齐鲁银行(601665) 摘要： 业绩表现持续亮眼，营收稳健、净利高增：2024年，公司营收同比+4.55%，归母净利润同比+17.77%，均较前三季度稳步提升；加权平均ROE12.52%，同比-0.38pct。2024Q4，公司营收、净利分别同比+5.48%、+19.09%，单季增速环比上升较多，主要由利息净收入增速回正拉动。2025Q1，公司业绩延续稳健高增，营收、净利分别同比+4.72%、16.47%，持续受益规模扩张、投资收益高增和拨备回冲，Q1减值损失同比-10.13%，且单季中收重回正增。 负债成本优化，对公贷款投放动能较强：2024年，公司利息净收入同比+1.73%，增速较2024年前三季度回正，其中Q4单季高增13.98%，由规模稳增、息差边际企稳共同驱动；2025Q1同比+7.89%。2024年公司净息差1.51%，同比-23BP，主要受贷款收益率同比-42BP拖累；下半年降幅收窄，负债成本管控成效释放，年末付息负债成本率较上半年-9BP。公司扩表节奏平稳。资产端，各项贷款2024年同比+12.31%，2025年3月末较年初+6.09%，开门红表现好于去年。其中，对公信贷投放动能保持较好，2024年末同比+15.51%，2025年3月末较年初+9%；零售贷款增速有所放缓，2024年末同比+3.23%，2025年3月末较年初-3.29%。负债端，各项存款2024年同比+10.03%，主要由个人存款贡献；2025年3月末存款较年初+4.78%，其中，对公存款较年初+4.59%、较去年同期明显好转，零售存款较年初稳增5.84%。2024年末，定期存款占比70.41%，较上年末+4.31pct。 中收边际改善，投资收益高增：2024年、2025Q1，公司非息收入分别同比+12.7%、-3.97%，公允价值变动损益波动影响较大，但中收边际修复。2024年，公司中收同比+12.97%，主要由结算清算业务收入同比+23.62%贡献；2025Q1中收增速较上季度回正，同比+8.62%。2024年、2025Q1，公司其他非息收入分别同比+12.55%、-13.96%，投资收益持续贡献非息，分别同比+12.67%、+89.39%，而公允价值变动损益分别同比+155.73%、-376.57%。 资产质量整体向好，风险抵补能力提高：2024年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为1.19%、1.07%，分别较上年末-7BP、-31BP。资产质量整体稳中向好，主要受益对公资产质量优化，2024末对公贷款不良率同比-40BP至0.95%，不良余额同比-18.61%。零售贷款不良率同比+82BP至2%。2025年3月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别较年初继续-2BP、-4BP。公司拨备覆盖率323.69%，较年初+1.68pct，风险抵补能力持续增厚；核心一级资本充足率10.25%，较年初-0.5pct。 投资建议：公司深耕山东，形成零售基石、城乡联动、绿色金融、数字化经营发展战略，规模稳步扩张，综合金融服务能力提升，零售、普惠、县域业务优势突出。资产质量夯实，风险抵补能力充足。2024年分红率升至27.62%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为9.12元/10.40元/11.84元，对应当前股价PB分别为0.69X/0.61X/0.53X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

     齐鲁银行(601665) 事件：4月25日，齐鲁银行公布2024年年报及2025年一季报。2024年、1Q25营收同比增速分别为+4.6%、+4.7%；归母净利润同比增速分别为+17.8%、16.5%。一季度末不良贷款率1.17%、环比下降2bp；拨备覆盖率324.1%、环比提高1.68pct。 点评： 1Q25规模支撑营收平稳增长，拨备反哺净利润保持双位数增长。1Q25齐鲁银行营收同比+4.7%，增速环比2024年提升0.1pct。主要是净利息收入实现较快增长（yoy+7.9%），一季度规模保持较快增长，净息差降幅收窄、拖累减小。非息收入方面，手续费及佣金净收入保持正增长（yoy+8.6%），占营收比重提升至12.2%。在一季度债市波动下，其他非息收入贡献减弱（yoy-14%），其中公允价值变动损失2.61亿，投资收益5.83亿形成一定对冲；另外，其他综合收益较24年末下降12.8亿。在营收平稳增长和资产质量改善下，拨备持续反哺利润实现双位数增长，1Q25净利润同比+16.5%，增速环比放缓1.3pct。分红方面，2024年公司提高分红比例0.89pct至27.62%，测算现价（2025年4月25日收盘）对应2024年股息率为4.22%。 信贷保持较快投放，对公为主要支撑。2024年齐鲁银行新设菏泽、淄博两家分行，省内异地分支机构数量进一步增加，推动信贷保持高增长。24年、1Q25齐鲁银行贷款同比增速分别为+12.6%、+12.3%，保持高增、处于上市银行前列。从细分贷款来看，对公贷款仍是主要支撑，24年、1Q25齐鲁银行对公贷款同比增速分别为15.5%、18.1%，24全年对公贷款投向前三的行业分别是基建类、批发零售业、建筑业，分别占全年新增贷款的44.8%、15.8%、15.1%。24年、1Q25零售贷款同比增速分别为+3.2%、-2.3%，零售需求偏弱。 负债成本下降，息差降幅收窄。齐鲁银行2024年净息差为1.51%，同比下降23bp，较1H24下降3bp，降幅明显收窄。其中，生息资产收益率、计息负债付息率同比分别下降34bp、12bp。预计随着存款逐步到期续作，近两年存款挂牌利率下调红利将持续释放推动负债成本进一步改善，息差降幅有望收窄。 资产质量整体延续改善趋势，零售风险有所上行。1Q25齐鲁银行不良贷款率1.17%，环比下降2bp；关注贷款占比1.03%，环比下降4bp，近三年不良、关注率呈持续下降趋势。24年逾期贷款占比0.98%，逾期90天以上贷款/不良贷款为56.7%；第三阶段贷款占比等于不良率，反映不良确认审慎。