明泰铝业(601677) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收264亿元，同比-4.82%，实现归母净利13.5亿元，同比-15.71%，实现扣非归母净利10.5亿元，同比-16.31%，销售毛利率9.46%，净利率5.10%，均较2022年小幅下降。公司2024Q1单季度实现营收71.9亿元，环比+2.85%，同比+17.92%，实现归母净利3.6亿元，环比+93.86%，同比+2.35%，同环比均有所改善。公司拟派发现金红利人民币1.62亿元（含税），股利支付率12%。 价跌量升，2023年铝板带箔盈利有所下降。产量方面，2023年全年公司生产铝板带101.57万吨，同比增加6.70%，生产铝箔22.87万吨，同比增加8.65%，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4热连轧精轧机、1850冷轧机等机列建设工作。价格方面，2023年公司铝板带实现营收199.7亿元，营业成本182.5亿元，实现毛利17.2亿元，同比下降14.0%。我们计算铝板带箔平均销售价格为19858元/吨，较2022年的22353元/吨下降11.2%；单位毛利1713元/吨，较2022年的2092元/吨下降18.1%。2023年公司铝箔实现营收48.9亿元，营业成本43.0亿元，实现毛利5.8亿元，同比下降6.6%。我们计算铝箔平均销售价格为21297元/吨，较2022年的23211元/吨下降8.2%；单位毛利2543元/吨，较2022年的2995元/吨下降15.1%。 2024Q1产销实现增长，加工费位于底部，盈利或进入改善通道。据公司经营快报，2023年1-3月累计实现铝板带箔销量33.99万吨，同比增加16.0%，实现铝型材销量0.41万吨，同比增加5.1%。2024Q1季度1060压花板(河南)平均加工费报650元/吨，同比大幅下降43.5%，环比持平；2024Q1季度8011食品箔坯料（河南）平均加工费报700元/吨，同比大幅下降48.1%，环比持平。公司产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则，利润主要来源于加工费，2024Q1公司以量补价，业绩实现同环比改善。 盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2024-2026年营收分别为339/383/385亿元，归母净利分别为14.7/16.5/16.7亿元，对应EPS为1.18//1.32/1.34元，2024年4月26日收盘价对应PE分别为10.80x/9.63x/9.52x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

     明泰铝业(601677) 2024年4月27日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入264.42亿元，同比下降4.82％；实现归母净利13.47亿元，同比下降15.71%，实现扣非归母净利10.50亿元，同比下降16.31%。 2024年一季度，公司实现营业收入71.85亿元，同比增长17.92%，环比增长2.85%；归母净利润3.62亿元，同比增长2.35%，环比增长93.58%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降3.39%，环比增长124.37%。 分产品来看，2023年，铝板带业务为公司基本盘业务，实现营业收入199.67亿元，同比下降6.63%，毛利率为8.62%，同比下降0.73%，销量为100.55万吨，同比增长5.1%；铝箔业务实现营业收入48.85亿元，同比增长0.95%，毛利率为11.94%，同比下降0.96%，销量为22.94万吨，同比增长10.02%；铝合金轨道车体业务实现营业收入2.38亿元，同比增长71.78%，毛利率为47.99%，同比下降6.73%。 2023年，公司铝板带和铝箔业务合计营业收入为248.52亿元，同比下降5.38%，但两者销量却同比增长5%以上，可以看出，营业收入和净利润下降主要系价格原因，而非量的原因。具体来看，主要是电解铝（沪铝和伦铝）价格变动侵蚀了公司收入和利润。因为公司铝板带箔产品售价为“电解铝价格+加工费”，因此，在加工费不变时，当公司生产时采买铝价与签订合同时基准铝价出现不一致时，将会对公司营业收入和净利润造成较大影响。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元，对应PE为8.98倍、7.97倍、7.04倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化的背景下，公司铝板带箔业务或会继续放量，如果公司能在2024年保持合理库存，减小铝价波动的不利影响，同比业绩增速有望回正，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。

