华泰证券(601688) 华泰证券发布2024年一季报，公司累计实现营业收入61.1亿，同比-32%；归母净利润22.9亿，同比-29%；ROE1.37%，较去年同期减少0.49pct。 收费类业务：财富管理继续行业领先 1）公司2024Q1实现经纪业务收入13.6亿，同比-11%/环比+2%，占证券主营收入比重为24.2%，同比+6.6pct。涨乐财富通23年平均月活数906.43万，市场排名第一，凸显公司零售端龙头优势。 2）公司2024Q1实现资管业务收入11.1亿，同比+10%/环比-0.1%，占证券主营收收入比重为19.7%。公司旗下华泰柏瑞非货AUM同比大幅增长，截至2024Q1末，华泰柏瑞非货AUM为3506亿元，同比+59%。 3）公司2024Q1实现投行收入5.8亿元，同比-26%/环比-23%。（1）按发行日统计，2024Q1公司IPO规模50亿，同比-10%，排名行业第2；再融资规模29亿，同比-89%；（2）债承2339亿，同比-8%，行业第4。 资金业务：投资收益有所承压，金融资产规模收缩 1）公司2024Q1实现投资净收入（含汇兑收益）18.4亿，同比-54%/环比-40%，负向拉动公司证券主营收入增速22.1pct，主因一季度权益市场震荡以及去年同期高基数影响。截至2024Q1末，公司金融投资规模4569亿，同比-1%。我们测算公司2024Q1年化投资收益率为1.55%，同比-2pct。2)公司2024Q1实现利息净收入2.3亿元，同比-23%，主因公司利息支出增加，2024Q1公司利息支出33.4亿元，同比+3%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司出售所持AssetMark全部股权有望贡献相关收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿，同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.56/1.27/1.49元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复。维持公司2024年1.2倍PB，目标价19.99元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     华泰证券(601688) 投资要点： 事件：华泰证券公布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入61.05亿元，同比下滑32.11%，归母净利润22.91亿元，同比下滑29.39%，基本每股收益0.24元/股，同比下滑31.43%，加权平均ROE1.37%，同比增加0.49个百分点。 自营、投行、经纪拖累公司一季度业绩，资管业务逆势增长。2024Q1公司主要受自营、投行、经纪业绩下滑影响，公司业绩承压。具体来看，2024Q1公司自营/经纪/资管/投行/利息净收入分别为18.81/13.58/11.06/5.76/2.30亿元，同比变动幅度分别为-58.90%/-11.42%/+10.16%/-26.06%/-23.33%，占营收比重分别为30.81%/22.24%/18.12%/9.43%/3.77%。2024Q1公司自营业务投资收益率预计受到市场波动影响较大，而去年一季度投资收益具备较高基数，测算2024Q1、2023Q1投资收益率（年化）分别为1.58%、4.12%。往后看，随着市场的企稳，自营业务投资收益率有望得到改善。根据年报信息，公司坚定推进FICC量化交易战略转型，持续推进业务数字化转型，权益交易业务方面持续完善绝对收益投资交易体系。2024Q1在IPO持续逆周期调节下，公司投行业务收入同比下滑26.06%。根据wind数据统计，2024Q1华泰证券股权承销规模79.04亿元，同比下滑83.69%，其中IPO承销规模28.71亿元，同比下滑48.43%。债券承销规模2339亿元，同比下滑8.20%。公司资管业务逆势增长，参股基金公司南方基金和华泰柏瑞规模稳步增长，截止2024年一季度末，公募规模分别为1.18万亿元、4527亿元，较2023年末分别增长10.77%、19.00%。 佣金率下滑预计为经纪业务下滑的主要驱动因素，公募佣金费改预计对公司未来业绩影响有限。经纪业务方面，据wind数据统计，2024Q1A股日均股基成交额1.02万亿元，同比增长3%。2024Q1公司经纪业务手续费净收入同比下滑11.42%，预计主要与佣金率下滑因素有关。2023年公司公募基金交易佣金占公司代理买卖证券业务收入（含席位租赁）比重约11.41%，平均交易佣金费率为0.630‰，假设公司基金分仓平均佣金率下滑至0.450‰，则影响代理买卖证券业务收入（含席位租赁）约3%。2023年控股基金公司华泰柏瑞、南方基金在华泰证券中的佣金席位占比分别为15.11%、11.27%，权益类基金佣金分配比率上限调整为15%（券结基金豁免），预计对该部分收益不会造成较大影响。两融方面，2024Q1市场日均两融余额同比下滑1.59%，公司一季度末融出资金1049亿元，同比下滑0.79%。 出售AssetMark预计将增厚公司未来业绩。4月26日，华泰证券公告拟17.93亿美元出售AssetMark全部股权。公司综合考虑统包资产管理平台行业的竞争格局和公司国际业务进一步发展的需要，拟协议转让华泰国际持有的AssetMark股权，约占AssetMark所发行普通股的68.4%，对手方为美国一家领先的私募股权投资公司GTCR LLC下设的特殊目的公司Merger Sub，AssetMark发行的所有股份均将以每股35.25美元价格出售给Merger Sub，对应pb为2.07x。公司自2016年以7.68亿美元收购AssetMark98.952%的权益，AssetMark经营发展规模、业绩稳步提升，AssetMark于2019年7月在纽交所上市。根据华泰证券2023年年报信息，AssetMark平台在美国统包资产管理平台领域领先，持续为公司业绩贡献增量，2023年AssetMark营收、净利润分别为37.91亿元、8.63亿元，同比增长23.59%、27.26%，平台管理资产总规模达1089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%。