从不良核销处置和生成情况来看，全年核销不良贷款16.8亿，同比基本持平；加回核销转出后的不良净生成率为0.63%，同比下降18bp，不良生成相较同业处于较低水平。拨备安全垫持续夯实，1Q25拨备覆盖率324.1%，环比提高1.7pct。 从细分行业资产质量来看，对公主要行业不良率保持平稳，零售不良率有所上升。24年末对公贷款不良率0.95%，较1H24下降31bp；其中基建、制造业、批发零售业等主要行业不良率均有所下降，房地产不良率上升主要是受个别客户下迁不良的影响，房地产行业贷款占比较低（1.08%）不良波动对整体资产质量影响较小。零售贷款不良率较年中上升68bp至2%，属于行业共性，后续趋势仍需关注居民资产负债表修复进程。 投资建议：深耕经济大省，高扩表、资产质量改善、业绩释放具有潜力。齐鲁银行一季度业绩延续高增长。展望全年，公司高速扩表有支撑，净息差降幅有望收窄，资产质量处于改善周期、信用成本有下降空间，以上三点有望支撑公司盈利保持高增。预计齐鲁银行2025-2027年归母净利润同比增速分别为16.9%、15.2%、14.9%，BVPS分别为9.45、10.80、12.36元/股。2025年4月25日收盘价为6.3元/股，对应2025年PB为0.67倍。考虑到齐鲁银行扩表速度快、资产质量持续改善、盈利能力稳步提升，具有较好成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。

     齐鲁银行(601665) 事件：4月25日晚，齐鲁银行发布2024年报及2025一季报：2024年实现营业收入124.96亿元，同比增长4.55%；实现归母净利润49.86亿元，同比增长17.77%。2025Q1实现营业收入31.65亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润13.72亿元，同比增长16.47%；ROE（年化）12.52%，同比提高0.27个百分点，经营效益稳步提升。 点评： Q1存贷增速皆较2024年末提升，公贷同比高增18%。截至2025Q1末，齐鲁银行资产总额7164亿元，同比增长14.7%。2021年上市以来，齐鲁银行扩表稳步增长，主要是其夯实对公业务战略支柱作用，深化头部客户拓展，建立省属国企、头雁企业、民营百强企业等重点客户清单，壮大腰部客户规模，丰富产品支撑，加大信贷供给，专精特新企业授信客户达到1,927户，增幅39.64%。拓展机构客户服务，新增各类银政资质84项，为近3,000家政府机关、事业单位、公立医校等提供综合金融服务。2025Q1末，齐鲁银行贷款总额3577亿元，同比增长12.6%；存款总额4625亿元，同比增长14.8%，增速较2024年末提升。2025Q1末，齐鲁银行贷款/存款比例为77.3%，较2024年末提升，未来贷款投放仍有较大空间。在山东省“走在前、挑大梁”经济发展浪潮之下，齐鲁银行深耕济南本地及周边地区，2024年新设菏泽、淄博两家分行，规模扩张有望稳中有升。 2025Q1营收增速再提升，利息净收入回暖、投资收益高增。2025Q1，齐鲁银行实现营业收入31.65亿元，同比增长4.72%，较2024年末增速提升0.17pct。具体来看，2025Q1利息净收入同比增长7.9%，较2024年增速提升6.16pct。我们认为，主要是一季度LPR并未调降，齐鲁银行在规模效应下，贷款业务创收不弱。我们认为，齐鲁银行息差管控成效显现，贷款增长带动收入提升。非息收入层面，2025Q1手续费及佣金净收入同比增长8.6%，投资净收益实现89.4%的高增长，贡献业绩。2024年，齐鲁银行净息差为1.51%，较2024上半年末略低3BP，降幅收窄。在新发放贷款利率持续下行的背景下，齐鲁银行加强负债成本管控，优化存款结构，下调存款定价，用好再贷款再贴现政策，布局债券发行和同业负债等主动负债，持续引导付息负债成本率下降。后续齐鲁银行有望得益于科创、绿色、县域以及手续费等相关业务收入等增长点，支撑业绩。 Q1不良率较2024年末再降2bp，拨备覆盖率再提升，资产质量稳健向好。截至2024年末，齐鲁银行不良贷款率1.19%，2025Q1末不良率再降2BP至1.17%。2024末拨备覆盖率322.38%，2025Q1较2024年末提升19.26pct至324.06%，拨备覆盖率持续提升，安全边际较高。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。齐鲁银行资本指标相对优异，其中，核心一级资本充足率位于可比同业上游，2024年末为10.75%，较为充足的资本为下一步扩表奠定基础。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2025年4月25日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，或将进一步补充其核心资本。 盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好。我们预测，2025-2027年归母净利润增速分别为17.65%、18.01%、17.99%，2025-2027年EPS分别为1.21元、1.43元、1.69元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