     明泰铝业(601677) 内容提要： 公司成立于1997年，是一家集科研、加工、制造为一体的大型现代化铝加工企业，主要从事铝板带箔的生产和销售，是中国知名的民营铝板带箔加工生产企业。目前，公司产品涵盖1系、2系、3系、4系、5系、6系、7系、8系铝合金等8个规格系列，主要产品有CTP/PS版基、电解电容器用铝箔、单零箔、双零箔坯料、电子箔、合金料、深冲料、钎焊板、中厚板。产品广泛应用于航空航天、印刷制版、交通运输、汽车制造、包装容器、建筑装饰、机械电器、电子通讯、石油化工、能源动力等各个行业。 2023年前三季度，公司加权净资产收益率为8.99%，明显高于同业平均水平。公司近年来加大研发投入，2023年前三季度研发费用率超过5%，处于同行业较高水平。明泰铝业在铝加工技术方面具有较高的声誉。随着科技的进步，铝合金在新材料领域的应用越来越广泛。明泰铝业凭借其技术实力和研发能力，有望在新材料领域取得更多的突破和应用。 预计公司2023-2025年EPS分别为1.39、1.63、1.88，对应PE（以2023年11月29日收盘价计算）分别为8.67、7.39、6.41。采用相对估值法对企业价值进行评估，选取与公司业务相近、国内铝板带箔加工上市公司鼎胜新材、中孚实业、南山铝业进行横向比较。综合以上可比公司估值，给予公司2023年11倍估值，目标价为15.29元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司产量不及预期；电解铝价格发生重大不利变化；公司销量不及预期；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化；A股市场估值系统性下行；国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整；美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；美国对华贸易政策出现重大不利变化。

     明泰铝业(601677) 投资要点 事件：公司发布2023Q3季报。公司前三季度实现营收195亿元，同比-11.64%，实现归母净利11.6亿元，同比-12.02%，扣非归母净利9.3亿元，同比-13.37%。其中，2023Q3单季度实现营收68亿元，环比+4.13%，同比+4.21%，实现归母净利3.6亿元，环比-20.26%，同比+56.54%。 公司铝板带箔年化产能利用率达到95%。公司目前铝板带箔产品生产产能130万吨，其中再生铝保级应用产能100余万吨。截至2023年9月份，公司生产铝板带箔92.62万吨，同比+2.6%，年化产能利用率95%。公司推动义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目建设，同时积极拓展国内、国际新兴市场，努力早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。 铝板带箔加工费下降，致Q3盈利环比下滑。据SMM数据，2023年Q3单季度1060压花板(河南)平均加工费报650元/吨，较2023年Q2的1035元/吨环比大幅下降37.2%，较上年同期同比下降43.5%；2023年Q3单季度8011食品箔坯料（河南）平均加工费报700元/吨，较2023年Q2的1207元/吨下降42.0%，较上年同期同比下降48.1%。公司产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则，利润主要来源于加工费，因此加工费下降拖累业绩，Q3单季度归母净利环比走弱。 盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2023-2025年营收分别为298/342/387亿元，归母净利分别为15.6/19.0/21.2亿元，对应EPS为1.30//1.59/1.78元，2023年10月26日收盘价对应PE分别为9.15x/7.51x/6.72x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

     明泰铝业(601677) 事件 10月26日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收194.56亿元，同比-11.64%；归母净利11.61亿元，同比-12.02%；扣非归母净利9.31亿元，同比-13.37%。3Q23实现营收68.16亿元，环比+4.13%；归母净利3.58亿元，环比-20.26%；扣非归母净利2.91亿元，环比-19.90%。 点评 内外铝价差影响出口利润导致业绩环降。3Q23长江有色铝均价1.88万元/吨，环比+1.66%，LME铝均价2204美元/吨，环比-3.39%。