.35%-58.24%；扣非净利润9.84亿元-10.54亿元，同比增长43.68%-53.90%。 2023年上半年北美客户、比亚迪汽车销量增长显著。2023年上半年北美客户销量88.90万辆，同比增长57.42%，去年同期加州、上海工厂产能提升，柏林、得州工厂正式投产，同时今年以来全球范围内的调价也促进了北美客户在主要市场的销量；吉利销量69.40万辆，同比增长13.07%，其中吉利品牌、极氪品牌销量分别为55.33万辆、4.27万辆，同比增长10.59%、124.27%；比亚迪销量125.56万辆，同比增长94.25%，元家族、宋家族、海豚、秦家族、腾势D9等多款车型贡献同比增量；上汽通用销量45.10万辆，同比下降11.00%。 产品线延伸、Tier0.5级模式推动单车配套价值不断提升。公司以减震、内饰起家，并持续推动产品线的拓展，目前汽车业务已拥有汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统等8大系列产品，核心产品市场份额不断提升，新产品逐步量产。同时，公司持续推进Tier0.5级合作模式，与国内的华为、金康、比亚迪、吉利新能源、理想、蔚来、小鹏等新能源车企，以及国外的RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA等车企进行深度合作，通过为车企配套多种产品类型将单车配套价值提升至1万元以上，部分车型达2万元。 拆分设立机器人事业部，人型机器人执行器项目进展顺利。据公司网站，近期公司拆分设立机器人事业部，建立独立管理架构；公司研发的人形机器人执行器已多次向客户送样，获得客户认可及好评，目前项目进展顺利。2022年10月，特斯拉正式发布人形机器人Optimus，拥有28个身体执行器、11个手部自由度，并搭载FSD电脑和Autopilot神经网络技术，价格有望低于2万美元，市场空间广阔。公司在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域具备深厚的技术积淀，有望切入人形机器人的全新蓝海市场。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润23.54亿元、32.49亿元、43.52亿元，对应EPS为2.14元、2.95元、3.95元，按2023年7月18日收盘价计算，对应PE为36X、26X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销售不及预期的风险；人型机器人产业化不及预期的风险等。

     拓普集团(601689) 核心观点 2023年二季度归母净利润同比增长86%-108%。拓普23H1预计营收89.5-93.5亿元，同比增长31.7%-37.6%（23H1我国乘用车销量同比+9%），单Q2营收44.8-48.8亿元，同比增长47.0%-60.1%，环比增长0.3%-9.2%，核心客户看，23Q2特斯拉销量46.6万辆，同比+83%，吉利销量37.2万辆，同比+29%；23H1公司归母净利润10.5-11.2亿元，同比增长48.4%-58.2%，单Q2归母6.0-6.7亿元，同比增长86.3%-108.1%，环比增长33.3%-48.9%；23H1扣非净利润9.8-10.5亿元，同比增长43.7%-53.9%。我们推测公司业绩提升主要系1）客户需求持续释放；2）汇兑收益贡献；3）原材料成本下降等。 设立机器人事业部，海外工厂有望打开新一轮成长机遇。机器人：拓普积极布局机器人业务（依托机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀），机器人执行器（样品已获客户认可），同时拆分设立机器人事业部加码机器人业务布局；目前公司研发的人形机器人执行器也已多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展顺利；海外：波兰一期工厂已投产，墨西哥一期220亩（布局轻量化底盘+热管理+内饰+机器人执行器）持续推进中，未来将根据订单需求，规划按照前湾新区模式建设千亩智能制造产业园。墨西哥工厂有望就近配套北美区域各大主机厂客户，持续获得增量订单，看好拓普集团机器人业务的发展以及海外市场的成长空间。 平台化供货体系优势不断凸显，Tier0.5模式助力客户拓展。拓普持续提升运营效率及经营绩效：1）平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线梯次发展，核心产品轻量化底盘+内外饰市场份额不断提升，新产品逐步量产，创造新的增长点；截至22年底，IBS、EPS、空悬、热管理、智能座舱分获一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户定点；2）Tier0.5级创新型商业模式不断发展，持续深化与客户的战略合作关系，单车配套价值提升至1万元以上，部分车型达2万元；3）持续推动智能制造及精益生产，努力为客户提供最具竞争力的产品及服务。长期看好公司产品持续拓展（价）与客户深化合作（量）带来驱动业绩持续上行。 风险提示：行业复苏同时布局不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级 持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，，维持盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润为24.0/33.0/44.3亿元，EPS为2.18/3.00/4.02元，对应PE为34/25/19x，维持“买入”评级。