     齐鲁银行(601665) 事件：2月5日晚，齐鲁银行发布2024年业绩快报：2024年实现营业收入124.96亿元，同比增长4.55%；实现归母净利润49.86亿元，同比增长17.77%，经营效益稳步提升。 点评： 扩表仍然较快，期待2025年信贷“开门红”贡献规模增长。截至2024年末，齐鲁银行资产总额近6900亿元，同比增长14%。2021年上市以来，齐鲁银行扩表稳步增长，主要是其重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，推进优质企业合作，坚持稳中求进，同时在山东新旧动能转换的浪潮中抓住机遇，提升信贷投放效率。2024年末，齐鲁银行贷款总额3371.42亿元，同比增长12.31%；存款总额4395.41亿元，同比增长10.42%，增速较2024Q3末提升。2024年末，齐鲁银行贷款/存款比例为76.7%，贷款投放仍有较大空间。在山东省“走在前、挑大梁”经济发展浪潮之下，齐鲁银行深耕济南本地及周边地区，2024年新设菏泽、淄博两家分行，规模扩张有望稳中有升。 营收超4.5%、利润增速再提升，规模效应贡献业绩增长。2024年末，齐鲁银行实现营业收入124.96亿元，同比增长4.55%，较前三季度增速提升0.29pct。2024年末，齐鲁银行归母净利润49.86亿元，同比增长17.77%，增速较前三季度增速提升0.58pct。我们认为，主要是齐鲁银行在规模效应下，科创、绿色贷款增速实现较快发展，2024Q4实现较好收尾，贡献业绩。后续齐鲁银行有望得益于对公、县域、绿色相关业务收入等增长点，支撑业绩。 不良率下行7bp，拨备覆盖率再提升，资产质量稳健向好。截至2024年末，齐鲁银行不良贷款率1.19%，较上年末下降7BP，较2024Q3末再降4BP；拨备覆盖率322.38%，较上年末提高18.8pct，安全边际较高。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。齐鲁银行资本指标相对优异，其中，核心一级资本充足率位于可比同业上游，2024Q3末为10.26%，较为充足的资本为下一步业务发展奠定基础。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2025年2月5日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，或将进一步补充其核心资本。 盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为17.77%、16.19%、17.13%，2024-2026年EPS分别为1.03元、1.20元、1.40元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

     齐鲁银行(601665) 事件：10月30日晚，齐鲁银行发布2024三季报：2024年前三季度，实现营业收入94.85亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润34.42亿元，同比增长17.19%。加权平均净资产收益率（年化）11.96%，较去年同期提升0.11pct。 点评： 资产扩表增速超17%，规模增长未来可期。截至2024Q3末，齐鲁银行资产总额为6681亿元，同比增长17.5%，增速较去年同期上升1.7pct。2021年上市以来，齐鲁银行每季度及年度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其坚持稳中求进，同时在山东新旧动能转换的浪潮中抓住机遇，提升信贷投放效率。2024Q3末，贷款总额3325亿元，同比增长13.3%，其中，对公贷款余额2346亿元，同比增长16%。零售方面，2024Q3末零售贷款同比增长5.03%。我们认为，齐鲁银行聚焦实体，重点发展普惠、绿色、制造业等方向，贷款规模有望持续稳健提升。机构稳步铺设带来增量，今年6月7日菏泽分行开业，淄博分行也已获准筹建，最近三年（2021-2023）新设网点28家。未来齐鲁银行有望受益于区域经济持续增长，规模扩张有望稳中有升。 Q3归母净利润增速再提升，手续费收入贡献营收增长。2024Q1-Q3齐鲁银行实现营业收入94.85亿元，同比增长4.26%；2024Q1-Q3归母净利润34.42亿元，同比增长17.19%，增速较去年同期再提升0.98pct，业绩能力突出。其中，2024Q1-Q3齐鲁银行投资净收益、手续费净收入分别同比增长9.7%、17.6%，成为业绩主要拉动项。我们认为，齐鲁银行扩表速度较快，在规模效应下积极对接优质企业客户，后续有望在县域、科创、绿色等领域持续深耕，以拓展业务增长点、贡献业绩。齐鲁银行聚焦金融“五篇大文章”。2024Q3齐鲁银行加权平均净资产收益率（年化）11.96%，较去年同期提升0.11pct。2023年分红比例26.7%，较2022年末提升1.2pct，表明其注重股东回报，我们判断，齐鲁银行业绩优异，有望进一步提升分红比例。 Q3末不良率再降1bp，核心一级资本充足率再提升。截至2024Q3末，齐鲁银行不良贷款率1.23%，较Q2末下降1BP，延续下行趋势。2024Q3末拨备覆盖率312.74%，较Q2末提升3.5pct，安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行加大不良贷款处置清收力度，不良指标有望持续改善。2024Q3末，其核心一级资本充足率10.26%，较Q2末提升0.03pct，资本较为充足，为后续扩表奠定基础。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年10月30日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。 盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，2023年分红比例提升。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为15.2%、17.7%、17.3%，2024-2026年EPS分别为1.01元、1.19元、1.38元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

