中国电建(601669) 事件：公司发布2025年中报和2025年1-7月主要经营情况。 营业收入稳中有升。2025H1，公司实现营收2930.55亿元，同比增长2.6%。其中，工程承包与勘测设计营收2659.31亿元，同比增长3.19%，占比91.11%。该板块营业收入增长，主要是公司在巩固水利水电等传统业务优势的同时，新能源及抽水蓄能等工程承包与勘测设计业务规模增长；电力投资与运营营收123.91亿元，同比增长1.73%。公司境内/境外分别营收2481.68/437.15亿元，分别同比2.14%/5.98%。公司实现归母净利润54.26亿元，同比下降13.81%；实现扣非净利润48.21亿元，同比下降22.66%。报告期公司经营活动现金净流量为-511.96亿元，去年同期为-466.66亿元。 毛利率和净利率略有下降，期间费用率改善。2025H1，公司毛利率为11.23%，同比下降1.04pct。工程承包与勘测设计毛利率为8.46%，同比减少1.22pct；电力投资与运营毛利率为45.05%，同比减少2.37pct。公司净利率为2.45%，同比下降0.5pct。期间费用率为7.58%，同比下降0.14pct。公司应收账款为1509.52亿元，同比增长12.92%。公司资产减值损失和信用减值损失合计23.35亿元，同比减少8.86亿元。 水电、风电新签合同增速快，雅下水电工程有望持续受益。2025H1，公司新签合同6866.99亿元，同比增长5.83%；2025年1-7月，公司新签合同7361.33亿元，同比增长4.3%。其中，能源电力新签合同4720.68亿元，同比增长12.94%；水资源与环境新签合同750.39亿元，同比下降23.31%；城市建设与基建新签合同1516.22亿元，同比下降4.82%；其他业务新签合同377.05亿元，同比增长22.09%。能源电力合同中，水电新签1130.88亿元，同比增长70.03%；风电新签合同1572.26亿元，同比增长68.4%。分地区看，国内/国外新签合同分别为5800.5/1560.83亿元，分别同比+0.61%/+20.78%。雅下水电工程、川藏铁路等重大项目积极推进，公司有望持续受益。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为125.56、131.75、141.33亿元，分别同比+4.51%/+4.93%/+7.27%，对应P/E分别为8.03/7.65/7.13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国电建(601669) 业绩表现维持稳健，新能源业务进展强势，维持“买入”评级 中国电建发布2025年半年度报告，公司营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线。由于公司传统业务规模呈现缩减趋势，业务结构有望逐步调整，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为140.2、149.8、157.1亿元，EPS分别为0.81、0.87、0.91元，当前股价对应PE分别为7.2、6.7、6.4倍，公司各项业务运行稳健，新能源业务有望进一步助力业绩增长，维持“买入”评级。 营业收入同比增长，归母净利润同比下降 2025年上半年，公司实现营业收入2,930.55亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润54.26亿元，同比减少13.81%；实现扣非归母净利润48.21亿元，同比下降22.66%；实现毛利率11.23%，同比-1.04pct；实现净利率2.45%，同比-0.50pct。截至2025年上半年末，公司资产负债率79.86%，权益乘数4.97，流动比率0.90，速动比率0.87。 新签订单规模稳定增长，新能源业务进展强势 2025年上半年，公司新签合同总额6866.99亿元，同比增长5.83%，完成全年新签合同计划（13978亿元）的49.13%。其中：国内业务新签合同额5450.35亿元，同比增长3.16%，占公司新签合同总额的79.37%；国际业务新签合同额1416.65亿元，同比增长17.50%，占公司新签合同总额的20.63%。公司新能源业务进展顺利，公司新签能源电力业务合同金额4313.88亿元，占新签合同总额的62.82%，同比增长12.27%。其中新签风电业务合同金额1429.02亿元，同比增长68.78%；太阳能发电业务合同金额1137.42亿元，同比减少28.55%；水电业务合同金额1004.56亿元，同比增长66.67%；火电业务合同金额196.54亿元，同比减少62.03%。 风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。