     拓普集团(601689) 2023上半年预计实现归母净利润10.5~11.2亿，同比增长48.35%~58.24% 2023年7月14日，拓普集团发布2023年半年度业绩预增公告。2023H1公司预计实现归母净利润10.5~11.2亿元，同比增长48.35%~58.24%；预计实现扣非净利润为9.84~10.54亿元，同比增长43.68%~53.90%。从单季度看，2023Q2预计实现归母净利润6.00~6.70亿元，同比增长86.3%~108.1%，环比增长33.3%~48.9%。伴随公司平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线发展和新产品的逐步落地，公司业务有望创造新增长点。我们维持2023/2024/2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为25.0/34.5/42.5亿元，EPS为2.27/3.13/3.85元/股，对应当前股价PE为32.9/23.9/19.4倍，维持公司“买入”评级。 定增募资审核通过，新增项目助推业绩高增 公司前瞻布局产能，推进轻量化底盘及汽车电子产品业务快速放量，拉动业绩增长。2023年6月，公司发布公告称，定增申请获发审委通过，拟定增募资不超过40亿投入“重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功能件项目”、“宁波前湾年产220万套轻量化底盘系统项目”、“智能驾驶研发中心”、“宁波前湾年产130万套热管理系统项目”等8个项目，进一步突破产能瓶颈，促进产能释放。 与客户深度战略合作，打开未来成长空间 公司贯彻产品平台化战略，以Tier0.5模式深化与客户的战略合作。该模式单车配套产品多、价值量高，为公司业绩成长注入动能。公司积极与华为、理想、小鹏、RIVIAN、LUCID等国内外头部造车新势力合作，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、比亚迪、合创、高合等客户的定点。公司将持续推动智能制造及精益生产，力争提供最具竞争力的产品和服务。 风险提示：汽车行业销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。

     拓普集团(601689) 事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告。预计2023H1实现营收89.5~93.5亿元，同比+31.7~+37.6%%；预计实现归母净利润10.5~11.2亿元，同比+48.4%~+58.2%，实现扣非归母净利润9.8~10.5亿元，同比+43.7%~+53.9%。23Q2预计实现营收44.8~48.8亿元，同比+47.0%~+60.1%，环比+0.3%~+9.2%；预计实现归母净利润6.0~6.7亿元，同比+86.3~+108.1%，环比+33.2%~+48.8%；23Q2预计实现扣非归母净利润5.6~6.3亿元，同比+82.9%~+105.6%，环比+34.1%~+50.7%。 平台化战略推进，Tier0.5级创新型商业模式不断发展：（1）公司平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线梯次发展，核心产品轻量化底盘及整车NVH声学套组竞争力及市场份额不断提升，新产品逐步量产，为公司发展创造新的增长点；（2）Tier0.5级创新型商业模式不断发展，持续深化与客户的战略合作关系，单车配套价值提升至1万元以上，部分车型达2万元；（3）公司持续推动智能制造及精益生产，努力为客户提供最具竞争力的产品及服务。此外，汇兑损益也对公司业绩产生了正向贡献。后续公司无人驾驶执行器IBS、EPS等项目逐步量产，机器人执行器项目进展顺利，为公司保持快速发展提供有力保障。 积极布局人形机器人产业，人形机器人业务有望成为全新增长点：公司积极布局机器人产业。运动执行器是机器人的核心部件之一。公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为23.56/31.23/42.13亿元。对应PE分别为34.95/26.36/19.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧，下游大客户销量不及预期；宏观经济下行风险。