     齐鲁银行(601665) 事件 齐鲁银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+1.7%，拨备前利润同比+0.4%，归母净利润同比+17.7%。24Q1-3营收同比+4.3%，拨备前利润同比+3.1%，归母净利润同比+17.2%。24Q1-3年化ROE同比+0.11pct至11.96%。核心一级资本充足率同比+0.53pct至10.26%。当下2024EP/B为0.7x，2024EP/E为5.3x，TTM股息率为4.1%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。 点评 24Q1-3净息差较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率环比降幅高于计息负债成本率。24Q1-3净利息收入同比-2.1%，较24H1的-2.2%基本持平，24Q3净利息收入同比-2.0%。我们测算24Q3单季度净息差为1.37%，环比-3bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-11bp至3.24%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比-0.7pct至48.7%，个人贷款占比环比-0.3pct至26.2%。24Q3经测算的计息负债成本率-9bp至1.98%，存款在计息负债中占比环比-0.6pct至72.1%。同业负债占比环比+0.6pct至15.4%，对于齐鲁银行而言同业负债成本低于存款成本，因此同业负债占比增加有助于压降负债端成本。 对公贷款贡献主要贷款增量。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+10.8%，低于去年同期的14.0%，与行业趋势相同。其中企业贷款贡献71%的环比贷款增量（24Q1和24Q2分别贡献79%和98%的环比增量）；存款：较23年末，24Q3存款+9.5%，较去年同期的15.6%有所下降。 不良率和关注率环比下降，拨备覆盖率环比提升，优于同业。资产质量：不良率为1.23%，环比下降1bp。关注率为1.12%，环比-2bp，优于同业。拨备覆盖率为312.74%，环比+3.49pct。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比+17.6%，较24H1的+11.7%有所提升。24Q1-3手续费收入同比+17.1%，手续费支出同比+12.5%。其他净收入同比+29.8%，其中投资收益同比+9.7%，公允价值变动损益同比+227.9%。 24Q1-3成本收入比为25.32%，同比+0.56pct。24Q1-3营业费用同比+7.5%，其中业务及管理费同比+6.6%。 其他公告 截至2024年10月22日，重庆华宇已完成减持计划。2024年7月10日，齐鲁银行披露了《关于持股5%以上股东减持股份计划公告》，重庆华宇计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过63,698,900股，即不超过总股本的1.32%。截至2024年10月22日，重庆华宇已完成本次减持计划，累计通过集中竞价和大宗交易方式减持63,698,900股，占总股本的比例为1.32%。减持后，重庆华宇持有公司194,438,142股，占总股本的比例为4.02%。

     齐鲁银行(601665) 事件：齐鲁银行发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入64.12亿元，同比+5.53%，其中利息净收入、中收、其他非息占比分别为68.64%、11.21%、20.15%；实现归母净利润23.47亿元，同比+16.98%。24H1年化加权ROE为12.66%，同比+3bp。 规模稳步提升，零售贷款扩张放缓。公司贷款扩张潜力强劲，24H1公司贷款余额较年初+8.81%至3266.39亿元，其中对公贷款、零售贷款占比分别为70.57%、26.52%，占比较年初分别+1.27%、-1.37%。24H1公司存款总额较年初+6.30%至4231.53亿元，其中定期存款、活期存款占比分别为69.36%、30.56%，占比较年初分别+1.59%、-1.67%，存款定期化持续。 净息差持续收窄，主因资产端收益率下行。报告期内公司净息差1.54%，同比-32bp，较23年末-20bp。24H1公司生息资产平均收益率为3.62%，同比-36bp，较23年末-22bp；计息负债平均成本率为2.15%，同比-5bp，较23年末-3bp。资产端收益率收缩显著，负债端成本率压降较慢，使得净息差持续收窄。 资产质量整体稳中有进，零售资产质量有所波动。截至报告期末，不良贷款率1.24%，较23年末-2bp；关注率1.14%，较23年末-24bp；逾期0.99%，较23年末-1bp。拨备覆盖率稳步提升，截至报告期末公司拨备覆盖率较23年末+5.67%至309.25%。截至报告期末，公司零售贷款不良率1.32%，同比+0.35bp，较23年末+14bp，预计主因部分信用类产品风险暴露增加影响。 县域金融持续深耕，乡村振兴重点领域表现出色。24H1县域支行存款余额1278.95亿元，较23年末+11.23%；县域贷款余额985.06亿元，较23年末+13.84%；县域客户数达到210.77万户，较23年末+6.14%。齐鲁银行菏泽分行设立，推动齐鲁银行县域金融进一步发展。 投资建议：齐鲁银行近年来表现优异，经营业绩稳健增长、资产质量逐渐改善，积极布局县域金融，发展普惠金融的独特优势，树立服务山东省本土经济的战略支柱。预计2024-2026年公司营收增速分别为4.64%、9.60%、10.95%，归母净利润增速分别为15.46%、15.73%、16.60%，每股净资产分别为9.57、10.91、12.45元，对应10月17日收盘价的PB估值分别为0.57、0.50、0.44倍。给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、资产质量下滑、业务转型竞争加剧。

