拓普集团(601689) 事件: 2024年3月15日，拓普集团发布2023年年度业绩快报，2023年全年公司实现营业收入197.29亿元，同比增长23.36%；归母净利润21.53亿元，同比增长26.61%；扣非归母净利润20.25亿元，同比增长22.33%，业绩同比稳步增长。 投资要点: 公司2023年业绩同比稳健增长，经营战略与降本增效持续推进。2023年全年公司实现营业收入197.29亿元，同比增长23.36%；归母净利润21.53亿元，同比增长26.61%。其中单四季度，公司实现营业收入55.77亿元，同比增长14.07%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长13.24%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比增长8.92%。公司盈利水平稳定，2023年公司净利率10.91%，与2022年10.62%同比基本持平，其中单四季度公司净利率9.97%，同环比均无较大波动。2023年公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。 新兴项目进展顺利，优质客户助力公司持续向上。产品端，公司新兴项目进展顺利，智能汽车+机器人部件的双产业发展模式持续推进。据公司官方公众号（2023/11/6），公司成功研发国内首个自主研发的闭式空气悬架系统（C-ECAS），已建立国内首家闭式空气悬架制造工厂，该项目已经于2023年11月正式量产下线，后续将逐步投入量产，预计将投产超过40万台。机器人电驱系统部件方面，据公司官方公众号（2024/1/8），公司2条电驱系统生产线于2024年1月8日正式投产，年产能为30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计。客户端，公司与头部优质车企，如理想、华为赛力斯、比亚迪等客户深度合作，供应产品既包括减震产品、内饰功能件、轻量化底盘零部件等传统品类，有包括热管理系统、空气悬架新型品类，后续公司将向更加高端、整车价值更高的车型配套，单车价值量有望进一步提高。 盈利预测和投资评级公司为国内平台型汽车零部件企业龙头，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳定增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2025年实现营业务收入267、349亿元，同比增速为35%、31%；实现归母净利润29.2、40.3亿元，同比增速35%、38%；EPS为2.5、3.5元，对应PE估值分别为24、18倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司披露2023年年度业绩预增公告。公司预计2023年度实现营业收入192.50-202.50亿元，同比增长20.37%-26.62%；归属于上市公司股东的净利润为20.50-22.50亿元，同比增长20.58%-32.34%；扣除非经常性损益后，预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为19.30-21.30亿元，同比增长16.58%-28.66%。其中，预计2023年Q4实现营业收入50.98-60.98亿元，同比增长4.27%-24.73%，环比增长2.14%-22.18%；归属于上市公司股东的净利润为4.53-6.53亿元，同比-7.84%-32.86%，环比-9.96%-29.80%；扣除非经常性损益后，预计2023年Q4归属于上市公司股东的净利润为4.29-6.29亿元，同比-10.84%-32.68%，环比-9.29%-32.96%。 平台化Tier0.5战略持续推进，单车配套价值不断提升。公司持续推进平台化战略，依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速；汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地。Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升。 全年利润率整体稳健，四季度有所承压。以业绩预告值进行测算，公司2023年归母净利率为10.65%-11.11%，同比+0.03%-0.49%，2023年Q4归母净利率为8.88%-10.71%，同比-1.17%-0.66%，环比-1.20%-0.63%。整体来看，2023年全年归母净利率保持稳健，但2023年Q4有所承压。 投资建设机器人电驱系统研发生产基地，前瞻布局机器人业务全新增长极。2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地，项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售，并逐步拓展其他机器人部件业务。公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为21.53、27.90、35.73亿元，对应PE为26、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展进度不及预期、产能爬坡不及预期、人形机器人研发进展不及预期。

