中国建筑(601668) 核心观点 收入与利润保持稳健增长。2025上半年公司实现营业收入11083亿元，同比-3.2%，实现归母净利润304.0亿元，同比+3.2%，扣非归母净利润275.0亿元，同比+2.0%。上半年建筑业务新签合同额23265亿元，同比+1.7%，其中房建/基建/设计分别新签14964/8237/64亿元，同比-2.3%/+10.0%/-11.1%。按地区分，境内新签22117亿元，同比+2.2%，境外新签1148亿元，同比-6.7%。 毛利率同比持平，减值损失同比减少。2025上半年公司毛利率为9.43%，同比基本持平，净利率为3.63%，较上年同期上升0.12pct。期间费用率为4.26%，较上年同期微升0.05pct。2025上半年公司确认资产减值损失16.2亿元，确认信用减值损失59.9亿元，合计确认减值损失76.1亿元，较上年同期少14.7亿元，减值损失/营业收入为0.69%，较上年同期下降0.10pct。 地产业务聚焦核心城市，积极补充土地储备。2025上半年公司地产业务实现合约销售额1745亿元，同比-8.9%，实现合约销售面积633万平方米，同比-3.3%，地产业务营业收入1319亿元，同比+13.3%，新购置土地储备520万平方米，同比+52.6%，期末土地储备7488万平方米，同比-10.4%。公司地产业务聚焦核心城市核心区域，上半年地产项目新开工面积445万平方米，同比-16.2%，竣工666万平方米，同比+74.3%，随着地产项目陆续完工交付，公司积极补充土地储备，新增土储按购地金额口径，上半年北京/上海/杭州/深圳四市购地金额占比达到75%，其中北京占比达到46.8%。 现金流明显改善，股息率有吸引力。2025上半年，公司经营活动现金净流出828亿元，较上年同期少流出160亿元，收现比为93.7%，较上年同期上升6.1pct，付现比为102.7%，较上年同期上升5.4pct；投资活动现金净流出11亿元，较上年同期少流出79亿元。公司主业现金回款较上年有所改善，同时加快对分包分供付款；同时公司加快在手投资类资产处置，缩减新增投资规模，投资性现金流显著改善。公司重点推进市值管理举措落实落地，保持长期稳定的分红政策，2024年分红比率上升至24.3%，分红比率进一步提升至25%，估算2025年股息率将达到5.4%。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分红力度，彰显行业龙头投资价值。预测未来三年归母净利润493/507/520亿元，每股收益1.19/1.22/1.25元，对应当前PE为4.7/4.6/4.4X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地产行业持续下行的风险，国际经营风险，应收账款和合同资产减值风险。

     中国建筑(601668) Q2业绩稳健增长，关注后续订单结转速度 公司25H1实现营业收入11083.07亿元，同比-3.17%，实现归母、扣非归母净利润304.04、274.98亿元，同比+3.24%、+2.00%，其中Q2单季度实现营收5529.65亿元，同比-7.11%，实现归母、扣非归母净利润153.91、126.48亿元，同比+5.94%、+3.58%，二季度的归母净利润改善明显。 能源、市政、水利水运订单高增，境外及战新产业快速发展 分业务看，25H1公司房建、基建、勘察设计业务分别实现收入6963.76、2734.28、49.36亿元，同比分别-7.1%、+1.5%、-9.0%，25H1新签合同额分别为14964、8237、64亿元，同比分别-2.3%、+10.0%、-11.1%，房建业务聚焦工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公共建筑领域，上述类型新签合同占比提升至62.1%，其中工业厂房新签4522亿元，同比+16.2%，跃居房建业务细分领域规模首位。基建业务中，能源工程、市政工程、水利水运等细分领域快速扩容，新签合同额分别同比+34.2%、+43.8%、+31.4%。地产开发业务方面，25H1实现收入1318.8亿元，同比+13.3%，合约销售额1745亿元，同比-8.9%，销售面积633万平米，同比-3.3%。新增土储520万平方米，25H1末土储7488万平方米，总购地金额858亿元。境外业务方面，25H1新签合同1254亿元，同比-2.9%，实现收入598.1亿元，同比+5.8%，继续维持稳健增长态势。此外，25H1公司战略性新兴产业实现营业收入916亿元，占营业收入比重达8.26%。 减值对利润侵蚀影响减弱，经营性现金流净流出同比收窄 公司25H1毛利率为9.43%，同比-0.01pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.3%、10.2%、16.0%、16.2%，同比分别+0.4、+0.0、-3.4、-0.8pct。25H1公司期间费用率为4.26%，同比+0.05pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+0.06、+0.02、-0.08、+0.04pct。25H1公司合计计提了76.06亿元的资产及信用减值损失，同比少损失14.7亿元。综合影响下25H1公司净利率为3.63%，同比+0.12pct。现金流方面，25H1CFO净额为-828.31亿元，同比少流出259.38亿元，收现比同比+6.15pct至93.65%，付现比同比-0.70pct至99.44%。 看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级 从中长期来看，我们认为公司作为建筑领域龙头央企，市占率有望逐步提升，考虑到上半年公司毛利率变化趋势，我们略微调整25-27年归母净利润至475.1、487.2、500.2亿元（25-27年前值475.2、487.3、500.2亿），截至8月28日收盘，公司股息率（TTM）为4.88%，建议关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。