本次出售所持AssetMark的全部股权，有助于公司实现较高的投资回报，根据公司公告，假设该交易于2024年年底完成，公司2024年有望从本次交易中实现的收益预计约为7.9573亿美元，公司表示交易完成后获得的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途，将有利于公司进一步优化资产和资源配置，实现投资收益和股东回报最大化。 投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。我们维持公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为132.77/149.77/161.66亿元，对应增速分别为+4.13%/+12.8%/+7.94%，未来三年ROE预计有望维持在8.0%以上，目前股价对应2024年PB估值为0.80x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.98元~24.79元，维持"买入"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

     华泰证券(601688) 核心观点 华泰证券公布2024年第一季度报告。一季度公司实现营业收入61.05亿元，同比下滑32%；实现归母净利润22.91亿元，同比下滑29%；扣除非经常性损益后的净利润为22.39亿元，同比下滑29%，对应EPS0.24元，同比下滑31%；ROE为1.37%，同比减0.49pct，业绩下滑主要因投资收益减少所致。 投资收益大幅下滑，与衍生品、股权直投相关。一季度公司持续加大债券配置，因当季权益、衍生品、股权市场估值波动，投资业务已实现损益减少，当年实现投资业务收入（含公允价值变动）18.81亿元，同比下滑59%。后续量化私募和场外衍生品业务监管政策趋严，机构产品体系需持续调整。 近期公司处置海外部分资产，跨境平台资源持续整合。4月25日公司向私募股权机构GTCR旗下基金整体出售所持有统包资产管理平台AssetMark全部股 权，每股对价35.25美元，如获监管批准，预计将获得约17.93亿美元现金，同时AssetMark将从纽交所退市。资产处置后预计海外业务更加聚焦，境外运作平台华泰国际总资产最近三年复合增长率达8.8%，截至2023年年末总资产超过2000亿港元，近期持续向新加坡子公司增资。 经纪份额稳固，资管规模壮大。公司“股票+混合”与非货币公募保有规模稳固，居行业排名第二，基金投顾稳健发展。一季度资管实现净收入11.06亿元，同比提升约10%。截至3月末，依托被动指数的华泰柏瑞非货基规模突破3300亿元（同比+47.12%），南方基金非货基规模4956.84亿元（同比-2.01%）。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2024-2026年公司归母净利润分别为139.27亿元、146.04亿元、158.09亿元，同比增长9.2%/4.9%/8.3%，当前股价对应的PE为10.8/10.3/9.5x，PB为0.8/0.8/0.7x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网与产品优势，对公司维持“买入”评级。

     华泰证券(601688) 投资要点 事件：华泰证券发布2024年一季报，公司24Q1实现营业总收入61.05亿元，同比-32.11%，实现归母净利润22.91亿元，同比-29.39%。 重资产业务：自营下滑构成较大拖累。1）高基数叠加权益市场低迷行情，自营业务收入大幅缩水。2024年一季度公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为18.81亿元，同比下降58.91%，为公司一季度业绩下滑的主要原因。我们预计在24Q1权益市场大幅波动情况下，公司权益及衍生品自营业务遭受较强负面冲击，公司自营投资规模有所收缩（24Q1公司交易性金融资产较23Q1减少3%），叠加上年高基数（23Q1公司自营业务收入同比+149%至45.77亿元），导致公司24Q1自营业务收入出现较大降幅。2）利息支出增长致利息净收入下滑。24Q1公司融出资金1,049亿元，较23Q1下降1%。公司利息净收入同比-23%至2.30亿元，主要系公司利息支出同比增长3%至33.42亿元。 轻资产业务：经纪、投行业务较为低迷，资管业务相对强势。1）经纪业务同比下滑。2024Q1全市场日均股基成交额10,292亿元，同/环比分别+4%/+8%。公司经纪业务净收入同比-11%至13.58亿元，预计系代销金融产品业务承压。2）股权融资受政策压制，投行业务承压。受IPO及再融资阶段性收紧影响，2024Q1公司IPO/再融资发行规模分别同比-10%/-81%至50/45亿元，导致公司投行业务净收入同比-26%至5.76亿元。3）资管业务收入持续增长。24Q1公司资管业务收入同比+10%至11.06亿元。公司参控股公募基金管理规模均快速扩张（24Q1末南方基金/华泰柏瑞管理规模分别同比+9%/+45%至11,593/4,457亿元）。 拟出售AssetMark全部股权，有望提振公司业绩表现：2024年4月25日，华泰证券公告称公司拟通过直接协议整体出售方式出售AssetMark全部股权，约占AssetMark已发行普通股的68.4%。交易完成后，公司将获得获得约17.93亿美元现金，该等现金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途。2023年6月30日至2024年4月30日，AssetMark股价涨幅15.88%，并于2024年4月9日达到历史最高价，公司当前出售股权有望最大化获取投资收益，为公司业绩提供较好支撑。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.10/141.82/151.02亿元，对应增速分别为2.82%/8.18%/6.49%，对应EPS分别为1.45/1.57/1.67元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.76/0.71/0.67倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