     拓普集团(601689) 核心观点 2023年归母净利润同比增长21%-32%。拓普预计2023年营收19.3-20.3亿元，同比增长20.4%-26.6%，归母净利润20.5-22.5亿元，同比增长20.6%-32.3%；扣非净利润19.3-21.3亿元，同比增长16.6%-28.7%；按预告中枢拆解单Q4，23Q4营收中值56.0亿元，同比+12.2%，环比+14.5%（Q4特斯拉全球交付48.5万辆，同环比+19.5%/+11.4%；比亚迪销量94.5万辆，同环比+38.2%/14.7%），23Q4利润中值为5.5亿元，同比+12.6%，环比+9.9%，扣非中值5.29亿元，同比+9.8%，环比+11.8%。公司业绩的稳定增长得益于轻量化底盘、内饰、热管理业务的稳定增收以及汽车电子的逐步落地量产。 执行器业务进展顺利，电驱系统生产线正式投产。凭借在IBS积累的技术（软件+电驱+电机+传感器等），拓普切入电驱执行器系统及其他相关产品。2024年1月拓普集团与宁波开发区签署《电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，公司拟投资50亿元人民币（其中30亿元固定资产投资），规划用地300亩，建设电驱执行器生产基地。1月8日公司2条电驱系统生产线于日正式投产，年产能30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计，看好执行器业务助力拓普开启全新的增长极。 优质客户的深度绑定以及新产品的路线量产带来2024年业绩确定性。展望2024Q1，北美客户（以价换量）、问界（新款M7年初交付数据亮眼，M9大定破3万）等核心客户销量放量及热管理系统、汽车电子（空悬等）业务的放量，公司业绩有望持续释放；纵观2024全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年。同时拓普海内外工厂持续建设推进，不断夯实订单承接能力，为长远发展保驾护航。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性，微幅下调盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润为21.7/29.8/41.4亿元（原23.5/31.3/42.4亿元），EPS为1.97/2.70/3.75元（原2.14/2.84/3.84元），对应PE为32/23/17x，维持“买入”评级。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2023年年度业绩预告，公司2023年预计实现营业收入192.50亿元至202.50亿元，同比增长20.37%至26.62%；预计实现归母净利润20.50亿元至22.50亿元，同比增长20.58%至32.34%。其中，2023Q4公司预计实现营业收入50.98亿元至60.98亿元，同比增长4.27%至24.73%，环比增长2.14%至22.18%；预计实现归母净利润4.53亿元至6.53亿元，同比-7.74%至+32.99%，环比-9.94%至29.82%。 2023Q4公司经营稳健，下游客户驱动收入环比增长。根据乘联会数据，2023Q4我国狭义乘用车行业实现批发770.32万辆，环比增长14.07%；新能源狭义乘用车行业实现批发295.60万辆，环比增长24.81%。主要客户方面，特斯拉2023Q4实现全球交付48.45万辆，环比增长11.35%；吉利2023Q4实现批发销量53.12万辆，环比增长15.18%；问界M5+M72023Q4实现批发销量6.61万辆，环比大幅增长365.49%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产，公司2023Q4收入实现环比增长。盈利能力方面，按照业绩预告中值计算，公司2023Q4归母净利率为9.88%，环比基本持平。 Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间十分广阔，为后续公司高速发展提供保障。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量需要时间，我们将公司2023-2025年的归母净利润从23.15亿/31.25亿/40.70亿调整至21.74亿/30.04亿/40.53亿，对应的EPS分别为1.97元、2.73元、3.68元，市盈率分别为30.71倍、22.22倍、16.47倍，考虑到公司作为Tier0.5级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加电驱系统产品未来发展空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。