     齐鲁银行(601665) 投资要点：齐鲁银行利润增速提升，适时确定中期利润分配，资产质量扎实提升，对公贷款拉动增长，县域金融各项指标保持快速增长，维持“优于大市”评级 利润增速提升，适时确定中期利润分配。7月23日发布的业绩快报中已经披露，齐鲁银行24Q2营收同比+5.5%，保持稳定；归母净利润同比+18.0%，较24Q1提升。非息收入中的投资收益和贷款计提减值损失的减少，为盈利同比增长的主要来源。根据2023年度股东大会授权，董事会将适时确定2024年中期利润分配相关事宜。 资产质量扎实提升。24Q2关注比率环比下降18bp至1.14%，逾期率为0.99%，较上年末也有下降。公司对逾期贷款从严风险分类，逾期60天以上贷款全部划分为不良贷款；加大济南地区不良贷款清收处置力度，济南地区不良贷款率较上年末下降0.57pct，资产质量持续提升。业绩快报中显示不良率（1.24%，-1bp QoQ），拨备覆盖率（309.25%，+4.45pct QoQ）环比有所提升。 对公贷款拉动增长。24H1对公新开户1.27万户，同比增幅12.40%，对公贷款同比+20%，占贷款比例同比+2.7pct至71%，为主要的贷款增量来源。因新设异地分支机构、支持县域普惠业务发展，济南以外地区贷款占比有所提升。公司积极解决企业“融资难、担保难”等问题，信用贷款占比持续提升，占贷款总额的比例为18.44%，较上年末上升3.43pct。 持续加大县域业务资源投入力度。县域支行（不含子公司）存款余额1,278.95亿元，较上年末增加129.15亿元，增长11.23%；县域贷款余额985.06亿元，较上年末增加119.74亿元，增长13.84%；县域客户数达到210.77万户，较上年末增加12.19万户，增长6.14%，县域金融各项指标保持快速增长。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.01、1.16、1.36元，归母净利润增速为14.89%、15.68%、16.74%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.75元；根据可比估值法给予公司2024E PB估值为0.80倍（可比公司为0.58倍），对应合理价值为6.16元。因此给予目标价6.16元（对应2024年PE为6.12倍，同业公司对应PE为4.82倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

     齐鲁银行(601665) 摘要： 业绩保持较快增长，盈利能力提高：2024H1，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%，归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%，年化加权平均ROE12.66%，同比上升0.03个百分点。2024Q2单季度，公司营收同比增长5.53%，与上季度持平，归母净利润同比增长17.99%，较上季度上升2.01个百分点。公司非息收入保持较快增长，盈利能力提高。 负债成本压力仍存，规模较快扩张：2024H1，公司利息净收入44.01亿元，同比下降2.17%；净息差1.54%，较上年末下降20BP，主要受资产端收益率下降较多和存款成本刚性拖累。2024H1，公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.62%、2.15%，分别较上年末下降22、3BP，其中贷款收益率、存款成本率分别为4.35%、2.07%，分别较上年末下降32、4BP。截至2024年6月末，公司各项贷款总额较上年末增长8.81%，主要由对公贷款和票据贴现增长拉动。6月末，公司对公贷款、票据贴现分别较上年末增长10.81%、12.35%，其中绿色、科创、普惠贷款分别较上年末增长43.83%、31.84%、9.44%，均高于贷款平均增速。零售贷款较上年末增长3.47%，其中住房按揭、信用卡贷款分别较上年末增长2.04%、7.08%，信用卡贷款增速较去年同期有所提高。截至6月末，公司各项存款较上年末增长6.3%。存款定期化延续下，公司负债成本仍面临较大压力。 中间业务回暖，其他非息收入高增：2024H1，公司非息收入20.11亿元，同比增长27.51%，主要受益于中收回暖和投资收益增长。公司中间业务收入7.19亿元，同比增长11.66%，2024Q2单季度同比增长19.9%，环比继续提升；其中，结算与清算、委托代理业务分别同比增长14.79%、12.74%。公司其他非息收入12.92亿元，同比增长38.44%，其中，投资收益、汇兑损益分别同比增长51.69%、237.58%。 资产质量有所优化，风险抵补能力增强：截至2024年6月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为1.24%、1.14%，分别较一季度下降1、18BP，较上年末下降2、24BP。具体来看，对公贷款不良率1.26%，较上年末下降9BP，其中，占比较高的租赁商服、批零业、制造业不良贷款率分别较上年末下降3、16、13BP。零售贷款不良率1.32%，较上年末上升14BP。6月末，公司拨备覆盖率309.25%，较上年末上升5.67个百分点。 投资建议：公司融入山东省区域经济发展脉络，深耕本土、稳步扩张，形成零售基石、城乡联动、绿色金融、数字化经营四大发展战略，按照六大业务板块战略定位提升综合金融服务能力，零售、普惠、县域业务优势突出。资产质量夯实，风险抵补能力充足。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为7.91元/8.99元/10.20元，对应当前股价PB分别为0.59X/0.52X/0.46X。 风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致IM承压的风险：规模导向弱化导致护表和营收增速放缓的风险。