     中国电建(601669) Q2收入仍显韧性，维持“买入”评级 公司发布2025年中报，25H1公司实现营收2927.57亿，同比+2.66%，归母、扣非净利润为54.26、48.21亿，同比-13.81%、-22.66%。其中，25Q2单季实现营收1501.97亿，同比+3.57%，归母、扣非净利润为27.91、22.23亿，同比分别-14.17%、-30.8%。公司作为水电建设龙头企业，作为主要参建方，有望充分受益于雅下水电工程项目建设。考虑到上半年经营情况，我们下调公司25-27年归母净利润120.5/130.5/141.3亿（前值分别为128/140/157亿），维持“买入”评级。 工程和电力投运业务稳健增长，新能源开发建设稳步推进 分业务来看，25H1工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务分别收入2659.31/123.91/135.61亿，同比分别+3.19%/+1.73%/-5.42%，其中，新能源投资运营收入54.78亿，同比+0.89%。主营业务分地区来看，境内/境外分别收入2481.68/437.15亿元，同比+2.14%/+5.98%。截至25H1，公司控股并网装机3515.86万千瓦，其中，风电/太阳能/水电/火电/独立储能分别装机1082.74/1304.08/709.24/364.5/55.3万千瓦，同比分别+20.45%/+60.87%/+3.53%/持平/持平。 毛利率承压下滑，现金流有待改善 25H1公司综合毛利率11.23%，同比-1.04pct。分业务来看，工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务毛利率分别为8.46%/45.05%/32.25%，同比分别-1.22/-2.37/+5.65pct，其中，新能源投资运营毛利率51.67%，同比-4.65pct。工程业务毛利率下降主要受基础设施工程承包业务承压影响；投资运营业务毛利率下降主要系投产的新能源平价项目占比增加及市场交易电价下降；其他业务毛利率增长主要系公司低毛利率贸易业务规模收缩。25H1公司期间费用率7.58%，同比-0.14pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.01/+0.08/-0.21/-0.02pct。25H1公司资产+信用减值损失23.35亿元，同比减少8.87亿元。综合影响下，25H1公司净利率2.45%，同比-0.5pct。25H1公司CFO净流出511.96亿元，比上年同期多流出45.69亿元。 能源电力新签高增，有望受益于雅下水电工程建设 公司上半年新签合同6866.99亿元（已完成全年计划的49.13%），同比+5.83%。其中，能源电力新签4313.88亿元，同比+12.27%，细分来看，新签风电/太阳能发电/水电/火电业务合同金额同比分别+68.78%/-28.55%/+66.67%/-62.03%。25H1，海外新签合同额1416.65亿元，同比+17.5%，海外订单维持较高景气。公司前期投入数十亿资金建站布网、地调勘探，历经40余年参与规划并作为主要参建方的雅鲁藏布江下游水电工程已正式开工建设，公司有望充分受益。 风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。

     中国电建(601669) 投资要点 公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入1427.36亿元，同比+1.6%，实现归母净利润26.36亿元，同比-12.0%，扣非归母净利润25.98亿元，同比-14.0%。 营收平稳增长，毛利率有所承压。（1）公司2025Q1营收同比+1.6%，较2024Q4增速有所放缓，实现综合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct。（2）费用控制较好，期间费用率基本稳定，公司2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6%，同比分别基本持平/+0.1pct/基本持平/+0.1pct；（3）2025Q1资产减值转回确认收益0.13亿元，同比+4.33亿元，信用减值损失为-6.80亿元，同比少计提8.20亿元；投资净收益为0.77亿元，同比减少2.08亿元，主要因联营、合营企业投资收益下降；综合影响下公司2025Q1归母净利率为1.85%，同比-0.32pct。 经营活动现金流净流出略有增加，加强投资管控，资产负债率小幅提升。（1）2025Q1经营活动净现金流为-405.19亿元，同比多流出15.16亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8%，同比分别+1.2/-1.1pct；（2）2025Q1购建固定无形长期资产支付的现金流为108.56亿元，同比-58.48亿元，反映投资强化管控下资本支出节奏有所放缓。（3）截至一季度末，公司带息债务余额为5383亿元，同比增加599亿元，资产负债率为79.6%，同比+1.4pct。 2025Q1新签订单下降，但水电、风电领域延续亮眼表现。2025Q1公司新签合同额2993亿元，同比-9.6%，分业务来看，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务分别实现新签合同额1802/379/750/62亿元，同比分别-9.3%/-29.1%/+7.9%/-34.4%，其中水电、风电等细分领域新签订单延续亮眼表现，分别完成新签合同金额348/555亿元，同比分别+20.2%/+67.3%。分地区来看，境内外分别完成新签合同金额2350/643亿元，同比-15.4%/+20.9%，境外新签订单增速加快。 盈利预测与投资评级：公司作为“懂水熟电”的基建龙头央企，工程业务有望受益于国内水利水电重大基础设施投资加码，新能源投资运营业务持续扩张下形成新的增长极。基于新签订单/收入转化及毛利率承压，我们预计公司2025-2026年归母净利润为125/132亿元（前值为163/184亿元），新增2027年归母净利润预测为142亿元，对应市盈率分别为6.5/6.2/5.7倍，考虑公司新能源投资运营业务第二增长曲线成型，维持“买入”评级。 风险提示：新能源投资运营项目进展及盈利不及预期，在手订单转化不及预期的风险，信用减值风险。

     中国电建(601669) 营业收入同比增长，新能源业务进展强势，维持“买入”评级 中国电建发布2024年年度报告，公司营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线。由于公司传统业务规模呈现缩减趋势，业务结构将逐步调整，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元（2025-2026年原值161.7、180.2亿元），EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍，公司各项业务运行稳健，新能源业务有望进一步助力业绩增长，维持“买入”评级。 营业收入同比增长，计提减值拖累业绩 2024年公司实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；实现扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%。2024年，公司实现毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别-0.04pct、-0.31pct。截至2024年末，公司资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%。公司归母净利润同比下行主要系计提减值同比有所增加（2024年资产减值、信用减值分别为13.66亿元、76.38亿元，2023年分别为5.70亿元、61.19亿元）。 新签订单规模稳定增长，新能源业务进展强势 2024年，公司新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%。分业务类别来看，公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比+23.68%、+6.19%、-13.73%，能源电力订单同比增长显著。2024年，公司新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%，公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦。截至2024年底，公司控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%。2024年，公司全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占公司新签合同总额的17.62%。 风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。