     华泰证券(601688) 事项： 华泰证券发布2024年一季报，实现营业总收入61.05亿元（YoY-32.1%），归母净利润22.91亿元（YoY-29.4%）；总资产8626亿元（YoY+1%），归属母公司净资产1815亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）0.25元，BVPS17.26元。 平安观点： 自营拖累业绩，杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-11%/-26%/+10%/-23%/-59%，收入占比22%/9%/18%/4%/31%。费用端成本相对刚性，管理费用35.5亿元（YoY-25%），管理费率58.2%（YoY+5.5pct）。信用减值转回2.4亿元（23Q1转回0.9亿元），以及汇兑净亏损0.4亿元（23Q1净亏损5.7亿元），降低利润端降幅，24Q1归母净利润率37.5%（YoY+1.4pct）。24Q1公司杠杆倍数3.96倍（YoY-0.26倍，较年初-0.29倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24Q1公司年化ROE为5.08%（YoY-2.71pct）。 财富管理：经纪业务同比下滑，资管业务继续保持较好增速。据Wind，24Q1日均股基成交额修复至10217亿元（YoY+3%），但公司经纪净收入13.6亿元（YoY-11.4%），预计系新发基金低迷、金融产品代销压力所致。据Wind，市场两融余额较年初-7%，公司融出资金规模较年初-7%至1049亿元，降幅与市场基本一致，但预计负债成本仍处高位，利息净收入2.3亿元（YoY-23.3%）。资管业务保持较好增速，24Q1公司资管净收入11.1亿元（YoY+10.2%）。旗下公募子公司管理规模继续扩张，据Wind，24Q1末南方基金公募基金资产净值1.16万亿元、其中非货基5380亿元，分别较年初+11%、+10%，华泰柏瑞公募基金资产净值4458亿元、非货基3506亿元，分别较年初+19%、+23%，增幅均高于所有公募基金合计。 机构业务：投行受政策影响继续承压，自营业务受市场拖累。受股权融资逆周期调节和严把资本市场上市关的政策导向下，据Wind，24Q1公司实现IPO规模45.7亿元（YoY-18%），再融资（增发+配股）承销规模16.8亿元（YoY-95%），债券承销规模2283亿元（YoY+2%），合计实现投行净收入5.8亿元（YoY-26.1%）。24Q1公司自营收入18.8亿元（YoY-58.9%），主要系投资业务已实现损益减少所致。24Q1末公司自营投资规模4392亿元（YoY-2.2%，较年初-8.4%）。 拟出售AssetMark子公司、进一步优化资产和资源配置，预计实现收益7.96亿美元。4月25日公司公告，拟通过直接协议整体出售方式出售所持美国控股子公司AssetMark全部股权，预计将获得17.93亿美元现金，2024年公司从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计约7.9573亿美元（据公司公告）。本次交易仍需取得特定政府部门的同意、批准、通知或备案，仍存在不确定性。AssetMark作为美国领先的统包资产管理平台，自2016年被公司收购以来，一方面贡献了较好的投资回报，2023年AssetMark实现净利润折合人民币8.6亿元、对公司利润贡献约5%；另一方面，借鉴统包资管平台运营经验，公司积极推动平台化发展和财富管理转型升级。 投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。尽管24Q1受权益市场波动影响，公司业绩短期承压，但当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升，子公司AssetMark的出售也有望支撑年度盈利。维持公司24/25/26年归母净利润预测133/143/158亿元，对应同比增长4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应2024年PB为0.80倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

     华泰证券(601688) 事件：华泰证券发布2024Q1季报。2024Q1公司实现营收/归母净利润61.05/22.91亿元，同比-32.11%/-29.39%，加权平均ROE1.37%，同比减少0.49个百分点。 点评： 自营降幅明显或主因市场波动影响，投行业绩下行主因监管环境趋严。2024Q1年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为13.58/5.76/11.06/2.3/18.81亿元，同比-11.4%/-26.1%/+10.2%/-23.3%/-58.9%。公司自营降幅较大，其中投资收益9.39亿元，同比-85.1%，预计主要由于权益市场波动影响。 杠杆率小幅下行，自营规模收缩致总资产水平下滑，预计主要由于权益、理财等资产规模下滑所致。2024Q1，公司除客户资金杠杆率3.96，较年初下滑0.26倍，总资产规模8626.23亿元，较年初下滑4.7%，其中金融投资资产规模4388.60亿元，同比-8.6%，交易性金融资产规模3713.97亿元，同比-10.2%。公司卖出回购金融资产款规模1565.31亿元，同比+8.7%，我们预计其主因2024Q1公司权益、理财规模下行，债券杠杆提升。 出售AssetMark或有助于优化资本结构，集中于核心业务。4月25日，华泰证券发布出售所持AssetMark全部股权公告，综合考虑当前统包资产管理平台行业的竞争格局和公司国际业务进一步发展的需要出售所持AssetMark的全部股权。交易完成后，华泰证券预计将获得约17.93亿美元现金。我们认为，此次出售境外TAMP资产有利于公司资本结构优化和专注于其他核心业务，提升资产回报。2023年，公司资本杠杆率13.98%，净稳定资金率130.84%，处于行业较低水平。 投行IPO市占率上行，排位暂居行业首位。2024Q1，受IPO强监管影响，公司IPO规模34.52亿元，同比-38.0%，市占率14.6%，同比提升6.1pct，暂居行业首位。债券承销1686.11亿元，同比-1.7%，位列行业第五。从IPO储备情况看，截至4月30日，华泰证券储备项目133个，位于行业第六。 旗下基金公司管理规模明显增长，贡献资管收益。2024Q1，公司旗下华泰柏瑞/南方基金非货基金管理规模分别为3506.39/5380.76亿元，同比+23.1%/+10.0%。 投资建议：公司内部治理领先，依托专业能力跻身头部，ROE稳中有升，后续竞争优势有望进一步提升。当前公司总资产、净资产水平位于行业前列，结合近期监管表态支持国有大型金融机构做优做强，后续公司有望迎增量政策支持，业务盈利质量有望提升，当前估值水平较低，建议关注。 风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。