     中国建筑(601668) 事件：公司发布2025年中报和2025年1-7月经营情况简报 业绩稳健提升，经营现金流改善。2025H1，公司实现营收11083.07亿元，同比下降3.17%。其中房建营业收入6964亿元，同比下降7.1%，实现毛利511.5亿元，同比下降1.7%；基建营收2734.3 亿元，同比增长 1.5% ；实现毛利280.0亿元，同比增长1.9%。房地产营收1318.8亿元，同比增长13.3%；实现毛利210.5 亿元，同比下降6.8%；勘察设计营收入49.4亿元，同比下降9.0% ，实现毛利8.0亿元，同比下降13.2%；公司境外营业收入598.1亿元，同比增长5.8% ；实现毛利31.7亿元，同比增长23.8%。公司实现归母净利润304.04亿元，同比增长3.24%；实现扣非净利润275亿元，同比增长2%。报告期公司经营活动现金净流量为-828.31亿元，去年同期为-1087.69亿元，主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 净利率提高，资产减值损失减少。2025H1，公司毛利率为9.43%，同比下降0.01pct；净利率为3.63%，同比提高0.12pct。期间费用率为4.26%，同比提高0.05pct。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.37%/1.51%/0.8%/1.57%，同比+0.06pct/+0.02pct/-0.08pct/+0.04pct。应收账款为3720.11亿元，同比增长17.32%。资产负债率为76.27%，同比下降0.01pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计76.06亿元，同比减少14.7亿元。截至8月28日，公司股息率为4.88%，位居建筑行业前列。 新签合同稳中有升。2025H1，公司新签合同2.5万亿元，同比增长0.9%。建筑业务新签合同2.3万亿元，同比增长1.7%。2025年1-7月，公司新签合同2.68万亿元，同比增长1.4%。公司建筑业务新签合同2.49万亿元，同比增长2.1%。其中，房建新签合同16258亿元，同比下降0.4%；基建新签合同8533亿元，同比增长7.4%；勘察设计新签合同77亿元，同比下降7.2%。国内/海外新签合同分别为23595/1273亿元，分别同比+2.6%/-5.5%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为482.69、508.15、545.08亿元，分别同比+4.51%/+5.27%/+7.27%，对应P/E分别为4.76/4.52/4.21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国建筑(601668) 投资要点： 事件：公司公布了2025年1-6月主要经营情况。2025年上半年公司新签合同总额为2.5万亿元，同比上升0.9%。房地产业务合约销售金额1745亿元，同比下降8.9%；合约销售面积633万平方米，同比下降3.3%。 点评： 新签合同稳健增长，有力支撑未来业绩。2025年上半年公司新签合同总额2.5万亿元，同比+0.9%；其中建筑业务新签合同额2.32万亿元，同比+1.7%。细分业务来看，房屋建筑新签合同额1.49万亿元，同比-2.3%； 基础设施新签合同额8237亿元，同比+10.0%；勘察设计新签合同额64亿元，同比-11.1%。基建新签增长较快，房建新签合同也相对稳健。 房地产业务保持行业领先地位。地产业务方面，1-6月合约销售额为1745亿元，同比-8.9%；合约销售面积633万平方米，同比-3.3%。虽然房地产整体销售有所下降，但销售规模行业领先，同比降幅也远优于行业整体。上半年公司新购置土地储备520万平方米，截至期末土地储备为7627万平方米，土储资源丰富。整体看，在行业周期性下行下，公司房地产业务稳健，彰显公司的竞争实力与业务韧性。 2024年业绩下降近一成五，2025Q1业绩有所修复。公司2024年实现营业收入21871.5亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润461.9亿元，同比下降14.9%。其中房地产销售费用增长及计提减值带来净利润降幅大于营收下降。2025年一季度实现营业收入5553.42亿元，同比增长1.1%；归母净利润150.13亿元，同比增长0.6%。2025Q1业绩实现同比转正。在近年房地产及建筑业经历周期性下行之下，公司业绩相比同行稳健。 重视分红，股息率具备吸引力。公司重视分红回馈投资者，上市以来累计现金分红达1040亿元，分红占净利润约20%。2024年公司分红率为24.3%，比例创上市以来新高，按照当前股价股息率约4.5%。公司持续稳健的分红派息，并且股息率较高，在低利率环境下具备吸引力。 总结与投资建议：作为全球建筑业龙头，在近年房地产及建筑业经历周期性下行过程中，公司业绩相比同行稳健。年内新签合同保持稳定增长，特别是基建新签增长较快，将有力支撑未来业绩。而房地产业务销售规模行业领先，作为央企持续经营稳健，逆市中有望进一步提升市场占有率。公司2025Q1业绩同比转正，下半年业绩持续修复可期。同时公司多年来稳定分红，股息率较高，具备吸引力。根据wind一致预期，公司2025-2026年EPS分别为1.16元和1.2元，对应当前股价PE分别为5.08倍和4.9倍，给予“增持”评级。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，楼市销售下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司新签合同低于预期，房地产减值计提高于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。分红不及预期。