公司Q3实现铝板带箔产量32.01万吨，环比+2.99%，铝型材产量0.43万吨，环比-14%；实现铝板带箔销量31.98万吨，环比+5.54%，铝型材销量0.33万吨，环比+3.13%，Q3整体出货量32.31万吨，环比+5.52%。Q3公司产品销量提升，营收环比+4.13%，毛利润环比+1.26%，营收及毛利规模基本持平，我们认为或因Q3铝加工产品加工费有所下降，同时国内铝价高于海外，出口产品利润受损，进一步导致铝加工产品盈利能力走弱，Q3公司综合毛利率环比下降0.3个百分点至10.84%，净利率环比降低1.59个百分点至5.27%。公司9月底资产负债率26.88%，相比6月底降低7.74个百分点，资本结构持续优化。 新能源材料项目即将投产，助力产品转型升级。公司23年8月定向增发募集资金12.8亿元建设25万吨新能源电池材料项目，主要产品为电池箔、铝塑膜、水冷板等高端产品。随着项目建设逐步推进，9月底公司在建工程6.88亿元，相较6月底增加1.13亿元。我们预计上述项目将于4Q23投产，产能释放后高端产品将有效推动产品结构升级，提升盈利能力。 再生铝保级利用规模持续扩大，实现绿色降本。公司拥有再生铝保级利用产能104万吨、铝灰渣综合利用产能12万吨。再生铝保级利用可在电解铝新增产能指标受限的情况下保障公司原材料供给，同时再生铝可通过节省小金属、政府补助及原铝价差节省生产成本。我们预计23年全年再生铝可供给公司铝加工产品所需原料超60%，提升原材料自主可控能力，增厚利润空间。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为280/339/390亿元，归母净利润分别为16.64/19.60/22.31亿元，EPS分别为1.40/1.64/1.87元，对应PE分别为8.56/7.26/6.38倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；项目进度不及预期；人民币汇率波动。

     明泰铝业(601677) 事件：公司发布2023年中报，2023年上半年，公司实现营业收入126.39亿元，同比增长-18.34%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长-26.40%；实现扣非归母净利润6.40亿元，同比增长-31.45%。 投资要点： 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。 公司主要开展铝板带箔、铝型材、再生资源综合应用业务，拥有4条热连轧生产线，国际先进的铝灰处理生产线和再生铝工艺技术装备，现有200多种规格型号产品，4000余家客户，产品畅销国内外50多个国家和地区，上市以来铝板带箔销量年复合增长率约14%，产品广泛应用于新能源、新材料、5G通讯、医药包装、食品包装、交通运输、特高压输电、轨道车体、军工等众多领域。根据SMM的数据，再生铝有80%最终用作铝铸件，15%流向铝棒，剩余5%进入板带箔，即大部分旧废铝最终被降级利用；公司提前建设再生铝保级应用项目，现已掌握保级应用技术，回收渠道稳定，先发优势显著；公司产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类复杂多样的废铝资源；公司坚持专业深化，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，十余种产品完成SGS碳足迹认证，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益显著，成为业界低碳节能的代表，并已达到国际先进水平。公司在建义瑞新材项目，新增70万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产25万吨新能源电池材料项目，同时公司积极拓展国内、国际新兴市场，有望早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。 公司整体盈利逐季改善，国内业务盈利能力有所提升，随着旺季的到来，公司业绩有望逐步上修。公司 2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2归母净利润分别为2.29/2.79/3.54/4.49亿元，2022Q4/2023Q1/2023Q2分别环比增长21.83%/26.88%/26.84%。2023年上半年，公司主营业务铝板带箔/铝型材产量分别为60.61/0.89万吨，分别同比增长-0.74%/-18.35%，Q2相较Q1分别环比增长5.25%/6.98%；销量分别为59.60/0.71万吨，分别同比增长0.93%/-33.64%，Q2相较Q1分别环比增长3.41%/-17.95%。