     华泰证券(601688) 公司披露2023年年报 2023年公司实现营收365.78亿元（+14.19%），实现归母净利润127.51亿元（+15.35%），扣非后归母净利润128.87亿元（+19.61%），基本每股收益1.35元（+14.41%)。2023年ROE为8.12%,较上年同期增加0.63pct。 持续深化财富管理转型 2023年，公司实现经纪业务净收入59.59亿元（-15.75%），公司股基交易量达37.16万亿元，同比下滑4.13%，稳居行业前列。“涨乐财富通”平均月活数为906.43万（-2.20%），位居证券公司类APP第一名。公司代销金融产品业务规模收缩，2023年实现代销金融产品业务收入6.46亿元(-33.33%），金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外)人民币4,435.24亿元（-13.42%）。另一方面，公司公募基金销售保有规模稳步增长，2023年四季度，公司权益类和非货币市场公募基金保有规模分别为1,345亿元（+9.71%）和1,597亿元（+16.83%）,均排名券商行业第二。 股债承销规模行业领先 2023年，公司实现投行业务净收入30.37亿元（-24.53%），其中，股权主承销规模达到912.99亿元（-41.24%），行业排名第四。IPO和增发承销规模分别达到173.55亿元（-45.67%）和377.82亿元（-23.79%），报告期内，公司全市场前十大IPO项目参与3单，前十大再融资项目参与5单，大项目优势持续巩固。债券主承销规模达到12,558.54亿元（+28.10%），主承销数量3150单（+24.02%），行业排名第三。 公募业务稳步发展 2023年，公司实现资管业务净收入42.56亿元（+12.92%）。公司资产管理规模小幅下滑（4,755.09亿元，-0.86%），主要是受集合资管（534.18亿元，-19.76%）和专项资管（1,954.02亿元，-4.81%）规模下滑影响，单一资管规模（1,307.51亿元，+13.89%），小幅上升。公募基金方面，公司基金子公司南方基金贡献营业收入27.75亿元（+4.20%），贡献净利润8.28亿元（+13.59%），管理规模达1.89万亿元（+9.43%），华泰柏瑞贡献营业收入8.61亿元（+24.81%），贡献净利润2.46亿元（+32.24%），管理资产规模3,982.20亿元（+21.86％）。 自营业务带动业绩增长 2023年，公司实现自营业务收入116.71亿元（+93.68%），是业绩增长的主要驱动力。公司2023年交易性金融资产布局基本与2022年一致，债券和权益类投资基本持平，其中，债券投资规模占比达到47.35%，股票和基金投资规模合计占比达到44.82%。此外，公司场外期权衍生品业务规模稳步提升，截至报告期末，收益互换存续规996.81亿元（-10.45%），场外期权存续规模1,491.90亿元（+18.40%）。 国际业务深化布局 2023年，公司国际业务收入79.26亿元（+21.67%），占总收入比例21.67%。公司国际业务贡献主要来源于香港轻资产业务和美国TAMP平台AssetMark。AssetMark平台资产总规模1,089.28亿美元(+19.09%),在美国TAMP行业中的市场占有率为10.8%,排名第二。 投资建议 公司自营业务表现亮眼，远超其他头部券商。同时，公司科技赋能财富管理转型成效显著。目前，随着经济逐步回暖，权益市场活跃度稳步回升，同时资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调强调建设一流投资银行和投资机构，券商估值有望跟随市场回暖和政策改革实现估值抬升。基于以上我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.51元、1.63元、1.77元，每股净资产分别为17.38元、18.58元、19.88元，上调为“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     华泰证券(601688) 投资要点： 事件：华泰证券公布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入365.78亿元，同比增长14.19%，归母净利润127.51亿元，同比增长15.35%，基本每股收益1.35元/股，同比增长14.41%，加权平均ROE8.12%，同比增加0.63个百分点。2023Q4公司单季度业绩较为稳健，归母净利润同比/环比变动幅度分别为-2.07%/+4.46%。公司拟每股派发现金红利0.43元（税前），合计派发现金红利占2023年归母净利润的30.45%，以3月26日收盘价为基数计算的股息率为3.11%。2023年末公司杠杆倍数略提升至4.25x。 自营、资管为业绩增长主要驱动力。2023年公司业绩增长主要受自营、资管业务驱动，测算自营收入低基数下接近翻番。具体来看，2023年公司自营/经纪/资管/投行/利息净收入分别为116.70/53.90/52.56/30.37/9.52亿元，同比变动幅度分别为+93.65%/-16.40%/+11.29%/-24.53/-63.83。利息净收入同比较大幅变动主要与公司资产负债表扩表，应付债券及卖出回购金融资产规模增大、利息支出增加所致。各项业务营收占比来看，公司自营业务占比较大幅度提升，经纪、资本中介、投行业务收入占比下降，自营/经纪/资管/投行/利息净收入占比分别为31.91%/14.74%/14.39%/8.30%/2.60%。公司自营业务规模、自营收益率均增长，金融投资规模/测算投资收益率分别同比+16.31%/+76.23%。测算2023年全年自营投资收益率为2.53%，其中2023Q4自营投资收益率超出预期，测算2023Q4年化收益率为3.32%，测算2023Q1-Q3自营投资收益率分别为4.12%/1.07%/1.59%。