     拓普集团(601689) 投资要点 公告要点：公司发布2023年半年度业绩预告，业绩略超我们预期，2023年上半年公司预计实现营收89.5～93.5亿元，同比+31.7%～+37.6%，环比-2.7%～+1.6%，实现归母净利润10.5～11.2万元，同比+48.4%～+58.2%，环比+5.8%～+12.9%，实现扣非归母净利润9.84~10.54亿元，同比+43.7%~+53.9%，环比+5.8%~+13.5%。其中，2023年Q2预计实现营收44.81~48.81亿元，同比+47.0%~+60.1%，环比+0.3%~9.2%，实现归母净利润6~6.7万元，同比+86.3%~+108.1%，环比+33.3%~+42.2%，实现扣非归母净利润5.64~6.34亿元，同比+83.1%~+105.8%，环比+34.3%~51.0%。 核心客户产能利用率保持高位，公司营收环比增长。公司核心客户特斯拉Q1分别实现中国/全球产量21.85/40.81万辆，Q2分别实现中国/全球产量24.38/47.97万辆，环比+11.58%/+17.54%。特斯拉国内产能利用率保持高位，为公司营收提供保障，推动营收环比增长。 人民币贬值带来汇兑收益增加，净利润率保持相对稳定。由于人民汇率波动，公司海内外营收占比约为7:3，根据我们测算，23Q1公司汇兑损失约0.16亿元，Q2汇兑收益约0.7-0.76亿元。扣除汇兑收益影响后，Q1扣非归母净利润率约为9.8%，Q2扣非归母净利润率约为10.0%~12.4%，公司盈利能力未受到下游客户成本压力影响，稳中有升。 产能释放+新项目落地，公司H2业绩有望加速提升。公司持续加快海内外产能布局。国内杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设，海外墨西哥产业园、美国工厂有序推进，波兰工厂已实现量产，后续将按照订单需求有序扩大墨西哥、波兰工厂规模。公司陆续与理想、蔚来签署战略合作协议，产品涉及底盘、车身轻量化、智能座舱等多领域，合作打造tier0.5供应链。随着国内外产能释放和新项目落地，公司营收有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：由于公司营收端稳定，净利润率逐步回升，我们维持公司2023-2025年营收预测为226.22/331.57/433.33亿元，同比分别+41%/+47%/+31%；2023-2025年归母净利润预测由22.86/33.94/45.24亿元上调为24.87/36.57/48.55亿元，同比分别+46%/+47%/+33%，对应PE分别为33/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，产能释放不及预期，乘用车价格战超出预期。

     拓普集团(601689) 事件概述 公司发布 2023 年半年度业绩预增公告：公司预计 2023 年半年度实现营业收入 89.50亿元-93.50亿元，同比增长 31.73%-37.62%；归母净利 10.50亿元-11.20亿元，同比增长 48.35%-58.24%，扣非净利 9.84 亿元-10.54 亿元，同比增长 43.68%-53.90%。 分析判断: 业绩持续高增 经营效率提升 根据公司公告测算， 23Q2 预计收入 44.81-48.81 亿元，同比+46.98%~+60.10%，环比+0.29%~+9.24%；预计归母净利 6.00-6.70 亿元，同比+86.33%~+108.08%，环比+33.23%~+48.78%；预计扣非归母净利 5.64-6.34 亿元，同比+82.96%~+105.68%，环比+34.11%~+50.78%。 按中值计算，预计扣非归母净利润率为 12.79%，同比+2.68pct，环比+3.38pct。 公司业绩逆势高增，经营效率持续提升，主要受益于： 1） 公司平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线梯次发展，核心产品轻量化底盘及整车 NVH 声学套组竞争力及市场份额不断提升，新产品逐步量产，为公司发展创造新的增长点； 2） Tier0.5 级创新型商业模式不断发展，持续深化与客户的战略合作关系，单车配套价值提升至 1 万元以上，部分车型达 2 万元； 3） 公司持续推动智能制造及精益生产，努力为客户提供最具竞争力的产品及服务。此外，汇兑损益也对公司业绩产生了正向贡献。后续公司无人驾驶执行器 IBS、 EPS 等项目逐步量产，机器人执行器项目进展顺利，为公司保持快速发展提供有力保障。 平台型 Tier0.5 剑指全球汽配龙头 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。 公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、 FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、 比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索 Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 公司 IBS 项目、 EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。产品+：八大产品线，打造平台型企业。 在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务， 又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达 3 万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人 具身智能星辰大海 特斯拉 Bot 可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本， 复用车端供应链实现降本。 特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。 据测算全球劳动人口约 34.5 亿人，假设人形机器人单价 25 万元， 如果其中 11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达 100 万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成， 样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力， 有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到墨西哥工厂爬坡， 调整盈利预测： 预计 2023-2025 年营 收 为 235.9/312.3/438.9 亿 元 ， 归 母 净 利 由23.3/33.7/48.9 亿元调为 24.6/35.2/51.2 亿元， EPS 由2.11/3.06/4.44 元调为 2.23/3.20/4.65 元，对应 2023 年 7月 14 日收盘价 74.70 元的 PE 33/23/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