     拓普集团(601689) 事件: 2024年1月16日，拓普集团发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年全年实现营业收入192.5亿元~202.5亿元，同比增长20.37%~26.62%；预计2023年全年归属净利润盈利20.5亿元~22.5亿元，同比增长20.58%~32.34%；扣除非经常性损益后，预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为19.3亿元~21.3亿元，同比增长16.58%~28.66%，业绩同比稳步增长。 投资要点: 公司业绩同比稳步增长，经营战略与降本增效持续推进。公司预计2023年全年营业收入同比增长20.37%～26.62%，预计2023年全年归属净利润同比增长20.58%~32.34%，其中单四季度，预计公司实现营业收入51.0~61.0亿元，同比增长4.3%~24.7%；预计实现归属净利润4.5~6.5亿元，同比变化-7.7%~33.0%；预计实现扣非归属净利润4.3~6.3亿元，同比变化-11.0%~30.5%。公司2023年业绩预增主要得益于公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。公司持续推进平台化战略。依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速；汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。 国际化战略不断加速，战略产能布局稳步推进。据公司官方公众号（2023/10/30），公司根据市场及订单预测，结合对未来新能源汽车渗透率的预判，继续进行产能布局，形成基础产能500亿元，生产装备等则根据市场实际需求实施增加。公司的智能驾驶产业园，是公司打造的绿色低碳，数字化智慧产业园，位于前湾新区，总面积2600亩，覆盖九大产品线。重庆工厂一期和安徽寿县一起预计2023年底投产，湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正在加快规划实施。 Tier0.5级创新型商业模式持续快速发展，保持研发领先优势。公司继续加大研发投资，引进世界领先的研发及试验装备，具备继续拓展产品线能力，2023年Q1-Q3公司研发费用7.08亿元，同比增长29.52%，其中2023年Q3公司研发费用2.57亿元，同比增长15.34%，环比增长8.02%，处于行业领先行列。此外，公司持续加大研发智能刹车系统IBS项目投入，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统以及机器人执行器等业务。同时，为抓住机器人业务的发展机遇，公司设立电驱事业部，整合优势资源，配置优秀专业团队，实现业务聚焦。据公司官方公众号（2023/8/28），公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评。为了项目顺利实施，公司将充分调动现有五轴加工中心、精密数控车床等各类资源，在项目进度正常的同时实现资源效率的更优化。 盈利预测和投资评级公司为国内平台型汽车零部件企业龙头，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳定增长，结合公司给出的盈利预期指引，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2023-2025年实现主营业务收入200、269、352亿元，同比增速为25%、35%、31%；实现归母净利润21.7、29.4、39.8亿元，同比增速27%、36%、35%；EPS为2.0、2.7、3.6元，对应PE估值分别为32、23、17倍，考虑到公司国际化战略不断加速，国际业务占比持续提升，且针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。

     拓普集团(601689) 事件概述： 公司披露 2023 年度业绩预增公告： 预计 2023 年全年实现营业收入 192.50-202.50 亿元，同比+20.37%~+26.62%；预计归母净利 20.50-22.50 亿元， 同比+20.58%~+32.34%；预计扣非归母净利 19.30-21.30 亿元，同比+16.58%~+28.66%。 经营业绩稳健 利润率相对平稳。 公司预计 2023 年全年实现营业收入192.50-202.50 亿元，同比+20.37%~+26.62%；预计归母净利 20.50-22.50 亿元， 同比+20.58%~+32.34%；预计扣非归母净利 19.30-21.30 亿元，同比+16.58%~+28.66%。 其中 23Q4 预计实现营业收入 50.98-60.98 亿元，同比+18.31%~+24.73%，环比+8.65%~+22.18%；预计归母净利 4.53-6.53 亿元，同比-7.7%~+32.99%，环比-9.94%~+29.82%；预计扣非归母净利 4.30-6.30亿元，同比-10.79%~+30.71%，环比-9.09%~+33.19%。我们根据公告测算 Q4归母净利率为 8.89%-10.71%，扣非归母净利率为 8.43%-10.33%，整体经营业绩稳健，利润率相对平稳。 2023 年业绩预增主要系公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。 平台型 Tier0.5 剑指全球汽配龙头。 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。 智能电动时代，依托公司 QSTP 所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开、启新一轮成长，同时已进入福特、 FCA、 LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索 Tier0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统 IBS、电动转向系统 EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地， 为“科技拓普”做出重要贡献。