根据年报信息，公司坚定推进FICC量化交易战略转型，持续推进业务数字化转型，FICC大象交易平台业务功能模块不断优化，CAMS信用分析管理系统在信用研究和定价交易上不断升级核心能力，权益交易业务方面持续完善绝对收益投资交易体系。 涨乐财富通"月活维持行业第一，股基成交保持行业头部地位。经纪业务方面在佣金费率下滑背景下承压，但成交额仍保持头部地位。2023年公司经纪业务手续费净收入53.60亿元，同比下滑16.40%，其中代买收（含席位租赁）48.72亿元，同比下滑11.07%，代销金融产品收入6.46亿元，同比下滑33.35%。公司全年股基成交额37.16万亿元，继续保持行业头部，同比下滑4.13%，测算平均佣金率0.131‰，同比下滑7.24%。2023年公司"涨乐财富通"平均月活数为906.43万，保持行业第一，较2022年下降2.20%。两融方面，公司两融规模同比增长，市场份额进一步提升，融资利息收入同比微增0.13%。公司2023年底母公司两融余额1225.15亿元，同比增长9.05%，市场份额提升至7.42%。代销金融产品方面，根据中国证券投资基金业协会2023年四季度数据，公司权益类、非货币公募基金保有规模均排名行业第二，权益类公募基金保有规模1345亿元、同比增长9.71%，非货币公募基金保有规模1597亿元，同比增长16.83%。 华泰资管业务规模稳定，参股公募基金规模、海外AssetMark平台规模稳步增长。公司资产管理业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力，2023年华泰资管资产管理业务规模较稳定，年末资管规模4755.09亿元，同比略下滑0.86%。2023年公司ABS（资产证券化）发行规模位于行业前列。根据年报信息，2023年华泰资管公司企业ABS发行数量141单，排名行业第二；发行规模1154.29亿元，排名行业第三。公司参股南方基金和华泰柏瑞两家公募基金，两家公募基金公司业绩、规模稳步增长。截至2023年末，南方基金管理资产规模1.89万亿元，同比增长9.43%，华泰柏瑞管理资产规模3982亿元，同比增长21.86%。南方基金、华泰柏瑞2023年净利润分别同比增长13.59%、32.24%。根据公司年报信息，AssetMark平台在美国统包资产管理平台领域继续领先，持续为公司业绩贡献增量，2023年AssetMark公司营收、净利润分别同比增长23.59%、27.26%。2023年AssetMark平台管理资产总规模突破1000亿美元，达1089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%，2023Q3市占率为10.80%，排名行业第二。 投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据证监会提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司年报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们调整并更新公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为132.77/149.77/161.66亿元，对应增速分别为+4.13%/+12.8%/+7.94%，未来三年ROE预计有望维持在8.0%以上，目前股价对应2024年PB估值为0.80x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.98元~24.79元，维持"买入"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；海外业务发展不及预期；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

     华泰证券(601688) 2023年年报概况:华泰证券2023年实现营业收入365.78亿元，同比+14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比+15.35%；基本每股收益1.35元，同比+14.41%；加权平均净资产收益率8.12%，同比+0.63个百分点。2023年拟10派4.30元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.股基交易量及代销规模随市小幅下滑，公募基金保有规模保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-15.75%。3.股权主承销金额的下滑幅度较为明显，债券主承销金额保持持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.53%。4.券商资管净收入小幅下滑，公募基金业务保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+12.92%。5.持续打造平台化、体系化的投资交易能力，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+96.77%，显著回暖。6.两融余额及市场份额双升，进一步压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-63.84%。7.国际业务收入同比+19.49%，收入占比进一步提升。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司经纪、投行业务手续费净收入出现小幅回落，但投资收益（含公允价值变动）的显著回暖驱动公司经营业绩实现超预期改善；公司推动国际化发展提档升级，业务收入持续增长，收入占比进一步提升。在加快推进建设一流投资银行与投资机构的政策导向下，公司有望凭借科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”战略、走在高水平双向开放前沿的国际化发展能力等差异化的竞争优势持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为1.30元、1.43元，BVPS分别为17.75元、18.67元，按4月3日收盘价14.12元计算，对应P/B分别为0.80倍、0.76倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