     齐鲁银行(601665) 投资要点 财报综述： 1、1H24业绩稳健，营收增速维持5%+，净利润增速维持16%+。营收同比+5.45%（vs1Q24同比+5.54%），1H24净利润同比+16.96%（vs1Q24同比+16.06%），营收增速维持稳定，净利润同比增速向上，预计仍处于行业较优位置。 2、单季净利息收入环比-1.4%，生息资产规模环比+3.6%，资产端拖累，负债端支撑。生息资产收益率环比下行11bp至3.47%，计息负债端成本率环比下行4bp至2.05%。 3、资产负债：稳步扩表，对公支撑贷款维持高增。（1）资产：1H24生息资产同比+17.9%，贷款同比+15.3%（1Q24同比+15.8%），债券投资同比+24.2%。对公、零售分别同比增19.9%、6.1%，对公维持高增，零售较1Q24增速边际走弱。（2）负债：1H24计息负债同比+17.6%，其中，存款、发债、同业负债分别同比+9.1%、+89.9%、+25.2%。 4、存贷细拆：（1）贷款投向：1H24新增对公、零售、票据分别占比85.1%、11%、4%。对公投放前三大行业分别为租赁商服、批零、水利公共设施，占比新增分别为28.3%、18.5%、8.7%。零售增长较弱，但各类零售资产维持正增长。（2）贷款存量：对公占比稳步提升1.3个点至70.6%；零售占比下降1.4个点至26.5%，主要是按揭占比下降1.1个点至16.8%。（3）存款：定期存款占比较年初提升1.8个点至67.9%；个人活期同比小幅正增。 5、净非息收入维持高增：手续费增速边际持续向好。1H24净非息收入同比增27.2%（vs1Q24同比+22.3%），其中手续费同比+11.7%（vs1Q24同比+4.4%），手续费增速自3Q23增速持续边际向好；净其他非息收入同比+38%（vs1Q24同比+41.5%）。 6、资产质量：不良率向下，拨备覆盖率向上。（1）不良率环比下降1bp至1.24%。关注类贷款占比环比降18bp至1.14%，处于历史低位，近年来持续下降。（2）拨备覆盖率环比提升4.48个点至309.25%，自年初以来维持上升趋势，安全边际仍较高；拨贷比为3.84%，环比提升3bp至3.84%。 7、具体业务和地区资产质量：对公不良持续下降；济南市内资产质量显著优化。（1）行业：1H24对公不良率较年初下降8bp至1.26%，维持改善趋势，零售不良率较年初提升14bp至1.32%。对公端制造业不良率改善13bp至5.54%；批零不良率下降16bp至1.34%，维持年初以来的改善趋势。（2）按地区来看，1H24济南地区、济南以外地区贷款占比分别为42.68%、57.32%，不良率分别为0.64%、1.69%，分别较年初-57bp、+39bp，济南地区不良率大幅下降。 8、县域金融：县域机构稳步扩张；县域存贷增速远超全行平均。1H24，县域支行（不含子公司）存款余额1279亿元，同比增长17.1%，增速高于全行平均增速8个点；贷款余额985亿元，同比增速23%，增速高于全行平均增速7.7个点；县域客户数达到211万，县域各项发展指标保持快速增长。 投资建议：公司2024E、2025E PB0.59X/0.53X；PE4.5X/3.99X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     齐鲁银行(601665) 事件：8月23日，齐鲁银行发布24H1财报。24H1实现营收64.1亿元，YoY+5.5%;归母净利润23.5亿元，YoY+17.0%；不良率1.24%，拨备覆盖率309%。 营收、归母净利润增速均保持较优水平。24H1齐鲁银行营收、归母净利润同比增速较24Q1分别基本持平、+1.0pct。拆分营收来看：1）净息差收窄压力之下，齐鲁银行23年以来净利息收入增速持续回落，24H1净利息收入同比-2.2%，增速较24Q1下降2.7pct。2）非息收入对营收形成了较好支撑，其中24H1中收同比+11.7%，增速较24Q1提升7.3pct；上半年债市行情下公司投资收益表现较好，24H1其他非息收入同比+38.4%。营收延续较好增速为归母净利润奠定良好基础，同时资产质量持续向好背景下，减值损失计提压力减轻，24H1资产减值损失同比-5.2%，为归母净利润增速边际向上提供正向贡献。 资负规模稳步扩张，存款增速边际回升。资产端，贷款增速略有下行，但仍保持15%以上增速，齐鲁银行24H1末总资产、贷款总额同比+17.7%、15.3%增速较24Q1末均微降0.5pct。负债端，24H1末总负债、存款总额同比+17.6%+9.1%，增速较24Q1末分别-0.4pct、+2.3pct，存款增速回升，但仍明显低于总负债增速。其中主要是在被动负债增长较缓背景下，公司主动负债增长较快，24H1末同业存单余额为533亿元，同比+209%。 息差仍承压。齐鲁银行24H1净息差1.54%，较23年下降20BP。息差收窄压力主要来自资产端，24H1生息资产收益率3.62%，较23年下降22BP，其中贷款收益率较23年下降32BP。负债端成本率持续小幅改善，24H1计息负债成本率2.15%，较23年下降3BP。存款挂牌价调降效果或已经有所显现，24H1个人定期存款成本率较23年下降21BP。不过负债端结构上，存款定期化趋势以及主动负债的增加，为存款成本率改善带来一定压力。 不良率小幅持续改善，拨备水平充裕。24H1末不良率1.24%，延续边际小幅改善趋势。前瞻性指标也有所改善，24H1末关注率、逾期率为1.14%、0.99%较24Q1末分别-18BP、-1BP。不良认定标准依旧严格，逾期60天以上贷款已全部划分为不良贷款，24H1末逾期60+贷款/不良贷款为56%，较23年末下降12pct。风险抵补能力进一步提升，24H1末拨备覆盖率309%、拨贷比3.84%较24Q1末分别+4pct、+3BP。 投资建议：不良认定严格，利润释放潜力较大 齐鲁银行24H1业绩保持较优增速，公司立足于经济大省，且把握省内政策机遇，信贷扩张增速较高；同时，资产质量持续改善，且不良认定较为严格，后续不良率仍有下降空间，利润释放潜力较大。预计24-26年EPS分别为1.02、1.18、1.35元，2024年8月23日收盘价对应0.6倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     齐鲁银行(601665) 事件：8月23日晚，齐鲁银行发布2024中报：2024年上半年，实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%。加权平均净资产收益率12.7%，较去年同期提升0.03pct。 点评： 公贷增长快速、零售不弱，县域业务逐渐成为重要支撑。截至2024H末，齐鲁银行资产总额为6475亿元，同比增长17.7%，增速较去年同期上升1.12pct。