受到去年同期基数较高以及国外业务业绩受到扰动等因素影响，公司业绩出现一定波动，2023年上半年，公司主营业务铝板带/铝箔营收分别为98.17/23.11亿元，分别同比增长-18.37%/-6.28%；毛利分别为10.60/3.26亿元，分别同比增长-23.72%/-13.40%；毛利率分别为10.80%/14.13%，相较去年同期分别增长-0.76%/-1.16%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定扰动；根据海关的数据，2023年上半年，我国铝材累计出口262万吨，同比减少18.5%；2023年上半年，公司在中国大陆/国外的营收分别为90.30/34.00亿元，分别同比增长-3.53%/-38.44%；毛利分别为11.81/2.35亿元，分别同比增长16.18%/-68.60%；毛利率分别为13.07%/6.90%，相较去年同期分别增长2.21%/-6.63%。随着“金九银十”的到来，下游加工类企业将迎来旺季，新能源、光伏、汽车等行业需求有望逐步提升，公司业绩有望逐步上修。 公司稳步扩产，增速提效。2023年上半年度，公司坚持审慎投资原则，持续推进重点项目建设任务，提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能。义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金项目是公司步入高质量发展的关键，继熔铸生产线、1+4热粗轧投产后，秉承效率最高，成本最低原则完成1850冷轧机等机列建设工作。1+4热连轧精轧项目力争早日达产。 维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司2023/2024年营业收入352.77/406.70亿元至286.32/350.11亿元，调整2023/2024年归母净利润25.29/29.68亿元至19.10/23.27亿元，预计公司2023/2024/2025年的EPS分别为1.79元/2.18元/2.49元，按照9月11日13.73元的收盘价计算，对应的PE分别为7.69倍/6.31倍/5.51倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

     明泰铝业(601677) 事件 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入126.39亿元，同比下降18.34%；归母净利润为8.03亿元，同比下降26.40%；扣非归母净利润为6.40亿元，同比下降31.45%。 点评 产量不断提升，盈利能力持续好转。Q2公司实现营业收入65.46亿元，同比下降18.07%；实现归母净利润4.49亿元，同比下降10.12%，环比增长26.84%；扣非后归母净利润为3.63亿元，同比下降18.96%。上半年公司铝板带箔实现产量60.61万吨，销量为59.60万吨，铝型材产量为0.89万吨，销量为0.71万吨。8月公司铝板带箔产量10.82万吨，产量环比增加0.22万吨，为今年以来最高产量。2022Q2-2023Q2公司净利率分别为6.40%/3.53%/4.83%/5.81%/6.86%，净利率逐步好转。 再生铝稳步推进，铝板带箔规划200万吨。明泰铝业为国内铝材加工龙头，目前公司拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。同时公司在建义瑞新材项目，将新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，同时明晟新材、光阳铝业等建设项目运行稳定，产能陆续释放。公司积极拓展国内、国际新兴市场，目标实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨。 继续加码新能源，多项产品通过认证，盈利可期。明泰铝业不断进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。上半年公司完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作。公司规划的非公开发行股票募资，投资建设年产25万吨新能源电池用铝箔和铝板带产品项目，其中铝塑膜2万吨、电池箔12万吨、精切电池箔1.5万吨、电池pack包用板4.5万吨、电池水冷板5万吨，建设周期为2年，达产后净利润可以贡献6.54亿元。 盈利预测 我们预计2023-2025年公司归母净利润为17.17/21.01/22.10亿元，对应EPS为1.60/1.96/2.07元，PE为8.52/6.97/6.62倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期，项目进展不及预期，宏观政策变化等。