     华泰证券(601688) 事件：华泰证券发布2023年年报。2023年公司实现营收/归母净利润365.78/127.51亿元，同比+14.2%/+15.3%，加权平均ROE8.12%，同比增加0.92个百分点。 点评： 2023年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为 15.8%/-24.5%/+12.9%/-63.8%/+93.6%。 自营、资管收入增长亮眼，财富、机构业务“双轮驱动”，信用减值转回提振业绩。 1）财富管理方面，2023年代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为59.39/14.74/16.94/11.16亿元，同比-16.7%/+14.4%/+0.6%/+4.6%。2023年，公司股票基金成交额37.16万亿元，同比-4.1%，市占率7.7%。“涨乐财富通”平均月活数为906.43万，截至2023年末月活数为938.08万，月活数位居证券公司类APP第一名。基金销售及保有方面，公司2023年金融产品销售规模4435.24亿元，同比-13.4%，股+混基金保有规模1345亿元，同比+9.7%，非货基金保有规模1597亿元，同比+16.8%，均排名证券行业第二。显示公司客户基础较好，市场震荡期间产品保有规模仍维持较好增长。公司2023年末融资融券规模1123.41亿元，同比+11.6%，市占率6.80%，较年初+0.27pct。 2）机构业务方面，股权投行方面，公司股权承销金额912.99亿元，同比-41.2%，行业排名第四。2023年公司实现IPO主承销规模173.55亿元，同比-45.7%，再融资规模383.67亿元，同比-24.4%。债券承销金额12558.54亿元，同比+28.1%。PB业务方面，截至2023年末，公司基金托管业务规模4500.01亿元，同比+7.5%，基金服务业务10785.07亿元，同比+9.7%。2023年，公司研究业务坚定推进业务模式转型，持续完善跨境研究服务体系，公司公募基金分仓交易量1.18万亿元，同比-3.0%。公司积极拓展非方向性投资交易业务，2023年末，公司科创板股票做市交易业务累计报备做市股票106只，上市基金做市业务累计为615只基金提供流动性服务。收益互换业务存续规模人民币996.81亿元，同比-10.5%，场外期权业务存续规模人民币1491.90亿元，同比+18.4%。 3）其他业务方面，公司私募股权基金管理业务围绕自身优势赛道，专注重点行业研究。2023年华泰紫金投资实现实施投资项目47个，投资金额17.4亿元。旗下公募基金充分发挥投研系统全业务一体化优势，不断提升多类别、跨周期的综合资产管理能力，资产管理总规模继续保持增长。南方基金/华泰柏瑞公募资产管理规模分别为10680.63/3801.46亿元，同比+0.90%/+16.33%。华泰国际全方位对接集团全业务链体系，满足客户全球资产配置需求，境外市场影响力持续扩大。AssetMark平台资产总规模1,089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%。截至2023年第三季度末，AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.8%，排名第二。 利润表其他影响方面，2023公司业务及管理费170.79亿元，费用率46.7%，较上年下滑5.9pct。此外，由于买入返回金融资产减值准备转回，公司信用减值转回4.11亿元，对业绩产生积极影响。 投资建议：公司内部治理领先，依托专业能力跻身头部，ROE稳中有升，后续竞争优势有望进一步提升。公司业务布局完善，业绩增长好于同业。当前公司总资产、净资产水平位于行业前列，结合近期监管表态支持国有大型金融机构做优做强，后续公司有望迎增量政策支持，业务盈利质量有望提升，当前估值水平较低，建议关注。 风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。

     华泰证券(601688) 事件： 华泰证券发布2023年报，公司累计实现营业收入366亿，同比+14%；归母净利润127.5亿，同比+15%；ROE8.12%，较去年同期增加0.63pct。 收费类业务：财富管理继续行业领先 1）公司2023年累计实现经纪业务收入59.6亿，同比-16%，23Q4单季经纪收入13.3亿，同比-23%/环比-10%，公司23年股基交易额37.16万亿元，测算股基交易额市占率为7.74%，同比-0.08pct。涨乐财富通23年平均月活数906.43万，市场排名第一，凸显公司零售端龙头优势。 2）公司2023年累计实现资管业务收入42.6亿，同比+13%，23Q4单季资管业务收入11.1亿，同比-6%/环比+4%。23年末公司非货基/股混基金AUM分别为1597/1345亿，均排名证券行业第二。公司旗下华泰柏瑞非货AUM逆市增长，截至23年末，华泰柏瑞非货AUM为2849亿元，同比+29%（23年公募市场非货AUM同比+5%）。 3）公司2023年累计实现投行收入30.4亿元，同比-25%，23Q4单季投行业务收入7.5亿，同比-33%/环比+10%。（1）2023年公司股权承销规模913亿，同比-41.2%，排名行业第4；股权承销数量72单，较去年同期减少9单，排名行业第3；（2）债承12559亿，同比+28%，行业第3。 资金业务：投资收益为主要业绩支柱 1）公司2023年累计实现投资净收入（含汇兑收益）130亿，同比+58%，正向拉动公司证券主营收入增速15.3pct，23Q4单季度投资净收入30.9亿，同比+74%/环比+25%，占证券主营收入比重为43%，为业绩主要支柱。截至23年末，公司金融投资规模4962亿，同比+16%。投资收益率逆市提升，我们测算公司2023年化投资收益率为2.82%，同比+0.86pct。