齐鲁银行(601665) 事件：8月28日，齐鲁银行发布2025年半年报。1H25实现营收、归母净利润67.8亿、27.3亿，分别同比+5.8%、+16.5%（1Q25：+4.7%、+16.5%）。年化加权平均ROE为12.8%，同比提高0.22pct。6月末不良率1.09%，环比下降8bp；拨备覆盖率343.2%，环比提升19.2pct。 点评： 净利息收入、营收增速环比提升，净利润保持高增长。1H25齐鲁银行营业收入67.8亿元，同比+5.8%，环比1Q25提升1.1pct，主要得益于息差企稳带来的净利息收入增速提升。具体来看：（1）净利息收入同比+13.3%，环比大幅提升5.4pct。量价均有改善，贷款规模同比双位数增长，增速环比提高；负债成本加速改善之下，净息差较24年企稳回升。（2）手续费及佣金净收入同比+13.6%，环比提升5pct。（3）其他非息收入同比-24.2%；主要由于去年债牛环境下基数较高（1H24同比高增38.4%），预计在债市震荡环境下其他非息是全年业绩主要拖累项。资产质量改善，拨备继续反哺净利润保持大双位数增长。1H25实现归母净利润27.3亿，同比+16.5%，增速环比持平，处于上市银行领先水平。拆分来看，规模（+14.0%）、拨备（+8.6%）、税收（+1.9%）为主要正贡献，非息（-7.5%）、息差（-0.7%）为拖累项。 对公投放强劲，贷款保持较快增长。6月末齐鲁银行总资产、贷款同比分别增长16.0%、13.7%；增速环比一季度末提1.4pct、1.1pct。贷款增速高于上半年山东省金融机构贷款平均增速（+9.6%），体现了公司优秀的信贷投放能力，分支机构扩张带来的规模增长效能持续释放。上半年对公贷款投放强劲、零售偏弱，较年初分别+15.7%、-4.4%。对公贷款投放前三的行业分别是租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业，新增占44.1%、16.6%、13.4%。 负债成本加速改善之下，上半年净息差稳中有升。1H25齐鲁银行披露净息差为1.53%，较24年回升2bp，同比降幅仅1bp。其中，贷款收益率、生息资产收益率较24年下降26bp、22bp。存款付息率、计息负债付息率较24年下降25bp、26bp。 资产质量整体向好，拨备覆盖率进一步提升。二季度齐鲁银行静态和动态不良指标进一步改善，资产质量持续向好。公司实现不良额、不良率环比双降，6月末不良余额40.5亿，环比下降1.2亿；不良率为1.09%，环比下降8bp。关注贷款占比0.96%，环比下降7bp。测算1H25加回核销不良净生成率为0.31%，较24年下降32bp。细分来看，对公资产质量保持改善趋势，不良额、不良率较年初下降；零售贷款不良率较年初上升31bp至2.31%，与行业趋势一致，有望随着经济复苏、居民资产负债表修复逐步趋稳。拨备方面，6月末拨备覆盖率343.2%，环比提高19.2pct。齐鲁银行资产投放审慎，不良认定标注严格，近年来资产质量持续改善，不良生成平稳，信用成本下降有望推动盈利保持高增长。 投资建议：齐鲁银行中报营收增速环比改善，量、价、中收同步改善；资产质量持续向好，净利润保持高增长，继续处于上市银行领先水平。结合当前宏观环境和公司经营情况，预计2025-2027年净利润增速为16.9%、15.2%、14.9%，对应BVPS分别为7.64、8.70、9.93元/股。9月5日收盘价对应2025年0.73倍PB估值，维持“推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。

     齐鲁银行(601665) 事件：7月25日晚，齐鲁银行发布2025年半年度业绩快报：2025上半年，实现营业收入67.82亿元，同比增长5.76%；实现归母净利润27.34亿元，同比增长16.48%；ROE（年化）12.80%，较去年同期提升0.14pct。单季度来看，2025Q2实现营业收入36.17亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长16.50%。 点评： 资产总额突破7500亿元，扩表进程再提速。截至2025H末，齐鲁银行资产总额7513.05亿元，较去年同期增长16.02%，增速分别较24年末、25Q1末提升2.02pct、1.37pct。其中，2025H末齐鲁银行贷款总额3714.10亿元，较去年同期增长13.71%，增速较25Q1末提升1.11pct；存款总额4785.71亿元，同比增长13.10%；存、贷增速较2024年末分别提升2.68pct、1.40pct。齐鲁银行扩表稳步增长，主要是其夯实对公业务战略支柱作用，深化头部客户拓展，建立省属国企、头雁企业、民营百强企业等重点客户清单，壮大腰部客户规模，丰富产品支撑，加大信贷供给。在山东省“走在前、挑大梁”经济发展浪潮之下，齐鲁银行深耕济南本地及周边地区，不断完善对战略新兴行业、制造业、民营小微等重点领域的金融服务，2024年新设菏泽、淄博两家分行，规模扩张有望稳中有升。2025H末，齐鲁银行贷款/存款比例为77.6%，较2024年末提升0.91pct，未来贷款投放仍有较大空间。 营收增速较Q1及去年末再提升，利息净收入、手续费收入增速皆高增超13%。2025H齐鲁银行实现营业收入67.82亿元，同比增长5.76%，增速较2024年末、25Q1分别提升1.21pct、1.04pct。具体来看，2025H利息净收入同比增长13.57%，较2024年增速提升11.84pct，较25Q1提升5.68pct。利息净收入增速不断提升，主要是其净息差企稳回升，同时“量”也不弱，贷款规模持续增长。