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。 公司 Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有 8 大系列产品： 汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统， 具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力， 单车配套金额达 3 万元并具备持续扩展空间。 积极布局机器人 具身智能星辰大海。 特斯拉 Bot 可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。 特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约 34.5亿人，假设人形机器人单价 25 万元，如果其中 11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达 100 万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司 2023 半年报，项目预计 2024Q1 开始量产爬坡，初始订单为 100 台/周。 2024 年 1 月 4 日公司公告拟投资 50 亿元（其中固定资产30 亿元）、 规划用地 300 亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目， 1 月 8 日实现 2 条电驱系统生产线投产，年产能为 30 万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 投资建议： 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模 效 应 驱 动 利 润 率 的 提 升 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为201.50/281.05/401.00 亿元，归母净利润为 21.64/30.75/43.20 亿元，对应EPS 为 1.96/2.79/3.92 元，对应 2024 年 1 月 16 日 62.7 元/股的收盘价， PE分别为 35/24/17 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等

     拓普集团(601689) 事件： 1月15日，公司发布业绩预告，公司预计2023年度实现营业收入1,925,000万元～2,025,000万元，同比增长20.37%～26.62%。归属于上市公司股东的净利润为205,000万元～225,000万元，同比增长20.58%～32.34%。扣除非经常性损益后，公司预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为193,000万元～213,000万元，同比增长16.58%～28.66%。 投资要点： 2023年度业绩高增主要得益于Tier0.5平台化战略加速发展 2023年度，公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，除机器人执行器业务外单车配套金额约3万元。公司依托研发创新及数智制造能力，不断延伸产品矩阵，目前已完成设立动力底盘系统、饰件系统、域想智行和机器人电驱四大事业部，以及减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统和机器人执行器等九大业务板块。 新兴业务加速扩容，目前已进入订单兑现期 线控底盘方面：目前，公司已形成线控制动、线控转向、线控悬架等X/Y/Z三大系列产品线，截至2023年11月，公司研发的IBS1.0产品于2023年11月正式量产下线，目前已获得6个项目定点；电调管柱（EASC）产品于2023年11月正式量产下线，目前已获得9个项目定点，年订单量60万套；闭式空气悬架系统（C-ECAS）于2023年11月正式量产下线，目前已获得8个项目定点，年订单量40万套，除上述已量产产品外，公司智能刹车2.0、后轮转向、主动悬架、CDC减震器等线控底盘产品已完成布局； 热管理模块方面：目前，公司已具备完整的热管理模块及核心零部件的自研、自制能力。热管理产品已覆盖国内、北美及欧洲客户，总产能已超过400万套/年。此外，公司积极布局海外市场：波兰工厂已于2023年11月投产，墨西哥工厂预计2024年上半年投产。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为197.88\280.70\380.61亿元，归母净利润分别为21.22\30.48\42.50亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.93\2.77\3.86元，按照最新股价测算，对应PE33\23\16倍。我们看好公司中长期成长空间，上调至“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，经营规模扩大导致的管理风险，未能保持技术优势的相关风险