2)公司2023年实现利息净收入9.5亿元，同比-64%，23Q4单季度利息净收入1亿元，同比-83%/环比-55%，主因公司利息支出增加，2023年公司利息支出137亿元，同比+23%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营收分别为374/399/416亿，同比2.3%/6.6/4.2%;归母净利润分别为132/142/149亿，同比+3.5%/+7.8%/+4.9%；EPS分别为1.45/1.57/1.64元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司24年1.2倍PB，目标价19.55元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     华泰证券(601688) 核心观点 华泰证券公布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入365.78亿元，同比提升14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比提升15.36%；扣除非经常性损益后的净利润为128.87亿元，同比提升19.61%，对应EPS1.35元，同比增长14.41%；ROE为8.12%，同比增0.63pct。业绩上涨主要因投资收益增长对冲经纪业务下行，后续有望持续围绕数字化、平台化、生态化理念，打造FICC代客体系，探索“AI智能提升”，“业务+科技”交融提升价值。 经纪份额稳固，财富架构优化。2023年受交易量下滑影响，经纪业务收入59.59亿元，同比下降15.75%；公司股基交易量37.16万亿元，市场份额持续居行业第一。公司持续优化财富管理业务架构，深化核心客户服务，升级理财及交易服务体系，提升客户粘性。截至12月底“涨乐财富通”累计注册下载量逾7,401万，平均月活数为906.43万，位居证券公司类APP第一；客户账户总资产规模达4.94万亿元；“股票+混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为1345、1597亿元，仅次于中信排券业第二，同时买方基金投顾业务持续提升，整体公司形成多层次零售客户财富服务体系。 投行业绩承压，债承并购蓄力。2023年在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，同期公司实现投行业务收入30.37亿元，同比下降24.54%。2023年，公司股权承销金额912.99亿元，同比下滑41%；债券承销金额1.26万亿元，同比增长35.65%，公司债券承销规模持续增长。当前公司IPO储备项目为34单，排名行业第五，后续并购业务有拓展潜力。 坚持自营去敞口，投资收益稳定。2023年年公司积极推进FICC量化交易战略转型，加大债券配置，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，当年实现投资业务收入（含公允价值变动）116.71亿元，同比接近翻倍。 资管业务提升，海外持续发力。2023年资管业务实现净收入42.56亿元，同比提升12.92%；AUM达4755亿元，比2022年末微降0.86%。境外成为新机遇，公司当年国际业务收入达79.26亿元，同比增长19.5%。截至2023年三季度末，AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.8%，排名第二。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。 投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调1.4%和7.2%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为143.21元、150.17亿元、162.57亿元，同比增长9.2%/4.9%/8.3%，当前股价对应的PE为10.8/10.3/9.5x，PB为0.8/0.8/0.7x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网与产品优势，对公司维持“买入”评级。

     华泰证券(601688) 投资要点 事件：华泰证券发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入365.78亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比增长15.35%，业绩符合预期。 自营业务收入大幅增长，为支撑公司业绩增长主要原因：2023年华泰证券营收/净利润分别同比+14%/+15%至366/128亿元，其中23Q4营收/净利润分别为93/32亿元，同比+11%/-2%，环比+6%/+4%，业绩符合预期。其中，2023年公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）同比+94%至117亿元，为驱动公司业绩逆势增长的主要动力。公司自营业务收入大幅增长预计主要系私募股权基金及另类投资项目估值回升，带动公司2023年自营业务投资收益率提升（2023年公司自营业务投资收益率较上年+1.35pct至3.05%）。 交投情绪低迷叠加投行政策收紧，公司费类业务整体承压：2023年华泰证券手续费及佣金净收入同比-10%至146亿元，其中经纪业务/投行业务/资管业务手续费及佣金净收入分别同比-16%/-25%/+13%至60/30/43亿元。1）市场活跃度下滑，经纪业务收入收缩。2023年全市场日均股基成交额同比-2%至9,921亿元，公司代理股基交易额-4%至37.16万亿元，交易额市占率较2022年-0.1pct至7.74%，公司2023年经纪业务手续费及佣金净收入同比-16%至60亿元。2）政策环境趋严，投行业务收入大幅下滑。受证监会阶段性收紧IPO及再融资影响，2023年全市场IPO/再融资规模同比-39%/-24%至3,565/5,940亿元，公司IPO/定增（包含配股）募资额分别同比-46%/-70%至174/306亿元，导致公司2023年投行业务手续费及佣金净收入同比-25%至30亿元。3）资管业务收入逆势增长。2023年华泰证券资管业务手续费及佣金净收入同比+13%至43亿元，公司资产管理规模同比-2%至3,796亿元，资管业务收入增长预计系费率有所回升。 利息支出大幅增长，拖累利息净收入同比下滑：2023年华泰证券利息净收入同比-64%至9.5亿元，其中利息收入/利息支出分别+6%/+23%至146/137亿元，利息支出的大幅增长对于利息净收入造成较大拖累。公司2023年利息支出大幅提升，主要系利率提升环境下公司卖出回购金融资产利息支出（同比+52%至40亿元）及代理买卖证券款利息支出（同比+50%至12亿元）大幅增长。 盈利预测与投资评级：结合公司2023年经营情况及24Q1监管变化情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司实现归母净利润131.10/141.82亿元（前值为152.05/165.98亿元），对应增速分别为2.82%/8.18%。预计2026年公司实现归母净利润151.02亿元，对应增速6.49%。当前市值对应2024-2026年PB分别为0.76/0.71/0.67倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