     拓普集团(601689) 事件概述 公司发布公告：2022定增方案获批，拟非公开发行募集资金总额不超过40亿元，扣除发行费用后拟用于重庆、宁波前湾、安徽寿县、湖州长兴等地汽车轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目。 分析判断: 定增获批加速扩产保障先发优势 公司拟将募集资金40亿元用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目建设，募投项目总投资78.3亿元，项目建设期18-30个月。全部实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年；预计增加年营业收入129.5亿元，净利润13.2亿元。同时将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。 主要募投项目包括： 1）重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功能件项目：拟投募集资金6.0亿元（计划投资总额12.0亿元），达产后年营业收入18.5亿元，净利润1.9亿元； 2）宁波前湾年产220万套轻量化底盘系统项目：拟投募集资金7.5亿元（计划投资总额15.6亿元），达产后年营业收入23.8亿元，净利润2.6亿元; 3）宁波前湾年产50万套汽车内饰功能件项目：拟投募集资金1.0亿元（计划投资总额2.9亿元），达产年营业收入4.6亿元，净利润0.4亿元； 4）宁波前湾年产110万套汽车内饰功能件项目和年产130万套热管理系统：拟投募集资金10.0亿元（计划投资总额20.4亿元），达产年营业收入45.2亿元，净利润4.3亿元； 5）宁波前湾年产160万套轻量化底盘系统项目：拟投募集资金5.0亿元（计划投资总额11.5亿元），达产年营业收入17.3亿元，净利润1.9亿元； 6）安徽寿县年产30万套轻量化底盘系统项目和年产50万套汽车内饰功能件项目：拟投募集资金3.5亿元（计划投资总额4.9亿元），达产年营业收入7.8亿元，净利润0.8亿元； 7）湖州长兴年产80万套轻量化底盘系统项目和年产40万套汽车内饰功能件系统项目：拟投募集资金5.0亿元（计划投资总额8.2亿元），达产年营业收入12.3亿元，净利润1.3亿元； 8）智能驾驶研发中心项目：拟投募集资金2.0亿元（计划投资总额3.0亿元），建成后主要研发内容为空气悬架系统以及线控转向系统。 平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人具身智能星辰大海 特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到车企竞争加剧和墨西哥工厂爬坡，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为235.9/312.3/438.9亿元，归母净利为23.3/33.7/48.9亿元，EPS为2.11/3.06/4.44元，对应2023年7月15日收盘价78.40元的PE37/26/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

     拓普集团(601689) 投资逻辑 “大客户”：深耕优质客户，tier0.5战略助力未来增长。顺应汽车行业发展趋势，公司完成了第一大客户从上汽通用（配套全系产品）→吉利（配套全系产品）→A公司的转变。同时，公司突破华为、比亚迪、理想等，丰富的客户结构保障未来发展。 “大底盘”：打造“2+N”的产品布局，单车配套价值量可达3万元。基于NVH减震、隔音及制动产品的技术共通性，公司积极布局智能驾驶+轻量化+热管理+空气悬架。据公司22年报，公司单车配套价值可达3万元。 1）持续投入研发，公司开拓空悬（系统单车价值量约8000元）等产品。根据我们测算，2025年国内空悬市场空间有望达到206亿元。公司计划通过空簧切入空悬市场，工厂已落成，年产能将达200万件。我们预计23-25年公司汽车电子业务合计营收分别为10、20、32亿元，同比增长432%、95%、59%。 2）基于金属制造能力，从轻量化（单车价值量约1000-3000元）拓展到一体化压铸（单车价值量约3000-10000元）。公司具备冲压、锻造、高压压铸、低压+差压+挤压铸造等全工艺,且下游需求旺盛。我们预计23-25年公司轻量化业务营收分别为66、90、121亿元，同比增长49%、36%、34%。（轻量化业务即公司财报中“底盘系统”）。 3）基于阀类制造能力，从智能制动产品（单车价值量2000元左右）拓展到热管理产品（单车价值量3000元左右）。公司IBS预计投产后满产年配套50万辆车。公司已突破热管理系统关键部件的技术壁垒，有望实现量产。我们预计23-25年公司热管理业务营收分别为20、27、34亿元，同比增长43%、38%、27%。公司积极扩产，迎接下游需求高增长。公司于22年7月发行可转债25亿元（转债初始转股价格为71.38元/股），用于轻量化扩产，于23年3月发布公告，拟定增40亿元，用于轻量化、内饰、热管理、汽车电子等的扩产。公司持续扩产，有望充分受益于新能源车销量高增长带来的零部件需求提升。 盈利预测、估值和评级 公司定位tier0.5供应商，打造“2+N”的产品布局，绑定优质客户助力业绩高速增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为24/33/45亿元，给予公司23年PE35倍，目标市值840亿元，目标价76.23元/股，给予“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期，人民币汇率波动风险，新产品推进进度不及预期。