     拓普集团(601689) 事件概述：2023年1月4日，公司公告与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，其中： 1、投资额度：拟投资50亿元（其中固定资产30亿元），规划用地300亩； 2、建设地点：宁波经济技术开发区； 3、生产产品：机器人电驱系统的研发生产及销售，并逐步拓展其他机器人部件业务； 4、投建节奏：当前处于项目初期，具体实施时间、步骤及范围存在变动可能性。 百万亿元级别赛道起航，公司竞争优势显著。根据公司公告，预计全球机器人行业容量市场空间巨大、可达百万亿元级别。公司主要布局机器人运动执行器（包含旋转执行器和直线执行器），单个机器人需要数十个运动执行器、单机价值约数万元人民币，公司竞争优势显著、业务进展顺利： 1、公司核心优势：1）具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；2）具备整合电机、减速机构、控制器的经验；3）具备精密机械加工能力；4）具备各类研发资源及测试资源的协同能力； 2、执行器业务进展：公司研发的直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台； 3、产能规划：为满足客户要求，公司需要完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台，当前公司正式开启机器人生产基地建设，看好公司在机器人领域的顺利拓展。 近期多次增持，彰显对公司未来发展信心。2023年12月21日公司实控人的一致行动人副董事长邬好年先生增持1,354,200股，占公司总股股份数的0.12%，成交额为9,901万元。2024年1月3日公司董事长、实控人邬建树先生增持655,200股，占公司总股份数的0.06%，成交金额为4,502万元；控股股东迈科香港全资子公司暨一致行动人派舍置业增持850,400股，占公司总股份数的0.08%，成交金额为5,837万元；且邬建树先生、派舍置业计划自本次增持之日起6个月内继续择机增持公司股份，增持价格不高于90元/股，计划合计增持金额不低于人民币1亿元且不高于人民币2亿元（含本次已增持部分）。公司控股股东、实控人及一致行动人的持续增持，充分彰显对公司未来发展的信心。 平台型Tier0.5，剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开、启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司汽车电子业务2023年发力突破，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。 产品+：八大产品线叠加机器人运动执行器，打造平台型企业。公司前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，形成平台型企业，已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间；此外公司布局机器人运动执行器，进入百万亿元级别新赛道。基于丰富的产品线，公司可为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务，做到为车企提效、降本，符合行业发展需要、具备较高竞争门槛。 投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能开启建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升，预计公司2023-2025年收入为211.05/282.05/401.00亿元，归母净利润为22.60/30.86/43.21亿元，对应EPS为2.05/2.80/3.92元，对应2024年1月4日68.1元/股的收盘价，PE分别为33/24/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

     拓普集团(601689) 核心观点 事件：2024年1月4日拓普集团发布公告：公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。 点评： 电驱系统为人形机器人主要部件，价值量高、技术壁垒强。机器人电驱系统是机器人的动力来源，足式机器人对电驱关节小型化、轻量化以及负载能力提出新要求，具备价值量占比高、制造难度达等两大特点。 九大产品线平台化发展，强研发和商务能力。公司定位tier0.5供应商，产品线覆盖面广，已拥有汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、机器人执行器共九大业务板块。公司商务能力强，精准把握自主崛起和新能源汽车渗透率提升的产业趋势，与理想、蔚来、小鹏、比亚迪、RIVIAN、LUCID等国内外新能源领先车企皆有合作。 机器人执行器再启航，打开广阔成长空间。特斯拉股东大会上，马斯克称特斯拉的长期价值将主要来自人形机器人，并预测人形机器人需求将达100亿台。在人形机器人商业化的大趋势下，国产高性价比的零部件优势凸显。公司布局机器人电驱系统，有望受益机器人发展的时代红利，营收与估值双重受益。 投资建议：公司是平台型tier0.5供应商，客户结构优秀。预计2023-2025年营收207.7/281.2/387.7亿元，对应归母净利润22.6/32.7/48.2亿元，当前市值对应2023-2025年PE为33.3/22.9/15.6，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