2021年上市以来，齐鲁银行每季度及年度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其坚持稳中求进，保持战略定力，持续推动战略迭代升级，加快数字化转型发展，同时在山东新旧动能转换的浪潮中抓住机遇，提升信贷投放效率。贷款总额3266亿元，同比增长15.3%，其中，对公贷款余额2305亿元，同比增长19.9%，主要是Q2（yoy+23.8%）增长较快贡献。零售方面，2024H末零售贷款同比增长6.1%。我们认为，齐鲁银行聚焦实体，县域市场持续深耕，县域金融对规模增长的贡献度提升。2024H末，齐鲁银行县域支行存款余额1279亿元，较上年末增长11.23%；县域贷款余额985亿元，较上年末增长13.84%。上半年，齐鲁县域存贷款增量分别占全行存贷款增量的52%、45%。县域各项指标快速增长，县域覆盖率持续提升。机构稳步铺设带来增量，今年6月7日菏泽分行开业，淄博分行也已获准筹建，最近三年（2021-2023）新设网点28家。未来齐鲁银行有望受益于区域经济持续增长，规模扩张有望稳中有升。 Q2归母净利润增速再提升，中收贡献营收增长。2024H齐鲁银行实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%，增速较Q1持平。2024H齐鲁银行归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%，增速较Q1再提升1pct，业绩能力突出。其中，2024上半年齐鲁银行投资净收益、手续费净收入分别同比增长51.7%、11.7%，成为业绩主要拉动项。我们认为，齐鲁银行扩表速度较快，在规模效应下积极对接优质企业客户，后续有望在县域、科创、绿色等领域持续深耕，以拓展业务增长点、贡献业绩。齐鲁银行聚焦金融“五篇大文章”，2024H科创、绿色、普惠贷款增速分别达到31.84%、43.84%、9.44%，均高于贷款平均增速。2024H齐鲁银行加权平均净资产收益率12.66%，较去年同期提升0.03pct。2023年分红比例26.7%，较2022年末提升1.2pct，表明其注重股东回报，齐鲁银行业绩优异，有望进一步提升分红比例。 Q2不良率再降1bp，资本指标优异、安全边际更为充足。截至2024H末，齐鲁银行不良贷款率1.24%，较上年末下降2BP，较Q1末下行1BP，延续下行趋势。2024H末拨备覆盖率309.25%，较去年同期提升7.19pct，安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行加大不良贷款处置清收力度，不良指标有望持续改善。2024H末，其核心一级资本充足率10.23%，与Q1持平，资本较为充足，为后续扩表奠定基础。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年8月23日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。 盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，2023年分红比例提升。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为15.2%、17.7%、17.3%，2024-2026年EPS分别为1.01元、1.19元、1.38元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

     齐鲁银行(601665) 投资要点 营收、业绩增速均保持高位。1H24营收累积同比5.5%（1Q24同比5.5%）；净利润累积同比17.0%（1Q24同比16.0%）。齐鲁银行2季度营收增速与1季度持平，预计利息收入和非息收入均对营收形成正向贡献。利润增速有所提升，预计费用和拨备均为正向贡献。2023、1Q24、1H24营收、营业利润、归母净利润分别同比增长4.4%/5.5%/5.5%、14.1%/11.7%/16.7%、18.0%/16.0%/17.0%。 2季度信贷新增好于行业平均水平，上半年贷款新增264亿，同比2023年同期多增4.49亿；上半年新增信贷投放与去年全年相比比例为62%、二季度单季新增信贷投放与去年全年相比比例为21%，均好于行业平均水平。负债端存款增长有所恢复。2季度单季存款新增205亿，较去年同期多增96亿。 不良率继续改善，拨备厚度提升。1、半年末不良率1.24%，环比改善1bp。2、拨备厚度提升。半年末，齐鲁银行拨备覆盖率309.25%，环比提升4.45个百分点；拨贷比3.83%，环比提升2bp。齐鲁银行过往拨备计提力度较大，在资产质量改善和拨备增厚的情况下，确保了充足了利润释放空间。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.57X/0.51X/0.46X；PE4.32X/3.82X/3.39X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期，公司经营不及预期。

     齐鲁银行(601665) 事件：7月22日晚，齐鲁银行发布2024半年度业绩快报：2024年上半年，实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%。加权平均净资产收益率12.7%，较去年同期提升0.03pct。 点评： 持续扩表贡献业绩，Q2吸收存款能力再增强。截至2024H末，齐鲁银行资产总额为6475亿元，同比增长17.7%，增速较去年同期上升1.12pct；2021年上市以来，齐鲁银行每季度及年度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其坚持稳中求进，重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，持续提升经营质效，在山东新旧动能转换的浪潮中抓住机遇，提升信贷投放效率。截至2024H末，齐鲁银行贷款总额3266亿元，同比增长15.3%，我们认为，主要是公司贷款主要拉动贷款规模增速，叠加普惠小微贷款贡献。齐鲁银行Q2吸收存款增幅扩大，截至2024H末，存款总额为4232亿元，同比增长9.1%，增速较Q1末提升2.28pct。