     明泰铝业(601677) 核心观点 Q2利润环比继续回升。2023年上半年公司实现营业收入126.39亿元，同比-18.34%；实现归母净利润8.03亿元，同比-26.40%；扣非后归母净利润为6.40亿元，同比-31.45%。其中，二季度实现营业收入65.46亿元，同比-18.07%；实现归母净利润4.49亿元，同比-10.12%，环比增长26.84%；扣非后归母净利润为3.63亿元，同比-18.96%。 铝板带箔产销量稳步提升，远期目标200万吨。公司为国内铝板带箔行业头部企业，并保持持续扩张，上市以来铝板带箔销量年复合增长率约14%。2022年及23年1-7月分别销售铝板带箔116.52万吨和71.21万吨，远期规划铝板带箔产销量200万吨目标。 持续优化产品结构，盈利能力不断增强。公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。义瑞新材“年产70万吨绿色新型铝合金材料项目”及“年产25万吨新能源电池材料项目”投产后，公司新能源占比将显著提升，产品结构优化将增强盈利能力。 再生铝保级利用产能持续扩张，成本&低碳优势明显。公司于2017年率先进入再生铝保级应用领域，近几年再生铝规模和使用比例不断扩大，目前拥有再生铝产能100余万吨，预计2025年达到140万吨。废铝牌号复杂多样，公司产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类废铝资源，环保效益和经济效益显著。 投资建议：公司铝板带箔产能持续扩张，产品结构持续改善，同时再生铝用量提升打造成本优势，公司业绩有望稳步增长。预计2023-2025年公司营业收入分别为294.41/360.32/426.46亿元，归母净利润分别为18.36/22.11/25.35亿元，EPS分别为1.89/2.28/2.61。维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，铝板带箔需求疲软。

     明泰铝业(601677) 事件：公司2023H1营收126.39亿元同降18.34%；归母净利润8.03亿元同降26.40%；扣非归母净利润6.40亿元同降31.45%。Q2营收65.46亿元同降18.07%；归母净利润4.49亿元同降10.12%；扣非归母净利润3.63亿元同降18.96%。 上半年产销量总体稳定，海外营收下滑相对较多。2023H1公司实现铝板带箔/铝型材产量60.61/0.89万吨，同比-0.74%/-18.35%，实现销量59.60/0.71万吨，同比+0.93%/-33.64%；营业收入同降18.34%或主要系：1）国内铝锭价格下降较多，2）上年同期出口需求较好。分业务看，铝板带/铝箔/铝合金轨道车体/电、汽分别实现98.17/23.11/1.00/0.50亿元，分别同比-18.37%/-6.28%/+165.63%/-47.02%；分地区看，国内/外收入分别为90.30/34.00亿元，同比-3.53%/-38.44%。 Q2归属净利率环比提升，经营现金流同比改善。2023H1公司整体毛利率为11.78%同降0.23pct，或是受下游需求疲软拖累；期间费用率为5.89%，同增1.62pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.24%/5.98%/-0.33%，同比+0.05pct/+1.33pct/+0.24pct，财务费用率同比提升是因为汇兑收益较上年减少0.5亿元；资产及信用减值率0.07%同比略增0.04pct；2023H1归属净利率6.35%同降0.69pct，分季度看，Q1/Q2归属净利率为5.80%/6.86%，Q2归属净利率环比改善；上半年，公司经营性现金流净流入10.64亿元同增3.15亿元，主要系原辅材料价格下降；公司加强收付款管理，收现比85.31%同增4.91pct，付现比79.20%同降2.44pct。截至2023H1，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为29.06/42.00/41.75/1.77亿元，较年初分别变动-9.87%/+8.61%/+57.88%/-29.35%。 成本优势继续领先，定增助力产品结构优化。公司再生铝、铝板带箔的研发和生产技术在国内同行业处于领先地位：拥有年处理废铝规模100余万吨，在国内变形铝保级应用领域规模和工艺遥遥领先；拥有4条热连轧生产线、2台CVC六辊冷轧机及4台智能高架仓库等智能化装备，生产及管理经验丰富；充分发挥巩电热力、屋顶太阳能光伏、余热回收系统的使用潜力，降低生产中的能源成本。公司近期定增募资12.8亿元，用于“年产25万吨新能源电池材料项目”，包括新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板等高附加值产品。公司产品目前已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、北汽、长城、特斯拉、上汽、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于国轩高科、紫江新材、富士胶片、博罗冠业等企业，项目投产后有望进一步改善产品结构，有利于公司盈利能力提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入291.71/333.49/378.57亿元，归母净利润16.52/18.77/21.31亿元。对应PE分别为8.83/7.77/6.84倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料波动；新产能建设进度不及预期；市场竞争加剧