     中国电建(601669) 摘要： 事件：公司发布2024年年报和2025年1月至3月主要经营情况。 营业收入稳健提升，经营现金流改善。2024年，公司实现营收6345.52亿元，同比增长4.05%。其中，工程承包与勘测设计营收5750.03亿元，同比增长4.42%，毛利率为10.95%，同比增加0.11pct，毛利额占比76.27%。电力投资与运营营收254.04亿元，同比增长5.95%，毛利率为44.92%，同比增加0.52pct，毛利额占比13.82%。设备制造与租赁、砂石骨料的开发销售等其他营收312.81亿元，同比减少1.71%，毛利率为26.17%，同比减少2.37pct，毛利额占比9.91%。2024年，公司境外收入906.28亿元，同比增长11.43%，占主营业务收入的比例为14.35%。公司实现归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；实现扣非净利润110.97亿元，同比下降5.26%。报告期公司实现经营活动现金净流量245.46亿元，同比增加22.81亿元。 盈利能力有所下降，减值损失有所增加。2024年，公司毛利率为13.19%，同比下降0.04pct；净利率为2.5%，同比下降0.32pct。期间费用率为8.72%，同比下降0.05pct。应收账款为1259.02亿元，同比增长18.45%。公司资产负债率为78.93%，同比提高1.43pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计90.04亿元，同比增加23.15亿元。 2024年新签能源电力合同增速快。2024年，公司新签合同12706.91亿元，同比增长11.19%。其中海外新签合同2239.57亿元，同比增长4.08%。分行业看，公司新签能源电力合同7628.17亿元，同比增长23.68%；新签水资源与环境合同1643.74亿元，同比增长6.19%；新签基建合同2898.80亿元，同比减少13.73%；2024年，公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦。截至2024年底，公司控股并网装机容量3,312.76万千瓦，同比增长22%。2025年1-3月，公司新签合同2993.23亿元，同比下降9.6%，水电和风电订单增速较快。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为125.56、132.85、142.44亿元，分别同比4.51%/+5.80%/+7.22%，对应P/E分别为6.60/6.24/5.82x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险：新签订单不及预期的风险；应收账款可收不及预期的风险。

     中国电建(601669) 24年收入稳步增长，维持“买入”评级 24年公司实现营收6336.85亿元，同比+4.07%，归母净利润120.15亿元，同比-7.21%，扣非归母净利润110.97亿元，同比-5.26%。其中，单Q4实现营收2082.05亿元，同比+10.49%，归母净利润32.09亿元，同比-7.21%，扣非归母净利润31.8亿元，同比+29.08%。随着公司持续深化业务调整转型升级，在巩固水利水电工程建设等传统主业的同时，积极获取新能源和抽水蓄能建设任务，进一步提升核心竞争力。考虑到公司收入增速放缓，减值存在一定压力，我们下调公司25-27年归母净利润分别为128/140/157亿元（25-26年前值为145、166亿），维持“买入”评级。 水利水电、新能源业务带动公司收入稳步增长 分业务来看，24年公司工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务分别实现收入5750.03/254.04/312.81亿元，同比分别+4.42%/+5.95%/-1.71%。工程承包与勘测设计业务主要受益于水利水电、新能源等工程承包与勘察设计业务规模稳定增长，电力投资与运营板块主要系太阳能发电等新能源项目投产规模增加，其中新能源业务实现营收107.57亿元，同比+13.12%。24年末公司控股并网装机容量33.13GW，同比+22%，其中风电/太阳能/水电/火电/独立储能装机同比分别+22.51%/+52.33%/+0.03%/持平/持平。24年公司新签合同额12706.91亿元，同比+11.19%，其中能源电力/水资源与环境业务新签合同同比+23.68%/+6.19%，能源电力业务细分来看，火电/风电/水电/光伏同比+112.16%/+68.77%/26.35%/6.5%，水资源与环境业务中水利业务同比+5.58%，火电、风电、水利水电业务新签持续高增。 利润率同比略有下滑，现金流同比大幅增加 24年公司实现毛利率13.19%，同比-0.04pct。其中，工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务毛利率分别为10.95%/44.92%/26.17%，同比分别+0.11/+0.52/-2.37pct。电力投资与运营毛利率提升主要受益于境外电力投资与运营项目和境内火电业务盈利能力提升。24年公司期间费用率8.72%，同比-0.05pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别0/+0.03/+0.01/-0.09pct，财务费用率下降系汇兑损失达3.8亿元（上年同期为汇兑收益4.3亿元）。资产+信用减值损失约90亿元，较上年同期多计提23亿损失。综合影响下公司净利率2.5%，同比-0.33pct。24年CFO净额为245.46亿元，同比多流入22.81亿元。 风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。