     华泰证券(601688) 事项： 华泰证券发布2023年年报，实现营业总收入365.78亿元（YoY+14.2%）(重述数据变动较小，故上年基数采用未重述前口径，下同）；归母净利润127.51亿元（YoY+15.4%）；总资产9055亿元（YoY+7%），归属母公司净资产1791亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）1.41元，BVPS16.99元。公司拟每股派发现金红利0.43元（含税），拟派发现金分红金额占归母净利润的30.5%。 平安观点： 全年业绩增速领先同业，主要系自营和资管拉动。公司全年归母净利润同比+15%，在头部券商中业绩增速领先，主要系自营业务在相对低基数下的快速修复，以及资管业务较好表现。2023年经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-16%/-25%/+13%/-64%/+94%，收入占比分别为16%/8%/12%/3%/32%。费用端成本控制有效，管理费率46.7%（YoY-5.9pct），主要系员工薪酬成本率下降；信用减值转回4.1亿元，进一步提升公司利润表现。ROE为7.41%（YoY+0.36pct）。Q4单季度营业总收入93.5亿元（QoQ+6%），归母净利润31.7亿元（QoQ+4%），主要由投行、资管、自营三个业务环比表现较好驱动。 财富管理：继续保持领先位置，市场份额保持稳健。据公司年报和Wind数据，2023年公司股基成交额37.16万亿元（YoY-4%），市占率7.74%（YoY-0.08pct），基本保持稳定。两融业务余额1225亿元（YoY+9%），市占率7.42%（YoY+0.13pct），稳中有升。但受经纪佣金率下滑、利息支出增加、金融产品销售规模收缩的影响，公司经纪和利息净收入预期内下滑。资管业务增速表现较好，主要是AssetMark和私募基金等其他资管业务表现较好，券商资管业务管理规模4755亿元（YoY-1%）基本持平；AssetMark平台资产总规模1089亿美元（YoY+19%），净利润折合人民币8.6亿元（YoY+27%）；以华泰紫金为主要平台的私募股权基金实施项目金额17.42亿元（YoY+58%），华泰紫金净利润扭亏为盈至2.7亿元（上年同期为-6.9亿元）；华泰创新投资净利润扭亏为盈至0.45亿元（上年同期为-0.41亿元）。 机构业务：股权承销规模同比下滑，自营收益率明显回升。据公司年报披露，2023年公司股权承销规模913亿元（YoY-41%），债权承销规模12589亿元（YoY+28%），股权承销业务拖累投行收入表现。自营业务增速较高，2023年末自营规模4793亿元（YoY+15%），测算自营投资收益率2.43%（YoY+0.99pct），金融资产结构基本保持稳定，测算债券资产投资规模约2643亿元（YoY+12%），在金融资产中占比55%（YoY-2pct），股票及股权资产规模约1300亿元（YoY+20%），在金融资产中占比27%（YoY+1pct）。场外股权衍生品整体规模保持正增，2023年末收益互换存续规模997亿元（YoY-10%），场外期权存续规模1492亿元（YoY+18%）。 投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。2023年，尽管市场交易情绪不振，公司经纪、信用等业务相对承压，但自营业务低位修复、资管业务凸显成长性，业绩增速在头部券商中领先，故上调公司24/25年归母净利润预测至133/143亿元（原预测为121/133亿元），新增26年归母净利润预测158亿元，对应同比增长4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应2024年PB为0.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

     华泰证券(601688) 平安观点： 低估值头部券商代表，将充分受益于证券业高质量发展。华泰证券前身成立于1991年、是国内知名老牌券商，管理层战略目光长远、业务转型走在前列，率先开启低佣金、互联网财富管理和金融科技转型，打造并购重组特色投行招牌。长期以来公司已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前三，2023年业绩弹性优于可比同业。当前证券业进入高质量发展阶段，监管明确支持头部券商做优做强，华泰证券领先优势明确、将充分受益于行业马太效应强化。 财富管理与机构服务双轮驱动，业务排名稳中有升。公司制定科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，多业务行业排名稳中有进：1）财富管理：依托“涨乐财富通”APP，经纪用户流量常年位居券商自营APP第一；经纪佣金率低于行业，股基交易市占率保持行业第一，23H1公司平均经纪佣金率仅0.013%、股基交易额市占率7.9%。此外，公司积极布局ETF和基金投顾，加速财富管理转型。2022年ETF交易量排名行业第一，旗下公募子华泰柏瑞、南方基金23Q3ETF管理规模位于行业前十。基金投顾业务战略高度重视，2022年末试点规模139亿元，在试点机构中位于前列。2）机构服务：股债承销排名稳步提升，23H1股权、债券承销金额均排名行业第3；并购重组交易金额排名行业第3。大投行业务有机协同，ABS、私募股权与另类投资布局完整。自营规模排名上市券商第2（23Q3末），受益于固收资产占比较高、较早推动去方向化转型，自营收益更为稳健。 投资建议：预计23-25年公司归母净利118/121/133亿元，根据PB相对估值法，给予公司2023年预测PB为0.93倍，对应目标价15.6元。公司基本面领先优势显著，将充分受益于资本市场高质量发展，估值位于历史和同业低位，再融资负面因素逐渐消除、机构关注度提升，投资价值凸显，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。