     明泰铝业(601677) 事件 公司 9 月 4 日发布 8 月经营快报，公司 8 月生产铝板带箔 10.82万吨，环比+2.08%，销售铝板带箔 10.82 万吨，环比-4.92%，生产铝型材 0.14 万吨， 销售铝型材 0.11 万吨，环比均维持稳定。 点评 铝价上涨抑制提货， 旺季将至出货量有望回升。 8 月长江有色铝均价 1.87 万元/吨，环比+1.62%， 8 月下旬以来铝价加速上涨，下游提货有所放缓，导致公司 8 月铝板带箔出货量环比小幅回落。 但 9月消费旺季将至， 下游企业订单量有望增加， 我们预计随着下游需求提升以及在手订单提货推进，铝板带箔出货量将实现回升。 Q2 销量增长，盈利能力提升。 公司 1H23 实现营收 126.39 亿元，同比-18.34%；归母净利 8.03 亿元， 同比-26.40%；扣非归母净利6.40 亿元，同比-31.45%。 2Q23 实现营收 65.46 亿元，环比+7.38%；归母净利 4.49 亿元，环比+26.96%；扣非归母净利 3.63 亿元，环比+31.30%。公司 1H23 实现铝板带箔及铝型材销量 59.6 万吨， 2Q23实现销量 30.62 万吨，环比+3.13%。 1Q23 公司铝加工产品单吨净利 1191 元， 2Q23 单吨净利 1466 元，环比+23.1%， 主因汇兑收益导致 Q2 财务费用降至-0.67 亿元，带动 1H23 财务费用降至-0.41亿元，推动产品盈利能力实现较大改善， ROE 环比提升 0.68 个百分点至 3.54%。 再生铝保级利用规模持续扩大，实现绿色降本。 公司拥有再生铝保级利用产能 104 万吨，我们预计 23 年全年再生铝可供给公司铝加工产品所需原料超 60%， 同时再生铝可通过节省小金属、政府补助及原铝价差节省生产成本，预计随着再生铝产能爬坡及持续扩张，再生铝原料占比将稳步提升，公司产品利润空间有望增厚。 新能源材料项目投产在即，产品附加值提升。 公司 23 年 8 月定增募集资金 12.8 亿元建设 25 万吨新能源电池材料项目，上述项目由公司自有资金提前建设，我们预计将于 4Q23 实现投产。项目主要产品为电池箔、铝塑膜、水冷板等高端产品，有助于实现公司产品转型升级， 扩大产销规模，提升产品附加值。 盈利预测&投资建议 预计公司 23-25 年营收分别为 281/341/392 亿元，归母净利润分别为 17.68/20.90/23.85 亿元， EPS 分别为 1.65/1.95/2.23 元，对应 PE 分别为 9.38/7.93/6.95 倍。 考虑到再生铝用量和铝板带箔销量逐年增长， 高端产品投产带来增利空间，公司经营有望实现量价齐升， 上调至“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；项目进度不及预期； 人民币汇率波动。

     明泰铝业(601677) 2023H1公司归母净利润同比下降26.4%。2023H1实现营收126.4亿元（-18.3%），归母净利润8.03亿元（-26.4%），扣非归母净利润6.40亿元（-31.5%），经营性净现金流10.64亿元（+42.04%）。其中2023Q2营业收入65.46亿元（-18.1%），归母净利润4.49亿元（-10.1%），扣非归母净利润3.63亿元（-19.0%）。今年上半年公司盈利同比下滑主因去年高基数，以及下游需求尤其是出口订单偏弱。 明泰铝业板带箔产销量稳中有增。上半年完成铝板带箔销量59.6万吨，同比增速0.9%，7月份销量11.38万吨，同比增速5.18%。产品认证方面，上半年公司完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作。新建产能方面，义瑞新材年产70万吨项目继熔铸生产线、1+4热粗轧投产后，秉承效率最高、成本最低原则完成1850冷轧机等机列建设工作，1+4热连轧精轧项目也力争早日投产。 单位盈利方面，以季度归母净利润除以季度板带箔销量，简单测算板带箔吨盈利，二季度反弹到了近1500元/吨，自去年三季度以来，一直呈反弹趋势。二季度公司财务费用为-0.67亿元，而一季度为0.25亿元，主因上半年汇兑收益4541万元及利息收入2875万元。 风险提示：市场竞争激烈或需求低迷导致加工费下滑、销量不及预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，我们小幅下调了公司出货量及加工费假设，预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为284/316/349亿元，同比增速2.1/11.5/10.4%，归母净利润分别为17.60/19.86/22.28亿元（前值19.14/22.60/26.38亿元），同比增速10.1/12.8/12.2%，EPS分别为1.81/2.05/2.30元，当前股价对应PE倍数分别为7.8/6.9/6.2。铝板带箔需求短期承压，但明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“买入”评级。