     拓普集团(601689) 事项： 12月21日晚，拓普集团发布公告，拓普集团副董事长邬好年先生于12月21日通过集中竞价交易系统合计增持公司股份1354200股，占公司总股份数0.12%，成交金额99009646元，成交均价73.11元/股，计划3个月内，以自有或自筹资金继续择机增持股份，增持价格不高于90元/股，累计增持金额不低于人民币8000万元且不高于人民币12000万元（含本次已增持部分）。增持主体邬好年先生为公司副董事长，系公司实际控制人邬建树先生之子，为邬建树先生一致行动人。 12月13日，拓普集团通过官方咨询公众号发布电控减震器的相关招聘信息。2023年11月以来，公司陆续发布了针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器业务的相关招聘信息。另外，根据公司官方公众号，拓普闭式空悬产品、智能刹车系统IBS以及电动调节转向管柱陆续量产下线。 国信汽车观点：公司实控人邬建树先生的一致行动人邬好年增持公司股票，高管和公司利益的深度绑定，同时彰显对公司后续经营发展的信心及对长期成长价值的认可，同时本次增持有利于提振投资者对公司信心，促进公司稳定长远发展。公司近期线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线，X-Y-Z线控底盘体系逐步完善，助力公司汽车电子业务进入放量周期；另外，公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器的人才招聘信息，后续有望持续夯实公司研发、设计、生产等多维能力，预估公司空气悬架、热管理系统、内外饰等潜在相关业务有望受益。我们持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性，维持盈利预测，预计23/24/25年归母净利润分别为23.5/31.3/42.4亿元，对应PE为34/26/19x，对应EPS为2.14/2.84/3.84元，参考可比公司估值，同时考虑到拓普车端主业的确定性及智能化业务放量、机器人业务的潜在催化，给予2024年30-32xPE，更新一年期目标价为85.2-90.9元，相较于当下仍有16.4%-24.1%的估值空间，维持“买入”评级。 评论： 高管积极增持股份，彰显经营发展信心 拓普集团副董事长邬好年先生(副董事长，系公司实际控制人邬建树先生之子，为邬建树先生一致行动人)通过集中竞价交易系统合计增持公司股份135.42万股（占总股份数0.12%），成交金额0.99亿元，均价73.11元/股，并计划3个月内，以自有或自筹资金继续择机增持股份，增持价格不高于90元/股，累计增持金额人民币8000~12000万元（含本次已增持部分）。我们认为本次增持一方面有望加深高管和公司利益的深度绑定，并彰显公司对后续经营发展的信心，以及对长期成长价值的认可，同时本次增持有利于提振投资者对公司信心，促进公司稳定长远发展。 X-Y-Z底盘产品陆续量产，汽车电子业务进入放量收获期 空气悬架：2023年11月拓普国内首个自主研发的闭式空气悬架系统（C-ECAS）建立，并正式量产下线。目前获得8个定点项目，预计于2023年Q4陆续投入量产，后续投产有望超40万台。拓普2021年进军空气悬架领域，主要供应空悬总成。依托在IBS研发过程中形成的机械、电控、软件能力以及底盘调校能力，结合在橡胶、真空泵方面多年经验积累，公司21年迅速开发空悬系统项目，包括集成式供气单元、空气弹簧、高度传感器等。在空悬方面具备集设计、研发、制造于一体的综合配套能力。 线控制动：11月拓普线控制动产品正式量产下线。拓普IBS数字化工厂具备SMT、ECU组装、传感器组装、电磁阀装配、总成自动化装配、智能仓储等先进制造设施，可满产每年30万辆车IBS产品配套能力，目前实现6个项目定点。2023年12月拓普完成IBS1.0升级版IBS2.0设计，广泛应用于不同车型上。IBS2.0属于线控制动控制系统，采用全解耦式制动技术。在结构上IBS2.0高度集成化，优化制动主缸、电磁阀。IBS2.0重新布置液压管路，使布局更简化，所需组装的零件更少，实现产品更小、更轻、更经济的目标。 电调管柱：11月拓普电动调节转向管柱（EASC）量产下线，实现软硬件自主研发，转向管柱设计、验证、生产制造一体化配套服务；目前已定点9个项目，实现年订单量60万套。 X-Y-Z线控底盘贡献增长势能，2024年有望为汽车电子业务提速起点。23H1拓普集团汽车电子业务营收0.8亿元，同比-10.2%，体量相对较小，预计主要系电子真空泵产品增长相对乏力所致。我们认为随23Q4公司空气悬架（8个项目定点）+线控制动（6个项目定点）+电调管柱（9个项目定点）的陆续量产，以及后续潜在新定点的落地，公司汽车电子业务有望进入加速成长的通道。 招贤纳士厉兵秣马，坚定正向研发发展战略 拓普发布针对智能表皮研发等多领域招聘信息，预计多业务板块有望得到补强。11月以来拓普集团陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器等相关招聘信息，涉及的产品包括智能表皮、电驱执行器、电控减震器、阀泵等，公司聚焦核心部件的研发、设计、生产、合作能力，预估空悬、热管理系统、内外饰、机器人等潜在相关业务有望受益，从而持续夯实公司长期竞争力。 架构清晰、重视人才，坚定正向研发的发展战略。拓普在体系建设、人才引进、实验能力等方面持续投入：1）每年研发投入占比保持在约5%；2）在北美、欧洲、上海、深圳、宁波等地设研发中心，建立起由两百多名硕士、博士组成近2000人的科研团队；3）设立实验中心，具备材料级、产品级、系统级和整车级试验及验证能力，通过CNAS的ISO/IEC17025认证，较多汽车厂整车级实验已交由公司完成。