齐鲁银行凭借扩表带来的规模效应，贷款业务创收表现不俗。非息收入层面，2025H实现手续费及佣金净收入8.17亿元，同比增长13.69%，增速较2024年末及25Q1再提升。 不良率较2024年末及Q1末下降10bp、8bp，拨备覆盖率再提升，不良指标全面向好。截至2025H末，齐鲁银行不良贷款率1.09%，较24年末下降10bp，较25Q1末下降8bp；2025H关注率0.96%，分别较24年末、25Q1末下降11bp、7bp。2025H末拨备覆盖率324.24%，较2024年末提升20.86pct，较25Q1末提升19.18pct，自2021年上市以来，齐鲁银行拨备覆盖率持续提升，安全边际增强。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在业务扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。 转债触发强赎补充资本，进一步提升资本实力。截至2025年7月4日，齐鲁银行已有15个交易日收盘价不低于齐鲁转债当期转股价格的130%，满足强制赎回条件，赎回价格为100.7068元/张；投资者亦可按5.00元/股的转股价格进行转股，最后转股日为8月13日。截至2025年7月25日收盘，齐鲁转债剩余未转股比例为20.85%。我们认为，齐鲁转债完成转股后，将有利于进一步补充核心一级资本，提高资本竞争力，持续贡献其业务发展。 盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好。我们预测，2025-2027年归母净利润增速分别为17.65%、18.01%、17.99%，2025-2027年EPS分别为1.21元、1.43元、1.69元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

     齐鲁银行(601665) 摘要： 业绩表现持续亮眼，营收稳健、净利高增：2024年，公司营收同比+4.55%，归母净利润同比+17.77%，均较前三季度稳步提升；加权平均ROE12.52%，同比-0.38pct。2024Q4，公司营收、净利分别同比+5.48%、+19.09%，单季增速环比上升较多，主要由利息净收入增速回正拉动。2025Q1，公司业绩延续稳健高增，营收、净利分别同比+4.72%、16.47%，持续受益规模扩张、投资收益高增和拨备回冲，Q1减值损失同比-10.13%，且单季中收重回正增。 负债成本优化，对公贷款投放动能较强：2024年，公司利息净收入同比+1.73%，增速较2024年前三季度回正，其中Q4单季高增13.98%，由规模稳增、息差边际企稳共同驱动；2025Q1同比+7.89%。2024年公司净息差1.51%，同比-23BP，主要受贷款收益率同比-42BP拖累；下半年降幅收窄，负债成本管控成效释放，年末付息负债成本率较上半年-9BP。公司扩表节奏平稳。资产端，各项贷款2024年同比+12.31%，2025年3月末较年初+6.09%，开门红表现好于去年。其中，对公信贷投放动能保持较好，2024年末同比+15.51%，2025年3月末较年初+9%；零售贷款增速有所放缓，2024年末同比+3.23%，2025年3月末较年初-3.29%。负债端，各项存款2024年同比+10.03%，主要由个人存款贡献；2025年3月末存款较年初+4.78%，其中，对公存款较年初+4.59%、较去年同期明显好转，零售存款较年初稳增5.84%。2024年末，定期存款占比70.41%，较上年末+4.31pct。 中收边际改善，投资收益高增：2024年、2025Q1，公司非息收入分别同比+12.7%、-3.97%，公允价值变动损益波动影响较大，但中收边际修复。2024年，公司中收同比+12.97%，主要由结算清算业务收入同比+23.62%贡献；2025Q1中收增速较上季度回正，同比+8.62%。2024年、2025Q1，公司其他非息收入分别同比+12.55%、-13.96%，投资收益持续贡献非息，分别同比+12.67%、+89.39%，而公允价值变动损益分别同比+155.73%、-376.57%。 资产质量整体向好，风险抵补能力提高：2024年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为1.19%、1.07%，分别较上年末-7BP、-31BP。资产质量整体稳中向好，主要受益对公资产质量优化，2024末对公贷款不良率同比-40BP至0.95%，不良余额同比-18.61%。零售贷款不良率同比+82BP至2%。2025年3月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别较年初继续-2BP、-4BP。公司拨备覆盖率323.69%，较年初+1.68pct，风险抵补能力持续增厚；核心一级资本充足率10.25%，较年初-0.5pct。 投资建议：公司深耕山东，形成零售基石、城乡联动、绿色金融、数字化经营发展战略，规模稳步扩张，综合金融服务能力提升，零售、普惠、县域业务优势突出。资产质量夯实，风险抵补能力充足。2024年分红率升至27.62%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为9.12元/10.40元/11.84元，对应当前股价PB分别为0.69X/0.61X/0.53X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。