机构稳步铺设带来增量，今年6月7日菏泽分行开业，淄博分行也已获准筹建，最近三年（2021-2023）新设网点28家。未来齐鲁银行有望受益于区域经济持续增长，规模扩张有望稳中有升。 Q2归母净利润增速再提升，规模效应下业绩有望持续向好。2024H齐鲁银行实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%，增速较Q1持平。2024H齐鲁银行归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%，增速较Q1再提升1pct，业绩能力突出。我们认为，齐鲁银行扩表速度较快，在规模效应下积极对接优质企业客户，后续有望在县域、民营、科创、绿色等领域持续深耕，以拓展业务增长点、贡献业绩。2024H齐鲁银行加权平均净资产收益率12.66%，较去年同期提升0.03pct。2023年分红比例26.7%，较2022年末提升1.2pct，表明其注重股东回报，齐鲁银行业绩优异，有望进一步提升分红比例。 Q2不良率再降1bp，拨备覆盖率提升、安全边际更为充足。截至2024H末，齐鲁银行不良贷款率1.24%，较上年末下降2BP，较Q1末下行1BP，延续下行趋势。2024H末拨备覆盖率309.25%，较去年同期提升7.19pct，安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标有望持续改善。近期，齐鲁银行股东重庆华宇拟通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过6369.89万股，占比公司总股本不超过1.32%，且不低于公司除权除息调整后的IPO发行价4.59元/股。此前重庆华宇持有的公司股份被司法轮候冻结，解除冻结后重庆华宇按承诺进行减持，我们认为此次减持对齐鲁银行影响有限。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年7月22日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。 盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，2023年分红比例提升。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为14.2%、16.4%、17.7%，2024-2026年EPS分别为1.03元、1.20元、1.41元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

     齐鲁银行(601665) 事件：7月22日，齐鲁银行发布2024年半年度业绩快报：上半年公司实现营收64.12亿，同比增长5.53%；归母净利润23.47亿，同比增长16.98%。1H24年化ROE为12.66%，同比提高0.03pct。6月末，公司不良率1.24%，拨备覆盖率309.25%。 点评： 净利润增速环比提升，预计在同业排名靠前。上半年齐鲁银行营收同比增长5.53%，增速与Q1持平；归母净利润同比增长16.98%，增速环比Q1提升1pct。预计齐鲁银行上半年盈利增速在同业排名靠前，判断主要得益于规模平稳较快增长，债市震荡偏牛行情下其他非息收入高增，以及资产质量稳健表现下、信用成本下降、拨备反哺力度加大。 Q2信贷保持平稳较快投放，存款增速环比提升。6月末，齐鲁银行贷款总额3266亿，同比增长15.3%，增速与Q1基本持平，贷款保持平稳较快投放。上半年累计投放264亿，同比多增4亿。6月末，存款总额4232亿，同比增长9.1%，增速环比Q1提高2.3pct；Q1、Q2存款分别新增45亿、205亿，同比分别少增227亿、多增96亿。二季度存款同比多增或源于监管整顿手工补息后，大型银行部分对公客户存款流向中小银行。近年来，齐鲁银行资产规模保持较快增长，主要得益于山东良好的区域经济环境、公司较快的网点扩张步伐以及持续夯实的资本基础。上半年，齐鲁银行菏泽分行开业，淄博分行正加速筹建；在山东省新旧动能转换政策利好下，预计信贷增速有望好于行业平均、保持相对较快增长。 存款成本具有改善空间，全年净息差降幅有望收窄。测算24Q1净息差为1.44%，较2023年下降17BP；2023年净息差降幅21BP。展望全年，预计净息差仍有收窄压力，但降幅或小于去年；主要得益于存款成本改善空间。预计随着存款进入重定价降息周期，后续负债成本下降将成为缓释息差下行的核心力量；齐鲁银行定期存款占比相对较高，有望充分受益。 资产质量稳中向好，拨备覆盖率环比继续提升。6月末，齐鲁银行不良贷款率季度环比下降1BP至1.24%，资产质量延续稳中向好。拨备覆盖率环比上升4.45pct至309.25%，保持提升态势。齐鲁银行不良贷款率、拨备覆盖率均处于近十年最好水平。近年来齐鲁银行历史不良包袱加速消化，不良认定标准趋严，各项资产质量指标进入改善周期。同时保持较大拨备计提力度，拨备覆盖率逐步提升至较高水平。我们认为，在防风险工作逐步贯彻落实之下，此前以房地产、基建投资为主的经济发展带来的风险隐忧有望稳妥化解。随着经济持续复苏，重点行业信用风险可控，行业资产质量具有稳定基础。在此背齐鲁银行（601665.SH）：资产质量稳中向好，净利润增速提升——景下，齐鲁银行未来信用成本有下降空间。 投资建议：深耕经济大省，高扩表、资产质量改善、业绩释放具有潜力。齐鲁银行上半年业绩延续高增长。我们认为，公司高速扩表有支撑，净息差降幅有望收窄，资产质量处于改善周期、信用成本有下降空间，以上三点有望支撑公司盈利保持高增。预测齐鲁银行2024-2026年归母净利润同比增速分别为16.1%、15.1%、14.6%，BVPS分别为8.06、9.22、10.55元/股。2024年7月22日收盘价为4.48元/股，对应2024年市净率为0.56倍。我们考虑到齐鲁银行扩表速度快、资产质量持续改善、盈利能力稳步提升，具有较高成长性，我们给予0.7-0.8倍24年PB估值，维持“推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。