依托正向研发能力，有利于公司继续扩展产品线，提升单车配套价值，为客户提供T0.5级服务提供保障。架构方面，2023年7月，经公司战略分析及决策，决定拆分设立机器人事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队，同时整合各项优势资源，从而为该项业务的快速发展创造充分条件。 研发综合实力强、效率高，在研发、实验过程中拓普善于聚焦产业链关键产品和核心技术，并将所积累技术、经验沿用到新品研发上，提升研发效率。依托长期基础的开发和技术突破所积累出机、电、液、软等综合开发和系统集成能力，拓普逐步建立完整的产品开发体系。以IBS为例，IBS是高度集成安全系统，集成机械、电子、液压、控制、算法等多学科内容，公司在快速变化的汽车市场环境下:1)纵向迭代产品：IBS→IBS PRO→IBS RED和IBS EVO；2）横向拓宽产品线：基于电控、软件、制造、底盘调教等能力拓展线控转向系统（电动助力转向系统、主动后轮转向系统、电调管柱等）、热管理系统泵阀、空悬集成式充气及控制单元、智能座舱产品、机器人执行器等，为公司保持快速发展奠定基础。 全球扩产夯实长期竞争力，加码智能制造保驾护航 产能布局全球范围布局，实现全方位就近供货。拓普生产基地横跨国内、欧洲、美洲与东南亚，共计70多家工厂。公司1）围绕国内主要汽车产业集群，已在宁波、重庆、武汉、安徽等地建立基地；2）海外为服务国际客户，在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥有序推进，可为客户提供更加快捷高效的服务，也为深入拓展全球平台业务提供保障。 募集扩产巩固长期竞争力，投入产出比逐渐提升，有望持续优化公司经营条件。22年12月拓普推出非公开发行募集预案，募集总额不超40亿元，总投资78亿元，用于轻量化底盘+内饰+热管理+智能驾驶等项目。预计本次募资对整体经营效益的提升将以1）填补产能缺口，提升接单能力；2）优化资本结构，降低财务成本和风险，增强持续经营能力；3）提升盈利能力（本轮募资投入产出比维持在1.5以上，较前两轮提升明显）；4）提升技术实力，继续开发线控转向和空悬的能力的四重形式体现。同时，公司积极推进数字化工厂建设，实施MES管理系统，实现质量控制、产品追溯、精益生产、设备管理等各方面的有效管理，促进公司数据与客户数据的互联互通，打造工业4.0智慧工厂。 核心逻辑：车端优质客户结构和持续放量的产品，带来2024年业绩确定性 展望2024年，我们认为拓普集团的核心看点在于优质客户矩阵+模块化供货能力带来的车端业务确定性、全球范围内产能的陆续落地以及潜在机器人业务的推进。 1）车端为基本盘：平台化战略+Tier0.5模式持续推进，2024年随北美客户、吉利、比亚迪、华为、理想、福特、蔚来及小米等优质客户放量，叠加新产品（空悬、座舱、线控制动、电调管柱）等持续落地，2024年拓普业绩增长具较高确定性。同时拓普围绕客户建厂实现就近供货：波兰、墨西哥配套欧美客户，重庆建厂配套理想和赛力斯，安徽建厂配套蔚来和比亚迪，优质、稳定的客户结构保障中长期业绩确定性。 2）全球产能落地：2023年11月，拓普波兰工厂热泵总成产品正式量产下线，建立年产能50万套，同时墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进。目前拓普的海外工厂已陆续布局在了欧洲，北美，南美以及东南亚，覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品，不断夯实订单承接能力，为长远发展保驾护航 3）新业务推进：拓普研发机器人直线和旋转执行器（与自身IBS技术同源），已多次向客户送样并获认可及好评。同时设立机器人事业部，整合各项优势资源，为机器人业务进展创造充分条件。后续随机器人量产的推进，公司有望收益，打开新的成长空间。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级 我们认为拓普集团近期一方面汽车电子板块中的线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线，X-Y-Z线控底盘体系逐步完善，助力公司汽车电子业务进入放量周期；另一方面，公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器的人才招聘信息，后续有望持续夯实公司研发、设计、生产、合作能力，预估公司空气悬架、热管理系统、机器人等潜在相关业务有望受益。我们持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性，维持盈利预测，预计23/24/25年归母净利润分别为23.5/31.3/42.4亿元，对应PE为34/26/19x，对应EPS为2.14/2.84/3.84元。我们选取同样作为特斯拉核心供应商的三花智控，以及市值水平接近的汽车电子供应商德赛西威、同样布局线控制动及轻量化底盘的伯特利作为可比公司，参考可比公司估值，同时考虑到公司车端主业的确定性以及智能化业务放量、机器人业务的潜在催化，给予2024年30-32x PE，更新一年期目标价为85.2-90.9元，相较于当下仍有16.4%-24.1%的估值空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、终端汽车销量波动风险、研发进展不及预期风险等。