     明泰铝业(601677) 核心观点 2022 年公司归母净利润同比下降 13.7%。 2022 实现营收 277.8 亿元（+12.9%） ， 归母净利润 16.0 亿元（-13.7%） ， 扣非归母净利润 12.5亿元（-21.2%） ， 经营性净现金流-8.6 亿元（-141.4%） 。 其中 2023Q1营业收入 60.9 亿元（-18.6%） ， 归母净利润 3.5 亿元（-40.2%） ， 扣非归母净利润 2.8 亿元（-43.0%） 。 今年一季度公司盈利同比下滑主因去年高基数， 以及下游需求复苏偏弱。 明泰铝业板带箔产销量维持增长。 2022 年下半年以来外需走弱， 国内铝板带箔下游需求复苏缓慢， 行业内公司普遍面临较大压力， 明泰铝业作为国内铝合金普板带龙头， 利用成本优势， 仍维持产销量增长。 2023 年一季度公司板带箔销量 29.3 万吨， 同比增加 1.3 万吨或 4.6%。 单吨产品盈利方面， 随着铝价及下游需求企稳， 公司产品单吨盈利连续两个季度反弹。 2023 年内一季度面临春节因素以及节后开工晚等不利因素， 公司2023Q1 单吨盈利做到 1200 元/吨。 欧洲碳边境税政策将提升公司低碳铝竞争优势。 4 月 18 日欧洲议会通过了碳边境调节机制（CBAM， 碳关税） ， 包括铝在内的进口商必须支付生产国支付的碳价格与欧盟碳排放交易体系中碳配额价格之间的差价。 明泰铝业产品中的再生铝含量超过 1/3， 碳排放比煤电铝产品减少约 5 吨二氧化碳当量， 欧洲最新二氧化碳交易价格突破 100 欧元/吨， 产品的低碳优势助力明泰铝业开拓国外市场。 风险提示： 市场竞争激烈导致加工费下滑风险， 铝价快速下跌风险。 投资建议： 维持“买入” 评级参照年初以来主要有色金属价格走势， 预计 2023/2024/2025 年公司的营业收入分别为 296/339/384 亿元， 同比增速 6.4/14.9/13.1%， 归母净利润分别为 19.14/22.60/26.38 亿元， 同比增速 19.7/18.0/16.8%， EPS分别为 1.97/2.33/2.72 元， 当前股价对应 PE 倍数分别为 7.2/6.1/5.2。明泰铝业成本控制能力强， 正借助高端设备升级产品， 近年来构筑了再生铝保级利用优势， 在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显， 市场空间广阔， 维持“买入” 评级

     明泰铝业(601677) 核心观点 事件： 公司近期发布 2022 年年报和 2023 年一季报，全年实现营收277.8 亿元，同比+12.9%；实现归母净利 16.0 亿元，同比-13.7%。 23Q1 实现营收 60.9 亿元，同比-18.6%；实现归母净利 3.5 亿元，同比-40.2%。营收环比+5.8%，归母净利+26.6%。 22年铝板带箔销量提升 2%，市占率维持 9%。 22 年受下游运输和开工影响，公司铝板带箔产销与去年基本持平，销量达 116.5 万吨，行业市占率约为 9%。 23Q1 铝板带箔销量达 29.7 万吨，且 3 月单月销量约 11.5 万吨，下游需求呈回暖态势。 22Q3 单吨净利触底， 23Q1 归母单吨净利近 1200 元/吨。 22Q3-23Q1 公司单吨归母净利分别为 749、 1003、 1192 元/吨，吨净利逐季度修复，随着新产品占比提升、再生铝自给率的提升以及规模效应的释放，单吨净利有望持续抬升； 再生铝产能超 100 万吨，发布首份 ESG 报告。 再生铝能耗仅为原铝的 5%，可节约3.4 吨标煤/吨，在双碳背景下已成为全球鼓励发展方向，公司目标再生铝产能提升到 140 万吨，随着自给率的提升不仅有望进一步降低原材料成本，同时在海外以及新能源领域未来有望享受溢价。 加速义瑞新项目，推动产品高端化转型。 义瑞新材新项目生产需求日益增长的电池壳及水冷板新能源材料，同时公司电池箔、电子箔、铝塑膜等汽车领域产品日益丰富，产品结构有望持续优化，带动公司盈利能力提升。 盈利预测与投资建议 考虑宏观经济需求不及预期， 我们下调公司销量以及毛利率假设， 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.74、 2.02、 2.51 元/股（ 23-24 年原 2.14、 2.45 元/股） 。根据可比公司 2023 年 11X PE 的估值，维持买入评级，目标价 19.14 元。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。